公司公告点评

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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 休闲服务 买入 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产.77 国旅联合 ( ) title 进军电子竞技产业, 体育产业布局再下一城 国旅联合系列报告之十五 #createtime1# 2016 年 3 月 11 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) -0.26% 53.41% 65.19% 56.95% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) % % 61.90% 35.29% 毛利率 (%) 86.70% 87.30% 88.4%% 89.21% 净利润率 (%) 14.42%% 25.60% 27.90% 28.31% 净资产收益率 (%) 4.21% 4.91% 5.74% 5.86% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 增资融智讯达,VR 秀场娱乐新模式前景无限 国旅联合系列报告之十四 收购盈博讯彩, 足球 + 竞彩造就稀缺体育龙头 国旅联合系列报告之十二 国旅联合系列报告之八 全产业链参与泰拳市场开发, 对接国际资源 分析师 : 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S 研究助理 : 赵刚 zhaogangyjs@xyzq.com.cn 投资要点事件 : 公司公告与国家体育总局体育信息中心 上海小葱文化签订 中国电子竞技嘉年华合作意向书, 三方共同自愿排他性的签订电竞嘉年华合作协议, 且体育总局拥有电竞嘉年华及其相关赛事活动的品牌, 其他衍生活动品牌体育总局占 50%, 其他部分为国旅联合 小葱文化共有 电子竞技市场爆发在即 电子竞技是电子游戏产业发展到一定阶段的必然产物, 在我国网络游戏市场快速发展的大背景下已经初具规模 与全球游戏市场 7%-8% 的增速相比, 我国网络游戏市场还处于高速增长期, 电竞行业将迎来爆发式增长 强强联合, 未来发展可期 国家体育总局体育信息中心作为中国电子竞技运动的主管部门, 对电子竞技运动一直是不遗余力地支持 此次公司与电竞主管部门及电竞专业运营团队合作, 有助于为公司进军电子竞技领域打下坚实的基础 盈利预测与投资建议 : 受益于新管理团队强大的执行力, 公司转型进展顺利 借助并购基金及各类股权合作, 公司积极布局户外文体娱乐领域, 一方面有利于提升公司资金使用效率及资金收益水平, 以最小成本完成行业卡位布局, 随着户外文体娱乐产业布局逐步完善, 文体成为公司发展新的双引擎, 未来市场空间值得期待 风险提示 : 项目进展不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 事件 公司公告与国家体育总局体育信息中心 上海小葱文化签订 中国电子竞技嘉年华合作意向书, 三方共同自愿排他性的签订电竞嘉年华合作协议, 且体育总局拥有电竞嘉年华及其相关赛事活动的品牌 ( 包括 : 中国电子竞技嘉年华 CEC 全球华人电子竞技挑战赛 TVE 电视电子竞技大赛 电子竞技展览 电子竞技论坛 ), 其他衍生活动品牌体育总局占 50%, 其他部分为国旅联合 小葱文化共有 点评 电子竞技 行业逐步成熟, 市场空间广阔根据国家体育总局给出的电子竞技定义 : 电子竞技运动就是利用高科技软硬件设备作为运动器械进行的 人与人之间的智力对抗运动 通过运动, 可以锻炼和提高参与者的思维能力 反应能力 心眼四肢协调能力和意志力, 培养团队精神 图 1 目前主要电竞游戏分类 类型 中文名称 代表游戏 MOBA 多人在线战术游戏 Dota 2/ 英雄联盟 / 风暴英雄 FPS 第一人称射击游戏 反恐精英 / 使命召唤 RTS 即时战略游戏 魔兽争霸 3/ 星际争霸系列 TCG 集换式卡牌游戏 炉石传说 资料来源 : 艾瑞咨询, 兴业证券研究所 作为电子游戏行业发展到一定阶段的必然产物, 对比目前全球游戏市场到 2017 年预计千亿美元产值的规模, 电子竞技行业也迎来了发展的爆发期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 图 2 全球游戏市场规模 图 3 中国网络游戏市场规模 全球游戏市场规模 ( 亿美元 ) 增长率 中国网络游戏市场规模 ( 亿元 ) 增长率 % % 8.60% % 9% 8.09% 8% 7.69% 8% 7% % 32.90% % % 24.30% 25% % 19% % 14.50% 15% % 10% 5% e 2016e 2017e 7% e 2016e 2017e 2018e 0% 来源 :Newzoo, 兴业证券研究所 来源 : 互联网, 兴业证券研究所 作为国家体育总局定位的我国第 78 号体育运动项目, 电子竞技结合了体育竞技 游戏 娱乐和粉丝经济等特征, 其代表智力与技术的结合, 与其他体育项目相比 具有独特的价值 图 4 电子竞技行业发展概览 ( 更新 ) 电子竞技产业发展历史 玩家开始聚集起来观赏和组织一些电子竞技赛事 得益于星际争霸 CS 等一系列游戏, 电子竞技风靡韩国及欧美地区 视频直播时代到来, 产业开始走向成熟, 盈利模式差异化明显 一些电视台开始播放电子游戏比赛 中国电子竞技萌芽, 国内游戏赛事涌现, 出现职业 半职业玩家和民建战队 ; 同时 WCG 成立 由信息产业部发起的中国电子竞技大赛 (CIG) 开办 2002 SKY 李晓峰夺得成都成功申办 WCG2005 世界总决赛 WCG2009; 国家体冠军, 是中国第一个育总局将电子竞技 WCG 比赛的世界冠军 重新定义为我国第 78 号体育运动项目 IET 义务国际电子竞技大赛 ; 国家体育总局将在 2016 年主办首届全国移动电子竞技大赛 Wolfenstein 3D 等一系列著名游戏开始流行 资料来源 : 兴业证券研究所整理 世界电子竞技大赛落户, 中国迎来电子竞技元年 第一届中国电子竞技运动会 (CEG) 举办 ; 国家广电总局发布网游类电视节目封杀令 ; 央视 电子竞技世界 栏目停播 首届电竞高峰论坛在上海成功举办 ; 国家体育总局颁布电子竞技运动项目管理规定, 11 月发布 关于电子竞技运动项目设置通知 WCG 在运营 13 年后画上句号, 同年 WCA 创立 ; 全国电子竞技大赛 ( NEST ) 成功举办 根据艾瑞的数据, 国内整体电竞用户规模, 包括电竞赛事用户以及重度的电竞游戏及其直播用户 ( 但不包括移动电竞游戏及赛事用户 ), 在 2016 年有望超过 1 亿 另外从整体市场规模上来看,2014 年中国电子竞技整体市场规模达到 亿元, 预计未来收入会进一步扩大 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 图 5 国内整体电竞用户规模情况 图 6 国内电竞整体市场规模 整体电竞游戏用户 ( 亿人 ) 同比增长率 e 2016e 2017e 2018e 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 整体市场规模 ( 亿元 ) e 来源 : 艾瑞, 兴业证券研究所 来源 : 互联网, 兴业证券研究所 在娱乐互联网时代, 其可变现渠道多样 除了电竞赛事收入 : 包括赛事门票 周边 众筹等用户付费以及赞助 广告等企业围绕赛事产生的收入外, 电竞衍生收入 : 包括电竞俱乐部及选手 直播平台及主播等赛事之外的产业链核心环节产生的收入都也非常可观 图 7 中国电子竞技产业链 资料来源 : 艾瑞咨询, 兴业证券研究所 作为体育运动的一份子, 电子竞技以其独特的智力性与技术性吸引了越来越多的人 得益于移动互联网的发展, 电子竞技通过网络得到了飞速的传播, 其实时直播使得比赛受众超过了部分传统的体育赛事, 我们根据 Newzoo 的数据, 从 2010 年到 2013 年, 电子竞技观众数量迅速增长并达到了 7150 万人, 在单个项目上也超过了包括 NBA 决赛等一系列热门赛事 而从市场规模来看, 根据 Newzoo 的数据, 目前全球约有 2.05 亿电竞观众, 其中一般观众 1.17 亿, 电竞爱好者 8900 万 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 人 图 8 全球游戏市场规模 图 9 中国网络游戏市场规模 全球游戏市场规模 ( 亿美元 ) 增长率 中国网络游戏市场规模 ( 亿元 ) 增长率 % % 8.60% % 9% 8.09% 8% 7.69% 8% 7% % 32.90% % % 24.30% 25% % 19% % 14.50% 15% % 10% 5% e 2016e 2017e 7% e 2016e 2017e 2018e 0% 来源 :Newzoo, 兴业证券研究所 来源 : 互联网, 兴业证券研究所 从行业未来看, 我们认为最好的变现渠道是游戏直播产业链 游戏赛事直播是伴随着游戏竞技产业的发展而活跃起来, 随着现代游戏的观赏性越来越强, 电子竞技的粉丝也取得了高速的增长 从行业发展来看, 作为拥有巨大流量的电竞产业中的一个细分子行业, 其发展模式直接决定了未来电竞行业的商业模式 从国外成熟市场的发展经验来看, 包括美国的 twitch 韩国的 Afreeca TV 等, 都发展出了具有自身特色的商业模式 作为电竞产业链条的衍生, 游戏直播从内容上来看可以分为三大类, 包括围绕着线上线下各类电竞比赛进行的直播 ; 其次是对于专业媒体制作的游戏节目的直播, 另外一些是个人在日常游戏过程中的解说直播 图 10 国内主要游戏直播平台 游戏直播平台 虎牙直播 ( 欢聚时代 ) 龙珠直播 ( 腾讯 ) 斗鱼直播 战旗直播 ( 浙报传媒 ) 火猫直播 ( 完美世界 ) 资料来源 : 兴业证券研究所整理 随着互联网的不断发展, 整个产业的不断成熟, 目前电子竞技运动也从最初的由赞助商主导进入了游戏厂商为主导的时代, 这个行业即将展翅高飞, 这次我们展望, 我们仍然强调一下此前我们报告的观点, 未来主要有一些如下的趋势 : 首先, 电竞俱乐部影响力越来越大, 行业向职业化方向发展 ; 其次, 游戏厂商将主导赛事, 但由于巨大的眼球效应及流量效应, 各类赞助商会不断融入 ; 第三, 粉丝经济效应明显, 知名电竞高手及主播会获得巨量关注度 ; 最后, 视频直播模式影响巨大, 未来内容传播渠道多样, 流量变现方式多样 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 主管部门 + 专业运营团队快速推进助力电竞平台生态圈布局国家体育总局体育信息中心作为中国电子竞技运动的主管部门, 对电子竞技运动一直是不遗余力地支持, 该部门的成立就是为了电竞的事业 而合作的另一方上海小葱文化传播有限公司由来自盛大网络 第九城市 新浪等游戏和新媒体行业的资深人士创立, 以推动游戏及电竞产业发展 弘扬电竞文化作为企业宗旨, 在电子竞技领域拥有非常专业的水准 此次公司与电竞主管部门及电竞专业运营团队合作, 有助于为公司进军电子竞技领域打下坚实的基础 图 11 国家体育总局体育信息中心持续推动行业发展 图 12 国家体育总局体育信息中心主办的 NEST2015 全国电子竞技大赛影响巨大 来源 : 体育总局网站, 兴业证券研究所 来源 : 体育总局网站, 兴业证券研究所 随着体育领域布局逐步完善, 公司持续介入其他赛事, 品牌商 媒体资源逐步积 累, 公司实质上将建立起一个整合赛事资源 品牌 媒体的赛事运营平台 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 图 13 公司将逐步培育起赛事运营平台 经纪 与系统合作, 获取高质量赛事资源 赛事资源 赛事平台成型, 反哺培育自己的赛事资源 彩票 赛事平台 培训 品牌公司 媒体 旅游 来源 : 兴业证券研究所 户外文体娱乐布局逐步完善, 未来成长可期 自公司由厦门当代入主后, 其定位于 户外文化娱乐 领域, 整体进展顺利 体育领域 : 公司布局十三届冬运会开发 成立系列体育并购基金并通过并购基金完成了对盈博讯彩 哈林秀王的增资控股 ; 文化演艺领域 : 公司与山水盛典梅帅元合作持续进行, 与楚天荣智成立并购基金以及近期成立的国旅元亨并购基金, 战略入股 VR 公司等, 文化娱乐布局可期 结合此前公司公告, 公司先后与中和资本 华设资产 合作成立了体育产业并购基金, 成立国旅联合 - 楚天融智文化娱乐产业并购基金以及与控股股东厦门当代成立合资公司, 其借助资本市场的力量在文化和体育领域积极布局的目标非常明显 国旅联合与其他机构发起设立并购基金将配合国旅联合进行并购与产业整合, 有助于其在增发未完成缺乏资金情况下完善体育产业布局, 推动公司战略发展, 打造国旅联合在文化体育行业的地位与竞争力, 推动中国体育事业的发展 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 盈利预测与投资建议 : 随着定增完成, 公司积极借助并购基金积极布局户外文体娱乐领域, 一方面有利于提升公司资金使用效率及资金收益水平, 同时并购基金有助于公司以最小成本完成行业卡位布局, 受益于新管理团队强大的执行力, 公司转型进展顺利 随着户外文体娱乐产业布局逐步完善, 文体成为公司发展新的双引擎, 未来市场空间值得期待 风险提示 : 项目落实低于预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

10 港股机构销售服务团队 机构销售负责人 丁先树 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明