2018/6/8 2018/7/8 2018/8/8 2018/9/8 2018/10/8 2018/11/8 2018/12/8 2019/1/8 2019/2/8 2019/3/8 2019/4/8 2019/5/8 证券研究报告 行业动态 医药行业周报不经历风雨, 怎么见彩虹 医药生物 77

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1 2018/6/8 2018/7/8 2018/8/8 2018/9/8 2018/10/8 2018/11/8 2018/12/8 2019/1/8 2019/2/8 2019/3/8 2019/4/8 2019/5/8 证券研究报告 行业动态 医药行业周报不经历风雨, 怎么见彩虹 77 家药企财务遭核查, 龙头企业合规性更优财政部开展 2019 年度医药行业会计信息质量检查工作, 此次检查重点关注销售费用 成本 收入的真实性, 有利于提升 行业规范性 从目前行业实际状况看, 我们判断合规性排序为外 企及国内大型企业好于国内中小企业 此次财务核查对龙头企业 造成的影响较小, 长期看对行业龙头有利 19 年医改重点工作出台, 改革深入推进 深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任务 包括 1 分 级诊疗 : 提升县级医院能力, 启动社区医院建设 ;2 医院管理 : 继续推进公立医院绩效考核 人员薪酬管理及职称管理改革 ;3 医保制度 : 改进职工医保个人账户, 探索互联网诊疗支付, 继续 关注医保支付方式改革 ;4 药械供应 : 出台鼓励仿制的药品目录, 加快抗癌新药注册审批, 继续推进集采试点 ;5 卫生服务体系 : 支持社会办医, 建设 互联网 + 医疗健康 省级示范区 改革深 入推进, 引导行业良性发展 理顺高值医用耗材价格体系, 促进行业健康有序发展 5 月 29 日下午, 中央全面深化改革委员会第八次会议审议通 过了 关于治理高值医用耗材的改革方案, 我们认为治理高值 耗材是政府部门长期工作, 资本市场早有预期, 此次治理有利于 促进国产替代和行业集中度提升 本周医药板块整体跑输大盘, 估值溢价率下降本周医药指数下跌 6.84%, 万得全 A 指数下跌 3.37%, 医药 指数整体跑输大盘 3.47% 在 28 个行业中, 本周医药板块涨跌幅 排在第 26 位,2019 年初至今涨跌幅排列在所有行业第 16 位 估 值溢价率方面, 相对于剔除银行后全部 A 股的溢价率为 28.20% 维持 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2019 年 06 月 09 日 市场表现 12% 2% -8% -18% -28% -38% 相关研究报告 买入 上证指数 行业周报 : 医药配置价值凸显, 看好核心资产表现 ( 更新 ) 行业周报 : 外部环境波动加剧, 医药配置价值凸显 行业周报 : 关注高景气度赛道 : 生物药 医药外包 医疗信息化 医疗器械 医疗服务子行业表现较好医药子行业方面, 本周 11 个子行业全部下跌, 其中医疗器 械 (-4.11%) 医疗服务 (-4.56%) 跌幅较小, 医药零售 (-9.19%) 生物制药 (-7.71%) 药物辅料及包材 (-7.50%) 跌幅较大 年初 至今,11 个子行业有跌有涨, 其中医药零售 (+22.65%) 板块涨 幅最大, 只有医药分销 (-1.73%) 板块下跌 风险提示药品集采政策比预期严格 ; 细分行业竞争激烈程度高于预 期 ; 医保控费政策比预期严格

2 目录 核心观点 : 政策环境趋严, 引导行业良性发展 家药企财务遭核查, 龙头企业合规性更优 年医改重点工作出台, 改革深入推进... 3 理顺高值医用耗材价格体系, 促进行业健康有序发展... 8 长期投资建议 : 聚焦优势赛道龙头公司... 9 板块行情回顾 : 整体跑输大盘, 医疗器械 医疗服务子行业表现相对较好 市场表现及资金配置 : 细分龙头依然获得青睐 中信建投医药近期报告及盈利预测表 风险分析 图表目录 图表 1: 2019 年度医药行业会计信息质量检查的具体内容... 2 图表 2: 2019 年度医药行业会计信息质量检查的 77 家企业... 2 图表 3: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中分级诊疗相关任务... 4 图表 4: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中医院管理相关任务... 5 图表 5: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中医保改革相关任务... 5 图表 6: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中药械管理相关任务... 6 图表 7: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中卫生体系建设相关任务... 7 图表 8: 高值耗材参考目录... 8 图表 9: 年初至今涨跌幅与大盘对比 图表 10: 本周 28 个行业涨跌幅对比 图表 11: 2019 年初至今 28 个行业涨跌幅对比...11 图表 12: 2018 年初至今医药板块相对于剔除银行后 A 股的估值溢价率...11 图表 13: 本周医药板块各子行业涨跌幅 图表 14: 2019 年初至今医药板块各子行业涨跌幅 图表 15: 本周医药涨跌幅前 5 名 图表 16: 2019 年至今医药涨跌幅前 10 名 图表 17: 2011 年至今医药行业基金持仓统计 图表 18: 2019Q1 基金持股医药行业标的 Top20 明细 图表 19: 2019 年 6 月 2 日 年 6 月 6 日医药行业南下 北上资金持仓统计 图表 20: 中信建投医药 2019 年 5 月以来主要报告 图表 21: 中信建投医药重点覆盖公司盈利预测表

3 核心观点 : 政策环境趋严, 引导行业良性发展 77 家药企财务遭核查, 龙头企业合规性更优 会计信息专项检查关注销售费用 成本 收入的真实性, 有利于提升行业规范性 6 月 4 日, 财政部发布 开展 2019 年度医药行业会计信息质量检查工作, 会同国家医疗保障局基金监管司, 共同随机抽取 77 户医药企业, 开展会计信息质量专项检查 要求在 6 月 7 月开展检查,8 月 30 日之前上报检查结果 此次检查内容主要包括销售费用 成本 收入的真实性等事项, 我们判断此次检查的背景与药品集采及理顺药品价格形成机制有关, 此次检查有利于提升行业规范性 龙头企业合规性较优, 有望长期获利 近年来, 医药企业在规范营销方面不断进步, 政府部门的监管能力也在不断加强, 监管任务也在不断深化 本次财政部和医保局对药企财务的穿透监管和延伸检查, 期望综合治理药价虚高, 为医保基金保驾护航 从目前行业实际状况看, 我们判断合规性排序为外企及国内大型企业好于国内中小企业 整体来看, 此次财务核查对龙头企业造成的影响较小, 长期看对行业龙头有利 图表 1: 2019 年度医药行业会计信息质量检查的具体内容 检查事项 具体检查内容 销售费用真实性销售费用列支是否有充分依据, 是否真实发生 ; 是否存在以咨询费 会议费 住宿费 交通费等各类发票套取大额现金的现象 ; 是否存在从同一家单位多频次 大量取得发票的现象, 必要时应延伸检查发票开具单位 ; 会议费列支是否真实, 发票内容与会议日程 参会人员 会议地点等要素是否相符 ; 是否存在医疗机构将会议费 办公费 设备购置费用等转嫁医药企业的现象 ; 是否存在通过专家咨询费 研发费 宣传费等方式向医务人员支付回扣的现象 成本真实性采购原材料时, 是否存在通过空转发票等方式抬高采购成本的情况 ; 将制造费用分摊至不同药品时, 分摊系数是否合理, 是否存在蓄意抬高生产成本的现象 收入的真实性是否利用高开增值税发票等方式虚增营业收入 ; 是否将高开金额在扣除增值税后又以劳务费等形式支付给医院等机构 ; 或者用于医院开发 系统维护 学术推广等 其他购药品数量向医疗机构或医务人员销售返点现象 ; 库存管理 合同签订 销售发货 款项收取等流程控制是否有效, 是否存在药品空转现象 资料来源 : 财政部, 中信建投证券研究发展部图表 2: 2019 年度医药行业会计信息质量检查的 77 家企业负责部门被检查企业监管局 15 家 : 赛诺菲 ( 北京 ) 制药有限公司 北京诚诺美迪科技有限公司 长白山制药股份有限公司 上海复星医药 ( 集团 ) 股份有限公司 江苏恒瑞医药股份有限公司 上海医药集团股份有限公司 福建古田药业有限公司 山东步长制药股份有限公司 中美上海施贵宝制药有限公司 江苏豪森药业集团有限公司 礼来上海管理有限公司 广东一力集团制药有限公司 华润三九医药股份有限公司 四川制药制剂有限公司 云南龙海天然植物药业有限公司 ( 原云南藤云药业有限公司 ) 地方财政 62 家 : 北京智飞绿竹生物制药有限公司 北京同仁堂股份有限公司同仁堂药酒厂 天士力医药集团股份有限公司 天津生物化学制药有限公司 石药集团中诺药业 ( 石家庄 ) 有限公司 华北制药河北华民药业有限责任公司 山西兰花药业股份有限公司 太原 2

4 负责部门被检查企业钢铁 ( 集团 ) 比欧西气体有限公司 内蒙古白医制药股份有限公司 内蒙古大唐药业股份有限公司 辽宁科泰生物基因制药股份有限公司 辽宁格瑞仕特生物制药有限公司 长春生物制品研究所有限责任公司 吉林海通制药有限公司 哈尔滨儿童制药厂有限公司 大庆华科股份有限公司药业分公司 上海腾瑞制药有限公司 上海景峰制药有限公司 江苏奥赛康药业有限公司 前沿生物药业 ( 南京 ) 股份有限公司 浙江仙琚制药股份有限公司 浙江亚太药业股份有限公司 国药集团国瑞药业有限公司 安徽源和堂药业股份有限公司 厦门美商医药有限公司 福建三爱药业有限公司 江西聚仁堂药业有限公司 江西南昌济生制药有限责任公司 辰欣药业股份有限公司 华熙福瑞达生物医药有限公司 郑州安图生物工程股份有限公司 乐氏同仁三门峡制药有限公司 武汉长联来福制药股份有限公司 湖北菲利华石英玻璃股份有限公司 湖南恒生制药股份有限公司 药圣堂 ( 湖南 ) 制药有限公司 深圳市卫光生物制品股份有限公司 广东太安堂药业股份有限公司 南宁市金马制药厂 ( 有限公司 ) 广西梧州制药( 集团 ) 股份有限公司 海南卓泰制药有限公司 海南中和药业股份有限公司 重庆迈乐生物制药有限公司 北大医药股份有限公司 四川攀钢梅塞尔气体产品有限公司 四川远大蜀阳药业有限责任公司 国药集团同济堂 ( 贵州 ) 制药有限公司 贵州三力制药股份有限公司 云南大唐汉方制药股份有限公司 玉溪沃森生物技术有限公司 五 0 五药业有限公司 西安利君制药有限责任公司 康县独一味生物制药有限公司 兰州和盛堂制药股份有限公司 青海省瑞诚工贸有限责任公司 青海久美藏药药业有限公司 宁夏启元国药有限公司 上海华源药业 ( 宁夏 ) 沙赛制药有限公司 新疆天山制药工业有限公司 新疆华世丹药业有限公司 西藏藏医学院藏药有限公司 西藏藏药集团股份有限公司资料来源 : 财政部, 中信建投证券研究发展部 19 年医改重点工作出台, 改革深入推进 6 月 4 日, 国务院办公厅印发 深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任务, 明确了两方面重点工作内容 一是要研究制定的文件, 主要涉及健康中国行动 促进社会办医健康规范发展等方面的 15 个文件 二是要推动落实的重点工作, 主要围绕解决 看病难 看病贵 问题和加强医院管理等方面, 提出 21 项具体工作 此次重点工作依然集中在分级诊疗 医院管理 医保改革 药械管理 卫生服务体系五个方面, 改革进一步深入推进 分级诊疗 : 提升县级医院能力, 启动社区医院建设 1 重视县级医院的承上启下作用 过去两年强调三级医院和基层医疗机构在分级诊疗中的作用, 今年更关注县级医院在分级诊疗中的作用, 提升 500 家县医院和 500 家县中医院综合能力, 建立 500 个县域医共体 2 启动社区医院建设试点, 首次在年度重点工作中关注社区医院建设 ;3 强化二级以上医院智慧建设 往年对 互联网 + 的要求主要关注三级医院, 今年要求 50% 的二级以上医院提供分时段预约诊疗 智能导医分诊 候诊提醒 检验检查结果查询 诊间结算 移动支付等线上服务 ; 4 规范医联体发展 在 2017 年 2018 年各地建设大量医联体的基础上, 今年要求制定医联体管理办法, 引导医联体规范发展发挥更大作用 医院管理 : 继续推进公立医院绩效考核 人员薪酬管理及职称管理改革 健全现代医院管理制度, 主要是针对公立医院, 包括对应的绩效考核 人员的薪酬管理以及职称管理, 均是在往年的基础上进一步推进改革深入 比如, 在三级医院全面铺开相应改革后, 逐步在二级医院实施改革 ; 或者是政策推行一两年后, 制定指导性文件 医保制度 : 改进职工医保个人账户, 探索互联网诊疗支付, 继续关注医保支付方式改革 1 改进职工医保个人账户 根据居民医保个人账户改进的经验, 制定职工医保个人账户改进政策 ;2 新增互联网诊疗的医保支付, 由于互联网诊疗管理办法 ( 试行 ) 出台, 互联网诊疗的价格, 以及医保支付标准尤为关键 ;3 制定医疗保障基金使用监管条例 根据 年经验, 加强基金的监管, 制定对应的文件 ;4 重点仍是医保支付方式改革, 3

5 开展按疾病诊断相关分组付费试点, 继续推进按病种为主的多元复合式医保支付方式改革 5 长期护理险 商业健康险 异地结算等也将在前几年工作的基础上继续推进 药械供应 : 出台鼓励仿制的药品目录, 加快抗癌新药注册审批, 继续推进集采试点 1 新增鼓励仿制的药品目录, 临床必需 国内尚无仿制的药品及其制剂研发有望列入国家科技计划 ;2 新增加快境内外抗癌新药注册审批, 畅通临床急需抗癌药临时进口渠道, 满足患者需求 ;3 明确扎实推进国家组织药品集中采购和使用试点, 稳步推进药品集中采购, 包括制定药品集中采购和使用相关的政策文件 ;4 新增医疗器械唯一标识系统规则 ;5 在过去工作的基础上, 继续强调短缺药品预警 完善基本药物制度 制定进一步规范医用耗材使用的政策文件 卫生服务体系 : 支持社会办医, 建设 互联网 + 医疗健康 省级示范区 完善卫生服务体系相关任务均是在过去两年的基础上, 进一步推进改革进程, 包括 :1 支持社会办医, 明确表示要对社会办医疗机构一视同仁对待并给予扶持, 鼓励支持社会力量开办诊所, 同时制定促进社会办医持续健康规范发展的政策文件 ;2 加大对公共卫生服务的支持力度, 加快推进疾病预防控制体系改革 ;3 开展 互联网 + 医疗健康 省级示范区建设 ; 4 强化医教协同, 完善医务人员的培养模式 改革深入推进, 引导医药行业良性发展 我们认为此次重点工作任务有利于理顺行业产业链条, 引导医药行业良性发展, 我国医药产业将保持高景气度增长 :1 促进县级医院的发展和民营医院建设, 国产器械龙头凭借不断提升的产品质量和相对优惠的价格将从中受益 ;2 政策明确支持社会办医疗机构, 并制定促进社会办医持续健康规范发展的政策文件, 连锁医疗服务行业将获得发展良机 ;3 二级以上医院开展多项线上服务 异地结算 互联网诊疗获医保支持等将利好医疗信息化发展 ;4 加快抗癌新药注册审批将利好国内创新药产业链, 鼓励仿制的药品目录将促进研发实力较强的仿制药公司发展 ;5 由于目前大部分高值耗材国产化率低, 我们认为规范耗材使用更有利于国产耗材弯道超车 ;6 医保支付方式改革以及医保控费压力引导医生使用价格更合理的国产药品 器械和耗材, 有利于行业的国产替代 图表 3: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中分级诊疗相关任务 2019 年 2018 年下半年 2017 年 制定医疗联合体管理办法 进一步规范医疗联合体建设和发展 ; 鼓励社会办 制定推进医疗联合体建设和发展的 提升 500 家县医院和 500 家县中医院综医疗机构及康复 护理等机构参与医疗联合体建设 指导意见 合能力 明确不同级别和类别医疗机构的职责 完善医保支付 人事管理 服务价格 财政投入 总结推广地方成功经验, 进一步扩大 和功能定位, 建立分工协作机制, 促进分级诊等配套措施, 促进医疗联合体建设和远程医疗服务疗 推动三级医院主动调整门诊病种结构, 逐 试点范围, 分级诊疗试点和家庭医生签约服务扩大到 85% 以上的地市 步扩大日间手术病种 重点在 100 个城市建设 及时总结地方经验, 指导各地完善分级诊疗 城市医疗集团, 在 500 个县建设县域医疗共同推进家庭医生签约服务, 优先做好重点人群签约服务, 落实 关于推进家庭医生签约服务的 体 促进优质医疗资源下沉 开展医疗联合体做实做细服务 指导意见, 大力推进家庭医生签约服务 建设情况评估 探索和推动疾控机构 县级妇幼保健机构体制机 全面启动多种形式的医疗联合体建 深入实施进一步改善医疗服务行动计 制创新 设试点 划, 至少 50% 的二级以上医院提供分时段预 完善医疗卫生县乡一体化 乡村一体化管理, 推 组织开展三级医院日间手术试点 约诊疗 智能导医分诊 候诊提醒 检验检查动县域综合改革 可对基层医务人员实行县管乡用 结果查询 诊间结算 移动支付等线上服务 加强县级公立医院综合能力建设和 4

6 2019 年 2018 年下半年 2017 年 启动社区医院建设试点 学科建设全面实施基层中医药服务能力提 开展优质服务基层行活动, 加强基层医疗卫生机升工程 十三五 行动计划构标准化建设, 进一步完善基层医疗卫生机构质量管理体制机制 明确各级各类医疗卫生机构功能定位 资料来源 : 中国政府网, 中信建投证券研究发展部 图表 4: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中医院管理相关任务 2019 年 2018 年下半年 2017 年 制定建立现代医院管理制度的指导意见 制定二级及以下公立医疗机构 制定完善公立医院党建工作的意见 深化医疗服务价格改革 ; 绩效考核办法 制定建立卫生人员荣誉制度的政策性文件 落实全国医疗卫生服务体系规划, 合理确定 制定加强医生队伍管理的办法公立医院单体规模 制定在部分城市三级甲等公立医院开展编制管理改革实制定公立医院薪酬制度改革的指导行人员总量管理试点的意见性文件 研究制定财政投入与公立医院发展相适应的办法 明确国家卫生计生委和国家中医药局属 ( 管 ) 医院参加属 制定深化卫生专业技术人员职地公立医院综合改革的政策措施, 并开展综合绩效考核工作称制度改革的指导意见 推动建立符合行业特点的薪酬制度 推进军队医院 武警医院参与驻地城市公立医院综合改 持续深化公立医院综合改革, 开展建立健全现代医院管理制度试点 革, 并纳入区域卫生规划和分级诊疗体系继续开展示范和效果评价工作 加强公立医院党建和行业党建工作指导 所有公立医院全部取消药品加成 ( 中药饮片除外 ) 动态调整医疗服务价格 深入 推动国有企业办医疗机构改革 推进军队医推进公立医院薪酬制度改革 落实医疗服务价格改革政策, 全面推开城市公立医院医药院参与驻地城市公立医院综合改革, 构建军民深价格改革, 建立医疗服务价格区域协调制度 按照属地原则, 全面开展三级度融合医疗服务体系 公立医院绩效考核工作, 推动开展二 全面落实政府对符合区域规划的公立医院的投入政策 继续开展公立医院综合改革效果评价考核, 级及以下公立医疗机构绩效考核工根据考核结果分配补助资金 推进现代医院管理制度建设, 开展制定公立医院章程试点作 2017 年, 全国公立医院医疗费用平均增长幅度控制在 10% 以下 督促各地细化措施, 两个允许 保护和调动医务人员积极性资料来源 : 中国政府网, 中信建投证券研究发展部图表 5: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中医保改革相关任务 2019 年 2018 年下半年 2017 年 制定改进职工医保个人账户政 制定完善医疗保障制度改革方 完成城乡居民基本医保制度整合策文件案 城乡居民医保财政补助由每人每年 420 元提高到 450 元, 同 制定医疗保障基金使用监管条 提高基本医保和大病保险保障步提高个人缴费标准, 扩大用药保障范围例水平 全面推进建立以按病种付费为主的多元复合型医保支付方 5

7 2019 年 2018 年下半年 2017 年 式加快推进医保支付方式改革, 深化医保支付方式改革 开展按疾病诊断相关分组付费试点, 推进按病种收费工作,2017 年年底前所有城市实行按病种收 全面落实异地就医结算政策, 继续推进按病种为主的多元复合式医保支付方式改革 扩大长期护理保 扩大定点机构覆盖面 费的病种不少于 100 个 险制度试点 加快发展商业健康保 开展医保药品支付标准试点, 探索制订医疗服务医保支付标强化医保对医疗行为的监管, 准险, 完善商业健康保险监管制度 抓采取措施着力解决 挂床 住院 骗 紧落实和完善跨省异地就医直接结保等问题, 科学控制医疗费用不合理 制订 200 个左右临床路径, 总数达 1200 个左右, 制订 100 算政策, 尽快使异地就医患者在所有增长 个左右中医临床路径 定点医院能持卡看病 即时结算, 切 实便利流动人口和随迁老人 发展商业健康保险 推动落实民政部等部门 关于进一步加强医疗救助与城乡居 民大病保险有效衔接的通知, 增强保障合力探索建立长期护理保险制度 制定互联网诊疗收费和医保支 付的政策文件 将商业健康保险个人所得税试点政策推广至全国实施 总结经验, 按照政府购买服务有关规定, 支持商业保险机构 等社会力量参与医保经办 深入实施健康扶贫工程, 努力解决农村贫困人口因病致贫 因病返贫问题 推进精准康复服务行动, 为困难残疾人提供基本康复服务 资料来源 : 中国政府网, 中信建投证券研究发展部 图表 6: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中药械管理相关任务 推动开展长期护理保险试点 2019 年 2018 年下半年 2017 年 发布鼓励仿制的药品目录 调整国家基本药物目录, 制定完 制定改革完善短缺药品供应保障机制的实施意见 制定以药品集中采购和使用为善国家基本药物制度的指导性文件 制定开展高值医用耗材集中采购试点的指导性文件突破口进一步深化医改的政策文件 配合抗癌药降税政策, 推进各省 制定改革完善仿制药管理政策的指导性文件 加强癌症防治, 加快境内外抗开展医保目录内抗癌药集中采购癌新药注册审批, 畅通临床急需抗癌 制定医药代表登记备案管理办法 将鼓励仿制的药品目录内的重药临时进口渠道点化学药品 生物药品关键共性技术 制定药品购销信用管理制度 扎实推进国家组织药品集中采研究列入国家相关科技计划 2018 年 贯彻落实 国务院办公厅关于进一步改革完善药品生产流通购和使用试点度项目使用政策的若干意见 完善短缺药品监测预警机制 巩固完善国家基本药物制度 制定医疗器械唯一标识系统规则 制定治理高值医用耗材和过度 加快推进仿制药质量和疗效一致性评价 开展药品上市许可医疗检查的改革方案持有人制度试点工作 加强全国短缺药品供应保障监 进一步扩大短缺药品定点生产范围, 支持建设小品种药品集测预警中生产基地 建立健全短缺药品监测预警和分级应对体系 6

8 2019 年 2018 年下半年 2017 年 制定进一步规范医用耗材使用 的政策文件 制定零售药店分类分级管理的 指导性文件 鼓励跨区域联合采购和专科医院开展药品 高值医用耗材等 联合采购 落实国务院医改办等单位 关于在公立医疗机构药品采购中 推行 两票制 的实施意见 ( 试行 ) 推动建立药品出厂价格信息可追溯机制 增加国家药品价格谈判品种的数量, 做好价格谈判与医保等 政策的衔接 试行零售药店分类分级管理, 鼓励连锁药店发展, 探索医疗 机构处方信息 医保结算信息与药品零售消费信息互联互通 实 时共享 开展基本药物目录评估, 制定优先使用国家基本药物的激励 政策 资料来源 : 中国政府网, 中信建投证券研究发展部 图表 7: 近三年 深化医药卫生体制改革重点工作任务 中卫生体系建设相关任务 2019 年 2018 年下半年 2017 年 在全国建立若干高水平的区域医疗中心和专 制定医疗机构用药管理办法 科联盟 加大对医疗机构开展公共卫生服务的支持力 完善国民健康政策, 普及健康知识 度, 建立医疗机构公共卫生服务经费保障机制 研究提出整合型服务体系框架和政策措施, 制定国有企业办医疗机构深化对社会办医疗机构一视同仁对待并给予扶持 鼓励支持社会力量开办诊所 促进预防 治疗 康复服务相结合 改革的指导意见 优化国家基本公共卫生服务项目, 提高服务 制定支持社会力量提供多层次稳步推进国家医学中心和区域医疗中心建设 质量 多样化医疗服务的意见 统筹推进县域综合医改, 加强医疗 医保 医 构建慢性病防治结合工作机制 制定医教协同推进医学人才培药及公共卫生等改革集成创新, 综合医改试点省份要 选择 1 2 个改革意识强 基础条件好的县 ( 市 区 ) 养改革与发展的指导意见推进实施全民健康保障工程建设规划 开展试点 提出建立中国特色优质高效医疗卫生服务 继续推动国家级医养结合试点 制定加强疾病预防控制体系建设的指导性文 体系的方案 件 工作, 推进社区居家层面医养结合 启动中医药健康养老工作 推动健康组织开展 互联网 + 医疗健康 省级示范区建设 实施中医药传承创新工程 强化医教协同, 完善培养模式, 深入实施健康扶贫 和相关行业融合发展, 推进健康医疗旅游示范基地建设 制定促进社会办医持续健康规范发展的政策文 制定促进 3 岁以下婴幼儿照护服务发展的指 件 导性文件 加快推进疾病预防控制体系改革, 完善各级疾 制定医养结合机构服务和管理指南 开展安 7

9 2019 年 2018 年下半年 2017 年 病预防控制机构功能定位 宁疗护试点 实施新一轮改善医疗服务行动计划 资料来源 : 中国政府网, 中信建投证券研究发展部 理顺高值医用耗材价格体系, 促进行业健康有序发展 通过 关于治理高值医用耗材的改革方案, 减轻人民群众负担 5 月 29 日下午, 中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过了 关于治理高值医用耗材的改革方案, 会上提出, 高值医用耗材治理关系减轻人民群众医疗负担 要坚持问题导向, 通过优化制度 完善政策 创新方式, 理顺高值医用耗材价格体系, 完善全流程监督管理, 净化市场环境和医疗服务执业环境, 推动形成高值医用耗材质量可靠 流通快捷 价格合理 使用规范的治理格局, 促进行业健康有序发展 治理高值耗材是政府部门长期工作, 资本市场早有预期 此前已有多项政策治理高值耗材, 此次改革方案出台实际是落实 深化医药卫生体制改革 2018 年下半年重点工作任务 中的第 26 条, 出台时间基本符合我们年初预期 2013 年 1 月, 高值医用耗材集中采购工作规范( 试行 ) 出台; 2016 年 12 月, 国务院发布 十三五 深化医药卫生体制改革规划, 提到 规范和推进高值医用耗材集中采购, 统一高值医用耗材编码标准, 区别不同情况推行高值医用耗材招标采购 谈判采购 直接挂网采购等方式, 确保高值医用耗材采购各环节在阳光下运行 2017 年 7 月, 国家卫计委 关于印发医用耗材专项整治活动方案的通知 提到 全面落实 高值医用耗材集中采购工作规范 ( 试行 ) ; 强化对高值医用耗材特别是植介入类医用耗材的价格监管 ; 高值医用耗材使用信息上报制度 ; 重点监控高值医用耗材使用情况 ;9 月, 卫计委开展国家高值医用耗材价格谈判, 将药物冠状动脉支架系统 人工髋关节假体 植入型心律转复除颤器系列 (ICD) 心脏再同步化治疗系列 (CRT) 作为谈判试点产品 ; 2018 年 8 月, 国办发布 深化医药卫生体制改革 2018 年下半年重点工作任务, 要求 制定治理高值医用耗材和过度医疗检查的改革方案 ; 制定医疗器械编码规则, 探索实施高值医用耗材注册 采购 使用等环节规范编码的衔接应用 图表 8: 高值耗材参考目录 类别血管介入类非血管介入类骨科植入神经外科电生理类起搏器类 包括但不限于以下品目导管 导丝 球囊 支架及辅助材料导管 导丝 球囊 支架 各种内窥镜涉及的材料人工关节 ( 椎体 椎板 ), 固定板 ( 钉 针 架 棒 钩 ), 人工骨 修补材料等颅内植入物 填充物等标测导管 消融导管等永久 临时 起搏导管 心脏复律除颤器 起搏导线等 8

10 类别体外循环及血液净化眼科材料口腔科其他 包括但不限于以下品目人工心肺辅助材料 透析管路 滤器 分离器 附件等晶体 眼内填充物等印膜 种植 颌面创伤修复 口腔充填 根管治疗 粘接 义齿 正畸 矫治等材料人工瓣膜 人工补片 人工血管 高分子材料等 资料来源 : 高值医用耗材集中采购工作规范( 试行 ), 中信建投证券研究发展部促进行业有序发展, 行业集中度有望提升 由于目前尚未发布 改革方案 全文, 具体改革事项仍有待进一步观望, 我们认为改革方向为 :1 统一高值耗材编码, 便于耗材生产 流通 使用的全过程管理 ;2 医保支付方式改革, 以按病种为主的多元复合式医保支付方式将引导医疗机构合理使用耗材, 价格相对较低的国产耗材有望获利 ;3 国家集中采购试点, 事实上政府部门对高值耗材的管理几乎紧追药品,2016 年国家药品价格谈判后,2017 年实行国家高值医用耗材价格谈判, 4+7 药品集采试行后, 高值耗材大概率将选择部分城市 部分高值耗材进行集中采购, 研发实力较强的国产龙头有望获利 ;4 考虑到高值耗材的非标特征 大部分品类国产化率低及分销渠道的复杂性, 我们认为此次治理有利于促进国产替代和行业集中度提升 长期投资建议 : 聚焦优势赛道龙头公司 我们继续聚焦优势赛道并结合公司差异, 我们看好如下方向 : 1 处方药 : 创新药龙头恒瑞医药以及政策免疫的生长激素领域龙头 ; 2 创新药衍伸产业链之医药外包, 核心标的 : 泰格医药 昭衍新药 药明康德 凯莱英 ; 3 创新药衍伸产业链之伴随诊断, 核心标的 : 艾德生物 ; 4 继续看好器械龙头 连锁药房及医疗服务的龙头公司 ; 5 医疗信息化龙头企业, 卫宁健康和创业慧康 6 混改潜力大的公司 : 同仁堂 9

11 板块行情回顾 : 整体跑输大盘, 医疗器械 医疗服务子行业表现相对较好 本周医药指数下跌 6.84%, 万得全 A 指数下跌 3.37%, 医药指数整体跑输大盘 3.47%, 另外本周上证指数下跌 2.45%, 沪深 300 下跌 1.79% 年初至今, 医药指数上涨 11.03%, 万得全 A 指数上涨 16.54%, 医药指数整体跑输大盘 5.52%, 上证指数和沪深 300 分别上涨 13.39% 和 18.40% 图表 9: 年初至今涨跌幅与大盘对比 在 28 个行业中, 本周医药板块涨跌幅排在第 26 位,2019 年初至今涨跌幅排列在所有行业第 16 位 图表 10: 本周 28 个行业涨跌幅对比 10

12 图表 11: 2019 年初至今 28 个行业涨跌幅对比 截止 2019 年 6 月 6 日, 医药板块估值为 倍, 沪深 300 估值为 倍, 万得全 A 指数的估值为 倍, 剔除银行后全部 A 股的估值为 倍, 医药板块估值整体处于历史低位 估值溢价率方面, 相对于剔除 银行后全部 A 股的溢价率为 28.20% 图表 12: 2018 年初至今医药板块相对于剔除银行后 A 股的估值溢价率 医药子行业方面, 本周 11 个子行业全部下跌, 其中医疗器械 (-4.11%) 医疗服务 (-4.56%) 跌幅较小, 医药零售 (-9.19%) 生物制药 (-7.71%) 药物辅料及包材 (-7.50%) 跌幅较大 年初至今,11 个子行业有涨 有跌, 其中医药零售 (+22.65%) 板块涨幅最大, 只有医药分销 (-1.73%) 板块下跌 11

13 图表 13: 本周医药板块各子行业涨跌幅 图表 14: 2019 年初至今医药板块各子行业涨跌幅 个股方面, 本周涨幅前 5 分别为奇正藏药 (+6.86%) 润都股份 (+5.13%) 博济医药 (+2.55%) 济民制 药 (+2.16%) 和安科生物 (+1.57%), 本周跌幅前 5 分别为冠昊生物 (-22.73%) 正海生物 (-21.42%) 康美药 业 (-18.62%) 交大昂立 (-18.09%) 辅仁药业 (-16.86%) 图表 15: 本周医药涨跌幅前 5 名 涨幅前 10 跌幅前 10 序号 股票简称 股票代码 涨幅 序号 股票简称 股票代码 涨幅 1 奇正藏药 SZ 6.86% 1 冠昊生物 SZ % 2 润都股份 SZ 5.13% 2 正海生物 SZ % 3 博济医药 SZ 2.55% 3 康美药业 SH % 4 济民制药 SH 2.16% 4 交大昂立 SH % 5 安科生物 SZ 1.57% 5 辅仁药业 SH % 图表 16: 2019 年至今医药涨跌幅前 10 名 涨幅前 10 跌幅前 10 序号 股票简称 股票代码 涨幅 序号 股票简称 股票代码 涨幅 1 兴齐眼药 SZ % 1 康美药业 SH % 2 济民制药 SH % 2 ST 长生 SZ % 3 龙津药业 SZ % 3 宜华健康 SZ % 4 博济医药 SZ % 4 天圣制药 SZ % 5 冠昊生物 SZ % 5 天目药业 SH % 6 维力医疗 SH 85.86% 6 广誉远 SH % 7 福安药业 SZ 80.69% 7 福瑞股份 SZ % 8 圣达生物 SH 75.95% 8 上海莱士 SZ % 9 紫鑫药业 SZ 68.58% 9 德展健康 SZ % 10 长春高新 SZ 67.68% 10 必康股份 SZ % 12

14 市场表现及资金配置 : 细分龙头依然获得青睐 资金配置处于历史平均水平 公募基金一季度整体医药持仓比例在 11.09%, 较前一季度上升 0.81 个百分点, 剔除医药基金以后的持股比例约为 8.02%, 较前一季度上升 0.95 个百分点, 基金持仓比例为 2015 年以来平均水平, 但低于 年的中枢 从持有的个股看, 公募基金及海外资金仍然偏好细分市场龙头 南下北上资金方面, 本周医药板块整体持股比例变动不大, 细分龙头依然获得青睐 图表 17: 2011 年至今医药行业基金持仓统计 全部公募基金 A 股医药重仓比例 剔除医药基金后 A 股医药重仓比例 20% 18% 16% 14% 11.09% 12% 10% 8% 6% 8.02% 4% 2% 0% 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 图表 18: 2019Q1 基金持股医药行业标的 Top20 明细 代码名称持有基金数 持股市值 ( 亿元 ) 持股占流通股比 19Q1 18Q4 变动 ( 亿元 ) 19Q1 18Q4 变动 (%) SZ 长春高新 SH 恒瑞医药 SZ 智飞生物 SZ 泰格医药 SZ 爱尔眼科 SZ 美年健康 SH 通策医疗 SH 片仔癀 SZ 凯莱英 SZ 康泰生物 SZ 乐普医疗 SZ 迈瑞医疗 SZ 云南白药 SZ 华兰生物 SH 复星医药 SZ 我武生物 SZ 欧普康视

15 代码 名称 持有基金数 持股市值 ( 亿元 ) 持股占流通股比 SZ 健帆生物 SZ 科伦药业 SZ 普利制药 图表 19: 2019 年 6 月 2 日 年 6 月 6 日医药行业南下 北上资金持仓统计 沪股通持股市值前十名 证券代码 证券简称 持股市值 ( 亿元 ) 占流通 A/H 股 (%) 本周持股市值变动 ( 亿元 ) 本周持股变动占流通 A/H 股 (%) SH 恒瑞医药 SH 通化东宝 SH 益丰药房 SH 药明康德 SH 片仔癀 SH 复星医药 SH 天士力 SH 安图生物 SH 上海医药 SH 人福医药 SZ 云南白药 SZ 爱尔眼科 深股通持股市值前十名 SZ 泰格医药 SZ 华润三九 SZ 东阿阿胶 SZ 智飞生物 SZ 迈瑞医疗 SZ 一心堂 SZ 沃森生物 SZ 科伦药业 HK 绿叶制药 港股通持股市值前十名 1093.HK 石药集团 HK 中国生物制药 HK 阿里健康 HK 复星医药 HK 东阳光药 HK 金斯瑞生物科技 HK 白云山 HK 中国中药 HK 上海医药 统计数据区间为 :

16 中信建投医药近期报告及盈利预测表 图表 20: 中信建投医药 2019 年 5 月以来主要报告 日期 公司 标题 2019 年 05 月 07 日 行业 18 年报及 19Q1 业绩综述 : 分化与聚焦 ( 更新 ) 2019 年 05 月 09 日 行业 医保信息平台招标完成, 龙头企业实力凸显 2019 年 05 月 13 日 艾德生物 精准医疗时代, 伴随诊断龙头 2019 年 05 月 14 日 行业 关注高景气度赛道 : 生物药 医药外包 医疗信息化 2019 年 05 月 16 日 行业 连锁药店 : 药品销售战略渠道, 高速增长确定性强 2019 年 05 月 20 日 行业 外部环境波动加剧, 医药配置价值凸显 2019 年 05 月 24 日 祥生医疗 快速增长的彩超企业 2019 年 05 月 27 日 行业 医药配置价值凸显, 看好核心资产表现 2019 年 05 月 28 日 行业 深度挖掘年报信息药品篇 : 投入才有未来, 效率就是生命 2019 年 06 月 06 日 行业 19 年医改重点工作出台, 改革深入推进 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 图表 21: 中信建投医药重点覆盖公司盈利预测表 收盘价 总市值 EPS PE 公司代码 公司名称 投资评级 ( 元 / 股 ) ( 亿元 ) 处方药 sh 恒瑞医药 买入 sz 信立泰 买入 sz 丽珠集团 买入 sz 安科生物 买入 sz 华东医药 买入 sz 恩华药业 买入 sh 复星医药 买入 sz 科伦药业 买入 sh 天士力 买入 中药 / 品牌 OTC sz 云南白药 买入 sz 东阿阿胶 买入 sh 片仔癀 买入 sz 华润三九 买入 sh 同仁堂 买入 医疗器械 sz 迈瑞医疗 买入 sz 鱼跃医疗 买入 sz 开立医疗 买入 sz 乐普医疗 买入

17 公司代码 公司名称 投资评级 收盘价 总市值 EPS PE sz 健帆生物 买入 sh 万东医疗 增持 医药零售 sh 益丰药房 买入 sh 老百姓 买入 sz 一心堂 买入 医疗服务 sz 爱尔眼科 买入 sz 美年健康 买入 医药外包 sz 泰格医药 买入 sz 凯莱英 买入 sh 药明康德 增持 sh 昭衍新药 增持 SZ 康龙化成 增持 IVD sh 安图生物 买入 sz 迈克生物 买入 SZ 万孚生物 买入 sz 艾德生物 买入 ICL SH 金域医学 增持 SZ 迪安诊断 增持 医药分销 sh 上海医药 买入 sh 国药股份 买入 风险分析 药品招标 医保支付标准等政策调整比预期更加严格, 导致药品终端消费增速放缓 ; 新药审批速度低于预 期 ; 公司经营不及预期 16

18 分析师介绍 报告贡献人 贺菊颖 : 医药行业首席分析师, 毕业于复旦大学, 管理学硕士 10 年医药行业研究经验,2017 年加入中信建投证券研究发展部 俞冰 yubing@csc.com.cn 研究服务 保险组张博 zhangbo@csc.com.cn 郭洁 guojie@csc.com.cn 郭畅 guochang@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 张宇 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组朱燕 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 杨济谦 yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 创新业务组高雪 gaoxue@csc.com.cn 杨曦 yangxi@csc.com.cn 黄谦 huangqian@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 上海销售组李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 许敏 xuminzgs@csc.com.cn 深广销售组张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn XU SHUFENG xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 17

19 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 电话 :(8621) 电话 :(0755) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 传真 :(0755)