Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 12 月 04 日 华铭智能 (300462.SZ) 扫码乘地铁 落地厦门, 腾讯战略合作 全线开启 事件 : 公司公告, 中标厦门市 BRT 智能化设备到期更新项目中标金额为 9,268,800 元 其中, 更新的进 / 出站闸机具备二维码过闸机功能模块 点评 : 腾讯战略合作框架下的重要落地, 借卡位优势斩获 扫码乘地铁 果实 近日, 公司公告与腾讯展开战略合作, 共同推进 交通乘车码 创新商业模式的 落地 此次中标厦门市 BRT 智能化设备, 是厦门市政府对公司综合实力的认可, 进一步强化了公司快速推动 扫码乘地铁 战略的实质性进展 中标项目一小步, 发展前景一大步, 厦门的设备更新换代仅是起点, 随着轨道交通的移动支 付模式日渐成熟, 公司将凭借卡位优势迅速切入备受关注的支付 新战场, 收单分成和广告业务分成将陆续成为公司新的盈利增长点 扫码乘地铁 场景沉淀大量用户流量与数据, 构建数据安全生态水到渠成 公司借 扫码乘地铁 支付场景正逐步展开数据安全生态的布局 此前获得 360 战略投资, 正是基于其扫码乘地铁的海量用户入口和独特的高频地理位臵信息, 预期在实名制政策推动下构建城市智慧交通前景广阔 同时, 公司拟收购致力 于防欺诈数据服务多年的国政通, 利用其权威数据源对闸机通行人员数据进行快速身份核查, 大幅提高通行效率, 构建 数据获取 - 身份认证 - 安全防护 的全 方位数据安全生态 投资建议 : 公司是国内领先的 AFC 设备提供商, 厦门的 BRT 智能化设备改造 将是公司与腾讯战略合作完善地铁 扫码支付 的布局的重要起点, 后续构建安全数据生态潜力巨大 假设对国政通的收购于 2018 年初完成, 在不考虑募集配套资金的情况下, 我们预计 2018 2019 年备考 EPS 为 1.32 1.90 元, 维持 买 入 -A 评级,6 个月目标价 45 元 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 45.00 元 股价 (2017-12-04) 32.96 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 4,540.57 流通市值 ( 百万元 ) 1,847.01 总股本 ( 百万股 ) 137.76 流通股本 ( 百万股 ) 56.04 12 个月价格区间 31.67/40.51 元 Tab le_ch art 股价表现 31% 22% 13% 4% -23% 华铭智能创业板指 -5% 2016-12 2017-04 2017-08 -14% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -8.59-6.89 1.04 绝对收益 -10.51-10.51-15.09 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 孙雨轩 电子设备 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517050006 风险提示 : 重大资产重组过会风险 ;AFC 产业创新不达预期 Tab le_report 相关报告 华铭智能 : 牵手腾讯 360, 剑指 扫码乘地铁 大生 态 / 胡又文华铭智能 : 收购国政通, 身份认证独角兽登陆 A 股 / 胡又文华铭智能 : 业绩符合预期, 细分市场龙头待起 / 胡又文 2017-11-21 2017-11-09 2017-04-25 1
( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 187.1 213.4 369.3 557.6 794.6 净利润 42.3 48.6 160.2 230.1 330.4 每股收益 ( 元 ) 0.24 0.28 0.92 1.32 1.90 每股净资产 ( 元 ) 2.89 3.17 4.21 5.41 7.08 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率 ( 倍 ) 137.8 120.1 36.4 25.4 17.7 市净率 ( 倍 ) 11.6 10.6 8.0 6.2 4.7 净利润率 22.6% 22.8% 43.4% 41.3% 41.6% 净资产收益率 8.4% 8.7% 21.8% 24.4% 26.8% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.7% ROIC 33.1% 22.9% 58.7% 79.9% 60.5% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 187.1 213.4 369.3 557.6 794.6 成长性 减 : 营业成本 96.3 126.0 144.0 217.5 309.9 营业收入增长率 3.1% 14.1% 73.0% 51.0% 42.5% 营业税费 1.1 1.0 1.7 2.5 3.6 营业利润增长率 -17.5% 4.9% 272.1% 45.9% 44.3% 销售费用 6.0 6.9 7.4 11.2 15.9 净利润增长率 -18.3% 14.7% 229.8% 43.6% 43.6% 管理费用 26.6 34.6 36.9 66.9 95.3 EBITDA 增长率 -18.1% 4.7% 262.1% 45.3% 43.8% 财务费用 -1.2-1.4-1.8-2.1-2.5 EBIT 增长率 -19.4% 4.5% 279.6% 46.2% 44.5% 资产减值损失 18.9 5.6 11.4 11.9 9.6 NOPLAT 增长率 -20.3% 8.2% 281.0% 45.7% 45.0% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 56.6% 48.4% 6.9% 91.7% 13.4% 投资和汇兑收益 5.4 6.3 5.4 5.7 5.8 净资产增长率 102.5% 9.8% 32.6% 28.6% 30.9% 营业利润 44.8 47.0 175.1 255.4 368.6 加 : 营业外净收支 5.2 8.1 7.0 7.0 7.0 利润率 利润总额 50.0 55.2 182.0 262.3 375.5 毛利率 48.5% 41.0% 61.0% 61.0% 61.0% 减 : 所得税 7.7 6.8 21.8 32.3 45.1 营业利润率 24.0% 22.0% 47.4% 45.8% 46.4% 净利润 42.3 48.6 160.2 230.1 330.4 净利润率 22.6% 22.8% 43.4% 41.3% 41.6% EBITDA/ 营业收入 25.1% 23.0% 48.2% 46.4% 46.8% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 23.3% 21.4% 46.9% 45.4% 46.1% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 308.6 279.4 446.0 399.1 620.9 固定资产周转天数 34 26 13 7 4 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 246 325 226 238 241 应收帐款 161.6 161.1 349.7 458.9 691.9 流动资产周转天数 978 1,131 842 764 720 应收票据 10.4 2.2 13.0 16.0 24.3 应收帐款周转天数 262 272 249 261 261 预付帐款 10.0 4.1 11.6 14.5 20.8 存货周转天数 269 309 200 203 203 存货 157.2 209.6 201.5 426.9 467.1 总资产周转天数 1,047 1,214 897 800 745 其他流动资产 0.0 36.4 12.2 16.2 21.6 投资资本周转天数 276 367 262 262 258 可供出售金融资产 3.5 5.5 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 3.9 3.9 3.9 3.9 ROE 8.4% 8.7% 21.8% 24.4% 26.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.1% 6.4% 14.7% 16.6% 17.4% 固定资产 16.7 14.0 12.2 9.9 7.0 ROIC 33.1% 22.9% 58.7% 79.9% 60.5% 在建工程 - 13.1 11.1 9.5 8.0 费用率 无形资产 3.8 13.6 17.6 21.3 24.8 销售费用率 3.2% 3.2% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 管理费用率 14.2% 16.2% 10.0% 12.0% 12.0% 资产总额 688.7 751.4 1,088.8 1,388.0 1,900.4 财务费用率 -0.6% -0.7% -0.5% -0.4% -0.3% 短期债务 - - - - - 三费 / 营业收入 16.8% 18.8% 11.5% 13.6% 13.7% 应付帐款 65.9 70.7 82.1 158.3 177.5 偿债能力 应付票据 4.4 8.3 3.0 16.2 11.5 资产负债率 26.8% 26.4% 32.6% 32.0% 35.0% 其他流动负债 负债权益比 36.7% 35.8% 48.3% 47.1% 53.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.67 3.65 2.98 3.05 2.81 其他非流动负债 速动比率 2.78 2.54 2.40 2.07 2.10 负债总额 184.7 198.1 354.8 444.2 665.1 利息保障倍数 -37.70-32.53-95.71-120.08-143.78 少数股东权益 - 0.8 0.8 0.8 0.8 分红指标 股本 137.8 137.8 174.3 174.3 174.3 DPS( 元 ) - 0.06 0.06 0.12 0.22 留存收益 366.2 414.8 558.9 768.7 1,060.3 分红比率 0.0% 19.9% 6.6% 8.8% 11.8% 股东权益 504.0 553.3 734.0 943.7 1,235.3 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 42.3 48.4 160.2 230.1 330.4 EPS( 元 ) 0.24 0.28 0.92 1.32 1.90 加 : 折旧和摊销 3.3 3.5 4.7 5.3 5.8 BVPS( 元 ) 2.89 3.17 4.21 5.41 7.08 资产减值准备 18.9 5.6 - - - PE(X) 137.8 120.1 36.4 25.4 17.7 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 11.6 10.6 8.0 6.2 4.7 财务费用 -0.1-0.5-1.8-2.1-2.5 P/FCF -278.9-161.0 41.0-235.0 22.5 投资损失 -5.4-6.3-5.4-5.7-5.8 P/S 31.2 27.3 15.8 10.5 7.3 少数股东损益 - -0.2 - - - EV/EBITDA 111.7 90.9 30.2 21.0 14.0 营运资金的变动 -97.5-65.1-19.2-257.0-70.6 CAGR(%) 75.8% 89.7% 45.7% 75.8% 89.7% 经营活动产生现金流量 -26.7 6.7 138.5-29.4 257.4 PEG 1.8 1.3 0.8 0.3 0.2 投资活动产生现金流量 -10.9-40.1 5.9 0.7 0.8 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 213.7 1.0 22.2-18.2-36.3 REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文 孙雨轩声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 章政 021-35082861 zhangzheng@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5