公司深度研究

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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 计量仪表行业 增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 2016 年 7 月 21 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 9, 流通市值 ( 百万元 ) 7, 净资产 ( 百万元 ) 1, 总资产 ( 百万元 ) 1, 每股净资产 1.91 dycompany 新联电子 ( ) #createtime1# 异地扩张勤备战, 梅开二度再告捷 新联电子系列报告之七 2016 年 7 月 21 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 33.9% 20.2% 28.7% 68.5% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 2.0% 18.8% 53.7% 51.3% 毛利率 40.6% 39.9% 42.3% 39.1% 净利润率 20.1% 19.9% 23.8% 21.4% 净资产收益率 (%) 11.2% 5.7% 8.0% 10.8% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 新联电子系列报告之六 : 季报业绩符合预期, 用户接入快速增长 新联电子系列报告之五 : 异地推广传捷报, 厉兵秣马勤备战 新联电子系列报告之四 : 驰骋万里知马力, 逐鹿中原见真章 新联电子系列报告之三 : 不待扬鞭自奋蹄, 驰骋万里何足奇 新联电子系列报告之二 : 且借东风行万里, 不待扬鞭自奋蹄 新联电子 紧扼电力数据入口, 最具潜力的需求侧管理领导者 外延并表推动营收高增长, 转型智能用电服务提供商 分析师 : 苏晨 suchen@xyzq.com.cn S 联系人 : 曾韬 zengtao@xyzq.com.cn 投资要点 异地布局继续突破, 切入南网再下一城 : 公司与云南耀邦达展开用电服务深度合作, 是继河南新希望之后的第二个异地线下服务合作伙伴, 一方面夯实云平台的线下服务基础, 另一方面通过引入地方成熟作业团队可加快平台推广速度 我们再次重申, 节能改造及设备运维服务业务需要对相关行业有深刻的理解, 及深厚的专业积累基础, 新联作为用采行业龙头, 其本身优势在于用电数据采集, 而非提供服务解决方案, 但其通过参控股的方式纳入各行业服务提供商, 可以更精准迅速地响应客户需求 电改推进逐步提速, 助力服务平台推广 : 日前发改委公布 有序放开发用电计划工作的通知 ( 征求意见稿 ), 后续仍有政策落地预期, 电改持续深化 公司蝉联 IDSM 需求侧管理一级机构资质, 云平台有望推广提速 预计 16 年接入 1 万户,17 年 1.5 万户,18 年底接入 2 万户,19 年完成达产 盈利预测 : 我们认为新联电子系业内少数真正占据用户用电信息流量入口, 并具备明晰数据变现途径的公司, 随着电改配套政策逐步落地及项目运作团队壮大成熟, 云平台推广将提速 预计 年 EPS 分别为 0.22 元 0.34 元 0.52 元, 对应 PE 分别为 倍, 维持增持评级 风险提示 : 智能用电云平台拓展速度低于预期 用采终端中标低于预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 一 异地布局继续突破, 切入南网再下一城 公司与云南耀邦达展开用电服务深度合作, 是继河南新希望之后的第二个异地线下服务合作伙伴, 一方面夯实云平台的线下服务基础, 另一方面通过引入地方成熟作业团队可加快平台推广速度 我们再次重申, 节能改造及设备运维服务业务需要对相关行业有深刻的理解, 及深厚的专业积累基础, 新联作为用采行业龙头, 其本身优势在于用电数据采集, 而非提供服务解决方案, 但其通过参控股的方式纳入各行业服务提供商, 可以更精准迅速地响应客户需求 基于新联的大数据平台, 各个服务商可解决过去数据来源匮乏, 覆盖面及精细化程度不足的痛点, 甚至多个服务商可合作提供全方位的解决方案, 丰富服务内容及提高质量 随着服务范围扩大及能力增强, 用电数据变现途径也将更加丰富 本次外延增资通过控股孙公司南京新联智慧能源服务有限公司来完成 新联智慧能源拟使用 3,312.8 万元增资耀邦达, 其中 1,616 万元作为注册资本,1,696.8 万元计入耀邦达资本公积 增资完成后, 新联智慧能源持有耀邦达 34.99% 的股权 本次增资耀邦达有利于公司开拓云南省用电服务业务, 也标志着公司正式切入南网地界 耀邦达的主要业务为电力工程建设 电力设备安装及维护等, 拥有送变电工程专业承包贰级 送变电工程设计丙级 机电设备安装工程专业承包叁级 承装 ( 修 试 ) 电力设施许可证 ( 承装二级 承修二级 承试三级 ) 等资质, 获得南方电网公司安全生产风险管理体系认证, 认证等级为 二钻三星, 具有较强的业务能力, 能够与公司智能用电云服务平台形成线上线下协同效应 本次增资完成后, 耀邦达将和公司形成战略合作关系, 开拓云南省配用电监测与管理 用户变电站运维 用电节能等线下增值业务, 加速公司智能用电云服务项目的实施, 有利于提高公司盈利水平 表 1 12 倍参股耀邦达 2015 年 2016 年 1-5 月 营业收入 万元 万元 归母净利润 万元 万元 参股数量及对价 34.99% 股权 万元 对应 PE 18 对应全年 12 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 我们再次强调 : 新联通过参控股用电服务公司的方式完善线下环节, 从而形 成 采集 分析 服务 一体化的闭环平台, 通过采集端掌控数据流量入口, 然 后对接丰富高质量的服务提升用户黏性, 打造成用电服务领域的淘宝 我们认为 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 公司在用采行业 20 多年的技术积累成就其设备上的先发优势, 而真正的壁垒来自于在服务端的深度布局 公司目前正逐步落实此前规划的参股线下服务商计划 预计将从定增募集资金中划拨 3 亿元, 分三年实现参控股 50 家专业节能及配电运维公司, 打造线下服务网点 计划第一年建设 10 个, 第二年建设 15 个, 第三年建设 25 个, 每个服务网点平均需投入 600 万元, 包括 150 万元固定资产投入及 450 万元营运资本投入 每个网点平均负责 80 家用户的运维服务及 20 家用户的节能改造服务 由于服务网点需承担运维和节能改造服务, 根据每个服务网点的每年预计营业收入平均约为 1700 万元, 每个网点正常运营平均需要 450 万元的营运资金, 具体构成为货币资金 100 万元 ( 用于人员工资及日常开支等 ), 应收账款 400 万元, 存货 250 万元, 应付账款 300 万元 固定资产方面主要包括运输 测试及承装设备 表 2 线下服务网点建设进度及投入资金( 单位 : 万元 ) 线下网点建设 第一年 第二年 第三年 总计 建设进度 投入资金 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 二 持续优化股权结构, 能源服务平台成型 公司调整了用电服务相关子公司的股权结构, 未来将以南京新联智慧能源子公司作为智能用电云服务平台的具体执行主体, 并引入中科电作为合作伙伴 公司本次转让志达电力 80% 的股权及新联能源 100% 股权给智慧能源, 是为了整合公司内部资源, 理顺关系, 有利于智能用电云服务项目线上平台与线下业务的对接, 更好地发挥平台数据价值 ; 中电科在用户变电站 配电房运维管理上具有较强的能力, 积累了丰富的经验, 公司转让志达电力 20% 的股权给中电科, 有利于加强志达电力的经营队伍建设, 有利于开拓南京市用电服务业务 表 3 股权结构持续优化公司名称转让股份 2016H1 营业收入 2016H1 净利润业务情况 新联能源 志达电力 100% 给新联智慧能源 80% 股权对价 800 万给新联智慧能源 20% 对价 200 万 万元 万元 万元 万元 主要从事园区抄表 节能改造等业务, 将需要借助于公司智能用电服务云平台的支持, 是云平台的线下增值服务业务 ; 智慧能源承担着公司募投项目 智能用电云服务项目 的线下服务网络建设, 负责投资设立各地线下服务网点 已取得承装 ( 修 试 ) 电力设施许可证 ( 五级 ), 随着业务转型, 原从事的用电信息采集业务将转入公司经营, 志达电力将主要从事用户变电站 配电房 电力设备的智能运维服务等业务 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 给中科电资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 三 盈利预测 我们预计公司 年 EPS 分别为 年 EPS 分别为 0.22 元 0.34 元 0.52 元, 对应 PE 分别为 倍, 维持增持评级 目前公司接入总户数已超过 3,000 户, 预计 16 年接入 1 万户,17 年接入 1.5, 18 年接入 2 万户,19 年全面达产 我们假设一个典型用户平均安装 100 个监测点, 平均每户投入成本 5 万元 ( 含市场开发 设备制造及安装费 ), 每年收取基础服务 费 2 万元 代维服务需求以监测用户总数的 20% 来算约 4,000 户, 每户每年收费 运维费用 5 万元 ( 含基础服务费 ) 设备更新与节能改造需求以监测用户总数的 3% 来算约 600 户, 推算平均每户需求约在 80 万元左右 我们预计平台推广期间的收费用户数为已安装用户数的一半 原因是公司对 前 2 年分别安装的 4,000 家 6,000 家用户酌情实行 6-12 个月免费体验, 对于第 3 年安装的 10,000 家用户从安装开始便收取监测服务费 ; 同时, 在安装进度均匀进 行的前提下, 每个用户由于安装时间不同, 当年实际使用的月份成线性变化, 则 收费用户数可以简化为上年安装用户数的一半 综上两点考虑, 前 4 年各年末累 计可收取费用的用户分别为 0 家 ( 假定免费 12 个月 ) 2,000 家 ( 第一年安装的用户 数的一半 ) 12,000 家 ( 第一年安装的 4,000 家, 加上第二年安装的用户数的一半, 即 3,000 家, 再加上第三年安装的用户数的一半, 即 5,000 家 ) 20,000 家 ( 第四年, 已全部正常收费 ) 表 4 公司云平台收入测算项目 第一年 第二年 第三年 第四年及以后 当年安装用户数 累计接入用户数 监测服务收费户数 单价 ( 万元 / 户 ) 监测服务收入 ( 万元 ) 运维托管收费户数 单位 ( 万元 / 户 ) 运维托管收入 ( 万元 ) 节能服务收费户数 ,000 单价 ( 万元 / 户 ) 节能服务收入 ( 万元 ) 三项收入合计 ( 万元 ) 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 四 风险提示 智能用电云平台拓展速度低于预期 用采终端中标低于预期 配网推进低于 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 预期 五 业务结构及近年运营情况 公司概览新联电子于 2007 年由新联电子仪器改制成立, 是国内最早进入用电信息采集领域的企业之一, 也是目前国内为数不多的能够提供用电信息采集系统从主站软件 230M 无线组网 终端采集设备到电能计量设备的全系列产品和解决方案的厂家之一 表 5 公司产品类别涵盖整个用电信息采集系统大类小类用电信息采集系统主站软件主站系统 230M 基站设备大型专变终 230M 专用网端用电信 采 系统中小型专变终端终端设备中小型专变终端公网终端集中器采集器采集器资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 业务结构及近年运营情况公司近几年来业务维持稳健 盈利能力较强, 综合毛利率一直维持在 40% 以上,2013 年毛利率下滑 2 个百分点是因为主站及仪器设备毛利率下滑较大所致 公司的主打产品无线公网采集终端及 230M 专网采集终端毛利率维持稳定,2015 两者合计营收占比超过 60%, 毛利率分别为 38.2% 43.8% 图 1 细分业务营收及占比 资料来源 :Wind 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 图 2 细分业务历年毛利率变化及毛利拆分 资料来源 :Wind 兴业证券研究所 图 3 新联历年各批次国网统一招标中标份额统计 资料来源 : 国家电网 兴业证券研究所 电力工程及承装 承试 承修相关资质标准一览 表 6: 电力工程总承包资质标准 级别 企业资产 主要人员 企业业绩 承包工程范围 特级 1 企业注册资本金 3 亿元以上 2 企业净资产 3.6 亿元以上 3 企业近 3 年年平均工程结算收入 15 亿元 同一级标准 近 5 年承担过下列 5 项中的 2 项以上工程的工程总承包 施工总承包或主体工程承包, 工程质量合格 (1) 累计电站装机容量 500 万千瓦以上 ; (2) 单机容量 60 万千瓦机组, 或 2 台单机容量 30 万千瓦机组, 或 4 台单机容量 20 万千瓦机组整体工程 ; 可承担各种类型的火电厂 ( 含燃煤 燃气 燃油 ) 风力电站 太阳能电站 核电站及辅助生产设施 各种电压等级的送电线路和变电站整体工程施工总承包 以上 4 企业其他条件达到一级资质标准 (3) 单机容量 90 万千瓦以上核电站核岛或常规岛整体工程 ; (4)330 千伏以上送电线路 500 公里 ; (5)330 千伏以上电压等级变电站 4 座 一级 净资产 1 亿元 (1) 机电工程专业一级注册建造师不少于 近 5 年承担过下列 5 类中的 2 类工程的施 可承担各类发电工 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 二级 三级 以上 15 人 (2) 技术负责人具有 10 年以上从事工程施工技术管理工作经历, 且具有电力工程相关专业高级职称 ; 电力工程相关专业中级以上职称人员不少于 60 人 (3) 持有岗位证书的施工现场管理人员不少于 50 人, 且施工员 质量员 安全员 造价员 资料员等人员齐全 (4) 经考核或培训合格的中级工以上技术工人不少于 150 人 净资产 4000 万元以上 净资产 800 万元以上 资料来源 : 兴业证券研究所 (1) 机电工程专业注册建造师不少于 10 人 (2) 技术负责人具有 8 年以上从事工程施工技术管理工作经历, 且具有电力工程相关专业高级职称或机电工程专业一级注册建造师执业资格 ; 电力工程相关专业中级以上职称人员不少于 30 人 (3) 持有岗位证书的施工现场管理人员不少于 30 人, 且施工员 质量员 安全员 资料员等人员齐全 (4) 经考核或培训合格的中级工以上技术工人不少于 75 人 (1) 机电工程专业注册建造师不少于 5 人 (2) 技术负责人具有 5 年以上从事工程施工技术管理工作经历, 且具有电力工程相关专业中级以上职称或机电工程专业注册建造师执业资格 ; 电力工程相关专业中级以上职称人员不少于 10 人 (3) 持有岗位证书的施工现场管理人员不少于 15 人, 且施工员 质量员 安全员 资料员等人员齐全 (4) 经考核或培训合格的中级工以上技术工人不少于 30 人 (5) 技术负责人 ( 或注册建造师 ) 主持完成过本类别工程业绩不少于 2 项 工, 工程质量合格 (1) 累计电站装机容量 180 万千瓦以上 ; (2) 单机容量 20 万千瓦机组累计 6 台 ; (3)220 千伏送电线路累计 600 公里 ; (4)220 千伏电压等级变电站累计 8 座 ; (5)220 千伏电缆工程累计 100 公里 近 5 年承担过下列 5 类中的 2 类工程的施工, 工程质量合格 (1) 累计电站装机容量 100 万千瓦以上 ; (2) 单机容量 10 万千瓦机组累计 4 台 ; (3)110 千伏送电线路累计 700 公里 ; (4)110 千伏电压等级变电站累计 7 座 ; (5)110 千伏电缆工程累计 200 公里 企业近 5 年承担过下列 4 项中的 2 项以上所列工程的施工总承包或主体工程承包, 工程质量合格 (1) 累计电站装机容量 50 万千瓦以上 ; (2) 单机容量 20 万千瓦以上机组整体工程 ; (3) 单机容量 2 台 10 万千瓦以上机组整体工程 ; (4)110 千伏以上送电线路 500 公里工程 ; (5)110 千伏以上电压等级变电站 4 座 ; 程 各种电压等级送电线路和变电站工程的施工 可承担单机容量 20 万千瓦及以下发电工程 220 千伏及以下送电线路和相同电压等级变电站工程的施工 可承担单机容量 10 万千瓦及以下发电工程 110 千伏及以下送电线路和相同电压等级变电站工程的施工 表 6: 承装类承装 ( 修 试 ) 电力设施许可证申请条件 级别 企业资产 主要人员 企业业绩 承包范围 一级 2 注册资本 净资产 6000 万元以上 ; 3 最近 3 年内从事电力设施安装业务最高年工程结算收入 2 亿元以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 10 年以上从事电力设施安装管理工作的经历, 具有电力相关专业高级技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 70 人以上, 其中具有电力相关专业中级以上技术任职资格的人员 50 人以上 ; 3 电力相关专业一级注册建造师 15 人以上 ; 4 持进网作业许可证电工 120 人以上, 其中高压电工 70 人以上, 特种电工 20 人以上且各专业人数不少于 5 人 ; 5 专职预算 质检人员各 3 人以上, 安装工长 20 人以上 ; 6 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 5 人以上 ; 最近 3 年内承担过下列第 1 子项所列工程以及第 2 第 3 子项所列工程任意一项, 且工程质量合格 : 千伏以上电压等级变电站 2 座或者 220 千伏电压等级变电站 5 座 ; 千伏以上架空线路 300 公里或者 220 千伏架空线路 500 公里 ; 千伏以上电缆线路 80 公里或者跨越塔标高 100 米以上的跨越工程 1 项 可以从事所有电压等级电力设施的安装活动 二级 2 注册资本 净资产 2400 万元以上 ; 3 最近 3 年内最高 1 技术负责人 安全负责人具有 8 年以上从事电力设施安装管理工作的经历, 具有电力相关专业高级技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 50 人以上, 其中具有电力相关专业中级以上技术任职资格的人员 30 人 最近 3 年内承担过下列第 1 子项所列工程以及第 2 第 3 子项所列工程任意一项, 且工程质量合格 : 千伏电压等级变电站 4 座或者 110 千伏电压等级变电站 6 座 ; 可以从事 220 千伏以下电压等级电力设施的安装活动 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 三级 四级 五级 公司点评报告 年工程结算收入 1 亿元以上 ; 2 注册资本 净资产 1200 万元以上 ; 3 最近 3 年内最高年工程结算收入 3000 万元以上 ; 2 注册资本 净资产 300 万元以上 ; 2 注册资本 净资产 150 万元以上 ; 资料来源 : 兴业证券研究所 以上 ; 3 电力相关专业注册建造师 6 人以上 ; 4 持进网作业许可证电工 90 人以上, 其中高压电工 50 人以上, 特种电工 15 人以上且各专业人数不少于 3 人 ; 5 专职预算 质检人员各 2 人以上, 安装工长 12 人以上 ; 6 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 4 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 5 年以上从事电力设施安装管理工作的经历, 具有电力相关专业中级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 20 人以上, 其中具有电力相关专业中级以上技术任职资格的人员 10 人以上 ; 3 电力相关专业注册建造师 2 人以上 ; 4 持进网作业许可证电工 40 人以上, 其中高压电工 25 人以上, 特种电工 8 人以上且各专业人数不少于 2 人 ; 5 专职预算 质检人员各 1 人以上, 安装工长 6 人以上 ; 6 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 3 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 4 年以上从事电力设施安装管理工作的经历, 具有电力相关专业初级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 10 人以上, 其中具有电力相关专业初级以上技术任职资格的人员 3 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 25 人以上, 其中高压电工 13 人以上, 特种电工 5 人以上且各专业人数不少于 1 人 ; 4 预算 质检人员各 1 人以上, 安装工长 3 人以上 ; 5 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 1 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 3 年以上从事电力设施安装管理工作的经历, 具有电力相关专业初级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 5 人以上, 其中具有电力相关专业初级以上技术任职资格的人员 2 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 10 人以上, 其中高压电工 5 人以上, 特种电工 2 人以上 ; 4 预算 质检人员各 1 人以上, 安装工长 2 人以上 ; 5 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 1 人以上 ; 千伏架空线路 400 公里或者 110 千伏架空线路 500 公里 ; 千伏电缆线路 40 公里或者 110 千伏电缆线路 80 公里 最近 3 年内承担过下列第 1 子项所列工程以及第 2 第 3 子项所列工程任意一项, 且工程质量合格 : 千伏电压等级变电站 2 座或者 10 千伏电压等级变电工程 4 项 ; 千伏线路 200 公里或者 10 千伏线路 400 公里 ; 千伏电缆线路 40 公里或者 10 千伏电缆线路 100 公里 ; 可以从事 110 千伏以下电压等级电力设施的安装活动 无可以从事 35 千伏以下电压等级电力设施的安装活动 无可以从事 10 千伏以下电压等级电力设施的安装活动 表 7: 承修类承装 ( 修 试 ) 电力设施许可证申请条件 级别 企业资产 主要人员 企业业绩 承包范围 一级 2 注册资本 净资产 4800 万元以上 ; 可以从事所有电压等级电力设施的维修活动 1 技术负责人 安全负责人具有 8 年以上从事电力设施维修管理工作的经历, 具有电力相关专业高级技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 50 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 30 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 80 人以上, 其中高压电工 50 人以上, 特种电工 15 人以上 ; 连续 2 年以上从事 330 千伏以上线路及变电设施维修活动的经历或者连续 3 年以上从事 220 千伏线路及变电设施维修活动的经历 ; 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 二级 三级 四级 五级 2 注册资本 净资产 2000 万元以上 ; 2 注册资本 净资产 1000 万元以上 ; 2 注册资本 净资产 300 万元以上 ; 2 注册资本 净资产 150 万元以上 ; 资料来源 : 兴业证券研究所 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 5 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 5 年以上从事电力设施维修管理工作的经历, 具有电力相关专业高级技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 30 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 20 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 60 人以上, 其中高压电工 35 人以上, 特种电工 10 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 4 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 5 年以上从事电力设施维修管理工作的经历, 具有电力相关专业中级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 15 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 10 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 40 人以上, 其中高压电工 25 人以上, 特种电工 7 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 3 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 3 年以上从事电力设施维修管理工作的经历, 具有电力相关专业初级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 10 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 3 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 20 人以上, 其中高压电工 12 人以上, 特种电工 4 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 安全管理人员 1 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 3 年以上从事电力设施维修管理工作的经历, 具有电力相关专业初级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 5 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 3 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 8 人以上, 其中高压电工 4 人以上, 特种电工 2 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 安全管理人员 1 人以上 ; 连续 3 年以上从事 110 千伏以上线路及变电设施维修活动的经历 ; 连续 3 年以上从事 10 千伏以上线路及变电设施维修活动的经历 ; 可以从事 220 千伏以下电压等级电力设施的维修活动 可以从事 110 千伏以下电压等级电力设施的维修活动 无可以从事 35 千伏以下电压等级电力设施的维修活动 无可以从事 10 千伏以下电压等级电力设施的维修活动 表 8: 承试类承装 ( 修 试 ) 电力设施许可证申请条件 级别 企业资产 主要人员 企业业绩 承包范围 一级 2 注册资本 净资产 4800 万元以上 ; 可以从事所有电压等级电力设施的试验活动 二级 三级 2 注册资本 净资产 2400 万元以上 ; 2 注册资本 净资产 1200 万元以 1 技术负责人 安全负责人具有 8 年以上从事电力设施试验管理工作的经历, 具有电力相关专业高级技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 50 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 35 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 35 人以上, 其中高压电工 10 人以上, 特种电工 15 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 5 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 5 年以上从事电力设施试验管理工作的经历, 具有电力相关专业中级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 30 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 20 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 25 人以上, 其中高压电工 8 人以上, 特种电工 10 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 4 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 5 年以上从事电力设施试验管理工作的经历, 具有电力相关专业中级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 20 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 15 人以上 ; 连续 2 年以上从事 330 千伏以上线路及变电设施试验活动的经历或者连续 3 年以上从事 220 千伏线路及变电设施试验活动的经历 ; 连续 3 年以上从事 110 千伏以上线路及变电设施试验活动的经历 ; 连续 3 年以上从事 10 千伏以上线路及变电设施试验活动的经历 ; 可以从事 220 千伏以下电压等级电力设施的试验活动 可以从事 110 千伏以下电压等级电力设施的试验 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 四级 五级 上 ; 2 注册资本 净资产 600 万元以上 ; 1 具备法人资格和完善的组织机构 ; 2 注册资本 净资产 300 万元以上 ; 资料来源 : 兴业证券研究所 3 持进网作业许可证电工 10 人以上, 其中高压电工 3 人以上, 特种电工 6 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 专职安全监督人员 3 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 3 年以上从事电力设施试验管理工作的经历, 具有电力相关专业初级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 10 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 4 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 6 人以上, 其中高压电工 2 人以上, 特种电工 3 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 安全管理人员 1 人以上 ; 1 技术负责人 安全负责人具有 3 年以上从事电力设施试验管理工作的经历, 具有电力相关专业初级以上技术任职资格 ; 2 专业技术及经济管理人员 5 人以上, 其中电力相关专业工程技术人员 3 人以上 ; 3 持进网作业许可证电工 4 人以上, 其中高压电工 2 人以上, 特种电工 2 人以上 ; 4 健全有效的安全生产组织和制度, 依法开展安全培训工作, 安全管理人员 1 人以上 ; 活动 无可以从事 35 千伏以下电压等级电力设施的试验活动 无可以从事 10 千伏以下电压等级电力设施的试验活动 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 附表资 gscwbb 产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2017E 2018E 长期借款 成长性 其他 营业收入增长率 33.9% 20.2% 28.7% 68.5% 负债合计 营业利润增长率 10.9% 18.3% 56.3% 59.2% 股本 净利润增长率 2.0% 18.8% 53.7% 51.3% 资本公积 未分配利润 盈利能力 少数股东权益 毛利率 40.6% 39.9% 42.3% 39.1% 股东权益合计 净利率 20.1% 19.9% 23.8% 21.4% 负债及权益合计 ROE 11.2% 5.7% 8.0% 10.8% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 会计年度 E 2017E 2018E 资产负债率 19.9% 10.7% 10.1% 24.4% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 公允价值变动损失 资产周转率 43.3% 33.2% 30.6% 42.6% 财务费用 应收帐款周转率 187.2% 180.0% 187.6% 209.2% 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 投资评级说明 行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准 为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中性 : 相对表现与市场持平 回避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京西城区锦什坊街 35 号北楼 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人 刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明