行业研究

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1 行业研究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryid 港口 中性 ( 维持 ) 重点公司 重点公司 营口港 大连港 锦州港 relatedreport 相关报告 分析师 : 龚里 gongli@xyzq.com.cn S assauthor 研究助理 : 吉理 jili@xyzq.com.cn 评级 增持 增持 未评级 #createtime1# #title# 东北港口整合可期 215 年 9 月 7 日 投资要点 东北三大港口地理位臵相近 货种重叠, 彼此竞争激烈 东北地区的主要港口都在辽宁省, 目前有六个, 分别是大连港 营口港 锦州港 丹东港 葫芦岛港以及盘锦港, 其中大连港 营口港 锦州港是规模最大的三个港口, 也都是上市公司 这三大港口货种主要是以油品 煤炭 矿石 粮食为代表的大宗商品以及贸易集装箱, 由于地理位臵相近, 货种重叠, 相互之间竞争激烈 东北经济不振, 三大港口业绩下滑 三大港口主要以东北三省为腹地,214 年以来东三省 GDP 增速明显加速下滑, 位列全国倒数 港口腹地内钢厂产量下滑, 煤炭通道建设进程缓慢, 港口需求低迷, 但各港口仍有庞大的产能扩张规划 由于腹地经济不振, 港口需求低迷, 而产能持续扩张, 彼此激烈竞争, 三大港口的上市公司业绩都呈下滑趋势, 盈利能力也处在港口中的较低水平 国家支持东北振兴, 中国区域港口整合浪潮来袭 国家一直重视东北的发展, 预计会有更多支持东北发展的政策出台 经济的发展离不开港口, 如果出台对东北经济的支持政策, 预计东北的港口也将出现在政策中 区域间的港口整合早有先例, 比如北部湾港 河北港口集团和厦门港 近期连云港成立港口控股集团有限公司, 宁波港停牌预计吸收舟山港, 港口间的整合有加速趋势 东北港口整合预期强烈 目前东北经济不振, 东北港口需求端下滑, 而供给端依旧按照各自的庞大产能规划进行扩张, 彼此又有激烈竞争, 如果不进行改革整合, 未来的前景不容乐观 北部湾港 河北港口 厦门港已经进行了整合, 在国企改革的大背景下连云港 宁波港也开始进行整合, 我们认为下一步东北港口的继续整合是可期的 将东北六港完全整合后可以进行岸线资源的合理分配, 港区之间合理分工, 消除彼此恶性竞争, 出清过剩产能, 统一合理规划未来的产能扩张计划, 这样能有效缓解这些港口经营效益下滑的趋势 如果东北港口进行整合, 主要涉及的上市公司是大连港 (6188.SH,288.HK) 锦州港(619.SH) 营口港(6317.SH) 目前这三家公司估值都偏高, 长期来看业绩难有较好增长, 投资者可关注主题性的机会 风险提示 东北港口整合进程低于预期 东北经济失速下滑 东北各港口产能持续大幅扩张 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目录 一. 东北三大港口地理位臵相近 货种重叠, 彼此竞争激烈 二 东北经济不振, 三大港口业绩下滑 三 国家支持东北振兴, 中国区域港口整合浪潮来袭 四 东北港口整合预期强烈 风险提示 图 年东北三大港口货物通过能力 ( 万吨 ) 图 年东北三大港口集装箱通过能力 ( 万 TEU) 图 3 东北三大港口地理位臵 图 4 东三省 GDP 增速低于全国 图 5 东三省工业增加值增速低于全国 图 6 东三省用电量增速低于全国 图 7 东三省进出口金额大幅下滑 图 8 东三省粗钢产量 ( 万吨 ) 图 9 鞍钢股份钢产量 ( 万吨 ) 图 1 大连港近五年泊位个数 图 11 大连港近五年货物综合通过能力 ( 万吨 ) 图 12 营口港近五年泊位个数 图 13 营口港近五年货物综合通过能力 ( 万吨 ) 图 14 锦州港近五年泊位个数 图 15 锦州港近五年货物综合通过能力 ( 万吨 ) 图 16 三大港口近三年货物吞吐量 ( 万吨 ) 图 17 三大港口货物吞吐量增速持续放缓 图 18 大连港近三年营业收入 ( 百万元 ) 图 19 大连港净利润呈下滑趋势 ( 百万元 ) 图 2 锦州港近三年营业收入 ( 百万元 ) 图 21 锦州港净利润呈下滑趋势 ( 百万元 ) 图 22 营口港近三年营业收入 ( 百万元 ) 图 23 营口港净利润呈下滑趋势 ( 百万元 ) 图 24 主要港口 214 年 ROE 对比 图 25 主要港口 214 年 ROA 对比 图 26 大连港股权结构 图 27 锦州港股权结构 图 28 营口港股权结构 表 1 东北三大港口 213 年泊位数 表 2 部分东北政策梳理 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 报告正文辽宁省拥有海岸线 2732 公里, 其中大陆岸线东起鸭绿江口, 西至辽冀分界线, 全 长 211 公里, 占全国大陆海岸线 12%, 是东北地区的主要海岸线 东北地区的主 要港口都在辽宁省, 目前有六个, 分别是大连港 营口港 锦州港 丹东港 葫 芦岛港以及盘锦港, 其中大连港 营口港 锦州港是规模最大的三个港口, 也都 是上市公司 表 1 东北三大港口 213 年泊位数 辽宁省大连港营口港锦州港 泊位数 ( 个 ) 资料来源 : 中国港口年鉴 214 兴业证券研究所 图 年东北三大港口货物通过能力 ( 万吨 ) 图 年东北三大港口集装箱通过能力 ( 万 TEU) 大连港营口港锦州港辽宁省其他 大连港营口港锦州港辽宁省其他 数据来源 : 中国港口年鉴 214 兴业证券研究所 数据来源 : 中国港口年鉴 214 兴业证券研究所 一. 东北三大港口地理位臵相近 货种重叠, 彼此竞争激烈 1 东北三大港口地理位臵相近大连港 锦州港 营口港位于渤海湾沿岸, 地理位臵相近 大连港位居西北太平洋的中枢, 是东北亚经济圈的中心, 临近国际干道, 是该区域进入太平洋 面向世界的海上门户 国内来看, 大连港位居环渤海 黄海门户, 扼守我国南水北运大通道 大连以东北三省及内蒙古自治区东部的呼伦贝尔盟 哲里木盟和赤峰市为经济腹地, 是东北的门户, 也是东北地区最重要的综合性外贸口岸 锦州港是中国渤海西北部 4 多公里海岸线唯一全面对外开放的国际商港, 位于渤海西北部的锦州湾内, 是距中国东北中部和西部 内蒙东部 华北北部乃至蒙古国 俄罗斯西伯利亚和远东地区陆域距离最近的进出海口 集装箱班轮国内已开通沿海主要港口, 散杂货定线班轮开通了黄埔 妈湾 蛇口 漳州等南方港口, 外贸集装箱目前通过大连港 宁波港中转 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 营口港是中国东北第二大商港, 曾以 东方之贸易良港 着称于世 营口港现辖有营口老港和鲅鱼圈新港两个港区 营口港区位于浑 太 辽河入海处, 已有近 14 年的历史, 坐落在营口市区之内, 现已成为我国南方瓷砖北运的中转港和集散地 ; 鲅鱼圈港区位于渤海辽东湾内, 坐落在营口经济技术开发区 港口水域面积 1132 万平方米, 陆域面积 万平方米, 港区水深浪小, 不淤不冻, 四季通航, 为我国北方深水良港之一 图 3 东北三大港口地理位臵 数据来源 : 兴业证券研究所 2 三大港口货种重叠大连港经营货种比较全面, 主要包括铁矿石 煤炭 钢材 粮食等大宗散杂货以及油品 集装箱 滚装商品车 客运滚装等 大连港是东北最主要的集装箱枢纽港, 东三省 9% 的外贸集装箱均在大连港转运 锦州港主要货种是油品 粮食 煤炭 在油品货源上, 锦州港依托腹地中石油锦州 锦西两大炼厂优势, 打造成中国北方油品装卸大港和物流仓储基地 在粮食货源上, 锦州港连续 1 余年居中国内贸粮中转第一大港地位 煤炭货源上, 锦州港是我国最大的褐煤中转港, 是蒙东地区及蒙古国资源的重要出海口 营口港主要货种包括煤炭及制品 石油天然气及制品 金属矿石 钢铁 非矿 粮食 集装箱 中储粮 其中, 粮食 非矿的装卸量位居全国第一 ; 矿石 煤炭 钢材 内贸集装箱运量位居东北各港之首 从主要货种上来看, 三大港口的货种主要是以油品 煤炭 矿石 粮食为代表的 大宗商品以及贸易集装箱, 由于地理位臵相近, 货种重叠, 相互之间竞争不可避 免 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 二 东北经济不振, 三大港口业绩下滑 1 东北经济不振, 内外需求疲软 214 年以来东三省 GDP 增速明显加速下滑,215 年上半年辽宁省 GDP 增速仅为 2.6%, 吉林省为 6.1%, 黑龙江省为 5.1%, 均低于全国 6.97% 的水平, 且在全国 31 个省份中均排名倒数, 分别排倒数第一 三 四位 东三省的工业增加值同比增速自 213 年起低于全国水平, 并自 214 年下半年起加速下滑, 尤其是辽宁省, 215 年一季度的同比下降幅度达到 8.5% 近十年以来东北用电增速均低于全社会水平,29 年以后差距有扩大的趋势 外需来看形势也不容乐观,215 年以来东北三省进出口金额均为负增长且下滑幅度明显大于全国水平 图 4 东三省 GDP 增速低于全国 辽宁 :GDP: 累计同比 (%) 吉林 :GDP: 累计同比 (%) 黑龙江 :GDP: 累计同比 (%) 全国 :GDP: 累计同比 (%) 图 5 东三省工业增加值增速低于全国 3 辽宁 : 工业增加值当月同比 (%) 吉林 : 工业增加值当月同比 (%) 黑龙江 : 工业增加值当月同比 (%) 全国 : 工业增加值当月同比 (%) 数据来源 :WIND 兴业证券研究所 图 6 东三省用电量增速低于全国 辽宁用电量同比增速 (%) 吉林用电量增速 (%) 黑龙江用电量增速 (%) 全社会用电量同比增速 (%) 数据来源 :WIND 兴业证券研究所 图 7 东三省进出口金额大幅下滑 6 辽宁 : 进出口金额累计同比 (%) 吉林 : 进出口金额累计同比 (%) 黑龙江 : 进出口金额累计同比 (%) 全国 : 进出口金额累计同比 (%) 数据来源 :WIND 兴业证券研究所 2 腹地钢厂产量下滑, 煤炭通道建设进度缓慢 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 东北地区钢铁产业发达, 形成了以鞍本钢铁为龙头的钢铁产业群, 同时东北地区也是我国铁矿石主要生产基地之一, 东北钢厂都有自己的矿山, 但国产矿品位低, 钢厂还是大量进口澳洲和巴西的铁矿石与本地矿配合使用, 主要通过营口港和大连港 由于经济低迷, 东北钢厂产量呈下滑趋势,214 年东三省粗钢产量 8253 万吨, 同比仅增长 3.7%,215 年上半年产量同比下滑 2.2% 鞍钢股份 214 年产量 2145 万吨, 同比仅增长 3%,215 年上半年产量同比下滑.9% 钢厂产量下滑直接影响了东北港口主要货种之一的铁矿石需求 鞍钢投资了 226 亿建设了鲅鱼圈项目一期,26 年开工,28 年开始陆续投产, 随后由于钢铁行业低迷, 鞍钢 连续三年巨额亏损, 原本计划中的鲅鱼 圈项目二期也不断推迟, 至今仍未开工, 这抑制了营口港的铁矿石货源 图 8 东三省粗钢产量 ( 万吨 ) 图 9 鞍钢股份钢产量 ( 万吨 ) 1, 8, 6, 4, 2, 粗钢产量 增速 H1 15% 1% 5% % -5% 2,5 2, 1,5 1, 5 鞍钢钢产量 增速 H1 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 锦州港是煤炭接卸大港,29 年锦赤铁路正式开工, 计划 213 年底全线贯通, 建成后与赤大白铁路 锦州港煤炭码头共同构成蒙东煤炭下海的主要运输通道 然而铁路的建设进程缓慢, 持续低于预期, 至今仍未竣工 中国经济低迷, 对煤炭的需求下滑, 即使未来锦赤铁路竣工, 给锦州带来的货源也将低于开建时的预期 2 港口产能持续扩张 根据中国港口年鉴的数据, 可以看到 年三大港口的产能都在持续扩张 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 图 1 大连港近五年泊位个数图 11 大连港近五年货物综合通过能力 ( 万吨 ) 数据来源 : 中国港口年鉴 兴业证券研究所 29, 28, , 26, 25, , 23, 22, , 2, 数据来源 : 中国港口年鉴 兴业证券研究所 图 12 营口港近五年泊位个数图 13 营口港近五年货物综合通过能力 ( 万吨 ) 数据来源 : 中国港口年鉴 兴业证券研究所 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 数据来源 : 中国港口年鉴 兴业证券研究所 图 14 锦州港近五年泊位个数图 15 锦州港近五年货物综合通过能力 ( 万吨 ) 数据来源 : 中国港口年鉴 兴业证券研究所 5,1 4, , ,5 4, , , ,7 3, 数据来源 : 中国港口年鉴 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 尽管腹地内的矿石 煤炭需求下滑 ; 鞍钢扩产的项目 煤炭通道的建设进度不断 推迟, 持续低于预期 ; 国内外经济低迷, 内外需疲软, 东北港口依旧有庞大的产 能扩张计划 根据营口港务集团披露, 营口港务集团计划 年建设鲅鱼圈港区 68#-75# 泊位, 以及仙人岛港区 2#3 万吨原油码头工程, 设计吞吐能力 33 万吨, 较 214 年 9 月底的设计产能增长 2% 以上 214 年底大连港长兴岛港区总体规划 (214-23) 获得交通部和省政府联合批复, 规划未来在长兴岛新建码头总通过能力 3 亿吨以上 ;215 年大连港太平湾港区总体规划获交通部评审通过, 规划未来在太平湾港区建设码头泊位 29 个, 形成码头年通过能力.83 亿吨 ;215 年大连港大窑湾港区四期工程项目获得国家发改委批复, 计划再建 2 个 2 万吨级集装箱泊位, 设计通过能力 18 万 TEU 丹东在建设海洋红港计划到 23 年形成亿吨的吞吐能力, 原本和大连港合作共同开发, 后转由营口港接手 葫芦岛也和营口港合作, 开建葫芦岛港绥中港区, 计划建成后形成 2 亿吨的吞吐能力 盘锦港 27 年被营口港整合, 规划未来建设 9-1 个万吨级泊位, 通过能力超过 3 亿吨 3 三大港口业绩下滑由于腹地经济不振, 内外需求疲软, 三大港口货物吞吐量增速呈下滑趋势 图 16 三大港口近三年货物吞吐量( 万吨 ) 图 17 三大港口货物吞吐量增速持续放缓 5, 4, 3, 2, 1, 大连港 营口港 锦州港 4,746 42,337 37,426 3,17 32,13 33,73 21,787 18,354 7,355 8,533 4,742 大连港 营口港 锦州港 15.4% 16.% 11.1% 8.9% 6.3% 3.9% 3.3% 4.1% 2.6% 3.4% H H1 由于腹地经济不振, 港口需求低迷, 但产能持续扩张, 彼此激烈竞争, 三大港口 的上市公司业绩都呈下滑趋势, 盈利能力也处在港口中的较低水平 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 图 18 大连港近三年营业收入 ( 百万元 ) 图 19 大连港净利润呈下滑趋势 ( 百万元 ) 1, 8, 6, 4, 2, 大连港营业收入 同比 (%) 5.3 7,942 4,645 6,982 4, H 大连港归母净利润同比 (%) H 图 2 锦州港近三年营业收入 ( 百万元 ) 图 21 锦州港净利润呈下滑趋势 ( 百万元 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 锦州港营业收入同比 (%) , , ,169 1, H 锦州港归母净利润同比 (%) H1 图 22 营口港近三年营业收入 ( 百万元 ) 图 23 营口港净利润呈下滑趋势 ( 百万元 ) 5, 4, 3, 2, 1, 营口港营业收入 同比 (%) ,442 3,687 3,91 1, H 营口港归母净利润同比 (%) H1 图 24 主要港口 214 年 ROE 对比 图 25 主要港口 214 年 ROA 对比 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 大连港 锦州港 5.6 营口港 8.8 天津港 16.8 唐山港 上港日照连云宁波集团港港港 大连港 锦州港 3.4 营口港 5.2 天津港 唐山港 上港集团 4.3 日照港 连云宁波港港 三 国家支持东北振兴, 中国区域港口整合浪潮来袭 1 国家支持东北振兴, 预计更多政策将出台 国家一直重视东北的发展, 今年 7 月份习主席和李总理都在讲话中指出要振兴东 北, 预计后续会有更多支持的政策出台 经济的发展离不开港口, 如果出台对东 北经济的支持政策, 预计东北的港口也将出现在政策中 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 1 -

11 表 2 部分东北政策梳理 时期 国家出台规划 主要内容 十一五 东北地区振兴规划 促进工业结构优化升级 ; 大力发展现代农业 ; 协调区域和城乡发展 ; 提高支撑保障能力 ; 增强发展活力 十二五 东北振兴 十二五 规划 把东北地区基本建设成为具有国际竞争力的装备制造业基地 国家 新兴原材料和能源保障基地 国家重要商品粮和农牧业生产基地以 及重要技术研发与创新基地, 面向东北亚开放的重要枢纽 辽宁省 五点一线 沿海经济带一体化发 展研究 加快发展包括大连 营口 锦州 丹东 盘锦 葫芦岛等沿海城市在内的辽宁沿海经济带, 进一步提升大连核心地位, 强化大连 营口 盘锦主轴, 壮大渤海翼 ( 盘锦 锦州 葫芦岛渤海沿岸 ) 和黄海翼 ( 大连 丹东黄海沿岸及主要岛屿 ), 形成 一核 一轴 两翼 的总体布局框架 建设大连大窑湾保税港区, 完善航运基础设施和服务体系, 努力建设东北亚国际航运中心 ; 搭建高效物流平台, 建设一批辐射面广 流量大的优势货品及集装箱物流基地, 形成一批各具特色的分拨和配送中心, 加快构建东北亚国际物流中心 ; 在渤海翼 ( 盘锦 锦州 葫芦岛渤海沿岸 ), 加快锦州滨海新区建设, 重点发展石油化工 新材料 制造业 船舶修造等产业, 建设锦州湾国家级炼化生产基地和国家石油储备基地 ; 在黄海翼 ( 大连 丹东黄海沿岸及主要岛屿 ), 积极培育发展庄河工业园区 花园口经济区 登沙河临港工业区 长山群岛经济区 皮杨陆岛经济区, 重点发展沿海临港装备制造 新材料 石化 能源 家居制造 服装服饰 水产品增养殖和加工 旅游 现代物流等产业 中国图们江区域合作开发规划纲要即将出台全面振兴东北等老工业基地的若干意见数据来源 : 兴业证券研究所 到 22 年, 中国图们江区域对外开放水平实现重大突破, 特色产业体系形成明显竞争优势, 科技创新能力达到国内先进水平, 对内区域合作关系协调合理, 对外综合运输通道全面形成并实现物流便捷畅通, 城市功能完备 长吉图地区实现经济总量翻两番以上, 基本公共服务体系进一步完善, 建成我国东北地区重要的新型工业基地 现代农业示范基地 科技创新基地 现代物流基地和东北亚国际商务服务基地, 基本形成我国东北地区经济发展的重要增长极 习近平 ( ): 振兴东北老工业基地已到了滚石上山 爬坡过坎的关键阶段, 国家要加大支持力度, 东北地区要增强内生发展活力和动力, 精准发力, 扎实工作, 加快老工业基地振兴发展 李克强 ( ): 振兴东北, 最终要靠东北自身, 要靠创新创业 要做强装备制造业, 抓住高铁 核电 特高压等重大项目建设契机, 促进技术 产品创新, 推动 东北装备 走向世界 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 2 中国区域港口整合浪潮来袭区域间的港口整合早有先例, 比如北部湾港 河北港口集团和厦门港 近期连云港成立港口控股集团有限公司, 宁波港停牌预计吸收舟山港, 港口间的整合有加速趋势 北部湾港整合长期以来, 广西北部湾港口之间缺少统一规划 各自为政 为合理配臵资源, 广西于 27 年对防城港务集团有限公司 钦州市港口 ( 集团 ) 有限责任公司 北海市北海港股份有限公司和广西沿海铁路股份有限公司的国有产权进行重组整合, 成立了广西北部湾国际港务集团有限公司 213 年 11 月北部湾港 (582.SZ) 向广西北部湾国际港务集团有限公司 防城港务集团有限公司以每股 7.51 元的价格非公开发行股票 6.9 亿股, 购买防城港务集团持有的防城港 1% 股权 北拖 57.57% 股权和北部湾港务集团持有的钦州港 1% 股权, 通过这种方式, 北部湾集团港口核心经营性资产被注入了上市公司, 完成了三港整合 河北港口整合河北港口众多, 主要货种类似, 都为煤炭 铁矿石等散杂货, 彼此竞争激烈 29 年, 通过整合秦皇岛港 曹妃甸港以及黄骅港资源, 成立了河北港口集团, 作为三港建设 开发 管理 运营和投融资的统一平台, 今后还将主导开发建设河北新增港口资源 厦门港整合厦门港是东南沿海的深水良港之一, 然而在码头整合之前, 有 11 家企业在厦门港从事集装箱码头的经营 这导致企业无法形成规模化经营, 彼此之间竞争激烈, 与船东的议价能力也很弱, 直接表现在厦门港的集装箱装卸费率远远低于于宁波港以及上海港 21 年起, 厦门港开始历时三年的港内集装箱码头资产整合, 重组相关码头资产所属的四家企业 海天码头 象屿新创建码头 国贸码头 海沧港务以新设合并方式成立厦门集装箱码头集团有限公司, 相关股东以码头资产作价或现金入股合资公司 213 年底整合完成以后, 厦门国际港务 (3378.HK) 控股的厦门码头集团占全港集装箱产能的 7% 连云港整合 215 年 8 月 22 日, 连云港港口股份有限公司发布公告称, 连云港市人民政府同意以连云港港口集团有限公司资产以及江苏方洋集团 江苏金东方集团 江苏金灌投资发展集团 江苏燕尾港港口有限公司涉港经营性资产组建连云港港口控股集团有限公司, 公司经营范围包括港口码头装卸与仓储 港口物流与贸易 港口工程与开发 航运交易与服务 资本运作及口岸信息服务等 各出资方涉港经营性净资产作为连云港港口控股集团有限公司注册资本金 目前, 连云港港口集团有限公司是公司的控股股东, 持有 52.77% 的股份 宁波舟山港整合 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 宁波 舟山港同为浙江省内重要港口 214 年, 宁波港完成货物吞吐量 5.26 亿吨 集装箱吞吐量 187 万标箱, 而舟山港完成货物吞吐量 3.47 亿吨 集装箱吞吐量 187 万标箱 两大港口在货源 航线等方面彼此有竞争, 并且还面临上海港的压力 215 年 8 月 4 日, 宁波港停牌, 公司公告称正筹划相关事项 宁波港此次停牌大概率是为重组整合舟山港 四 东北港口整合预期强烈 1 大连控制锦州, 营口控制丹东 葫芦岛和盘锦 大连港集团同时控股大连港和锦州港 大连港集团有限公司持有大连港 (6188.SH,288.HK)52.16% 的股份 图 26 大连港股权结构 数据来源 : 公司公告 兴业证券研究所 锦州港 (619.SH) 的控股股东也是大连港集团有限公司, 持有公司 19.8% 的股份 ; 公司的第二大股东是东方集团股份有限公司, 持有公司 15.39% 的股份 西藏海涵交通发展有限公司以及西藏天圣交通发展有限公司分列锦州港的第三 四大股东, 分别持有公司 15% 以及 7% 的限售流通股份 图 27 锦州港股权结构 数据来源 : 公司公告 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 营口港 (6317.SH) 的控股股东为营口港务集团有限公司, 持有 78.55% 的股份 此外, 营口港集团还控制了丹东港 葫芦岛港和盘锦港 图 28 营口港股权结构 数据来源 : 公司公告 兴业证券研究所 2 大连港集团入主锦州过程曲折 大连港集团有限公司获得锦州港控制权的过程颇费周折 212 年 5 月 29 日, 锦州港发布公告称当时公司的第三大股东锦州港国有资产经营管理有限公司拟将公司 5.3% 的无限售条件流通股转让给大连港集团有限公司, 然而半个月之后的 6 月 15 日大连港集团即宣布放弃参股锦州港, 理由是这次投资机会对于优化公司的业务布局和生产经营无法产生实质性作用且投资成本过高 有传闻实际的原因是锦州港第一大股东东方集团阻挠 213 年 12 月 9 日, 锦州港完成了一轮增发, 原大股东东方集团有限公司并未参加此次增发, 股份比例降至 15.39%, 大连港集团持有 15.16% 股份紧随其后占据第二大股东的位臵 不久之后的 12 月 27 日, 大连港集团与锦州港国有资产经营管理有限公司签订了股权转让协议, 受让锦港国经持有的 3.92% 股份 至此, 大连港集团持有锦州港 19.8% 的股份成为锦州港第一大股东 波折的过程也反映了辽宁省政府整合两家港口的决心 3 东北港口整合可期早些年辽宁省发改委就曾表示辽宁省将努力打造以大连港为中心, 营口 丹东 锦州 葫芦岛等港口为两翼, 各港分工合作 优势互补, 各港口日后有可能组成一个大集团, 并以大连港为主, 各港口将来可能涉及股权的合作 辽宁沿海经济带发展规划 也明确提出要 整合沿海港口资源, 形成优势互补的现代化港口集群, 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 目前东北经济不振, 东北港口需求端下滑, 而供给端依旧按照各自的庞大产能规划进行扩张, 彼此又有激烈竞争, 如果不进行改革整合, 未来的前景不容乐观 北部湾港 河北港口 厦门港已经进行了整合, 在国企改革的大背景下连云港 宁波港也开始进行整合, 我们认为下一步东北港口的继续整合是可期的 将东北六港完全整合后可以进行岸线资源的合理分配, 港区之间合理分工, 消除彼此恶性竞争, 出清过剩产能, 统一合理规划未来的产能扩张计划, 这样能有效缓解这些港口经营效益下滑的趋势 如果东北港口进行整合, 主要涉及的上市公司是大连港 (6188.SH,288.HK) 锦州港 (619.SH) 营口港 (6317.SH) 目前这三家公司估值都偏高, 长期 来看业绩难有较好增长, 投资者可关注主题性的机会 风险提示 东北港口整合进程低于预期 东北经济失速下滑 东北各港口产能持续大幅扩张 请阅读最后一页信息披露和重要声明

16 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2 层 (2135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 69(133) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 71(51835) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚学敏 gongxuemin@xzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2 层 (2135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 2 层 (2135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

17 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 321 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明