Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 08 月 14 日 吉比特 (603444.SH) 吉比特半年报点评 : 强化精准营销, 沉 淀优质内容 事件 : 公司发布中报公告 :2018 年 H1 实现营业收入 7.78 亿元, 同增 7.95%; 归母净利润 3.35 亿元, 同增 11.91% 点评 : 半年报表现稳健, 销售费用精简助力业绩提升 根据游戏工委及伽 马数据报告,2018 年上半年中国游戏行业总收入增速放缓至 5.2%, 用户数量增速放缓至 4%, 在存量市场博弈中, 公司凭借优质的产品内容及高效的运营体系保持了较为稳定的用户数量及盈利能力 2016 年 4 月上线的 问道手游 在报告期内位居 ios 游戏畅销榜平均排名第 27, 最高至第 11 名 ;2016 年 12 月上线的 不思议迷宫 在 ios 游戏付费榜平均排名第 15, 最高至第 2 名, 截至 2018 年 6 月 30 日, 不思议迷 宫 累计注册用户数量超过 1300 万 ;2018 年 6 月 28 日上线的 长生劫 首日打入 TapTap 安卓游戏热门榜及 ios 游戏付费榜第 1 名, 首月在 ios 游戏付费榜平均排名第 24 名 在保持营业收入稳定增长的同时, 公司强化精准营销, 销售费用较上年同期大幅下降 40%, 整体利润率 水平得到提升 自主创新能力坚实, 研发人员数量及研发投入金额持续增长 公司长期坚持 以研发为驱动, 以玩家为核心 的差异化精品战略, 推动 公司可持续性发展 2016 年 2017 年及 2018 年 1-6 月, 公司分别投入研发费用 1.93 亿元 2.44 亿元 1.31 亿元, 占公司营业收入的 14.79% 16.94% 及 16.89%, 在同行业中处于较高水平 (2017 年完美世界 16.54% 游族网络 9.92% 三七互娱 7.09%), 公司研发人员数量由 2016 年的 200 人增加至目前的 255 人, 接近总员工半数 (48.02%) 研运一体模式下, 关注公司多款自研及代理新游 自研产品部分, 公司储备有 奇葩战斗家 异化之地 砰砰小怪兽 英雄与巨 龙 探灵 等数款测试中产品, 其中 奇葩战斗家 已进入付费测试阶段,TapTap 评分高达 9.2; 代理产品部分, 公司深耕 Roguelike 类手游, 储备有 贪婪洞窟 2 永不言弃 : 黑洞 原力守护者 等 多款测试中产品, 另有 The Enchanted Cave 2( 魔法洞穴 2) 失落城堡 Turmoil 等签约产品 公司快报 证券研究报告 互联网 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 190.6 元股价 (2018-08-13) 123.19 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 8,855.17 流通市值 ( 百万元 ) 5,081.37 总股本 ( 百万股 ) 71.88 流通股本 ( 百万股 ) 41.25 12 个月价格区间 111.94/253.56 元 Tabl e_chart 股价表现 吉比特 互联网 上证指数 8% -1% -10% 2017-08 2017-12 2018-04 -19% -28% -37% -46% -55% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.75-6.27-37.54 绝对收益 -6.35-18.2-50.72 Tabl e_report 相关报告 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn 吉比特 : 吉比特一季报点评 : 关注公司 2018 年新游 2018-04-26 产品的稳步推进 / 焦娟吉比特 : 坚持精品化战略, 2018-04-03 持续加大研发投入 / 焦娟吉比特 : 吉比特 : 夯实研运能力, 进军海外市场, 2017-11-14 期待后续业绩 / 焦娟吉比特 : 新游带动营收增 2017-08-15 长, 净利润保持稳定 / 焦娟 投资建议 : 公司专注于主业且研发实力突出, 一方面积极加大新产品 投入, 另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务 我们看好公司的长期发展, 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 6.85 亿元 7.74 1
亿元 9.19 亿元, 对应 Eps 分别为 9.53 元 10.77 元 12.78 元, 考虑到公司在研发方面的持续高投入, 我们给予 2018 年 20X 估值, 对应 6 个月目标价 190.60 元, 维持 买入 -A 评级 风险提示 : 新游表现低于预期, 政策监管趋严 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,305.4 1,440.0 1,627.2 1,952.7 2,343.2 净利润 585.5 609.7 685.0 774.2 918.6 每股收益 ( 元 ) 8.14 8.48 9.53 10.77 12.78 每股净资产 ( 元 ) 26.80 32.03 40.17 48.66 59.95 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 20.7 19.9 17.7 15.7 13.2 市净率 ( 倍 ) 6.3 5.3 4.2 3.5 2.8 净利润率 44.8% 42.3% 42.1% 39.6% 39.2% 净资产收益率 30.4% 26.5% 23.7% 22.1% 21.3% 股息收益率 2.4% 0.0% 0.9% 1.4% 1.0% ROIC 1557.8% 1089.0% 52.8% 202.6% 146.6% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,305.4 1,440.0 1,627.2 1,952.7 2,343.2 成长性减 : 营业成本 52.4 131.5 162.7 195.3 234.3 营业收入增长率 335.1% 10.3% 13.0% 20.0% 20.0% 营业税费 9.5 10.8 14.3 14.9 18.3 营业利润增长率 333.5% 6.7% 5.4% 18.2% 17.8% 销售费用 162.4 160.6 189.1 230.8 284.0 净利润增长率 234.6% 4.1% 12.3% 13.0% 18.7% 管理费用 276.9 346.8 390.5 468.6 562.4 EBITDA 增长率 325.3% 4.4% 9.2% 19.2% 18.8% 财务费用 -19.7-8.3-9.8-1.9 8.7 EBIT 增长率 337.8% 4.4% 9.2% 19.3% 18.9% 资产减值损失 16.3 9.7 8.7 11.6 10.0 NOPLAT 增长率 320.8% 7.1% 4.8% 19.3% 18.9% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 53.3% 2062.7% -68.9% 64.4% 7.3% 投资和汇兑收益 -3.6 38.0 32.2 35.1 33.6 净资产增长率 318.0% 19.6% 27.3% 23.9% 24.9% 营业利润 804.0 857.8 903.8 1,068.5 1,259.1 加 : 营业外净收支 11.3 2.3 2.3 2.3 2.3 利润率 利润总额 815.3 860.1 906.2 1,070.8 1,261.4 毛利率 96.0% 90.9% 90.0% 90.0% 90.0% 减 : 所得税 111.7 125.8 135.9 160.6 189.2 营业利润率 61.6% 59.6% 55.5% 54.7% 53.7% 净利润 585.5 609.7 685.0 774.2 918.6 净利润率 44.8% 42.3% 42.1% 39.6% 39.2% EBITDA/ 营业收入 60.5% 57.3% 55.4% 55.0% 54.4% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 60.1% 56.8% 54.9% 54.6% 54.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,949.4 830.5 2,574.8 3,001.5 3,878.3 固定资产周转天数 10 8 6 4 3 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 -55 83 111 29 51 应收帐款 222.5 198.4 150.6 303.1 274.2 流动资产周转天数 369 573 619 658 684 应收票据 应收帐款周转天数 34 53 39 42 44 预付帐款 4.0 5.8 29.2 13.7 19.9 存货周转天数 0 0 0 0 存货 - 0.6 0.2 0.1 0.5 总资产周转天数 450 723 766 765 777 其他流动资产 18.5 1,352.3 457.7 609.5 806.5 投资资本周转天数 15 188 209 109 117 可供出售金融资产 - 81.4 27.1 36.2 48.2 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 38.5 55.7 55.7 55.7 55.7 ROE 30.4% 26.5% 23.7% 22.1% 21.3% 投资性房地产 - 4.7 4.7 4.7 4.7 ROA 26.6% 23.4% 20.4% 20.1% 19.1% 固定资产 35.6 31.7 26.2 20.7 15.2 ROIC 1557.8% 1089.0% 52.8% 202.6% 146.6% 在建工程 312.7 345.3 345.3 345.3 345.3 费用率 无形资产 13.2 14.4 13.1 11.7 10.3 销售费用率 12.4% 11.2% 11.6% 11.8% 12.1% 其他非流动资产 48.7 222.7 93.7 117.4 142.5 管理费用率 21.2% 24.1% 24.0% 24.0% 24.0% 资产总额 2,643.0 3,143.6 3,778.4 4,519.7 5,601.4 财务费用率 -1.5% -0.6% -0.6% -0.1% 0.4% 短期债务 三费 / 营业收入 32.1% 34.7% 35.0% 35.7% 36.5% 应付帐款 191.8 140.9 325.5 252.9 371.1 偿债能力 应付票据 资产负债率 22.3% 21.9% 17.2% 14.3% 13.6% 其他流动负债 391.8 451.0 317.1 386.5 385.5 负债权益比 28.7% 28.0% 20.8% 16.7% 15.8% 长期借款 - 90.6 - - - 流动比率 3.76 4.03 5.00 6.14 6.58 其他非流动负债 6.4 4.9 8.5 6.6 6.6 速动比率 3.76 4.03 5.00 6.14 6.58 负债总额 590.0 687.3 651.1 646.1 763.2 利息保障倍数 -39.78-98.06-91.02-558.52 145.07 少数股东权益 126.6 154.2 239.5 375.5 529.1 分红指标 股本 71.2 71.7 71.9 71.9 71.9 DPS( 元 ) 4.09-1.60 2.40 1.66 留存收益 1,855.3 2,299.8 2,815.9 3,426.2 4,237.2 分红比率 50.2% 0.0% 16.7% 22.3% 13.0% 股东权益 2,053.0 2,456.2 3,127.2 3,873.6 4,838.2 股息收益率 2.4% 0.0% 0.9% 1.4% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 703.5 734.3 685.0 774.2 918.6 EPS( 元 ) 8.14 8.48 9.53 10.77 12.78 加 : 折旧和摊销 7.6 10.8 6.9 6.9 6.9 BVPS( 元 ) 26.80 32.03 40.17 48.66 59.95 资产减值准备 16.3 9.7 - - - PE(X) 20.7 19.9 17.7 15.7 13.2 公允价值变动损失 PB(X) 6.3 5.3 4.2 3.5 2.8 财务费用 -8.8 20.1-9.8-1.9 8.7 P/FCF 21.7-18.6 7.7 24.9 14.0 投资损失 3.6-38.0-32.2-35.1-33.6 P/S 9.3 8.4 7.5 6.2 5.2 少数股东损益 118.1 124.6 85.3 136.0 153.6 EV/EBITDA - 14.9 10.8 8.7 6.8 营运资金的变动 340.2-1,420.5 1,116.4-318.9-86.3 CAGR(%) 9.0% 13.5% 64.2% 9.0% 13.5% 经营活动产生现金流量 792.4 808.9 1,851.6 561.2 968.0 PEG 2.3 1.5 0.3 1.7 1.0 投资活动产生现金流量 -161.6-1,735.7 87.3 25.2 21.8 ROIC/WACC 148.4 103.7 5.0 19.3 14.0 融资活动产生现金流量 859.8-213.9-194.5-159.7-113.0 REP - 0.1 4.3 0.7 0.8 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 焦娟 王中骁声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5