编辑人 研究所 022-28451618 bhzqcj@hotmail.com 宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 贸易总体平稳, 贸易账户回归顺差 2018 年 4 月进出口数据点评 ( 周喜, 张扬 ) 行业专题评述 证 券 研 首家未盈利生物科技公司歌礼生物递交上市申请 生物制品行业周报 看好 ( 张冬明, 赵波 ) 5G 标准渐行渐近关注行业中自主可控品种 通信行业周报 看好 ( 徐 勇 ) 金融工程研究 关注盾安集团风险事件 信用评级调整周报 ( 崔健 夏捷 ) 经济短期仍有韧性, 关注投资领域的可能变化 利率债周报 ( 冯振 ) 究 报 告 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8
宏观及策略分析 贸易总体平稳, 贸易账户回归顺差 2018 年 4 月进出口数据点评 ( 周喜, 张扬 ) 事件 : 中国 4 月出口 ( 按美元计 ) 同比 12.9%, 前值 -2.7%; 进口同比 21.5%, 前值 14.4%; 贸易顺差 221.9 亿美元, 前值 -49.83 亿美元 针对以上数据, 我们点评如下 : 贸易总体平稳, 贸易账户回归顺差以美元计价,18 年 4 月我国出口同比增速由上月低位大幅反弹, 主要与节后生产复工加速的影响有关, 而累积同比增速的小幅回落, 表明外需有所转弱 从国别来看, 对美欧等国家出口同比增速回升较快的同时, 对韩国 俄罗斯等国的出口也出现大幅回升 从出口产品类型看, 高新技术产品出口同比小幅回升 而机电产品和劳动密集型产品同比回升较快 以上数据基本可以证实前期出口大幅波动主要与春节错位的影响有关, 同时中美贸易战的影响暂未显现, 而对周边国家出口增速提升偏快, 或许反映了贸易战阴云来袭前出口结构的适应性调整行为 展望未来, 近期美欧等主要发达国家 PMI 均出现走弱迹象, 可能对我国出口有所拖累, 预计二季度出口增速将小幅回落, 此外还需紧密跟踪贸易摩擦对未来出口的影响 进口方面,18 年 4 月我国进口同比增长 21.5%, 较上月回升较快, 主要是受原油价格上涨和节后复工引致的需求改善影响, 但累计同比增速依然低于去年同期水平, 反映了本年经济偏弱的总体态势 从主要进口产品结构来看, 对铁矿石 原油 铜进口量的同比增速均有所回升, 反映内需较 3 月有所增强, 但原油价格上涨对进口的同比拉动作用显著提升, 表明经济真实改善程度较为有限 4 月贸易账户由 3 月的逆差回归到 287.9 亿美元的顺差水平, 表明此前的逆差确实为春节扰动影响 4 月回归顺差, 但同比回落 20.8%, 呈现出贸易顺差趋势性收窄的特征, 这主要与我国出口结构面临调整压力以及扩大开放有关, 总体而言, 未来贸易差额或将延续回落 行业专题评述 首家未盈利生物科技公司歌礼生物递交上市申请 生物制品行业周报 看好 ( 张冬明, 赵波 ) 投资要点 : 行业要闻 1. 港交所生物科技公司 IPO 新规落地! 歌礼首家正式递交申请 2. 药明康德 5 月 8 日在上交所挂牌 3. 全球首款 CAR-T 疗法第二个适应症获批 公司公告 1. 智飞生物与美国默沙东公司签署九价 HPV 疫苗补充协议 2. 安科生物发布 2018 年非公开发行股票预案 3. 万孚生物持股 5% 以上股东拟减持公司股份 本周市场行情回顾本周, 申万医药生物板块上涨 4.05%, 沪深 300 指数上涨 3.24%, 医药板块整体跑赢沪深 300 指数, 涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 7 子板块方面, 本周除医疗服务板块下跌 0.92% 外, 其余板块均以上涨报收, 其中中药板块涨幅最大, 上涨 5.62%; 生物制品板块上涨 4.47% 截至 2018 年 5 月 8 日, 申万医药生物板块剔除负值情况下整体 TTM 估值为 36.34 倍, 其中生物制品 TTM 估值为 46.72 倍 ( 相对于全部 A 股的估值溢价率为 178.59%) 个股涨跌方面, 基蛋生物 长生生物 正海生物涨幅居前 ; 银河生物 透景生命略有下跌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8
投资策略本周医药板块在大盘带动下再次表现抢眼, 大幅上涨 4.05% 我们延续上周的观点, 建议投资者继续重点关注一季报业绩超预期的个股 行业要闻方面, 歌礼生物成为港交所 新兴及创新产业公司上市制度咨询总结 实施后的首个递交 IPO 的生物科技企业, 其上市将有望开启内地生物医药科技发展和香港资本市场的双赢格局 我们预计未来将会有越来越多的内地生物科技企业赴港上市, 国内生物科技行业将迎来快速发展, 我们继续看好国内创新型生物药企的发展 综上, 本周我们维持行业 看好 的投资评级, 股票池推荐 : 安图生物 (603658) 通化东宝 (600867) 双鹭药业(002038) 以及康泰生物 (300601) 风险提示 : 企业业绩不达预期, 市场大幅波动风险 5G 标准渐行渐近关注行业中自主可控品种 通信行业周报 看好 ( 徐勇 ) 投资要点 : 行业要闻 韩国将拍卖 5G 频谱, 在三家运营商间平均分配 中国移动发布 2018 年互联网 DPI 补充集采 中国移动光缆终端盒集采 : 五家企业中标 T-Mobile 建议 FCC 划拨 95GHz 以上频段用于 5G 回传 未来五年云应用将引领光模块市场需求增长 我国宽带下载速率超 20Mb/s 光纤宽带用户占比全球第一 重要公司公告 远望谷 : 拟 2 亿美元收购数字图书馆业务公司 ST 凡谷 : 去年海外业务增长 20% 不依赖美国市场 鑫茂科技 : 公司 200 吨光纤预制棒预计四季度试产 华力创通 : 研发了多款卫星移动通信终端 合众思壮 :1836 万元出售西安电信 85% 股权 中兴称提交补充材料向美商务部申请暂停执行拒绝令 走势与估值 本周大盘在前期低点附近止住下跌势头, 开始逐步反弹, 各个板块均有活跃趋势 本周通信板块整体上涨 2.02 %, 基本与沪深 300 指数持平 子行业中, 通信运营上涨 4.48%, 通信设备上涨 1.47%, 在申万 28 个子 行业中排名居中 从子板块表现来看, 主要是运营板块强势反转提升了整个板块强度 个股中视频相关个股 强势明显, 如高斯贝尔 路通视讯和邦讯技术涨幅居前 ; 而绩差个股回调明显, 如 st 凡谷 北纬科技和 st 大唐跌幅居前 截止到 5 月 8 日, 剔除负值情况下,BH 通信板块 TTM 估值为 44.89 倍, 相对于全体 A 股 估值溢价率为 268%, 溢价率有所下降 投资策略 本周随着中美贸易战进入僵持阶段, 中兴事件对通信板块的压力得以逐步淡化, 通信设备股逐步恢复活跃, 加之中国联通见底后持续反弹, 带动整个板块走强 纵观以往中兴类似事件的解决过程, 我们预计此次中兴 事件也将会较为稳妥的解决, 对通信板块的影响将逐步消除 而此次事件暴露出通信芯片国产化率低的行业 短板, 已经引起各方面的重视 或将借着当下 5G 标准推进的过程, 通过国家和各大通信设备厂商重点投入 加快芯自主化进程, 特别是光通信芯片和手机芯片产业 另一方面随着 MSCI 指数调整在即, 通信行业内相 关的蓝筹股在充分调整后有望继续入选该指数, 成为相关基金配置的优选对象, 虽然该类品种不多, 但是其 确定性较强 总之, 在当前 4G 向 5G 过渡期, 我们重点围绕着行业中有产品能快速提升国产化率的公司进 行布局, 从中选取主业内生性增长高的标的, 特别给予研发费用占比较高的企业 对于联通, 我们认为已经 实现了趋势反转, 应以长线布局入手, 逢低持续吸纳为主 本周给予通信板块 看好 评级 股票池推荐中 国联通 (600050) 长江通信 (600345) 和中海达 (300177) 风险提示 : 大盘下跌导致市场整体估值继续下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8
金融工程研究 关注盾安集团风险事件 信用评级调整周报 ( 崔健 夏捷 ) 核心观点 : 信用评级调整回顾上周共有 5 家公司评级 ( 展望 ) 进行调整, 数量较前一周减少 1 家, 其中评级 ( 展望 ) 下调 3 家, 上调 2 家 上海华信国际集团有限公司评级被中诚信国际由 AA- 下调至 BBB- 被联合资信和联合信用由 AA 下调至 BBB+, 山东广饶农村商业银行股份有限公司评级由 AA-/ 稳定下调至 A+/ 负面, 凯迪生态环境科技股份有限公司评级由 AA/ 稳定下调至 C; 昆仑银行股份有限公司评级由 AA/ 稳定上调至 AA+/ 稳定, 广西北部湾银行股份有限公司评级由 AA/ 稳定上调至 AA+/ 稳定 企业评级迁移统计 2017 年 7 月 1 日至今, 商业贸易行业共统计 126 家主体, 在 AA- 至 AA+ 评级有 8 家主体评级上调, 在 AA 至 AAA 评级有 4 家主体评级下调 ; 银行行业共统计 387 家主体, 在 A- 至 AA+ 评级有 84 家主体评级上调, 在 AA 和 A+ 评级有 4 家主体评级下调 ; 公用事业行业共统计 222 家主体, 在 A+ 至 AA+ 评级有 10 家主体评级上调, 在 A 至 AAA 评级有 5 家主体评级下调 公司负面和关注信息统计上周共统计公司负面和关注信息 88 件 贵州盘江投资控股 ( 集团 ) 有限公司并购贵州广投黔桂投资有限公司股权, 中国民生投资股份有限公司董事涉嫌犯罪被采取强制措施, 财富证券有限责任公司涉及融资融券纠纷等消息值得关注, 违约债券跟踪统计 15 中安消 发行人中安消股份有限公司, 民营企业, 计算机行业, 所在上海市普陀区, 违约前主体评级 A 2018 年 5 月 7 日公告称, 因受整体市场环境影响, 公司多项应收账款未能按预期时点实现回笼导致目前流动资金较为紧张, 无法按期支付本次债券本金及利息, 构成实质性违约 11 凯迪 MTN1 发行人凯迪生态环境科技股份有限公司, 公众企业, 公用事业行业, 所在湖北省武汉市, 违约前主体评级 AA 2018 年 5 月 7 日公告称, 因公司未能按照约定筹措足额偿债资金, 不能按期足额偿付本期债券, 构成实质性违约 此外, 近日有媒体报道盾安控股集团有限公司存在流动性风险, 请求浙江省政府协调解决债务问题 盾安控股于 5 月 8 日公告称, 公司确存在资金紧张问题并向浙江省政府报告协助解决, 公司日前已经提交 17 盾安 SCP008 正常兑付公告, 正在落实兑付资金 公司子公司江南化工被杭州银行合肥分行 抽贷, 公司保留向银行方面追究责任的权利 风险提示经济下行导致的企业经营风险, 监管政策趋严风险, 流动性风险 经济短期仍有韧性, 关注投资领域的可能变化 利率债周报 ( 冯振 ) 投资要点 : 上周, 利率债净融资 481.7 亿元, 较前周减少 845.38 亿元, 地方政府债已连续两周没有发行 二级市场方面, 主要年期国债收益率除一年期外均有上行, 国开债收益率走势分化 5 月 7 日,10 年期国债收益率报 3.65%, 较 4 月 28 日上行 3.01BP;10 年期国开债收益率报 4.45%, 较 4 月 28 日上行 3.49BP 国开债与国债利差小幅上行 现券成交量回升, 国债期货价格小幅波动 市场资金方面 上周, 央行通过逆回购操作净投放货币 600 亿元 月初资金略为宽松, 周内市场利率下行为主 Shibor 下行,5 月 7 日,Shibor 隔夜 7 天和 3 个月分别较 4 月 28 日变动 -24.2BP -20.4BP 和 -1.07BP 银行间质押式回购利率多数下行, 因 DR007 回落幅度更大,R007 与 DR007 利差报 19.30BP, 较前周同期走请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8
扩 12.97BP 同业存单发行利率出现分化,5 月 7 日,1 个月 3 个月和 6 个月同业存单发行利率分别为 3.95% 4.28% 和 4.40%, 较 4 月 28 日变动 -23.35BP 2.37BP 和 20.64BP 5 月 3 日, 财政部对外发布 关于加强地方预算执行管理加快支出进度的通知, 要求进一步加强地方预算执行管理 加快支出进度, 促进经济社会高质量发展 另据媒体报道, 一季度地方经济数据出炉后, 各地相继召开会议分析一季度经济形势, 研究部署下一步经济工作 在地方未来政策重点中, 投资仍被置于重要位置 4 月 23 日的中央政治局会议中提到, 坚持积极的财政政策取向不变, 保持货币政策稳健中性, 注重引导预期, 把加快调整结构与持续扩大内需结合起来, 保持宏观经济平稳运行 受去年高基数及贸易战的综合影响, 今年出口可能对经济增长形成制约, 在这种情况下, 内需的扩大对经济的平稳运行意义重大 谈及内需, 则为消费和投资, 相较而言, 拉动消费难度较大, 短期效果不明显, 且消费升级也并非一蹴而就 按照既有思路, 通过投资来稳定和拉动经济的可能性比较大 无论是财政部的文件下发, 还是媒体对地方政策重点的报道, 均显示了近期可能通过投资, 特别是基建投资稳定经济的诉求 基建投资加快一方面起到稳定经济的作用, 另一方面将加快地方政府债券发行进度 经济增长稳定与利率债供给增加都会对债券收益率形成向上的压力 另外, 房地产投资今年以来一直维持较高增速, 房地产领域适当放松, 也会拉动相关领域的消费 即使房地产限购政策无明显放松, 长租公寓 共有产权房的建设也可能加速, 需要持续关注房地产投资增速的变化情况 同时, 近期美元指数走强及人民币贬值的环境, 不支持中美利差持续处于较低点位, 国内收益率有走高以拉大利差的压力 就投资者普遍关注的中美经贸问题,5 月 3 日至 4 日的中美谈判似乎并未取得太多实质性进展, 出口及经济中期不确定性短期难以消除 但正如我们之前提到的, 贸易战的影响已有所钝化, 除非再次出现超预期的变化, 否则难以带来收益率的明显下行 当前影响债市的因素中利空大于利多, 且利好因素已有一定释放, 在货币维持中性且财政政策更为积极的环境中, 利率可能出现上行 我们在 5 月月报 ( 潜在利空仍存, 关注收益率回调后的买入机会 ) 中提到的数个潜在利空债市的因素已开始出现但尚未明显发酵, 债市收益率也没有出现明显调整 目前, 我们建议投资者保持谨慎, 持续观察国内外经济的可能变化, 不要过早介入 风险提示 : 国内外基本面潜在影响因素发酵, 监管超预期落地, 资金面超预期宽松或收紧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 8
投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 8
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 +86 22 2387 3123 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 8
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