南华期货研究 NFR 利率周报 2018 年 11 月 26 日 建议适当止盈 摘要 人民币保持平稳 10 月代表零售外汇市场的银行结售汇逆差 29 亿元, 较上月下 降 146 亿元, 收窄 83% 其中, 银行自身和代客结售汇逆差均明显下降, 说明 10 月热钱有一定流入, 显示当前我国跨境资金流动依然呈现双向波动 总体稳定的发展态势 我国涉外收支逆差大幅收窄, 跨境资金流动总体稳定, 外汇市场供求基本平衡 从近期在岸及离岸人民币走势来看, 二者均保持平稳, 价差非常小 人民币对美元汇率小幅走升, 整体在均衡区间内波动 流动性展望 : 本周公开市场无资金到期, 月末时点来临, 资金面略有收紧 南华期货研究所翟帅男分析师投资咨询从业资格 :Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 利率展望与策略 : 本周关注 PMI 数据 基本面来看, 银行代客和自身结售汇逆差均大幅下滑, 跨境资金流动总体稳定, 外汇市场供求基本平衡, 汇率整体仍处于合理均衡水平, 贬值压力可控 财政部明确表示外资投资境内债券免税三年, 这一政策有望吸引外资流入债市, 利好债市 中方注意到美方日前对 301 调查 报告进行的更新, 报告对中方进行新的无端指责, 捕风捉影, 罔顾事实, 中方完全不能接受 ; 同时, 美方日前公布了拟加强 14 项技术出口管制征求意见的通知, 贸易战并没有真正缓和 总体来看, 基本面短期难有明显改善, 货币政策边际转松趋势不改, 推动债市中期走牛, 但短期资金面略有收敛叠加止盈盘出仓可能带来回调风险, 前期期债多头可适当止盈, 待资金面好转再行买入 ; 信用债在政策支持下将继续转好, 选择经营盘面较好的低等级信用债更能获得超额收益, 确定性较高的可适当加杠杆 操作上, 期债建议适当止盈, 信用债择优持有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
一 经济与海外债市观察 1.1 人民币保持平稳 10 月代表零售外汇市场的银行结售汇逆差 29 亿元, 较上月下降 146 亿元, 收窄 83% 其中, 银行自身和代客结售汇逆差均明显下降, 说明 10 月热钱有一定流入, 显示当前我国跨境资金流动依然呈现双向波动 总体稳定的发展态势 我国涉外收支逆差大幅收窄, 跨境资金流动总体稳定, 外汇市场供求基本平衡 从近期在岸及离岸人民币走势来看, 二者均保持平稳, 价差非常小 人民币对美元汇率小幅走升, 整体在均衡区间内波动 图 1.3.1 银行自身与代客结售汇差额 图 1.3.2 在岸及离岸人民币即期走势 1,50 1,00 50-50 银行自身结售汇差额 : 当月值亿美元 银行代客结售汇顺差 : 当月值亿美元 7.1 CNY CNH CNH-CNY 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-0 -1,00-1,50 二 流动性回顾与展望 上周五 R001 R007 和 R014 加权平均分别为 2.38% 9% 和 2.83%, 隔夜和 7 天稍降, 14 天明显走升 Shibor 多数走升, 隔夜利率走升 1.1BP, 利率互换也全数上行, 资金面整 体收敛 图 2.1.1 银行间质押式回购利率 6.0 R001 % R007 % R014 % 5.0 1.0 图 2.1.2 IRS(FR007) 3.6 3M % 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 3.4 3.2 2.8 2.6 2.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
上周公开市场共 1000 亿国库定存到期, 央行周内未进行逆回购操作, 广义口径上实现 1000 亿资金净回笼 本周公开市场无资金到期, 月末时点来临, 资金面略有收紧 一级市场, 根据已披露的发行公告统计, 本周利率债发行 141.32 亿, 加上信用债发行 共计 2262.14 亿, 总偿还量 6833.69 亿, 净融资 -4571.55 亿 表 2.1.1 本周利率债发行计划 日期 券种 发行量 ( 亿 ) 期限 合计 ( 亿 ) 2018.11.26 18 农发 12( 增发 ) 40 18 农发 13( 增发 ) 40 5.0 2018.11.27 18 内蒙古债 34 26.39 18 内蒙古债 35 4.65 1 2018.11.29 18 辽宁债 24 30.28 1 合计 141.32 三 行情回顾与展望 短期消息面较为平静, 债市情绪有所降温, 国债期货震荡为主 全周来看, 国债收益率全数走升, 其中 5 年期上行幅度最大, 为 5.83BP; 国开债收益率除 10 年期外全数上行, 其中 1 年期上行幅度最大, 为 11.28BP 截至周五收盘, 国债期货主要品种合约 T1812 收于 96.78, 较前周结算价下跌 0.20%;TF1812 收于 98.69, 较前周结算价下跌 0.21%;TS1812 收于 103, 较前周结算价下跌 4% 一级市场方面, 周一增发的 3 5 年期农发债中标利率均低于二级市场水平, 全场 4 倍以上, 需求旺盛 ; 周二增发的 3 5 7 年期国开债中标利率均低于二级市场水平, 全场 3 倍以上, 需求旺盛 ; 周三增发的 1 7 10 年期农发债中标利率均低于二级市场水平, 全场 5 倍以上, 需求火爆 ; 周三增发的 1 10 年期附息国债中标利率均低于二级市场水平, 全场 2-3 倍, 需求尚可 ; 周四增发的 1 3 5 10 年期口行债中标利率均低于中债估值, 全场 3 倍左右, 需求不俗 ; 周五财政部招标发行的 3 月期贴现国债中标利率均低于预期, 全场 倍, 需求尚可 一级市场招标结果显示, 利率债需求整体旺盛 本周关注 PMI 数据 基本面来看, 银行代客和自身结售汇逆差均大幅下滑, 跨境资金流动总体稳定, 外汇市场供求基本平衡, 汇率整体仍处于合理均衡水平, 贬值压力可控 财政部明确表示外资投资境内债券免税三年, 这一政策有望吸引外资流入债市, 利好债市 中方注意到美方日前对 301 调查 报告进行的更新, 报告对中方进行新的无端指责, 捕风捉影, 罔顾事实, 中方完全不能接受 ; 同时, 美方日前公布了拟加强 14 项技术出口管制征求意见的通知, 贸易战并没有真正缓和 总体来看, 基本面短期难有明显改善, 货币政策边际转松趋势不改, 推动债市中期走牛, 但短期资金面略有收敛叠加止盈盘出仓可能带来回调风险, 前期期债多头可适当止盈, 待资金面好转再行买入 ; 信用债在政策支持下将继续转好, 选择经营盘面较好的低等级信用债更能获得超额收益, 确定性较高的可适当加杠杆 操作上, 期债建议适当止盈, 信用债择优持有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
图 3.1.1 国债关键期限利率走势 图 3.1.2 国债利率曲线周变化 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % bp( 右 ) 2018-11-23 2018-11-16 8.0 6.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.3 国开债关键期限利率走势 图 3.1.4 国开债利率曲线周变化 5.0 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 4.5 4.5 bp( 右 ) 2018-11-23 2018-11-16 15.0 1 5.0-5.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.5 国债期限利差 6 10Y-7Y % 7Y-5Y % 5Y-2Y % 5 4 3 2 1-1 图 3.1.6 国债期货走势 10 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 9 9 9 价差 ( 右 ) 元 10 年期国债期货元 5 年期国债期货元 1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
图 3.1.7 TS1812 活跃 CTD 券基差 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 180002 180015 图 3.1.8 2 年期国债期货跨期价差 - - TS1812-TS1903 图 3.1.9 TF1812 活跃 CTD 券基差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 180016 180009 图 3.1.10 5 年期国债期货跨期价差 0.3 TF1812-TF1903 0.2 - -0.2 图 3.1.11 T1812 活跃 CTD 券基差 图 3.1.12 10 年期国债期货跨期价差 180013 180011 1.5 1.0 0.5 0.4 0.3 0.2 - -0.2-0.3 T1812-T1903 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
南华期货分支机构 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室 电话 :0571-83869601 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 :0576-88539900 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话 :0577-89971808 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901 902 电话 :0574-87280438 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号 801 802 810 室电话 :0451-58896600 郑州营业部郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室电话 :0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话 :0532-80798985 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 :024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 电话 :0574-87274729 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 :0574-63925104 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 :0573-82153186 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室电话 :0575-85095807 深圳分公司成都营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701 2702 室四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话 :0755-82577529 号电话 :028-86532609 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号金地商务大厦 11 楼 001 号电话 :0931-8805351 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层 3401 3410 号电话 :0411-39048000 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 1003 电话 :022-28378072 上海分公司上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 801-802 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海芳甸路营业部上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 803-804 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 :021-52586179 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 2705 室电话 :0755-82577909 广州营业部广州市天河区珠江新城花城大道 68 号环球都会广场 2008 单元电话 :020-38810969 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1002 室电话 :0553-3880212 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803 B805 室电话 :010-63155309 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 20-2 20-3 电话 :023-62611588 北京营业部永康营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801 B802 B608 B609 室永康市丽州中路 63 号 11 楼电话 :010-63161286 电话 :0579-89292777 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
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