目录 一 巴黎协议 助推中国能源结构调整, 发展核能是我国持续提升国际地位的战略选择...3 世界电力能源中, 核电已具备具足轻重的地位, 中国已进入核电的第二梯队...4 二 十三五中国核电发展阶段性特点 : 核电站建设 民用核技术应用 乏燃料后处理 国家领导层关心中国核电发展..

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1 证券研究报告 公司研究 / 行业研究 2016 年 6 月 20 日 投资评级 : 未评级 收盘价 ( 元 ) 目标价 ( 元 ) 上次目标价 ( 元 ) 不适用 不适用 不适用 川财核电 : 深度解析十三五核电建设市场, 不容错失的三代核电起步元年 聚焦 2016, 中国核电, 山雨欲来风满楼 核电主题系列报告 - 核电建设市场篇 王传晓研究员 执业证书编号 :S [email protected] 核心观点 巴黎协议 助推中国能源结构调整, 发展核能是我国持续提升国际地位的战略选择 十三五中国核电发展阶段性特点 : 核电站建设 民用核技术应用 乏燃料后处理 王磊 执业证书编号 :S 联系人 [email protected] 6 月 20 日 中国制造 2025 能源装备实施方案 发布明确针对了三代核电压水堆 高温气冷堆 快中子堆 模块化小型堆 核燃料及循环利用的设备技术攻关 并明确了需要通过示范工程和后续项目来实现关键设备的国产化和产业化, 政策性引领高端制造加速落地 2015 年审批了 8 台核电机组为何没有引爆核电市场? 国家要全面提升核工业竞争优势, 推动核电装备 走出去, 前提是确保核安全万无一失,2016 年 5 月 AP1000 首堆三门 1# 冷试成功, 非能动技术验证迈出了坚实的一步, 紧接着海阳 1# 冷试, 三门 1# 热试 随时都有可能触发 CAP1400 项目的审批, 三大核电集团万事俱备, 蓄势待发 ; 只为等待三代核电的示范电站的落地引爆核电建设的行情 十三五核电国际 国内市场总体空间广阔, 核电设备采购市场空间的 川财证券研究所 成都 : 交子大道 177 号中海国际 B 座 17 楼, 总机 :(028) 传真 :(028) 打开, 在近 26 台机组的冲击下 ( 受福岛事故影响建设准备放缓 10 台 + 筹备启动的 16 台 ), 未来三年将是一个高速增长期 2016 年核电建设市场主设备招标实质性重启, 中短周期设备订单持续增长将取决于三代核电技术得到示范电站的落地验证, 趋势向好为大概率事件 重申观点 : 十三五前期核电建设市场将是不可以被忽视的市场, 准备期的项目和建设期的项目从数量和质量上足以引发核电市场的真正繁荣,2016 将是不容错过的时点 投资建议 : 核电产业供应链上的企业, 十年磨一剑, 只为等待重启这一刻 卧薪尝胆布局核电产业, 生态链格局难破冰, 建议关注核电产业链上核心优势公司, 核电产品布局广 技术及业绩壁垒高 核电业务纯粹的相关标的 推荐台海核电 海陆重工 江苏神通 应流股份 谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准

2 目录 一 巴黎协议 助推中国能源结构调整, 发展核能是我国持续提升国际地位的战略选择...3 世界电力能源中, 核电已具备具足轻重的地位, 中国已进入核电的第二梯队...4 二 十三五中国核电发展阶段性特点 : 核电站建设 民用核技术应用 乏燃料后处理 国家领导层关心中国核电发展 中国制造 2025 能源装备实施方案 发布, 方案围绕确保能源安全供应 推动清洁能源发展和化石能源清洁高效利用三个方面确定了 15 个领域的能源装备发展任务 围绕核安全, 中国核电法律法规已逐步健全与完善, 形成核电发展基石 三代核电技术日趋完善, 第四代技术梯队研发, 十三五将会围绕三代核电技术进入规模化建设阶段 三 十三五核电国际 国内市场总体空间广阔 四 2016 年整体核电行业催化剂及大事件 五 中国核电建设市场项目整体运作逻辑及重点项目 生态供应链 投资建议 风险提示

3 一 巴黎协议 助推中国能源结构调整, 发展核能是我国持续提升国际地位的战略选择 2015 年 11 月 30 日至 12 月 11 日, 联合国气候变化框架公约 第二十一次缔约方会议 将在法国巴黎举行 此次大会的首要目标是, 在 公约 框架下达成一项 具有法律约 束力的并适用于各方的 全球减排新协议 2015 年 12 月 12 日晚 19 点 26 分, 在延期超过 24 小时的巴黎气候变化大会最后一次 全会上, 程碑式的 巴黎协定 诞生, 全球应对气候变化进程迈出重要一步 图 1: 巴黎协议 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 图 2: 碳排放控制的政策规划 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 3

4 核能是非化石能源的主力能源, 发展核电是兑现减排承诺的最佳途径 通过发展核能等非化石能源, 向国际社会兑现减排承诺 维护国家形象, 提升我国的国际地位 加快中国核工业的体系先进化和产业发展全球化是持续提升国际地位的战略举措, 抓住 一带一路 战略实施的重大战略机遇, 推动我国核能产业走向世界 世界电力能源中, 核电已具备具足轻重的地位, 中国已进入核电的第二梯队 目前, 民用核电已拥有超过 1.65 万堆年的运行经验, 并且占世界电力能源供给的 11.5% 图 3: 全球核电在运及在建数量一览 ( 截止至 2016 年 1 月 ) 资料来源 :World Nuclear Association, 川财证券研究所 目前 31 个国家拥有 445 台商业核动力反应堆, 总装机容量达 387GW, 另外还有 64 座商用核动力反应堆在建, 相当于目前核电装机容量的 18% 同时, 已有 150 多座商用核动力反应堆具有明确的建设计划, 相当于目前核电装机容量的一半 4

5 中国有足够的核文化底蕴支撑核工业发展, 力争在核电发展的第二梯队保持领先位置 在 80 年代初即已经开始采用自有技术开始建造核电站, 期间也采用了加拿大 (CANDU) 法国 (M310) 俄罗斯(AES-91) 各种技术建造了不同堆型的核电站 从技术消化 核相关法律法规 核文化理念 核电装备制造 运营等方面都有足够的核文化底蕴 图 4: 中国在运核电机组数量 ( 截止至 2016 年 1 月 ) 资料来源 :World Nuclear Association, 川财证券研究所 图 5: 法国在运核电机组数量 图 6: 美国在运核电机组数量 资料来源 :World Nuclear Association, 川财证券研究所 资料来源 :World Nuclear Association, 川财证券研究所 5

6 图 7: 俄罗斯在运核电机组数量 图 8: 韩国在运核电机组数量 资料来源 :World Nuclear Association, 川财证券研究所 资料来源 :World Nuclear Association, 川财证券研究所 二 十三五中国核电发展阶段性特点 : 核电站建设 民用核技术应用 乏燃料后处理 我们认为纵观十二五的核电发展轨迹, 核电十三五发展具备以下阶段性特点 图 9: 十三五中国核电发展阶段性特点 资料来源 : 川财证券研究所 6

7 中国能源结构现状 : 传统能源占比过大, 清洁能源占比低 图 10: 中国能源装机容量 ( 截止至 2015 年底 ) 图 11: 中国能源结构 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所 根据国家的 能源发展战略行动计划 ( 年 ) 提出优化能源结构, 把发展清洁低碳能源作为调整能源结构的主攻方向 核电作为大容量清洁能源发电机组, 决定了其是调整能源结构的中坚力量 中国政府计划到 2020 年, 核电装机容量将达到在运 58GW, 在建 30GW 从 2002 年到 2015 年内, 中国已完成了 28 台新核电机组的建造及开始运营 目前已有 33 台机组在运,22 台机组在建, 其中包括 4 台 AP1000 核电机组 ( 全球首堆 ) 和高温气冷堆示范电厂, 更多机组开始进行前期筹建准备工作中 2016 年全国能源工作会议 : 具有自主知识产权的 华龙一号 CAP1400 三代核电技术和具有四代安全特征的高温气冷堆核电技术研发成功 图 12: 十三五核电发展目标 资料来源 : 川财证券研究所整理 7

8 国内市场 : 若按每年审批项 6-8 台机组考虑, 按目前 200 亿 / 台投资, 总体市场空间约为 亿 / 年 海外市场 : 在 一带一路 上及其周边有 60 多个国家已经和正在计划发展核电, 到 2030 年新建机组将达到 200 多台 如果我国能够获得 一带一路 沿线 20% 的市场份额, 即约 30 台海外市场机组 每出口一台核电机组, 需要 8 万余台套设备, 200 余家企业参与制造和建设, 单台机组投资约 300 亿元, 考虑到天然铀 核燃料 运维 退役等全产业链的贡献, 单台机组全寿期直接带动约 1000 亿元 30 台机组将直接产生近 1 万亿产值, 创造 500 万个就业机会, 全寿期将产生约 3 万亿产值 2.1 国家领导层关心中国核电发展 图 13: 核电发展的国家定位 资料来源 : 公开信息, 川财证券研究所整理 2.2 中国制造 2025 能源装备实施方案 发布, 方案围绕确保能源安全供应 推动清洁能源发展和化石能源清洁高效利用三个方面确定了 15 个领域的能源装备发展任务 方案在核电方面主攻了当前能源产业发展的三代核电 模块化小型堆 先进燃料等先进核电装备等领域 针对了三代核电压水堆 高温气冷堆 快中子堆 模块化小型堆 核燃料及循环利用的设备技术攻关 通过示范工程和后续项目来实现关键设备的国产化和产业化 行动目标方面 :2020 年前, 围绕推动能源革命总体工作部署, 突破一批能源清洁低碳和安全高效发展的关键技术装备并开展示范应用 2025 年之前, 新兴能源装备制造业形成具有比较优势的较完善的产业体系, 总体具有较强的国际竞争力 8

9 ( 一 ) 先进大型压水堆 1) 针对先进核电设备进行技术攻关核岛设备 常规岛设备 关键泵阀 关键核级材料 关键仪表和系统 智能化核电装备 2) 试验示范依托后续所有核电项目, 推动所有完成技术攻关的设备以及包括核岛设备 常规岛设备以及配套辅助设备在内的核电装备和关键核级材料的试验示范 3) 应用推广鼓励后续所有核电项目采用自主研制设备 完成试验示范的关键设备和材料 ( 二 ) 高温气冷堆 1) 技术攻关核岛设备 常规岛设备及其他配套设备 2) 试验示范依托石岛湾高温气冷堆示范工程 福建霞浦 60 万千瓦高温气冷堆商业示范工程及后续项目, 推动高温气冷堆关键装备的试验示范和产业化 3) 应用推广后续高温气冷堆项目承担推广应用任务 ( 三 ) 快中子堆 1) 技术攻关 600MW 级快堆关键设备 : 堆芯组件及堆本体 二回路系统 燃料操作设备 安全专设与核岛辅助系统 2) 试验示范依托福建霞浦 60 万千瓦快中子堆示范工程项目及后续项目及后续项目, 推动快堆关键装备的试验示范和产业化 3) 应用推广后续快中子堆项目承担推广应用任务 ( 四 ) 模块化小型堆关键设备的技术攻关和应用推广 ( 五 ) 核燃料及循环利用 9

10 1) 技术攻关 : 高安全性先进核燃料元件 乏燃料后处理工艺和关键设备 三废处理装备 2) 试验示范依托相关核电工程项目及乏燃料处理示范工程项目, 推动燃料元件 乏燃料处理 ( 乏燃料贮运用关键材料等 ) 和废物处理设备的试验示范和产业化 2.3 围绕核安全, 中国核电法律法规已逐步健全与完善, 形成核电发展基石 图 14: 核电法律法规逐步完善并健全 资料来源 : 川财证券研究所整理 2.3 三代核电技术日趋完善, 第四代技术梯队研发, 十三五将会围绕三代核电技术进入规模化建设阶段 图 15: 世界核电技术发展 10

11 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 三代核电经过了多年的技术研发 磨合 沉淀, 有条件进入规模化发展的阶段 图 16: 三代核电技术路线研发进入核电三足鼎立 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所 ACP1000 和 ACPR1000+ 技术融合形成自主技术 华龙一号 助力核电出海 图 17: 华龙一号 资料来源 : 川财证券研究所 11

12 华龙公司的成立, 最重要目的是为了集中两大核电公司的力量, 推动 华龙一号 技术更好地走出国门 推动 华龙一号 技术进一步融合, 仍是今后中核和中广核共同工作的重点 相比已有成熟技术出口经验的美国 法国等, 华龙一号 技术要实现出口, 最大的障碍在于国内尚未有示范工程 华龙一号 技术在国内两个示范工程 ( 中核福清 5 6# 机组, 广核防城港 3 4# 机组 ) 能否按进度顺利推进, 是该技术能否顺利 走出去 至关重要的因素 图 18: 自主知识产权核电技术海外布局 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 12

13 国家在十三五对第四代核电技术超前布局, 三代与四代技术梯度衔接根据 2016 年全国能源工作会议精神, 具有自主知识产权的 华龙一号 CAP1400 三代核电技术和具有四代安全特征的高温气冷堆核电技术研发成功 二代 三代核电技术的部分局限性 : 目前, 世界上运行和建设的核电技术主要是第二代半 三代技术 从第二代半核电技术演化而来的第三代核电技术在安全性和操作的简便性方面有了明显的改进 但在经济性 安全性 废物处理 防核扩散和公众接受性等方面仍然存在一些局限性 第四代核电技术共有 6 种堆型, 即三种快中子堆和三种热中子堆 基于 更安全 更高效 是核能利用永恒的目标, 美国核学会于 1999 年提出第四代核电技术概念 目前还没有一个完全成熟的技术, 第四代核电技术商业化之路依然漫长, 需要进一步解决其技术性 经济性和安全性等问题 图 19: 第四代核电技术 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 中国第四代核电技术的起步主要是以快中子堆和高温气冷堆为主 国外快堆的 发展已有半个世纪, 发展快堆的 9 个国家美 俄 英 法 日 德 意 印 韩 总共建成过 21 座快堆 快中子堆能大幅度提高铀资源的利用率, 快中子堆燃料一次通过利用率是压水堆的 130~160 倍, 通过提高运行安全性而降低核扩散风险 快堆是一种以快中子引起易裂变核铀 -235 或钚 -239 等裂变链式反应的堆型 将压水堆运行后产生的工业钚和未烧尽的铀 -238 作为快堆的燃料也进行如上的多次循环 快堆可以直接利用现在被废弃的铀同位素, 甚至是只经过简单转化的核电站废弃燃料, 对其深度焚烧而产生巨大能量, 将沉重废物负担转换为高额经济效益 而它的另一大优势是无须换料, 通过提高运行安全性而降低核扩散风险 13

14 快堆作为核能领域的高新技术, 是保证国家大规模发展核电 未来能源可持续 安全供应的关键堆型 快中子堆与三代核反应堆相比具有三大优势 图 20: 快中子堆优势 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 作为核能领域的高新技术, 快堆是核能发展的首选堆型 而中国快堆已在 实验堆 示范堆 商用堆 三步走的战略中走到了第二步 霞浦快堆将成为中国首个快堆核电示范工程项目 公开资料显示, 霞浦快堆核电示范工程项目功率为 60 万千瓦, 目前正在进行相关招标 如果一切顺利, 它将成为中国首个快堆核电示范工程项目 图 21: 中国快中子堆发展历程 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 14

15 高温气冷堆作为第四代核电技术另一技术流派主攻堆型, 即将进入示范商用并 进阶段, 力图实现核电出海, 四代技术弯道超车 高温气冷堆也是第四代核能系统中的首选堆型之一, 与其他核电技术相比具有固有安全性 灵活性 经济性的特点 与压水堆相比, 高温气冷堆安全裕度显著提高, 不会发生堆芯熔毁事故 同时高温气冷堆采用模块式组合, 可以满足电网对不同规模电源的要求, 建设周期大大缩短 我国高温堆技术是国际公认的具备第四代先进核能系统特征的反应堆技术, 它是以石墨作慢化剂, 采用惰性气体氦气作为冷却剂, 使用包覆颗粒和石墨构成的球形燃料元件, 配备耐高温的全陶瓷堆芯结构, 并可以通过模块式组合, 实现能源厂的灵活布置 高温堆具有固有安全性, 即在任何事工况下, 包括丧失所有冷却的情况下, 不采取 任何人为的和机器的干预, 反应堆都能保持安全状态 图 22: 中国高温气冷堆发展历程 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 15

16 中核建正在不遗余力地推广高温气冷堆 中核建相继在广东 湖南 江西 福建等 多个省市开展高温气冷堆项目的前期工作, 其中江西 福建项目进展较快 图 23: 中国高温气冷堆市场推广 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 中核建设是核电建设工程行业龙头, 受核电建设速度放缓, 迫切需要实现核电产业链的延伸 在国内核电工程建设领域一家独大, 其承建了国内全部在役核电机组的核岛工程, 在行业领域内处于绝对主导地位 福岛核事故后, 国内核电项目一度暂停审批, 中核建面临业务急剧收缩的窘境 对于核电工程建设起家的中核建来说, 迫切希望实现核电产业链的延伸 中核建设面临产能相对过剩的问题, 是推动其产业链延伸的内因动力 可以同时承 担 40 座反应堆的建设任务, 但实际上国内在建机组已经无法满足中核建建设能力, 也面临建设产能相对过剩的问题 高温气冷堆经过多年的技术沉淀, 技术已日趋成熟, 同时安全性 灵活性 经济性的特点决定其具有商业推广的价值 中核建选择高温气冷堆也在一定程度上避免了与第三代核电的竞争 高温气冷堆既可以发电, 也能提供热能, 在制氢 城市供热方面有一定市场 2015 年 2 月 7 日, 江西瑞金高温堆核电项目中国核建和上海电气签署了瑞金高温气冷堆核电项目设备供货意向协议 从 2014 年 6 月委托中核能源选址, 到 2014 年 10 月拿到江西省发改委同意开展前期研究工作的复函, 再到 2015 年 1 月厂址普选报告顺利通过电规总院的评审,3 个备选厂址被认为均满足建设要求 16

17 瑞金核电项目计划建设 6 台 60 万千瓦机组, 预计总投资 780 亿元 其中一期工程 2 台 60 万千瓦机组, 计划投资 260 亿元 由中国核建子公司核建清洁能源有限公司控 股, 大唐集团 上海电气 核工业华东建设工程集团共同投资 三 十三五核电国际 国内市场总体空间广阔 国际市场 : 一带一路 1.5 亿千瓦核电装机至少撬动 2.5 万亿投资, 核电机组出口将为国内设备厂商带来后续持续性的发展空间 世界核协会 (WNA) 预测, 未来 20 年内, 世界对能源 特别是电力的需求将会大幅增加,2035 年电力需求增长量将超过 2011 年电力需求的三分之二, 且 42% 的主要能源将以电力形式输出 国家核电市场步伐加剧 :( 相关媒体报道 ) 美印就西屋电气在印建 6 座核电站达成基本协议据日媒报道, 美国总统奥巴马 6 月 7 日在白宫与印度总理莫迪举行会谈, 双方就西屋电气在印度建设 6 座核电站达成基本协议 这将成为基于 2008 年生效的美印核能协定的最初合约 会谈后的联合声明强调, 这反映了力争 降低对化石燃料依赖 的两国意愿, 并提出将在 2017 年 6 月底之前缔结合约 ( 信息来源 : 中新网 ) 巴基斯坦计划再建三座核电站并提高本土化率巴基斯坦 商业纪录报 6 月 16 日报道, 为满足全国日益增长的用电需求, 除目前在建的 2 座核电站外, 巴基斯坦还计划在恰希玛和穆扎法尔格尔两地增加建设 3 座核电站 目前, 所有核电项目均由中国企业 EPC 总包施工, 在今后的核电项目中, 巴方将尽可能实行本地化施工和设备制造 ( 信息来源 : 商务部网站 ) 俄国家原子能公司 : 今年将在伊朗新建两座核电机组据俄罗斯塔斯社报道, 俄罗斯国家原子能公司 (Rosatom) 负责人谢尔盖 - 基里延科证实该公司计划于 2016 年在伊朗布什尔核电站新建两座核反应堆 此前, 俄罗斯已在布什尔建造了一座发电量达 1000 兆瓦的核电站 瑞典取消对核电征税, 计划建 10 座新反应堆, 取代上世纪建的老厂瑞典议会同意取消对核电征税, 将于 2017 年开始, 两年内彻底取缔 政府还计划建 10 座新反应堆, 取代上世纪建的老厂 目前, 核能提供瑞典约 40% 的电力 瑞典还定下目标, 到 2040 年实现 100% 的绿色能源 ( 信息来源 : 中国国防科技信息网 ) 根据新华社报道 : 中国核工业集团董事长孙勤表示, 国际上现在有 70 多个国家已经或正在计划发展核 17

18 电, 其中 一带一路 沿线国家占 40 多个, 正在计划发展的有 10 多个国家 预计到 2020 年, 全球将新建约 130 台核电机组, 到 2030 年前这一数字将达到约 300 台 其中, 一带一路 国家和周边国家将占到新建机组数的约 80% 据业内专家分析, 中国 一带一路 沿线 65 个国家中, 有 28 个国家计划发展核电, 规划核电机组台数达到 126 台, 装机总规模大约 1.5 亿千瓦, 市场空间广阔 批量化建造后的造价约为 元 / 千瓦, 一带一路 1.5 亿千瓦核电装机至少撬动 2.5 万亿投资 一带一路 1.5 亿千瓦核电装机至少撬动 2.5 万亿投资, 核电机组出口将为国内设备厂商带来后续持续性的发展空间 国内核电产业链的供应商经过国内核电项目磨炼后, 具备向海外市场冲击的能力, 伴随着核电技术输出实现海外扩张, 核电供应链上的优秀供应商也将于十三五中后期迎来海外发展的机遇 图 24: 中国核电的海外项目 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 图 25: 海外各国核电发展现状与未来规划 美国 法国 英国 为 5 座新核反应堆拟定了若干计划 一部分新核反应堆预计于 2020 年启动 计划于 2018 年启动弗拉芒维尔 160 万千瓦的核电机组 4 台 160 万千瓦的核电机组已列入计划, 另有 600 万千瓦核电容量的项目已进入审批环节 18

19 俄罗斯芬兰波兰韩国日本印度 6 座核反应堆和 2 座小型核反应堆正在积极建造中,6 座核反应堆中包括一座快中子反应堆 俄罗斯未来计划建造约 30 座核反应堆, 其中一部分用来替换现有的核电站 据估计, 到 2030 年, 俄罗斯的核电装机容量将增长 50% 此外, 一座小型浮动核电站预计于 2016 年完工 预计于 2018 年启动第五个大型核反应堆, 第六个大型核反应堆的建造计划已在制定中 计划建造两座 300 万千瓦的核电站 计划于 2018 年启动 4 座核反应堆, 另有 8 座于 2030 年投运, 总装机容量将达 1720 万千瓦 现有两座核反应堆正在建造中, 而有 3 座原计划于 2011 年年中开建的核反应堆已延缓修建 目前有 21 座核反应堆正在运行,6 座在建 有 20 多座核电机组列入计划 现已有 18 台核电机组开发项目获批 巴基斯坦由中国资助恰希玛第三和第四座 30 万千瓦的核反应堆正在施工当中 阿联酋约旦土耳其越南 与韩国财团签订 204 亿美元协议, 合作建立 4 座 140 万千瓦的核反应堆, 目前均在建设当中, 预计于 2020 年投运 首座核反应堆建设项目现已提交, 目前正处于完善法律基础和监管基础的阶段 与俄罗斯签订协议, 合作建设 4 座 120 万千瓦的核反应堆, 与中国也正在进行后续项目建设进行前期沟通 已完成国内两处核反应堆的建设规划 资料来源 : 世界核协会 ( 截止至 2015 年底 ) 川财证券研究所 国内市场 : 若按每年审批项 6-8 台机组考虑, 按目前 200 亿 / 台投资, 总体建设市场空间约为 亿 / 年, 核电设备市场每年约有 亿的市场空间 但根据核电项目的建设逻辑, 总体核电设备采购市场空间的打开, 并不是一个每年平稳状态的曲线, 而是在规模化建设期间, 前三年是一个高速增长的区间 在核电站建设投资中设备 基建和其他占总投资的比例分别为 50%,40%,10%, 其中核电设备中核岛设备 常规岛设备 辅助设备的比例约为 50%,30%,20%, 均摊下来核电设备市场每年约有 亿的市场空间 19

20 四 2016 年整体核电行业催化剂及大事件 核电市场万事俱备, 三大核电集团磨刀霍霍, 蓄势待发 ; 只为等待三代核电的示范 电站的落地引爆核电建设的行情 图 26: 核电建设市场复苏逻辑 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 2015 年审批了 8 台核电机组为何没有引爆核电市场? 国家要全面提升核工业竞争优势, 推动核电装备 走出去, 前提是确保核安全万无一失,2016 年 5 月 AP1000 首堆三门 1# 冷试成功, 非能动技术验证迈出了坚实的一步, 紧接着海阳 1# 冷试, 三门 1# 热试 随时都有可能触发 CAP1400 项目的审批, 助推 AP1000 批量化建造, 三大核电集团万事俱备, 蓄势待发 ; 只为等待三代核电的示范电站的落地引爆核电建设的行情 2016 年是中国核电发展至关重要的一年, 并且是一个充满风险与挑战的一年, 是最有可能成为三代核电规模发展的起步或开局之年 2016 核电建设市场主设备招标能否实质性重启, 中短周期设备订单将持续增长取决于三代核电技术得到示范电站的落地验证, 趋势向好为大概率事件, 在规模化建设期间, 前三年将保持高速增长 20

21 图 27: 核电发展 ( ) 阶段性特征及行业催化剂 资料来源 : 川财证券研究所整理 4.1 二代半技术 : 田湾 5 6# 机组将成为二代半绝唱, 未来将全面进入三代核电时代 田湾核电站 5 6 号机组原本计划于 2011 年年初上马, 但当年 3 月 11 日日本福岛核电事故发生后, 中国政府表示 要充分认识核安全的重要性和紧迫性, 核电发展要把安全放在第一位, 并要求 暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目 随后, 包括田湾核电站 5 6 号机组在内的一批核电机组进入了较长时间的核准等待中 4.2 三代技术 :AP1000 示范电站落地在即, 将最大程度的推进 CAP1400 三门 1# 机组的进展将直接或将间接关系 CAP1400 的审批与否, 更深一层关系到 AP1000 技术路线的命运及三代核电批量化建设能否实质性突破 自福岛事故之后, 核电建设速度放缓,2015 年国家重新审批了 8 台机组, 核电重启信号凸显 随着三门 1# 机组的冷试成功, 和即将开始的海阳 1# 冷试, 三门 1# 机组热试的成功, 将很有很能刺激 CAP1400 项目的审批落地,CAP1400 厂址地处山东荣成, 根据现场的施工条件来看, 一旦入冬, 现场将不再具备 FCD 开始浇灌混凝土的条件, 所以说 CAP1400 的命运极有可能在入秋前揭晓, 从目前的形势来看, 三门进展顺利的话, 形势在往好的方向发展 4.3 三代技术 : 华龙一号国内外项目进展顺利国内示范工程进展顺利 : 福清 5 6# 机组华龙一号示范工程福清核电 5 号机组自 2015 年 5 月 7 日开工以来工程建设进展顺利, 设计 设备制造和建安施工等各项工作按照进度计划有序推进, 工程安全和 21

22 质量处于良好受控状态 5 6 号机组设计累计发布设计文件 2693 份, 满足工程建设需要 设备采购共计 332 个采购包, 已签订设备采购合同 269 个, 反应堆压力容器 蒸汽发生器 主泵 汽轮发电机组等长周期关键设备均已开工制造, 制造进展满足进度计划要求 截至目前, 福清 5 号机组核岛浇筑第一罐混凝土 (FCD) 常规岛主厂房浇筑第一罐混凝土 循环水泵房筏基浇筑等工程里程碑节点均按期或提前实现 福清核电 6 号机组于 2015 年 12 月 22 日核岛浇筑第一罐混凝土, 标志着华龙一号示范工程进入全面建设阶段 防城港 3 4# 机组 防城港 3 号机组主泵首个电机轴由意大利运抵程度 6 月 5 日, 华龙一号 示范项目防城港 3 号机组主泵首根电机轴由意大利运抵成都 华龙一号首批核级泵鉴定技术要求实现 固化 6 月 16 日, 华龙一号示范项目防城港 3 4 号机组 20 台核级泵鉴定技术要求顺利 固化, 其涉及的 4 份鉴定大纲 24 份鉴定试验程序文件已通过审批 这标志着华龙一号首批核级泵样机研发即将进入试验阶段, 该试验将为同类三代核级泵实现量产提供可复制的技术模板 五 中国核电建设市场项目整体运作逻辑及重 点项目 生态供应链 规划一个核电站建设从前期有各项准备工作需要进行, 是一个持续而漫长的过程 总体大致分为几个部分 : 厂址规划 厂址可行性研究 成立项目公司 开始 EPC 合同谈判并同期进行核岛长周期设备采购 根据各集团的发展规划, 项目会按先后优先次序, 有序推动各项目的推进速度 图 28: 年国内核电项目核准和开工建设的机组 22

23 资料来源 : 公开资料川财证券研究所 图 29: 核电站审批前序准备工作 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 图 30: 核电站建设逻辑 资料来源 : 公开资料, 川财证券研究所整理 三代核电规划化建设前期准备工作, 在福岛事故之后, 在保证确保核安全万无一失 的精神下, 按部就班全面稳定的推进, 随时可以进入实质性启动阶段 十三五前期 各集团的重点项目在按既定目标时间指引下, 前期准备工作有序铺开 整体项目可以根据时间阶段按四个部分划分 : 第一部分 : 正在建设中的三代机组, 急迫的需要通过示范电站的落地来验证技术的 23

24 可行性和稳定性 图 31: 第一部分 : 正在建设中的三代机组 (8 台机组 ) 序号 项目名称 FCD 时间 业主方 总承包方 堆型 关联性催化 1 三门核电 1 2# 2009 年 中核 国核工程 AP1000 CAP1400 审批, 后续 AP1000 项目审批,CAP1400 南非项目 2 海阳核电 1 2# 2009 年 中广核 国核工程 AP1000 CAP1400 审批, 后续 AP1000 项目审批,CAP1400 南非项目 3 福清核电 5 6# 2015 年 中核 中核工程 华龙一号 华龙项目批量化建设, 海外项目实质性进展 4 防城港 3 4# 2015 年 中广核 中广核工程 华龙一号 华龙项目批量化建设, 海外项目实质性进展 资料来源 : 川财证券研究所 第二部分 : 准备充分, 属于等待审批的第一梯队项目, 合计约 10 台机组 2016 年审批项目极有可能在存在于这几个项目之中 在福岛事故之前, 紧随三门 1# 和海阳 1# 机组进行前期准备项目, 这部分项目前期准备进度充分, 后受福岛事故影响, 准备进度放缓, 在这些年有很多准备的工作已有实质性推进, 主设备已招标采购, 并且主设备合同执行都已进展过半, 目前主要推进到中短周期设备 ( 泵阀 机械设备 大宗材料 电气设备 ) 采购和执行的阶段, 主要集中于泵 阀 暖通 电气类专业的采购 图 32: 第二部分 : 等待审批的第一梯队项目 ( 约 10 台机组 ) 序号 项目名称 FCD 时间 业主方 总承包方 堆型 1 国核示范 1 2# 待审批 国家电投 国核工程 CAP 海阳核电 3 4# 待审批 国家电投 国核工程 AP 三门核电 3 4# 待审批 中核 国核工程 AP 陆丰核电 1 2# 待审批 中广核 国核工程 AP 徐大堡 1 2# 待审批 中核 中核工程 AP1000 资料来源 : 川财证券研究所 第三部分 : 开始准备启动, 规划中属于第二梯队项目, 合计约 16 台机组 个别的项目根据各集团不同的规划与定位, 针对堆型选择的不同, 有可能部分项目审批优先级会与第二梯队的项目进行个别对调 项目预计的 FCD 时间主要集中在 2017 和 2018 年 这部分项目会在 2016 年下半年与 2017 年初陆续启动主设备招投标的工作和部分关键中短周期设备 ( 泵阀 机械设备 ) 工作, 从采购层面来说, 基本属于全新启动的项目 24

25 图 33: 第三部分 : 筹备建设的第二梯队项目 ( 约 16 台机组 ) 序号 项目名称 FCD 时间 业主方 总承包方 堆型 1 福建漳州 1 2# 待审批 中核 中核工程 华龙一号 2 宁德核电 5 6# 待审批 中广核 广核工程 华龙一号 3 惠州核电 1 2# 待审批 中广核 广核工程 华龙一号 4 沧州核电 1 2# 待审批 中核 中核工程 AP 昌江核电 3 4# 待审批 中核 中核工程 华龙一号 6 江西彭泽 1 2# 待审批 国家电投 国核工程 AP 广西白龙 1 2# 待审批 国家电投 国核工程 AP 广东湛江 1 2# 待审批 国家电投 国核工程 AP1000 资料来源 : 川财证券研究所 第四部分 : 后续规划中的核电站, 这部分项目的进展会视十三五核电前期项目的进展动态调整后续的工作安排, 就目前看还存在很大程度上的不确定性 这部分项目基本以内陆核电的厂址为主 按我国十三五核电发展的目标来看, 目前沿海厂址足够覆盖目标, 所以十三五期间还是会以发展沿海核电为主 内陆核电, 公众认知问题目前是阻碍内陆核电发展的最大障碍 : 目前我国内陆核电站均设计采用的是第三代压水堆 AP1000 核电技术, 内陆核电与沿海核电本质上没有区别, 都是按照严格的环评标准来设计的 在全球现已运行的核电站中, 位于内陆滨河滨湖地区的占全部核电装机容量的 2/3 以上 美国的这一比例甚至超过了 80%; 加拿大除个别核电站在沿海外, 绝大多数核电站是建在内陆地区的 ; 法国共有 19 座核电站, 其中 15 座坐落在内陆的 8 条主要河流上, 占总装机容量的 68.6% 我国的核电从沿海起步, 是出于保守的考虑, 在沿海先建, 等技术更加成熟了, 公众都认同了, 再开始在内陆建核正是由于这种情况, 使广大民众产生了错误的观念, 认为核电只能建在沿海, 建在内陆地区是不安全的 其实核电选址没有沿海和内陆之分, 主要取决于电力需求 厂址地质 水文和环境等因素 沿海核电和内陆核电的区别 : 主要体现在凝汽器的冷却方式上, 沿海的核电厂采用海水直流冷却, 内陆核电站均设计采用二次循环冷却方式, 即闭式冷却塔 沿海核电站采用海水冷却的优势在于不仅减小了建设成本而且有足够的海水用于冷却, 紧急情况下可以直接引用海水冷却反应堆, 还不需要对海水做过多的处理 沿海电站常年受台风影响, 可能的气象灾害或者是地质灾害会影响电站的安全性 在台风影响这一点上, 内陆核电就具有天然的优势了 将核电站建设在真正需要用电的内陆区域附近, 不仅选址可以更加灵活, 而且减小了配电的成本 25

26 图 34: 第四部分 : 后续规划项目 ( 未全部列明 ) 序号 项目名称 业主方 1 福建连江 1 2# 国家电投 2 湖南小墨山 1 2# 国家电投 3 吉林赤松 1 2# 国家电投 4 重庆涪陵 1 2# 国家电投 5 浙江海岛 1 2# 国家电投 6 桃花江 1 2# 中核 7 湖北咸宁 1 2# 中广核 8 岭澳 5 6# 中广核 9 浙江苍南 1 2# 中广核 10 芜湖核电 中广核 11 吉阳核电 中广核 12 松滋核电 中广核 13 烟家山核电 中核 14 龙游核电 中核 15 韶关核电 中广核 16 肇庆核电 中广核 17 揭阳核电 中广核 18 海丰核电 中核 资料来源 : 中国核电信息网, 川财证券研究所整理 重申观点 : 十三五前期核电建设市场将是不可以被忽视的市场, 准备期的项目和建设期的项目从数量和质量上足以引发核电市场的真正繁荣, 将是不容错过的时点 图 35: 核电建设的联动逻辑 资料来源 : 川财证券研究所 26

27 核电站的建设期, 从开始建设到建设完成, 是一个漫长的过程, 不算准备期, 从目前来,AP1000 或是华龙一号的建设周期, 正常的建设周期约为 个月 (5-6 年 ), 首个技术堆型的示范电站的建设周期通常会拉长, 但随着后续规模化建设的铺开, 整体周期应该会在这个基础上进行相应的缩减 核电站准备期的工作调节的裕量相对比较充分, 同时受制于多方面因素 ( 政策面 技术面 资金面 ) 影响, 不断的在动态的变化中 一旦 FCD 国家审批通过则进入了 一个相对稳定的建设周期 年, 核电设备采购细分市场的增量很大程度上能刺激核电市场的繁荣 图 36: 核电设备采购市场的增长点 资料来源 : 川财证券研究所 核电产业供应链上的企业都是行业内的翘楚, 综合实力极强, 从技术研发 装备制造 核文化理念 与采购方在技术 管理 质保等多方面的磨合, 铸就极高的护城河, 整体格局在未来十年不会有太大的变化 核电供应链则贯穿于核电项目准备期和建设期, 从无到有, 从形成到不断的发展和完善是一个漫长沉淀的过程, 从时间和成本投入来说, 不是一般的企业可以承受的, 一个成熟的核电供应链上的企业, 通常要经过 5-8 年的时间, 所以未来核电核心产业的供应商的格局将不会有太大的改变 27

28 我们认为 : 2020 年以前, 核电市场是市场化改革准备技术和准备制度的时期, 这一阶段的重点是发展环境, 还是会偏向于行政为主导, 市场为辅助的路线 2020 年以后, 核电格局 市场结构都将发生变化, 等到 2030 年核电的装机规模预计达到 7-10% 的份额时, 核电的发展才能真正面向市场 福岛事故给国内公司针对核电供应链布局带来了机会, 对于进口替代方面是利好, 经过 5 年时间的沉淀, 国内厂家有足够的信心面对进口替代的市场 随着国内建设速度放缓, 国内供应商针对三代技术有足够的时间进行技术消化, 解决了初期国产化科研与工程进度不匹配存在的问题 及设计文件到位不及时等问题 三代核电主要核电供应链厂商格局已经形成 图 37: 三代核电主要核电供应链厂商格局 资料来源 : 川财证券研究所 我国涉核企业正积极在拟定目标国进行专利布局 核电产业作为我国战略产业, 正在积极 走出去 参与国际竞争 目前, 国际核电市场竞争激烈, 既有传统强国美 法 俄, 也有韩国等后起之秀, 这些国家的核电企业积极开展海外专利布局工作, 借助专利先行, 抢占海外核电市场, 成为中国核电 走出去 的有力竞争者 中国核电已初步实现专利标准化, 国内核电企业正在积极开展具有自主品牌和自主 知识产权核电强国的建设工作, 构建了国内核电专利集群, 开展核电标准化与专利 技术融合工作, 实施了核电 技术专利化 专利标准化 28

29 我们认为 : 随着三代核电产业已日趋成熟, 在这条产业链里进行前瞻布局的公司和企业必定能在规模化建设后分享到核电产业发展给公司来的市场空间排他性的规模效益 随着国内市场未来的规模化建设, 带动海外市场, 核心优质的供应商又登上技术壁垒更高阶的海外核电供应链体系 第四代核电体系供应链, 形成了外来新进入者无法逾越的鸿沟 投资建议 核电供应链企业十年磨一剑, 只为等待重启这一刻 建议关 注核电产业链上核心优势公司, 核电产品布局面广且深入 技术及业绩壁垒高 核电业务纯粹的相关标的 核电标的目前按大类分为几类第一类 : 核电主设备类, 主要是中国的五大动力, 他们是中国的基础制造业的巨头, 是核电国产化使命的主力军, 如上海电气 东方电气 中国一重等, 这类标的市值偏大, 同时核电业务类占比通主业来看占比较低, 国内市场每年 6-8 台的建设需求对其刺激不大, 真正能够刺激他们的是海外项目实质性的扩张及未来更高阶核电技术产业的布局 所以主设备供应商中的民营企业佼佼者值得我们关注, 取决于核岛主设备高端制造的地位使然, 代表标的就是台海核电 第二类 : 泵阀制造 辅助设备 主设备二级配套类, 这类标的业务主要聚焦于核电站的建设市场, 业绩的增量主要来自于核电站建设的设备采购, 持续增长空间来自于核电建设后期进口替代, 在未来的三年内业绩持续放量的概率很大, 从目前来看, 相对发展逻辑较为简单明了, 代表的标的主要有 : 中核科技 江苏神通 钮威股份 海陆重工 应流股份 第三类 : 前瞻性布局类, 这类公司布局超前, 针对于核电后市场处理有战略性布局, 针对 3D 打印新技术在核电市场的应用布局, 针对第四代核电技术产业链进行布局, 对于未来核电新技术引领产生巨大贡献的公司 短期内有业绩释放的压力, 但经过时间的积累和技术的沉淀, 将来会是第一批进入后市场蓝海的企业, 值得期待, 代表标的主要有 : 应流股份 台海核电 通裕重工 南风股份 海陆重工 29

30 推荐台海核电 海陆重工 江苏神通 应流股份 图 38: 供应链 三年市场空间测算及潜在收益标的 核岛主要设备催化剂项目市场空间 ( 亿 ) 推荐受益标的 现场需求时间 ( 月 ) 备注 压力容器 1.5 亿 X8X 亿 X16=30 亿 中国一重 东方电气 上海电气 FCD+24 蒸汽发生器 7 亿 X8X0.5+7 亿 X16=140 亿 中国一重 东方电气 上海电气 FCD+26 U 型管 第二部分 : 等待审 批第一梯队项目 2 亿 X8X0.5+2X16=40 亿 久立特材 FCD+6 主管道 (8 台机组 )- 在手 1 亿 X8X0.5+1X16=20 台海核电 FCD+24 第二部分 8 台机组按执行 50% 控制棒驱动机构 订单释放第三部分 : 第二梯 1.2X8X X16=24 亿 上海电气 浙富控股 FCD+26 计入 堆内构件 队项目 ( 约 16 台机组 )- 新增订单 1.8X8X X16=36 亿 上海电气 东方电气 海陆重工 ( 分包 ) FCD+27 主泵 10X8X0.5+10X16=200 亿 沈鼓 FCD+33 泵壳 0.6X8X X16=12 亿 台海核电 应流股份 FCD+10 阀 第二部分 : 等待审 批的第一梯队项 3.5X0.8X8+3.5X16=78 江苏神通 中核科技 钮威股份 FCD+(12,24) 第二部分 8 台机组按执行 80% 计入 目 (8 台机组 )- 泵 3X8X0.8+3X16=68 阿波罗 大连深蓝 FCD+(12,24) 在手订单释放 / 新 第二部分 8 台机组按执行 80% 计入 签订单 第三部分 : 第二梯暖通 1.5X8X X16=34 南风股份 盾安科技 FCD+(12,24) 队项目 ( 约 16 台 第二部分 8 台机组按执行 80% 计入 机组 )- 新签订单 资料来源 : 川财证券研究所 风险提示 1) 核电规划政策不达预期 ; 2) 工程建设风险不确定性 30

31 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与 未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关 投资评级说明 证券投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准 买入 :20% 以上 ; 增持 :5%-20%; 中性 :-5%-5%; 减持 :-5% 以下 行业投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准 超配 : 高于 5%; 标配 : 介于 -5% 到 5%; 低配 : 低于 -5% 31

32 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作 本报告仅供川财证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供投资者参考之用, 不构成所述证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业财务顾问的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 川财证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权力 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 :J