217 年 8 月 5 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 伦铝期货价格走势 减产刺激不断铝价震荡偏强 本期观点 : 1) 周内一则魏桥减产逾 2 的消息促使沪铝价格大幅拉升, 市场资金大幅回流进铝市 但市场显性库存继续增加以及对该消息的质疑, 造成铝价波动剧烈 目前来看市场对于政策执行程度是相当有信心的, 当前减产消息刺激不断, 刺激市场做多情绪 从行业良性发展角度看, 在满足行业利润的前提下, 铝价的上涨应是整体成本推动逐渐上行 当前季节性淡季以及库存继续走高导致期现 数据来源 : 文华财经 沪铝期货价格走势 价差进一步走高, 亦会抑制沪铝价格 且下半年亦有合规产能投放, 整体看铝价阶段走势仍较为震 荡, 短期上看若无进一步消息刺激, 铝价依旧是宽幅震荡格局, 预计下周沪铝主力运行区间在 144-15 元之间 2) 目前为止, 违规减产接近 2 已经停产包括新疆希铝 45, 山东魏桥 85, 山东信发减产 53, 锦联铝材减产 8, 新疆嘉润减产 2 除了新疆山东以外, 内蒙古违规产能也开始进入实际减产行列, 可以说减产规模在 6 月底以来是在不断加强的 但同时新投及复产亦在加速, 年内预计仍有约 4 复产, 新投产能年内仍有 314.5 待投, 且随着铝价走高亦会加快投产步伐 但长期看铝投产能速度将受到政策抑制, 产能也将趋向均衡, 因此铝价整体相对看好 数据来源 : 文华财经 重要数据 : 1) 成本 : 氧化铝价格稳中趋调, 预备阳极价格继续高位, 总体生产成本相对稳定 本周铝价继续上扬, 主要铝厂盈利均大幅提高, 我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均在盈利 21 元附近 2) 现货 : 期铝在减产消息的刺激下继续震荡上扬, 但现货端跟着乏力, 受下游消费季节性淡季及库存继续上升, 持货商逢高抛压仍存, 但中间商期现套利活跃, 现货对期货继续维持贴水 其中, 上海现货贴水期货 17 元 / 吨, 广东现货贴水 8 元 / 吨, 两地价差维持在 9 元附近 3) 库存 :LME 铝库存本周减少 3.7 至 133.12 ; 国内五地社会库存本周库存增加 5.1 至 123.4 ; 金瑞期货研究所报告撰写 : 曾童李科文电话 :755-82716577/755-83253946 邮箱 :zengtong@jrqh.com.cn likewen@jrqh.com.cn 从业资格号 :F37268 F327964 4) 比值 : 本周沪伦比值继续扩大, 其中现货比值由 7.43 至 7.64 附近, 三月比值由 7.52 至 7.73 附近 ; 5) 期货持仓 : 沪铝期货持仓量增加 9.5 万至 69.7 万手, 伦铝期货持仓量增加.2 万至 64.1 万手 交易策略 : 1) 维持逢低买入建议 金瑞期货研究所有色组 王思然 李丽 涂礼成 曾童 唐羽锋 罗平 李科文 赵玲 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
217 年 8 月 5 日 伦铝 : 本周伦铝 3M 价格在 191-193 美元区间窄幅震荡,-3 现货贴水维持在 21.75 美元 / 吨左右 LME 铝库存方面, 本周减少 3.7 至 133.12, 注销仓单减少 1.76 至 28.8, 注销仓单占比减少.8% 沪铝 : 本周期铝主力价格受减产消息刺激突破 145 上升至 148 附近 合约继续维持贴水结构, 当月 - 连三基差在贴 29 元附近, 较上周小幅增加 3 元 上期所库存增加.5 至 46.14, 仓单增加.66 至 37.4 一 市场对比分析 1 图 : 伦铝价格与基差 8 6 4 2 (2) (4) (6) LME 铝升贴水 (-3) LME 铝升贴水 (3-15) LME3 个月铝收盘价 ( 右 ) (8) 1 215-7 216-1 216-7 217-1 217-7 图 : 沪铝主力 当月 - 连三基差 2 15 1 5-5 当月 - 连三合约基差 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 铝 ( 右 ) 22 2 18 16 14 12 16 15 14 13 12 11 1 9-1 8 215/6 215/12 216/6 216/12 217/6 4 3 2 1 图 :LME 库存与注销仓单占比 % 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 x 1 图 : 上期所库存 & 仓单 5 4 3 2 1 上期所铝库存 LME 铝 : 库存 : 合计 : 亚洲 LME 铝 : 库存 : 合计 : 北美洲 LME 铝 : 库存 : 合计 : 欧洲注销仓单占比 ( 右 ) 上期所铝仓单 215/6 215/12 216/6 216/12 217/6 8% 6% 4% 2% 5 4 3 2 1 比值 : 本周沪伦比值继续扩大, 其中现货比值由 7.43 至 7.64 附近, 三月比值由 7.52 至 7.73 附近 原铝进口亏损 14 元左右 期货持仓方面 : 沪铝期货持仓量增加 9.5 万至 69.7 万手, 伦铝期货持仓量增加.2 万至 64.1 万手 国内铝锭现货 : 期铝在减产消息的刺激下继续震荡上扬, 但现货端跟着乏力, 受下游消费季节性淡季及库存继续上升, 持货商逢高抛压仍存, 但中间商期现套利活跃, 现货对期货继续维持贴水 其中, 上海现货贴水期货 17 元 / 吨, 广东现货贴水 8 元 / 吨, 两地价差维持在 9 元附近 本周华东华南库存继续上升 图 : 沪伦铝比值月现货进口盈亏 1, 现货盈亏 现货比值 三月比值 9. 8.5 8. (1,) 7.5 (2,) 7. (3,) 6.5 (4,) 6. 216-7 216-1 217-1 217-4 217-7 数据来源 : 金瑞期货 图 : 沪粤两地现货价差 9 粤沪两地价差 7 5 3 1-1 -3-5 216/3 216/7 216/11 217/3 217/7 数据来源 :wind 金瑞期货 图 : 沪伦铝持仓量 1 1 LME 铝持仓量 9 9 x 1 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 215/7 216/1 216/7 217/1 217/7 数据来源 :wind 金瑞期货 图 : 地区社会库存对比 上海 南海 无锡 杭州 巩义 6 5 4 3 2 1 216/2/25 216/7/25 216/12/25 217/5/25 数据来源 :SMM 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
铝锭社会库存 : 本周库存增加 5.1 至 123.4 图 : 长江现货升贴水与到岸溢价 ( 上海 ) 现货升贴水 7 115 5 11 3 15 1 1-1 -3 95-5 9 216/3 216/7 216/11 217/3 217/7 金瑞期货铝周报 217 年 8 月 5 日 图 : 铝锭社会库存 ( 季节性 ) 对比 14 12 1 8 6 4 2 1 月 1 日 2 月 1 日 217 年 216 年 215 年 214 年 213 年 212 年 3 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 1 日 11 月 1 日 12 月 1 日 铝棒 : 本周铝棒库存 12.4, 较上周增加 1.25 铝棒库存创近期新高, 加之消费传统淡季, 加工费继续下调 本周南储加工费 33 元 / 吨, 较上周减少 1 元 / 吨 图 : 南储铝棒加工费 & 社会库存 铝棒库存小计 ( 右 ) 12 1 8 6 4 2 南储铝棒加工费 14 12 1 8 6 4 数据来源 :SMM 金瑞期货图 : 铝棒库存 ( 季节性 ) 对比 铝棒三地库存 14 12 1 8 6 4 2 217 年 216 年 215 年 2-2 216/7/21 216/11/21 217/3/21 217/7/21 1 月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 1 日 11 月 1 日 12 月 1 日 铝土矿 : 国内环保继续在河南 山西等地展开, 本月环保督查组还将进驻山东等地, 国产铝土矿供应仍然偏紧, 国产铝土矿价格持稳偏强 进口市场, 在几内亚铝土矿的引领下, 进口矿大幅增长 6 月份我国铝土矿进口 689, 同比增加 97.15%, 创下近两年新高 1-6 月累计进口 322, 同比累增加 27% 二 市场供应分析 图 : 铝土矿国产及进口价格 山西 河南 45 广西 贵州 澳大利亚 ( 右 ) 35 25 15 215/1/5 215/8/5 216/3/5 216/1/5 217/5/5 7 6 5 4 3 图 : 铝土矿进口量与同比 8 7 6 5 4 3 2 1 进口数量 : 铝土矿 : 当月值铝土矿进口累计同比 215-7 216-2 216-9 217-4 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 图 : 国产氧化铝与进口氧化铝价格 图 : 氧化铝港口库存与进口价差 氧化铝 : 本周五国产氧化铝价格 248-252 元 / 吨 氧化铝市场本周保持相对平静, 少量现货成交, 未有大单 受供给侧改革影响, 体系内长单流入到现货市场销售, 而下游复产依然可观, 预计氧化铝价格保持稳中有降 35 河南 山西 贵阳 连云港 3 25 2 15 216/1 216/7 217/1 217/7 1-1 -2-3 -4 国产 - 进口均价差氧化铝港口库存 ( 右 ) 14 12 1 8 6 4 2-5 216/2 216/6 216/1 217/2 217/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
217 年 8 月 5 日 图 : 国内氧化铝生产成本及利润试算 图 : 国内氧化铝产量及同比增速 氧化铝产量 : 6 月氧化铝产量 631.5, 同比增长 14.9% 4 3 2 氧化铝 ( 国产矿 ) 成本 氧化铝价格盈亏试算 ( 国产矿 ) 右轴 15 1 5 7 6 5 4 3 产量 : 氧化铝 : 当月值产量 : 氧化铝 : 当月同比 % 3 25 2 15 1 1 2 1 5 215/7/21 216/2/21 216/9/21 217/4/21-5 215-7 215-12 216-5 216-1 217-3 (5) 图 1: 进口精矿加工利润图 : 氧化铝进口量及增速 图 : 境内氧化铝平衡 氧化铝进口 : 6 月氧化铝进口 7.36 吨, 同比减少 54.2%;1-5 月累计进口 138.7 进口数量 : 氧化铝 : 当月值 7 进口数量氧化铝 : 当月同比 6 5 4 3 2 1 215-7 215-12 216-5 216-1 217-3 4 氧化铝平衡 2% 3 15% 2 1% 1 5% % -5% -1-1% -2 215-6 215-12 216-6 216-12 217-6 成本方面 : 氧化铝价格稳中趋调, 预备阳极价格继续高位, 总体生产成本相对稳定 本周铝价继续上扬, 主要铝厂盈利均大幅提高, 我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均在盈利 21 元附近 国内原铝产量 : 据统计局数据显示,6 月国内原铝产量 293, 同比增加 7.4%, 创下国内历史新高 图 : 国内电解铝成本试算 3 盈亏试算 长江铝价 16 2 15 14 1 13 12-1 11 1-2 9-3 8 215-1 215-7 216-1 216-7 217-1 217-7 图 : 废铝与电解铝价差 数据来源 : 金瑞期货图 : 国内电解铝产量及同比增速产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月值产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月同比 3 29 15 28 27 1 26 5 25 24 23-5 215-6 215-12 216-6 216-12 217-6 图 : 废铝进口量与原铝进口 % 2 废铝 : 6 月废铝进口 18.7, 同比增长 13% 6 月原铝净进口.72, 同比减少 44% 16 15 14 13 12 11 1 长江有色市场 : 平均价 : 铝 :A 电解铝与废铝价差 ( 右 ) 45 4 35 3 25 25 2 15 1 5 吨 废铝进口量原铝净进口量 ( 右 ) 吨 8 6 4 2 9 214/9 215/6 216/3 216/12 2 214-1 215-7 216-4 217-1 -2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
217 年 8 月 5 日 境外 : 整体来看, 境外铝供应随着生产盈利好转, 投复产量正在逐步增加, 供应缺口预计将会收窄 境外氧化铝供应依然充裕, 成本端价格难以大幅上行 另一方面境外库存仍然充裕, 短期难以出现因现货紧张出现价格大幅上升的格局 伦铝价格震荡偏强为主 图 : 西澳氧化铝 FOB 价 4 35 3 25 2 216/12/7 217/2/7 217/4/7 217/6/7 澳大利亚氧化铝 FOB 价 图 : 境外氧化铝产量及同比增速 5,2 中国以外氧化铝产量 境外氧化铝增速 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 214-7 215-3 215-11 216-7 217-3 1% 5% % -5% -1% -15% 图 1: 进口精矿加工利润图 : 境外氧化铝平衡 图 : 境外原铝产量及同比增速 4 35 3 中国以外氧化铝平衡 2,5 2,3 中国以外原铝产量 境外原铝增速 1% 8% 6% 25 2,1 4% 2 15 1 1,9 1,7 2% % -2% 5 214-7 215-1 215-7 216-1 216-7 217-1 图 : 境外原铝成本试算 1,5 214-7 215-3 215-11 216-7 217-3 图 : 境外分地区月度产量 (kt) -4% 24 对 LME 铝现货平均盈利调整 4 亚洲 ( 除中国 ) 非洲北美洲拉丁美洲欧洲澳洲 25 22 2 2 2 18 16-2 15 1 14-4 5 12 211-9 212-9 213-9 214-9 215-9 216-9 数据来源 : 金瑞期货 图 : 境外主要地区 Premium USD/t 新加坡 韩国 9 荷兰 美国 ( 右 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 212/1 213/4 214/7 215/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 -6 25 2 15 1 5 USDc/lb 212/1 213/1 214/1 215/1 216/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 图 : 境外分地区月度产量增速 亚洲 ( 除中国 ) 非洲 北美洲 拉丁美洲 3% 欧洲 澳洲 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 212/1 213/1 214/1 215/1 216/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
217 年 8 月 5 日 三 国内市场需求分析 图 : 国内铝材产量及同比增速 图 : 终端消费同比增速拟合 铝材 : 6 月份未锻造铝及铝材出口 46, 同比增加 21% 1-6 月共计出口 241, 较去年同期增长 6% 产量 : 铝材 : 当月值 产量 : 铝材 : 当月同比 7 4 6 35 5 3 25 4 2 3 15 2 1 1 5 212-9 213-11 215-1 216-3 217-5 % 14 消费增速 12 1 8 6 4 2 213-11 214-8 215-5 216-2 216-11 图 1: 进口精矿加工利润图 : 铝材出口盈利试算 图 : 未锻造铝 & 铝材出口及同比增速 铝材出口 : 受国内供改影响沪铝走势偏强, 沪伦比值继续上扬, 铝材出口盈亏试算继续下行 2, 1,5 1, 5 (5) (1,) (1,5) 盈亏 1RMB (2,) 盈亏 2RMB (2,5) 盈亏 3RMB (3,) 216-8 216-1 216-12 217-2 217-4 217-6 x 1 6 5 4 3 2 1 未锻造铝及铝材净出口 ( 吨 ) 未锻造铝及铝材净出口同比增速 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 图 : 型材加工价差 图 : 型材企业开工率 9 铝杆加工费 65% 铝型材开工率 7 6% 下游 : 从下游加工企业开工率来看, 型材 板带 合金企业开工率均有所下行, 显示下游订单均有所回落 5 3 1 (1) 216/8 216/11 217/2 217/5 217/8 55% 5% 45% 4% 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 图 : 铝板加工价差 数据来源 :SMM 金瑞期货 图 : 铝板带企业开工率 62 6 铝板加工费 75% 7% 铝板带企业开工率 58 56 65% 6% 55% 54 52 5 216/8 216/11 217/2 217/5 217/8 5% 45% 4% 216/ 216/ 216/ 216/ 216/ 216/ 217/ 217/ 217/ 217/ 217/ 217/ 217/ 数据来源 :SMM 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
217 年 8 月 5 日 图 : 铝合金加工价差 4 35 铝合金锭加工费 图 : 铝合金企业开工率 7% 铸造铝合金 3 25 2 65% 6% 15 1 5 216/8 216/11 217/2 217/5 217/8 55% 5% 216/7 216/8 216/9 216/1 216/11 216/12 217/1 217/2 217/3 217/4 217/5 217/6 217/7 数据来源 :SMM 金瑞期货 四 平衡表 从目前来看, 国内去产能进度不断推进, 但同时合规新投及复产也在加快投放, 从全年看整体供应仍将过剩, 但在四季度采暖季进行限产的情况下, 阶段内仍会出现短缺情况, 全年过剩积累量将在四季度得到改善 ; 由于在此通过铝材输出的金属量我们采用均衡值 ( 且考虑铝材出口量对比价关系较为钝化 ), 在考虑铝材出口反倾销情况, 境外供需缺口情况将小幅改善, 整体看来, 217 年铝价呈现宽幅震荡态势 展望 218 年, 由于 217 年违规产能的清理以及采暖季继续执行, 在维持 217 年消费增速水平下, 国内全年预计维持紧平衡状态 218 年境外由于新投及复产量的提升, 供应缺口将进一步收窄 整体来看, 进入 218 年铝价中期走势将更为明朗, 相对看好铝价 境内 217 218 H1 7 月 8 月 9 月 Q4 H1 H2 产量 1829 323 321 38 853 1799 214 内销消费 1533 274 268 268 826 1644 1788 + 铝材净出口 212 35 35 35 15 21 21 平衡 84 14 17 5-77 -55 16 境外产量表观消费平衡 217 218 H1 H2 H1 H2 1345 1419 1429 1474 1451 1427 1497 1482-16 -8-68 -8 数据来源 : 金瑞期货整理备注 :217 年供应是在目前高价基础上的预估, 通过价格的调整产能投放速度也会相应作出调整 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
五 分析与评论 金瑞期货铝周报 217 年 8 月 5 日 本期观点 : 1) 周内一则魏桥减产逾 2 的消息促使沪铝价格大幅拉升, 市场资金大幅回流进铝市 但市场显性库存继续增加以及对该消息的质疑, 造成铝价波动剧烈 目前来看市场对于政策执行程度是相当有信心的, 当前减产消息刺激不断, 刺激市场做多情绪 从行业良性发展角度看, 在满足行业利润的前提下, 铝价的上涨应是整体成本推动逐渐上行 当前季节性淡季以及库存继续走高导致期现价差进一步走高, 亦会抑制沪铝价格 且下半年亦有合规产能投放, 整体看铝价阶段走势仍较为震荡, 短期上看若无进一步消息刺激, 铝价依旧是宽幅震荡格局, 预计下周沪铝主力运行区间在 144-15 元之间 2) 目前为止, 违规减产接近 2 已经停产包括新疆希铝 45, 山东魏桥 85, 山东信发减产 53, 锦联铝材减产 8, 新疆嘉润减产 2 除了新疆山东以外, 内蒙古违规产能也开始进入实际减产行列, 可以说减产规模在 6 月底以来是在不断加强的 但同时新投及复产亦在加速, 年内预计仍有约 4 复产, 新投产能年内仍有 314.5 待投, 且随着铝价走高亦会加快投产步伐 但长期看铝投产能速度将受到政策抑制, 产能也将趋向均衡, 因此铝价整体相对看好 重要数据 : 1) 成本 : 氧化铝价格稳中趋调, 预备阳极价格继续高位, 总体生产成本相对稳定 本周铝价继续上扬, 主要铝厂盈利均大幅提高, 我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均在盈利 21 元附近 2) 现货 : 期铝在减产消息的刺激下继续震荡上扬, 但现货端跟着乏力, 受下游消费季节性淡季及库存继续上升, 持货商逢高抛压仍存, 但中间商期现套利活跃, 现货对期货继续维持贴水 其中, 上海现货贴水期货 17 元 / 吨, 广东现货贴水 8 元 / 吨, 两地价差维持在 9 元附近 3) 库存 :LME 铝库存本周减少 3.7 至 133.12 ; 国内五地社会库存本周库存增加 5.1 至 123.4 ; 4) 比值 : 本周沪伦比值继续扩大, 其中现货比值由 7.43 至 7.64 附近, 三月比值由 7.52 至 7.73 附近 ; 5) 期货持仓 : 沪铝期货持仓量增加 9.5 万至 69.7 万手, 伦铝期货持仓量增加.2 万至 64.1 万手 交易策略 : 1) 维持逢低买入建议 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
217 年 8 月 5 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4-888-828 传真 :755-83679349