2017 年 05 月 03 日 浙大网新 (600797.SH) 软件行业 证券研究报告 评级 : 买入维持评级公司点评 市场价格 ( 人民币 ): 12.61 元目标价格 ( 人民币 ):14.00-15.00 元 与蚂蚁金服合作, 医快付平台化再加砝码 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 830.75 总市值 ( 百万元 ) 11,526.09 年内股价最高最低 ( 元 ) 19.30/10.35 沪深 300 指数 3413.13 上证指数 3135.35 相关报告 1. 业绩符合预期, 云 +AI 打开公司成长空间,2017.5.1 2. 收购华通云数据, 支撑公司构建人工智能生态,2016.12.14 3. 公司业绩拐点已现, 人工智能布局提速,2016.10.28 4. 共建创新孵化基地, 持续发力人工智能,2016.10.26 5. 浙大网新公司深度研究,2016.10.18 钱路丰联系人 qianlufeng@gjzq.com.cn 周德生分析师 SAC 执业编号 :S1130516110001 (8621)60935535 zhoudesheng@gjzq.com.cn 公司基本情况 ( 人民币 ) 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 19.29 1,200 来源 : 公司年报 国金证券研究所 17.83 1,000 16.37 800 14.91 事件 600 13.45 11.99 400 10.53 200 9.07 0 160503 160803 成交金额 161103 170203 170503 浙大网新 国金行业沪深 300 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.233 0.268 0.298 0.475 0.634 每股净资产 ( 元 ) 2.246 2.479 2.761 3.132 3.640 每股经营性现金流 ( 元 ) 0.034 0.087 0.639 0.211 0.722 市盈率 ( 倍 ) 51.51 44.73 40.33 25.25 18.91 行业优化市盈率 ( 倍 ) 88.55 102.40 49.71 38.11 31.23 净利润增长率 (%) 254.94% 16.43% 10.91% 59.74% 33.48% 净资产收益率 (%) -10.17% 10.37% 10.82% 10.78% 15.18% 总股本 ( 百万股 ) 914.04 914.04 914.04 914.04 914.04 公司 5 月 3 日晚发布公告, 公司与蚂蚁金服签订 框架合作协议, 就双方在 互联网 + 人社 互联网 + 医疗 领域开展业务合作, 为个人及相关机构提供深度创新的产品与服务 点评 互联网 + 人社, 提供人社缴费互金增值服务 公司子公司网新恩普是国内人力资源和社会保障领域应用解决方案和服务提供商, 其人社业务范围包含公共就业 社会保险 劳动关系 人事人才等领域, 成熟区域业务覆盖浙江 江苏 安徽 江西 湖南等省份 本次双方在 互联网 + 人社 的合作主要基于公司在人社行业的业务资源及行业解决方案能力, 借助支付宝城市服务等的流量入口, 蚂蚁金服的政府市场资源和平台技术支持, 共同提升政府公众服务的便利性 在此基础上, 双方将合作为人社缴费业务提供互联网金融服务 互联网 + 医疗, 打通移动医疗与医保支付鸿沟 公司 医快付 平台, 是融合医保移动支付的全流程医疗健康服务平台, 为浙江各地医保 ( 省级 湖州 衢州 义乌 安吉等地 ) 各级医疗机构 ( 浙江大学医学院附属第一医院 浙江大学医学院附属邵逸夫医院 浙江省人民医院 浙江省立同德医院 浙江省中医院 浙江医院等医院 ) 提供医保全程移动就医产品和服务 本次双方在 互联网 + 医疗 的合作, 将以此为基础, 合作推进医保移动支付方案, 并向全国推广 医快付 智慧医疗服务将入驻支付宝城市服务平台, 为公众提供融合医保的一键支付服务以及全流程智慧就医服务及相关金融服务 ; 同时双方还将合作为医保药店提供互联网金融服务 本次合作, 将借助支付宝城市服务等的流量入口, 促进公司医保移动支付业务在全国的推广 牵手蚂蚁金服, 医快付平台化再加砝码 公司 医快付 平台能够打通移动医疗与医保支付接口, 患者用户体验与使用粘性大幅提升, 相比现有移动医疗产品优势明显 当前公司医快付作为全国首个医保互联网支付试点平台在浙江省试点, 此次携手蚂蚁金服绑定 C 端用户, 加速了浙江其他地级市以及其他省份的拓展步伐, 未来有望借助医保互联网支付占领用户医保社保数据与医疗报告等数据进而打造医疗服务平台, 空间巨大 投资建议 - 1 -
我们预计 2016/2017/2018 年公司 EPS 分别为 0.30 /0.48 元 /0.63 元, 对应 PE 分别为 40/25/19 倍 考虑到公司未来继续整合资源聚焦三大优势行业, 同时紧跟云计算与 AI 科技发展浪潮支撑公司产业升级, 给予公司 买入 评级 风险提示 并购公司业绩不达预期 ; 金融与医疗业务拓展受阻 ;AI 技术研发不达预期 - 2 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 279 621 1114 1459 2034 2726 货币资金 627.4 756.6 760.8 799.0 940.9 1540.7 增长率 -0.34% 122.62% 79.39% 31.00% 39.45% 34.00% 应收款项 1428.3 1143.1 1036.7 1056.0 1454.0 1844.4 主营业务成本 190.3 435.5 804.6 1005.1 1377.1 1826.3 存货 713.2 594.4 309.1 303.5 361.4 377.6 % 销售收入 68.27% 70.16% 72.26% 68.90% 67.70% 67.00% 其他流动资产 115.7 98.2 149.0 149.0 149.0 149.0 毛利 88 185 309 454 657 900 流动资产 2884.5 2592.3 2255.5 2307.5 2905.4 3911.6 % 销售收入 31.73% 29.84% 27.74% 31.10% 32.30% 33.00% % 总资产 64.57% 63.27% 58.29% 58.95% 64.50% 70.99% 营业税金及附加 -1.0-1.9-5.1-6.6-9.2-12.4 长期投资 1258.2 1255.8 1477.6 1414.9 1407.6 1407.6 % 销售收入 0.36% 0.31% 0.45% 0.45% 0.45% 0.45% 固定资产 281.5 211.3 100.6 152.5 152.5 152.5 营业费用 -10.0-13.8-30.4-36.5-50.9-68.1 % 总资产 5.70% 5.40% 3.30% 5.80% 8.20% 9.10% % 销售收入 3.59% 2.23% 2.73% 2.50% 2.50% 2.50% 无形资产 43.3 38.0 36.0 39.1 38.7 38.4 管理费用 -33.1-54.2-118.4-153.2-216.3-289.9 非流动资产 1583.1 1505.1 1614.2 1606.5 1598.9 1598.5 % 销售收入 11.88% 8.72% 10.63% 10.50% 10.63% 10.63% % 总资产 35.43% 36.73% 41.71% 41.05% 35.50% 29.01% 息税前利润 (EBIT) 45.5 108.8 137.1 271.4 397.6 559.1 资产总计 4467.6 4097.3 3869.8 3914.1 4504.2 5510.1 % 销售收入 16.32% 17.53% 12.31% 18.61% 19.55% 20.51% 短期借款 1491.1 892.9 556.2 0.0 0.0 0.0 财务费用 1.5 0.0-7.2 10.8 12.7 13.2 应付款项 1139.9 1017.8 928.0 1312.9 1606.7 2177.2 % 销售收入 0.53% -0.01% -0.64% 0.74% 0.62% 0.48% 其他流动负债 1.4 3.1 3.1 2.9 2.9 2.9 资产减值损失 -2.5-10.2-21.3 0.0 0.0 0.0 流动负债 2632.4 1913.9 1487.4 1315.8 1609.6 2180.1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 150.4 30.4 5.1 5.1 5.1 5.1 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他长期负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 % 税前利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债 2782.8 1944.2 1492.5 1320.9 1614.7 2185.2 营业利润 44 107 129 268 393 542 普通股股东权益 1684.8 2153.1 2377.3 2663.3 3046.1 3568.6 营业利润率 15.85% 17.25% 11.63% 18.39% 19.33% 19.89% 少数股东权益 140.2 100.1 111.8 139.3 183.1 241.7 营业外收支 2.8 2.0 7.6 14.0 17.0 30.0 负债股东权益合计 4467.6 4097.3 3869.8 3914.1 4504.2 5510.1 税前利润 47.0 109.1 137.1 282.2 410.3 572.3 利润率 16.86% 17.58% 12.31% 19.35% 20.17% 20.99% 比率分析 所得税 -6.4-11.6-16.8 0.0 0.0 0.0 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 13.64% 10.67% 12.23% 0.00% 0.00% 0.00% 每股指标 净利润 40.6 97.5 120.3 282.2 410.3 572.3 每股收益 -0.172 0.233 0.268 0.298 0.475 0.634 少数股东损益 0.0 0.6-3.4-8.0-11.6-16.2 每股净资产 1.690 2.246 2.479 2.761 3.132 3.640 归属于母公司的净利润 41 98 117 274 399 556 每股经营现金净流 0.109 0.034 0.087 0.639 0.211 0.722 净利率 14.56% 15.80% 10.50% 18.80% 19.60% 20.40% 每股股利 0.009 0.047 0.000 0.015 0.105 0.127 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 -10.17% 10.37% 10.82% 10.78% 15.18% 17.43% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 -0.19% 8.93% 9.05% 9.52% 12.82% 13.87% 净利润 -149.7 231.9 270.0 299.4 478.3 638.5 投入资本收益率 -4.51% 11.05% 12.99% 15.37% 28.03% 32.29% 少数股东损益 -7.3-19.0-24.8-27.5-43.9-58.5 增长率 非现金支出 45.5 38.5 31.8 7.7 7.7 0.3 主营业务收入增长率 -9.62% 12.00% -22.58% 34.21% 33.20% 31.60% 非经营收益 100.3 20.3 17.7 25.0 30.0 33.0 EBIT 增长率 - 4426.43 104.92% % -4.32% 6.45% 54.91% 32.36% 营运资金变动 301.3-199.7-179.5 329.6-219.4 112.8 净利润增长率 - 254.94% 16.43% 10.91% 59.74% 33.48% 384.08% 经营活动现金净流 90 31 80 584 193 660 总资产增长率 -7.87% -8.29% -5.55% 1.14% 15.08% 22.33% 资本开支 -65.3-37.6-251.3 0 0 0 资产管理能力 投资 0.0 0.0 0.0 0 0 0 应收账款周转天数 4.81 9.54 5.43 8.88 8.66 8.91 其他 166.5 476.1 426.5 21.1 25.5 28.1 存货周转天数 7.58 10.51 14.13 15.64 19.57 投资活动现金净流 101 438 175 21 26 28 应付账款周转天数 5.32 6.34 5.12 5.05 5.23 5.20 股权募资 10.8 202.2 5.3-13.4-95.6-116.0 固定资产周转天数 22.27 52.36 26.75 35.90 47.81 62.92 债权募资 156.0-476.0-99.6-553.7 19.3 27.6 偿债能力 其他 -406.6-191.7-207.0 0.0 0.0 0.0 净负债 / 股东权益 165.17% 90.30% 62.78% 49.60% 53.01% 61.24% 筹资活动现金净流 -240-465 -301-567 -76-88 EBIT 利息保障倍数 0.07-3.90-11.00-9.24-14.32-18.95 现金净流量 -58 13-37 38 142 600 资产负债率 62.29% 47.45% 38.57% 33.75% 35.85% 39.66% 来源 : 公司年报 国金证券研究所 - 3 -
市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 2 增持 0 0 0 0 1 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.33 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2016-10-18 买入 17.05 22.00~24.00 2 2016-10-26 买入 17.17 22.00~24.00 3 2016-10-28 买入 18.00 22.00~24.00 4 2016-12-14 买入 18.00 N/A 5 2017-05-01 买入 12.01 N/A 来源 : 国金证券研究所 人民币 ( 元 ) 23.38 20.79 18.2 15.61 13.02 10.43 7.84 历史推荐与股价 成交量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 150504 150804 151104 160204 160504 160804 161104 170204 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 4 -
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