6223

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玑绪泷
9 years ago
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1 旺矽 / 6223 TT 電子半導體降低持股目標價 :50 元 (-18.2%) 收盤價 :61.1 元個股報告 2012 年 7 月 11 日投資建議下半年復甦力道趨緩, 且股價本益比偏高, 建議降低持股雖然旺矽 (6223 TT) 目前算是走出去年下半年至今年初的產業谷底, 整體營收與獲利狀況快速回復以往水準, 但面對下半年 LED 產業不確定性因素仍大, 加上半導體產業幾乎已確定旺季不旺, 使公司復甦力道趨緩, 且依目前股價本益比 12.7 倍來看, 明顯高於同業的 10 倍本益比與旺矽 (6223 TT) 本身的歷史區間 ( 近年平均約 6~10 倍 ), 因此目前建議目標價為 50 元, 投資建議為降低持股最新訊息第二季回復以往水準,LED 設備認列 223 台, 半導體探針卡出 100 萬針擺脫去年底過度悲觀預期影響, 隨著 LED 產業需求穩定優於預期下,LED 檢測設備出貨及認列數明顯逐步增加, 旺矽 (6223 TT) 上半年 LED 設備出貨量約 400 台, 而認列數第一季 125 台, 第二季增至 223 台, 而半導體探針卡也穩定出貨 (Q1 約 80 萬針 /Q2 約 100 萬針 ) 我們與市場的差異認為下半年復甦趨緩, 因此以較保守本益比評價之雖然我們對今年預期最終獲利優於市場預估 ( 國泰預估稅後 EPS 4.83 元 > 市場預期的 4.50 元 ), 但預期旺矽 (6223 TT) 下半年復甦力道趨緩, 因此認為目前高於競爭同業與其近年歷史平均的股價本益比 (12.7 倍 ) 並不合理, 因此建議為降低持股國泰市場差異目標價 % 2011 EPS % 2012 EPS % 現在 P/E % 公司資訊 ( 非合併 ) 12 個月價格區間 ( 元 ) 市值 ( 百萬元 ) 4,800 流通在外股數 ( 百萬股 ) 786 自由流通股數比例 (free float ; %) 日平均成交量 ( 百萬元 ) 22 每股淨值 ( 元 ) 股價淨值比 ( 倍 ) 1.56 負債比率 (%) 現金股利率 (%) 7.36 淨負債比率 (Net debt to equity ; %) 股東權益報酬率 (%) 外資持股比率 (%) 股價相對大盤表現研究內容下半年雖轉虧為盈, 但訂單下修風險高, 整年 EPS 估 4.83 元展望下半年,LED 設備可望因 LED 照明低價化, 配合中國政府禁止受補助 MOCVD 機台轉賣政策影響,LED 市場需求仍在, 預期 LED 設備的產能利用率可達 6 成左右, 認列機台數估達 570 台 ( 較上半年成長 64%) 但下半年除了有 LED 背光需求下修風險外, 半導體探針卡也因產業需求減弱而逐季下滑, 預估第三季約 90 萬針, 第四季降至 80 萬針預估第三季營收約 9.4 億元 (QoQ+25.5%/YoY-5.4%), 毛利率約 43.0%, 淨利率約 16.2%, 稅後 EPS 估 2.05 元, 而 2012 整年營收預期 29.6 億元 (YoY-22.7%), 毛利率約 42.6%, 淨利率估 12.7%, 稅後盈餘約 23.8 億元 (YoY-40.1%), 稅後 EPS 約 4.83 元陳信宏太陽能 LED [email protected] 項目 ( 非合併 ) 1Q'12 2Q'12(E) 3Q'12(F) 4Q'12(F) (E) 營業收入 ( 百萬元 ) ,579 3,826 2,958 營收成長率 (%) 毛利率 (%) 營益率 (%) 稅前盈餘 ( 百萬元 ) 稅後盈餘 ( 百萬元 ) 稅後盈餘成長率 (%) 盈轉虧虧轉盈虧轉盈每股盈餘 (EPS ; 元 ) EPS 以目前流通在外股本 7.86 億元計算 1 1

2 旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 旺矽 (6223 TT) 為國內 LED 與半導體相關測試設備製造商 -- 主要產品分為半導體檢測用的晶圓探針卡 ( 營收佔比約 55%) 與 LED 檢測及挑揀設備 ( 佔比約 45%) 其中探針卡出貨量為台灣第一, 目前均價約 10~12 美元 / 針, 主要以 LCD Driver IC 為主, 客戶包括頎邦 (6147 TT) 台積電(2330 TT) 京元電 (2449 TT) Marvell 及 Qualcomm 等 ; 而主要競爭者為台灣傑陸 (JEM) 東京探(TCL) 美商富達 (From Factor ) 等而 LED 測試設備主要客戶為晶電 (2448 TT) 億光(2393 TT) 光寶(2301 TT) 三主要產品分為半導體晶圓探針卡 ( 營收佔比約 55%) 與 LED 檢測及挑揀設備 ( 佔比約 45%), 客戶涵蓋國內外各大廠安光電 ( SZ) 及德豪潤達 ( SZ) 等 ; 競爭對手, 檢測機 (Prober) 為 OPTO tech 惠特及致茂, 挑揀機 (Sorter) 為久元 (6261 TT) 及 ASM Pacific 等目前 1 台 2 吋 MOCVD 需搭載約 4~6 台 Prober 及 Sorter, 而 4 吋 MOCVD 機台, 則需提升至 7~9 台 Prober 及 Sorter 目前一般 Prober 均價約 3 萬美元 / 台, 而較特殊的 Die Prober 均價則達 9 萬美元 / 台, 而 Sorter 則約 6 萬美元 / 台第二季認列及出貨回復以往水準 -- 旺矽 (6223 TT) 今年第一季受去年 LED 產業供過於求的過度悲觀預期心理影響, 第一季 LED 檢測設備產能利用率僅約 1~2 成, 出貨及認列數皆降至歷史新低水準, 但隨著 LED 產業需求穩定優於之前預期情況下,LED 檢測設備出貨及認列數明顯逐步增加, 旺矽 (6223 TT) 上半年 LED 設備出貨量約 400 台, 而認列數第一季 125 台, 第二季增至 223 台, 加上半導體探針卡穩定出貨下 (Q1 約 80 萬針 /Q2 約 100 萬針 ), 旺矽 (6223 TT) 第一季營收約 4.8 億元在 LED 設備出貨與認列數明顯增加與子公司佣金認列下, 預估第二季稅後 EPS 轉虧為盈達 1.50 元 (QoQ-36.3%/YoY-53.1%), 毛利率 41.7%, 淨利率僅 2.6%, 且在無子公司銷售佣金認列下, 業外虧損達 1438 萬元, 稅後 EPS 為元 ; 第二季營收快速回溫達 7.5 億元 (QoQ+57.3%/YoY-30.7%), 毛利率預期增至 42.9%, 淨利率也回復至以往規模經濟水準的 15.0%, 加上預期子公司佣金將可認列 2000 萬以上, 因此預估稅後 EPS 轉虧為盈達 1.50 元下半年受制半導體旺季不旺與 LED 訂單下修風險高, 預期成長動能趨緩 -- 展望下半年,LED 設備可望因 LED 照明低價化而刺激需求增長, 加上中國政府禁止受補助 MOCVD 機台轉售, 使欲擴產的廠商仍須另購新設備而無法直接買進閒置機台, 使下半年 LED 設備需求仍在, 預期產能利用率可達 6 成左右, 認列機台數估達 570 台 ( 較上半年成長 64%) 但 LED 背光需求因韓系終端客戶將可能下修, LED 設備有被抽單風險, 且另一主要產品, 半導體探針卡則因下半年半導體需求減弱而預期逐季下下半年 LED 訂單下修風險高, 半導體旺季不旺, 預期復甦力道趨緩, 毛利率也無法隨營收同步成長滑, 預估第三季約 90 萬針, 第四季降至 80 萬針 ; 而毛利率較高的探針卡佔比下滑也使下半年整體毛利率無法隨營收成長而增加預估旺矽 (6223 TT) 第三季營收 9.4 億元 (QoQ+25.5%/YoY-5.4%), 毛利率約 43.0%, 淨利率約 16.2%, 稅後 EPS 估 2.05 元, 而 2012 整年營收預期 29.6 億元 (YoY-22.7%), 毛利率約 42.6%, 淨利率估 12.7%, 稅後盈餘約 23.8 億元 (YoY-40.1%), 稅後 EPS 約 4.83 元成長力道趨緩且本益比偏高 -- 雖然旺矽 (6223 TT) 目前算是走出去年下半年至今年初的產業谷底, 整體營收與獲利狀況快速回復以往水準, 但面對下半年 LED 產業不確定性因素仍大, 加上半導體產業幾乎已確定旺季不旺, 使公司復甦力道趨緩, 且依目前股價本益比 12.7 倍來看, 明顯高於同業的 10 倍本益比與旺矽 (6223 TT) 本身的歷史區間 ( 近年平均約 6~10 倍 ), 因此目前建議目標價為 50 元 ( 以下半年不確定性仍大, 且本益比偏高, 因此建議降低持股 2012 年底預估稅後 EPS 4.83 元的 10 倍本益比作記算 ), 投資建議為降低持股 ( 下檔空間約 18.2%) 2

3 旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 同業比較表每股盈餘 ( 元 ) 每股盈餘成長率 (%) 每股淨值 ( 元 ) 本益比 ( 倍 ) 股價淨值比 ( 倍 ) 公司代號 2012/07/ E E E E E 旺矽 6223 TT 同業久元 6261 TT 同業平均資料來源 :CMoney 國泰證券預估近三年單季營收與毛利率走勢圖 ( 非合併 ) 近三年負債比率與存貨週轉天數 ( 非合併 ) 未來 12 個月 P/E( 本益比 ) 區間圖未來 12 個月 P/B( 本淨比 ) 區間圖 3

4 旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 損益表 ( 非合併 ) 營業收入 1,945 1,386 3,579 3,826 2,957 營業成本 1, ,078 2,220 1,699 營業毛利 ,501 1,605 1,258 營業費用 , 營業利益利息收入淨額利息收入利息費用投資利益 ( 損失 ) 淨額其他營業外收入 ( 支出 ) 淨額其他營業外收入其他營業外支出非常項目淨額稅前純益所得稅費用稅後純益 ( 台灣會計原則 ) 稅前息前折舊攤銷前淨利每股盈餘台灣會計原則 ( 元 ) 第二季的季營收成長率 57%, 主因為第一季基期過低, 因此雖然第三季持續雙位數季成長, 但整年營收仍衰退 22.7% 資產負債表 ( 非合併 ) 資產總額 3,074 3,424 6,172 4,841 4,756 流動資產 1,302 1,724 4,657 3,083 2,747 現金及短期投資 , 存貨 ,892 1,488 1,164 應收帳款及票據其他流動資產其他資產 1,771 1,699 1,514 1,757 2,009 長期投資固定資產 1,263 1, ,135 1,313 什項資產負債總額 1,145 1,443 3,171 1,749 1,648 流動負債 601 1,155 3,055 1,643 1,442 應付帳款及票據 , 短期借款什項負債 ,018 1,206 1,102 長期負債長期借款其他負債及準備股東權益總額 1,928 1,980 3,000 3,091 3,107 股本資本公積 ,069 保留盈餘 ,522 1,701 1,388 換算調整數

5 旺矽 /6223 TT 11 JUL 2012 現金流量表 ( 非合併 ) 營業活動之現金流量 , 本期純益折舊及攤提本期運用資金變動其他營業資產及負債變動投資活動之現金流量資本支出淨額本期長期投資變動其他資產變動自由現金流量融資活動之現金流量現金增資本期負債變動 ,728-1, 其他長期負債 , 本期產生現金流量主要財務報表分析 ( 非合併 ) 年成長率 (%) 營業收入營業利益 n.a. n.a 稅前息前折舊攤銷前淨利 , 稅後純益盈轉虧虧轉盈每股盈餘 n.a. n.a 獲利能力分析 (%) 營業毛利率營業利益率稅前息前折舊攤銷前淨利率稅後純益率資產報酬率股東權益報酬率穩定 / 償債能力分析毛負債比率 (%) 淨負債比率 (%) 利息保障倍數 (X) , 利息及短期債保障倍數 , 現金流量 / 利息保障倍數 (X) 現金流量 / 利息, 短債保障倍數 (X) 流動比率 (X) 速動比率 (X) 淨負債 ( 百萬元 ) , 每股資料分析 ( 元 ) 每股盈餘每股現金流量每股淨值每股營收每股稅前息前折舊攤銷前淨利每股股利受惠較高毛利率的 Die Prober 出貨及探針卡佔比提升, 因此今年毛利率預估微幅成長 5

6 旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 研究部王誌霖陳正偉簡伯儀 / 證券分析師陳柏州 / 證券分析師協理, 研究部主管協理, 研究部專案協理, 市場策略副理, 市場策略 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] 林全聖陳信宏張哲維陳永昌 IC 設計半導體太陽能生技 LED PCB 面板零組件觸控手機零組件 PC 零組件光學 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] 施順挺張庭榮張雅倩 / 證券分析師王冠穎 / 證券分析師 NB PC 電子通路塑膠化工紡織汽車航運自行車機械水泥百貨食品 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] 郭子陵李曉芸吳秉榮簡佩妤金融觀光航空總經生技英文報告撰寫英文報告撰寫 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] 法人經紀部陳俊昇 (Michael Chen) Head of Institutional Sales [email protected] 陳濬閎 (Kevin Chen) 劉宇珊 (Charlene Liu) 邱晨韻 (Paula Chiu) Head of Domestic Sales Sales Assistant Manager Sales Assistant Manager [email protected] [email protected] [email protected] 王郁文 (Divina Wang) 黃崑盛 (James Huang) Sales Assistant Manager Sales Manager [email protected] [email protected] 6

7 旺矽 /6223 TT 111 JUL 2012 投資評等定義英文評等中文評等潛在報酬率 BUY 買進 > +20% ADD 增加持股介於 +10% ~ +20% NEUTRAL 中立介於 -10% ~ +1 0% REDUCE 降低持股介於 -10% ~ -20% SELL 賣出 < -20% 註 : 潛在報酬率 =( 6 個月內目標價 / 本次報告評等最近一天收盤價 1 ) * 100 免責聲明本報告僅為本公司內部使用之一般參考資料, 並非針對客戶之特定需求所作的投資建議, 且在本報告撰寫過程中, 並未考量讀者個別的財務狀況與需求, 故本報告所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人, 讀者應審慎考量本身之投資風險, 並就投資結果自行負責本報告係根據本公司所取得資訊加以彙集及研究分析, 本公司雖盡力使用可靠且廣泛的資訊, 但本公司並不保證各項資訊之完整性及正確性本報告中所提出之意見係為本報告出版當時的意見, 邇後相關資訊或意見若有變更, 本公司將不會另行通知本公司亦無義務持續更新本報告之內容或追蹤研究本報告所涵蓋之主題本報告中提及的標的物價格價值及收益隨時可能因各種本公司無法控制之政治經濟市場等因素而產生變化本報告中之各項預測, 如營收及目標價格, 均係基於對目前所得資訊作合理假設下所完成, 所以並不必然實現從事特定交易, 如涉及期貨選擇權及衍生性金融商品, 因具有高度風險並不適合每一個投資人本報告不得視為買賣有價證券或其他金融商品的要約或要約之引誘國泰金融控股公司所屬子公司暨關係企業 ( 以下稱國泰金融集團 ) 從事廣泛金融業務, 包括但不限於銀行保險證券經紀自有資金投資與交易資產管理及證券投資信託等國泰金融集團對於本報告所涵蓋之標的公司可能有投資或其他的業務往來關係國泰金融集團及其所屬員工, 可能會投資本報告所涵蓋之標的公司, 或以該等公司為標的的衍生性金融商品, 而其交易的方向與本報告中所提及的交易方向可能不一致除此之外, 國泰金融集團於法令許可的範圍內, 亦有可能以本報告所涵蓋之標的公司作為發行衍生性金融商品之標的國泰金融集團轄下的銷售人員交易員及其他業務人員可能會為他們客戶或自營部門提供口頭或書面的市場看法或交易策略, 然而該等看法與策略可能與本報告的意見不盡一致國泰金融集團的資產管理自營及其他投資業務所做的投資決策也可能與本報告所做的建議或看法不一致非經本公司事先書面同意, 不得發送或轉送本報告予第三人轉載或使用 7

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cgn 3462 ( 571 ) 88(4) 2016 3 31 13721 13733 2016 3 31 ( ) 2 21 ( ) 2016 3 31 13723 13733 9 1. ( ) 2. 3. 4. 5. 2016 5 23 ( ) 13723 13733 ( ) 2016 3 31 405 2016 3 31 2016 5 23 10 8 2016 3 31 ( ) 收入附註截至 2016