17--9 逆 特朗普交易, 金银延续上行 贵金属 : 避险情绪上升利多因素 1. 财长朔伊布勒排除了德国在 1 年之前发行新债的可能性 ;. 日本 16 年经常帐盈余为历史第二高 ; 华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员 1-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号 :F99877 投资咨询号 :Z11454 3. 美股金融股周三领跌, 金融股连跌第三日 ; 利空因素 1. 对冲基金经理德鲁肯米勒 : 他在去年 1 月底和今年 1 月期间购买了黄金 ; 操作策略 : 反弹受逆 特朗普交易 影响, 市场避险情绪继续推升金银价格 我们注意到, 虽然特朗普上任后推行可很多行政令, 但是 三权制衡 格局下, 反对声音的逐渐扩大 法院禁止移民禁令,Nordstrom 带来以权谋私担忧等 令市场延续解除 特朗普交易, 金融监管放松 财政扩张在目前推行受阻的背景下, 市场交易 特朗普不确定性 从近期的表现来看, 受到恶劣天气影响, 美国航空已发布出行警示, 预计对一季度经济带来负面影响 ( 季节性走弱 ) 而基金经理 Druckenmiller 的翻多显示出市场情绪的改变, 不排除贵金属 仍存上冲的可能, 但我们对贵金属维持看空不做空的观点, 后期特朗普新政的推进力度加快依然是美元结束调整的推力, 前期反弹多单维持逢高逐步减仓操作 相关研究 : 美元强势还能维持吗? 关注 1 月风险释放 16-1-5 利率上升依然在路上 16-1-31
市场走势及套利机会跟踪 市场走势国际金价上涨.68% 至 14. 美元 / 盎司 ( 沪期金 176 合约上涨.9% 至 76.75 元 / 克, 夜盘上涨.5% 至 78. 元 / 克 ); 国际银价上涨.1% 至 17.74 美元 / 盎司 ( 沪期银 176 合约上涨.% 至 4163 元 / 千克, 夜盘上涨.1% 至 4167 元 / 千克 ) 图 1: 上期所黄金价格走势单位 : 元 / 克图 : 上期所白银价格走势单位 : 元 / 千克 8 44 4 7 4 6 17/1/1 17/1/ 17/1/9 38 17/1/1 17/1/13 17/1/5 17//6 表格 1: 贵金属相关市场近一周表现 伦敦金伦敦银金银比沪期金沪期银美元美债 WTI S&P VIX SPDR* SLV* 8/Feb 14. 17.74 7.1 76.75 4163 1.19.34% 5.34 94.67 11.45 83.58 1,41.74 D%D.68%.1%.53%.9%.% -.1% -.9%.33%.7% 1.4% 5.63. W%W.% 1.8%.36%.65%.16%.45% -5.6% -.86%.66% -3.%.8-4.3 资料来源 :Wind 华泰期货研究所 * 注 :SPDR/SLV 持仓量单位为吨 17--9 / 18
套利机会跟踪 消息面 1) 个别城市有银行年后微微上调首套房贷利率, 例如青岛 大连 珠海等地的部分银行利率优惠由 85 折上调至 9 折 ) 中国央行连续第四天暂停逆回购 内外比价和美元兑人民币汇率 图 3: 黄金内外比价单位 :% 图 4: 白银内外比价单位 :% 人民币汇率 ( 左轴 ) 黄金内外比价期金主力 人民币汇率 ( 左轴 ) 白银内外比价期银主力 7.4 31 8.5 5 7. 7. 6.8 6.6 6.4 6. 9 7 5 3 8 7.5 7 6.5 45 4 35 6. 1 6 3 金银比价 :7.1,M5=7.3,M=7.75 *M5/M 代表金银比价的 5 日 / 日移动平均值 图 5: 金银比价 : 上涨.77 至 7.1 单位 :- 图 6: 银金库存比 : 上涨.1 至 18.18 单位 :- MA5 MA 金银比价纽约银 金银比价银金库存比 ( 右轴 ) 85 1 85 3 8 19 8 5 75 17 75 7 7 65 13 65 价差跟踪 17--9 3 / 18
图 7: 白银期现价差与递延费结构 * 图 8: 黄金期现价差与递延费结构 * 银期现价差 ( 元 / 千克 ) R1 R6 金期现价差 ( 元 / 克 ) R1 R6 1% 8 1% 1 75% 4 75% 5 5% 5% -5 5% 5% -1 % /1 /7 16/1 16/7 17/1-4 % /1 /7 16/1 16/7 17/1 * R1 R6 分别为 1 个和 6 个交易日内递延费多付空占比 图 9: 白银跨期价差与库存图 1: 白银期现价差与库存 上期所库存银 ( 吨 ) 沪期银跨期 ( 元 / 千克, 右 ) 上期所库存银 ( 吨 ) 沪期银期现 ( 元 / 千克, 右 ) 5 16 5 18 14 14 1 1 1 1 8 1 6 5 6 5 17--9 4 / 18
近期关注 : 翻多了! 特朗普当选夜抛光所有黄金的 Druckenmiller 重新入场 来源 : 华尔街见闻在去年 11 月发表抛光所有黄金的言论之后, 索罗斯的 老战友 对冲基金经理德鲁肯米勒 (Stanley Druckenmiller) 表示, 他在去年 1 月底和今年 1 月期间购买了黄金 周二接受媒体采访时,Druckenmiller 谈到 : 我想持有一些货币, 但是没有国家希望其本国货币走强 而黄金已经下跌了很多, 因此我购买了它 Druckenmiller 以成功预测英镑下跌 帮助索罗斯做空英镑而成名 几十年来,Druckenmiller 一直是全球最成功的宏观对冲基金经理之一 黄金头条去年 11 月的文章曾介绍过,Druckenmiller 在特朗普当选夜清空了所有黄金持仓 当时他接受 CNBC 的采访时表示, 过去几年让他持有黄金的理由现在都已经消失 更为重要的是一旦利率飙升, 这可能迫使钱从避险资产流出 ( 比如黄金和债券 ), 转向美元等资产 确实, 由于特朗普的当选, 投资者认为美国经济增长和利率都将有所上升, 使得美国股市不断创出新高, 黄金则是遭受冷落 不过到了十二月份, 美联储主席耶伦以及欧洲央行主席德拉吉纷纷警告称经济增长可能偏离预期,Druckenmiller 也正是因为此番言论而选择购入黄金 17--9 5 / 18
国内市场跟踪 沪金价差 : 跨期价差回落, 期现价差回落 图 11: 沪金期现价差 :.3 单位 : 元 / 克图 1: 沪金跨期价差 :3. 单位 : 元 / 克 金期现价差 ( 元 / 克 ) 递延费方向 金跨期价差 ( 元 / 千克 ) 沪期金主力 ( 元 / 克, 右 ) 8 空付多 6 3 6 1 5 8 4 4 3 6-1 4 多付空 - 1 沪银价差 : 跨期价差回落, 期现价差上升 图 13: 沪银期现价差 :95 单位 : 元 / 千克图 14: 沪银跨期价差 : 单位 : 元 / 千克 银期现价差 ( 元 / 千克 ) 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 银跨期价差 ( 元 / 千克 ) 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 5 5 45 45 1 4 4 5 35 1 35 3 5 3 17--9 6 / 18
沪金合约 : 成交持仓比下降 图 : 沪金主力成交量减少 1.8 万手至 14.4 万手图 16: 沪金成交持仓比下降 (-13%) 沪期金成交量 ( 十万手 ) 沪期金持仓量 沪期金成交持仓比 (%) 沪期金主力 ( 元 / 克, 右 ) 1 3 3 3 8 6 4 沪期金主力 ( 元 / 克, 右 ) 8 6 4 1 8 6 4 图 17: 上期所前 名会员多空持仓图 18: 黄金递延费方向 转成空付多 前 会员净多占比 (%) 沪期金主力 ( 元 / 克, 右 ) 沪期金主力 ( 元 / 克 ) 递延费方向 5 3 3 空付多 4 8 8 1 3 6 6 1 4 4-1 多付空 - 17--9 7 / 18
沪银合约 : 成交持仓比上升 图 19: 沪银主力成交量增加 6. 万手至 4.86 万手图 : 沪银成交持仓比上升 (1%) 沪期银成交量 ( 百万手 ) 沪期银持仓量 沪期银成交持仓比沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 4 3 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 5 45 4 5 45 4 4 1 35 35 3 3 图 1: 上期所前 名会员多空持仓图 : 白银递延费方向 维持多付空 前 会员净多占比 (%) 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 沪期银主力 ( 元 / 千克 ) 递延费方向 1 5 5 空付多 5 45 45 1-5 4 4-1 35 - - 3 35-1 3 多付空 - 17--9 8 / 18
金银库存持仓跟踪 贵金属库存 :COMEX 黄金库存减少, 白银库存增加 图 3: COMEX 黄金库存 78 吨 ( 减少. 吨 ) 图 4: 黄金未注册仓单 34 吨 ( 减少. 吨 ) COMEX 金库存 ( 吨 ) COMEX 金 ( 美元 / 盎司, 右 ) COMEX 金库存 ( 千吨 ) 未注册仓单 35 31 7 3 145 135 1.38.35.3.9.6.3. 伦敦金定盘价 ( 右轴 ) 14 13 1 11 19.17 14/7 /4 16/1 16/1 1 图 5: COMEX 白银库存 5,66 吨 ( 增加 19.3 吨 ) 图 6: 上期所白银仓单 4 吨 ( 增加.9 吨 ) COMEX 银库存 ( 吨 ) COMEX 银 ( 美元 / 盎司, 右 ) 上期所库存银 ( 吨 ) 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 58 1 5 5 56 19 45 54 17 4 5 1 35 5 13 5 3 17--9 9 / 18
图 7: 交易所白银库存 8587.9 吨 (.4%) 图 8: 交易所黄金库存 78.7 吨 (-.1%) COMEX SHFE SGE COMEX SHFE 9 36 38 18 8 7 6 5 伦敦银定盘价 ( 右轴 ) 3 8 4 16 34 3 6 伦敦金定盘价 ( 右轴 ) 17 16 14 13 1 11 4 1/5 13/5 14/5 /5 16/5 1 18 1/5 13/5 14/5 /5 16/5 1 17--9 1 / 18
黄金基金持仓 :CFTC 基金净多持仓攀升 图 9: 黄金 CFTC 基金净多持仓 ( 攀升 8.9%) 图 3: CFTC 基金多空对比 ( 净多变化 9748 手 ) CFTC 基金净多 ( 万手 ) 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 基金多头基金空头 CFTC 黄金总持仓 ( 万手, 右 ) 35 145 5 65 3 5 1 5 135 1 5-5 6 55 5 45 4 14/6 14/1 /6 /1 16/6 16/1-5 14/6 14/1 /6 /1 16/6 16/1 35 白银基金持仓 :CFTC 基金净多攀升 图 31: 白银 CFTC 基金净多持仓 ( 攀升 7.%) 图 3: CFTC 基金多空对比 ( 净多变化 4953 手 ) CFTC 基金净多 ( 万手 ) 国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 基金多头基金空头 CFTC 白银总持仓 ( 万手, 右 ) 1 3 8 6 4 1 19 17 1 5-5 -1 18 16 14/6 14/1 /6 /1 16/6 16/1 13-14/6 14/1 /6 /1 16/6 16/1 14 17--9 11 / 18
ETF 基金持仓 :SPDR 增加,SLV 持平 图 33: SPDR 持金量 83.58 吨 ( 增加, 变化 5.63 吨 ) 图 34: SLV 持银量 1,41.74 吨 ( 持平, 变化. 吨 ) SPDR 持金量 ( 吨 ) 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) SLV 持银量 ( 千吨 ) 国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 1 145 11.5 1 9 135 11. 19 8 1.5 17 7 1 1. 6 9.5 13 17--9 1 / 18
相关品种走势跟踪 图 35: 金银铂钯走势图 36: 美元指数 ( 下降至 1.19 点,-.1%) 金银铂钯 美元指数国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 13 9 145 1 1 85 95 1 135 1 7 16/7 16/9 16/11 17/1 图 37: 金银比价 ( 上升至 7.1,.53%) 图 38: CRB 指数 ( 上升至 19.6,.47%) 金银比价黄金美元比价 ( 右 ) CRB 商品指数国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 85 145 8 14 19 135 75 13 1 18 17 7 11 16 1 65 1 17--9 13 / 18
图 39: WTI 原油 ( 上升至 5.34 美元 / 桶,.33%) 图 4: B-W 价差 WTI 原油 ( 美元 / 桶 ) 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) B-W( 美元 / 桶 ) 国银金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 55 145 4 145 45 35 135 1 3 1 135 1 5-1 图 41: 道琼斯工业指数 ( 下降至 54.34,-.18%) 图 4: 标普 5 指数 ( 上升至 94.67,.7%) 道 琼斯工业平均指数国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) S&P5 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 5 1 3 145 165 19 135 175 185 195 17 13 1 19 18 1 17--9 14 / 18
市场情绪和流动性跟踪 图 43: VIX 指数 ( 上升至 11.45,1.4%) 图 44: 美债收益率 ( 下降至.34%,-.9%) VIX 恐慌指数国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 美国 1 年期国债收益率 ( 逆序 ) 国际金价 ( 右 ) 3 145 1. 145 5 135 1.5 135. 1.5 1 1 3. /7 16/1 16/7 17/1 图 45: 盈亏平衡通胀率 (5 年期.,-.75 BP) 图 46: 盈亏平衡通胀率计算的金价 国际金价 1 年 5 年 14.5 4 13. 3 1 1.5 11 1 1. 14/1 /1 16/1 17/1 1 1/4 16/6 17/1 3 年 5 年国际金价 17/ 17--9 / 18
图 47: TED 利差 ( 最新 :5.57, 变动 -1.9) 图 48: 黄金借贷利率 (1M=.84%,3M=1%) 国际金价 TED 利差 1M M 3M 国际金价 14 7 1.5 145 13 6 5 1. 135 1 4.5 11 3. 1 1 14/1 14/9 /5 16/1 16/9 1 -.5 花旗经济意外指数与汇率 图 49: 美国经济 (14.97%)vs 美元 (.8%) 图 5: 欧元区经济 (-.44%)vs 欧元 (.%) 美欧美国美元指数 美欧欧元区欧元 1 1.5 1 1 5 1.4 5-5 95 9 85-5 1.3 1. -1 8-1 1.1-75 14/1 /1 16/1 17/1-14/1 14/9 /5 16/1 16/9 1 17--9 16 / 18
图 51: 英国经济 (-6.7%)vs 英镑 (-.34%) 图 5: 日本经济 (.%)vs 日元 (-.17%) 美英英国英镑 美日日本日元 1 1.8 1 5 1.7 1.6 1 5 11 1.5-5 1.4 1.3-5 -1 1-1 14/1 14/9 /5 16/1 16/9 1. - 13 14/1 /1 16/1 17/1 图 53: 加拿大经济 (.69%)vs 加元 (-.3%) 图 54: 瑞典经济 (-35.79%)vs 克朗 (.%) 美加加拿大加元 美瑞瑞典瑞典克朗 1 1. 1 6 5 1.1 5 1. 7-5 1.3-5 8-1 1.4-1 - 1.5 14/1 /1 16/1 17/1-14/1 14/9 /5 16/1 16/9 9 17--9 17 / 18
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