一 股指期货市场 1.1 股指期货市场回顾 沪深 300 指数上周小幅上涨, 涨跌幅为 0.37% 期货方面, 根据收盘价计算, 近月 次月 下季 隔季合 约的涨跌幅分别为 0.81% 0.82% 0.96% % 近月 次月 下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为

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1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 证券研究报告 金融工程跟踪 Put-Call ratio 下降, 三季度财报业绩改 善利好市场!(10 月第 5 周 ) 金融工程研究 市场回顾和观点 沪深 300 指数上周小幅上涨, 涨跌幅为 0.37% 沪深 300 指数上周小幅上涨, 涨跌幅为 0.37% 期货方面, 根据 收盘价计算, 近月 次月 下季 隔季合约的涨跌幅分别为 0.81% 0.82% 0.96% % 近月 次月 下季和隔季合约的收盘价 期现价差分别为 和 点 从期货市 场表现和价差的期限结构来看, 多数合约的期现价差有所扩大 从前 20 家机构所持买卖单数据来看, 多空头主力趋于集中 上周的期货公司的持仓数据显示, 前 20 家所持合约的买卖单数 量均有所上升 其中, 国泰君安 银河期货和中信期货是持买单 量最大的三家 ; 国泰君安 中信期货和银河期货是持卖单量最大 的三家 根据中信一级行业分类, 上周各板块涨跌不一 根据中信一级行业分类, 上周各板块涨跌不一 行业方面, 煤炭 食品饮料和非银行金融领涨, 交通运输 电子元器件和建筑领跌 个股方面, 伊利股份 华泰证券和贵州茅台对指数的正向贡献度 最高, 中国中铁 中国铁建和万科 A 对指数的负向贡献度最高 三季度财报业绩改善利好市场! 三季报临近尾声, 又是传统月末效应, 但市场并未呈现过去 1 年来熟悉的月度周期性下跌规律, 主板以周阳线报收且大市值个股活跃度继续提升, 市场面临传统利空之下选择强势正是多头强势特征 主板三季报披露进度已近 90%, 整体超预期几成定局, 预计三季报增速 8% 超出我们此前预判的 1%, 剔除银行 石化后的周期板块业绩改善超预期是主因, 与我们此前预判的 经济改善 + 周期品价格回升 逻辑完全一致, 从而进一步对 A 股估值形成正面支撑 展望下周, 市场进入 11 月将率先迎来美联储议息决议, 但我们仍预判加息大概率在大选之后的 12 月, 市场的确将在未来两周迎来高度不确定性, 但技术面上显示的机构资金大幅流入态势可作重要辅助参考, 该指标上周四继续创出新高, 反映当前市场中投资者对上述风险事件已有预判, 因此市场大概率在风险事件落地前就提前启动, 需重点留意 主板择时观点 : 建议主板继续维持高仓位做多,11 月初的 PMI 数据将成为检验经济反弹持续性的关键变量, 我们对此较为乐观 ; 创业板择时观点 : 创业板三季报业绩披露已达 99%, 增速最终落在 44% 同样再度超预期, 基本面上估值优势虽不如主板显著, 但也在明显低估区域, 建议维持高仓位不变, 风格判断仍为创业板占优 ; 本周热点行业建议关注 : 建筑 食品饮料 [table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2016 年 10 月 31 日 市场表现 [table_indextrend] 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 15/11/2 15/12/2 16/1/2 16/2/2 16/3/2 沪深 /4/2 16/5/2 16/6/2 16/7/2 16/8/2 16/9/2 16/1 上证指数 相关研究报告 [table_report] 衍生品周报 : 股指期现价差缩小, 机 构资金大幅流入将继续支撑市场上扬 (10 月第 4 周 ) 衍生品周报 :Put-Call Ratio 维持低位, 主板创业板四季度均看两位数涨幅空间 (10 月第 3 周 ) 衍生品周报 :Put-Call Ratio 下降, 上 证 2970 点再迎底背离确认中期反弹正式开启 (10 月第 2 周 )

2 一 股指期货市场 1.1 股指期货市场回顾 沪深 300 指数上周小幅上涨, 涨跌幅为 0.37% 期货方面, 根据收盘价计算, 近月 次月 下季 隔季合 约的涨跌幅分别为 0.81% 0.82% 0.96% % 近月 次月 下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为 和 点 从期货市场表现和价差的期限结构来看, 多数合约的期现价差有所扩大 表 1: 沪深 300 期货期现收盘情况 : 简称 周收盘价 前周收盘价 涨跌值 ( 点 ) 涨跌幅 (%) 期现价差 周持仓量 前周持仓量 持仓量变化 近月合约 下月合约 下季合约 隔季合约 沪深 300 指数 资料来源 :wind 资讯,, 中信建投证券研究发展部. 成交量方面, 本周沪深 300 股指期货成交量较前一周涨跌幅为 %, 沪深 300 现货成交量较前一周涨跌 幅为 11.23%; 成交金额方面, 股指期货上周日均成交额为 亿元, 成交金额较前一周涨跌幅为 -0.08%, 现 货日均成交额为 亿元, 成交金额较前一周涨跌幅为 16.00% 持仓量方面, 上周五期货总持仓量为 4.32 万手, 平均持仓量较前一周涨跌幅为 6.40% 总体来讲, 沪深 300 期现市场成交活跃度相对上一周减小 上周的期货公司的持仓数据显示, 前 20 家所持合约的买卖单数量均有所上升 其中, 国泰君安 银河期货 和中信期货是持买单量最大的三家 ; 国泰君安 中信期货和银河期货是持卖单量最大的三家 上证 50 指数上周小幅上涨, 涨跌幅为 0.58% 期货方面, 根据收盘价计算, 近月 次月 下季 隔季合约 的涨跌幅分别为 1.04% 1.03% 1.17% % 近月 次月 下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为 和 点 从期货市场表现和价差的期限结构来看, 多数合约的期现价差有所扩大 表 2: 上证 50 期货期现收盘情况 : 简称 周收盘价 前周收盘价 涨跌值 ( 点 ) 涨跌幅 (%) 期现价差 周持仓量 前周持仓量 持仓量变化 近月合约 下月合约 下季合约 隔季合约 上证 50 指数 资料来源 :wind 资讯,, 中信建投证券研究发展部. 成交量方面, 本周上证 50 股指期货成交量较前一周涨跌幅为 %, 上证 50 现货成交量较前一周涨跌幅 为 15.04%; 成交金额方面, 股指期货上周日均成交额为 亿元, 成交金额较前一周涨跌幅为 -0.08%, 现货 日均成交额为 亿元, 成交金额较前一周涨跌幅为 27.07% 持仓量方面, 上周五期货总持仓量为 2.41 万 手, 平均持仓量较前一周涨跌幅为 3.88% 总体来讲, 上证 50 期现市场成交活跃度相对上一周减小 中证 500 指数上周小幅下跌, 涨跌幅为 -0.30% 期货方面, 根据收盘价计算, 近月 次月 下季 隔季合

3 煤炭 ( 中信 ) 食品饮料 ( 中信 ) 非银行金融 ( 中信 ) 钢铁 ( 中信 ) 有色金属 ( 中信 ) 建材 ( 中信 ) 商贸零售 ( 中信 ) 农林牧渔 ( 中信 ) 房地产 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) 纺织服装 ( 中信 ) 轻工制造 ( 中信 ) 汽车 ( 中信 ) 石油石化 ( 中信 ) 家电 ( 中信 ) 餐饮旅游 ( 中信 ) 传媒 ( 中信 ) 综合 ( 中信 ) 电力及公用事业 ( 中信 ) 医药 ( 中信 ) 计算机 ( 中信 ) 基础化工 ( 中信 ) 国防军工 ( 中信 ) 机械 ( 中信 ) 通信 ( 中信 ) 电力设备 ( 中信 ) 交通运输 ( 中信 ) 电子元器件 ( 中信 ) 建筑 ( 中信 ) 金融工程研究 约的涨跌幅分别为 0.23% 0.34% 0.86% % 近月 次月 下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为 和 点 从期货市场表现和价差的期限结构来看, 合约价差有所扩大 表 3: 中证 500 期货期现收盘情况 : 简称 周收盘价 前周收盘价 涨跌值 ( 点 ) 涨跌幅 (%) 期现价差 周持仓量 前周持仓量 持仓量变化 近月合约 下月合约 下季合约 隔季合约 中证 500 指数 资料来源 :wind 资讯,, 中信建投证券研究发展部. 成交量方面, 本周中证 500 股指期货成交量较前一周涨跌幅为 %, 中证 500 现货成交量较前一周涨跌 幅为 8.19%; 成交金额方面, 股指期货上周日均成交额为 亿元, 成交金额较前一周涨跌幅为 12.04%, 现 货日均成交额为 亿元, 成交金额较前一周涨跌幅为 4.63% 持仓量方面, 上周五期货总持仓量为 3.45 万 手, 平均持仓量较前一周涨跌幅为 8.15% 总体来讲, 中证 500 期现市场成交活跃度相对上一周减小 1.2 现货市场回顾 根据中信一级行业分类, 上周各板块涨跌不一 行业方面, 煤炭 食品饮料和非银行金融领涨, 交通运输 电子元器件和建筑领跌 个股方面, 伊利股份 华泰证券和贵州茅台对指数的正向贡献度最高, 中国中铁 中国铁建和万科 A 对指数的负向贡献度最高 图 1: 中信一级行业近期涨跌幅 ( 周, 更新日期 :2016/10/28) (1.00) (2.00) (3.00)

4 非银行金融 食品饮料 煤炭 银行 计算机 有色金属 综合 钢铁 建材 商贸零售 石油石化 农林牧渔 家电 纺织服装 纺织服装 餐饮旅游 电力设备 通信 房地产 电力及公用事业 传媒 交通运输 基础化工 基础化工 国防军工 电子元器件 机械 建筑 金融工程研究 图 2: 中信一级行业对沪深 300 指数涨跌的贡献点 ( 周, 更新日期 :2016/10/28) 贡献点 表 4: 个股对沪深 300 涨跌的贡献 ( 更新日期 :2016/10/28) 贡献点排序 简称 权重 (%) 行业 贡献点贡献点排序 简称 权重 (%) 行业 贡献点 1 伊利股份 0.97 食品饮料 中国中铁 0.88 建筑 华泰证券 0.86 非银行金融 中国铁建 0.59 建筑 贵州茅台 0.92 食品饮料 万科 A 1.37 房地产 中国平安 4.14 非银行金融 中国建筑 1.18 建筑 海通证券 1.94 非银行金融 中国联通 0.48 通信 招商证券 0.76 非银行金融 中国交建 0.27 建筑 城投控股 0.11 综合 中国重工 0.76 国防军工 中信证券 2.65 非银行金融 双汇发展 0.25 食品饮料 恒生电子 0.55 计算机 中国南车 0.82 机械 五粮液 0.45 食品饮料 中国中冶 0.28 建筑 -0.39

5 二 期权市场 2.1 市场回顾 根据收盘价计算, 上证 50ETF 周涨跌幅为 0.52% 本周 50ETF 期权交易依旧活跃, 日均成交量为 万张, 较上周有所上升 持仓方面, 根据 10 月 28 日收盘后的数据, 对 50ETF 各到期时间的期权合约持仓情况进行了详细统计 ( 详见图 3 至图 4) 上证 50ETF 期权持仓基本集中于 1610 合约 与上周相比, 多数合约看涨 看跌期权合约的持仓量均出现了不同程度的上涨 图 3: 上证 50ETF 期权持仓情况 ( 万手 ) 图 4: 上证 50ETF 期权看涨与看跌持仓量差值 ( 万手 ) 上周 本周 上周 本周 对上证 50ETF 期权合约的 Put-Call Ratio( 认沽期权成交量 / 认购期权成交量, 后文简称为 Put-Call 比率 ) 进 行统计 ( 见图 5), 发现上周上证 50ETF 期权的 Put-Call 比率波动区间为 0.60~0.79, 波动较大, 这可能是由于其 交易活跃程度相对较低导致的

6 2016/5/ /6/3 2016/6/8 2016/6/ /6/ /6/ /6/ /7/1 2016/7/6 2016/7/ /7/ /7/ /7/ /7/ /8/1 2016/8/4 2016/8/9 2016/8/ /8/ /8/ /8/ /8/ /9/2 2016/9/7 2016/9/ /9/ /9/ /9/ /9/ /10/ /10/ /10/ /10/ /10/28 金融工程研究 图 5: 上证 50ETF 期权 Put-Call 比率与标的收盘价 Put-Call Ratio 上证 50ETF 价格 ( 右轴 ) 沪深 300CVX 指数 中金所基于沪深 300 股指期权仿真交易, 编制了中国波动率指数 (CVX), 于 2014 年 1 月 17 日向市场发布每日一次的数据, 并于 2014 年 7 月 23 日将发布频率提升至每分钟一次 目前 CVX 指数运行稳定, 功能发挥良好, 但是仍有待在实践中不断提升频率和完善算法 尽管中金所并未披露 CVX 指数的具体算法, 但其编制和国际其他波动率指数类似, 都是源于芝加哥期权交易所 (CBOE)2003 年公布的新 VIX 指数编制方法, 仅在取样上略有调整 CVX 指数上周在 至 之间波动 CVX 的高位波动体现出了期权投资者对标的指数未来走势预期分歧加大 根据 CVX 指数定义, 在周五收盘时, 期权投资者对于沪深 300 指数未来一个月的波动率预期为 20.69%

7 图 6: 沪深 300CVX 指数 沪深 300 期权波动率沪深 期权交易策略 上证 50ETF 期权 (1611) 上周交易活跃, 我们对 10 月 28 日收盘后可能存在的套利机会进行分析, 如下表 所示 其中期权与 50ETF 现货交易策略上, 上周期现市场波动较小, 正的套利收益机会没有 表 5: 期权现货交易策略 ( 现货对冲 ) 行权价交易策略预期年化收益率 (%) 2.10 卖出 1 张认沽期权, 融券 1 万份 50ETF, 买入 1 张认购期权 卖出 1 张认沽期权, 融券 1 万份 50ETF, 买入 1 张认购期权 卖出 1 张认沽期权, 融券 1 万份 50ETF, 买入 1 张认购期权 卖出 1 张认沽期权, 融券 1 万份 50ETF, 买入 1 张认购期权 卖出 1 张认沽期权, 融券 1 万份 50ETF, 买入 1 张认购期权 卖出 1 张认沽期权, 融券 1 万份 50ETF, 买入 1 张认购期权 卖出 1 张认沽期权, 融券 1 万份 50ETF, 买入 1 张认购期权 上证 50 指数极其对应期货合约 (1611) 交易活跃, 我们对 10 月 28 日收盘后可能存在的套利机会进行分析, 如下表所示 可以看出, 上周期现市场波动较大, 正的套利收益机会没有

8 表 6: 期权现货交易策略 ( 期货合约对冲 ) 可 容 单次 预期 单份套 纳 套利 年化 利组合 套 隐含资 隐含 行权价 交易策略 ( 期货套利 ) 收益 资金需 利 金容量 收益 率 求 ( 万 组 ( 万元 ) ( 万 (%) 元 ) 合 元 ) 份数 2.1 买入 1 份期货合约和 29 张认沽期权, 卖出 29 张认购期权融券 3083 份 50ETF 买入 1 份期货合约和 29 张认沽期权, 卖出 29 张认购期权融券 3083 份 50ETF 买入 1 份期货合约和 29 张认沽期权, 卖出 29 张认购期权融券 3083 份 50ETF 买入 1 份期货合约和 29 张认沽期权, 卖出 29 张认购期权融券 3083 份 50ETF 卖出 1 份期货合约和 29 张认沽期权, 买入 29 张认购期权和 3083 份 50ETF 买入 1 份期货合约和 29 张认沽期权, 卖出 29 张认购期权融券 3083 份 50ETF 买入 1 份期货合约和 29 张认沽期权, 卖出 29 张认购期权融券 3083 份 50ETF

9 分析师介绍 研究服务 丁鲁明 : 同济大学金融数学硕士, 中国准精算师, 现任中信建投证券研究发展部金融工程方向负责人, 首席分析师 7 年证券从业, 历任海通证券研究所金融工程研究员 量化资产配置方向负责人 ; 先后从事转债 选股 高频交易 行业配置 大类资产配置等领域的量化策略研究, 对国内证券市场的量化策略构建具备资深经验 曾多次荣获 : 新财富最佳分析师上榜, 包括 2009 第 第 第 第 3 等 ; 水晶球奖 :2009 第 第 1 等 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 李祉遥 lizhiyao@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 上海地区销售经理 陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 潘振亚 panzhenya@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 深广地区销售经理 胡倩 huqian@csc.com.cn 芦冠宇 luguanyu@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 renwei@csc.com.cn 1

10 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)