Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 07 月 27 日 广联达 (002410.SZ) 造价云化转型进展超预期, 施工业务 深度整合进行时 事件 : 公司发布 2018 年中报业绩快报, 上半年实现营收 10.72 亿元, 同比增长 17.86%, 归母净利润 1.47 亿元, 同比增长 3.47% 点评 : 整体业绩符合预期 2018Q2 末预收款余额达到 3.11 亿元, 较 2018Q1 末大幅净增加 1.01 亿元, 较 2017 年末净增加 1.33 亿元 复原预收款 影响后的整体收入同比增速约为 32%, 业绩符合预期 造价云转型进度超预期 造价业务线收入同比增长约 19%, 复原预 收款影响后的造价业务收入同比增速约为 40%, 云化进展超出市场预 期, 我们认为这主要得益于在进行云转型的同时新产品的持续推出 今年随着转型区域的拓展 算量产品的上云以及材价信息服务的融合, 公司距离 2019 年区域 续费率 使用率 三个 80% 的云转型目标又 更近了一步, 且随着造价新品和云端衍生服务的陆续推出, 由云化带 来的中长期 ARPU 提升可期 我们此前的上述判断正在得到公司业绩 上的持续验证 施工业务板块深度整合进行时 由于组织架构 产品研发 销售渠 道的深度战略整合尚在进行中, 上半年施工业务收入同比增长约 15% 在整合的过程中, 公司力求通过重点产品夯实应用价值并形成系列解 决方案, 我们预计施工业务板块的增速有望随着整合的推进呈现逐渐 加快的趋势 投资建议 : 市场维度上, 从造价走向十倍空间的工程施工, 产品形 态上, 由传统套装软件步入 云端, 是我们坚定看好公司的核心逻 辑 预计 2018-2019 年 EPS 分别为 0.47 元和 0.54 元, 买入 -A 评级, 6 个月目标价 30 元 风险提示 : 施工业务增速低于预期 ; 造价业务转型进度低于预期 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,039.4 2,356.7 2,722.0 3,212.0 3,790.1 净利润 423.1 472.2 521.6 604.1 713.7 每股收益 ( 元 ) 0.38 0.42 0.47 0.54 0.64 每股净资产 ( 元 ) 2.64 2.75 2.98 3.21 3.48 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 30.00 元 股价 (2018-07-27) 27.43 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 30,704.10 流通市值 ( 百万元 ) 23,791.67 总股本 ( 百万股 ) 1,119.36 流通股本 ( 百万股 ) 867.36 12 个月价格区间 16.78/29.47 元 Tab le_ch art 股价表现 72% 60% 48% 36% 24% 12% 0% -12% 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 1.32 16.51 68.94 绝对收益 1.44 9.72 62.93 Tab le_report 相关报告 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 广联达 : 造价产品云化进 展符合预期 / 胡又文 广联达 : 工程施工业务增速超预期, 云转型进展顺利 / 胡又文广联达 : 业绩符合预期, 预收款快速增长 / 胡又文 广联达 : 云收入先验指标实现大幅增长 广联达 2017 三季报点评 / 胡又文广联达 : 以云巅启示录, 瞭望广联达转型远景 / 胡又 文 广联达中小板指 行业应用软件 2018-04-22 2018-03-28 2018-02-27 2017-10-30 2017-09-03 1
盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 72.6 65.0 58.9 50.8 43.0 市净率 ( 倍 ) 10.4 10.0 9.2 8.5 7.9 净利润率 20.7% 20.0% 19.2% 18.8% 18.8% 净资产收益率 14.3% 15.3% 15.6% 16.8% 18.3% 股息收益率 1.1% 0.9% 1.0% 1.2% 1.4% ROIC 23.4% 52.7% 19.1% 22.9% 26.7% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
公司快报 / 广联达 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,039.4 2,356.7 2,722.0 3,212.0 3,790.1 成长性 减 : 营业成本 135.4 162.0 234.1 321.2 379.0 营业收入增长率 32.5% 15.6% 15.5% 18.0% 18.0% 营业税费 36.5 40.9 47.9 56.6 66.5 营业利润增长率 112.0% 111.1% -30.2% 19.7% 24.6% 销售费用 670.0 681.9 775.8 854.4 985.4 净利润增长率 74.9% 11.6% 10.4% 15.8% 18.1% 管理费用 975.4 1,115.3 1,287.5 1,541.7 1,819.3 EBITDA 增长率 105.9% 52.1% 6.8% 16.0% 20.8% 财务费用 -11.9 26.1 34.6 32.1 31.4 EBIT 增长率 149.5% 60.9% 5.6% 17.4% 22.7% 资产减值损失 5.2 3.9 5.0 6.0 7.0 NOPLAT 增长率 154.5% 135.2% -27.1% 17.4% 22.7% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 4.6% 101.2% -2.4% 5.3% -8.4% 投资和汇兑收益 14.9 20.1 22.0 30.0 34.0 净资产增长率 9.5% 5.1% 8.6% 8.4% 9.0% 营业利润 243.6 514.3 359.1 430.0 535.6 加 : 营业外净收支 236.2 23.0 234.0 257.0 276.0 利润率 利润总额 479.8 537.3 593.1 687.0 811.6 毛利率 93.4% 93.1% 91.4% 90.0% 90.0% 减 : 所得税 42.3 43.3 47.5 55.0 64.9 营业利润率 11.9% 21.8% 13.2% 13.4% 14.1% 净利润 423.1 472.2 521.6 604.1 713.7 净利润率 20.7% 20.0% 19.2% 18.8% 18.8% EBITDA/ 营业收入 13.6% 17.9% 16.5% 16.3% 16.6% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 11.4% 15.8% 14.5% 14.4% 15.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 2,281.1 1,838.6 3,012.9 3,082.4 3,463.7 固定资产周转天数 65 53 43 35 28 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -50-26 -2 2-1 应收帐款 108.3 141.7 113.8 196.5 178.1 流动资产周转天数 374 376 412 424 388 应收票据 0.0 0.2 0.0 0.1 0.1 应收帐款周转天数 16 19 17 17 18 预付帐款 16.2 19.1 63.6 24.3 82.5 存货周转天数 1 1 2 2 2 存货 6.3 10.0 26.0 13.6 34.1 总资产周转天数 669 716 731 705 638 其他流动资产 3.6 497.4 500.0 530.0 560.0 投资资本周转天数 163 217 248 213 178 可供出售金融资产 173.6 228.9 250.0 270.0 290.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 165.4 192.6 217.6 247.6 282.6 ROE 14.3% 15.3% 15.6% 16.8% 18.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.7% 10.1% 8.9% 9.8% 10.6% 固定资产 351.4 336.6 320.3 302.0 281.8 ROIC 23.4% 52.7% 19.1% 22.9% 26.7% 在建工程 - 430.3 430.3 430.3 430.3 费用率 无形资产 188.1 285.3 295.4 303.6 309.9 销售费用率 32.9% 28.9% 28.5% 26.6% 26.0% 其他非流动资产 1,024.0 660.9 633.4 616.4 599.4 管理费用率 47.8% 47.3% 47.3% 48.0% 48.0% 资产总额 4,491.1 4,887.2 6,163.3 6,416.7 7,012.5 财务费用率 -0.6% 1.1% 1.3% 1.0% 0.8% 短期债务 - 55.0 - - - 三费 / 营业收入 80.1% 77.4% 77.1% 75.6% 74.8% 应付帐款 35.6 38.2 180.7 45.2 219.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 32.7% 35.0% 44.0% 41.6% 41.7% 其他流动负债 446.3 625.5 558.7 651.1 726.2 负债权益比 48.6% 53.8% 78.5% 71.3% 71.5% 长期借款 0.9 0.1 980.0 980.0 980.0 流动比率 5.01 3.49 5.03 5.53 4.57 其他非流动负债 986.7 991.7 988.0 989.0 990.0 速动比率 5.00 3.47 4.99 5.51 4.53 负债总额 1,469.6 1,710.5 2,707.4 2,665.2 2,915.6 利息保障倍数 -19.42 14.28 11.39 14.41 18.07 少数股东权益 61.5 93.0 117.1 145.0 178.0 分红指标 股本 1,119.4 1,119.4 1,119.4 1,119.4 1,119.4 DPS( 元 ) 0.30 0.25 0.28 0.32 0.38 留存收益 1,848.2 1,984.7 2,214.4 2,476.1 2,781.6 分红比率 79.4% 59.3% 60.0% 60.0% 60.0% 股东权益 3,021.5 3,176.7 3,450.9 3,740.4 4,078.9 股息收益率 1.1% 0.9% 1.0% 1.2% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 437.5 494.1 521.6 604.1 713.7 EPS( 元 ) 0.38 0.42 0.47 0.54 0.64 加 : 折旧和摊销 49.8 57.8 56.2 60.1 63.9 BVPS( 元 ) 2.64 2.75 2.98 3.21 3.48 资产减值准备 5.2 3.9 5.0 6.0 7.0 PE(X) 72.6 65.0 58.9 50.8 43.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 10.4 10.0 9.2 8.5 7.9 财务费用 4.6 42.5 34.6 32.1 31.4 P/FCF 22.5-72.2 20.7 61.5 35.3 投资损失 -14.9-20.1-22.0-30.0-34.0 P/S 15.1 13.0 11.3 9.6 8.1 少数股东损益 14.4 21.8 24.1 27.9 33.0 EV/EBITDA 51.7 49.3 64.9 55.7 45.3 营运资金的变动 -154.1-18.4 48.0-104.1 159.0 CAGR(%) 13.0% 14.8% 28.6% 13.0% 14.8% 经营活动产生现金流量 518.2 595.6 667.5 596.0 973.9 PEG 5.6 4.4 2.1 3.9 2.9 投资活动产生现金流量 -728.0-709.1-109.4-152.0-153.0 ROIC/WACC 2.3 5.2 1.9 2.3 2.6 融资活动产生现金流量 760.2-310.4 616.1-374.5-439.6 REP 6.5 2.1 8.3 6.5 6.0 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 公司快报 / 广联达 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文 徐文杰声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设, 并采用适当的估值方法和模型得出的, 由于假设 估值方法和模型均存在一定的局限性, 估值结果和分析结论也存在局限性, 请谨慎使用 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
公司快报 / 广联达 Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5