研究报告 周报 宏观 关注市场资金面变化 2017 年 11 月 26 日星期日 欧元区 PMI 再创新高 要点 银监会近期重点整治互联网小额贷和现金贷 10 月全社会用电量同比增长 5% 至 5130 亿千瓦时 央行单周净投放 700 亿 银行间市场短期拆借资金价格略有走低 人民币可能不会持续升值 美国 10 月耐用品订单下滑运输类订单回归合理水平 欧元区 11 月 PMI 再创新高消费者信心增强 美联储会议纪要 鸽派 担心金融失衡 欧央行会议纪要分歧在于是否明确 QE 结束时间 德国政府组阁遇阻欧洲政治风险增加 美元指数跌破 93 美债利差十年来最低 研究员李东凯 (F3002777) 李白瑜 (F3025892) Tel:021-61701587 地址 : 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 207 (200000) 下周关注点 国内 :10 月工业企业效益和 11 月 PMI 数据 海外 : 周一 ) 美国 10 月新屋销售 ; 周二 ) 美国国会参议院就提名鲍威尔为下一任美联储主席举行听证会周三 ) 耶伦就美国经济前景作证词 美国三季度 GDP 修正值 ; 周四 ) OPEC 产油国半年度会议 欧元区 10 月 CPI 美国 10 月 PCE; 周五 ) 美国 11 月 ISM 制造业指数 此外, 需关注美国参议院税改是否投票 11/20-11/25 大类资产回顾 4 涨跌幅度 (%) 2 0-2 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center
一 金融防风险工作继续进行 近期央行与银监会对互联网小额贷和现金贷进行重点整治, 显示金融防风险工作继续进行 本周无重要经济数据公布 下周关注工业企业效益和制造业 PMI 数据 1 据财政部网站, 我国将对部分消费品进口关税进行调整 自 2017 年 12 月 1 日开始实施 本次降低消费品进口关税, 范围涵盖食品 保健品 药品 日化用品 衣着鞋帽 家用设备 文化娱乐 日杂百货等各类消费品, 共涉及 187 个 8 位税号, 平均税率由 17.3% 降至 7.7% 其中, 乳蛋白部分水解配方 乳蛋白深度水解配方 氨基酸配方 无乳糖配方特殊婴幼儿奶粉 ; 婴儿尿布及尿裤 ; 其他尿布及尿裤等商品关税降至零, 其他供婴幼儿食用的零售包装食品关税税率由 15% 下调至 2% 毛制男女大衣 上衣等衣着类商品关税由 16% 或 17.5% 下调至 5% 部分冷冻 新鲜海产品关税下调幅度超 50% 2015 年 6 月, 财政部已下调部分服装 鞋靴 护肤品 纸尿裤等日用消费品的进口关税税率, 平均降幅超过 50% 2016 年 1 月, 财政部再次宣布降低税率相对较高 进口需求弹性较大的箱包 服装 真空保温杯等商品进口关税 2 央行 银监会联合召开了网络小额贷款清理整顿工作会议,17 个批准小贷公司开展网贷业务的省市金融办将参会, 汇报辖内网络小贷机构批设情况以及监管安排的其他素材 一财网称, 互联网小贷管理办法下周发布, 现金贷不会 一刀切, 资金来源问题将成下一监管重点 经济参考报称, 监管要求小贷利率严格执行 36% 上限 3 中国国家主席习近平主持召开十九届中央全面深化改革领导小组第一次会议强调, 坚定不移将改革推向深入 将建立国务院向全国人大常委会报告国有资产管理情况的制度, 支持和保证人大依法行使监督权, 推进国有资产管理的公开透明 4 10 月全社会用电量同比增长 5% 至 5130 亿千瓦时, 其中, 第二产业用电量增长 3%, 第三产业用电量增长 12.4% 二 人民币汇率可能短期走软 本周人民币兑美元小幅升值, 因美元于近期走弱 截止 11 月 24 日, 离岸人民币兑美元即期汇率收于 6.5882, 离岸一年期 NDF 收于 6.7550 截至 11 月 17 日, 人民币汇率指数收于 94.70 需要注意的是, 美元指数处于震荡走势, 有可能于近期重新走强, 因此, 人民币可能不会持续升值 敬请参阅最后一页之特别声明 2
2016/11/27 2016/12/11 2016/12/25 2017/1/8 2017/1/22 2017/2/5 2017/2/19 2017/3/5 2017/3/19 2017/4/2 2017/4/16 2017/4/30 2017/5/14 2017/5/28 2017/6/11 2017/6/25 2017/7/9 2017/7/23 2017/8/6 2017/8/20 2017/9/3 2017/9/17 2017/10/1 2017/10/15 2017/10/29 2017/11/12 2017/11/26 研究报告 Z.C. R&D Center 图 1: 本周人民币兑美元小幅升值 图 2: 人民币兑一揽子货币 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 离岸 - 在岸汇差 ( 右轴 ) 离岸即期汇率 在岸即期汇率 人民币中间价 离岸 NDF:1 年 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 93.00 92.00 91.00 90.00 89.00 CFETS 人民币汇率指数 三 银行间市场资金面先紧后松 缴税高峰已过, 中国央行本周净投放 700 亿元, 较上周逾 8000 亿的投放规模大幅缩水 面对周中资金面紧张, 央行净投放显示一定的维稳姿态, 但规模有限, 又与中性的货币政策基调一致 具体来看, 本周后半段市场短期拆借资金价格走低, 而跨年资金价格仍在走高 本周 DR007 周均值降 2bp 至 2.91%, 一年期 IRS 持平于 3.61%,3 个月 SHIBOR 升 7bp 至 4.67% 资金面是否能继续改善, 存在较大的不确定性, 但有必要关注 图 3: 本周央行净投放 700 亿 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 总投放总回笼净资金投放 / 回笼 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000 0-1,500 数据来源 :Bloomberg 中财期货研究院 敬请参阅最后一页之特别声明 3
图 4: 银行间市场短期拆借资金价格紧中趋松 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 2015-10-31 2015-11-30 2015-12-31 2016-01-31 2016-02-29 2016-03-31 2016-04-30 2016-05-31 2016-06-30 2016-07-31 2016-08-31 2016-09-30 2016-10-31 2016-11-30 2016-12-31 2017-01-31 2017-02-28 2017-03-31 2017-04-30 2017-05-31 2017-06-30 2017-07-31 2017-08-31 2017-09-30 2017-10-31 四 海外宏观 美国 10 月耐用品订单下滑运输类订单回归合理水平 美国商务部数据显示,10 月耐用品订单环比 -1.2%, 低于预期的 0.3%, 也低于前值 2.2% 耐用品订单的下滑主要和飞机类订单高位回落有关, 扣除运输类耐用品后, 订单的环比增速为 0.4%, 基本符合预期, 同时也保持了今年 5 月以来连续扩张的势头 此外, 美国企业资本支出继续增加, 分项中的机械制品环比增速达到 0.57%, 显示出税改预期之下, 企业对美国经济复苏的信心逐渐增强 图 5: 美国 10 月耐用品订单 欧元区 11 月 PMI 再创新高消费者信心增强 虽然美国的制造业数据有所回落, 但欧元区增长势头强劲 数据显示, 欧元区 11 月制造业 PMI 初值 60, 为 2000 年 4 月以来新高 ; 服务业 PMI 初值 56.2, 为 6 个月来新高 受益于上月美 敬请参阅最后一页之特别声明 4
元走强, 欧元区制造业进一步走强, 经济复苏变得更加扎实 历史上来看, 欧元区 PMI 与 GDP 高度相关, 其持续增长似乎预示着四季度欧元区 GDP 将创年内新高 据分析师估算, 预计欧元区四季度 GDP 将环比增速将高达 0.8% 与此同时, 随着经济和就业的强劲表现, 消费者信心继续增加,11 月欧元区消费者信心指数也达到了 2000 年以来新高 图 6: 欧元区 PMI 图 7: 欧元区消费者信心 美联储会议纪要 鸽派 担心金融失衡 美联储上周公布了 11 月会议纪要, 传达出官员们对通胀长期低迷及金融失衡的担忧 关于对加息的看法, 大多数官员认为如果经济整体情况未发生变化, 那么近期加息是有保证的 这似乎预示美联储 12 月加息的可能性进一步增加 未来加息的节奏和幅度取决于通胀是否回升, 而大多数官员认为美国通胀可能长期低于 2% 的目标 此外, 也有官员表达了对金融资产估值过高的担忧, 并认为加息对金融资产定价的潜在影响非常大, 可能对经济造成破坏 敬请参阅最后一页之特别声明 5
整体来看, 虽然美联储对当前美国的经济增长抱有信心, 但也担心加息对经济的打压, 会议传递出 鸽派 的信号 此前, 美联储 9 月会议点阵图显示明年将有三次加息, 但近期官员们对此保持谨慎 欧央行会议纪要分歧在于是否明确 QE 结束时间 欧洲央行上周公布了 10 月会议纪要 纪要显示, 明年起欧央行将月度够债规模从 600 亿欧元削减至 300 亿欧元, 并从 2018 年 1 月起延续 9 个月 尽管基本同意延长 QE 至少九个月, 但是欧央行委员关于是否设置一个明确的 QE 结束日期产生了分歧 部分执委认为如果不明确结束时间, 投资者将会对明年量宽产生预期 因而可以看出, 欧央行内部存在 鹰派 的声音 欧元区已经连续 18 个月处于复苏区间, 制造业 PMI 和消费者信心创下了 2000 年以来新高, 失业率也进一步下降至 8.9%, 预计经济的稳步复苏将逐步传导至通胀 德国政府组阁遇阻欧洲政治风险增加 德国总理默克尔领导的基民盟及其姐妹党基社盟在同自民党 (FDP) 绿党展开的组阁谈判中, 未能消除分歧而使谈判陷入了僵局, 牙买加联盟 破裂 当前默克尔有三个选项 : 说服德国社会民主党 (SPD) 再次组成右左翼 大联盟 ; 与绿党或 FDP 组成少数派政府 ; 或者冒险重新大选 从最新的进展来看, 考虑到少数派政府容易带来政局不稳, 默克尔本人表示宁愿重新大选也不愿组成少数派政府 ; 第二大党派, 也是最大反对党社民党 (SPD) 周末态度有所缓和, 如果没有其他选择, 我们会考虑与默克尔的基民盟 / 基社盟组建大联合政府 ; 若德国重新举行大选, 或将出现 黑天鹅 事件 德国为欧盟核心国家, 其政治风险的增加将影响到欧洲经济复苏, 欧元区团结以及众多政策的制定和开展 美元指数跌破 93 美债利差十年来最低 上周美元指数收于 92.7527, 前值 93.6868; 美德十年期国债利差收于 191bp, 前值 193bp; 意德十年期国债利差收于 139bp, 前值 141bp; 美国十年期国债与两年期国债利差收于 59bp, 上周 62bp, 为十年来最低水平 图 8: 各国利差 敬请参阅最后一页之特别声明 6
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