Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 04 月 24 日欧普康视 (300595.SZ) 一季报业绩维持高增长, 看好公司未来持续成长性 欧普康视今晚发布 2017 年一季报 :17 年 Q1 公司实现销售收入 0.58 亿, 同比增长 32.4%, 归母净利润 0.27 亿, 同比增长 41.5%, 扣非净利润 0.25 亿, 同比增长 42.7% 公司一季报业绩处于前期预告的上限, 略超我们预期, 同时也初步奠定全年业绩快速增长的主基调 角膜塑形镜验配数量快速增长驱动公司收入持续快速增长 公司主导产品为 梦戴维 牌角膜塑形镜 ( 简称 OK 镜 ), 根据我们市场调研, 目前国内部分主流三甲医院已定位角膜塑形镜为 控制青少年近视进展的临床第一选择, 结合国内眼科医学界相关大型学术会议对该产品的持续推广, 我们认为, 角膜塑形镜已获得国内大医院临床专家的广泛认可, 随着其进一步向二三四线城市的拓展, 未来成长空间将进一步打开 伴随行业的快速增长, 公司 梦戴维 牌角膜塑形镜销售收入由 2013 年 0.74 亿增长至 16 年 1.75 亿, 复合增速高达 33%( 同期公司销售角膜塑形镜数量由 5.4 万副增长至 10.9 万副, 复合增速 26%, 产品出厂单价年均增长约 5%) 2017 年第一季度, 公司总体销售收入增长 32.4%, 我们预计其中角膜塑形镜增长约 30%, 持续呈快速增长态势 ( 角膜塑形镜占公司收入比例约 75%, 其余销售额由配套护理产品及少量框架眼镜贡献 ) 毛利率微幅提升 费用率趋于下行,17Q1 公司净利率趋于提升 17Q1 公司毛利率达 76.73%, 相比去年同期 76.2% 毛利率微幅提升 ; 销售费用率 15.61%, 相比去年同期下降 2.21 百分点 ; 管理费用率 7.56%, 相比去年同期下降 1.21 百分点 整体而言,17Q1 公司毛利率维持平稳 费用率趋于下行, 受益于此, 公司 17Q1 净利率相比去年同期大幅提升 3 个百分点至 46.53% 经营净现金流基本保持稳健增长, 公司盈利质量非常优异 17Q1 公司经营净现金流达 2725 万, 相比去年同期增长 13%, 基本保持稳健 ; 本季度末应收账款为 2722 万 (16 年底应收账款约 2320 万 ), 继续保持快速周转态势 整体而言, 公司盈利质量非常优异 看好角膜塑形镜行业成长前景, 看好公司未来持续成长性 我国青少年近视眼患者数量已过亿, 角膜塑形镜作为临床控制青少年近视进展的第一选择未来市场空间非常广阔, 随着产品向二三四线城市的持续拓展, 未来成长前景亦较为确定 公司作为行业内唯一一家内资企业 ( 其余 7 家均为外资 ), 其产品国内上市最早 行业口碑优秀 市场份额亦居国内第一位, 我们看好公司未来持续成长性 投资建议 : 买入 -A 投资评级,6 个月目标价 120 元 我们预计公司 2017 年 -2019 年净利润分别为 1.60 亿 2.13 亿 2.70 亿, 同比分别增长 40% 33% 27%, 对应 EPS 分别为 2.35 元 3.13 元 3.96 元, 成长性非常突出 首次给予买入 -A 的投资评级,6 个月目标价为 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级买入 -A 首次评级 6 个月目标价 : 120 元 股价 (2017-04-24) 93.18 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 6,336.24 流通市值 ( 百万元 ) 1,584.06 总股本 ( 百万股 ) 68.00 流通股本 ( 百万股 ) 17.00 12 个月价格区间 34.29/125.77 元 Tab le_ch art 股价表现 265% 225% 185% 145% 105% 65% 25% -15% 2016-04 2016-08 2016-12 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -15.1 72.84 15.3 绝对收益 -22.21 68.74 Tab le_report 相关报告 欧普康视创业板指 周小刚 医疗器械 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517040001 zhouxg@essence.com.cn 1
120 元, 相当于 2017 年 51 倍的动态市盈率 风险提示 : 医院拓展速度不达预期 ; 行业性不良事件影响医患信心 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 176.2 235.0 309.8 404.5 523.6 净利润 88.7 114.0 159.9 213.0 269.5 每股收益 ( 元 ) 1.30 1.68 2.35 3.13 3.96 每股净资产 ( 元 ) 3.71 4.58 7.12 10.26 14.24 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率 ( 倍 ) 71.4 55.6 39.6 29.7 23.5 市净率 ( 倍 ) 25.1 20.3 13.1 9.1 6.5 净利润率 50.3% 48.5% 51.6% 52.7% 51.5% 净资产收益率 35.1% 36.6% 33.0% 30.5% 27.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 267.8% 345.2% 188.5% 98.0% 86.2% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 176.2 235.0 309.8 404.5 523.6 成长性 减 : 营业成本 40.6 60.9 81.0 105.9 137.0 营业收入增长率 35.7% 33.4% 31.8% 30.6% 29.5% 营业税费 2.5 3.5 5.6 6.3 8.2 营业利润增长率 39.5% 29.7% 29.9% 31.2% 30.0% 销售费用 23.1 29.0 38.1 48.5 60.2 净利润增长率 39.1% 28.6% 40.2% 33.2% 26.5% 管理费用 14.9 16.7 21.1 26.3 33.5 EBITDA 增长率 39.2% 29.4% 39.8% 34.0% 31.3% 财务费用 0.1 0.1 - - - EBIT 增长率 39.7% 29.6% 29.8% 31.2% 30.0% 资产减值损失 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 NOPLAT 增长率 40.7% 29.3% 29.8% 31.2% 30.0% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 0.3% 137.6% 152.5% 47.8% 34.0% 投资和汇兑收益 7.0 7.4 7.4 7.4 7.4 净资产增长率 32.0% 24.6% 54.6% 43.7% 38.5% 营业利润 101.4 131.5 170.7 224.1 291.4 加 : 营业外净收支 3.9 4.5 20.0 30.0 30.0 利润率 利润总额 105.2 136.0 190.7 254.0 321.4 毛利率 77.0% 74.1% 73.8% 73.8% 73.8% 减 : 所得税 16.9 22.1 31.0 41.3 52.2 营业利润率 57.5% 55.9% 55.1% 55.4% 55.6% 净利润 88.7 114.0 159.9 213.0 269.5 净利润率 50.3% 48.5% 51.6% 52.7% 51.5% EBITDA/ 营业收入 59.3% 57.6% 61.1% 62.7% 63.6% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 57.6% 56.0% 55.1% 55.4% 55.6% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 218.3 229.6 303.2 412.6 585.4 固定资产周转天数 62 49 100 155 164 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -8-5 13 16 19 应收帐款 19.6 24.4 33.6 42.1 55.9 流动资产周转天数 437 400 367 376 401 应收票据 0.6 0.8 1.1 1.4 1.9 应收帐款周转天数 33 34 34 34 34 预付帐款 1.8 2.9 3.4 4.9 5.8 存货周转天数 16 18 19 19 19 存货 11.1 13.0 19.0 22.9 31.3 总资产周转天数 518 501 524 580 616 其他流动资产 0.0 0.4 0.4 0.4 0.4 投资资本周转天数 65 83 155 211 228 可供出售金融资产 - 6.3 2.1 2.8 3.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 35.1% 36.6% 33.0% 30.5% 27.8% 投资性房地产 2.0 1.9 1.9 1.9 1.9 ROA 29.8% 31.9% 29.4% 28.1% 26.0% 固定资产 31.7 31.9 140.9 207.1 270.8 ROIC 267.8% 345.2% 188.5% 98.0% 86.2% 在建工程 2.4 36.4 28.9 53.3 68.0 费用率 无形资产 7.8 7.6 7.5 7.3 7.1 销售费用率 13.1% 12.3% 12.3% 12.0% 11.5% 其他非流动资产 1.4 2.3 1.9 1.6 1.6 管理费用率 8.5% 7.1% 6.8% 6.5% 6.4% 资产总额 296.8 357.5 544.0 758.3 1,034.0 财务费用率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费 / 营业收入 21.6% 19.5% 19.1% 18.5% 17.9% 应付帐款 4.1 15.2 10.5 23.1 20.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 14.6% 11.6% 10.2% 7.4% 6.0% 其他流动负债 39.1 22.6 29.2 29.6 38.0 负债权益比 17.1% 13.2% 11.4% 8.0% 6.4% 长期借款 - - 12.1 - - 流动比率 5.82 7.17 9.10 9.19 11.67 其他非流动负债 0.1 3.8 3.8 3.8 3.8 速动比率 5.57 6.83 8.61 8.75 11.13 负债总额 43.3 41.6 55.6 56.5 62.1 利息保障倍数 696.50 1,250.65 少数股东权益 1.1 4.5 4.2 4.0 3.6 分红指标 股本 51.0 51.0 68.0 68.0 68.0 DPS( 元 ) - - - - - 留存收益 201.4 260.5 416.2 629.9 900.3 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 253.5 315.9 488.4 701.8 971.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 88.4 113.9 159.9 213.0 269.5 EPS( 元 ) 1.30 1.68 2.35 3.13 3.96 加 : 折旧和摊销 3.7 4.2 18.5 29.6 41.7 BVPS( 元 ) 3.71 4.58 7.12 10.26 14.24 资产减值准备 0.7 0.7 - - - PE(X) 71.4 55.6 39.6 29.7 23.5 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 25.1 20.3 13.1 9.1 6.5 财务费用 0.1 0.1 - - - P/FCF 71.5 90.4 112.3 57.9 36.6 投资损失 -5.0-7.4-7.4-7.4-7.4 P/S 36.0 27.0 20.5 15.7 12.1 少数股东损益 -0.4-0.1-0.2-0.3-0.3 EV/EBITDA - - 31.9 23.3 17.3 营运资金的变动 -5.5 4.0-13.7-0.8-18.1 CAGR(%) 34.0% 33.2% 36.4% 34.0% 33.2% 经营活动产生现金流量 80.2 108.8 157.1 234.1 285.4 PEG 2.1 1.7 1.1 0.9 0.7 投资活动产生现金流量 -10.4-27.1-108.4-113.3-113.5 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -8.1-70.3 24.9-11.4 0.9 REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 周小刚声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
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