2017 年 11 月 14 日 新三板 CATL: 进击的动力电池龙头 - 跨市场新能源汽车行业观察之一 行业动态 事件 : 2017 年 11 月 10 日, 宁德时代 (CATL) 公布招股说明书 ( 申报稿 ), 拟发行股份不超过 217,243,733 股, 占发行后总股本比例不低于 10%, 拟 募集资金 131.2 亿元 我们对 CATL 招股书进行系统地梳理, 同时筛选出公司核心供应商 CATL 是全球领先的动力电池企业 宁德时代 (CATL) 是全球领先的动力电池系统提供商, 主营动力电池 系统 储能系统及锂电池材料, 在电池材料 电池系统 电池回收等领域拥有核心技术 公司 2015/2016 年动力电池系统销量 2.19/6.80GWh, 连 续两年在全球动力电池企业中排名前三位,2016 年营业收入 148.79 亿元 ( 2014-16CAGR314% ), 扣非归母净利润 29.57 亿元 (2014-16CAGR1402%) 主要客户包括宇通集团 上汽集团 北汽集 团 吉利集团 长安集团及宝马 大众等国际一流整车企业 规模 + 技术 + 客户, 三重优势全面领先 (1) 规模优势显著且产品结构持续改善 : 公司动力电池 2016 年产能 达 7.6Gwh, 产品结构趋于均衡 ; 截至 2017 年 10 月, 磷酸铁锂 / 三元电池销量占比为 50%/48% (2) 公司研发投入持续提升, 产品性能领跑行业 : 2016/2017H1 研发费用 10.81/6.70 亿元, 占营收比例 7.39%/10.96%, 大幅高于同行业上市公司平均水平 ; 目前已拥有境内专利 813 项, 境外专利 13 项, 正在申请的境内和境外专利合计 1,193 项 (3) 客户优质 : 公司 主要客户为新能源汽车整车龙头企业, 国内客户包括宇通 上汽 北汽 吉利 长安等, 此外已进入宝马 大众等国际一流整车企业供应体系 分析师 刘凯 ( 执业证书编号 :S0930517100002) kailiu@ebscn.com 做市指数与新能源汽车指数 相关研报 CATL 供应商梳理 :A 股和新三板产业链集群效应显现 公司主要供应商分布在正极材料 负极材料 隔膜 电解液 锂电设备等领域 我们梳理出 A 股 / 新三板部分优质的 CATL 供应商和合作企业, A 股公司共 11 家, 分别为厦门钨业 璞泰来 ( 子公司江西紫宸 璞泰来 东莞卓高 ) 胜利精密 ( 子公司苏州捷力 ) 创新股份 ( 子公司上海恩捷 ) 中材科技 新宙邦 天赐材料 江苏国泰 ( 子公司华荣化工 ) 科恒股份 ( 子公司浩能科技 ) 先导智能 科达利 ; 新三板公司共 10 家, 分别为贝特瑞 (LFP) 杉杉能源 振华新材 凯金能源 嘉元科技 宝优际 联赢激光 阿李股份 纳科诺尔 上海君屹 投资建议 : 作为全球领先的动力电池企业, 受益于行业空间持续增长及市占率的提升,CATL 有望维持高增长态势, 而进入其供应链的企业也有望成长为细分领域龙头 我们建议关注 CATL 的重要供应商, 新三板企业建议关注 杉杉能源 贝特瑞 振华新材 凯金能源 嘉元科技 联赢激光 阿李股份 纳科诺尔 宝优际等 风险分析 : 行业政策风险 技术更新带来的 创造性毁灭 风险等 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
目录 事件 :CATL 发布招股说明书 ( 申报稿 )... 5 1 公司简介 :CATL 是全球动力电池龙头企业... 5 1.1 公司概述 : 全球领先的动力电池系统提供商... 5 1.2 股权结构 : 实际控制人为曾毓群和李平... 6 1.3 主营业务 : 动力电池系统 储能系统及锂电池材料... 7 1.4 财务简介 :2016 年收入 / 扣非归母净利润 149/30 亿元... 10 2 经营特色 : 规模 + 技术 + 客户, 三重优势全面领先... 11 2.1 动力电池系统产销量国内领先... 11 2.2 产品结构持续改善... 12 2.3 公司研发投入持续提升... 12 2.4 客户优质, 覆盖行业龙头企业... 13 3 CATL 供应商梳理... 14 3.1 产业链集群效应渐显... 14 3.2 CATL 产业链重点公司简介... 15 4 投资建议... 20 5 风险提示... 20 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
图目录 图 1:CATL 发展历程... 5 图 2: 公司主要客户... 5 图 3:2016 年全球动力电池企业销量排名 ( 单位 :Gwh)... 6 图 4:2016 年国内动力电池市场份额情况... 6 图 5:CATL 股权结构... 7 图 6: 公司主营业务领域... 7 图 7: 动力电池系统产品... 7 图 8: 储能系统产品... 8 图 9: 锂电池材料 ( 三元前驱体 )... 8 图 10: 主营业务占比... 9 图 11: 动力电池系统收入及销售量情况... 9 图 12: 储能系统收入及销售量情况... 9 图 13: 锂电池材料收入及销售量情况... 10 图 14: 主要产品毛利率变动... 10 图 15: 营业收入情况 ( 单位 : 亿元 )... 10 图 16: 扣非归母净利润情况 ( 单位 : 百万元 )... 10 图 17: 三费占营业收入比 ( 单位 :%)... 10 图 18: 各项业务毛利润情况 ( 单位 : 百万元 )... 10 图 19: 公司部分供应商一览... 14 图 20: 贝特瑞营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 16 图 21: 贝特瑞扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 16 图 22: 杉杉能源营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 16 图 23: 杉杉能源扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 16 图 24: 振华新材营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 17 图 25: 振华新材扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 17 图 26: 凯金能源营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 17 图 27: 凯金能源扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 17 图 28: 联赢激光营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 18 图 29: 联赢激光扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 18 图 30: 阿李股份营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 18 图 31: 阿李股份扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 18 图 32: 纳科诺尔营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 19 图 33: 纳科诺尔扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 19 图 34: 嘉元科技营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 19 图 35: 嘉元科技扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 19 图 36: 宝优际营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 )... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
图 37: 宝优际扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 )... 20 表目录 表 1: 主要产品价格变动情况... 11 表 2: 锂离子电池产能 产量及销量情况... 11 表 3: 主力电池厂家装车占比... 11 表 4: 公司动力电池产品结构... 12 表 5: 公司研发费用占主营业务收入比例及同行业对比... 13 表 6:2014-2017H1 公司前五大客户... 13 表 7:CATL 部分供应商一览... 14 表 8: 主要供应商财务数据一览... 15 表 9: 建议关注标的池... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
图 1:CATL 发展历程 事件 :CATL 发布招股说明书 ( 申报稿 ) 2017 年 11 月 10 日, 宁德时代 (CATL) 公布首次公开发行招股说明书, 拟发行股份不超过 217,243,733 股, 占发行后总股本比例不低于 10%, 拟募集资金 131.2 亿元用于投资宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目 宁 德时代动力及储能电池研发项目 我们对 CATL 招股书进行系统地梳理, 同时筛选出公司核心供应商, 其中新三板企业共计 10 家, 详细内容如下 1 公司简介 :CATL 是全球动力电池龙头企业 1.1 公司概述 : 全球领先的动力电池系统提供商 宁德时代 (CATL) 是全球领先的动力电池系统提供商, 主营动力电池 系统 储能系统及锂电池材料等, 在电池材料 电池系统 电池回收等关键领域拥有核心技术优势 公司 2015/2016 年动力电池系统销量为 2.19/6.80GWh, 连续两年在全球动力电池企业中排名前三位 公司主要客户覆盖国内整车龙头企业, 包括宇通集团 上汽集团 北汽集团 吉利集团 长安集团等, 同时是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应 商, 目前已进入宝马 大众等国际一流整车企业供应体系 资料来源 : 公司官网, 光大证券研究所 图 2: 公司主要客户 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
资料来源 : 公司招股说明书等, 光大证券研究所 图 3:2016 年全球动力电池企业销量排名 ( 单位 :Gwh) 图 4:2016 年国内动力电池市场份额情况 资料来源 : 公司招股说明书 资料来源 : 公司招股说明书 1.2 股权结构 : 实际控制人为曾毓群和李平 CATL 股份公司成立于 2015 年 12 月 15 日 ( 有限公司成立时间为 2011 年 12 月 16 日 ), 注册资本 19.55 亿元, 公司控股股东为瑞庭投资, 截止 2017 年 11 月 2 日, 瑞庭投资直接持有公司 29.23% 的股份 ; 公司实际控制人为曾毓群和李平, 曾毓群持有公司控股股东瑞庭投资 100% 股权, 间接持有公司 29.23% 的股份 ; 李平直接持有公司 5.73% 的股份, 两人为一致行动 人, 合计持股 34.95% 曾毓群,1968 年出生, 中国香港永久性居民, 中科院物理研究所 博士 曾任宁德时代有限董事, 新能源科技总裁兼 CEO 董事, 宁德新能源董事长, 东莞新能源电子董事长和经理, 东莞新能源董事长和经理, 东莞新能德执行董事, 普莱德董事,TDK 株式会社副总 裁 高级副总裁及能源设备业务总经理 现任 CATL 董事长 瑞庭投资执行董事兼总经理 李平,1968 年出生, 中国国籍, 持有香港居民身份证, 复旦大学学士 中欧国际工商学院 EMBA 曾任宁德时代有限和本公司董事长, 上海芝友机电工程有限公司执行董事 现任 CATL 副董事长 永佳投资执行董事兼总经理 上海适达投资管理有限公司执行董事 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
图 5:CATL 股权结构 资料来源 : 公司招股说明书 图 6: 公司主营业务领域 1.3 主营业务 : 动力电池系统 储能系统及锂电池材料 公司为全球领先的动力电池系统提供商, 三大主营业务分别为动力电池 系统 储能系统及锂电池材料, 在电池材料 电池系统 电池回收等关键领域拥有核心技术优势 2015 年 /2016 年, 公司动力电池系统销量分别为 2.19GWh/6.80GWh, 连续两年在全球动力电池企业中排名前三位 资料来源 : 公司招股说明书 图 7: 动力电池系统产品 1.3.1 动力电池系统 公司动力电池系统包括电芯 模组及电池包, 产品以方形电池为主, 应 用领域涵盖电动乘用车 ( 主要是三元材料 ) 电动客车 ( 主要是磷酸铁锂 ) 以及电动物流车等专用车 ( 三元及磷酸铁锂 动力电池系统能够满足启停 快充 长寿命 长续航里程等多种功能需求, 产品具有高能量密度 多循环次数 安全可靠等特点 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
资料来源 : 公司招股说明书 图 8: 储能系统产品 1.3.2 储能系统 公司储能系统主要采用磷酸铁锂作为正极材料, 产品以方形电池为主, 产品用于发电 输配电和用电领域, 涵盖大型太阳能或风能发电储能配套 工业企业储能 商业楼宇及数据中心储能 储能充电站 通信基站后备电池等, 能够克服风能或太阳能发电不规则的输出特点 弥补线损功率补偿 跟 踪计划削峰填谷, 有效提高风力及光伏发电系统能源利用率以及用电领域峰谷电之间的平衡, 有助于能源的最大化利用 资料来源 : 公司招股说明书 图 9: 锂电池材料 ( 三元前驱体 ) 1.3.3 锂电池材料 ( 三元前驱体 ) 公司通过子公司广东邦普开展锂离子电池材料业务, 将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工 提纯 合成等工艺, 生产出锂离子电池 材料三元前驱体 ( 镍钴锰氢氧化物 ) 等, 使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用 三元前驱体是制造三元锂离子电池正极材料的原材料, 也是新能源汽车动力电池的关键材料之一 目前, 广东邦普已成为全国领先的锂电池 材料三元前驱体的供应商 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
资料来源 : 公司招股说明书 图 10: 主营业务占比 1.3.4 公司收入主要来自动力电池系统 公司三大主营业务中动力电池系统占比最高,2017H1/2016/2015/2014 动力电池系统销售收入分别为 53.27/139.76/49.81/7.15 亿元, 占主营业务收 入的比例分别 87.14%/95.55%/87.98%/94.17% 资料来源 : 公司招股说明书图 11: 动力电池系统收入及销售量情况 图 12: 储能系统收入及销售量情况 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
图 13: 锂电池材料收入及销售量情况 图 14: 主要产品毛利率变动 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 1.4 财务简介 :2016 年收入 / 扣非归母净利润 149/30 亿 元 公司 2014/2015/2016 年营业收入分别为 8.67/57.03/148.79 亿元, 年均复合增长率达 314%; 扣非归母净利润分别为 0.13/8.80/29.57 亿元, 年均复 合增长率达 1402% 公司近三年业绩高速增长主要原因在于新能源汽车行业快速发展, 国内动力电池市场需求不断增长, 公司作为行业内技术领先的动力电池供应商, 具有较强竞争优势, 随着产能逐渐释放, 产销量持续增长 ; 公司 2014/2015/2016 年三费合计分别为 2.20/10.61/26.95 亿元, 营收占比分别为 25.40%/18.60%/18.11%;2014/2015/2016/2017H1 毛利率分别为 25.73%/38.64%/43.70%/37.49%,2017 年 1-6 月公司毛利率下降主要原因为受 2016 年底新能源汽车补贴政策调整影响, 动力电池系统售价降幅增大 图 15: 营业收入情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 16: 扣非归母净利润情况 ( 单位 : 百万元 ) 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 图 17: 三费占营业收入比 ( 单位 :%) 图 18: 各项业务毛利润情况 ( 单位 : 百万元 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 表 1: 主要产品价格变动情况 2017 年 1-6 月 2016 年 2015 年 2014 年 项目 金额 金额 变动比例 金额 金额 动力电池销售均价 ( 元 /Wh) 1.52 2.06-9.74% 2.28-21.30% 储能系统销售均价 ( 元 /Wh) 2.94 2.69-27.99% 3.74 43.15% 锂电池材料销售均价 ( 元 / 吨 ) 7.72 5.24-17.50% 6.35 N/A 资料来源 : 公司招股说明书 表 2: 锂离子电池产能 产量及销量情况 2 经营特色 : 规模 + 技术 + 客户, 三重优势全面领先 2.1 动力电池系统产销量国内领先 公司主要产品动力电池系统 2016 年产能达 7.6Gwh, 居国内第一 ; 产能利用率为 92.37%, 产销率达 97.01% 公司电池装车占比 2017Q1/2017Q2/2017Q3 分别为 19%/16%/30%, 市场占有率居国内领先地位 时间产能 (GWh) 产量 (GWh) 销量 (GWh) 产能利用率产销率 2017 年 1-6 月 5.18 4.88 3.51 94.21% 71.93% 2016 年 7.6 7.02 6.81 92.37% 97.01% 2015 年 2.6 2.52 2.21 96.92% 87.70% 2014 年 0.55 0.28 0.26 50.91% 92.86% 资料来源 : 公司招股说明书 表 3: 主力电池厂家装车占比 电池装车占比 2015 年 2016 年 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017 年 10 月 宁德时代 10% 21% 19% 16% 30% 26% 比亚迪 19% 26% 17% 17% 16% 14% 深圳沃特玛 8% 9% 0% 6% 7% 7% 深圳比克 1% 2% 8% 5% 2% 6% 合肥国轩 7% 5% 8% 8% 4% 4% 上海捷新 1% 1% 4% 3% 4% 4% 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
珠海银隆 2% 1% 0% 2% 1% 3% 星恒电源 0% 1% 0% 2% 2% 3% 江苏智航 0% 0% 0% 1% 2% 3% 浙江天能 2% 1% 0% 1% 1% 3% 力神电池 8% 3% 1% 1% 2% 2% 中信国安 1% 2% 2% 1% 1% 2% 惠州亿纬 0% 1% 0% 1% 1% 2% 江苏金阳光 0% 0% 0% 0% 1% 1% 北京普莱德 2% 2% 3% 1% 1% 1% 孚能科技 0% 0% 14% 5% 2% 1% 浙江天能 / 远东福特斯 0% 0% 1% 2% 1% 1% 北京国能 2% 2% 0% 3% 2% 1% 资料来源 : 公司招股说明书, 崔东树个人微信公众号, 光大证券研究所 2.2 产品结构持续改善 表 4: 公司动力电池产品结构 公司动力电池产品可进一步划分为磷酸铁锂电池及三元电池, 其中磷酸铁锂电池主要应用于客车领域, 三元电池用于乘用车 公司 2015 年产品结构为磷酸铁锂 / 三元电池占比为 98%/2%,2015 年来公司三元电池占比逐步 提升,2017 年 10 月, 磷酸铁锂 / 三元电池占比为 50%/48%, 产品结构持续改善 CATL 产品结构 2015 年 2016 年 2017 年 2017 年 1 季度 2 季度 3 季度 10 月 磷酸铁锂 98% 100% 99% 100% 100% 99% 95% 客车 三元锂 2% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 锰酸锂 0% 0% 1% 0% 0% 0% 2% 磷酸铁锂 / 超级电容 0% 0% 1% 0% 0% 0% 3% 客车汇总 98% 74% 53% 27% 41% 60% 49% 三元锂 67% 100% 96% 100% 100% 96% 91% 狭义乘用车 磷酸铁锂 33% 0% 3% 0% 0% 2% 8% 锂离子 0% 0% 1% 0% 0% 2% 1% 狭义乘用车汇总 2% 26% 42% 73% 56% 34% 45% 专用车 磷酸铁锂 24% 89% 17% 100% 93% 10% 3% 三元锂 76% 11% 83% 0% 7% 90% 97% 专用车汇总 0% 0% 5% 1% 3% 5% 6% 总计 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 2.3 公司研发投入持续提升 公司研发投入持续提升, 2015/2016/2017H1 研发费用为 2.81/10.81/6.70 亿元, 营收占比为 4.96%/7.39%/10.96%, 研发费用占比大幅高于同行业上市公司平均水平 公司及其子公司拥有已授权的境内专利 813 项, 境外专利 13 项, 正在申请的境内和境外专利合计 1,193 项 ; 参与 电动客车安全技术条件 电动汽车用锂离子动力蓄电池安全要求 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
表 5: 公司研发费用占主营业务收入比例及同行业对比 电力储能用锂离子电池 等多个国家 行业规范及标准的制定, 为首批入 选工信部 汽车动力蓄电池行业规范条件 目录的十家动力电池企业之一 锂离子电池行业规范条件 目录的八家锂离子电池企业之一 项目 2017 年 1-6 月 2016 年 2015 年 2014 年 国轩高科 5.55% 6.93% 4.93% 4.55% 坚瑞沃能 4.68% 4.65% 4.03% 9.30% 成飞集成 9.43% 5.12% 5.83% 6.57% 亿纬锂能 3.56% 4.08% 3.88% 4.95% 平均值 5.81% 5.19% 4.67% 6.34% 宁德时代 10.96% 7.39% 4.96% 6.93% 资料来源 : 公司招股说明书, 光大证券研究所 表 6:2014-2017H1 公司前五大客户 2.4 客户优质, 覆盖行业龙头企业 公司动力电池客户主要为国内外新能源乘用车 客车及专用车企业 国内方面, 公司与宇通集团 上汽集团 北汽集团 吉利集团 福汽集团 湖 南中车 东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作 ; 同时, 公司是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商, 已进 入宝马 大众等国际一流整车企业供应体系 ; 此外, 公司与蔚来汽车等新兴整车企业 ( 包括互联网车企 智能车企等 ) 开展合作, 积极布局智能汽车领域 公司 2014/2015/2016/2017H1 前五大客户销售额占营收比分别为 91.91%/82.62%/79.49%/60.50% 前五大客户营收占比高主要是由于公司客 户主要为新能源汽车行业龙头企业, 目前下游行业集中度较高, 导致公司客户相对集中 期间序号客户名称销售金额 ( 万元 ) 占营业收入比例 1 浙江吉利控股集团有限公司 92,347.22 14.67% 2017 年 1-6 月 2 普莱德新能源电池 90,897.50 14.44% 3 郑州宇通集团有限公司 85,224.51 13.54% 4 湖南中车时代电动汽车股份有限公司 56,333.61 8.95% 5 东风汽车集团股份有限公司 56,056.18 8.91% 合计 380,841.03 60.50% 1 郑州宇通集团有限公司 506,626.26 34.05% 2 普莱德新能源电池 276,926.22 18.61% 2016 年度 3 浙江吉利控股集团有限公司 145,849.56 9.80% 4 厦门金龙汽车集团股份有限公司 137,864.81 9.27% 5 湖南中车时代电动汽车股份有限公司 115,536.00 7.77% 合计 1,182,802.84 79.49% 1 郑州宇通集团有限公司 262,923.68 46.10% 2015 年度 2 厦门金龙汽车集团股份有限公司 89,033.18 15.61% 3 普莱德新能源电池 70,810.86 12.42% 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
4 宁波杉杉股份有限公司 24,507.37 4.30% 5 湖南中车时代电动汽车股份有限公司 23,900.47 4.19% 合计 417,175.56 82.62% 1 郑州宇通集团有限公司 51,262.68 59.14% 2 华晨宝马汽车有限公司 16,996.00 19.61% 2014 年度 3 普莱德新能源电池 5,474.97 6.32% 4 新能源科技 3,045.03 3.51% 5 中国第一汽车集团 2,888.78 3.33% 合计 79,667.47 91.91% 资料来源 : 公司招股说明书 表 7:CATL 部分供应商及合作企业 材料 / 设备 正极材料 负极材料 隔膜 电解液 铜箔 锂电设备 其他 供应商 3 CATL 供应商梳理 3.1 产业链集群效应渐显 根据招股说明书中披露的主要供应商及其他上市公司公告 / 新闻, 我们整理出 CATL 各领域主要供应商和合作企业, 其中 A 股公司共 11 家, 分别为 厦门钨业 璞泰来 ( 子公司江西紫宸 璞泰来 东莞卓高 ) 胜利精密 ( 子公司苏州捷力 ) 创新股份 ( 子公司上海恩捷 ) 中材科技 新宙邦 天赐材料 江苏国泰 ( 子公司华荣化工 ) 科恒股份 ( 子公司浩能科技 ) 先导 智能 科达利, 新三板公司共 10 家, 分别为正级材料领域的贝特瑞 (LFP) 杉杉能源 ( 母公司杉杉股份 ) 振华新材 ; 负极材料领域的凯金能源 ; 铜箔 领域的嘉元科技 ; 电池绝缘胶带领域的宝优际 ; 锂电设备领域的联赢激光 阿李股份 纳科诺尔 上海君屹等 贝特瑞 (LFP) 杉杉能源 振华新材 厦门钨业 泰丰先行 ( 北大先行 ) 德方纳米等 凯金能源 江西紫宸 ( 璞泰来 ) 等 苏州捷力 ( 胜利精密 ) 上海恩捷 ( 创新股份 ) 东莞卓高 ( 璞泰来 ) 中材科技等 新宙邦 天赐材料 华荣化工 ( 江苏国泰 ) 等 嘉元科技等 浩能科技 ( 科恒股份 ) 先导智能 新嘉拓 ( 璞泰来 ) 阿李股份 纳科诺尔 联赢激光 上海君屹等 科达利 ( 结构件 ) 宝优际 ( 电池绝缘胶带 ) Glencore International 等 资料来源 : 公司公告等, 光大证券研究所整理, 其中标红为新三板挂牌公司, 斜体为上市公司, 括号内为公司母公司 图 19:CATL 部分供应商及合作企业一览 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告
资料来源 : 公司公告等, 光大证券研究所 表 8: 主要供应商财务数据一览 供应产品股票代码公司简称市值 ( 亿元 ) 2016 营收 ( 亿元 ) 同比增长 2016 扣非归母净利润 ( 百万元 ) 同比增长 2016PE 正极材料 835185.OC 贝特瑞 86 21.36 42% 238.66 57% 36 30 正极材料 835930.OC 杉杉能源 N/A 25.08 8% 198.73 122% N/A N/A 正极材料 600549.SH 厦门钨业 299 85.28 10% 59.40 108% 503 51 正极材料 870341.OC 振华新材 23 4.84 8% 2.63 135% 890 87 负极材料 836862.OC 凯金能源 N/A 2.17 78% 36.90 120% N/A N/A 负极 + 设备 603659.SH 璞泰来 + 隔膜 182 16.77 82% 311.06 156% 59 34 隔膜 002426.SZ 胜利精密 202 134.77 130% 416.68 60% 48 83 隔膜 002080.SZ 中材科技 227 89.69-2% 265.03-55% 86 34 隔膜 002812.SZ 创新股份 186 11.46 1% 152.22 12% 122 118 电解液 002709.SZ 天赐材料 165 18.37 94% 367.00 348% 45 46 电解液 002091.SZ 江苏国泰 158 297.07 7% 346.77 57% 46 18 电解液 300037.SZ 新宙邦 87 15.89 70% 242.93 103% 36 32 锂电设备 300450.SZ 先导智能 357 10.79 101% 286.21 108% 125 86 锂电设备 833684.OC 联赢激光 22 4.16 57% 65.93 30% 33 29 锂电设备 300340.SZ 科恒股份 86 7.87 101% 30.47 140% 283 53 锂电设备 837100.OC 阿李股份 N/A 2.00 120% 21.52 652% N/A N/A 锂电设备 832522.OC 纳科诺尔 4 1.82 81% 21.22 128% 19 13 锂电设备 832760.OC 上海君屹 N/A 3.24 91% 17.70 4% N/A N/A 铜箔 833790.OC 嘉元科技 18 4.24 24% 56.38 277% 33 24 结构件 002850.SZ 科达利 105 14.55 28% 229.60 51% 46 44 电池绝缘胶带 833952.OC 宝优际 4 0.66 29% 14.26 205% 31 23 3.2 CATL 产业链重点公司简介 TTMPE 贝特瑞 (835185.OC) 是国内锂电池正 负极材料领先企业 公司主要产品包括锂离子电池负极材料 正极材料 天然鳞片石墨 石墨制品加工等, 主要客户包括比亚迪 天津力神 CATL 三星 松下 LG 等一线锂电池厂商 2016 年公司收入为 21.36 亿元, 同比增长 42.28%; 扣非归母净利润为 2.39 亿元, 同比增长 56.81% 公司负极材料 / 正极材料 / 石墨制品加工 / 天然 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告
鳞片石墨收入分别为 12.92 亿元 /6.23 亿元 /8931.56 万元 /4679.05 万元, 营 收占比分别为 60.49%/29.17%/4.18%/2.19%;2017H1 收入为 12.68 亿元, 同比增长 32.87%; 扣非归母净利润为 1.37 亿元, 同比增长 15.34% 图 20: 贝特瑞营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 21: 贝特瑞扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百 万元 ) 杉杉能源 (835930.OC) 为锂电池正极材料龙头企业 公司主要产品为锂电池正极材料钴酸锂和镍钴锰三元材料, 拥有近 4 万吨正极材料产能 公 司主要客户包括 ATL 比亚迪 天津力神 珠海光宇等一线动力电池厂商及 LG 等海外厂商, 其产品已进入苹果 ATL 松下 LG 奔驰等公司供应链 公司 2016 年收入为 25.08 亿元, 同比增长 8.28%; 扣非归母净利润为 1.98 亿元, 同比增长 122.06%; 公司 2017H1 收入为 21.12 亿元, 同比增长 88.99%; 扣非归母净利润为 2.45 亿元, 同比增长 138.89% 2017H1 公司 收入 净利润大幅增长, 原因在于产能规模持续扩大, 高端正极材料新产品销量增长, 成本管控强化 图 22: 杉杉能源营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 23: 杉杉能源扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 振华新材 (870341.OC) 是专业锂电池正极材料生产商 公司主营产品包括三元正极材料 复合三元正极材料及钴酸锂正极材料, 材料产品能量密 度 高电压循环 高温循环稳定性均处于领先水平, 与 CATL ATL 微宏 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告
动力 天津力神等一线动力电池厂商稳定合作 公司 2016 年收入为 4.84 亿 元, 同比增长 8.33%; 扣非归母净利润为 262.87 万元, 同比增长 134.83%, 其中三元正极材料 / 复合三元正极材料 / 钴酸锂收入分别为 1.96 亿元 /1.10 亿元 /1.70 亿元, 营收占比分别为 40.49%/22.75%/35.19%/1.55% 公司 2017H1 收入为 5.54 亿元, 同比增长 167.90%; 扣非归母净利润为 1887.91 万元, 同比增长 684.72% 图 24: 振华新材营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 25: 振华新材扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 凯金能源 (836862.OC) 主要产品为以人造石墨为主的负极材料 公司 产品广泛用于动力电池 消费电池与储能电池市场 公司 2017H1 前 5 名客户合计的销售收入占营业收入的比例为 72.90%, 其中来自宁德时代的收入 占公司当期营业收入比例为 45.93% 公司 2016 年收入为 2.17 亿元, 同比增长 78.20%; 扣非归母净利润为 3689.83 万元, 同比增长 120.35%; 公司 2017H1 收入 1.24 亿元, 同比增长 34.68%; 扣非归母净利润为 998.50 万元, 同比下降 46.17% 图 26: 凯金能源营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 27: 凯金能源扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 联赢激光 (833684.OC) 为动力电池激光焊接龙头 主营激光焊接机 + 自动化解决方案, 客户覆盖国内 90% 以上的动力电池企业 公司 2016 年收入 4.16 亿元 (+56.7%), 扣非归母净利润 0.66 亿元 (+30.2%), 其中动 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告
力电池 / 消费电子收入比重为 64%/10%, 同比增长 89.09%/52% 公司 2017H1 收入为 2.96 亿元, 同比增长 57.68%; 归母净利润为 4207 万元, 同比增长 18.67%; 扣非归母净利润为 3448 万元, 同比增长 1.64% 图 28: 联赢激光营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 29: 联赢激光扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 阿李股份 (837100.OC) 为锂电设备专家, 电池结构件放量在即 公司主营锂电非标设备, 包括消费锂电池 动力锂电池及模组 PACK 生产设备等, 目前正积极拓展动力电池结构件 ( 顶盖 / 壳体等 ) 业务 其他业务包括高端精密设备等 公司客户以国内一线电池厂商为主, 前三大客户为 ATL 比亚迪 CATL 公司 2016 年收入 2.00 亿元, 同比增长 120.03%; 扣非归母净利润 为 2151.53 万元, 同比增长 651.78% 公司 2017H1 收入 2.36 亿元, 同比增长 173.92%; 扣非归母净利润 2071.72 万元, 同比增长 163.99%, 公司 营收 / 净利润快速增长的主要原因为 2016 年末新增宁德新能源批量订单导致 2017 上半年营业收入大幅增长 图 30: 阿李股份营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 31: 阿李股份扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 纳科诺尔 (832522.OC) 为国内电池极片辊压设备细分行业龙头 公司主要产品为高精度 高稳定性 操控便捷的电池极片轧制成套设备, 主要客 户涵盖国内外知名电池生产企业 公司 2016 年收入 1.82 亿元, 同比增长 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告
80.98%; 扣非归母净利润为 2122.08 万元, 同比增长 127.95% 公司 2017H1 收入 1.06 亿元, 同比增长 38.82%; 扣非归母净利润 1628.15 万元, 同比增长 206.01% 图 32: 纳科诺尔营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 33: 纳科诺尔扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 嘉元科技 (833790.OC) 为高端锂电铜箔制造商 公司主要产品为 6-12 μm 各类高性能电解铜箔, 应用于锂电池负极集流体 公司主要客户涵盖 CATL ATL 天津力神等一线动力电池厂商 公司 2016 年收入为 4.24 亿元, 同比增长 24.38%; 扣非归母净利润为 5638.31 万元, 同比增长 277.12%; 2017H1 收入为 2.57 亿元, 同比增长 51.03%; 扣非归母净利润为 3700.87 万元, 同比增长 104.64% 图 34: 嘉元科技营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 35: 嘉元科技扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 宝优际 (833952.OC) 主营业务为新能源汽车动力电池功能器件产品 电子产品电池功能器件产品 电子产品内外部功能器件产品 公司主要客户包括 CATL 中航锂电 ATL 等电池厂商 2017H1 公司电池绝缘胶带系列 产品收入达 3957.42 万元, 占收入比达 92.27% 公司 2016 年收入为 6604 万元, 同比增长 28.83%; 扣非归母净利润为 1426.10 万元, 同比增长 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告
205.19%;2017H1 收入为 4288.78 万元, 同比增长 40.38%; 扣非归母净 利润为 1099.10 万元, 同比增长 74.60% 图 36: 宝优际营业收入及增长率情况 ( 单位 : 亿元 ) 图 37: 宝优际扣非归母净利润及增长率情况 ( 单位 : 百万元 ) 表 9: 建议关注标的池 股票代码 公司简称 市值 ( 亿元 ) 4 投资建议 随着汽车电动化趋势的持续推进, 下游整车企业对动力电池的需求将大幅增加 ; 此外, 我们认为 CATL 的市场占有率仍有较大提升空间 :1) 国内动力电池企业对全球供应链的渗透还处于起步阶段 ;2) 国内高性能动力电 池产品仍然相对稀缺 总体来看, 作为全球领先的动力电池企业, 受益于行业空间持续增长及市占率的提升,CATL 有望维持高增长态势, 而进入其供 应链的企业也有望成长为细分领域龙头 由此, 我们建议关注 CATL 的重要供应商, 新三板企业建议关注杉杉能源 贝特瑞 振华新材 凯金能源 嘉元表科技 联赢激光 阿李股份 纳科诺尔 宝优际等 2016 营收 ( 亿元 ) 同比增长 2016 扣非归母净利润 ( 百万元 ) 同比增长 2016PE TTMPE 835930.OC 杉杉能源 N/A 25.08 8% 198.73 122% N/A N/A 835185.OC 贝特瑞 86 21.36 42% 238.66 57% 36 30 870341.OC 振华新材 23 4.84 8% 2.63 135% 890 87 833790.OC 嘉元科技 18 4.24 24% 56.38 277% 33 24 833684.OC 联赢激光 22 4.16 57% 65.93 30% 33 29 836862.OC 凯金能源 N/A 2.17 78% 36.9 120% N/A N/A 837100.OC 阿李股份 N/A 2 120% 21.52 652% N/A N/A 832522.OC 纳科诺尔 4 1.82 81% 21.22 128% 19 13 833952.OC 宝优际 4 0.66 29% 14.26 205% 31 23 资料来源 :Wind, 光大证券研究所 5 风险提示 行业风险 :(1) 新能源汽车政策变化带来负面影响 (2) 技术更新带来的 创造性毁灭 风险 (3) 市场竞争加剧风险 (4) 宏观经济波动风 险 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告
公司风险 :(1) 核心技术及人员流失的风险 (2) 新产品研发和推广 风险 (3) 盈利能力无法持续增长风险 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告
2017-11-14 新三板 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告
2017-11-14 新三板 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 濮维娜 021-22169479 15821276905 anlx@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 021-22169098 13651606678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 陈樑 021-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 谭锦 021-22169259 15601695005 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 quqy@ebscn.com 王舒安羚娴 北京 郝辉 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 梁晨 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 关明雨 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 郭晓远 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 王曦 敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告
2017-11-14 新三板 张彦斌 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22167111 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告