南华期货研究 NFR 利率周报 2018 年 12 月 3 日 建议控制仓位 摘要 PMI 继续回落 11 月官方制造业 PMI 录得 5, 较上月走低 0.2%, 再创 16 年 9 月以来新低 非制造业 PMI 收得 53.4, 较前月走低 0.5%, 同样创 16 年 9 月以来新低 从分项指数来看, 生产指数走低 0.1% 至 51.9, 新订单指数走低 0.4% 至 50.4, 需求全面下滑 库存方面, 原材料指数库存走升 0.2% 至 47.4, 产成品库存走升 1.5% 至 48.6, 需求下滑但库存明显走升, 去库存压力加大 分企业类型来看, 大型企业回落 1.0% 至 50.6, 中型企业大幅回升 1.4% 至 49.1, 小型企业回落 0.6% 至 49.2, 中小型企业仍在荣枯线以下, 但中型企业景气度有所回升, 料主要因为监管部门近期出台政策支撑中小企业融资, 银行会更倾向于选择经营状况良好的中型企业作为代表 整体来看,PMI 继续回落, 预示经济仍将继续走低 南华期货研究所翟帅男分析师投资咨询从业资格 :Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 流动性展望 : 本周共 1855 亿 MLF 到期, 央行 锁短放长 态度明确, 但整体偏松格局不变, 月末时点平稳度过, 资金面短期预期转松 利率展望与策略 : 本周国内无重要数据公布, 关注美国非农数据 基本面来看, PMI 继续回落, 基本面预计仍将下滑, 小幅利好债市 美联储主席鲍威尔发表了鸽派声明, 随后美联储会议纪要释放了美联储将谨慎加息的信号, 投资者普遍认为, 在通胀温和和产出缺口稳定的预期下, 预计美联储不会被迫激进地收紧政策 消息出来后美元指数明显走低, 全周小幅下滑, 人民币震荡微涨 G20 中美贸易谈判达成共识, 中美双方决定停止升级关税等贸易限制措施, 并争取通过贸易协商取消今年以来加征的关税, 推动双边经贸关系尽快回到正常轨道, 实现双赢 总体来看, 货币政策大趋势偏松, 经济短期表现不佳, 债市中期看多, 但短期可能因避险情绪下降带来回调风险, 建议多头控制仓位 ; 信用债在政策支持下将继续转好, 选择经营盘面较好的低等级信用债更能获得超额收益, 确定性较高的可适当加杠杆 操作上, 期债建议控制仓位, 信用债择优持有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
2014/11 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 利率周报 2018 年 12 月 3 日 一 经济与海外债市观察 1.1 PMI 继续回落 11 月官方制造业 PMI 录得 5, 较上月走低 0.2%, 再创 16 年 9 月以来新低 非制造业 PMI 收得 53.4, 较前月走低 0.5%, 同样创 16 年 9 月以来新低 从分项指数来看, 生产指数走低 0.1% 至 51.9, 新订单指数走低 0.4% 至 50.4, 需求全面下滑 库存方面, 原材料指数库存走升 0.2% 至 47.4, 产成品库存走升 1.5% 至 48.6, 需求下滑但库存明显走升, 去库存压力加大 分企业类型来看, 大型企业回落 1.0% 至 50.6, 中型企业大幅回升 1.4% 至 49.1, 小型企业回落 0.6% 至 49.2, 中小型企业仍在荣枯线以下, 但中型企业景气度有所回升, 料主要因为监管部门近期出台政策支撑中小企业融资, 银行会更倾向于选择经营状况良好的中型企业作为代表 整体来看,PMI 继续回落, 预示经济仍将继续走低 图 1.1.1 PMI 生产 订单与库存指数 图 1.1.2 大 中 小型企业 PMI 56.0 54.0 5 5 48.0 46.0 44.0 PMI: 生产 % PMI: 新订单 % PMI: 新出口订单 % PMI: 原材料库存 % 54.0 5 5 48.0 46.0 44.0 4 PMI: 大型企业 % PMI: 中型企业 % PMI: 小型企业 % 二 流动性回顾与展望 上周五 R001 R007 和 R014 加权平均分别为 2.72% 2.91% 和 2.88%, 均明显走升 Shibor 多数走升, 隔夜利率走升 28.6BP, 利率互换有升有降, 资金面整体收敛 图 2.1.1 银行间质押式回购利率 图 2.1.2 IRS(FR007) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
5.0 R001 % R007 % R014 % 4.5 4.0 1.5 1.0 3.6 3M % 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 3.4 3.2 2.8 2.6 2.4 上周公开市场共 1000 亿国库定存到期, 央行连续 26 个交易日未进行逆回购操作, 周内 实现 1000 亿资金净回笼 本周共 1855 亿 MLF 到期, 央行 锁短放长 态度明确, 但整体偏 松格局不变, 月末时点平稳度过, 资金面短期预期转松 一级市场, 根据已披露的发行公告统计, 本周利率债发行 1410 亿, 加上信用债发行共 计 3210.44 亿, 总偿还量 6548.50 亿, 净融资 -3338.06 亿 表 2.1.1 本周利率债发行计划 日期 券种 发行量 ( 亿 ) 期限 合计 ( 亿 ) 2018.12.3 18 农发 10( 增 3) 50 1.0 2018.12.4 18 国开 10( 增 20) 80 1 18 国开 11( 增 16) 80 5.0 18 国开 12( 增 12) 80 18 国开 14( 增 6) 60 7.0 2018.1 18 附息国债 21( 续 2) 480 18 附息国债 28 480 7.0 2018.12.7 18 贴现国债 57 100 0.5 合计 1410 三 行情回顾与展望 短期资金面有所收紧, 国债期货横盘震荡 全周来看, 国债收益率全数走低, 其中 5 年期下行幅度最大, 为 5.0BP; 国开债收益率除 3 年期外全数下行, 其中 7 年期下行幅度最大, 为 4.43BP 截至周五收盘, 国债期货主要品种合约 T1903 收于 96.68, 较前周结算价上涨 1%;TF1903 收于 97.785, 较前周结算价上涨 4%;TS1903 收于 99.965, 较前周结算价下跌 1% 一级市场方面, 周一增发的 3 5 年期农发债中标利率均低于二级市场水平, 全场 3 年期中标倍数接近 5 倍, 需求旺盛 ; 周二增发的 3 5 7 10 年期国开债中标利率均低于二级市场水平, 全场 2 倍左右, 需求一般 ; 周三增发的 5 年期 ( 剩余 3 月 ) 农发债中标利率为 0.9962%, 全场 3.16 倍, 需求尚可 ; 周四增发的 3 5 年期口行债中标利率均低于中债估值, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
全场不足 3 倍, 需求有所回落 ; 周五财政部招标发行的 3 月期贴现国债中标利率低于预期, 全场 2.41 倍, 需求尚可 一级市场招标结果显示, 利率债打新热情整体有所回落 本周国内无重要数据公布, 关注美国非农数据 基本面来看,PMI 继续回落, 基本面预计仍将下滑, 小幅利好债市 美联储主席鲍威尔发表了鸽派声明, 随后美联储会议纪要释放了美联储将谨慎加息的信号, 投资者普遍认为, 在通胀温和和产出缺口稳定的预期下, 预计美联储不会被迫激进地收紧政策 消息出来后美元指数明显走低, 全周小幅下滑, 人民币震荡微涨 G20 中美贸易谈判达成共识, 中美双方决定停止升级关税等贸易限制措施, 并争取通过贸易协商取消今年以来加征的关税, 推动双边经贸关系尽快回到正常轨道, 实现双赢 总体来看, 货币政策大趋势偏松, 经济短期表现不佳, 债市中期看多, 但短期可能因避险情绪下降带来回调风险, 建议多头控制仓位 ; 信用债在政策支持下将继续转好, 选择经营盘面较好的低等级信用债更能获得超额收益, 确定性较高的可适当加杠杆 操作上, 期债建议控制仓位, 信用债择优持有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
图 3.1.1 国债关键期限利率走势 图 3.1.2 国债利率曲线周变化 4.0 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % bp( 右 ) 2018-11-30 2018-11-23-1.0 - - -4.0-5.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -6.0 图 3.1.3 国开债关键期限利率走势 图 3.1.4 国开债利率曲线周变化 4.5 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 4.0 4.5 4.0 bp( 右 ) 2018-11-30 2018-11-23 1.0-1.0 - - -4.0-5.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.5 国债期限利差 6 10Y-7Y % 7Y-5Y % 5Y-2Y % 5 4 3 2 1-1 图 3.1.6 国债期货走势 10 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 9 9 价差 ( 右 ) 元 10 年期国债期货元 5 年期国债期货元 1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
图 3.1.7 TS1903 活跃 CTD 券基差 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 180022 180007 图 3.1.8 2 年期国债期货跨期价差 0.4 0.3 0.2 0.1-0.1-0.2-0.3 TS1903-TS1906 图 3.1.9 TF1903 活跃 CTD 券基差 1.0 180023 180016 0.8 0.6 0.4 0.2 图 3.1.10 5 年期国债期货跨期价差 0.5 TF1903-TF1906-0.5-1.0-1.5 图 3.1.11 T1903 活跃 CTD 券基差 1.0 180019 180011 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2 图 3.1.12 10 年期国债期货跨期价差 0.2 T1903-T1906 0.1-0.1-0.2-0.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
南华期货分支机构 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室 电话 :0571-83869601 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 :0576-88539900 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话 :0577-89971808 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901 902 电话 :0574-87280438 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号 801 802 810 室电话 :0451-58896600 郑州营业部郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室电话 :0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话 :0532-80798985 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 :024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 电话 :0574-87274729 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 :0574-63925104 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 :0573-82153186 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室电话 :0575-85095807 深圳分公司成都营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701 2702 室四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话 :0755-82577529 号电话 :028-86532609 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号金地商务大厦 11 楼 001 号电话 :0931-8805351 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层 3401 3410 号电话 :0411-39048000 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 1003 电话 :022-28378072 上海分公司上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 801-802 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海芳甸路营业部上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 803-804 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 :021-52586179 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 2705 室电话 :0755-82577909 广州营业部广州市天河区珠江新城花城大道 68 号环球都会广场 2008 单元电话 :020-38810969 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1002 室电话 :0553-3880212 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803 B805 室电话 :010-63155309 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 20-2 20-3 电话 :023-62611588 北京营业部永康营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801 B802 B608 B609 室永康市丽州中路 63 号 11 楼电话 :010-63161286 电话 :0579-89292777 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
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