2012 年 8 月大豆期货月度报告 豆粕继续做多为主但关注降雨天气的高位风险 电话 :020-38456735 email:lp@futures.gf.com.cn 李盼研究员 要点 : 旧年度美豆出口和压榨量可能调高, 导致美豆结转库存继续降低 同时, 随着美豆优良率大幅下滑, 美豆单产可能继续下调, 美豆期价必须大幅上涨才能抑制下游需求 天气方面, 未来几周美豆主产区略有降雨, 但降雨偏少和炎热持续的状况使得结荚时期的美豆承压 因此, 美豆处于易涨难跌的局面 总体上, 天气将左右美豆上涨高度, 若后期恶劣天气持续, 则上涨高度达到 1800 美分附近, 若有所改善, 预计美豆价格重心也将上移至 1500-1550 美分之上的区域 国内市场上, 油厂压榨利润持续好转导致开工率持续好转, 但未来几月大豆到港数量偏少使得豆粕库存压力不大, 随着后期高价进口大豆的到港, 油厂挺粕心态明显 因此, 豆粕 1209 合约较为利多, 处于易涨难跌的局面 ; 豆粕 1301 合约主要取决于美国天气状况 ; 而 1305 合约由于南美大豆面积扩种而呈现远月贴水的局面 同时, 进口大豆成本的增加也抬高了国产大豆价格的重心, 但由于国储大豆陆续入市可能抑制上涨高度, 因此涨幅可能相对于进口大豆有限 总体上, 豆类处于易涨难跌的局面, 但须密切关注美国天气状况带来的高位风险 连豆 1301 以多头思路为主, 但在 4900 元 / 吨附近时可适当减仓 ; 豆粕 1301 以逢低做多为主, 上涨第一目标位 4200-4300 元 / 吨, 同时若回避高位风险, 可在价差为 450 附近时采取买豆粕 1301 抛 1305 的套利策略 107
7 月份在美豆主产区高温和无有效降雨的刺激下, 美豆优良率连续几周大幅下滑, 市场预计单产可能继续下调, 美豆 11 月最高冲至 1700 美分附近 月末中西部地区有所降雨, 美豆暂时回落, 但高温少雨的局面使得美豆延续反弹 图 1 美豆 / 豆一指数周线叠加 数据来源 : 博易大师 旧年度美豆库存继续下调 7 月份美国农业部供需报告中,2011/12 年度美豆出口和压榨量继续上调至 1.34 亿蒲式耳和 1.675 亿蒲式耳, 使得期末库存继续下调至 1.7 亿蒲式耳 从最近的出口销售看, 截至到 7 月 19 日, 美豆累计出口销售量为 3828 万吨, 其中出口装船 3390 万吨, 签约未装船量为 438 万吨, 而美国农业部的出口预测为 3647 万吨, 因此我们预计出口量可能调高至 13.50 亿蒲式耳 ; 此外, 从 2011 年 9 月至 2012 年 6 月, 美豆压榨量总计为 13.62 亿蒲式耳, 较去年增加 2.1%,2 月 -6 月期间美豆压榨量同比增加了 10%, 因此我们预计压榨量可能调高至 1.68 亿蒲式耳 因此, 总体上 2011/12 年度美豆库存可能调低至 1.55 亿蒲式耳 图 2 历年美豆累计出口销售量 ( 单位 : 万吨 ) 图 3 历年美豆下年度出口预定量 ( 单位 : 吨 ) 数据来源 : 美国农业部 (USDA) 数据来源 : 美国农业部 (USDA) 108
图 4 NOPA 公布的每月大豆压榨量 ( 单位 : 亿蒲式耳 ) 数据来源 :NOPA 美豆单产下调概率较高须上涨来抑制库存继续紧张的局面在 7 月供需报告中, 美豆单产从单产趋势的 43.9 蒲式耳 / 英亩下调至 40.5 蒲式耳 / 英亩, 但从美豆的生长状况看, 截止到 7 月 22 日当周, 美国大豆作物优良率为 31%, 低于上周的 34% 和去年同期的 62%, 已经连续几周下调, 与 1988 年相类似,1988/19 年美豆单产为 27.8 蒲式耳 / 英亩, 较上年度下降了 20% 因此, 市场平均预计美豆单产为 38.6 蒲式耳 / 英亩, 因此我们预测美豆产量仅为 29.06 亿蒲式耳, 加上期初库存和进口量的话, 总供给量为 30.76 亿蒲式耳, 如果按照 7 月总消费 31.05 亿蒲式耳计算的话, 期末库存为负值, 这明显是不可能的, 因此须降低出口和压榨数量即提高美豆价格才能缓解极其紧张的库存 图 5 历年美豆优良率 109
表 1 美豆供需状况 ( 单位 : 百万蒲式耳 ) 2010/11 2011/12 2011/12 2012/13 2012/13 6 7 6 7 77.4 75.0 75.0 75.0 73.9 76.1 76.1 76.6 73.6 73.6 73.6 73.0 75.3 75.3 43.5 41.5 41.5 41.5 43.9 40.5 38.6 151 215 215 215 175 170 155 3329 3056 3056 3056 3205 3050 2906 14 15 15 15 15 15 15 3495 3286 3286 3286 3395 3235 3076 1648 1660 1675 1680 1645 1610 1501 1335 1340 1350 1485 1370 87 86 88 88 89 89 43 30 13 13 36 35 3280 3111 3116 3126 3255 3105 215 175 170 155 140 130 从 7 月 30 日公布的气象预报显示, 美国中西部未来五天期间天气状况持续不变, 密苏里州 爱荷华州 伊利诺伊州西北部以及明尼苏达州南部周六周日录得轻微阵雨 6-10 天预测显示, 俄亥俄州南部 印第安纳州南部 肯塔基州以及明尼苏达州南部轻微潮湿, 而爱荷华州 密苏里州以及伊利诺伊州西南部则持续干燥 11-15 天预测, 中西部东部持续干燥, 爱荷华则有少量降水 长远天气预报显示, 未来 6-15 天美国北部 中部以及中西部东部有额外降水, 但不是作物所需要的倾盆大雨 主要玉米大豆产区的总降水量 0.1-0.5 英寸, 难以稳定作物状况 气温逐渐下调, 但西部平原气温仍有可能保持炎热 因此, 总体上大豆主产区降雨偏少, 而炎热天气可能对结荚关键时期的大豆有一定生长压力 图 6 7 月 30 日预报的美国温度和降雨情况 油厂豆粕库存压力不大挺粕心态明显年初开始油厂压榨亏损逐步缩小,4 月初随着油粕价格达到高位, 使得压榨利润最高至 400 元 / 吨, 之后压榨利润又重现亏损的局面, 但 6 月底之后随着豆粕价格的加速上涨, 压榨利润逐步好转 预计 7-8 月份开工率将逐步提升, 从而降低油厂大豆库存 据中国海关统计,6 月份进口大豆 562 万吨,2011 年 10 月至 2012 年 6 月, 中国进口大豆数量总计为 4398 万吨 此外, 根据进口大豆装运船期和到港预报统计,7 月份我国进口大豆到港数量在 540 万吨,6 月份延迟到港的可能还会额外增加到港数量, 但 8 9 月份由于之前压榨利润过低点价可能偏少, 预计 8 月份到港 400 多万吨 但 9 月份到港仅为 200-300 万吨 因此, 未来油厂豆粕库存压力不大, 挺粕心态明显 110
图 7 国产和进口大豆压榨利润 图 8 油厂豆粕库存 数据来源 : 广发期货发展研究中心 图 9 中国分月进口大豆数量 ( 单位 : 千吨 ) 国储大豆抑制而不是打压价格上涨高度取决于美国天气炒作从年初至今, 国储大豆拍卖经历从全部流拍到量价齐升的局面, 这主要与美豆期价一路走高导致进口成本大幅提升, 从而吸引了国内油厂参与竞拍的热情 截止到 2012 年 7 月 19 日, 国家临时移库大豆拍卖成交量为 73.9 万吨 临时储备东北大豆成交量为 41.4 万吨 (08 年为 14.4,09 年为 27 万吨 ), 至此 08 年国储大豆基本售罄, 预计 09 年国储大豆数量为 160 万吨 2010 年国储大豆数量为 250 万吨 2011 年大豆数量为 350 万吨, 因此预计剩余国储 760 万吨 从最近的抛储看, 基本全部成交, 成交价格也逐步提升, 正所谓 越抛越涨 越收越跌, 成交情况的良好正好说明了现货底部支撑较强, 因此抛售对市场有抑制而无明显打压作用, 上涨的高度主要取决于美国天气对美豆的炒作 此外, 展望 2012 年新年度收储, 预计收储价格将继续提高, 收储价格可能达到 2.1-2.2 元 / 斤 因此, 总体上国内大豆支撑较强, 但随着抛售的陆续入市可能抑制高度 111
表 2 2012 年国家临时储备大豆抛售 % 2012-01-17 30.9722 0 0 2012-02-14 30.9722 0 0 2012-02-28 30.9722 0 0 2012-03-13 30.9722 0 0 2012-03-27 30.9722 0 0 2012-04-10 30.9839 1.5402 4.97 3974 4000 3960 2012-04-24 31.4818 3.6065 11.46 3960 3960 2012-05-08 29.9478 6.8328 22.82 3946 3970 3920 2012-05-24 30.5 2.4 7.87 3952 4060 3920 2012-05-31 35.4939 1.0870 3.06 3929 4000 3920 2012-06-07 41.4636 0.2 0.75 3920 2012-06-14 41.5711 0 0 2012-06-21 46.0286 0 0 2012-06-28 46.1105 4.0634 8.81 3966 4000 3920 2012-07-05 53.7761 15.4334 28.7 3956 4200 3920 2012-07-12 38.3845 37.9488 98.86 4005 4080 3930 2012-7-19 0.8218 0.8218 100 4252 4110 表 3 国家临时存储东北大豆拍卖情况 % 2012-05-24 30.0343 16.4282 54.7 3870 4100 3800 2012-05-31 24.9695 6.4918 26 3831 3920 3800 2012-06-07 18.4777 1.1902 6.4 3824 3840 3800 2012-06-14 17.2875 1.7922 10.37 3816 3840 3800 2012-06-21 15.4953 5.2155 33.66 3828 3910 3800 2012-06-28 10.2798 8.0863 78.66 3848 3960 3800 2012-07-05 2.1935 1.1333 51.67 3888 3950 3870 2012-07-12 1.0602 1.0962 100 3919 3960 3880 2012-07-19 27.0413 27.0413 100 4294 4340 3990 09 41.4337 结论旧年度美豆出口和压榨量可能调高, 导致美豆结转库存继续降低 同时, 随着美豆优良率大幅下滑, 美豆单产可能继续下调, 美豆期价必须大幅上涨才能抑制下游需求 天气方面, 未来几周美豆主产区略有降雨, 但降雨偏少和炎热持续的状况使得结荚时期的美豆承压 因此, 美豆处于易涨难跌的局面 总体上, 天气将左右美豆上涨高度, 若后期恶劣天气持续, 则上涨高度达到 1800 美分附近, 若有所改善, 预计美豆价格重心也将上移至 1500-1550 美分之上的区域 112
国内市场上, 油厂压榨利润持续好转导致开工率持续好转, 但未来几月大豆到港数量偏少使得豆粕库存压力不大, 随着后期高价进口大豆的到港, 油厂挺粕心态明显 因此, 豆粕 1209 合约较为利多, 处于易涨难跌的局面 ; 豆粕 1301 合约主要取决于美国天气状况 ; 而 1305 合约由于南美大豆面积扩种而呈现远月贴水的局面 同时, 进口大豆成本的增加也抬高了国产大豆价格的重心, 但由于国储大豆陆续入市可能抑制上涨高度, 因此涨幅可能相对于进口大豆有限 总体上, 豆类处于易涨难跌的局面, 但须密切关注美国天气状况带来的高位风险 连豆 1301 以多头思路为主, 但在 4900 元 / 吨附近时可适当减仓 ; 豆粕 1301 以逢低做多为主, 上涨第一目标位 4200-4300 元 / 吨, 同时若回避高位风险, 可在价差为 450 附近时采取买豆粕 1301 抛 1305 的套利策略 113