目录一个税改革减税效果显著... 3 ( 一 ) 本次改革减税超 3200 亿元超 1.2 亿人退出征税群体... 3 ( 二 ) 专项附加扣除有利于提升边际消费倾向... 4 二减税是未来中国宏观政策的主要方向... 4 ( 一 ) 经济活力扩大内需都需要持续的税收改革... 4 ( 二

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浒业
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1 证券研究报告策略研究投资策略研究联讯策略 - 政策点评个税一小步, 改革一大步 2018 年 09 月 02 日投资要点分析师 : 朱俊春执业编号 :S 电话 : 邮箱 :zhujunchun@lxsec.com 联讯策略 - 策略专题海外金融市场研究之印度篇基于孟买 30 指数的视角联讯策略 2018 年中报简析 : 整体盈利略加速, 中小创下滑超预期新个税法颁布, 提高个税起征点为其一, 扩大低税率级距其二, 增加专项附加扣除其三此轮个税改革, 改革力度大, 惠及范围广, 中等收入和中低收入人群的实际可支配收入将明显增加, 将会带来消费支出的明显提升个税纳税人将从 1.8 亿人左右下降到 6400 万此次个税改革后, 每年减税规模估计在 3200 亿元左右, 而个人所得税的纳税人将从 1.8 亿人左右下降到 6400 万, 约有 1.2 亿人次退出个人所得税纳税群体不考虑任何扣除标准, 税前收入元, 新版个税需缴纳 290 元, 下降 455 元, 降幅超过 60%; 若税前收入元, 新版个税缴纳 1590 元, 下降 1530 元, 降幅接近 50%; 税前收入元或以上, 下降达 1655 元明年起还将考虑各种新增扣除项, 扣除项涵盖教育医疗住房等方面, 受惠面将惠及大多数人群包括中产阶级, 其税负下降额将更大个税减税带来消费增速的提升一是历史经验, 过往数次个税减免均对当年消费收入 / 支出有显著拉动 ; 二是减税的行为经济学分析, 减税带来纯粹的收入利得, 自身满足感大幅增加, 倾向于加大这部分增加收入的消费支出众所周知 2018 年外部不确定性增加内部结构调整压力加大, 本次减税验证财政接力发力, 也显露出我国宏观政策的新信号 : 中西医疗法并举, 供需双轮驱动, 投资消费一个都不能少宏观政策新信号 08 年美国金融危机后中国选取了比较迅猛的西式疗法, 典型以四万亿为代表的投资需求拉动经济 ;16 年以来我国在供给端给予环保等强约束并延续至今, 从政策力度和效果上看依然偏西式 ; 而今新个税法颁布, 是在消费需求拉动经济路线上的实质性突破, 是对供给和投资需求的有效补充, 疗法上也更贴近中式宏观税负仍有下行空间分税制改革以来中国宏观税负从 10% 左右一路上行到 20% 以上, 与美国宏观税负稳定在 16% 左右相比有一定下行空间不考虑新增项扣除, 拉动 GDP0.8 个百分点上下按照 2018 年上半年城镇居民边际消费率 56.2% 计算, 此次个税改革带来的 3200 亿元减税, 有望带来约 1800 亿元的消费支出若考虑乘数效应,3200 亿元减税收入有望带来最终消费支出超过 7000 亿元以 40 万亿社零总额估计, 拉动消费增长 1.75 个百分点, 拉动整个 GDP 0.8 个百分点左右对股市的积极影响 : 夯实底部走出底部股市已在底部区域运行多时, 新个税法直接利好大消费板块而大消费作为上半年市场下跌的补跌品种, 其股价若得到有效支撑将对市场有积极影响风险提示 : 政策执行不及预期后续政策内容不及预期等请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 8

2 目录一个税改革减税效果显著... 3 ( 一 ) 本次改革减税超 3200 亿元超 1.2 亿人退出征税群体... 3 ( 二 ) 专项附加扣除有利于提升边际消费倾向... 4 二减税是未来中国宏观政策的主要方向... 4 ( 一 ) 经济活力扩大内需都需要持续的税收改革... 4 ( 二 ) 个税改革会显著提升消费规模... 6 图表目录图表 1: 新旧版个税税率表... 3 图表 2: 个税改革对于居民收入与消费有一定提振作用... 4 图表 3: 中国宏观税负有很大下降空间... 5 图表 4: 个人所得税占比持续走高... 5 图表 5: 减税将对消费带来提振... 6 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 8

3 一个税改革减税效果显著根据最新中华人民共和国个人所得税法, 此次改革的主要亮点 :1) 提高个税起征点并扩大低税率的级距 ;2) 增加多类专项费用扣除标准 ( 一 ) 本次改革减税超 3200 亿元超 1.2 亿人退出征税群体个税费用扣除标准从之前的 3500 元上调至 5000 元, 基本覆盖了 4200 元左右的人均消费支出, 起征点的上调直接使大部分低收入群体直接退出个人所得税征税群体征税群体将从目前的 1.87 亿人下降到 6400 万人左右按照财政部副部长陈丽华女士的讲话修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的 44% 降至 15%, 根据 2017 年全国城镇就业人员数量计算, 改革后个人所得税的征税群体将从目前的 1.87 亿人下降到 6400 万人左右, 超过 1.2 亿人直接退出征税群体按照新版的个税税率的级距, 中低收入群体税负下降更明显, 对提升中低收入群体收入水平和缩小贫富差距都有一定促进作用新版个税方案中, 将 3% 10% 和 20% 三挡的级距扩大, 使得更多的中低收入群体落在低税率水平, 可以大幅减轻中低收入群体的税收负担, 缩小贫富差距比如不考虑任何扣除标准, 若税前收入元, 新版个税将只需缴纳 290 元, 相比现行的 745 元税负下降 455 元, 降幅超过 60%; 若税前收入元, 新版个税将只需缴纳 1590 元, 相比现行的 3120 元税负下降 1530 元, 降幅接近 50%; 若税前收入元, 新版个税需缴纳 6090 元, 而现行个税需缴纳 7745 元, 税负下降达 1655 元图表 1: 新旧版个税税率表税率新版个税现行个税 3% 不超过 3000 不超过 % % % % % % 以上资料来源 :wind, 联讯证券研究院个人所得税近年长期保持高增长,2018 年以来一直在 20% 以上, 社会急需新的改革方案减轻税收负担据陈丽华副部长在全国人大新闻发布会上的讲话, 新版个税改革方案实施后每年减税规模在 3200 亿元左右历史来看, 个税改革后也都带来较大减税效应 2011 年将个人所得税费用扣除从 2000 元大幅提高到 3500 元后,2012 年当年减税规模就超过千亿元请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 8

4 图表 2: 个税改革对于居民收入与消费有一定提振作用资料来源 :wind 联讯证券研究院 ( 二 ) 专项附加扣除有利于提升边际消费倾向增加附加扣除有利于税收公平根据最新发布的个税改革方案, 首次增加子女教育支出继续教育支出大病医疗支出住房贷款利息和住房租金赡养老人支出等专项附加扣除这一改变结束了过去同一收入但负担完全不同的两个人缴纳同样税收的历史, 增加附加扣除有利于税收公平新增的各项扣除基本涵盖了当前工薪阶层压力最大的教育医疗住房等方面扣除这些支出后再计算课税金额, 能够大幅缓解居民的支出压力由于通过税收减轻支出压力, 居民到手收入会增加, 工薪阶层的生活质量提升同时这些扣除也是在侧面鼓励居民消费提升其边际消费倾向, 最广大中低收入群体边际消费倾向的提升是扩大内需的关键边际消费倾向提升的行为经济学解释在于减税给居民带来的收入增加不同于居民自身努力工作带来的收入增加, 而且是对于各项支出抵扣减税带来的收入增加 ; 对于居民个人而言, 减税带来纯粹的收入利得, 自身满足感会大幅增加, 从而倾向于加大这部分增加收入的消费支出二减税是未来中国宏观政策的主要方向 ( 一 ) 经济活力扩大内需都需要持续的税收改革过去 10 年, 中国宏观经济改革无论是需求刺激还是供给侧改革, 都是在传统的宏观供需角度出发, 而对于微观层面社会财富资源的再分配改革进行的比较少从 2016 年全面营改增以来, 企业部门的减税正式开始, 此次个人所得税多方面的改革正式掀开居民部门的减税序幕当前中国宏观经济政策改革进入深水区, 外部面临一系列挑战的背景下, 提高经济活力扩大内需成为政策的主要方向 ; 而我国的各类税负水平持续走高, 减轻企业和居民的税收负担, 是搞活经济扩大消费的重点方向请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 8

5 整个宏观税负方面, 分税制改革以来中国宏观税负从 10% 左右一路上行到 20% 以上, 与美国宏观税负稳定在 16% 左右相比有很大下降空间近两年由于政府预算科目调整全面营改增等减税的原因, 整体宏观税负有下行迹象, 未来还需有更多的减税政策出台个人所得税目前已经是我国仅次于企业所得税和增值税的第三大税种, 在 2011 年税改后其占比快速上升, 目前已经在 8% 以上此次个税改革带来的减税有望降低个税所占比重, 未来对于起征点的动态调整下, 个税占比能否稳定在合理水平有待观察基于此, 我们认为未来还会有更多的税收政策出台, 减轻微观主体的税收负担结合当前经济与金融市场环境, 进一步降低增值税税率调整企业所得税来降低企业税收负担, 提振经济活力很有必要图表 3: 中国宏观税负有很大下降空间资料来源 :wind 联讯证券研究院图表 4: 个人所得税占比持续走高资料来源 :wind 联讯证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 8

( 二 ) 个税改革会显著提升消费规模从宏观经济政策的角度来看, 此次个税改革将是中国扩大内需减税降负的重要节点在国内经济形势严峻的背景下, 减税来增加微观主体的收入水平, 有利于生产与消费收入与消费的良性循环, 对于扩大内需提振消费具有重要作用按照 2018 年上半年城镇居民边际消费率 56.

6 ( 二 ) 个税改革会显著提升消费规模从宏观经济政策的角度来看, 此次个税改革将是中国扩大内需减税降负的重要节点在国内经济形势严峻的背景下, 减税来增加微观主体的收入水平, 有利于生产与消费收入与消费的良性循环, 对于扩大内需提振消费具有重要作用按照 2018 年上半年城镇居民边际消费率 56.2% 来计算, 此次个税改革带来的 3200 亿元减税, 有望带来约 1800 亿元的消费支出 ( 不考虑减税与居民实际收入的差异 ) 若考虑乘数效应,3200 亿元的减税收入有望带来最终消费支出超过 7000 亿元图表 5: 减税将对消费带来提振资料来源 :wind 联讯证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 8

7 分析师简介朱俊春 : 复旦经济学硕士 2017 年 5 月加入联讯证券研究院, 现为首席策略分析师证书编号 :S 研究院销售团队北京周之音 zhouzhiyin@lxsec.com 上海徐佳琳 xujialin@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 8

8 免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在允许的范围内使用, 并注明出处为联讯证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园 6 号楼二层传真 : 上海市浦东新区源深路 1088 号 2 楼联讯证券 ( 平安财富大厦 ) 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦 10F 网址 : 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 8

率达到 32.45%(+3.77pct), 基本和历史最高水平一致海外业务蓬勃发展, 新签合同额超过 800 亿元分区域看,2017 年公司在国内和海外的营业收入分别为亿元亿元, 同比分别增长 3.71% 18.40%, 分别占总营业收入的 79.9% 19.29

率达到 32.45%(+3.77pct), 基本和历史最高水平一致海外业务蓬勃发展, 新签合同额超过 800 亿元分区域看,2017 年公司在国内和海外的营业收入分别为亿元亿元, 同比分别增长 3.71% 18.40%, 分别占总营业收入的 79.9% 19.29 水利工程证券研究报告公司研究葛洲坝 (600068.SH) 联讯建筑公司点评葛洲坝 (600068): 业绩超预期, 环保业务成为新亮点 2018 年 03 月 30 日投资要点当前价 : 目标价 : 增持 ( 首次评级 ) 8.66 元 - 元分析师 : 刘萍执业编号 :S0300517100001 电话 :0755-83331495 邮箱 :liuping_bf@lxsec.com