公司公告点评

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1 公司研究 公司点评报告 证券研究报告 industryid 路桥施工 增持 ( 维持 ) marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 5.80 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 2.71 dycompany 山东路桥 ( ) title 量变带来质变,2016 业绩爆发确定性增强 #createtime1# 2016 年 05 月 16 日 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 8.4% 7.7% 9.3% 10.3% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 21.1% 3.4% 5.8% 10.8% 毛利率 (%) 16.2% 16.1% 16.2% 16.3% 净利润率 (%) 5.1% 4.9% 4.7% 4.7% 净资产收益率 (%) 12.4% 11.4% 10.7% 10.6% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 山东路桥 : 定增募资加速订单落地, 投资收益厚增业绩 现金流改善, 预收款预示业绩可期 山东路桥 : 上年订单较少拖累业绩, 后续转好值得期待 分析师 : 孟杰 [email protected] S assauthor 研究助理 : 房大磊 投资要点 2015 年未完工合同今年可确认收入 年新签合同贡献收入共计约 95 亿元 : 2015 年待结转合同基本能在 2016 年完工, 贡献收入达 60 亿元 公司涉及金额较大的 待结转项目中, 潍至日高速公路滨海连接线计划工期为两年, 大概率在 2016 年完工 ; 济南绕城高速济南连接线项目第一标段 G206 莱州段路面维修工程计划工期均一年, 均能够在 2016 年完工 ; 蓬莱西海岸海洋文化旅游产业聚集区人工岛围填海工程 ( 二期 ) 按照 2016 年占剩余工期时间 ( 占比为 2/3) 计算 2016 年能够确认的收入为 7.76 亿元, 因此山东路桥 2016 年确认上年未完工项目的收入达 60 亿元 ( 约 亿元 ) 2016 年公司新签合同按工期当年可确认收入达到 30 亿元 2016 年公司新签合同包括 潍日路相关标段 (28.99 亿元 ) 龙青路相关标段 (24.69 亿元 ) 济青北线第二标段 (20.52 亿元 ) 济青北线第六标段 (34.10 亿元 ) 等, 共计 亿元 根据计划工期计算, 这些合同在 2016 年可确认的收入达到 亿元 公司 2016 年新签订合同无一例外地采取股权信托模式 ( 合资建设 + 项目管理 + 施工总 承包 ), 此次公告合作成立项目公司也是股权信托模式其中一环, 其合作方式或流程 如下 :a) 公司或子公司参与投标控股股东高速集团发包的工程, 同时承诺采用股权信 托模式参与投资项目公司并在中标后签订投资合作协议 ;b) 山东路桥按照约定金额对 项目公司出资并分期到位 ;c) 项目完工后, 高速集团分期回购项目, 山东路桥收回投 资 退出项目并按约定收益率获取投资收益 高速集团是山东省国有独资特大型企业 集团并且是山东路桥的控股股东, 山东路桥通过股权信托模式参与招投标, 其本金回 收风险低, 并且能获得高额投资收益 ; 据测算, 这三个项目每年贡献的施工净利润和 投资净收益达 4.80 亿元, 已经超过 2015 年的归母净利润 (3.72 亿元 ) 不过, 这种模 式会增大山东路桥的资金压力, 后续需要持续通过银行贷款 定向增发等方式进行融 资, 但是这也与公司 2015 年年报中提出的 生产经营与资本运作 双轮驱动相印证 盈利预测与评级 : 考虑全面摊薄后, 我们预计公司 年的 EPS 分别为 0.39 元 0.46 元 0.54 元, 对应 PE 为 15.8 倍 13.5 倍 11.4 倍, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 宏观经济下行 资产整合不及预期 施工进度不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 报告正文 事件 山东路桥发布成立项目公司的系列投资公告 : 公司就已经签署的龙青路项目 泰东路项目 潍日路项目按照股权信托模式, 与项目发包方等合作成立项目 公司 ; 对于三个项目公司的出资额分别为 12 亿元 17 亿元和 13 亿元 点评 2015 年未完工合同今年可确认收入 年新签合同贡献收入共计约 95 亿元 : 2015 年待结转合同基本能在 2016 年完工, 贡献收入达 60 亿元 山东路桥涉及金额较大的待结转项目中, 潍坊至日照高速公路滨海连接线计划工期为两年, 大概率在 2016 年完工 ; 济南绕城高速济南连接线项目第一标段 G206 莱州段路面维修工程计划工期均一年, 均能够在 2016 年完工 ; 蓬莱西海岸海洋文化旅游产业聚集区人工岛围填海工程 ( 二期 ) 按照 2016 年占剩余工期时间 ( 占比为 2/3) 计算 2016 年能够确认的收入为 7.76 亿元, 因此山东路桥 2016 年确认上年未完工项目的收入达 60 亿元 ( 约 亿元 ) 2016 年公司新签合同按工期当年可确认收入达到 30 亿元 2016 年公司新签合同包括潍日路相关标段 (28.99 亿元 ) 龙青路相关标段(24.69 亿元 ) 济青北线第二标段 (20.52 亿元 ) 济青北线第六标段(34.10 亿元 ) 等, 共计 亿元 根据计划工期计算, 这些合同在 2016 年可确认的收入达到 亿元 时间 2016 年 2 月 2016 年 3 月 项目名称 表 1 山东路桥新签合同未来结转金额金额 ( 亿元 ) 龙口至青岛公路龙口至莱西 ( 沈海高速 ) 段工程施工总承包国高青兰线泰安至东阿界 ( 含黄河大桥 ) 段第一标段国高青兰线泰安至东阿界 ( 含黄河大桥 ) 段第三标段荣乌国家高速公路潍坊至日照联络线潍城至日照段工程第三标段 计划工期 ( 月 ) 2016 年确认收入 ( 亿元 ) 2017 年确认收入 ( 亿元 ) 济青北线第二标段 济青北线第六标段 总计 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 2018 年确认收入 ( 亿元 模式 施工总承包 & 发起设立基金施工总承包 & 发起设立基金 地区山东山东山东山东山东山东 公司 2016 年新签订合同无一例外地采取了股权信托模式 ( 合资建设 + 项目管 理 + 施工总承包 ), 此次公告合作成立项目公司也是股权信托模式其中一环, 其合作方式或流程如下 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 公司或子公司参与投标控股股东高速集团发包的工程, 同时承诺采用股权信托模式参与投资项目公司并在中标后签订投资合作协议 ; 山东路桥按照约定金额对项目公司出资并分期到位 ; 项目完工后, 高速集团分期回购项目, 山东路桥收回投资 退出项目并按约定收益率获取投资收益 ; 高速集团是山东省国有独资特大型企业集团并且是山东路桥的控股股东, 山东路桥通过股权信托模式参与招投标, 其本金回收风险低, 并且能获得高额投资收益 ; 据测算, 这三个项目每年贡献的施工净利润和投资净收益达 4.80 亿元, 已经超过 2015 年的归母净利润 (3.72 亿元 ) 表 2 山东路桥已披露项目投资收益测算 项目合同金额施工利润 项目概算总额 公司及子公司投资额 投资净收益 龙口至青岛公路龙口至莱西 ( 沈海高速 ) 段工程施工总承包 国高青兰线泰安至东阿界 ( 含黄河大桥 ) 段第一标段 国高青兰线泰安至东阿界 ( 含黄河大桥 ) 段第三标段 荣乌国家高速公路潍坊至日照联络线潍城至日照段工程第三标段 资料来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 不过, 这种模式会增大山东路桥的资金压力, 后续需要持续通过银行贷款 定向 增发等方式进行融资, 但是这也与公司 2015 年年报中提出的 生产经营与资本 运作 双轮驱动相印证 盈利预测与评级 : 考虑全面摊薄后, 我们预计公司 年的 EPS 分别为 0.39 元 0.46 元 0.54 元, 对应 PE 为 15.8 倍 13.5 倍 11.4 倍, 维持公司 增持 评级 风险提示 : 宏观经济下行 资产整合不及预期 施工进度不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 附表资 gscwbb 产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2017E 2018E 会计年度 E 2017E 2018E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2017E 2018E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 8.4% 7.7% 9.3% 10.3% 负债合计 营业利润增长率 23.% 1.5.9% 10.9% 股本 净利润增长率 21.1% 3.4% 5.8% 10.8% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 16.2% 16.1% 16.2% 16.3% 股东权益合计 净利率 5.1% 4.9% 4.7% 4.7% 负债及权益合计 ROE 12.4% 11.4% 10.7% 10.6% 现金流量表 偿债能力 (%) 会计年度 E 2017E 2018E 资产负债率 0.% 69.8% % 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 72.6% 73.4% 70.2% 66.2% 财务费用 应收帐款周转率 227.9% 206.0% 200.9% 201.7% 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 [email protected] 上海地区销售经理 罗龙飞 [email protected] 盛英君 [email protected] 杨忱 [email protected] 王政 [email protected] 冯诚 [email protected] 王溪 [email protected] 顾超 [email protected] 李远帆 [email protected] 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 [email protected] 李丹 [email protected] 肖霞 [email protected] 郑小平 [email protected] 刘晓浏 [email protected] 吴磊 [email protected] 何嘉 [email protected] 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 [email protected] 李昇 [email protected] 杨剑 [email protected] 邵景丽 [email protected] 王维宇 [email protected] 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 [email protected] 徐皓 [email protected] 张珍岚 [email protected] 陈志云 [email protected] 曾雅琪 [email protected] 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 [email protected] 私募销售经理 徐瑞 [email protected] 杨雪婷 [email protected] 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅 供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转 载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -