中投报告

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1 Table_Chart Table_Point Table_Top Table_AuthorTemp 311 证 券 研 究 报 告 / 2012 年 03 月 09 日 Table_Author 通 信 设 备 署 名 人 : 张 镭 S [email protected] 参 与 人 : 齐 宁 S [email protected] Tabl e_investchange 评 级 调 整 : Table_BaseInfo 行 业 基 本 资 料 维 持 上 市 公 司 家 数 51 总 市 值 ( 亿 元 ) 5291 占 A 股 比 例 (%) 1.9% 平 均 市 盈 率 ( 倍 ) 28.9 Tabl e_trend 行 业 表 现 (%) 1M 3M 6M 通 信 设 备 上 证 综 合 指 数 % -7% -16% -24% -33% -42% 2011/3 2011/6 2011/9 2011/12 Tabl e_report 相 关 报 告 成 交 金 额 信 息 设 备 上 证 综 指 Table_Title 通 信 设 备 光 网 联 国 运, 一 业 宽 全 局 看 好 我 们 建 立 了 一 个 宏 观 中 观 微 观 的 三 重 视 角, 详 细 探 讨 了 国 家 宽 带 战 略 的 政 策 背 景 框 架 以 及 对 光 通 信 细 分 行 业 的 影 响 设 备 行 业 受 益 程 度 最 大, 行 业 格 局 最 稳 定, 依 然 是 我 们 首 推 标 的 宽 带 建 设 为 何 需 要 国 家 级 战 略 国 际 主 要 国 家 的 宽 带 战 略 是 在 2008 年 金 融 危 机 之 后 的 背 景 下 提 出 的, 大 量 研 究 表 明, 宽 带 网 络 建 设 既 可 拉 动 直 接 投 资, 同 时 也 可 促 进 新 兴 产 业 发 展 吸 纳 高 端 就 业, 对 宏 观 经 济 的 刺 激 作 用 十 分 明 显, 宽 带 接 入 权 甚 至 被 立 法 保 障 为 基 本 人 权 从 国 际 经 验 看, 国 际 宽 带 战 略 主 要 集 中 在 三 个 层 面 : 政 府 巨 额 资 金 投 入 推 进 宽 带 速 率 跨 越 式 提 升 (5-10 倍 速 以 上 ), 重 点 扶 持 欠 发 达 地 区 及 公 共 事 业 部 门, 配 合 出 台 鼓 励 民 族 IT 产 业 发 展 政 策 及 各 项 税 收 金 融 优 惠 措 施 中 国 国 家 宽 带 战 略 已 经 箭 在 弦 上 中 国 宽 带 战 略 将 提 出 的 主 目 标 是 : 固 网 宽 带 用 户 规 模 提 升 一 倍 达 到 3 亿 户, 城 市 普 及 20M, 农 村 普 及 4M-8M, 其 中 FTTH 用 户 有 望 达 到 超 预 期 的 7000 万 户 之 上 ; 无 线 宽 带 方 面 推 动 3G 用 户 规 模 化 发 展 并 适 时 发 放 LTE 牌 照 从 建 设 模 式 上 看, 由 于 TCO 成 本 的 低 廉 技 术 演 进 的 平 滑,FTTH( 光 纤 到 户 ) 将 取 代 FTTB( 光 纤 到 楼 ) 成 为 未 来 运 营 商 宽 带 建 设 的 主 模 式 经 自 下 而 上 测 算, 无 线 宽 带 + 有 线 宽 带 接 入 网 部 分 国 家 建 设 资 金 总 投 入 将 达 到 7000 亿 元 设 备 行 业 受 益 最 显 著, 器 件 行 业 细 分 领 域 有 望 出 现 高 成 长 由 于 FTTH 取 代 FTTB 成 为 城 市 宽 带 主 建 设 模 式, 设 备 投 资 占 比 将 提 升 一 倍 以 上 无 线 宽 带 方 面, 移 动 回 传 网 将 成 为 建 设 重 点, 民 族 产 业 标 准 PTN 技 术 有 望 得 到 全 面 推 广 带 宽 流 量 加 大, 网 络 智 能 化 程 度 提 升 将 推 动 传 输 网 全 面 升 级 中 移 动 2012 年 传 输 投 资 提 升 一 倍 将 成 为 传 输 设 备 行 业 催 化 剂 器 件 行 业 波 动 具 有 设 备 行 业 先 行 指 标 特 征, 尽 管 行 业 市 场 格 局 分 散, 但 具 有 核 心 技 术 能 力, 围 绕 传 输 技 术 升 级 的 高 端 器 件 领 域 有 望 出 现 高 成 长 投 资 标 的 光 纤 光 缆 行 业 关 注 纵 横 扩 张,ODN 细 分 行 业 关 注 新 业 务 光 纤 光 缆 行 业 主 要 关 注 上 游 预 制 棒 能 力 + 业 务 国 际 化 扩 张 能 力 上 游 预 制 棒 能 力 决 定 企 业 盈 利 能 力 提 升, 业 务 国 际 化 扩 张 决 定 企 业 市 场 空 间, 双 重 扩 张 有 望 提 升 企 业 估 值 溢 价 ODN 行 业 景 气 度 下 行 是 大 概 率 事 件, 上 游 扩 张 器 件 横 向 扩 张 工 程 服 务, 提 升 全 产 业 链 自 主 制 造 能 力 的 公 司 有 更 好 的 可 持 续 发 展 性 投 资 标 的 推 荐 按 照 细 分 行 业 受 益 国 家 宽 带 战 略 程 度 的 大 小, 以 及 企 业 在 行 业 内 竞 争 实 力 的 排 序, 我 们 顺 序 推 荐 烽 火 通 信 中 兴 通 讯 光 迅 科 技 昂 纳 光 通 信 日 海 通 信 新 海 宜 亨 通 光 电 中 天 科 技 风 险 因 素 运 营 商 招 标 采 购 竞 价 超 预 期 Table_Stock 股 票 代 码 股 票 名 称 11EPS 12EPS 13EPS 14EPS 11PE 12PE 13PE 14PE 投 资 评 级 烽 火 通 信 强 烈 推 荐 中 兴 通 讯 强 烈 推 荐 光 迅 科 技 推 荐 0877.HK 昂 纳 (H 股 ) 推 荐 日 海 通 讯 推 荐 新 海 宜 推 荐 亨 通 光 电 推 荐 中 天 科 技 推 荐 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 正 文 目 录 一 宽 带 建 设 为 何 需 要 国 家 级 战 略 小 宽 带 拉 动 大 经 济 信 息 鸿 沟 催 生 普 遍 服 务 义 务 网 络 建 设 需 要 国 家 统 筹 各 项 资 源 二 宽 带 战 略 的 国 际 经 验 比 较 密 集 投 资 推 进 跨 越 式 提 速 重 点 扶 持 欠 发 达 地 区 及 公 共 事 业 与 国 家 数 字 化 战 略 相 结 合 三 中 国 国 家 宽 带 战 略 前 瞻 我 国 宽 带 现 状 与 发 展 方 略 突 变 国 家 宽 带 战 略 政 策 框 架 前 瞻 宽 带 建 设 模 式 与 宽 带 投 资 规 模 估 算 固 网 宽 带 无 线 宽 带 四 国 家 宽 带 战 略 对 光 通 信 子 行 业 影 响 分 析 光 纤 光 缆 需 求 供 给 未 来 趋 势 ODN 需 求 供 给 未 来 趋 势 光 通 信 设 备 需 求 供 给 未 来 趋 势 接 入 设 备 传 输 设 备 光 器 件 行 业 需 求 供 给 未 来 趋 势 五 投 资 标 的 推 荐 光 通 信 设 备 烽 火 通 信 中 兴 通 讯 烽 火 通 信 : 借 宽 带 浪 潮 快 速 复 兴 的 行 业 龙 头 中 兴 通 讯 : 挺 进 承 载 网 产 品 线 全 球 第 一 梯 队 光 器 件 光 迅 科 技 昂 纳 (H 股 ) 光 迅 科 技 : 以 产 品 升 级 提 升 全 球 地 位 的 国 内 龙 头 昂 纳 光 通 信 集 团 (H 股 ): 精 加 工 打 造 全 球 化 器 件 公 司 ODN 配 线 日 海 通 讯 新 海 宜 日 海 通 讯 : 品 牌 溢 价 + 产 品 扩 张 + 地 域 扩 张 打 造 国 内 ODN 第 一 品 牌 新 海 宜 :ODN+ 多 点 业 务 布 局 开 拓 长 期 发 展 之 路 光 纤 光 缆 亨 通 光 电 中 天 科 技 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/55

3 5.4.1 亨 通 光 电 : 上 游 扩 产 + 国 际 化 扩 张 打 开 估 值 空 间 中 天 科 技 : 历 史 积 淀 深 厚 的 光 电 线 缆 双 龙 头 其 他 光 通 信 行 业 优 秀 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/55

4 图 表 目 录 图 1 宽 带 网 是 未 来 信 息 时 代 的 基 础 设 施... 7 图 2 OECD 使 用 不 同 接 入 技 术 的 宽 带 用 户 比 例 一 览... 7 图 3 不 同 技 术 路 径 宽 带 速 率 对 比... 8 图 4 OECD 国 家 宽 带 渗 透 率 与 人 均 GDP 一 览... 9 图 5 宽 带 渗 透 率 提 升 促 进 就 业 增 长 的 机 制... 9 图 6 全 球 电 信 普 遍 服 务 融 资 来 源 比 例 变 化 图 7 欧 洲 各 主 要 国 家 近 期 宽 带 覆 盖 情 况 及 目 标 图 8 欧 洲 各 主 要 国 家 远 期 宽 带 提 速 目 标 图 9 日 本 政 府 e-japan 到 i-japan 发 展 计 划 图 10 OECD 主 要 国 家 宽 带 速 率 比 较 图 11 中 国 近 年 商 品 房 销 售 面 积 图 12 中 国 未 来 FTTB\FTTH 用 户 发 展 预 测 图 13 ADSL2+ 技 术 : 接 入 网 铜 缆 长 度 与 下 载 速 率 的 反 比 关 系 图 14 FTTN 建 设 模 式 图 15 FTTB 建 设 模 式 图 16 FTTH 建 设 模 式 图 17 电 信 行 业 资 本 开 支 与 光 纤 光 缆 行 业 历 史 发 展 一 览 图 18 光 棒 芯 层 主 流 生 产 工 艺 比 重 分 布 图 19 国 内 光 纤 光 缆 市 场 份 额 一 览 图 20 ODN 网 络 投 资 标 的 及 产 品 结 构 示 意 图 图 21 ODN 行 业 增 长 预 测 图 22 ODN 行 业 市 场 份 额 (2009) 图 23 行 业 内 高 端 企 业 扩 张 路 线 图 24 运 营 商 传 输 网 络 主 要 技 术 一 览 ( 按 网 络 层 级 划 分, 以 中 移 动 为 例 ) 图 25 中 国 因 FTTH 普 及 率 较 低,ONU/ONT 出 货 量 比 例 低 于 发 达 国 家 图 26 PTN/MSTP 扩 容 成 本 比 较 图 27 PTN 技 术 与 SDH 技 术 比 较 : 柔 性 管 道 VS 刚 性 管 道 图 28 WDM 技 术 与 传 统 SDM 技 术 比 较 : 多 波 长 单 纤 传 输 VS 单 波 长 单 纤 传 输 图 29 全 球 光 通 信 设 备 行 业 市 场 份 额 及 2012Q3 变 化 一 览 图 30 亚 太 区 光 通 信 设 备 行 业 市 场 份 额 及 2012Q3 变 化 一 览 图 31 光 器 件 主 要 用 途 一 览 图 32 全 球 光 通 信 网 络 光 器 件 市 场 规 模 以 及 近 年 来 季 节 性 变 化 对 比 图 33 全 球 有 线 运 营 商 资 本 开 支 光 网 设 备 光 器 件 行 业 增 速 关 系 一 览 图 34 全 球 器 件 行 业 市 场 份 额 一 览 (2010Q4-2011Q3) 图 35 亚 太 地 区 器 件 行 业 市 场 份 额 一 览 (2010Q4-2011Q3) 图 36 公 司 近 年 各 产 品 线 收 入 状 况 一 览 图 37 公 司 近 年 业 绩 增 速 一 览 图 38 近 年 PON 网 络 产 品 出 货 量 市 场 份 额 一 览 图 39 烽 火 通 信 历 史 估 值 一 览 图 40 中 兴 通 讯 有 线 业 务 收 入 构 成 及 变 化 ( ) 图 41 中 兴 有 线 业 务 地 区 构 成 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/55

5 图 42 中 兴 通 讯 承 载 网 业 务 市 场 份 额 对 比 (2010Q2-2011Q1) 图 43 公 司 融 合 产 品 线 一 览 图 44 中 兴 通 讯 历 史 估 值 区 间 一 览 图 45 光 放 大 器 全 球 市 场 份 额 变 化 一 览 图 46 ROADM 模 块 波 分 复 用 模 块 全 球 市 场 份 额 图 47 数 通 设 备 以 太 网 光 端 口 出 货 量 快 速 上 升 图 48 光 迅 科 技 历 史 估 值 一 览 图 49 日 海 通 讯 历 史 估 值 一 览 图 50 日 海 通 讯 历 史 估 值 一 览 图 51 亨 通 光 电 历 史 估 值 一 览 图 52 中 天 科 技 历 史 估 值 一 览 表 1 不 同 宽 带 及 可 实 现 业 务 对 比... 7 表 2 固 网 宽 带 建 设 工 程 成 本 构 成... 9 表 3 无 线 宽 带 建 设 工 程 成 本 构 成... 9 表 4 美 国 两 大 运 营 商 光 缆 线 路 建 设 成 本 构 成... 9 表 5 美 国 宽 带 发 展 与 行 业 就 业 水 平 关 系 一 览 表 6 各 主 要 国 家 宽 带 发 展 目 标 及 投 资 额 一 览 表 7 日 本 i-japan 战 略 概 览 表 8 中 国 近 年 宽 带 发 展 方 略 突 变 轨 迹 一 览 表 9 FTTN 投 资 一 览 表 10 FTTH 投 资 结 构 中 设 备 占 比 显 著 高 于 FTTB, 滚 动 投 资 占 比 显 著 高 于 FTTB 表 年 中 国 固 网 宽 带 建 设 投 资 额 预 测 表 12 无 线 宽 带 未 来 投 资 预 测 表 13 光 纤 分 类 与 应 用 表 14 运 营 商 年 光 纤 光 缆 需 求 测 算 表 年 ODN 接 入 网 建 设 光 纤 光 缆 需 求 预 测 表 16 运 营 商 年 光 纤 光 缆 需 求 测 算 表 17 预 制 棒 制 作 工 艺 比 较 表 18 国 内 主 要 企 业 预 制 棒 工 艺 及 产 能 产 量 一 览 表 19 主 要 传 输 技 术 特 点 及 适 用 领 域 比 较 表 20 FTTH 设 备 投 资 占 比 远 高 于 FTTB 表 21 FTTX 设 备 市 场 测 算 表 22 业 内 重 要 公 司 产 业 链 整 合 情 况 一 览 表 23 国 内 FTTX 市 场 份 额 排 名 ( ) 表 24 PTN 与 同 级 别 交 换 容 量 MSTP 设 备 价 格 比 较 表 25 波 分 网 络 投 资 规 模 预 测 表 26 中 国 传 输 市 场 需 求 预 测 总 览 表 27 光 器 件 分 类 功 能 及 应 用 一 览 表 中 移 动 PTN 集 采 烽 火 份 额 逐 年 提 升 表 29 烽 火 PTN 产 品 架 构 更 贴 近 运 营 商 传 输 网 需 求 表 30 烽 火 通 信 盈 利 预 测 表 31 A 股 光 通 信 行 业 上 市 公 司 估 值 一 览 表 32 全 球 主 要 厂 商 光 通 信 网 络 市 场 份 额 变 化 一 览 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/55

6 表 33 中 兴 通 讯 三 大 光 通 信 研 发 中 心 分 工 一 览 表 34 公 司 盈 利 预 测 表 35 光 迅 科 技 盈 利 预 测 表 36 昂 纳 光 通 信 盈 利 预 测 表 37 光 器 件 行 业 全 球 代 表 性 公 司 估 值 一 览 表 38 日 海 通 讯 业 绩 预 测 表 39 软 件 外 包 公 司 估 值 一 览 表 40 新 海 宜 盈 利 预 测 表 41 亨 通 光 电 盈 利 预 测 表 41 亨 通 光 电 盈 利 预 测 表 42 国 内 光 通 信 行 业 优 秀 公 司 一 览 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/55

7 一 宽 带 建 设 为 何 需 要 国 家 级 战 略 从 历 史 上 看, 宽 带 是 相 对 于 传 统 的 拨 号 上 网 技 术 而 提 出 的 一 个 概 念, 泛 指 使 用 DSL\CABLE\FTTX 技 术, 下 载 速 率 约 在 1M 左 右 的 上 网 接 入 方 式, 由 于 下 载 速 率 远 超 传 统 拨 号 上 网 的 56k/s, 因 而 被 称 之 为 宽 带 随 着 技 术 的 发 展, 无 线 网 络 承 载 数 据 流 量 的 能 力 增 强,GPRS 3G LTE 等 技 术 不 断 涌 现, 无 线 宽 带 也 被 纳 入 到 宽 带 范 畴 之 中 放 眼 全 球, 自 2008 年 金 融 危 机 以 后, 世 界 主 要 国 家 站 在 刺 激 经 济 发 展, 推 动 产 业 升 级 的 角 度, 调 整 本 国 发 展 方 略, 纷 纷 推 出 了 本 国 的 宽 带 战 略 或 数 字 化 战 略, 宽 带 战 略 因 之 具 有 深 刻 的 时 代 背 景 从 字 面 来 看, 以 宽 带 之 小, 国 家 之 大, 似 乎 很 难 将 二 者 相 互 联 系, 很 难 想 象 为 何 需 要 以 国 家 级 战 略 直 接 推 动 宽 带 发 展 我 们 试 图 建 立 宏 观 经 济 视 角, 从 经 济 发 展 的 数 量 与 质 量 方 面 剖 析 宽 带 建 设 的 重 大 意 义 表 1 不 同 宽 带 及 可 实 现 业 务 对 比 带 宽 可 实 现 业 务 图 1 宽 带 网 是 未 来 信 息 时 代 的 基 础 设 施 2M 4M 8M 12M 上 网 上 网 +1 路 标 清 IPTV 上 网 + 视 频 通 信 +1 路 ( 标 清 ) 高 清 IPTV 上 网 + 视 频 通 信 +1-2 路 ( 标 清 ) 高 清 IPTV 18M 上 网 + 视 频 通 信 +2 路 高 清 IPTV 资 料 来 源 : 中 国 电 信 华 为 技 术 图 2 OECD 使 用 不 同 接 入 技 术 的 宽 带 用 户 比 例 一 览 OECD Fixed (wired) broadband subscriptions, by technology, June 2011 Cable Modem 29.5% OECD wireless broadband subscriptions, by technology, June 2011 DSL 56.8% Total subscribers: Other 0.6% Fibre + LAN 13.1% Standard Mobile 63.1% Total subscribers: 590 Dedicated Data 36.0% Satellite Fixed 0.2% Terrest 0.6% 资 料 来 源 :OECD 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7/55

8 图 3 不 同 技 术 路 径 宽 带 速 率 对 比 OECD average advertised download speeds, kbit/s, by technology, September DSL Cable FTTH 资 料 来 源 :OECD 1.1 小 宽 带 拉 动 大 经 济 大 量 研 究 文 献 表 明, 宽 带 对 于 经 济 总 量 以 及 就 业 水 平 均 会 产 生 有 效 拉 动 从 经 济 总 量 角 度 看, 首 先, 高 科 技 行 业 在 现 代 经 济 发 展 中 的 比 重 越 来 越 高, 而 高 科 技 行 业 的 发 展 对 于 网 络 交 互 环 境 的 要 求 也 越 来 越 高, 高 带 宽 会 带 动 高 科 技 行 业 发 展 ; 其 次, 对 企 业 而 言, 网 络 化 把 分 散 的 IT 基 础 设 施 连 接 起 来, 破 除 了 信 息 孤 岛 效 应, 提 升 了 其 效 能, 从 而 有 效 降 低 信 息 搜 寻 成 本, 提 升 了 劳 动 生 产 率 ; 第 三, 享 有 宽 带 网 络 的 人 群 扩 大, 直 接 为 具 有 新 经 济 模 式 ( 如 电 子 商 务 等 ) 的 产 业 扩 大 了 市 场 需 求 空 间, 从 而 带 动 经 济 发 展 宽 带 发 展 对 于 就 业 产 生 的 推 动 作 用 主 要 体 现 在 两 个 方 面 : 首 先 从 短 期 来 看, 宽 带 网 络 建 设 涉 及 大 量 通 信 土 木 类 工 程 项 目, 可 以 直 接 吸 纳 就 业 ; 其 次 从 长 远 来 看, 宽 带 网 络 对 就 业 的 刺 激 作 用 集 中 体 现 在 网 络 外 部 性 (Network Externalty) 一 方 面 通 过 网 络 互 联 促 进 信 息 共 享, 带 动 科 技 创 新, 创 造 新 兴 产 业 ( 远 程 医 疗 在 线 教 育 电 子 商 务 等 ) 就 业 机 会 ; 另 一 方 面, 通 过 商 务 信 息 化 的 发 展, 提 升 生 产 效 率, 刺 激 就 业 尽 管 宽 带 发 展 推 动 的 科 技 进 步 会 对 劳 动 力 产 生 一 定 替 代, 但 产 业 结 构 转 型 为 方 向 的 国 家 里, 对 就 业 的 净 效 应 通 常 为 正 世 界 银 行 研 究 表 明, 宽 带 普 及 率 每 提 升 10% 可 以 直 接 带 动 GDP 增 加 1.4% 另 据 美 国 学 者 研 究, 在 美 国, 宽 带 渗 透 率 每 提 升 1 个 百 分 点, 会 促 进 就 业 增 长 个 百 分 点 1 另 据 估 计, 奥 巴 马 政 府 2009 年 推 出 的 宽 带 计 划, 投 资 64 亿 美 元, 将 在 4 年 间 创 造 26 万 个 就 业 岗 位 2 这 一 数 字 几 乎 与 同 等 规 模 的 路 桥 建 设 投 资 所 创 造 的 就 业 机 会 相 仿, 但 前 者 的 岗 位 平 均 工 资 水 平 却 高 出 后 者 20% 1 Robert W. Crandall, Robert E. Litan, and William Lehr, The Effects of Broadband Deployment on Output and Employment: A Cross- Sectional Analysis Of U.S. Data, Issues in Economic Policy: The Brookings Institution, No. 6, July 2007, p Estimating the Economic Impact of the Broadband Stimulus Plan. Raul Katz, Columbia Business School, and Stephan Suter, Polynomics AG. February 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8/55

9 图 4 OECD 国 家 宽 带 渗 透 率 与 人 均 GDP 一 览 Broadband penetration, June OECD broadband penetration and GDP per capita GDP per capita, USD PPP, 100,000 Fixed broadband penetration (subscribers per 100 inhabitants, June 2011) Simple correlation = ,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Source : OECD 资 料 来 源 : Estimating the Economic Impact of Broadband Stimulus Plan,2009,Raul Katz, Columbia Business School. 图 5 宽 带 渗 透 率 提 升 促 进 就 业 增 长 的 机 制 资 料 来 源 : Estimating the Economic Impact of Broadband Stimulus Plan,2009,Raul Katz,Columbia Business School. 表 2 固 网 宽 带 建 设 工 程 成 本 构 成 表 3 无 线 宽 带 建 设 工 程 成 本 构 成 项 目 成 本 占 比 项 目 成 本 占 比 土 建 67% 土 建 45% 通 信 工 程 21% 通 信 工 程 21% 电 气 设 备 12% 电 气 设 备 34% 资 料 来 源 : Spectrum management Consulting 表 4 美 国 两 大 运 营 商 光 缆 线 路 建 设 成 本 构 成 VERIZON AT&T 设 备 31% 57% 劳 动 力 69% 43% 资 料 来 源 : Estimating the Economic Impact of the Broadband Stimulus Plan. Raul Katz, Columbia Business School, and Stephan Suter, Polynomics AG. February 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9/55

10 表 5 美 国 宽 带 发 展 与 行 业 就 业 水 平 关 系 一 览 行 业 随 宽 带 普 及 率 提 升 带 动 的 就 业 水 平 变 化 率 公 司 和 企 业 管 理 40.8% 公 共 事 业 16.7% 技 术 服 务 16.4% 金 融 与 保 险 14.8% 管 理 及 商 务 支 持 14.1% 信 息 12% 建 筑 11.8% 房 地 产 及 租 赁 10.2% 农 林 牧 渔 11.6% 房 地 产 及 租 赁 10.2% 食 品 服 务 9.9% 仓 储 运 输 8.6% 卫 生 医 疗 7.4% 批 发 贸 易 7.1% 采 掘 6.6% 零 售 6.5% 制 造 6.3% 教 育 服 务 6.1% 艺 术 娱 乐 5.7% 数 据 来 源 : Estimating the Economic Impact of Broadband Stimulus Plan,2009,Raul Katz, Columbia Business School 3 从 经 济 发 展 质 量 角 度 看, 宽 带 普 及 率 提 升 的 贡 献 体 现 在 :1 节 约 交 通 成 本, 降 低 环 境 污 染 针 对 美 国 肯 塔 基 州 的 研 究 表 明,66% 的 宽 带 用 户 由 于 在 线 购 物 或 在 家 远 程 办 公, 每 月 少 开 车 102 英 里, 从 而 每 年 为 该 州 减 少 二 氧 化 碳 排 放 量 2 万 吨 ;2 医 疗 成 本 节 约 63% 的 宽 带 用 户 认 为 远 程 医 疗 方 式 使 他 们 节 约 了 健 康 开 支, 平 均 每 人 节 约 $217 3 节 约 时 间 成 本 由 于 网 速 的 提 高, 相 对 于 以 前 的 拨 号 上 网 方 式, 在 线 交 易 等 方 式 每 月 为 宽 带 用 户 节 省 了 40% 时 间 1.2 信 息 鸿 沟 催 生 普 遍 服 务 义 务 1934 年 美 国 电 信 法 第 一 次 描 述 了 电 信 普 遍 服 务 概 念, 意 指 以 尽 可 能 合 理 的 资 费 和 完 备 设 施 为 所 有 地 区 所 有 人 群 提 供 通 信 服 务 在 信 息 成 为 生 产 要 素 的 时 代 背 景 下, 一 些 偏 远 地 区 缺 少 通 信 服 务 或 宽 带 接 入, 与 发 达 地 区 形 成 显 著 的 数 字 鸿 沟, 因 而 导 致 经 济 社 会 差 距 越 来 越 大 欠 发 达 地 区 人 烟 稀 少, 缺 少 用 户 或 用 户 消 费 能 力 不 足, 而 网 络 铺 设 需 要 耗 费 巨 资, 成 本 高 昂, 在 电 信 服 务 的 自 然 垄 断 时 代, 这 一 普 遍 服 务 成 本 由 运 营 商 采 用 交 叉 补 贴 方 式 弥 补 对 发 达 地 区 用 户 高 收 费, 补 贴 欠 发 达 地 区 业 务 成 本 随 着 电 信 市 场 竞 争 的 加 剧, 运 营 商 垄 断 时 代 的 高 利 润 率 逐 渐 下 降, 原 有 的 交 叉 补 贴 模 式 已 经 逐 渐 失 效 因 此, 世 界 各 国 更 多 通 过 设 立 普 遍 服 务 基 金 的 方 式, 对 运 营 商 普 遍 服 务 成 本 进 行 补 偿, 目 前 已 成 为 普 遍 服 务 的 融 资 主 流 3 来 自 于 2007 ConnectKentucky Residential Technology Assessment 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10/55

11 图 6 全 球 电 信 普 遍 服 务 融 资 来 源 比 例 变 化 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 7% 7% 10% 10% 5% 10% 10% 9% 8% 5% 10% 10% 20% 22% 24% 33% 35% 47% 63% 62% 58% 52% 50% 33% 互 联 互 通 接 入 费 政 府 直 接 补 贴 普 遍 服 务 基 金 交 叉 补 贴 资 料 来 源 :ITU 1.3 网 络 建 设 需 要 国 家 统 筹 各 项 资 源 宽 带 建 设 特 别 是 固 网 宽 带 建 设 与 其 他 基 础 设 施 工 程 类 似, 以 大 兴 土 木 为 基 本 特 征, 需 要 城 规 交 通 建 筑 IT 等 各 部 门 的 协 调 配 合 此 外, 宽 带 战 略 往 往 是 与 整 体 的 数 字 化 战 略 紧 密 结 合 的, 宽 带 搭 台,IT 唱 戏, 要 求 各 级 部 门 在 发 达 的 宽 带 网 络 基 础 设 施 之 上, 同 时 完 善 自 身 的 IT 架 构, 并 通 过 宽 带 网 络 向 全 社 会 透 明 公 开 全 部 信 息 一 些 国 家 政 府 为 强 力 推 动 国 家 数 字 化 战 略 实 施, 设 立 国 家 CIO 职 位 ( 日 本 国 家 CIO 为 副 首 相 级 别 ) 建 立 专 职 政 府 部 门, 安 排 专 项 预 算, 打 破 各 级 政 府 本 位 主 义, 统 一 推 进 整 体 战 略 的 实 施 二 宽 带 战 略 的 国 际 经 验 比 较 国 家 宽 带 战 略 的 实 施 是 一 项 规 模 浩 大 的 系 统 工 程 我 们 本 章 重 点 归 纳 国 际 上 主 要 国 家 实 施 宽 带 战 略 的 共 同 之 处, 从 而 为 分 析 我 国 战 略 提 供 借 鉴 2.1 密 集 投 资 推 进 跨 越 式 提 速 各 国 在 其 战 略 中 提 出 提 速 目 标, 一 般 都 在 现 有 宽 带 速 度 的 10 倍 以 上, 并 且 明 确 规 定 了 提 速 时 间 表 从 建 设 模 式 上, 固 网 宽 带 中 光 纤 到 户 (FTTH) 成 为 最 为 普 遍 的 建 设 模 式 这 一 模 式 要 求 对 网 络 毛 细 血 管 层 面 进 行 大 量 改 造, 需 要 对 千 家 万 户 的 线 缆 及 接 入 设 备 进 行 替 换 升 级, 因 此 往 往 需 要 巨 额 投 资 建 设 资 金 筹 措 一 般 由 运 营 商 和 政 府 共 同 完 成, 政 府 出 资 形 式 以 普 遍 服 务 基 金 形 式 为 主, 接 入 网 最 后 一 公 里 是 补 贴 的 重 点 例 如, 澳 洲 ODN 网 络 建 设 当 中 有 50% 投 资 由 国 家 承 担 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11/55

12 图 7 欧 洲 各 主 要 国 家 近 期 宽 带 覆 盖 情 况 及 目 标 资 料 来 源 :OVUM 图 8 欧 洲 各 主 要 国 家 远 期 宽 带 提 速 目 标 资 料 来 源 :OVUM 表 6 各 主 要 国 家 宽 带 发 展 目 标 及 投 资 额 一 览 国 家 现 状 目 标 投 资 额 英 国 2M 普 及 率 80% 2015 年 20M 普 及 率 60% 5 亿 英 镑 美 国 平 均 带 宽 4M, 列 全 球 2015 年 1 亿 家 庭 使 用 50M,2020 年 90% 总 投 资 72 亿 美 元, 其 中 47 亿 美 第 18 位 家 庭 使 用 100M, 学 校 医 院 等 实 现 1G 元 用 于 欠 发 达 地 区 及 重 点 行 业 日 本 100M 普 及 率 60% 2015 年 固 网 宽 带 普 及 1G, 无 线 宽 带 普 19 亿 美 元 (i-japn 战 略 计 划 总 投 及 100M 资, 含 IT 基 础 设 施 ) 韩 国 100M 普 及 率 15%, 平 固 网 :2012 年 普 及 M,2013 年 均 速 率 20M 后 普 及 1G, 无 线 :2013 年 普 及 1M-10M 325 亿 美 元 澳 洲 年 内 FTTH 覆 盖 率 达 到 93% 450 亿 澳 元 资 料 来 源 :OVUM 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12/55

13 2.2 重 点 扶 持 欠 发 达 地 区 及 公 共 事 业 欠 发 达 地 区 是 指 人 均 带 宽 或 宽 带 普 及 率 大 大 低 于 全 国 平 均 水 平 的 地 区 政 府 以 普 遍 服 务 基 金 形 式, 对 欠 发 达 地 区 宽 带 建 设 进 行 补 贴 在 该 机 制 下, 所 有 电 信 运 营 商 集 中 交 纳 普 遍 服 务 基 金, 由 专 业 基 金 管 理 机 构 进 行 管 理, 再 通 过 成 本 核 算, 招 投 标 等 方 式, 在 从 事 普 遍 服 务 的 运 营 商 当 中 进 行 合 理 分 配 此 外, 学 校 医 院 图 书 馆 政 府 部 门 等 公 共 事 业 单 位, 是 全 社 会 信 息 网 络 的 关 键 节 点, 具 有 信 息 集 中 需 求 与 信 息 集 中 供 给 的 双 重 特 征, 因 此 成 为 政 府 集 中 拓 展 带 宽 的 重 点 所 在 例 如, 美 国 政 府 在 向 私 人 企 业 颁 发 宽 带 经 营 牌 照 时, 要 求 对 欠 发 达 地 区 及 公 共 事 业 用 户 做 重 点 覆 盖 ; 同 时, 在 宽 带 建 设 计 划 中 将 学 校 医 院 等 场 所 宽 带 提 速 目 标 定 为 1G, 大 大 高 于 普 通 家 庭 的 提 速 目 标, 并 且, 该 基 金 还 将 对 这 些 部 门 的 IT 设 施 投 资 人 员 培 训 等 方 面 提 供 额 外 补 贴 2.3 与 国 家 数 字 化 战 略 相 结 合 多 数 国 家 将 宽 带 战 略 纳 入 到 数 字 化 战 略 的 大 框 架 之 中, 宽 带 与 IT 产 业 发 展 同 步 推 进, 并 加 大 IT 基 础 设 施 建 设 或 使 用 的 资 金 补 贴 以 日 本 为 例, 从 年 连 续 推 出 e-japan, u-japan, i-japan 计 划, 在 推 进 公 共 服 务 部 门 信 息 化 及 学 习 教 育 的 基 础 上, 还 提 出 了 公 民 个 人 信 息 化, 让 公 民 自 己 管 理 自 身 讯 息 并 能 够 通 过 网 络 享 受 一 站 式 电 子 政 务 服 务, 实 现 让 信 息 像 水 和 空 气 一 样 自 由 流 动 新 加 坡 提 供 2 亿 新 币 的 补 助, 为 互 联 网 创 业 企 业 的 上 网 费 用 网 站 维 护 费 用 网 站 建 设 开 发 费 用 进 行 减 免, 减 免 幅 度 高 达 80% 表 7 日 本 i-japan 战 略 概 览 战 略 规 划 2015 年 展 望 战 略 内 容 数 字 融 入 : 让 IT 技 术 像 水 或 空 气 一 样, 融 入 到 人 民 生 活 当 中 数 字 创 新 : 用 IT 促 进 社 会 变 革 及 价 值 创 造 从 人 民 角 度 思 考 IT 政 策 方 向 4 大 IT 思 路 : 容 易 使 用 超 越 极 限 确 保 安 全 社 会 普 及 电 子 化 政 府 与 电 子 化 自 治 : 设 立 国 家 CIO; 设 立 国 民 个 人 电 子 文 件 箱 战 略 重 点 领 域 医 疗 与 健 康 : 推 动 远 程 医 疗 ; 推 动 建 立 电 子 化 健 康 目 录 教 育 与 人 才 : 推 动 IT 化 在 教 学 中 的 应 用 ; 培 养 高 级 IT 人 才 支 撑 策 略 资 料 来 源 : 日 本 IT 战 略 本 部 基 础 IT 建 设 发 展 新 兴 产 业, 用 IT 提 高 产 业 竞 争 力 等 图 9 日 本 政 府 e-japan 到 i-japan 发 展 计 划 资 料 来 源 : 互 联 网 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13/55

14 三 中 国 国 家 宽 带 战 略 前 瞻 3.1 我 国 宽 带 现 状 与 发 展 方 略 突 变 我 国 宽 带 发 展 启 动 于 十 五 计 划 初 期 (2000 年 左 右 ), 多 年 来 以 ADSL 为 主 要 技 术 路 径 2005 年 末, 宽 带 接 入 用 户 规 模 达 到 3750 万, 首 次 超 越 拨 号 上 网 用 户 ;2010 年 末, 我 国 宽 带 接 入 用 户 增 至 1.26 亿 户, 十 一 五 期 间 年 均 增 速 28% 值 得 注 意 的 是, 我 国 在 十 一 五 向 十 二 五 过 渡 的 几 年 中, 宽 带 发 展 策 略 产 生 了 突 变 强 调 发 展 目 标 是 城 市 普 及 8M, 而 乡 镇 农 村 普 及 2M;2010 年 之 后, 政 府 主 管 部 门 开 始 强 力 推 动, 在 短 短 2 年 内, 宽 带 提 速 目 标 就 跃 升 为 城 市 发 展 20M, 农 村 发 展 4M,100M 也 开 始 被 视 为 发 展 重 点 我 们 认 为, 这 种 突 变 的 原 因 有 三 个 方 面 : 一 是 源 于 前 文 所 述 的 国 际 背 景, 国 际 上 主 要 国 家 在 前 后 都 推 出 了 宽 带 或 数 字 化 发 展 国 策 ; 二 是 源 于 我 国 相 对 落 后 的 宽 带 现 状 ; 三 是 源 于 我 国 城 市 化 快 速 发 展 为 发 展 FTTX 接 入 提 供 的 有 利 客 观 条 件 我 国 年 商 品 房 销 售 面 积 超 过 10 亿 平 米 / 年, 每 年 提 供 1000 多 万 套 办 公 房 屋 或 住 宅 进 入 市 场 表 8 中 国 近 年 宽 带 发 展 方 略 突 变 轨 迹 一 览 时 间 事 件 内 容 2008 中 国 电 信 光 进 铜 退 座 谈 会 中 国 电 信 光 进 铜 退 工 程 在 湖 北 试 点 成 功, 逐 步 在 全 国 启 动 2010 中 国 IT 领 袖 峰 会 中 国 电 信 副 总 孙 康 敏 表 示, 中 国 电 信 在 城 市 准 备 从 4M 升 级 至 8M, 乡 镇 具 备 2M, 在 深 圳 上 海 等 城 市 准 备 启 动 100M 年 光 纤 宽 带 端 口 超 8000 万, 城 市 用 户 接 入 能 力 平 均 达 到 8M 工 信 部 关 于 推 进 光 纤 宽 带 建 设 以 上, 农 村 用 户 接 入 能 力 平 均 达 到 2M, 商 业 楼 宇 用 户 基 本 实 现 的 指 导 意 见 100M 3 年 内 光 纤 宽 带 投 资 超 过 1500 亿 元, 新 增 用 户 超 5000 万 年 新 增 FTTH(100M) 覆 盖 用 户 3000 万 ; 南 方 城 市 实 现 8M 全 中 国 电 信 启 动 宽 带 中 国 光 网 覆 盖,20M 覆 盖 率 达 70%; 2013 年 实 现 南 方 城 市 20M 接 入 100% 覆 城 市 工 程 盖,FTTH 覆 盖 达 8000 万 十 二 五 末,FTTH 用 户 覆 盖 超 过 1 亿 2011 工 信 部 部 长 苗 圩 会 见 云 南 省 委 苗 圩 部 长 表 态, 已 经 向 国 务 院 建 议 将 宽 带 中 国 作 为 国 家 战 略, 争 书 记 秦 光 荣 取 国 家 政 策 和 资 金 支 持, 加 快 推 进 3G 和 光 纤 宽 带 网 络 发 展 2012 工 信 部 全 国 工 作 会 宽 带 中 国 列 为 2012 工 信 部 七 项 工 作 第 一 位 资 料 来 源 : 中 国 电 信 工 信 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14/55

15 图 10 OECD 主 要 国 家 宽 带 速 率 比 较 Average advertised broadband download speed, by country, kbit/s, September Average advertised broadband download speed, kbit/s* Median 资 料 来 源 :OECD 图 11 中 国 近 年 商 品 房 销 售 面 积 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 年 度 累 计 ( 亿 平 方 米 ) 同 比 增 长 率 (%) 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % 资 料 来 源 :WIND 与 发 达 国 家 相 比, 我 国 宽 带 发 展 中 的 落 后 之 处 体 现 在 : 第 一, 发 展 意 识 不 到 位 我 国 经 济 发 展 模 式 长 期 以 来 重 投 资 重 数 量, 对 信 息 作 为 生 产 要 素 的 作 用 认 识 不 足, 而 发 达 国 家 几 乎 已 将 宽 带 权 视 为 公 民 基 本 人 权, 宽 带 已 经 与 水 电 气 并 列 为 基 础 设 施 第 二, 平 均 速 率 偏 低, 资 费 偏 贵 我 国 目 前 宽 带 用 户 中,XDSL 用 户 占 80%, 光 纤 宽 带 (FTTB/FTTH) 用 户 占 比 不 到 4%(FTTH 用 户 占 FTTX 用 户 约 5%) 2011 年 出 版 的 中 国 信 息 化 蓝 皮 书 显 示, 我 国 平 均 下 载 速 率 约 1.8M, 排 名 全 球 第 71 位, 平 均 每 M 费 用 是 发 达 国 家 3-4 倍 ; 第 三, 城 乡 间 地 区 间 发 展 差 异 大 从 地 区 看, 城 市 宽 带 用 户 占 主 流, 约 80%, 农 村 用 户 仅 两 成 东 西 部 之 间 用 户 普 及 率 差 距 10 个 百 分 点 以 上 我 国 宽 带 现 状 实 际 上 已 经 成 为 中 国 经 济 社 会 结 构 矛 盾 的 一 个 缩 影 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15/55

16 3.2 国 家 宽 带 战 略 政 策 框 架 前 瞻 政 策 目 标 : 通 过 我 们 对 公 开 信 息 的 汇 总, 以 及 我 国 与 发 达 国 家 宽 带 发 展 现 状 的 对 比, 我 们 预 测, 即 将 推 出 的 国 家 宽 带 战 略 将 提 出 的 目 标 是 :1 固 网 宽 带 : 用 户 数 从 十 一 五 末 期 1.3 亿 增 至 十 二 五 末 期 的 3 亿 户, 推 动 接 入 方 式 从 ADSL 为 主 向 FTTX 为 主 的 全 面 演 进, 其 提 速 目 标 是 城 市 普 及 20M, 农 村 普 及 4-8M,FTTH(100M) 用 户 占 比 接 近 30% 彼 时, 我 国 将 成 为 全 球 FTTX 用 户 最 多 的 国 家, 我 国 宽 带 平 均 下 载 速 率 将 达 到 18M 左 右, 在 当 前 OECD 国 家 网 络 速 度 排 名 中 将 进 入 前 30 名 行 列, 基 本 进 入 中 等 发 达 国 家 行 列 2 无 线 宽 带 :3G 用 户 规 模 达 到 5 亿, 下 载 速 率 普 遍 达 到 1M 政 策 框 架 : 我 们 认 为, 将 分 为 几 部 分 : 第 一, 改 变 以 前 单 纯 由 运 营 商 承 担 普 遍 服 务 义 务 的 现 状, 由 国 家 财 政 出 资 支 持 宽 带 网 络 建 设, 同 时 有 可 能 参 照 国 际 模 式 建 立 普 遍 服 务 基 金, 支 持 重 点 在 于 农 村 公 共 事 业 领 域 的 宽 带 拓 展 及 升 级 ; 第 二, 协 调 行 政 资 源 提 供 支 持 主 要 是 会 同 城 市 规 划, 交 通 建 设 等 重 要 部 门, 为 网 络 建 设 提 供 便 利, 解 决 运 营 商 网 络 建 设 中 存 在 的 入 小 区 难 入 户 难 等 问 题 改 变 最 后 一 公 里 驻 地 网 建 设 中 各 自 为 政 状 态, 为 用 户 提 供 在 多 个 运 营 商 之 间 的 多 重 选 择 ; 第 三 推 动 民 族 产 业 链 振 兴 推 动 宽 带 网 络 建 设 相 关 的 IT 民 族 产 业 链 发 展, 特 别 是 自 主 技 术 标 准 的 发 展, 为 相 关 企 业 加 大 专 项 补 贴 力 度 ; 第 四, 根 据 经 济 结 构 转 型 的 需 要, 创 造 宽 带 基 础 设 施 使 用 的 便 利 条 件 为 新 兴 产 业 创 业 企 业 使 用 宽 带 基 础 设 施 等 提 供 费 用 减 免 或 优 惠 图 12 中 国 未 来 FTTB\FTTH 用 户 发 展 预 测 % 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% FTTB( 亿 户 ) FTTH( 亿 户 ) FTTX 渗 透 率 (%) 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 3.3 宽 带 建 设 模 式 与 宽 带 投 资 规 模 估 算 固 网 宽 带 宽 带 速 率 跟 两 个 因 素 有 关 : 一 是 铜 缆 长 度 接 入 网 设 备 到 用 户 间 铜 缆 距 离 越 短, 信 号 衰 减 越 小, 速 率 越 高 二 是 所 采 用 的 技 术 路 径 选 择 FTTN ( 光 纤 到 节 点 ) 方 式, 或 选 择 更 高 速 率 的 FTTB/FTTH( 光 纤 到 楼 / 到 户 ) 方 式 当 前, 我 国 在 城 市 和 农 村 的 宽 带 建 设 模 式 具 有 显 著 不 同 : 在 农 村, 采 用 FTTN 方 式, 主 要 通 过 缩 短 铜 缆 长 度, 沿 用 老 设 备, 实 现 光 进 铜 退 和 速 率 提 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16/55

17 升 ; 在 城 市, 使 用 FTTB/FTTH 方 式, 建 设 ODN 网 络, 实 现 速 率 全 面 升 级 图 13 ADSL2+ 技 术 : 接 入 网 铜 缆 长 度 与 下 载 速 率 的 反 比 关 系 KM 1.5KM 2KM 2.5KM 3KM 下 行 速 率 (M/S) 上 行 速 率 (M/S) 资 料 来 源 : 中 国 电 信 图 14 FTTN 建 设 模 式 FTTN: 在 实 施 光 进 铜 退 之 前,FTTN( 光 纤 到 接 入 局 点 ) 已 经 在 我 国 大 面 积 使 用,FTTN 与 ADSL 配 合 使 用 是 比 较 传 统 的 宽 带 接 入 方 式 而 光 进 铜 退 之 后, 城 市 地 区 大 量 改 用 FTTB/FTTH 方 式,FTTN 方 式 仅 在 农 村 地 区 继 续 使 用 该 技 术 一 般 不 改 变 关 键 的 DSLAM 等 设 备, 只 通 过 缩 短 铜 缆 距 离, 将 DSLAM 设 备 向 用 户 侧 平 移 来 提 升 速 率 如 果 农 村 地 区 升 级 至 8M, 则 采 用 FTTN 模 式 需 要 将 用 户 铜 缆 长 度 缩 短 到 2KM 左 右 资 料 来 源 : 互 联 网 表 9 FTTN 投 资 一 览 项 目 金 额 土 建 投 资 ( 万 元 ) 134 铜 缆 投 资 ( 万 元 ) 268 光 缆 投 资 ( 万 元 ) 0 宽 窄 带 投 资 ( 万 元 ) 964 总 投 资 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 中 国 电 信 每 线 均 价 708( 元 / 户 ) 4 该 处 假 设 新 建 区 域 6.4 平 方 公 里, 用 户 密 度 3000 户 / 平 方 公 里, 总 用 户 户, 实 装 率 20% 左 右 数 据 来 自 2008 年 中 国 电 信 光 进 铜 退 研 讨 会 有 关 资 料 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17/55

18 FTTB/FTTH:FTTB( 光 纤 到 楼 ), 是 一 种 基 于 无 源 光 网 络 (PON) 技 术, 采 用 光 纤 到 用 户 所 在 大 楼, 网 线 入 户, 多 用 户 共 用 一 个 有 源 接 入 设 备 (ONU) 的 方 式 实 现 用 户 的 宽 带 接 入 ;FTTH( 光 纤 到 户 ) 是 指 光 纤 直 接 进 入 用 户 住 宅, 有 源 接 入 设 备 (ONU) 安 放 在 用 户 家 中 的 宽 带 接 入 目 前 运 营 商 提 出 的 20M 覆 盖 主 要 是 用 FTTB 方 式 实 现, 最 终 用 户 的 铜 缆 接 入 距 离 在 100 米 以 内 从 年, 运 营 商 对 存 量 用 户 网 络 集 中 进 行 了 ODN 改 造, 从 原 有 的 FTTN 推 进 到 FTTB, 以 FTTB 提 升 了 城 市 20M 覆 盖 水 平 ( 中 国 电 信 南 方 城 市 20M 覆 盖 率 达 70%, 联 通 北 方 超 50%) 未 来, 我 们 判 断 运 营 商 将 主 要 采 用 FTTH 模 式 对 新 增 用 户 进 行 覆 盖 原 因 是 : 第 一,FTTH 建 设 分 为 前 期 和 滚 动 两 个 阶 段, 第 一 阶 段 解 决 覆 盖 问 题, 第 二 阶 段 解 决 用 户 发 展 问 题 FTTH 在 前 期 投 资 阶 段 所 需 要 投 资 不 高, 在 滚 动 阶 段 的 投 资 以 设 备 投 资 为 主, 可 以 享 受 到 设 备 价 格 长 期 下 降 带 来 的 投 资 节 约, 同 时 也 可 以 借 公 共 基 础 设 施 之 名 由 政 府 投 资 支 援 ; 第 二, 与 FTTB 模 式 相 比, FTTH 的 有 源 设 备 结 构 相 对 简 化, 设 备 放 装 在 用 户 家 中 而 非 楼 道, 使 用 私 家 电 源 而 非 公 用 电 源, 因 此 可 以 在 后 期 运 营 阶 段 节 约 大 量 维 护 成 本 ; 第 三, 从 远 期 看,FTTH 模 式 一 次 建 设 到 位, 为 使 用 WDM PON 等 高 阶 技 术 提 升 速 率 奠 定 了 基 础 我 们 认 为,FTTH 目 前 用 户 基 数 小, 未 来 空 间 大, 相 关 产 业 链 发 展 将 是 未 来 重 要 看 点 图 15 FTTB 建 设 模 式 资 料 来 源 : 互 联 网 图 16 FTTH 建 设 模 式 资 料 来 源 : 互 联 网 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18/55

19 表 10 FTTH 投 资 结 构 中 设 备 占 比 显 著 高 于 FTTB, 滚 动 投 资 占 比 显 著 高 于 FTTB 成 本 构 成 前 期 VS 滚 动 投 资 构 成 FTTB FTTH(1:32 分 光 ) FTTH(1:64 分 光 ) ODN 27.8% 24.2% 24.4% 设 备 17.8% 45.8% 42.3% 工 程 28.4% 10.7% 10.7% 光 纤 光 缆 14.6%( 铜 缆 占 12%) 14.6% 13.0% 楼 内 人 工 11.4% 10.7% 10.7% 前 期 投 资 占 比 94% 34.7% 滚 动 投 资 占 比 6% 65% 总 投 资 ( 元 / 线 ) 约 900 元 约 1400 元 约 1300 元 5 资 料 来 源 : 华 为 技 术 中 国 电 信 表 年 中 国 固 网 宽 带 建 设 投 资 额 预 测 项 目 数 量 年 FTTN 新 增 用 户 ( 亿 户 ) 0.5 FTTN FTTN 每 线 投 资 ( 元 / 线 ) 年 FTTN 投 资 ( 亿 元 ) 年 FTTB 新 增 用 户 ( 亿 户 ) 1.15 FTTB FTTB 每 线 投 资 ( 元 / 线 ) 年 FTTB 投 资 ( 亿 元 ) 年 FTTH 新 增 用 户 ( 亿 户 ) 0.9 FTTH FTTH 每 线 投 资 ( 元 / 线 ) 年 FTTH 投 资 ( 亿 元 ) 年 运 营 商 宽 带 建 设 投 资 年 固 网 宽 带 总 投 资 预 测 ( 亿 元 ) /0.8=3250 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 无 线 宽 带 无 线 宽 带 在 未 来 主 要 将 是 指 3G 及 LTE, 因 此 投 资 额 与 三 大 运 营 商 无 线 网 络 发 展 规 划 相 关 根 据 我 们 的 了 解, 目 前 3G 单 站 建 设 投 资 成 本 在 35 万 元 / 站, 如 果 按 照 未 来 4 年 内 的 无 线 网 发 展 规 划, 年 总 投 资 有 望 达 到 4168 亿 元 5 此 处 取 自 华 为 中 电 信 2009 年 有 关 招 标 采 购 数 据, 成 本 基 于 的 工 程 模 型 假 设 为, 改 造 建 筑 物 12 层,2 层 建 筑, 每 栋 楼 2 个 单 元, 一 梯 2 户, 每 小 区 11 栋 楼, 假 定 覆 盖 20 个 小 区, 用 户 数 为 户 6 按 照 运 营 商 建 设 规 律, 网 络 建 设 投 资 超 前 于 实 际 发 展 需 求, 留 有 相 对 剩 余, 因 此 在 FTT+FTTB+FTTN 投 资 的 基 础 上, 我 们 计 算 总 投 资 时 再 给 予 一 个 余 量 折 现 系 数, 合 计 总 投 资 为 3250 亿 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19/55

20 表 12 无 线 宽 带 未 来 投 资 预 测 项 目 2011 年 数 量 2015 年 数 量 中 国 移 动 2G 基 站 ( 万 个 ) G 站 +LTE 站 ( 万 个 ) 中 国 联 通 2G 基 站 ( 万 个 ) G 基 站 ( 万 个 ) 中 国 电 信 2G 基 站 ( 万 个 ) G 基 站 ( 万 个 ) G 单 站 投 资 35 万 元 / 站 2011 年 运 营 商 3G 建 设 投 资 ( 亿 元 ) 665 亿 元 总 投 资 ( 无 线 + 配 套 + 传 输 )( 亿 元 ) 3335/0.8=4168 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 按 以 上 测 算, 我 国 年 宽 带 投 资 达 7418 亿 元 如 果 考 虑 设 备 价 格 下 降 因 素, 对 无 线 + 固 网 宽 带 投 资 总 额 再 做 一 定 调 整, 我 们 测 算 年, 宽 带 总 投 资 将 在 7000 亿 元 左 右, 年 均 投 资 额 1400 亿 元 四 国 家 宽 带 战 略 对 光 通 信 子 行 业 影 响 分 析 光 通 信 行 业 的 细 分 子 行 业 具 有 不 同 发 展 模 式, 其 行 业 前 景 差 异 较 大, 景 气 度 出 现 时 间 持 续 周 期 也 各 不 相 同, 其 波 动 与 运 营 商 宽 带 总 投 资 的 波 动 不 一 定 完 全 同 步 因 此, 我 们 本 章 重 点 结 合 当 前 网 络 的 实 际 情 况, 讨 论 国 家 宽 带 战 略 对 于 光 通 信 各 细 分 子 行 业 的 影 响 我 们 在 此 将 整 个 光 通 信 划 分 为 光 纤 光 缆 ODN 设 备 器 件 四 个 子 行 业 进 行 论 3.1 光 纤 光 缆 需 求 供 给 未 来 趋 势 光 纤 是 现 代 通 信 网 络 的 血 管, 将 所 有 网 元 节 点 连 接 成 为 一 个 有 机 整 体 按 照 网 络 传 输 不 同 段 落 的 不 同 需 求, 光 纤 已 被 开 发 出 相 当 丰 富 的 产 品 分 类 从 历 史 上 看, 光 纤 行 业 的 波 动 与 互 联 网 行 业 的 兴 衰 息 息 相 关 2000 年 网 络 泡 沫 破 灭 以 后 迅 速 转 入 低 谷,2005 年 后 随 着 互 联 网 内 容 的 多 样 化, 传 输 带 宽 需 求 迅 速 升 级,FTTX 开 始 普 及, 光 纤 行 业 迎 来 了 自 己 的 第 二 春 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20/55

21 表 13 光 纤 分 类 与 应 用 分 类 特 点 应 用 领 域 工 作 波 长 为 1300nm, 但 衰 减 快, G.652 标 准 单 模 光 纤 传 输 距 离 受 限 城 域 网 CDMW ( 粗 波 分 复 用 系 统 ) 2.5G 近 距 离 干 线 系 统 ; 接 入 网 配 线 段 G.653 色 散 位 移 光 纤 工 作 波 长 为 1500nm, 传 输 距 离 更 远 较 远 距 离 的 CDMW 波 分 系 统 单 模 光 纤 G.654 衰 减 最 小 光 纤 工 作 波 长 为 1500nm, 且 衰 减 小 无 中 继 海 底 DWDM 传 输 G.655 非 零 色 散 光 纤 兼 顾 色 散 非 线 性 效 应 及 衰 耗 DWDM 干 线 系 统 G.656 宽 带 全 波 光 纤 具 有 更 广 的 工 作 波 段 DWDM 城 域 网 G.657 非 零 色 散 光 纤 可 在 很 强 弯 曲 环 境 下 工 作 FTTH 入 户 多 模 光 纤 阶 跃 式 渐 变 式 对 色 散 容 忍 度 较 高, 减 少 无 源 器 件 使 用 量, 成 本 较 低 高 速 率 局 域 网 资 料 来 源 : 互 联 网 图 17 电 信 行 业 资 本 开 支 与 光 纤 光 缆 行 业 历 史 发 展 一 览 150% 100% 50% 0% -50% % 电 信 行 业 资 本 开 支 增 长 率 光 纤 光 缆 行 业 产 能 利 用 率 光 纤 光 缆 行 业 市 场 规 模 增 长 率 光 纤 光 缆 行 业 净 利 润 增 长 率 资 料 来 源 : 各 公 司 公 告 中 投 证 券 研 究 所 需 求 : 我 国 历 史 上 通 过 历 时 十 年 的 八 横 八 纵 骨 干 网 建 设, 目 前 全 国 省 际 干 线 传 输 网 格 局 基 本 已 经 稳 定, 未 来 建 设 的 焦 点 在 于 城 域 网 建 设 未 来 光 纤 需 求 主 要 源 自 于 两 个 方 面 : 第 一, 接 入 网 建 设 接 入 网 的 ODN 改 造 主 要 解 决 缩 短 用 户 铜 缆 接 入 距 离 的 问 题, 该 建 设 对 于 光 缆 需 求 的 最 重 要 看 点 在 于 入 户 皮 线 缆 ( 蝶 形 光 缆 ), 根 据 我 们 前 文 对 未 来 FTTB\FTTH 用 户 的 发 展 预 测, ODN 改 造 带 来 的 光 纤 需 求 在 年 均 2300 万 芯 公 里 左 右, 蝶 形 光 缆 将 占 到 40% 左 右 第 二, 汇 聚 层 传 输 扩 建 汇 聚 层 在 接 入 层 之 上, 连 接 骨 干 传 输 网 与 接 入 网, 是 对 光 纤 需 求 最 大 的 领 域 目 前, 除 中 国 电 信 在 中 国 南 方 拥 有 比 较 丰 富 的 城 域 传 输 光 缆 资 源 ( 主 干 线 缆 芯 数 普 遍 在 100 芯 以 上 ), 中 移 动 中 联 通 由 于 历 史 原 因, 一 方 面 没 有 足 够 的 主 干 光 芯 储 备, 另 一 方 面 又 面 临 基 站 日 益 稠 密 宽 带 接 入 点 日 益 增 多 的 棘 手 问 题 因 此 纷 纷 加 大 对 城 域 传 输 投 入, 带 来 光 纤 需 求 的 稳 步 增 长 根 据 国 际 主 要 国 家 在 发 展 FTTX 建 设 时 期 的 经 验, 该 总 体 判 断, 光 纤 需 求 总 量 的 增 长 至 少 可 维 持 3 年 我 们 判 断 2012 年 起, 由 于 蝶 形 缆 需 求 爆 发, 城 域 传 输 建 设 力 度 不 减, 预 计 2012 年 行 业 需 求 出 现 超 预 期 增 长 是 大 概 率 事 件 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21/55

22 表 14 运 营 商 年 光 纤 光 缆 需 求 测 算 2011 年 2012 年 中 国 移 动 ( 万 芯 公 里 ) 中 国 电 信 ( 万 芯 公 里 ) ( 含 1000 万 芯 蝶 形 光 缆 需 求 ) 中 国 联 通 ( 万 芯 公 里 ) 总 计 ( 万 芯 公 里 ) 资 料 来 源 : 各 运 营 商 表 年 ODN 接 入 网 建 设 光 纤 光 缆 需 求 预 测 新 增 用 户 数 ( 亿 户 ) 1.15 FTTB 每 户 馈 线 + 配 线 缆 投 资 ( 元 / 线 ) 馈 线 + 配 线 缆 单 价 ( 元 / 芯 公 里 ) 馈 线 + 配 线 缆 需 求 量 ( 亿 芯 公 里 ) 新 增 用 户 数 ( 亿 户 ) 0.90 每 户 馈 线 + 配 线 缆 投 资 ( 元 / 线 ) 馈 线 + 配 线 缆 馈 线 + 配 线 缆 单 价 ( 元 / 芯 公 里 ) FTTH 馈 线 + 配 线 缆 需 求 量 ( 亿 芯 公 里 ) 0.26 每 户 皮 线 缆 投 资 ( 元 / 线 ) 皮 线 缆 ( 蝶 缆 ) 皮 线 缆 单 价 ( 元 / 芯 公 里 ) 280 皮 线 缆 需 求 量 ( 亿 芯 公 里 ) 0.44 ODN 建 设 光 纤 光 缆 总 需 求 量 ( 亿 芯 公 里 ) 0.92 资 料 来 源 : 华 为 技 术 烽 火 通 信 中 国 电 信 供 给 : 目 前 国 内 长 飞 烽 火 亨 通 中 天 富 通 五 大 巨 头 合 计 占 有 行 业 市 场 8 成 左 右 但 总 体 看 光 纤 光 缆 行 业 扩 产 较 易, 行 业 产 能 在 多 数 时 间 大 于 需 求 ( 目 前 供 需 比 约 1:1 左 右 ), 价 格 竞 争 较 为 激 烈 上 游 光 纤 预 制 棒 具 有 高 利 润 率 ( 预 制 棒 : 光 纤 : 光 缆 =7:2:1) 技 术 门 槛 高, 资 金 密 集 投 入 等 特 点, 是 未 来 行 业 实 现 产 业 升 级 和 竞 争 力 改 善 的 唯 一 看 点 但 预 制 棒 技 术 长 期 被 国 外 垄 断 ( 主 要 为 日 本 四 巨 头 : 信 越 藤 仓 古 河 住 友 ), 因 此, 当 前 国 内 行 业 龙 头 公 司 主 要 通 过 与 日 本 有 关 公 司 合 资, 或 买 断 有 关 技 术 的 方 式, 实 现 预 制 棒 的 自 给 预 制 棒 成 本 取 决 于 两 点 : 第 一, 工 艺 路 线 预 制 棒 由 芯 棒 及 外 包 层 构 成, 芯 棒 决 定 性 能, 外 包 层 决 定 成 本 ( 占 总 成 本 60%-80%), 由 于 制 作 外 包 层 的 套 管 成 本 较 高, 因 此 采 用 直 接 外 包 ( 全 合 成 法 ) 的 成 本 将 低 于 外 购 套 管 法 ; 第 二, 预 制 棒 尺 寸 预 制 棒 尺 寸 加 大 可 带 来 单 棒 光 纤 拉 丝 长 度 的 提 升, 并 可 提 升 光 纤 拉 丝 机 的 拉 丝 效 率 研 究 表 明, 当 预 制 棒 外 径 尺 寸 从 80mm 增 加 至 150mm 时, 单 位 成 本 可 下 降 25-35% 我 国 目 前 制 作 的 预 制 棒 尺 寸 普 遍 在 120mm 左 右, 距 离 国 际 先 进 的 150mm-200mm 具 有 一 定 差 距 表 16 运 营 商 年 光 纤 光 缆 需 求 测 算 2011 年 2012 年 中 国 移 动 ( 万 芯 公 里 ) 中 国 电 信 ( 万 芯 公 里 ) ( 含 1000 万 芯 蝶 形 光 缆 需 求 ) 中 国 联 通 ( 万 芯 公 里 ) 总 计 ( 万 芯 公 里 ) 资 料 来 源 : 三 大 运 营 商 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22/55

23 图 18 光 棒 芯 层 主 流 生 产 工 艺 比 重 分 布 图 19 国 内 光 纤 光 缆 市 场 份 额 一 览 1.74% 13.51% 其 他, 18% 中 天 科 技, 15% 60.83% 23.94% VAD OVD PCVD MCVD 浙 江 富 通, 17% 武 汉 长 飞, 19% 烽 火 通 信, 15% 亨 通 光 电, 16% 资 料 来 源 : 各 上 市 公 司 表 17 预 制 棒 制 作 工 艺 比 较 构 成 一 级 分 类 二 级 分 类 优 点 缺 点 MCVD/FCVD - 沉 积 效 率 低, 基 本 退 出 市 场 管 内 法 与 外 包 层 套 管 法 结 合 可 制 技 术 相 对 封 闭, 限 制 了 其 使 PCVD 造 大 尺 寸 各 种 剖 面 预 制 棒 用 芯 棒 OVD 沉 积 率 高 制 造 G652 光 纤 不 具 备 优 势 管 外 法 沉 积 效 率 高, 业 内 最 广 泛 VAD 使 用 - 溶 胶 凝 胶 法 OVD 直 接 外 包 ( 全 合 VAD 避 免 了 套 管 的 高 价 格, 具 预 制 棒 尺 寸 不 容 易 做 大 成 法 ) APVD 有 更 多 成 本 下 降 空 间 包 层 POVD 套 管 法 OVD 连 熔 拉 管 预 制 棒 尺 寸 较 为 容 易 做 大 套 管 成 本 较 高 资 料 来 源 : 武 汉 长 飞 表 18 国 内 主 要 企 业 预 制 棒 工 艺 及 产 能 产 量 一 览 企 业 名 称 股 东 组 成 2009 年 产 2010 年 产 量 / 使 用 技 术 中 方 外 方 量 / 吨 吨 厂 址 发 展 规 划 长 飞 PCVD+RIC 武 汉 1000 亨 通 VAD+RIC 200 吴 江 600 烽 火 藤 仓 烽 火 藤 仓 VAD 0 0 武 汉 900 富 通 富 通 昭 和 VAD+OVD 富 阳 富 通 住 友 富 通 住 友 VAD 0 0 富 阳 900 法 尔 胜 OVD+OVD 江 阴 法 尔 胜 信 越 法 尔 胜 信 越 VAD 0 江 阴 900 中 天 科 技 中 天 日 立 VAD 0 0 南 通 400 合 计 资 料 来 源 : 中 国 电 子 元 件 行 业 协 会 光 电 线 缆 分 会 上 市 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23/55

24 未 来 趋 势 : 由 于 预 制 棒 对 产 业 格 局 的 关 键 作 用, 未 来 行 业 中 具 有 预 制 棒 自 产 能 力 的 公 司 具 有 较 大 的 发 展 潜 力 此 外, 随 着 预 制 棒 的 扩 产, 国 内 不 具 有 制 棒 能 力 的 公 司 将 逐 渐 被 淘 汰, 产 能 向 龙 头 公 司 集 中 3.2 ODN 需 求 供 给 未 来 趋 势 需 求 :ODN 是 指 到 固 网 宽 带 最 后 一 公 里 网 络 上 所 涉 及 的 ODF 架 配 线 机 箱 机 柜 光 分 路 器 等 全 部 配 套 产 品 从 年 开 始, 运 营 商 集 中 对 存 量 用 户 的 宽 带 接 入 网 络 进 行 改 造, 主 要 投 资 集 中 于 提 升 FTTX 覆 盖 水 平, 行 业 出 现 爆 发 式 增 长, 行 业 波 动 基 本 跟 随 运 营 商 宽 带 网 络 投 资 目 前, 运 营 商 20M 覆 盖 率 普 遍 已 经 达 到 较 高 水 平 ( 中 国 电 信 约 70%, 中 国 联 通 约 50%), 今 后 将 进 入 到 边 发 展, 边 覆 盖 阶 段, 运 营 商 将 根 据 每 年 实 际 发 展 需 要 核 定 投 资 额, 不 再 集 中 提 升 覆 盖 水 平, 因 此, 从 2013 年 开 始 行 业 出 现 增 速 回 落 是 大 概 率 事 件 预 计 2012 年 行 业 市 场 将 达 到 150 亿 人 民 币 左 右, 增 速 回 落 到 30% 左 右 的 水 平 图 20 ODN 网 络 投 资 标 的 及 产 品 结 构 示 意 图 资 料 来 源 : 互 联 网 中 投 证 券 研 究 所 供 给 :ODN 行 业 目 前 国 内 共 有 供 应 商 100 多 家, 但 只 有 10 多 家 是 全 国 性 企 业, 而 剩 余 都 是 地 方 性 企 业, 集 中 度 偏 低 由 于 行 业 大 部 分 产 能 比 较 零 散, 而 运 营 商 近 年 对 ODN 的 投 资 又 比 较 集 中, 因 此 各 厂 商 产 销 比 均 较 为 饱 和 ODN 产 品 虽 然 参 与 集 采, 但 产 品 采 购 落 地 各 省 时 普 遍 要 求 附 加 多 种 功 能, 因 此 定 制 化 程 度 较 高, 行 业 毛 利 水 平 保 持 较 好 随 着 一 些 厂 商 扩 产 计 划 的 完 成, 行 业 的 产 能 瓶 颈 将 被 打 破 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24/55

25 图 21 ODN 行 业 增 长 预 测 图 22 ODN 行 业 市 场 份 额 (2009) % E 2012E 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 65.59% 11.09% 3.13% 5.85% 6.75% 7.59% 日 海 通 讯 新 海 宜 常 州 太 平 宁 波 隆 兴 ADC 其 他 市 场 规 模 增 长 率 资 料 来 源 : 相 关 公 司 招 股 书 中 投 证 券 研 究 所 未 来 趋 势 : 未 来 行 业 有 两 大 趋 势 :1 集 中 度 不 断 提 升 随 着 运 营 商 产 品 规 范 的 不 断 完 善, 地 方 性 小 企 业 将 处 于 成 本 劣 势, 逐 渐 被 产 品 序 列 完 整 能 够 借 全 产 业 链 发 挥 成 本 优 势 的 大 规 模 企 业 兼 并 或 淘 汰 最 后 形 成 类 似 于 美 国 日 本 的 行 业 格 局, 行 业 内 公 司 不 超 过 10 家 2 商 务 模 式 逐 渐 向 总 包 商 发 展 运 营 商 出 于 维 护 便 捷 降 低 成 本 的 考 虑, 未 来 必 将 向 国 外 运 营 商 学 习, 实 施 ODN 交 钥 匙 工 程 : 产 品 制 造 及 布 线 工 程 统 一 由 有 实 力 的 大 厂 商 完 成 而 大 厂 商 则 可 以 借 助 总 包 模 式 实 现 较 高 的 利 润 水 平 基 于 以 上 两 点, 行 业 内 具 有 较 强 资 本 实 力, 产 品 定 制 化 能 力 强, 市 场 份 额 领 先 的 公 司 将 具 有 较 好 发 展 前 景 图 23 行 业 内 高 端 企 业 扩 张 路 线 利 润 率 潜 在 领 域 ODN 规 划 设 计 工 程 实 施 现 有 领 域 ODF/MDF 机 箱 机 柜 定 制 化 程 度 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 3.3 光 通 信 设 备 需 求 供 给 未 来 趋 势 光 通 信 设 备 行 业 分 为 传 输 设 备 和 接 入 设 备 两 个 子 行 业 市 场 普 遍 认 为, 光 通 信 的 发 展 是 由 于 用 户 业 务 带 宽 需 求 的 增 长 驱 动 的 但 我 们 认 为 这 一 理 解 忽 略 了 从 运 营 商 需 求 角 度 ( 运 营 + 管 理 ) 理 解 行 业 发 展 的 驱 动 因 素 首 先, 用 户 对 于 带 宽 的 需 求 是 渐 进 发 展 的, 未 必 从 一 开 始 就 需 要 极 高 的 带 宽, 可 以 首 先 通 过 对 于 现 有 带 宽 资 源 设 计 更 加 有 效 率 的 使 用 方 式 来 满 足, 再 行 演 进 至 高 带 宽, 以 满 足 网 络 运 营 的 经 济 可 行 性 需 求 其 次, 光 网 络 不 是 只 完 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25/55

26 成 业 务 的 传 送, 作 为 运 营 级 网 络, 必 须 具 有 带 宽 资 源 的 灵 活 分 配 能 力 网 络 故 障 的 自 愈 能 力 等 在 多 方 面 因 素 的 驱 动 下, 设 备 行 业 发 展 一 方 面 体 现 为 带 宽 需 求 驱 动, 遵 循 接 入 网 - 骨 干 网 - 接 入 网 的 路 线 实 现 循 环 扩 张 ; 另 一 方 面 体 现 为 技 术 需 求 驱 动, 网 络 功 能 不 断 升 级, 以 满 足 日 益 复 杂 的 运 营 需 求 因 此 总 体 来 看, 设 备 行 业 的 成 长 不 会 终 结 于 运 营 商 在 当 下 对 光 网 的 一 次 性 投 资 下 面 两 张 图 表 按 运 营 商 网 络 的 层 级 描 述 了 现 阶 段 不 同 传 输 技 术 的 适 用 领 域, 可 以 看 出, 现 代 传 输 技 术 的 发 展 实 际 上 是 出 于 不 同 客 户 不 同 业 务 实 现 接 入 和 调 度 的 需 要, 具 有 非 常 丰 富 的 形 式 和 内 涵 图 24 运 营 商 传 输 网 络 主 要 技 术 一 览 ( 按 网 络 层 级 划 分, 以 中 移 动 为 例 ) 骨 干 网 WDM 核 心 层 WDM/SDH/MSTP + PTN 汇 聚 层 SDH/MSTP + PTN 接 入 层 SDH/MSTP + PTN + PON 2G+3G 基 站 集 团 客 户 家 庭 客 户 资 料 来 源 : 中 移 动 中 投 证 券 研 究 所 表 19 主 要 传 输 技 术 特 点 及 适 用 领 域 比 较 技 术 名 称 技 术 特 点 适 用 承 载 的 业 务 或 接 入 用 户 WDM( 远 期 OTN) 承 载 容 量 大, 带 宽 资 源 丰 富 干 线 大 流 量 承 载 SDH/MSTP 容 量 一 般, 但 安 全 性 好, 服 务 等 级 高 业 务 初 期 高 端 ( 集 团 客 户 ) 接 入 ; PTN 在 SDH/MSTP 技 术 的 基 础 上, 提 高 了 对 带 宽 业 务 中 后 期 高 端 接 入 ; 分 组 化 业 务 资 源 的 使 用 效 率 的 收 敛 PON 低 成 本 实 现 普 通 用 户 对 于 高 带 宽 资 源 的 使 用 大 量 中 低 端 ( 家 庭 等 ) 接 入 资 料 来 源 : 中 移 动 中 投 证 券 研 究 所 接 入 设 备 需 求 : 在 FTTX 对 DSL 技 术 进 行 替 代 的 背 景 下, 接 入 设 备 主 要 是 指 基 于 无 源 光 网 络 (PON) 技 术, 在 最 后 一 公 里 的 ODN 接 入 网 络 中 使 用 的 光 接 入 设 备, 主 要 架 构 分 为 局 端 的 OLT 设 备 和 用 户 端 的 ONU 设 备, 按 每 线 投 资 额 计 算,ONU 设 备 占 主 要 部 分 FTTB 与 FTTH 建 设 模 式 的 不 同, 导 致 接 入 设 备 在 两 种 模 式 的 景 气 周 期 完 全 不 同 : 在 FTTB 模 式 中, 由 于 多 户 共 用 一 个 ONU 设 备, 因 此 在 前 期 投 资 阶 段 就 已 经 安 装 完 毕, 其 景 气 度 基 本 与 ODN 景 气 度 时 间 一 致 ; 在 FTTH 模 式 中,ONU 安 装 到 用 户 家 中, 按 需 求 逐 户 安 装, 其 投 资 是 在 滚 动 投 资 阶 段 完 成 的, 其 景 气 度 在 ODN 景 气 高 峰 之 后 出 现 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26/55

27 Ratio Table_Temp 如 前 文 所 述, 中 国 当 前 的 接 入 网 建 设 现 状 是, 以 FTTB 方 式 普 及 20M, 而 从 2011 年 将 开 始 普 及 FTTH 模 式, 而 设 备 在 FTTH 的 每 线 投 资 额 中 占 比 更 高, 因 此, 我 们 总 体 的 判 断 是,FTTH 时 代 的 到 来 将 带 来 接 入 设 备 行 业 景 气 度 的 提 升 预 计 接 入 设 备 市 场 规 模 将 从 2012 年 的 60 亿 左 右 成 长 到 2015 年 的 165 亿 左 右,3 年 CAGR 约 35% 图 25 中 国 因 FTTH 普 及 率 较 低,ONU/ONT 出 货 量 比 例 低 于 发 达 国 家 PON equipment shipments - ONUs/ONTs to OLTs Worldwide China Japan North America 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 资 料 来 源 : OVUM 表 20 FTTH 设 备 投 资 占 比 远 高 于 FTTB FTTB FTTH(1:32 分 光 ) FTTH(1:64 分 光 ) ODN 27.8% 24.2% 24.4% 设 备 17.8% 45.8% 42.3% 工 程 28.4% 10.7% 10.7% 光 纤 光 缆 14.6%( 铜 缆 占 12%) 14.6% 13.0% 楼 内 人 工 11.4% 10.7% 10.7% 总 投 资 约 900 元 约 1400 元 约 1300 元 资 料 来 源 : 华 为 技 术 表 21 FTTX 设 备 市 场 测 算 FTTB+FTTN 投 资 额 FTTN+FTTB 设 备 投 资 占 比 18% 18% 18% 18% 18% FTTN+FTTB 设 备 投 资 FTTH 用 户 ( 亿 户 ) FTTH 每 线 设 备 投 资 ( 元 / 户 ) FTTH 年 投 资 额 ( 亿 元 ) FTTX 设 备 市 场 规 模 FTTX 设 备 市 场 规 模 增 速 47.99% 40.78% 15.23% 15.67% 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27/55

28 供 给 : 接 入 设 备 属 于 光 通 信 设 备 行 业 中 较 为 低 端 的 领 域, 市 场 参 与 厂 商 较 多 但 近 年 国 内 厂 商 市 场 份 额 出 现 迅 速 提 升, 原 因 三 : 第 一 国 内 中 低 端 设 备 市 场 需 求 旺 盛, 有 助 国 内 厂 商 发 挥 性 价 比 优 势 如 前 所 述, 随 着 FTTX 的 发 展, 用 户 接 入 使 用 的 光 终 端 设 备 家 庭 网 关 设 备 等 需 求 呈 快 速 增 长, 而 运 营 商 对 大 规 模 使 用 的 中 低 端 设 备 更 强 调 性 价 比, 由 此 给 了 国 内 厂 商 以 快 速 占 领 市 场 的 契 机 第 二 上 游 产 业 链 整 合 能 力 提 升 光 通 信 设 备 的 性 能 一 方 面 取 决 于 设 备 商 研 发 能 力, 另 一 方 面 取 决 于 上 游 光 器 件 有 源 模 块 等 零 部 件 的 质 量 近 年 来 国 内 厂 商 积 极 整 合 产 业 链, 自 主 研 发 光 器 件, 逐 步 改 变 了 过 度 依 赖 进 口 局 面, 从 而 提 升 了 设 备 性 价 比 表 22 业 内 重 要 公 司 产 业 链 整 合 情 况 一 览 公 司 名 称 整 合 措 施 加 强 ODN 全 产 业 链 产 品 交 付 能 力 ; 同 一 母 公 司 旗 下 烽 火 通 信 光 迅 科 技 WTD 酝 酿 整 合, 实 现 光 无 源 器 件 有 源 模 块 的 业 务 整 合 中 兴 通 讯 系 统 子 系 统 器 件 芯 片 整 合 华 为 系 统 子 系 统 器 件 芯 片 整 合 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 表 23 国 内 FTTX 市 场 份 额 排 名 ( ) Market share rank based on FTTx revenues 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 Huawei( 华 为 ) ZTE( 中 兴 ) Fujitsu( 富 士 通 ) FiberHome( 烽 火 ) Mitsubishi( 三 菱 ) 资 料 来 源 :OVUM 未 来 趋 势 : 从 技 术 需 求 供 给 角 度 综 合 判 断, 未 来 接 入 设 备 行 业 的 发 展 趋 势 有 二 : 第 一, 随 着 产 业 链 的 逐 步 成 熟,GPON 技 术 以 其 更 高 的 带 宽 和 传 输 效 率, 逐 渐 取 代 成 为 EPON 技 术 成 为 PON 接 入 技 术 的 主 流 ; 第 二, 随 着 FTTH 的 普 及, 以 及 家 庭 信 息 化 程 度 的 提 升, 未 来 FTTH 级 ONU, 特 别 是 家 庭 网 关 设 备 的 需 求 将 快 速 提 升 ; 第 二, 接 入 设 备 价 格 长 期 趋 降, 按 照 发 达 国 家 规 律, 价 格 水 平 将 保 持 在 ADSL MODEM 的 2 倍 左 右 ; 第 三, 市 场 份 额 将 继 续 向 国 内 厂 商 集 中, 中 兴 华 为 烽 火 将 保 持 在 前 三 位 左 右 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 28/55

29 3.3.2 传 输 设 备 传 输 设 备 距 离 用 户 相 对 较 远, 按 网 络 层 次 分, 主 要 定 位 于 运 营 商 网 络 的 汇 聚 层 + 骨 干 层, 主 要 起 到 多 业 务 传 送 带 宽 资 源 管 理 等 多 项 功 能 传 输 设 备 由 PTN SDH/MSTP WDM 三 类 构 成 需 求 : 全 球 光 通 信 市 场 规 模 约 合 $155 亿 左 右, 中 国 国 内 光 通 信 市 场 规 模 约 合 116 亿 人 民 币 左 右 SDH/MSTP:SDH 是 实 现 文 字 数 据 图 像 和 视 频 等 多 种 类 多 速 率 业 务 的 传 输 需 求 而 产 生 的 技 术, 而 MSTP 则 相 当 于 升 级 版 的 SDH 技 术, 对 多 业 务 的 承 载 能 力 更 强 从 现 状 看,SDH 在 网 络 骨 干 汇 聚 接 入 层 都 有 广 泛 部 署, 而 MSTP 在 运 营 商 网 络 的 接 入 层 有 广 泛 部 署 从 趋 势 看,SDH 技 术 在 骨 干 和 汇 聚 层 设 备 有 被 OTN( 相 当 于 WDM +SDH) 技 术 取 代 趋 势 ; 而 MSTP 技 术 在 有 被 PTN 技 术 取 代 趋 势 PTN : PTN 是 替 代 的 传 统 SDH/MSTP 技 术 而 出 现 的, 其 与 SDH/MSTP 技 术 的 主 要 区 别 之 处 在 于 提 供 了 一 条 柔 性 传 输 管 道 : SDH/MSTP 无 论 有 无 实 际 流 量 传 送, 都 定 时 分 配 传 送 信 道 ; 而 PTN 则 可 以 根 据 实 际 流 量 的 有 无, 对 信 道 分 配 进 行 动 态 调 整 因 此,PTN 技 术 一 方 面 实 现 了 信 道 资 源 的 节 约, 另 一 方 面 非 常 适 合 IP 业 务 流 突 发 性 强 的 传 输 特 点 此 外,PTN 与 同 等 性 能 的 MSTP 设 备 相 比 还 实 现 了 降 低 扩 容 成 本 的 目 标 PTN 总 体 上 可 以 视 为 传 统 传 输 +IP 技 术 ( 主 要 是 路 由 技 术 ) 相 结 合 的 产 物 目 前 中 移 动 完 成 PTN 的 三 期 招 标, 已 实 现 了 PTN 规 模 商 用, 而 电 信 联 通 商 用 测 试 已 经 完 成, 将 于 2012 年 开 始 推 广 PTN 技 术 被 运 营 商 主 要 用 于 移 动 基 站 的 回 传 接 入, 因 此 其 需 求 可 以 通 过 运 营 商 基 站 数 量 PTN 引 入 进 度 等 数 据 推 出 图 26 PTN/MSTP 扩 容 成 本 比 较 表 24 PTN 与 同 级 别 交 换 容 量 MSTP 设 备 价 格 比 较 PTN 设 备 MSTP 设 备 PTN/MSTP 价 格 GE 设 备 622M 设 备 89% 紧 凑 型 10GE 设 备 2.5G 设 备 71% 10GE 设 备 10G 设 备 46% 资 料 来 源 : 中 国 联 通 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 29/55

30 图 27 PTN 技 术 与 SDH 技 术 比 较 : 柔 性 管 道 VS 刚 性 管 道 SDH VC 1 VC 2 VC 3 PTN Free Bandwidth Tun1 Tun2 Tun3 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 无 线 回 传 网 PTN 投 资 测 算 项 目 E 2013E 2014E PTN 单 站 投 资 ( 万 元 / 站 ) G 站 投 资 3G+LTE 基 站 数 ( 万 个 ) 测 算 增 量 3G 基 站 投 资 ( 亿 元 ) 中 国 移 动 中 国 电 信 2G 站 投 资 测 算 3G 站 投 资 测 算 2G 站 投 资 测 算 3G 站 投 资 测 算 存 量 2G 基 站 数 ( 万 个, 剔 除 共 站 址 3G 基 站 ) 40 存 量 基 站 MSTP 替 代 率 5.00% 10.00% 15.00% 存 量 基 站 MSTP 替 代 投 资 合 计 投 资 G 基 站 数 ( 万 个 ) 增 量 3G 基 站 投 资 ( 亿 元, 按 50% 使 用 PTN 计 算 ) 存 量 2G 基 站 数 ( 万 个, 剔 除 共 站 址 3G 基 站 ) 10 存 量 基 站 MSTP 替 代 率 5.00% 10.00% 15.00% 存 量 基 站 MSTP 替 代 投 资 合 计 投 资 G 基 站 数 ( 万 个 ) 增 量 3G 基 站 投 资 ( 亿 元, 按 50% 使 用 PTN 计 算 ) 中 国 联 通 存 量 2G 基 站 数 ( 万 个, 2G 站 投 资 剔 除 共 站 址 3G 基 站 ) 测 算 存 量 基 站 MSTP 替 代 率 5.00% 10.00% 15.00% 存 量 基 站 MSTP 替 代 投 资 合 计 投 资 合 计 PTN 投 资 PTN 投 资 增 速 23.75% 26.09% 16.26% 资 料 来 源 : 各 运 营 商, 中 投 证 券 研 究 所 WDM: 波 分 复 用 技 术 主 要 是 替 代 传 统 的 SDM( 空 分 复 用 ) 技 术 而 出 现 的, 其 与 SDM 的 主 要 区 别 在 于 对 光 纤 的 使 用 效 率 截 然 不 同 : SDM 只 能 实 现 不 同 波 长 光 源 在 不 同 光 纤 中 的 传 输, 而 WDM 则 可 以 把 不 同 波 长 光 源 合 成 在 一 根 光 纤 中 传 输, 从 而 大 大 提 升 了 单 根 光 纤 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 30/55

31 的 业 务 传 输 容 量 因 此,WDM 非 常 适 合 骨 干 网 上 大 流 量 的 传 输 特 点, 而 随 着 数 据 流 量 的 快 速 增 长,WDM 近 年 也 有 向 城 域 网 不 断 延 伸 的 趋 势 从 长 远 看,WDM 自 身 的 升 级 也 有 两 个 方 向 : 一 是 大 容 量 远 距 离 传 送 发 展, 由 当 前 的 2.5G 10G 向 40G 100G 演 进 ; 而 是 向 智 能 化 低 成 本 提 升 资 源 配 臵 能 力 方 向 演 进, 如 OTN ASON 从 2011 年 开 始, 运 营 商 加 大 了 对 于 40G( 基 于 OTN 技 术 ) 的 部 署 力 度 ; 展 望 2012 年,40G 部 署 力 度 仍 将 持 续, 100G 的 部 署 也 将 开 始 根 据 我 们 的 了 解, 在 国 家 宽 带 战 略 推 出 的 背 景 下, 为 应 对 固 网 宽 带 业 务 发 展, 中 国 移 动 将 加 大 对 于 传 输 网 络 的 投 资 力 度,WDM 投 资 有 望 增 长 50% 以 上 ; 而 基 于 3G 用 户 宽 带 用 户 快 速 增 长 带 来 的 数 据 流 量 增 长, 中 国 电 信 中 国 联 通 也 将 加 大 投 入 预 计 2012 年 波 分 设 备 市 场 需 求 将 达 到 接 近 42 亿 元, 同 比 增 长 45% 2012 年 之 后 将 进 入 平 稳 增 长 阶 段 图 28 WDM 技 术 与 传 统 SDM 技 术 比 较 : 多 波 长 单 纤 传 输 VS 单 波 长 单 纤 传 输 光 源 λ1 光 源 λn 光 纤 光 输 出 λ1 光 输 出 λn 光 源 λ1 光 源 λn 光 纤 1 光 纤 n 光 输 出 λ1 光 输 出 λn 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 表 25 波 分 网 络 投 资 规 模 预 测 项 目 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 合 计 增 速 45% 15% 15% 15% 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 综 合 上 述 情 况, 我 们 预 计 中 国 传 输 市 场 将 从 2012 年 的 120 亿 左 右 成 长 到 2015 年 的 140 亿 左 右, 复 合 增 速 约 6% 表 26 中 国 传 输 市 场 需 求 预 测 总 览 PTN WDM SDH/MSTP 市 场 规 模 合 计 市 场 规 模 增 速 4.74% 3.47% 7.47% 6.49% 资 料 来 源 : 各 运 营 商 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 31/55

32 供 给 : 传 输 设 备 子 行 业 位 居 光 通 信 设 备 领 域 的 技 术 高 端, 从 趋 势 上 看, 随 着 互 联 网 的 深 入 演 进, 业 务 IP 化 逐 渐 成 为 主 流, 传 统 传 输 设 备 与 数 据 通 信 设 备 之 间 的 界 限 日 益 模 糊 (PTN 即 可 视 为 传 统 传 输 技 术 与 数 通 技 术 相 融 合 的 产 物 ), 传 输 设 备 的 技 术 难 度 从 传 统 的 解 编 码 算 法 开 始 向 多 技 术 模 块 集 成 能 力 演 进 从 产 业 角 度 看, 光 通 信 设 备 行 业 发 展 轨 迹 与 无 线 通 信 设 备 领 域 类 似, 中 兴 华 为 凭 借 快 速 提 升 的 技 术 实 力 中 国 的 低 成 本 服 务 能 力 从 欧 美 强 势 厂 商 中 迅 速 攫 取 份 额 华 为 崛 起 较 早, 在 全 球 市 场 份 额 中 已 占 据 头 把 交 椅 多 年, 而 中 兴 则 扮 演 后 进 者 角 色, 已 经 形 成 对 阿 朗 的 强 势 冲 击, 跃 居 全 球 第 二 指 日 可 待 未 来 趋 势 : 设 备 行 业 的 未 来 趋 势 有 二 : 一 是 设 备 厂 商 向 上 游 光 器 件 光 模 块 领 域 快 速 扩 张 由 于 上 游 芯 片 器 件 等 领 域 基 本 被 国 外 知 名 厂 商 所 掌 控, 限 制 了 设 备 厂 商 低 成 本 能 力 的 进 一 步 提 升, 因 此 设 备 厂 商 如 华 为 向 上 游 扩 张 动 力 十 足 二 是 从 我 国 本 土 角 度 看, 中 兴 华 为 已 经 形 成 占 据 一 阵 营, 烽 火 快 速 崛 起, 有 望 在 第 二 阵 营 占 据 头 名 国 内 厂 商 崛 起 的 原 因, 一 是 由 于 自 身 技 术 及 成 本 能 力 提 升, 二 是 由 于 我 国 进 入 光 通 信 行 业 的 景 气 高 峰, 国 家 对 民 族 产 业 发 展 给 予 了 较 大 的 扶 持 图 29 全 球 光 通 信 设 备 行 业 市 场 份 额 及 2012Q3 变 化 一 览 Tellabs 3.3% NEC 3.5% Nokia Siemens 3.6% Ericsson 4.1% Cisco 4.7% 4Q10 3Q11: $15.5bn market Other 17.9% Fujitsu 7.1% Huawei 20.3% Alcatel- Lucent 17.0% ZTE 10.4% Ciena 8.0% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% Tellabs Alcatel- Lucent Huawei NEC Ericsson Nokia Siemens Ciena Cisco Fujitsu ZTE 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 图 30 亚 太 区 光 通 信 设 备 行 业 市 场 份 额 及 2012Q3 变 化 一 览 Hitachi Fujitsu 2.0% 2.8% Ericsson 3.2% ECI Telecom 3.3% FiberHom e 8.1% NEC 8.5% 4Q10 3Q11: $5.4bn market Ciena 2.1% Other 7.3% Alcatel- Lucent 9.1% ZTE 20.7% Huawei 32.9% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% Huawei NEC Ericsson Ciena ECI Telecom Alcatel- Lucent Fujitsu Hitachi FiberHome ZTE 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 32/55

33 3.4 光 器 件 行 业 需 求 供 给 未 来 趋 势 如 果 说 设 备 是 身 体, 那 么 器 件 则 是 构 成 身 体 的 器 官 光 器 件 是 光 通 信 设 备 的 上 游, 可 以 分 为 有 源 器 件 和 无 源 器 件 两 大 类 从 功 能 上 看, 有 源 器 件 负 责 光 电 信 号 之 间 相 互 转 换, 处 理 信 号 时 需 要 改 变 信 号 特 征 或 格 式 ; 无 源 器 件 没 有 光 电 信 号 转 换, 也 几 乎 不 改 变 信 号 特 征, 只 负 责 信 号 的 传 输, 调 整 光 信 号 在 不 同 路 径 间 的 选 择 不 同 节 点 的 上 下 等 等 有 源 和 无 源 器 件 之 间 是 不 可 分 割 的 整 体, 一 些 有 源 器 件 本 身 就 包 含 无 源 器 件 从 物 理 形 态 上 看, 器 件 主 要 表 现 为 各 种 晶 体 ( 主 要 是 高 精 度 光 学 镜 片 ) 半 导 体 及 机 械 装 臵 的 集 合 体, 高 精 度 加 工 工 艺 以 及 多 元 件 的 集 成 能 力 是 器 件 行 业 的 关 键 技 术 根 据 在 光 信 号 传 输 全 程 中 起 到 的 不 同 作 用, 我 们 对 主 要 器 件 产 品 分 类 整 理 如 下 表 : 表 27 光 器 件 分 类 功 能 及 应 用 一 览 分 类 产 品 分 类 属 性 功 能 下 游 主 要 应 用 半 导 体 型 AWG 利 用 电 激 发 光 源, 建 立 电 光 源 激 光 器 有 源 所 有 光 通 信 设 备 领 域 等 信 号 与 光 信 号 调 制 关 系 功 率 管 理 传 输 波 长 管 理 信 号 处 理 及 探 测 其 他 光 放 大 器 EDFA 型 DRA 子 系 型 SOA 型 统 光 衰 减 器 VOA 型 无 源 光 隔 离 器 光 环 形 器 无 源 光 解 调 器 电 光 调 制 器 电 吸 收 调 制 器 无 源 光 分 插 复 用 器 OADM ROADM OXC 无 源 波 分 复 用 / 解 复 棱 镜 衍 射 AWG 用 器 型 光 滤 波 器 无 源 光 滤 波 器 FP 型,AWG 型 无 源 波 长 转 化 器 光 / 电 / 光 再 生 型 等 无 源 光 探 测 器 PIN APD 等 二 极 管 有 源 色 散 补 偿 模 块 无 源 连 接 器 FC\SC\ST 无 源 光 开 关 热 光 开 关 电 光 开 关 无 源 耦 合 器 熔 拉 双 锥 阵 列 波 导 无 源 在 远 距 传 输 中 放 大 光 信 号, 保 持 光 功 率 稳 定 WDM SDH/MSTP PTN 对 光 功 率 进 行 动 态 控 制, WDM SDH/MSTP 实 现 信 道 功 率 均 衡 PTN 光 测 试 系 统 类 似 二 极 管, 通 过 正 向 传 输 光, 隔 离 反 向 传 输 光 WDM SDH/MSTP PTN 将 电 信 号 按 需 求 调 制 为 光 信 号 WDM SDH/MSTP PTN 保 持 信 道 结 构 不 变, 将 某 些 波 长 信 号 取 出, 将 某 些 WDM(OTN) 波 长 信 号 放 入 在 光 纤 中 实 现 多 路 波 长 的 合 并 拆 分 WDM 从 多 个 波 长 当 中 找 出 所 需 波 长 信 号 WDM 实 现 信 号 在 不 同 波 长 上 的 转 换 WDM 对 光 信 号 转 换 为 电 信 号 的 光 接 收 机, 光 发 射 机 功 率 进 行 探 测 (WDM 系 统 ) 对 光 源 远 距 传 输 造 成 的 色 散 进 行 补 偿 WDM SDH/MSTP PTN 利 用 机 械 机 构, 使 两 根 光 纤 紧 密 连 接 ODN 改 变 光 路, 实 现 不 同 光 路 的 交 换 WDM SDH/MSTP PTN 实 现 一 路 或 多 路 光 输 入 分 配 给 一 路 或 多 路 光 输 出 ODN 中 的 PLC 光 分 路 器 资 料 来 源 : 昂 纳 光 迅 光 无 源 器 件 技 术 综 述 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 33/55

34 图 31 光 器 件 主 要 用 途 一 览 资 料 来 源 : 公 开 资 料 需 求 : 光 通 信 器 件 在 传 统 上 更 多 用 于 传 输 设 备, 随 着 数 通 技 术 与 传 输 技 术 的 融 合, 光 器 件 也 开 始 越 来 越 多 用 于 路 由 器 等 数 通 设 备 从 近 年 看, 全 球 光 器 件 市 场 规 模 在 整 个 光 网 络 设 备 市 场 当 中 的 占 比 约 为 30%-40%, 2011 年 全 球 市 场 规 模 50 亿 美 元 左 右 从 波 动 周 期 看, 由 于 器 件 设 备 与 有 线 运 营 商 CAPEX 间 具 有 比 较 紧 密 的 上 下 游 关 系, 因 此 行 业 收 入 的 波 动 周 期 具 有 紧 密 关 联 性 ; 此 外, 我 们 可 以 看 到 由 于 光 通 信 设 备 厂 商 普 遍 具 有 科 学 的 库 存 管 理 体 系, 因 此 光 器 件 行 业 波 动 一 般 略 早 于 设 备 行 业, 且 波 动 幅 度 更 大, 光 器 件 行 业 变 化 具 有 类 似 于 光 通 信 行 业 PMI 指 标 的 重 要 作 用, 从 某 种 角 度 上 看, 器 件 行 业 变 化 可 被 视 为 设 备 行 业 的 先 行 指 标 图 32 全 球 光 通 信 网 络 光 器 件 市 场 规 模 以 及 近 年 来 季 节 性 变 化 对 比 光 通 信 网 络 ( 百 万 美 元 ) 光 器 件 ( 百 万 美 元 ) 资 料 来 源 :OVUM 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 34/55

35 图 33 全 球 有 线 运 营 商 资 本 开 支 光 网 设 备 光 器 件 行 业 增 速 关 系 一 览 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% wireline network equipment wireline operator capex optical components 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 资 料 来 源 :OVUM 供 给 : 器 件 的 产 品 门 类 极 多, 几 乎 没 有 厂 商 能 够 覆 盖 所 有 产 品 线, 如 果 从 收 入 市 场 份 额 角 度 看, 器 件 市 场 是 一 个 较 为 分 散 的 市 场, 全 球 最 知 名 的 器 件 公 司 FINISAR 占 比 不 超 过 16%, 不 同 公 司 各 有 其 优 势 产 品 从 技 术 角 度 看,GPON 芯 片 PLC( 光 波 导 ) 芯 片 等 高 端 目 前 绝 大 部 分 掌 握 在 国 际 知 名 公 司 手 中, 国 内 企 业 长 时 间 以 来 主 要 从 国 外 进 口 芯 片, 凭 借 低 成 本 优 势, 从 事 低 端 器 件 及 模 块 产 品 的 集 成 与 生 产 一 些 厂 商 通 过 生 产 流 程 外 包 的 方 式 充 分 降 低 成 本 以 保 持 市 场 优 势 从 国 内 看, 我 国 器 件 行 业 长 期 以 来 以 中 低 端 产 品 制 造 细 分 领 域 诸 多 为 主 要 业 态, 并 且 已 经 形 成 长 三 角 珠 三 角 武 汉 三 个 区 域 产 业 集 群, 长 三 角 产 业 群 以 低 成 本 制 造 为 主 要 特 征, 珠 三 角 具 有 丰 富 的 下 游 客 户 资 源, 武 汉 地 区 则 拥 有 丰 富 科 研 人 才 储 备 近 年 来, 由 于 中 国 通 信 设 备 厂 商 中 兴 华 为 的 迅 速 崛 起, 国 内 器 件 厂 商 凭 借 长 期 来 与 其 形 成 的 紧 密 合 作 关 系, 取 得 了 较 快 的 增 长 图 34 全 球 器 件 行 业 市 场 份 额 一 览 (2010Q4-2011Q3) Oplink 3.0% Other 28.3% 4Q10-3Q11: $6.3bn market Finisar 15.9% JDSU 10.7% NeoPhotonics 3.2% Source Photonics 3.8% Fujitsu Optical Components 4.1% Opnext 5.9% Oclaro 6.3% Avago 9.2% Sumitomo 9.6% 资 料 来 源 :OVUM 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 35/55

36 图 35 亚 太 地 区 器 件 行 业 市 场 份 额 一 览 (2010Q4-2011Q3) Other, 19.82% 光 迅, 3.33% AFOP, 0.40% Avago, 10.79% Emcore, 1.07% 昂 纳, 1.86% Sumitomo, 6.39% Source Photonics, 4.00% Opnext, 3.73% Oplink, 2.40% Oclaro, 5.59% NeoPhotonics, 4.53% NEL, 2.66% Finisar, 13.19% Fujikura, 1.07% Fujitsu Optical Components, 5.73% Furukawa, 3.60% Hitachi Cable, 0.00% Lightron, 1.07% NEC, 2.00% Mitsubishi, 2.66% JDSU, 4.13% 资 料 来 源 :OVUM 未 来 趋 势 : 从 长 远 看, 由 于 光 器 件 的 发 展 趋 势 与 大 规 模 集 成 电 路 十 分 类 似, 元 件 小 型 化, 模 块 集 成 化 因 此, 光 器 件 行 业 公 司 也 逐 渐 从 原 先 的 多 元 化 分 工 格 局, 逐 步 走 向 集 中 依 靠 技 术 升 级 走 产 品 高 端 化 是 器 件 行 业 发 展 的 必 由 之 路 国 内 企 业 光 迅 WTD 等 已 开 始 积 极 向 高 端 芯 片 级 产 品 领 域 进 军, 而 中 兴 华 为 等 设 备 厂 商 也 开 始 向 上 游 开 展 垂 直 整 合, 已 经 在 GPON 芯 片 等 高 端 领 域 取 得 了 突 破, 国 内 产 业 升 级 趋 势 明 显 此 外, 具 有 技 术 和 资 金 实 力 的 公 司, 依 靠 并 购 实 现 外 延 式 扩 张, 扩 大 收 入 规 模 和 市 场 份 额 行 成 为 行 业 的 重 要 趋 势 ( 以 JDSU 为 例, 公 司 曾 经 在 本 世 纪 初 的 5 年 中 先 后 进 行 了 15 次 并 购 ) 在 国 家 宽 带 战 略 即 将 推 出 的 背 景 下, 国 内 器 件 行 业 越 来 越 多 的 优 秀 公 司 已 经 具 有 IPO 融 资 扩 张 意 向, 未 来, 器 件 行 业 有 望 成 为 光 通 信 领 域 投 资 标 的 最 为 丰 富, 最 有 望 诞 生 高 成 长 公 司 的 领 域 五 投 资 标 的 推 荐 5.1 光 通 信 设 备 烽 火 通 信 中 兴 通 讯 烽 火 通 信 : 借 宽 带 浪 潮 快 速 复 兴 的 行 业 龙 头 公 司 于 1999 年 设 立, 主 营 光 通 信 系 统 设 备 光 纤 光 缆 及 数 据 网 络 设 备, 覆 盖 光 网 络 所 有 产 品 线, 是 武 汉 邮 电 科 研 院 旗 下 主 要 资 产 之 一, 收 入 贡 献 比 例 达 50% 公 司 是 我 国 光 通 信 的 发 源 地, 具 有 雄 厚 的 科 研 实 力, 我 国 第 一 根 光 纤, 第 一 个 光 通 信 系 统 工 程 皆 诞 生 于 此 伴 随 光 通 信 行 业 的 起 伏, 公 司 上 市 十 年 来 经 历 了 一 波 三 折 的 发 展 历 程 自 2007 年 中 国 进 入 FTTX 建 设 时 代 以 来, 公 司 抓 住 时 代 机 遇 积 极 进 取, 近 4 年 来 实 现 收 入 复 合 增 长 率 25%, 净 利 润 增 长 率 37%, 扣 非 后 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 率 44% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 36/55

37 图 36 公 司 近 年 各 产 品 线 收 入 状 况 一 览 图 37 公 司 近 年 业 绩 增 速 一 览 % 光 通 信 设 备 ( 亿 元 ) 光 纤 光 缆 ( 亿 元 ) 数 据 网 络 产 品 ( 亿 元 ) % % 50.00% 0.00% % % 收 入 增 速 (%) 净 利 润 增 速 (%) 扣 非 净 利 润 增 速 (%) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 接 入 设 备 市 场 份 额 快 速 上 升, 已 成 为 第 二 阵 营 龙 头 公 司 紧 紧 抓 住 运 营 商 建 设 模 式 从 FTTB 向 FTTH 演 进 的 历 史 趋 势, 发 挥 自 身 低 成 本 优 势, 加 大 PON 网 络 产 品 市 场 开 拓 力 度, 迅 速 缩 小 与 富 士 通 之 间 的 份 额 差 距 在 2011Q4, 公 司 出 货 量 已 经 一 举 超 越 排 名 第 三 的 富 士 通, 跃 居 为 国 内 第 三 在 接 入 设 备 市 场 上, 华 为 中 兴 烽 火 三 足 鼎 立 之 势 已 成 图 38 近 年 PON 网 络 产 品 出 货 量 市 场 份 额 一 览 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 华 为 (%) 中 兴 (%) 富 士 通 (%) 烽 火 (%) 资 料 来 源 :OVUM 传 输 设 备 领 域 具 国 际 领 先 实 力, 有 望 借 PTN 实 现 传 输 市 场 整 体 份 额 提 升 传 输 设 备 是 公 司 长 期 以 来 的 技 术 专 长, 公 司 主 持 建 设 了 国 内 第 一 项 WDM 系 统 工 程, 同 时, 公 司 是 国 际 电 联 ITU 在 MSTP 技 术 领 域 相 关 标 准 的 起 草 者, 居 于 国 际 主 导 地 位, 开 创 了 中 国 通 信 业 先 河 而 在 与 MSTP 一 脉 相 承 的 PTN 领 域, 公 司 技 术 实 力 和 商 务 实 力 快 速 提 升, 在 中 移 动 招 标 中 已 经 实 现 了 市 场 份 额 的 不 断 提 升 2011 年 凭 借 稳 扎 稳 打 步 步 为 营 的 商 务 策 略, 市 场 份 额 一 举 超 越 华 为 中 兴, 成 为 行 业 领 袖 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 37/55

38 表 中 移 动 PTN 集 采 烽 火 份 额 逐 年 提 升 第 一 名 华 为 ( 份 额 35%) 华 为 ( 份 额 35%) 烽 火 ( 份 额 预 计 35%) 第 二 名 中 兴 ( 份 额 35%) 中 兴 ( 份 额 35%) 中 兴 第 三 名 烽 火 ( 份 额 15%) 烽 火 ( 份 额 25%) 爱 立 信 第 四 名 上 海 贝 尔 ( 份 额 10%) 日 电 第 五 名 爱 立 信 ( 份 额 5%) 华 为 招 标 规 模 30 亿 元 50 亿 元 >50 亿 元 资 料 来 源 : 中 移 动 中 投 证 券 研 究 所 我 们 认 为 在 政 府 借 宽 带 战 略 推 动 民 族 产 业 发 展 的 背 景 下, 电 信 联 通 也 将 开 始 采 用 PTN 技 术, 公 司 市 场 份 额 仍 将 继 续 保 持 优 势, 主 要 理 由 是 : 第 一, 中 移 动 招 标 示 范 效 应 以 及 电 信 联 通 前 期 测 试 中 的 优 异 表 现 中 移 动 在 移 动 网 络 建 设 上 具 有 更 丰 富 的 建 设 运 维 经 验, 标 准 更 高, 因 此 其 在 网 设 备 的 厂 商 分 布 将 对 其 他 两 家 运 营 商 产 生 积 极 的 示 范 作 用 此 外, 从 联 通 电 信 目 前 已 经 开 展 的 前 期 测 试 情 况 来 看, 公 司 设 备 在 各 项 技 术 指 标 均 表 现 优 异 第 二, 公 司 自 身 PTN 技 术 的 日 趋 完 善 公 司 通 过 自 身 的 技 术 革 新 实 现 了 PTN 三 层 交 换 功 能 的 完 善, 并 已 在 联 通 电 信 测 试 当 中 得 到 了 印 证 第 三, 从 运 营 商 需 求 来 看, 目 前 运 营 商 对 于 PTN 技 术 的 要 求 仍 然 是 以 强 调 传 输 功 能 为 主 的, 而 传 输 技 术 恰 好 是 公 司 传 统 强 项 ( 公 司 是 国 家 863 PTN 项 目 的 唯 一 承 担 者 ) 表 29 烽 火 PTN 产 品 架 构 更 贴 近 运 营 商 传 输 网 需 求 公 司 名 称 PTN 产 品 架 构 烽 火 通 信 基 于 传 输 平 台 开 发, 支 持 数 据 通 信 三 层 功 能 华 为 基 于 路 由 器 平 台 开 发, 远 期 实 现 PTN 及 路 由 器 统 一 中 兴 通 讯 基 于 路 由 器 平 台 开 发, 通 过 加 载 不 同 软 件 分 别 成 为 PTN 或 路 由 器 设 备 诺 西 基 于 JUNIPER 公 司 路 由 器 开 发 上 海 贝 尔 基 于 传 输 平 台 开 发, 支 持 数 据 通 信 三 层 功 能 爱 立 信 烽 火 OEM 产 品 资 料 来 源 : 中 国 联 通 ODN 业 务 成 新 发 力 点, 公 司 资 源 优 势 显 著, 未 来 稳 健 增 长 可 期 与 同 行 相 比, 公 司 在 ODN 业 务 上 的 优 势 在 于 : 第 一, 下 游 客 户 需 求 理 解 透 彻, 与 系 统 设 备 业 务 光 纤 光 缆 业 务 形 成 协 同 效 应 ODN 物 理 网 络 用 于 运 营 商, 依 靠 光 缆 串 接 各 个 节 点, 同 时 必 须 通 过 与 运 营 商 现 网 光 传 输 设 备 协 同 运 转 才 能 体 现 出 其 产 品 和 工 程 质 量 高 低 公 司 可 以 依 托 对 于 光 通 信 网 络 的 深 刻 理 解 和 客 户 资 源, 迅 速 提 升 ODN 业 务 线 产 品 质 量, 并 增 强 客 户 粘 性 第 二 公 司 具 有 先 天 产 业 链 资 源 优 势 武 汉 邮 科 院 旗 下 WTD 光 迅 科 技 均 为 我 国 光 电 子 器 件 领 域 龙 头 公 司, 与 烽 火 通 信 在 产 业 链 协 同 方 面 是 一 个 天 然 整 体 而 ODN 行 业 其 他 从 事 垂 直 整 合 的 公 司 大 部 分 产 品 业 务 单 一, 需 要 重 新 投 入 资 源 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 38/55

39 借 力 预 制 棒 技 术, 光 纤 光 缆 盈 利 能 力 有 望 提 升 公 司 是 最 早 从 事 光 纤 光 缆 产 品 生 产 的 厂 商, 目 前 与 日 本 光 通 信 巨 头 藤 仓 株 式 会 社 合 资 设 立 烽 火 藤 仓, 重 点 从 事 预 制 棒 项 目 的 研 发 该 项 目 采 用 业 内 主 流 的 VAD 技 术, 采 用 芯 棒 + 套 管 的 全 合 成 生 产 路 线, 能 够 最 大 限 度 体 现 光 棒 对 于 光 纤 光 缆 产 品 线 的 毛 利 提 升 效 应 目 前 公 司 第 一 根 光 棒 已 经 试 产 下 线, 未 来 有 望 进 入 量 产 阶 段, 规 划 产 能 300 吨 左 右, 我 们 判 断 随 着 预 制 棒 项 目 的 量 产 完 成, 未 来 公 司 市 场 份 额 将 至 少 维 持 在 现 有 水 平, 光 纤 光 缆 产 品 线 盈 利 能 力 有 望 提 升 企 业 网 产 品 线 有 望 享 受 行 业 快 速 增 长 公 司 的 数 据 网 络 产 品 线 是 在 2003 年 收 购 烽 火 网 络 烽 火 安 网 的 基 础 上 整 合 而 成 的 其 产 品 主 要 涉 及 数 据 通 信 ( 路 由 器 及 交 换 机 ) 转 换 器 IP 网 络 视 频 三 网 融 合 信 息 安 全 五 大 大 产 品 系 列 主 要 面 向 电 信 金 融 能 源 政 府 等 行 业 客 户 提 供 企 业 网 系 统 解 决 方 案 近 年 来, 随 着 国 内 信 息 化 建 设 的 深 入, 企 业 网 行 业 发 展 迅 速, 近 三 年 市 场 规 模 复 合 增 速 超 过 20% 公 司 近 年 来 该 产 品 线 增 速 约 11%, 低 于 行 业 增 速, 但 受 益 于 行 业 景 气 度 提 升, 未 来 仍 有 望 保 持 当 前 业 务 增 速 盈 利 预 测 与 估 值 纵 向 比 较, 公 司 估 值 目 前 26 倍 左 右, 处 在 历 史 上 较 低 区 域 考 虑 到 设 备 行 业 是 国 家 宽 带 战 略 的 最 大 受 益 者, 且 设 备 行 业 景 气 度 将 在 ODN 之 后 到 达, 公 司 市 场 份 额 仍 有 较 大 提 升 空 间, 我 们 认 为 当 前 公 司 估 值 后 续 仍 有 提 升 可 能 横 向 比 较, 公 司 是 整 个 光 通 信 龙 头, 但 目 前 估 值 水 平 20 倍 左 右, 在 板 块 中 位 居 中 游, 具 有 较 强 吸 引 力 我 们 预 测 公 司 年 EPS 为 1.05 元 1.48 元 1.94 元, 对 应 估 值 27X,19X,15X, 评 级 强 烈 推 荐 表 30 烽 火 通 信 盈 利 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 21% 20% 39% 5% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) 44% 23% 53% 32% 毛 利 率 (%) 25.1% 26.9% 26.9% 28.4% ROE(%) 10.7% 11.9% 15.7% 17.7% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 39/55

40 Table_Temp 图 39 烽 火 通 信 历 史 估 值 一 览 资 料 来 源 :OVUM 烽 火 通 信 20.00x 26.00x 32.00x 38.00x 44.00x 表 31 A 股 光 通 信 行 业 上 市 公 司 估 值 一 览 日 海 通 讯 新 海 宜 中 天 科 技 亨 通 光 电 烽 火 通 信 光 迅 科 技 资 料 来 源 :WIND 2012PE( 取 一 致 预 期 ) 27X 16X 17X 14X 20X 25X 中 兴 通 讯 : 挺 进 承 载 网 产 品 线 全 球 第 一 梯 队 公 司 是 我 国 通 信 行 业 具 有 国 际 竞 争 力 的 优 秀 公 司, 目 前 在 全 球 通 信 网 络 设 备 市 场 份 额 位 居 全 球 第 五, 未 来 有 望 成 为 全 球 第 三 2008 年, 公 司 顺 应 传 输 与 IP 融 合 发 展 的 技 术 潮 流, 合 并 光 网 络 产 品 线 与 IP 通 讯 产 品 线 ( 面 向 运 营 商 的 数 通 产 品 线 ), 成 立 承 载 网 事 业 部 ( 对 应 有 线 网 络 业 务 ), 相 关 业 务 取 得 快 速 发 展 目 前, 中 兴 承 载 网 事 业 部 贡 献 公 司 总 收 入 份 额 16%, 贡 献 运 营 商 网 络 产 品 收 入 份 额 22% 从 业 务 构 成 看, 接 入 设 备 占 约 46%, 传 输 设 备 占 42%,IP 设 备 占 11% 事 业 部 共 有 员 工 6000 人, 占 比 约 9% 据 全 球 光 通 信 知 名 公 司 OVUM 估 计,2010 年 承 载 网 事 业 部 收 入 约 16 亿 美 元, 到 2013 年 有 望 增 长 三 倍, 达 到 48 亿 美 元, 在 全 球 承 载 网 市 场 份 额 当 中 排 名 第 三 ( 仅 次 于 华 为 朗 讯 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 40/55

41 图 40 中 兴 通 讯 有 线 业 务 收 入 构 成 及 变 化 ( ) 图 41 中 兴 有 线 业 务 地 区 构 成 7.90% 中 国 19.40% 12.20% 60.50% 中 东 欧 洲 非 洲 亚 太 ( 除 中 国 ) 中 南 美 洲 资 料 来 源 : 中 兴 通 讯 表 32 全 球 主 要 厂 商 光 通 信 网 络 市 场 份 额 变 化 一 览 厂 商 阿 朗 23.5% 22.7% 23.6% 22.0% 19.4% 17.7% 16.3% Ciena 12.6% 12.5% 12.1% 11.0% 8.9% 7.1% 8.2% Cisco 5.3% 5.3% 4.9% 3.9% 3.3% 4.1% 4.9% ECI Telecom 2.9% 3.0% 2.8% 2.8% 2.7% 2.7% 2.8% 爱 立 信 5.7% 5.8% 5.4% 5.2% 4.6% 3.7% 4.1% 烽 火 1.2% 1.6% 1.2% 1.1% 1.6% 2.1% 2.9% 富 士 通 9.0% 7.4% 5.9% 6.3% 6.1% 6.6% 7.6% 华 为 9.4% 11.1% 14.4% 17.2% 23.6% 23.0% 20.0% Infinera 0.0% 1.2% 2.0% 2.0% 1.9% 2.8% 2.3% NEC 5.0% 5.1% 4.8% 5.4% 4.6% 3.3% 3.6% 诺 西 5.7% 5.6% 5.8% 5.1% 4.0% 3.8% 3.4% Tellabs 7.5% 7.7% 5.4% 4.4% 4.0% 4.3% 3.2% 中 兴 2.4% 2.0% 2.9% 4.8% 5.8% 9.1% 10.4% 资 料 来 源 :OVUM 图 42 中 兴 通 讯 承 载 网 业 务 市 场 份 额 对 比 (2010Q2-2011Q1) 资 料 来 源 :OVUM 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 41/55

42 借 助 政 府 支 持, 强 化 产 品 研 发, 走 自 主 创 新 之 路 公 司 提 出 凭 借 自 主 创 新, 为 中 国 成 长 为 世 界 通 信 行 业 领 导 者 做 贡 献 的 战 略 目 标, 得 到 中 国 政 府 大 力 支 持 仅 2009 年 承 接 政 府 科 研 项 目 20 个, 并 得 到 国 家 863 产 业 计 划 等 在 资 金 方 面 的 大 力 扶 持 公 司 2011 年 投 资 160 亿 在 南 京 建 立 研 发 中 心, 与 深 圳 北 京 两 大 研 发 中 心 共 同 组 成 光 通 信 领 域 的 核 心 研 发 力 量 公 司 已 成 为 中 国 政 府 在 民 族 科 技 产 业 发 展 自 主 创 新 领 域 的 示 范 标 杆, 有 望 在 国 家 宽 带 战 略 的 宏 观 背 景 下, 得 到 更 多 的 政 策 扶 持 表 33 中 兴 通 讯 三 大 光 通 信 研 发 中 心 分 工 一 览 研 发 中 心 研 发 领 域 南 京 PTN 路 由 器 BRAS 北 京 WDM ROADM OTN OCS\OXC 深 圳 SDH/MSTP,ASON,PTN 芯 片 资 料 来 源 : 中 兴 通 讯 建 立 统 一 平 台 产 品 研 发 思 想, 打 造 融 合 型 网 络 产 品 在 无 线 固 网 日 益 走 向 融 合 的 技 术 背 景 下, 在 运 营 商 资 本 开 支 压 力 加 大 导 致 利 润 率 下 降 的 时 代 里, 公 司 致 力 于 以 统 一 平 台 思 想 打 造 各 产 品 线 即 建 立 统 一 的 硬 件 平 台, 使 用 同 样 板 卡 完 成 更 多 网 络 功 能, 从 而 为 运 营 商 节 约 资 本 开 支, 从 而 实 现 了 光 网 产 品 线 在 技 术 风 格 上 的 独 树 一 臶, 并 保 持 了 市 场 领 先 地 位 PTN 稳 居 第 一 阵 营 40G 100G 产 品 取 得 快 速 突 破 公 司 根 据 统 一 平 台 思 想, 研 发 出 ZXCTN 6000\9000 系 列 产 品,2009 年 在 中 移 动 PTN 招 标 中 获 35% 份 额, 与 华 为 并 驾 齐 驱, 从 而 在 网 络 汇 聚 层 产 品 线 上 取 得 重 大 突 破 此 后, 中 兴 PTN 产 品 在 挪 威 芬 兰 巴 西 越 南 等 国 家 主 流 运 营 商 中 都 取 得 了 广 泛 应 用 公 司 自 2009 年 开 始 推 出 40G 产 品, 目 前 全 球 份 额 已 经 与 爱 立 信 富 士 通 处 于 同 一 水 准 (6% 左 右 ) 公 司 充 分 利 用 武 汉 作 为 全 国 光 通 信 人 才 中 心 的 优 势, 将 武 汉 基 地 作 为 100G 产 品 研 发 中 心, 目 前 从 WDM 到 数 通 各 类 产 品 都 已 具 有 100G 接 口 支 持 能 力, 随 着 国 内 100G 商 用 开 始, 公 司 有 望 在 100G 市 场 取 得 重 大 突 破 图 43 公 司 融 合 产 品 线 一 览 资 料 来 源 :OVUM 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 42/55

43 盈 利 预 测 与 估 值 纵 向 比 较, 公 司 目 前 估 值 约 17 倍, 如 果 从 2007 年 公 司 全 球 化 大 规 模 拓 展 以 后 看, 目 前 股 价 略 低 于 历 史 中 位 20 倍 的 水 平, 仍 有 提 升 空 间 目 前 市 场 关 注 焦 点 在 于, 在 中 兴 提 出 激 进 扩 张 的 市 场 策 略 背 景 下, 公 司 利 润 状 况 何 时 能 够 转 好, 与 收 入 增 速 相 互 匹 配 我 们 认 为 公 司 自 2011 年 的 全 球 扩 张 已 经 为 利 润 转 好 打 下 了 良 好 基 础, 公 司 自 2012 年 开 始 调 整 预 算 考 核 方 式, 利 润 增 长 与 收 入 增 长 并 重, 力 行 节 支 压 缩 管 理 费 用, 本 年 度 进 入 利 润 上 升 周 期 是 大 概 率 事 件 预 测 公 司 年 EPS 为 0.75 元,1.05 元,1.27 元 强 烈 推 荐 评 级 表 34 公 司 盈 利 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 17% 26% 25% 26% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) 32% -21% 40% 21% 毛 利 率 (%) 32.6% 30.2% 30.5% 30.1% ROE(%) 14.1% 10.5% 12.8% 13.4% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 图 44 中 兴 通 讯 历 史 估 值 区 间 一 览 中 兴 通 讯 5.00x 7.00x 9.00x 11.00x 13.00x 15.00x 17.00x 19.00x 21.00x 23.00x 资 料 来 源 :OVUM 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 43/55

44 5.2 光 器 件 光 迅 科 技 昂 纳 (H 股 ) 光 迅 科 技 : 以 产 品 升 级 提 升 全 球 地 位 的 国 内 龙 头 公 司 隶 属 武 汉 邮 科 院, 前 身 为 1976 年 成 立 的 邮 电 部 固 体 器 件 研 究 所, 是 我 国 历 史 积 淀 最 深 厚, 科 研 人 才 最 丰 富, 销 售 规 模 最 大 的 光 通 信 器 件 供 应 商 公 司 全 球 市 场 份 额 约 1.5%, 亚 太 地 区 市 场 份 额 约 3% 光 放 大 器 ( 主 要 用 于 骨 干 传 输 网 ) 是 公 司 最 强 产 品, 占 全 球 市 场 份 额 12%, 位 居 全 球 第 四 ; 可 重 构 光 分 插 复 用 器 (ROADM) 产 品 系 列 全 球 份 额 约 3% 图 45 光 放 大 器 全 球 市 场 份 额 变 化 一 览 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 光 迅 日 本 古 河 JDSU Oclaro 昂 纳 Oplink 日 本 住 友 其 他 0.00% 资 料 来 源 :OVUM 图 46 ROADM 模 块 波 分 复 用 模 块 全 球 市 场 份 额 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资 料 来 源 :OVUM 光 迅 AFOP Finisar JDSU NEL 新 飞 通 Oclaro 昂 纳 Oplink 日 本 住 友 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 44/55

45 Ethernet switch ports Table_Temp 紧 抓 行 业 趋 势, 积 极 扩 张 高 端 领 域, 新 产 业 基 地 打 开 产 能 瓶 颈 公 司 围 绕 无 源 器 件 业 务 主 线, 发 挥 自 身 在 放 大 器 产 品 领 域 的 市 场 优 势, 研 发 智 能 放 大 器 等 高 端 产 品 ; 公 司 在 器 件 行 业 最 高 端 的 AWG 芯 片 领 域 进 行 积 极 部 署, 预 计 2012 年 下 半 年 将 实 现 出 货, 实 现 国 内 行 业 零 的 突 破 公 司 搬 入 藏 龙 岛 新 产 业 基 地 后, 产 能 瓶 颈 充 分 打 开, 有 望 实 现 新 产 品 出 货 + 传 统 产 品 升 级, 未 来 有 望 支 撑 收 入 规 模 做 到 当 前 收 入 规 模 的 2-3 倍 此 外, 公 司 还 为 专 网 传 输 开 发 出 OLP( 光 纤 线 路 保 护 系 统 ) OLM( 光 纤 监 测 系 统 ) 产 品,2011 年 实 现 8000 万 收 入, 未 来 收 入 规 模 有 望 扩 张 至 2 亿 大 股 东 旗 下 WTD 资 产 理 工 光 科 股 权 提 供 注 入 预 期 武 汉 邮 科 院 旗 下 武 汉 电 信 器 件 有 限 公 司 (WTD) 成 立 于 1980 年, 是 我 国 公 司 主 要 生 产 半 导 体 激 光 器 组 件 探 测 器 组 件 光 发 射 / 接 收 模 块 光 收 发 合 一 模 块 等 各 种 有 源 光 电 器 件, 主 要 用 于 数 通 及 传 输 网 络 设 备 供 应 商, 产 品 应 用 领 域 比 无 源 器 件 更 加 广 泛 WTD 在 2011 年 业 务 收 入 接 近 10 亿 元, 利 润 率 约 7-8%, 目 前 是 我 国 最 大 规 模 有 源 器 件 厂 商, 产 品 线 与 光 迅 科 技 形 成 天 然 补 充, 资 产 注 入 光 迅 是 大 概 率 事 件 理 工 光 科 是 我 国 最 大 的 光 纤 传 感 技 术 研 发 和 生 产 基 地, 是 国 家 级 重 点 工 程 实 验 室 光 纤 传 感 技 术 国 家 工 程 实 验 室 唯 一 承 建 单 位, 主 要 生 产 各 类 光 纤 光 栅 型 灾 害 探 测 及 监 控 系 统 产 品 主 要 应 用 于 交 通 国 防 等 行 业 的 安 全 监 测 领 域, 目 前 销 售 收 入 约 1 亿 元, 利 润 率 约 10% 左 右 理 工 光 科 2009 年 将 26% 股 权 转 让 给 武 汉 邮 科 院, 目 前 武 邮 院 为 第 一 大 股 东, 其 他 股 东 有 武 钢 湖 北 双 环 科 技 北 新 建 材 等 在 武 汉 国 资 委 积 极 推 动 本 省 国 有 资 产 重 组, 做 大 做 强 光 通 信 产 业 的 背 景 下, 理 工 光 科 股 权 乃 至 整 体 资 产 注 入 光 迅 科 技 具 有 较 强 动 力 假 定 WTD+ 理 工 光 科 资 产 全 部 注 入 光 迅 科 技, 将 为 光 迅 科 技 增 厚 整 体 利 润 水 平 60% 左 右 图 47 数 通 设 备 以 太 网 光 端 口 出 货 量 快 速 上 升 1,600 1,400 1,200 1,000 GbE (0,000s) 10GbE (000s) 40/100GbE Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 资 料 来 源 :OVUM 盈 利 预 测 与 评 级 不 考 虑 WTD 及 理 工 光 科 注 入 预 期, 预 测 公 司 年 EPS 为 0.81 元 1.18 元 1.47 元 目 前 估 值 24 倍 左 右, 处 在 历 史 下 限 区 间 横 向 比 较, 股 价 估 值 处 在 光 通 信 板 块 上 限, 但 考 虑 到 即 将 注 入 的 WTD 将 给 公 司 带 来 的 业 绩 贡 献 以 及 协 同 效 应, 估 值 仍 有 提 升 空 间, 给 予 推 荐 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 45/55

46 表 35 光 迅 科 技 盈 利 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 25% 18% 37% 24% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) 22% 6% 41% 25% 毛 利 率 (%) 28.3% 24.1% 25.3% 25.9% ROE(%) 12.3% 11.9% 14.8% 16.2% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 图 48 光 迅 科 技 历 史 估 值 一 览 光 迅 科 技 0.00x 16.12x 32.24x 48.37x 64.49x 资 料 来 源 :WIND 昂 纳 光 通 信 集 团 (H 股 ): 精 加 工 打 造 全 球 化 器 件 公 司 公 司 是 我 国 光 无 源 器 件 行 业 的 知 名 公 司 之 一, 在 光 隔 离 器 WDM 领 域 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 地 位 据 讯 石 光 通 信 统 计, 目 前 公 司 在 光 隔 离 器 领 域 占 有 全 球 市 场 份 额 34%, 列 第 一 位 ;WDM 产 品 ( 波 分 复 用 / 解 复 用 模 块 ) 全 球 市 场 份 额 10%, 列 全 球 第 五 位 公 司 在 整 个 亚 太 光 器 件 收 入 市 场 份 额 约 2%, 在 国 内 企 业 中 仅 次 于 光 迅, 海 外 收 入 占 比 约 45% 以 精 加 工 作 为 核 心 竞 争 力, 未 来 将 40G/100G 模 块 作 为 新 的 发 展 重 点, 国 内 客 户 开 拓 将 打 开 增 长 空 间 与 光 迅 相 比, 公 司 在 子 系 统 ( 主 要 为 放 大 器 ) 市 场 弱 于 光 迅, 综 合 硬 件 软 件 功 能 的 智 能 化 高 端 产 品 能 力 略 显 不 足, 但 在 传 统 的 波 分 复 用 / 解 复 用 器 件 领 域 强 于 光 迅 公 司 主 要 客 户 为 国 际 领 先 的 光 器 件 制 造 商 如 JDSU 知 名 设 备 设 备 厂 商 华 为 等, 公 司 核 心 竞 争 力 主 要 体 现 在 精 加 工 能 力, 镀 膜 切 割 等 工 艺 在 全 球 具 有 知 名 声 誉 从 募 投 项 目 看, 公 司 未 来 方 向 预 计 会 将 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 46/55

47 40G/100G 领 域 的 调 制 解 调 器 件 作 为 新 的 发 展 重 点 整 体 看, 公 司 未 来 将 沿 着 精 加 工 道 路 继 续 前 进, 依 托 在 国 际 市 场 形 成 的 声 誉 拓 展 国 内 知 名 通 信 设 备 厂 商 客 户 公 司 2011 年 已 通 过 了 中 兴 烽 火 的 资 质 认 证, 连 同 之 前 的 华 为 阿 朗, 公 司 目 前 在 下 游 知 名 光 通 信 设 备 厂 商 已 经 全 部 获 得 突 破 盈 利 预 测 与 估 值 纵 向 看, 公 司 当 前 估 值 11 倍 左 右, 处 在 历 史 低 位 ; 横 向 看, 公 司 目 前 估 值 与 国 际 主 流 器 件 公 司 FINISAR 新 飞 通 JDSU 基 本 相 当 从 下 游 看, 考 虑 到 国 内 运 营 商 40G 传 输 网 络 将 在 2012 年 继 续 加 大 建 设 力 度 100G 网 络 商 用 是 大 概 率 事 件, 而 中 兴 烽 火 在 相 应 设 备 市 场 上 表 现 优 异 ; 且 对 比 国 际 器 件 公 司 而 言, 公 司 在 40G/100G 模 块 领 域 可 以 充 分 发 挥 本 土 成 本 优 势 及 自 身 精 加 工 产 品 优 势, 因 此 公 司 在 2012 年 实 现 业 绩 扭 转 是 大 概 率 事 件, 且 新 产 品 市 场 的 有 效 开 拓 将 可 能 带 来 一 定 的 估 值 溢 价, 给 予 推 荐 评 级 表 36 昂 纳 光 通 信 盈 利 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 ( 百 万 港 元 ) 收 入 同 比 (%) 95% 12% 25% 24% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) 129% -4% 28% 20% 毛 利 率 (%) 51% 47% 48% 46% 每 股 收 益 ( 港 元 ) P/E P/B 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 表 37 光 器 件 行 业 全 球 代 表 性 公 司 估 值 一 览 Finisar( 菲 尼 萨 ) Neophotonics( 新 飞 通 ) 昂 纳 光 通 信 JDSU( 捷 迪 讯 ) 资 料 来 源 :BLOOMBERG 2012 年 PE( 取 一 致 预 期 ) 11X 10X 11X 12X 5.3 ODN 配 线 日 海 通 讯 新 海 宜 日 海 通 讯 : 品 牌 溢 价 + 产 品 扩 张 + 地 域 扩 张 打 造 国 内 ODN 第 一 品 牌 公 司 是 我 国 通 信 连 接 设 备 领 域 的 绝 对 龙 头, 自 2009 年 运 营 商 以 FTTX 模 式 对 存 量 用 户 网 络 进 行 ODN 改 造 以 来,ODN 行 业 需 求 出 现 爆 发 式 增 长, 公 司 取 得 快 速 发 展 目 前 公 司 在 国 内 ODN 市 场 份 额 约 10%, 为 国 内 首 位, 在 海 外 市 场 也 已 具 有 一 定 知 名 度, 目 前 已 成 为 我 国 ODN 行 业 第 一 品 牌 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 47/55

48 打 造 武 汉 基 地, 国 内 扩 充 产 能, 国 外 借 船 出 海 国 内 方 面, 公 司 在 武 汉 建 立 生 产 基 地, 重 点 生 产 ODN 基 站 配 套 产 品, 支 撑 产 品 收 入 从 目 前 的 7 亿 做 到 18 亿, 为 提 升 电 信 市 场 份 额 做 准 备 ; 将 深 圳 打 造 为 ODN 业 务 国 际 基 地, 依 托 中 兴 华 为 在 海 外 的 拓 展, 实 现 海 外 市 场 突 破, 争 取 3-5 年 内 海 外 收 入 达 到 与 国 内 收 入 规 模 相 当 的 水 平 横 向 进 军 工 程 服 务 领 域, 纵 向 进 军 进 入 光 器 件 光 监 测 领 域 公 司 积 极 扩 张, 收 购 国 内 地 区 性 工 程 公 司, 与 公 司 现 有 产 品 线 实 现 完 整 互 补, 从 而 带 动 公 司 经 营 模 式 向 产 品 销 售 + 工 程 服 务 方 向 做 战 略 转 型, 为 最 终 总 包 模 式 奠 定 基 础 工 程 服 务 领 域 计 划 5 年 内 做 到 10 亿 元 收 入 规 模 公 司 积 极 走 垂 直 一 体 化 道 路, 与 加 拿 大 Enablence 公 司 合 作, 研 发 PLC 芯 片 产 品, 正 式 进 入 器 件 行 业 高 端 领 域 公 司 设 立 合 资 公 司 日 海 傲 迈, 开 拓 光 线 路 测 量 监 测 光 学 传 感 监 测 设 备 等, 以 实 现 对 国 外 厂 商 垄 断 市 场 领 域 的 突 破, 实 现 进 口 替 代 强 大 行 业 及 资 金 实 力 提 供 并 购 想 象 空 间 长 期 看, 我 国 ODN 行 业 必 将 跟 随 欧 美 国 家 道 路, 从 小 乱 散 走 向 大 强 齐, 最 终 行 业 剩 余 5-6 家 超 级 公 司 公 司 和 新 海 宜 中 国 光 纤 (H 股 ) 同 为 行 业 内 少 有 的 上 市 公 司, 同 时 行 业 地 位 又 高 于 新 海 宜 中 国 光 纤, 增 发 募 集 资 金 10 亿 元 相 当 于 当 前 市 值 25%, 能 够 为 公 司 加 快 并 购 扩 张 提 供 强 大 的 资 金 实 力 目 前 看, 公 司 在 后 期 行 业 整 合 中 胜 出 是 大 概 率 事 件 盈 利 预 测 与 评 级 纵 向 看, 考 虑 增 发 摊 薄 后, 公 司 2012 年 对 应 估 值 30 倍 左 右 横 向 看, 公 司 估 值 显 著 高 于 新 海 宜, 已 处 于 细 分 行 业 高 位 我 们 认 为 就 ODN 而 言,2012 年 开 始 ODN 行 业 出 现 增 速 下 降 到 30% 左 右 是 大 概 率 事 件, 但 公 司 2012 年 起 通 过 并 购 扩 张 进 入 的 新 业 务 领 域 将 贡 献 业 绩, 同 时 将 打 开 新 的 市 场 想 象 空 间, 从 而 为 公 司 估 值 提 供 一 定 溢 价 预 测 年 EPS 为 1.44 元 1.45 元 1.82 元, 给 予 公 司 推 荐 评 级 图 49 日 海 通 讯 历 史 估 值 一 览 日 海 通 讯 0.00x 16.14x 32.27x 48.41x 64.55x 资 料 来 源 :WIND 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 48/55

49 表 38 日 海 通 讯 业 绩 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 32% 54% 27% 32% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) 39% 43% 24% 35% 毛 利 率 (%) 31.4% 31.2% 30.8% 29.9% ROE(%) 10.9% 13.5% 14.8% 17.5% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 投 证 券 新 海 宜 :ODN+ 多 点 业 务 布 局 开 拓 长 期 发 展 之 路 公 司 是 我 国 长 三 角 光 通 信 产 业 集 群 中 的 代 表 性 企 业,ODN 业 务 为 全 国 公 司 着 眼 长 远, 抓 住 软 件 外 包 LED 行 业 发 展 趋 势, 实 施 多 点 布 局, 为 长 期 稳 健 发 展 铺 就 了 一 条 新 路 ODN 依 托 全 行 业 快 速 发 展, 盈 利 水 平 高 于 同 业 公 司 近 年 来 在 依 托 长 三 角 地 区 FTTX 建 设 快 速 发 展 的 基 础 上, 迅 速 由 区 域 型 公 司 转 型 成 为 全 国 型 公 司, 进 入 行 业 第 一 阵 营 公 司 在 ODN 产 品 上 自 主 加 工 能 力 强, 毛 利 率 达 35%, 高 于 同 业 31% 左 右 的 水 平 苏 州 常 州 地 区 是 我 国 ODN 行 业 具 有 传 统 优 势 的 区 域, 公 司 ODN 业 务 增 速 未 来 有 望 高 于 全 行 业 软 件 外 包 业 务 取 得 快 速 发 展 公 司 旗 下 深 圳 易 思 博 是 以 对 华 为 公 司 外 包 业 务 为 基 础 而 发 展 起 来 的 软 件 公 司, 近 年 大 幅 扩 招 人 员, 发 展 非 华 为 业 务, 目 前 员 工 队 伍 已 从 1000 人 扩 张 至 4000 人, 主 要 面 向 电 力 电 信 行 业 发 展 行 业 应 用 类 软 件 外 包, 预 计 未 来 非 华 为 业 务 占 比 将 上 升 到 50%,2012 年 业 务 收 入 有 望 从 2011 年 的 3 亿 元 上 升 到 5 亿 元 毛 利 率 将 随 着 大 规 模 人 员 培 训 相 应 行 业 业 务 的 拓 展 而 得 到 回 升, 从 当 前 的 25% 回 升 到 30% 以 上 LED 业 务 新 军, 安 防 节 能 产 品 支 撑 公 司 长 期 发 展 公 司 LED 产 品 目 前 主 要 为 LED 灯 管, 预 计 2012 年 可 贡 献 收 入 1000 万 左 右 LED 外 延 片 生 产 线 MOCVD 设 备 已 到 货 4 台,2012 年 将 收 到 财 务 补 贴 4000 万 左 右, 未 来 公 司 将 具 有 LED 芯 片 封 装 全 系 列 产 品 生 产 能 力 视 频 监 控 主 要 发 展 社 会 安 防 监 控 软 硬 件 产 品 LED 及 安 防 节 能 产 品 将 为 公 司 发 展 提 供 长 期 驱 动 力 盈 利 预 测 与 估 值 纵 向 比 较, 公 司 目 前 估 值 20 倍 左 右, 接 近 历 史 中 枢 横 向 来 看, 公 司 未 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 49/55

50 06-11 Table_Temp 来 业 务 主 要 由 ODN 及 软 件 外 包 构 成, 基 本 为 6:4 开,ODN 业 务 目 前 同 行 业 公 司 日 海 通 信 估 值 27 倍, 软 件 外 包 业 务 目 前 同 行 业 公 司 海 隆 浙 大 伯 彦 平 均 估 值 基 本 在 25 倍, 如 果 再 考 虑 到 公 司 间 竞 争 实 力 的 差 异, 公 司 合 理 估 值 在 倍 左 右 目 前 估 值 仍 有 安 全 边 际 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.51 元 0.68 元 0.75 元, 给 予 推 荐 评 级 表 39 软 件 外 包 公 司 估 值 一 览 2012 年 PE 海 隆 软 件 20 浙 大 网 新 33 博 彦 科 技 25 平 均 26 资 料 来 源 :WIND 图 50 日 海 通 讯 历 史 估 值 一 览 资 料 来 源 :WIND 新 海 宜 7.61x 20.32x 33.04x 45.75x 58.47x 表 40 新 海 宜 盈 利 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 23% 43% 34% 22% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) 69% 30% 33% 15% 毛 利 率 (%) 38.5% 35.1% 35.1% 35.2% ROE(%) 15.4% 17.2% 19.4% 19.0% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 50/55

51 5.4 光 纤 光 缆 亨 通 光 电 中 天 科 技 亨 通 光 电 : 上 游 扩 产 + 国 际 化 扩 张 打 开 估 值 空 间 公 司 是 我 国 光 纤 光 缆 生 产 的 龙 头 企 业, 目 前 在 国 内 市 场 份 额 约 16% 公 司 是 我 国 继 长 飞 之 后 在 自 主 研 发 预 制 棒 领 域 走 在 最 前 沿 的 光 纤 光 缆 公 司 上 游 预 制 棒 连 续 扩 产, 光 纤 光 缆 竞 争 力 不 断 提 升 公 司 2011 年 在 预 制 棒 领 域 连 续 扩 产, 预 制 棒 产 量 从 年 初 的 年 产 200 吨 左 右 提 升 到 300 吨 的 水 平, 目 前 光 纤 预 制 棒 自 给 率 达 到 50% 目 前 在 预 制 棒 领 域 公 司 已 积 累 成 熟 经 验, 未 来 有 望 通 过 自 有 资 金 或 后 续 增 发 募 集 资 金 将 产 能 扩 充 至 600 吨 左 右, 实 现 与 公 司 2000 万 芯 公 里 的 光 纤 产 能 完 全 匹 配 目 前 看, 近 年 来 通 过 预 制 棒 的 快 速 扩 产, 公 司 已 经 实 现 了 成 本 能 力 的 快 速 提 升, 在 光 纤 光 缆 激 烈 的 价 格 竞 争 中, 光 纤 光 缆 产 品 毛 利 一 直 保 持 在 30% 左 右, 高 出 可 比 公 司 2 个 百 分 点 横 向 扩 张 综 合 线 缆 ODN 领 域, 打 造 综 合 线 缆 及 ODN 龙 头 在 国 内 海 洋 能 源 开 发 轨 道 交 通 建 设 蓬 勃 发 展 的 背 景 下, 公 司 计 划 通 过 自 有 资 金 或 后 续 增 发 募 集 资 金 实 施 海 缆 机 车 缆 等 特 种 线 缆 项 目 建 设, 切 入 综 合 线 缆 领 域, 打 造 综 合 线 缆 龙 头 ; 在 ODN 领 域, 公 司 ODN 产 业 基 地 已 具 备 PLC 光 分 路 器 芯 片 分 割 抛 磨 研 发 生 产 能 力, 即 将 进 入 产 业 化 阶 段, 实 现 分 路 器 产 品 的 完 全 自 主 化 国 内 地 域 扩 张, 国 际 重 点 突 破, 国 际 化 企 业 初 见 雏 形 公 司 收 购 西 安 古 河 51% 股 权, 在 行 业 内 实 现 了 强 强 联 合, 一 方 面 扩 充 了 现 有 光 纤 业 务 线 的 产 品 能 力, 另 一 方 面 也 为 与 日 本 古 河 合 作 光 纤 预 制 棒 项 目 打 开 了 想 象 空 间 在 国 际 方 面, 公 司 与 Brascopper 公 司 合 资, 在 巴 西 成 立 合 资 公 司, 面 向 巴 西 市 场 开 拓 光 纤 光 缆 业 务 在 经 济 快 速 发 展 2014 年 年 将 相 继 举 办 世 界 杯 奥 运 会 两 大 赛 事 的 背 景 下, 巴 西 有 望 成 为 继 中 国 印 度 之 后 第 三 大 FTTX 潜 在 市 场, 该 国 光 缆 市 场 目 前 主 要 由 国 际 巨 头 占 领, 留 给 低 成 本 制 造 的 中 国 企 业 以 较 大 市 场 空 间 盈 利 预 测 与 估 值 纵 向 看, 公 司 历 史 估 值 中 枢 为 15 倍 左 右, 目 前 股 价 接 近 历 史 中 枢 横 向 看, 公 司 估 值 与 同 行 业 公 司 中 天 科 技 基 本 相 仿 但 考 虑 到 公 司 在 国 际 市 场 布 局 已 经 打 开, 市 场 空 间 不 限 国 内, 且 在 在 ODN 综 合 线 缆 业 务 领 域 储 备 丰 厚, 新 业 务 有 望 快 速 拓 展, 因 此 估 值 可 以 享 有 一 定 溢 价 空 间, 给 予 推 荐 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 51/55

52 图 51 亨 通 光 电 历 史 估 值 一 览 亨 通 光 电 8.93x 20.80x 32.67x 44.53x 56.40x 资 料 来 源 :WIND 表 41 亨 通 光 电 盈 利 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2012E 2013E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 10% 112% 20% 11% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) -11% 61% 17% 11% 毛 利 率 (%) 29.1% 23.6% 24.0% 23.8% ROE(%) 11.5% 11.7% 12.3% 12.2% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 资 料 来 源 : 中 投 证 券 研 究 所 中 天 科 技 : 历 史 积 淀 深 厚 的 光 电 线 缆 双 龙 头 公 司 是 我 国 光 纤 光 缆 及 特 种 电 缆 领 域 的 双 料 龙 头 企 业, 光 纤 光 缆 市 场 份 额 约 15%, 排 在 国 内 第 4-5 位 ; 在 电 力 线 缆 领 域 公 司 拥 有 强 大 优 势, 高 强 度 铝 合 金 导 线 市 场 份 额 约 30%, 位 列 国 内 第 一 ; 在 光 电 复 合 缆 海 缆 等 特 种 缆 领 域, 公 司 在 国 内 市 场 同 样 位 列 第 一 全 合 成 法 预 制 棒 进 入 规 模 量 产, 光 纤 光 缆 盈 利 能 力 有 望 提 升 公 司 通 过 买 断 日 本 日 立 技 术 实 现 预 制 棒 自 产, 目 前 产 能 突 破 200 吨, 并 且 是 目 前 上 市 公 司 中 唯 一 采 用 全 合 成 法 制 备 预 制 棒 的 公 司 由 于 预 制 棒 全 合 成 工 艺 不 需 要 外 购 套 管, 因 此 相 对 于 自 制 芯 棒 + 外 购 套 管 技 术 能 够 节 约 更 多 成 本 公 司 增 发 已 经 完 成, 预 计 公 司 从 2012 年 开 始 产 能 将 逐 步 扩 至 400 吨, 全 合 成 法 的 成 本 节 约 能 力 将 得 到 集 中 体 现 预 计 2012 年 预 制 棒 有 望 为 公 司 贡 献 净 利 润 3000 万 元, 光 纤 光 缆 盈 利 能 力 将 得 到 极 大 提 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 52/55

53 特 种 导 线 受 益 国 家 特 高 压 电 网 建 设 ; 特 种 电 缆 受 益 国 家 智 能 电 网 海 洋 资 源 开 发 建 设 特 种 导 线 具 有 损 耗 小 传 输 效 率 高, 环 境 适 应 力 强 等 特 点, 国 家 特 高 压 电 网 建 设 将 带 来 铝 合 金 特 种 导 线 需 求 爆 发, 公 司 作 为 国 内 龙 头 充 分 受 益 ; 光 电 复 合 缆 主 要 用 于 电 力 传 输 网 接 入 网, 光 电 复 合 线 缆 入 户 等, 智 能 电 网 建 设 会 产 生 对 光 电 复 合 缆 巨 大 需 求 ; 公 司 海 缆 产 品 具 有 目 前 国 内 企 业 中 最 全 认 证, 目 前 公 司 海 缆 项 目 订 单 主 要 来 自 东 部 沿 海 发 电 项 目 ( 国 家 特 许 权 项 目 ), 随 着 美 国 沙 特 海 缆 市 场 ( 主 要 用 于 海 洋 石 油 天 然 气 项 目 等 ) 的 打 开,2011 年 预 计 可 以 实 现 3 个 亿 收 入,2012 年 有 望 实 现 4 个 亿 收 入, 创 造 1000 万 左 右 利 润 随 着 我 国 日 渐 加 大 对 海 洋 资 源 的 开 发 力 度, 海 缆 市 场 有 望 从 浅 海 向 深 海 延 伸, 市 场 需 求 空 间 将 得 以 真 正 释 放 盈 利 预 测 与 评 级 纵 向 看, 目 前 公 司 2012 年 估 值 在 15 倍 左 右, 公 司 在 2005 年 行 业 复 苏 后 历 史 中 枢 估 值 在 17 倍 上 下 ; 横 向 比 较, 同 行 业 公 司 亨 通 光 电 2012 年 估 值 在 15 倍 左 右 但 考 虑 到 公 司 预 制 棒 工 艺 路 线 在 行 业 中 最 为 领 先, 成 本 下 降 空 间 更 大, 我 们 认 为 未 来 有 望 给 公 司 带 来 一 定 的 估 值 溢 价 预 测 公 司 年 EPS 为 1.17 元,1.41 元,1.62 元, 给 予 推 荐 评 级 图 52 中 天 科 技 历 史 估 值 一 览 中 天 科 技 5.00x 8.00x 11.00x 14.00x 17.00x 资 料 来 源 :WIND 表 42 中 天 科 技 盈 利 预 测 主 要 财 务 指 标 E 2013E 2014E 营 业 收 入 收 入 同 比 (%) 12% 33% 22% 10% 归 属 母 公 司 净 利 润 净 利 润 同 比 (%) -19% 30% 20% 15% 毛 利 率 (%) 19.6% 19.0% 18.9% 19.6% ROE(%) 9.0% 10.5% 11.2% 11.4% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 53/55

54 5.5 其 他 光 通 信 行 业 优 秀 公 司 如 前 所 述, 我 国 光 通 信 行 业 具 有 众 多 优 秀 公 司, 多 数 集 中 在 光 器 件 领 域 在 国 家 宽 带 战 略 推 出 的 宏 观 背 景 下, 未 来 A 股 有 望 涌 现 更 多 光 通 信 行 业 上 市 公 司, 我 们 在 此 对 未 上 市 的 优 秀 公 司 概 况 做 一 归 纳, 为 投 资 者 提 供 参 考 表 43 国 内 光 通 信 行 业 优 秀 公 司 一 览 所 在 地 光 纤 光 缆 有 源 器 件 无 源 器 件 芯 片 系 统 设 备 子 系 统 广 州 光 易 广 州 无 锡 中 兴 无 锡 易 飞 扬 深 圳 索 尔 思 光 电 深 圳 光 恒 通 信 成 都 天 孚 光 通 信 苏 州 恒 宝 通 深 圳 剑 桥 工 业 上 海 资 料 来 源 : 公 开 资 料 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 54/55

55 投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 30% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 10%~30% 中 性 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 变 动 在 ±10% 以 内 回 避 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 跌 幅 10% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 相 对 市 场 指 数 持 平 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 研 究 团 队 简 介 Tabl e_author Summar y 张 镭, 中 投 证 券 研 究 所 首 席 行 业 分 析 师, 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院 MBA 齐 宁, 中 投 证 券 研 究 所 通 信 行 业 分 析 师, 中 国 人 民 大 学 金 融 学 硕 士, 产 业 经 济 学 学 士,2010 年 加 入 中 投 证 券 研 究 所,9 年 通 信 运 营 商 工 作 经 验 王 大 鹏,CFA Charter pending, 北 京 工 业 大 学 电 子 信 息 工 程 学 士, 北 京 邮 电 大 学 通 信 工 程 硕 士,6 年 通 信 业 从 业 经 验 免 责 条 款 Table_Disclaimer 本 报 告 由 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 使 用 中 投 证 券 是 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 的 证 券 公 司 未 经 事 先 书 面 同 意, 本 报 告 不 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 于 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容 和 信 息, 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 我 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 公 司 网 站 : Table_Address 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6003 号 荣 超 商 务 中 心 A 座 19 楼 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 18 号 丰 融 国 际 大 厦 15 层 上 海 市 静 安 区 南 京 西 路 580 号 南 证 大 厦 16 楼 邮 编 : 邮 编 : 邮 编 : 传 真 :(0755) 传 真 :(010) 传 真 :(021) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 55/55