期铝月报 期货研究报告 218 年 3 月铝研发中心 社会库存累库节奏左右铝价走势 景琦研究员期货执业证书编号 : F322599 Jingqi@dxqh.net 观点要点 : 1 上游氧化铝供需两旺, 维持紧平衡格局 2 电解铝供应压力依然巨大, 库存节奏左右铝价 3 摩擦再现 : 铝材出口再起风波 4 需求 : 节后需求或逐步走强 总结 : 短期库存累库节奏将左右铝价, 采暖季结束后下游需求或存在超预期的表现 ; 短期成本虽然出现一定弱化, 但下跌空间不大 ; 同时采暖季结束后的政策动态依然存在一定不确定性 此对于铝价我们维持谨慎看多的态度,AL185 合约 14 附近逢低做多安全边际较高 风险 : 需求不及预期 库存累积超预期

215-5-4 215-7-4 215-9-4 215-11-4 216-1-4 216-3-4 216-5-4 216-7-4 216-9-4 216-11-4 217-1-4 217-3-4 217-5-4 217-7-4 217-9-4 217-11-4 218-1-4 21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 215-2 215-8 216-2 216-8 217-2 217-8 215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-5 217-7 217-9 217-11 218-1 215-1-2 215-3-2 215-5-2 215-7-2 215-9-2 215-11-2 216-1-2 216-3-2 216-5-2 216-7-2 216-9-2 216-11-2 217-1-2 217-3-2 217-5-2 217-7-2 217-9-2 217-11-2 218-1-2 研发中心 氧化铝 : 需求淡季, 氧化铝平稳运行 218 年 1 月份国内氧化铝市场平稳运行 产量方面, 据 SMM 统计,1 月份国内氧化铝产量 571.1 万吨, 同比增长 2.27%, 环比增长 2.81% 1 月份产量较 12 月份有所回升, 主要源于华北地区天然气紧张问题得到缓解以及 12 月份山西柳林森泽产能的持续释放 预计 2 月份氧化铝产量较 1 月份有所回落, 主要源于 2 月份自然天数较少, 且 2 月中旬国内春节, 企业投产以稳健为主 价格方面, 目前国内主要地区氧化铝价格维稳, 截止 2 月 27 日, 贵阳一级氧化铝成交价 293, 较年初的 297 下降 5 左右 ; 山西一级氧化铝成交价 28, 较年初的 2855 下降 55 左右 ; 河南一级氧化铝成交价 283, 较年初下降 11 左右 ; 广西百色一级氧化铝成交价 27 左右, 较年初下降 6 左右, 而进口氧化铝价格坚挺, 连云港进口氧化铝价格依然处于 35 左右的高位, 内外价差 8 左右, 处于历史高位 进口方面, 氧化铝内外价差走高, 国内铝厂进口积极性降低,1 月份氧化铝进口量仅为 7.36 万吨, 同比下降 72.3%, 单月进口量创 211 年以来新低 需求方面,SMM 统计 1 月份国内电解铝产量 298.5 万吨, 折合氧化铝需求量 576.1 万吨左右, 而国内总供应 578.5 万吨左右, 氧化铝供应紧平衡 预计短期氧化铝易涨难跌, 虽然 218 年 1 季度仍有新增产能投产, 包括山西华庆 孝义泰兴等, 但下游需求稳健, 氧化铝仍然处于供应紧平衡状态 图 1:1 月份氧化铝产量同比小增 图 2: 氧化铝内外价差达到历史高位 7 6 5 4 3 2 1 氧化铝产量 : 当月 当月同比 ( 右轴 ) 累计同比 ( 右轴 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 45 4 35 3 25 2 15 1 5 平均价 : 氧化铝 : 连云港一级 AL2O3 含量 98.6%: 澳大利亚元 / 吨 平均价 : 氧化铝 : 一级 : 广西百色元 / 吨 价差 ( 进口 - 广西 ) 1 8 6 4 2-2 来源 :SMM, 东兴期货投资咨询部 图 3:218 年氧化铝走势偏弱 图 4: 内外价差扩大致氧化铝进口大降 4 35 3 25 2 8 7 6 5 4 进口数量 : 氧化铝 : 当月值 内外价差 ( 右轴 ) 8 7 6 5 4 3 15 1 5 平均价 : 氧化铝 : 一级 : 贵阳平均价 : 氧化铝 : 一级 : 山西平均价 : 氧化铝 : 一级 : 河南 3 2 1 2 1-1 -2 请务必阅读免责声明 2

研发中心 电解铝 : 累库节奏决定铝价走势 产量方面, 据 SMM 统计,1 月份国内电解铝产量 298.5 万吨, 同比减少 1.7%, 环比下降.5%, 年化运行产能 3514.6 万吨 新增产能方面, 目前广西百矿 内蒙古蒙泰 内蒙古创源 内蒙古联川 广西华磊等产能处于投产通电过程中 据统计截止 2 月底, 国内具备投产条件尚未投产的产能达到 24 万吨左右, 具体投产进度取决于铝价以及政策 而 218 年全年可投产的产能高达 4 多万吨 新增产能大多集中在广西云南内蒙古一带, 政策压力相对较小, 预计 218 年电解铝月度产量最高或达到 33 万吨左右, 供应压力依然巨大 库存方面, 前期市场看空铝价的主要因素在于电解铝高库存 叠加春节累库, 市场预期电解铝库存或达到 22 万吨的水平 从实际来看, 春节前电解铝社会库存 181.7 万吨, 节后一周库存 195.9 万吨, 环比增加 14.2 万吨 与往年相比,218 年春节期间 14.2 万吨的库存增量小于 217 年的 16.9 万吨和 216 年的 16.2 万吨, 累库速度低于往年 从需求角度来看, 目前下游处于半开工状态, 节后下游需求恢复或将等到 4 月份以后 因此从库存上看, 短期电解铝库存依然处于累库过程中, 库存拐点或出现在 4 月底或 5 月初 政策方面, 目前北方采暖季限产接近于尾声, 对于采暖季结束后的政策动态成为目前市场关注的焦点, 鉴于钢铁行业已经出台相应的限产方案 ( 唐山非采暖季限产 1%-15%), 我们认为电解铝行业出台类似政策的概率较高 另外,218 年 1 月 18 日日, 工信部印发了 关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知, 明确了产能置换需在 218 年底之前完成, 此举或加快电解铝产能置换进程, 短期内加剧电解铝供应压力 但从长期来看, 此举限制了国内电解铝总产能的扩张速度,218 年以后电解铝总产能增量将相当有限 成本方面, 上游氧化铝企稳, 动力煤价格高企, 预配阳极出现一定回调, 魏桥 3 月预焙阳极采购价下调 2 元 / 吨, 其他原材料价格并未出现明显变化, 目前电解铝成本 143 左右 从后市来看, 短期电解铝成本存在一定走弱的可能性, 但下降空间不大, 电解铝成本大幅低于 14 的可能性较低 现阶段电解铝库存依然是左右铝价的主要因素 多头关注节后下游需求恢复, 而空头看中巨大供应压力下需求不及预期 电解铝社会库存的累库节奏, 一定程度上反映了下游节后复工的需求情况 若 218 年库存积累幅度低于往年, 则反映下游需求旺盛, 铝价走高 若 218 年库存积累幅度高于往年, 则反映下游需求不及预期, 巨大供应压力面前, 铝价走低的可能性较高 但同时成本因素以及政策预期一定程度上支撑铝价 请务必阅读免责声明 3

215-9 215-11 216-1 216-3 216-5 216-7 216-9 216-11 217-1 217-3 217-5 217-7 217-9 217-11 218-1 研发中心 图 5:1 月份电解铝产量小降 图 6: 电解铝社会库存走势 35 电解铝产量 : 当月 25% 25 3 25 2 15 1 当月同比 ( 右轴 ) 累计同比 ( 右轴 ) 2% 15% 1% 5% 2 15 1 218 217 216 215 214 5 % 5 213 212-5% 图 7:218 年预配阳极有所回调 来源 :SMM, 东兴期货投资咨询部 图 8:218 年电解铝利润空间较小 14 12 1 8 6 4 2 市场价 ( 含税 ): 冰晶石 ( 电解铝用辅料 ) 市场价 ( 含税 ): 干法氟化铝 ( 电解铝用辅料 ) 市场价 ( 含税 ): 预焙阳极 ( 电解铝用辅料 ): 华东地区 214-6-16 215-6-16 216-6-16 217-6-16 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 18 16 14 12 1 8 6 4 2 利润 ( 右轴 ) 期货收盘价 ( 连续 ): 铝 成本 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-5 -1, -1,5-2, 请务必阅读免责声明 4

研发中心 摩擦再现 : 铝材出口再起风波 2 月 16 日, 美国商务部公布报告称, 进口钢铁和铝产品的数量和情况对美国国家安全造成威胁 针对铝产品, 美国商务部向特朗普共提出三种建议 :1 对于所有进入美国的铝出口国征收至少 7.7% 的关税 ;2 对于来自 5 个国家或地区 ( 中国 中国香港 俄国 越南 委内瑞拉 ) 征收 23.6% 的关税, 其他国家则实施配给制度 ( 数量为其 217 年出口额 );3 对于所有国家都采取进口配给制度, 数量为 217 年出口数目的 86.7% 而特朗普更倾向于对进口美国的所有铝材征收最高 1% 的关税, 税率比商务部的建议高出 2.5 个百分点 目前具体政策制定仍在进程中, 特朗普将在 4 月 19 日之前做出决定 2 月 28 日, 美商务部发出针对进口中国铝箔的 双反 终裁, 终裁认为中国铝箔存在 48.64%-16.9% 的倾销幅度以及 17.17%-8.97% 的补贴率 而根据这些认定的倾销和补贴幅度, 美国商务部将可能对进口中国企业的铝箔征收最高 16.9% 的反倾销税 最高 8.97% 的反补贴税, 双反 税合计最高可能超过 186% 据美国商务部报告,216 年美国进口铝产品 52 万吨左右, 其中从中国进口 52.3 万吨, 主要产品为铝板带 (35 万吨 ) 和铝箔 (16.7 万吨 ), 占比约 1%;217 年前十个月中国占到美国所有进口铝的大约 9.5% 216 年中国出口铝产品 46.8 万吨, 其中出口美国 52.3 万吨, 占比 12.86% 217 年铝材出口 423.2 万吨, 同比增长 4.3%; 其中铝板带出口 27.6 万吨, 同比增长 26.7%; 铝箔出口 116.2 万吨, 同比增长 1.62% 预计 217 年出口美国共计 65 万吨左右 从后期来看, 若最终特朗普选择进口配额制度, 则以 86.7% 进口配额计算, 则对我们铝材出口造成约 8.6 万吨的影响 若选择关税政策, 则影响量远高于 1 万吨 无论最终特朗普选择何种方式, 但还无疑问将影响到中国铝材出口 从全球角度来看, 这一政策或导致国内过剩加剧而国外短缺加剧 同时, 提高关税也将提高美国铝进口成本, 从而利好伦铝 表 1:216-217 年我国铝材出口明细 216 217 同比 表 2:216 美国铝材进口明细 全球 从中国进口 铝型材 12.2 83.3-3.72% 铝线缆 2.3 2.4 7.91% 铝板带 163.9 27.6 26.69% 铝箔 18. 116.2 7.62% 铝管 12.4 13.6 9.68% 合计 46.8 423.2 4.4% 原铝 387.5 铝型材 14.9.6 铝线缆 25.2 铝板带 68.4 35 铝箔 22.1 16.7 铝管 1.6 合计 519.7 52.3 来源 : 美国商务部网站, 东兴期货投资咨询部 请务必阅读免责声明 5

21-2 21-8 211-2 211-8 212-2 212-8 213-2 213-8 214-2 214-8 215-2 215-8 216-2 216-8 217-2 217-8 211-9 212-1 212-5 212-9 213-1 213-5 213-9 214-1 214-5 214-9 215-1 215-5 215-9 216-1 216-5 216-9 217-1 217-5 217-9 218-1 212-7 212-11 213-3 213-7 213-11 214-3 214-7 214-11 215-3 215-7 215-11 216-3 216-7 216-11 217-3 217-7 217-11 21-9 211-2 211-7 211-12 212-5 212-1 213-3 213-8 214-1 214-6 214-11 215-4 215-9 216-2 216-7 216-12 217-5 217-1 研发中心 需求 : 节后需求或逐步走强 我们春节过后下游需求回暖保持相对乐观的态度, 主要在于金三银四的传统消费旺季以及采暖季结束后北方需求回暖 采暖季虽然对整个行业都有限产, 但对于供应而言, 限产即减少供应 而对需求而言 ( 特别是房地产项目 ), 限产只是将需求延后, 从长期来看并不会较少需求 因此, 采暖季结束后, 这部分需求将会被浮出水面 同时, 三四月份本身就是传统的消费旺季 因此, 我们对节后四五月份需求保持相对乐观的态度 图 9:217 年铝材产量增速明显 图 1:217 年房地产增速下滑明显 7 6 5 产量 : 铝材 : 累计值万吨 产量 : 铝材 : 累计同比 % 3 25 2 7 6 5 4 商品房销售面积 : 累计同比 % 房屋新开工面积 : 累计同比 % 4 3 2 1 15 1 5 3 2 1-1 -2-3 -4 图 11:218 年我国汽车增速明显 图 12:217 年电网投资增速下滑 6 5 4 3 销量 : 汽车 : 当月值 : 同比 % 产量 : 汽车 : 当月值 : 同比 % 6 5 4 电网基本建设投资完成额 : 累计值亿元 电网基本建设投资完成额 : 累计同比 % 5 4 3 2 2 3 1 1-1 -2-3 2 1-1 -2-3 -4 请务必阅读免责声明 6

研发中心 总体而言, 目前电解铝社会库存的累库节奏是影响铝价的主要因素, 我们采暖季结束后下游需求恢复保持相对乐观的态度, 库存累计幅度或低于往年 短期成本虽然出现一定弱化, 但大幅低于 14 的可能性不高 同时, 218 年采暖季结束后的政策动态依然存在一定不确定性 因此对于铝价我们维持谨慎看多的态度,AL185 合约 14 附近逢低做多安全边际较高 免责声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价 本报告版权归东兴期货投资咨询部所有 未获得东兴期货投资咨询部书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 东兴期货投资咨询部, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读免责声明 7