Ta 2016 年 12 月 25 日 证券研究报告 估值因子发力,500 组合渐入佳境 沪深 300 组合近期收益 风格因子量化分析周报 (2016 年 12 月 25 日 ) 最新市场动态 本周股市延续上周低迷行情, 大盘指数呈颓势进一步下跌 申万行业全线飘绿, 煤炭 食品饮料 建材 轻工 家电 机械 汽车跌幅靠前, 仅少数行业微涨 具体来看, 本周市场成交量大幅下滑, 日均成交额 4030.84 亿元, 较上周上涨 18.43% 中证 500 组合近期收益 本月风格表现 单风格因子角度来看, 回顾十二月至今风格收益情况 基准指数中证 800 下跌 5.12% 其中,BP 和 SP 有较高的收益, 为 2.58% 和 2.59% 此外流通市值表现尚可, 获得 2.20% 的收益 其余因子表现一般 中证 800 组合近期收益 行业风格点评 回顾十一月份, 非银金融板块在盈利因子表现突出, 在质量因子上也表现优异 从长期来看,08 年至今交通运输板块的股票在成长因子 估值因子上表现显著 沪深 300 组合策略跟踪 全样本来看 (2007 年 3 月起 ), 策略获得 13.85% 的超额年化收益, 胜率为 74.10%, 累积最大回撤为 12.83%;2016 年 12 月以来获得 0.2% 的超额收益, 最大回撤为 1.1% 中证 500 组合策略跟踪 全样本来看 (2007 年 3 月起 ), 策略获得 18.60% 的超额年化收益, 胜率为 80.17%, 累积最大回撤为 4.77%;2016 年 12 月以来获得 1.7% 的超额收益, 最大回撤为 2.0% 中证 800 组合策略跟踪 全样本来看 (2007 年 3 月起 ), 策略获得 18.40% 的超额年化收益, 胜率为 75.00%, 累积最大回撤为 7.42%;2016 年 12 月以来获得 2.3% 的超额收益, 最大回撤为 0.5% 分析师 : 史庆盛 S0260513070004 020-87577060 sqs@gf.com.cn 相关研究 : 多因子 Alpha 系列报 2015-8 告之 ( 二十五 ) 反转因子再优化, 更精准把握拐点多因子 Alpha 系列报 2015-12 告之 ( 二十六 ) 基于牛股归因的风格动量策略多因子 alpha 策略周 2016-12-16 报 : 风格流动表现稳 健,800 组合喜获收 益 1 / 13
目录索引 一 广发多因子框架简述... 4 ( 一 ) 多因子框架简述... 4 二 市场风格回顾... 4 ( 一 ) 本周市场速递... 4 ( 二 ) 主流风格表现一览... 5 ( 三 ) 因子分类回顾... 5 三 行业风格点评... 6 四 多因子 ALPHA 策略表现... 8 ( 一 ) 策略规则... 8 ( 二 ) 沪深 300 多因子组合策略表现... 9 ( 三 ) 中证 500 多因子组合策略表现... 10 ( 四 ) 中证 800 多因子组合策略表现... 10 2 / 13
图表索引 图 1: 基于多因子的 alpha 策略框架图... 4 图 2: 近期风格收益回顾... 5 图 3: 成长因子各时间维度表现... 5 图 4: 规模因子各时间维度表现... 6 图 5: 综合板块近一个月因子 IC 汇总... 7 图 6: 传媒服务板块 08 年以来因子 IC 汇总... 8 图 7: 沪深 300 多因子组合全样本回测结果... 9 图 8: 沪深 300 多因子组合近期表现... 9 图 9: 中证 500 多因子组合全样本回测结果... 10 图 10: 中证 500 多因子组合近期表现... 10 图 11: 中证 800 多因子组合全样本回测结果... 11 图 12: 中证 800 多因子组合近期表现... 11 3 / 13
一 广发多因子框架简述 ( 一 ) 多因子框架简述 我们建立了一个完善的风格因子跟踪及多因子量化选股体系, 整个体系框架可分为四个 步骤, 如图 1 所示 : 图 1: 基于多因子的 alpha 策略框架图 步骤 2 步骤 1 步骤 3 步骤 4 每周的 风格因子量化分析周报 将对本周市场动态及风格进行回顾, 为投资者揭示当前对于指数较为有效的因子组合, 并点评各风格因子在行业 时间维度上的综合表现 结合每月广发金工多因子平台给出的推荐组合, 我们还将跟踪近期各多因子策略表现以及全样本的收益情况 二 市场风格回顾 ( 一 ) 本周市场速递本周股市延续上周低迷行情, 大盘指数呈颓势进一步下跌 申万行业全线飘绿, 煤炭 食品饮料 建材 轻工 家电 机械 汽车跌幅靠前, 仅少数行业微涨 具体来看, 本周市场成交量大幅下滑, 日均成交额 4030.84 亿元, 较上周上涨 18.43% 具体而言, 上证综指报收 3110.15 点, 本周下跌 0.41%; 深证成指收于 10199.86 点, 下跌 1.30%; 沪深 300 指数收于 3307.59 点, 下跌 1.14%; 中证 800 指数收于 3827.82 点, 下跌 0.97%; 中小板指数收于 6497.70 点, 下跌 0.69% ; 创业板指数收 1964.54 点, 下跌 1.68%; 中 4 / 13
证 500 指数收于 6281.99 点, 下跌 0.57% ( 二 ) 主流风格表现一览单风格因子角度来看, 回顾十二月至今风格收益情况 基准指数中证 800 下跌 5.12% 其中,BP 和 SP 有较高的收益, 为 2.58% 和 2.59% 此外流通市值表现尚可, 获得 2.20% 的收益 其余因子表现一般 图 2: 近期风格收益回顾 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 基准指数 ROE 主营收入增长 近期风格收益回顾 1 个月成交金额 换手率 一个月股价反转 三个月股价反转 容量比 流通市值 总资产 EP SP BP ( 三 ) 因子分类回顾回顾十一月份各因子的表现 首先具体看杠杆因子, 具体而言, 资产负债率有较高的近一个月正 IC 值, 且与中期方向一致, 为 19.62%; 其中, 流通股本占比和流通市值占比的一个月 IC 值为 8.68% 和 8.46%, 与中长期 IC 方向相同 图 3: 杠杆因子各时间维度表现 25.00% 20.00% 15.00% 杠杆因子 07 年以来 IC 近 1 年 IC 近 3 月 IC 近 1 月 IC 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 流通股本占比 流通市值占比 资产负债率 在质量因子中, 财务费用比例有较高的一个月正 IC 值, 为 7.81%, 方向与长期相反 长期负债比率表现也不错, 为 6.86%, 与中期方向相同, 但与长期方向相反 5 / 13
图 4: 质量因子各时间维度表现 10.00% 5.00% 质量因子 07 年以来 IC 近 1 年 IC 近 3 月 IC 近 1 月 IC 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 三 行业风格点评 回顾十一月份, 非银金融板块在部分盈利因子表现突出 具体而言 ; 盈利因子中, 销售净利率的 IC 为 12.39%( 全市场 -2.85%), 毛利率的 IC 为 12.80%( 全市场 IC 为 -14.12%) 质量因子中, 速动比率因子也表现优异,IC 为 34.12%( 全市场 IC 为 -13.39%) 另一方面, 从长期来看,08 年至今交通运输板块的股票在成长因子 估值因子上表现显著 具体而言, 成长因子中, 股东权益增长率的 IC 为 1.32%( 全市场 IC 为 -0.88%), 主营业务收入增长率的 IC 为 1.95%( 全市场 IC 为 0.55%) 估值因子中,BP SP 的 IC 分别为 6.75%( 全市场 IC 为 3.01%) 和 3.07%( 全市场 IC 为 1.25%) 6 / 13
图 5: 非银金融板块近一个月因子 IC 汇总 7 / 13
图 6: 交通运输板块 08 年以来因子 IC 汇总 四 多因子 Alpha 策略表现 ( 一 ) 策略规则我们的多因子策略分别以沪深 300 中证 500 以及中证 800 指数成分股作为股票池 因子综合打分使用平均加权方式, 并采用行业中性选股配权得到超配 (10%) 的投资组合, 对冲标的为各自对应的基准指数 以下将报告各方案下策略全样本及近期 (12 月以来 ) 的回测情况 8 / 13
20050429 20051130 20060630 20070131 20070831 20080331 20081031 20090527 20091231 20100730 20110228 20110930 20120427 20121130 20130628 20140130 20140829 20150331 20151030 20160531 ( 二 ) 沪深 300 多因子组合策略表现 图 7: 沪深 300 多因子组合全样本回测结果 20.000 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0.000 基准指数 超额收益率 ( 右 ) 超配组合 低配组合 对冲收益 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 策略全样本 (2007 年 3 月至今 ) 获年化 13.85% 超额收益, 胜率 74.10%, 最大回撤为 12.83%, 信息比 1.67, 平均月换手率 46.28% 图 8: 沪深 300 多因子组合近期表现 1.020 1.000 0.980 策略本月表现 1.004 1.013 1.0131.011 1.01 1.008 1.013 1.008 1.012 1.007 1.008 1.007 1.000 1.000 1.005 1.003 1.002 1.003 0.960 0.940 0.920 0.900 基准指数多因子组合对冲策略 十二月初至今, 相对沪深 300 基准指数, 策略组合收获 0.2% 的超额收益, 最大回撤 1.1% 9 / 13
20070330 20070928 20080331 20080926 20090331 20090930 20100331 20100930 20110331 20110930 20120330 20120928 20130329 20130930 20140331 20140930 20150331 20150930 20160331 20160930 ( 三 ) 中证 500 多因子组合策略表现 图 9: 中证 500 多因子组合全样本回测结果 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 基准指数 超额收益率 ( 右 ) 超配组合 低配组合 对冲收益 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 0.000-6.00% 策略全样本 (2007 年 3 月至今 ) 获年化 18.60% 超额收益, 胜率 80.17%, 最大回撤仅 为 4.77%, 信息比 2.48, 平均月换手率 47.37% 图 10: 中证 500 多因子组合近期表现 1.040 1.020 1.000 0.980 0.960 0.940 0.920 0.900 策略本月表现 1.000 1.000 1.005 1.009 1.001 1.005 1.003 1.007 0.993 0.994 0.9890.991 1.018 1.017 1.012 1.019 基准指数多因子组合对冲策略 1.018 1.017 2.0% 十二月初至今, 相对中证 500 基准指数, 策略组合收获 1.7% 的超额收益, 最大回撤 ( 四 ) 中证 800 多因子组合策略表现 10 / 13
20070330 20070928 20080331 20080926 20090331 20090930 20100331 20100930 20110331 20110930 20120330 20120928 20130329 20130930 20140331 20140930 20150331 20150930 20160331 20160930 图 11: 中证 800 多因子组合全样本回测结果 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0.000 基准指数 超额收益率 ( 右 ) 超配组合 低配组合 对冲收益 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 策略全样本 (2007 年 3 月至今 ) 获年化 18.40% 超额收益, 胜率 75.00%, 最大回撤 仅为 7.42%, 信息比 1.96, 平均月换手率 45.13% 图 12: 中证 800 多因子组合近期表现 1.040 1.020 1.000 策略本月表现 1.011 1.000 1.010 1.009 1.000 1.010 1.009 1.000 1.006 1.006 1.013 1.018 1.019 1.023 1.019 1.023 1.009 1.014 0.980 0.960 0.940 0.920 基准指数多因子组合对冲策略 0.900 0.5% 十二月初至今, 相对中证 800 基准指数, 策略组合收获 2.3% 的超额收益, 最大回撤 11 / 13
风险提示 上述各类多因子对冲策略通过历史数据统计 建模和测算完成, 在市场波动不确定性 下可能存在失效风险 12 / 13
广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 联系我们广州市深圳市北京市上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼 03-04 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87577060 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 13 / 13