217 年 12 月 9 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 伦铝期货价格走势数据来源 : 文华财经沪铝期货价格走势数据来源 : 文华财经 金瑞期货研究所 报告撰写 : 李科文电话 :7-8271677 邮箱 : likewen@jrqh.com.cn 从业资格号 :F37268 环保继续影响供需铝价低位震荡 本期观点 : 1) 本周铝价继续在需求弱化, 高库存压力下继续下探, 铝价下跌至 14 元 / 吨一线 周五公布的 11 月对外贸易数据好于预期, 铝价有所反弹 2) 美国非农数据大超预期, 美元多日上涨以及沪铝持续下跌打压伦铝价格 不过境外持续库存依旧持续表现下降, 现货季度升水上涨, 日本明年一季度铝升水较四季度上升 8-1% 左右 3) 环保对铝市影响更多体现下抑制下游需求, 特别是下游加工企业影响明显 本周环保部紧急发布 关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬的函, 提出坚持坚持保障群众温暖过冬为第一原则, 煤改气未完成地区继续沿用燃煤取暖方式替代 旨在保障群众正常生活和抑制天然气价格上涨过快 但冬季大气防污攻坚战仍在继续, 其他方面大气防污措施不排除有进一步趋严的趋势, 包括工业方面加强限产措施 4) 氧化铝继续表现下跌, 周内跌幅超过 2 元 / 吨, 但仍有一定的利润 铝价持续下跌给予铝厂更大的议价空间, 本周氧化铝大幅下探后低位出现成交, 显示铝厂当前对氧化铝价格有所接受 ) 当前铝价下跌逻辑仍在于环保对需求影响大于供给, 不过铝价在经历连续下跌后, 目前大部分铝企重新步入亏损, 这违背了供给侧改革的初衷 中期来看, 河南地区完全成本远超过当前价格, 若铝价处于当前价格水平, 则取暖季后这部分产能延迟复产, 对明年铝市场供需平衡将是不错的改善, 因而铝价中期仍然有望看好 6) 综上, 我们预计下周铝价仍低位震荡, 下跌空间有限, 预计沪铝主力运行区间 138-14 元 / 吨 重要数据 : 1) 成本 : 氧化铝继续下调, 阳极价格持稳, 而铝价继续下跌, 吨铝盘面利润继续维持亏损状态, 粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在亏损 6 元附近 ; 2) 现货 : 本周铝价现货下滑至 139 元 / 吨附近, 在铝价连续下跌后, 下游对铝价采兴从观望至逢低采购, 但总体消费依然较弱 现货继续维持, 周五上海现货贴水期货 12 元 / 吨, 广东现货贴水 12 元 / 吨, 两地价差缩小至 元 ; 3) 库存 : 本周 LME 铝库存减少 1.44 至 19.4 ; 国内社会库存较上周增加.1 至 176.3 ; 4) 比值 : 本周沪伦现货比值继续下滑至低位 6.9, 三月比值下滑至 7. 原铝进口亏损 2441 元左右 ; ) 期货持仓 : 本周沪铝期货持仓量增加.3 万至 88.6 万手, 伦铝期货持仓量增加 3 万手至 68.2 万手 ; 6) 铝棒 : 本周铝棒库存 9.1, 较上周减少.8 环保因素导致下游加工多采购铝棒, 库存持续下滑, 加工费稳中有涨, 至周五南储加工费 61 元 / 吨 交易策略 : 1) 逢低买入为主, 关注成本端氧化铝价格是否止跌 金瑞期货研究所有色组 王思然 李丽 涂礼成 曾童 唐羽锋 罗平 李科文 赵玲 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
x 1 x 1 217 年 12 月 9 日 伦铝 : 本周伦铝 3M 价格在 2-27 美元之间, 先抑后扬 -3 现货贴水在 18 美元 / 吨附近 LME 铝库存方面, 本周减少 1.44 至 19.4, 注销仓单减少.72 至 22.7, 注销仓单占比减少.4% 沪铝 : 本周期铝主力价格运行区间 14-148 元之间, 维持震荡偏弱态势 合约继续维持贴水结构, 当月 - 连三基差维持贴 32 元左右 上期所库存增加 1.2 至 71., 仓单增加 1.3 至 67 比值 : 本周沪伦现货比值继续下滑至低位 6.9, 三月比值下滑至 7. 原铝进口亏损 2441 元左右 期货持仓方面 : 本周沪铝期货持仓量增加.3 万至 88.6 万手, 伦铝期货持仓量增加 3 万手至 68.2 万手 国内铝锭现货 : 本周铝价现货下滑至 139 元 / 吨附近, 在铝价连续下跌后, 下游对铝价采兴从观望至逢低采购, 但总体消费依然较弱 现货继续维持, 周五上海现货贴水期货 12 元 / 吨, 广东现货贴水 12 元 / 吨, 两地价差缩小至 元 一 市场对比分析 1 图 : 伦铝价格与基差 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 1 2-11 216-216-11 217-217-11 图 : 沪铝主力 当月 - 连三基差 2 1 - 图 : 沪伦铝比值月现货进口盈亏 数据来源 : 金瑞期货 LME 铝升贴水 (-3) LME 铝升贴水 (3-) LME3 个月铝收盘价 ( 右 ) 图 : 沪粤两地现货价差 24 22 2 18 16 14 12-1 8 2/11 216/ 216/11 217/ 217/11 1, (1,) (2,) (3,) (4,) 9 7 3 1-1 -3 当月 - 连三合约基差 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 铝 ( 右 ) 现货盈亏现货比值三月比值 粤沪两地价差 - 216/7 216/11 217/3 217/7 217/11 18 16 14 12 1 9. 8. 8. 7. 7. 6. 6. 4 3 2 1 图 :LME 库存与注销仓单占比 % 2/11 216/ 216/11 217/ 217/11 图 : 上期所库存 & 仓单 8 7 6 4 3 2 1 上期所铝库存 图 : 沪伦铝持仓量 数据来源 :wind 金瑞期货 图 : 地区社会库存对比 LME 铝 : 库存 : 合计 : 欧洲 LME 铝 : 库存 : 合计 : 亚洲 LME 铝 : 库存 : 合计 : 北美洲注销仓单占比 ( 右 ) 上期所铝仓单 2/11 216/ 216/11 217/ 217/11 8% 6% 4% 2% 3 3 2/11 216/ 216/11 217/ 217/11 8 7 6 4 3 2 1 9 8 7 6 4 LME 铝持仓量 216/2/2 216/7/2 216/12/2 217//2 217/1/2 8 7 6 4 3 2 1 11 1 上海无锡杭州南海巩义 9 8 7 6 4 数据来源 :smm 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
1 月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 11 月 12 月 1 月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 1 日 11 月 1 日 12 月 1 日 217 年 12 月 9 日 铝锭社会库存 : 本周社会库存较上周增加 1 至 176.3 图 : 长江现货升贴水与到岸溢价 ( 上海 ) 现货升贴水 7 3 1-1 -3 1 11 1 9 图 : 铝锭社会库存 ( 季节性 ) 对比 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 217 年 216 年 2 年 214 年 213 年 212 年 - 9 216/7 216/11 217/3 217/7 217/11 铝棒 : 本周铝棒库存 9.1, 较上周减少.8 环保因素导致下游加工多采购铝棒, 库存持续下滑, 加工费稳中有涨, 至周五南储加工费 61 元 / 吨 图 : 南储铝棒加工费 & 社会库存 12 铝棒库存小计 ( 右 ) 1 8 6 4 2-2 南储铝棒加工费 2 2 1 数据来源 :wind 金瑞期货 图 : 铝棒库存 ( 季节性 ) 对比 铝棒三地库存 2 2 1 217 年 216 年 2 年 铝土矿 : 十九大结束后山西河南等地国产矿区逐渐复工, 供应回升, 而氧化铝价格连续下跌开始倒逼铝土矿降价 本周铝土矿价格略有下跌, 但预计仍偏稳为主 1 月份我国铝土矿进口 44.74, 同比增加 4.2%, 环比减少 31.87% 1-1 月累计进口 61, 同比累增加 32.1% 二 市场供应分析 图 : 铝土矿国产及进口价格 山西 广西澳大利亚 ( 右 ) 4 3 2 河南贵州 7 6 4 图 : 铝土矿进口量与同比 8 7 6 4 3 2 1 进口数量 : 铝土矿 : 当月值铝土矿进口累计同比 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 2/1/ 2/8/ 216/3/ 216/1/ 217// 3 2-11 216-6 217-1 217-8 -2% 氧化铝 : 氧化铝价格本周下跌幅度扩大, 低位开始有所成交 取暖季限产不及预期, 铝价持续下跌倒逼氧化铝降价, 预计下周价格在 3-32 元之间波动 图 : 国产氧化铝与进口氧化铝价格 4 河南 山西 贵阳 连云港 4 3 3 2 2 216/ 216/11 217/ 217/11 图 : 氧化铝港口库存与进口价差 国产 - 进口均价差 氧化铝港口库存 ( 右 ) 2 14 1 12 1-1 8-2 6-3 4-4 2-216/6 216/1 217/2 217/6 217/1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
吨 吨 % % 217 年 12 月 9 日 图 : 国内氧化铝生产成本及利润试算 图 : 国内氧化铝产量及同比增速 氧化铝产量 : 1 月氧化铝产量 41.6, 同比减少 4.8% 1-1 月氧化铝产量 627.7, 同比增长 14.3% 4 3 2 1 氧化铝 ( 国产矿 ) 成本氧化铝价格盈亏试算 ( 国产矿 ) 右轴 2 1 7 6 4 3 2 1 产量 : 氧化铝 : 当月值产量 : 氧化铝 : 当月同比 3 2 2 1 () - 2-11 216-4 216-9 217-2 217-7 (1) 图 1: 进口精矿加工利润图 : 氧化铝进口量及增速 图 : 境内氧化铝平衡 氧化铝进口 : 1 月氧化铝进口 27.77 吨, 同比增长 21.19%;1-1 月累计进口 21.2, 同比增长 4.7% 6 4 3 2 1 进口数量 : 氧化铝 : 当月值 进口数量氧化铝 : 当月同比 2-11 216-4 216-9 217-2 217-7 2% % 1% % % -% -1% 3 氧化铝平衡 ( 包括进 2 2 1 () (1) () (2) 2-1 216-1 217-1 数据来源 : 金瑞期货 成本方面 : 氧化铝继续下调, 阳极价格持稳, 而铝价继续下跌, 吨铝盘面利润继续维持亏损状态, 粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在亏损 6 元附近 国内原铝产量 : 据统计局数据显示,1 月国内原铝产量 2, 同比减少 7.%, 违规运行产能减产显现成效 图 : 国内电解铝成本试算 4 3 2 1-1 -2-3 216-1 216-7 217-1 217-7 图 : 废铝与电解铝价差 17 16 对长江现货平均盈利 长江有色市场 : 平均价 : 铝 :A 电解铝与废铝价差 18 17 16 14 13 12 11 1 9 8 4 3 28 26 24 图 : 国内电解铝产量及同比增速 产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月值 22-1 2-1 216-4 216-1 217-4 217-1 产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月同比 图 : 废铝进口量与原铝进口 2 废铝进口量 原铝净进口量 ( 右 ) 1-8 4 2 6 废铝 : 1 月废铝进口 18, 同比增加 6% 1 月原铝净进口.3, 同比减少 7% 14 13 12 11 1 9 2/2 2/11 216/8 217/ 3 3 2 2 1 1 2-2 2-11 216-8 217-4 2-2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
USD/t USDc/lb 217 年 12 月 9 日 图 : 西澳氧化铝 FOB 价 图 : 境外氧化铝产量及同比增速 境外 : 境外铝供应随着生产盈利好转, 投复产量正在逐步增加, 但因电力原因导致复产进度偏缓, 但随着电力恢复后供应缺口预计将会收窄 LME 库存近期继续下降, 市场略有担心境外投产预期, 但我们认为境外库存仍能弥补缺口 整体来看, 伦铝价格仍较沪铝强势 4 4 3 3 2 2 澳大利亚氧化铝 FOB 价,2 中国以外氧化铝产量 境外氧化铝增速, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 214-11 2-7 216-3 216-11 217-7 1% % % -% -1% -% 图 1: 进口精矿加工利润图 : 境外氧化铝平衡 图 : 境外原铝产量及同比增速 4 3 2 1-1 中国以外氧化铝平衡 2, 2,3 2,1 1,9 1,7 中国以外原铝产量境外原铝增速 % 1% % % -2 214-11 2-7 216-3 216-11 217-7 图 : 境外原铝成本试算 1, 214-11 2-7 216-3 216-11 217-7 图 : 境外分地区月度产量 (kt) -% 对 LME 铝现货平均盈利 LME 铝现货价 亚洲 ( 除中国 ) 非洲北美洲拉丁美洲欧洲澳洲 24 6 2 22 4 2 2 2 18 16-2 1 14-4 12 数据来源 : 金瑞期货 图 : 境外主要地区 Premium 新加坡 韩国 9 荷兰 美国 ( 右 ) 8 7 6 4 3 2 1 212/1 213/4 214/7 2/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 -6 2 2 1 212/1 213/1 214/1 2/1 216/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 图 : 境外分地区月度产量增速 亚洲 ( 除中国 ) 非洲 北美洲 拉丁美洲 3% 欧洲 澳洲 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 212/1 213/1 214/1 2/1 216/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分
x 1 % 铝材 : 11 月份未锻造铝及铝材出口 38, 与去年同期持平, 环比增加 3 % 1-11 月共计出口 436, 较去年同期增长 3.81% 三 国内市场需求分析 图 : 国内铝材产量及同比增速 产量 : 铝材 : 当月值 产量 : 铝材 : 当月同比 7 3 6 3 2 4 2 3 2 1 1 213-1 214-3 2-216-7 217-9 217 年 12 月 9 日图 : 终端消费同比增速拟合 1 消费增速 8 6 4 2 214-4 2-1 2-1 216-7 217-4 图 1: 进口精矿加工利润图 : 铝材出口盈利试算 图 : 未锻造铝 & 铝材出口及同比增速 铝材出口 : 受沪伦比值持续回调, 铝材出口盈利有所恢复, 但境外反倾销仍对出口有不利影响, 预计铝材出口预计仍以持稳为主 2, 1, 1, () (1,) (1,) (2,) (2,) (3,) 盈亏 1RMB 盈亏 2RMB 盈亏 3RMB 6 4 3 2 1 未锻造铝及铝材净出口 ( 吨 ) 未锻造铝及铝材净出口同比增速 % 4% 3% 2% 1% % -1% 图 : 型材加工价差 图 : 型材企业开工率 9 铝杆加工费 6% 铝型材开工率 7 6% % 3 1 % 4% 4% (1) 216/12 217/3 217/6 217/9 数据来源 :SMM 金瑞期货 图 : 铝板加工价差 图 : 铝板带企业开工率 64 62 铝板加工费 7% 7% 铝板带企业开工率 6 6% 8 6 4 2 6% % % 4% 4% 216/12 217/3 217/6 217/9 数据来源 :SMM 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
217 年 12 月 9 日 图 : 铝合金加工价差 4 3 3 2 2 1 铝合金锭加工费 图 : 铝合金企业开工率 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 铸造铝合金 216/12 217/3 217/6 217/9 数据来源 :SMM 金瑞期货 四 平衡表 供给侧改革清理了大量违规在建及新投产能, 但同时合规产能也在加快投放, 从全年看整体供应仍将过剩 但目前四季度采暖季限产不及预期, 阶段内平衡的缺口大幅,217 年将维持过剩状态 由于在此通过铝材输出的金属量我们采用均衡值 ( 且考虑铝材出口量对比价关系较为钝化 ), 在考虑铝材出口反倾销情况, 境外供需缺口情况将小幅改善, 整体看来, 铝价呈现宽幅震荡态势 展望 218 年, 由于 217 年违规产能的清理以及采暖季继续执行, 在维持 217 年消费增速水平下, 国内全年预计维持紧平衡状态 218 年境外由于新投及复产量的提升, 供应缺口将进一步收窄 整体来看, 进入 218 年铝价中期走势仍相对乐观 境内 217 218 H1 Q3 1 月 11 月 12 月 H1 H2 产量 1846 927 3 284 29 1838 1969 内销消费 774 263 2 27 162 171 + 铝材净出口 212 17 31 3 3 216 216 平衡 84 4 12-6 - -3 44 境外 217 218 H1 H2 H1 H2 产量 1342 1384 1426 1479 表观消费 141 143 149 1468 平衡 -19-46 -7 11 数据来源 : 金瑞期货整理 备注 :217 年供应是在目前高价基础上的预估, 通过价格的调整产能投放速度也会相应作出调整 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
五 分析与评论 217 年 12 月 9 日 本期观点 : 1) 本周铝价继续在需求弱化, 高库存压力下继续下探, 铝价下跌至 14 元 / 吨一线 周五公布的 11 月对外贸易数据好于预期, 铝价有所反弹 2) 美国非农数据大超预期, 美元多日上涨以及沪铝持续下跌打压伦铝价格 不过境外持续库存依旧持续表现下降, 现货季度升水上涨, 日本明年一季度铝升水较四季度上升 8-1% 左右 3) 环保对铝市影响更多体现下抑制下游需求, 特别是下游加工企业影响明显 本周环保部紧急发布 关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬的函, 提出坚持坚持保障群众温暖过冬为第一原则, 煤改气未完成地区继续沿用燃煤取暖方式替代 旨在保障群众正常生活和抑制天然气价格上涨过快 但冬季大气防污攻坚战仍在继续, 其他方面大气防污措施不排除有进一步趋严的趋势, 包括工业方面加强限产措施 4) 氧化铝继续表现下跌, 周内跌幅超过 2 元 / 吨, 但仍有一定的利润 铝价持续下跌给予铝厂更大的议价空间, 本周氧化铝大幅下探后低位出现成交, 显示铝厂当前对氧化铝价格有所接受 ) 当前铝价下跌逻辑仍在于环保对需求影响大于供给, 不过铝价在经历连续下跌后, 目前大部分铝企重新步入亏损, 这违背了供给侧改革的初衷 中期来看, 河南地区完全成本远超过当前价格, 若铝价处于当前价格水平, 则取暖季后这部分产能延迟复产, 对明年铝市场供需平衡将是不错的改善, 因而铝价中期仍然有望看好 6) 综上, 我们预计下周铝价仍低位震荡, 下跌空间有限, 预计沪铝主力运行区间 138-14 元 / 吨 重要数据 : 1) 成本 : 氧化铝继续下调, 阳极价格持稳, 而铝价继续下跌, 吨铝盘面利润继续维持亏损状态, 粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在亏损 6 元附近 ; 2) 现货 : 本周铝价现货下滑至 139 元 / 吨附近, 在铝价连续下跌后, 下游对铝价采兴从观望至逢低采购, 但总体消费依然较弱 现货继续维持, 周五上海现货贴水期货 12 元 / 吨, 广东现货贴水 12 元 / 吨, 两地价差缩小至 元 ; 3) 库存 : 本周 LME 铝库存减少 1.44 至 19.4 ; 国内社会库存较上周增加.1 至 176.3 ; 4) 比值 : 本周沪伦现货比值继续下滑至低位 6.9, 三月比值下滑至 7. 原铝进口亏损 2441 元左右 ; ) 期货持仓 : 本周沪铝期货持仓量增加.3 万至 88.6 万手, 伦铝期货持仓量增加 3 万手至 68.2 万手 ; 6) 铝棒 : 本周铝棒库存 9.1, 较上周减少.8 环保因素导致下游加工多采购铝棒, 库存持续下滑, 加工费稳中有涨, 至周五南储加工费 61 元 / 吨 交易策略 : 1) 逢低买入为主, 关注成本端氧化铝价格是否止跌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
217 年 12 月 9 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4-888-828 传真 :7-83679349