内容目录 1. 玉米种子概述 玉米种子是什么? 我国玉米制种的基本情况 玉米制种的三阶段 玉米制种的必要条件 玉米制种的区域 玉米制种模式 玉米种子

Transcription

1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 03 月 12 日种子 行业环境边际改善, 龙头业绩有望迎拐点 玉米种子专题深度 玉米种子居于产业链的上游, 目前市场上流通的玉米种子绝大部分是杂交品种, 杂交优势只限一代, 因而需要年年制种 广义的玉米制种可以大致分为研发育种 田间制种 种子加工三个阶段, 一般需要超过 10 年时间 由于得天独厚的地理和自然条件, 甘肃和新疆成为我国两大制种地区 玉米行业竞争激烈, 市场集中度低 : 1) 市场规模 : 玉米种植面积近年受 镰刀弯 调减政策的影响下降, 玉米种子商品化率已达 100%, 整体玉米种子市场规模较稳定, 在 280 亿元左右波动 ; 2) 竞争格局 : 玉米种子行业集中度低, 以龙头登海种业为例, 根据我们草根调研 销售季玉米种子推广面积约 4000 多万亩, 市占率低于 10% 由于行业内企业数量多, 存在套牌 转基因等现象, 行业内竞争尤为激烈 ; 3) 供需 : 由于玉米制种面积 年处于高位,16-17 年玉米种植面积近年受 镰刀弯 调减政策的影响下降, 造成市场玉米种子市场供大于求的格局,17 年制种面积下降, 供需格局略有改善, 但国内玉米种子库存仍然处于高位 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市 -A 首次评级 Tabl e_firststock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_chart 行业表现 资料来源 :Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 相关报告 种子沪深 % 18% 12% 6% 0% -6% % -18% 李佳丰 分析师 SAC 执业证书编号 :S lijf3@essence.com.cn 沙弋惠 报告联系人 shayh@essence.com.cn 玉米价格回升, 玉米种植面积有望回升带动种子销量向好 : 1) 受 镰刀弯 调减政策的影响,16-17 年玉米种植面积大幅下调, 供给侧收缩 ; 同时下游深加工补贴及乙醇汽油等政策利好刺激下游对玉米需求,17-18 年玉米新粮上市供不应求, 带动玉米价格上涨 ; 2) 玉米新粮价格上升, 种植玉米收益提升, 预计 18 年种植季农民种植玉米积极性提升, 带动玉米种子需求向好, 我们认为 18 年玉米种植面积大概率回调, 玉米种子行业向好 投资建议 : 玉米种子行业环境边际改善, 主要涉及玉米种子的上市公 司有隆平高科 大北农 登海种业等, 建议可重点关注 风险提示 : 玉米种植面积反弹不达预期, 自然灾害风险 1

2 内容目录 1. 玉米种子概述 玉米种子是什么? 我国玉米制种的基本情况 玉米制种的三阶段 玉米制种的必要条件 玉米制种的区域 玉米制种模式 玉米种子市场现状 行业改革深化, 机遇与挑战并存 市场规模 竞争格局 行业环境边际改善, 龙头公司业绩有望迎拐点 镰刀弯 调减政策造成玉米新粮供给的锐减 饲料周期向上, 玉米需求有望增长 政策加码, 利好玉米深加工产业 深加工补贴支撑了深加工需求 政策扶持, 燃料乙醇有望点燃玉米需求 新粮供不应需, 行业环境边际改善 投资建议 风险提示 图表目录 图 1: 种子居于玉米产业链的上游... 4 图 2: 全国承包耕地的流转比例超过三分之一... 5 图 3: 玉米种子制种过程... 7 图 4: 玉米制种的条件... 8 图 5: 我国 5 大玉米制种区... 9 图 6: 玉米制种模式 企业 + 基地 + 农户 图 7: 我国种业发展的四阶段 图 8: 种企数量锐减 图 9: 种子企业规模构成 ( 截止 ) 图 10: 种子企业规模构成 ( 截止 ) 图 11: 中国种业市场份额 图 12:2015 年全球种业市场份额分布 图 13: 玉米种子市值增速趋缓 图 14: 玉米种植面积正逐步减少 图 15: 单位用种量持续下降 图 16: 商品化率难有提高 图 17: 玉米种子平均价格持续上涨 图 18: 玉米种子价格与玉米价格 向上有弹性 向下有刚性 图 19: 临储政策支撑玉米价格上涨 图 20: 中国玉米亩均投入 图 21: 美国玉米亩均投入

3 图 22: 玉米制种面积 图 23: 玉米种子的供需情况 图 24: 玉米品种数量增多 图 25: 前 10 品种占比变化不大 图 26: 不同地区对玉米需求存在差异 图 27:2016 年全国主要玉米种植区进行了玉米品种换代 图 28: 镰刀弯 政策调减范围 图 29: 玉米单产变化 图 30: 饲料消费约占玉米总消费的七成 ( 单位 : 百万吨 ) 图 31: 生猪饲料占饲料消费的半壁江山 图 32: 深加工开机率维持高位 图 33: 燃料乙醇市场份额 图 34: 临储库存仍处于高位, 出库缓慢 图 35:2018 年玉米收购价格持续回升 表 1: 玉米种子不同品种的比较... 4 表 2: 玉米种子的更替... 5 表 3: 主要的玉米制种模式 表 4: 改革深化阶段以来我国主要的种业政策 表 5:2016 年 A 股及三板主要玉米种子企业销售情况 表 6: 畜禽养殖业进入环保高压期 表 7: 玉米供需平衡表

4 1. 玉米种子概述 1.1. 玉米种子是什么? 玉米种子可发育成玉米植株, 是玉米产业链的上游产品 玉米种子是玉米胚珠经传粉受精后形成的, 在一定条件下能够长成玉米成株的繁殖体, 其由种皮 胚和胚乳三部分构成 图 1: 种子居于玉米产业链的上游 上游产品 玉米种子 下游产品 肉鸡 化肥 饲料 生猪 农药 鸡蛋 玉米 淀粉糖 玉米淀粉 啤酒 化工 造纸 玉米面 玉米片 玉米油等食用产品 食品 医药 资料来源 : 安信证券研究中心整理 杂交种需要年年制种 玉米种子常被分为四类 : 常规种 自交种 单交种 双交和三交种, 后两个为杂交品种 目前市场上流通的玉米种子绝大部分是杂交品种, 其中以单交种的生产最为广泛 杂交种继承父母本不同品种的优良性状, 且产量一般远远高于父母本, 但杂交优势只限一代, 后代会出现性状分离, 因而需要年年制种 表 1: 玉米种子不同品种的比较 种类概念优点缺点 常规种 自交种 通过自然授粉而生长出来的种子 ; 种业未形成时, 农民自行繁育常规种在人工控制自花授粉的情况下, 经若干代, 不断淘汰不良穗, 而获得的, 多用作培育杂交种 不需专门制种 农艺性状较整齐一致 遗传性状不稳定, 不具有种植优势 遗传基础较单纯, 不具有种植优势 单交种两个自交种的玉米植株分别作为母本和有较强的杂种优势, 植株健壮 育种年限较长, 需要专门 4

5 双交和三交种 父本, 进行杂交而生产出的种子 双交种可表示为 (A B) (C D)( 英文字母 自交种玉米植株 ; 杂交 ); 三交种可表示为 (A B) C 资料来源 : 河南农业科学, 安信证券研究中心 整齐, 具有较强的抗逆性, 比常规种增产 20%~30% 制种成本低, 制种田产量高 制种 制种程序较复杂, 增产效果不如单交种 玉米种子第七代迟迟未出 玉米种子自单交种普及以来, 共经历了 6 代品种更替 此前, 我国杂交玉米种子约 5 年就出现一个新品种, 但第六代以来, 第七代代表品种迟迟未推出 第 六代的代表品种郑单 958 于 2000 年通过国审, 自 2004 年成为最大种植面积的种子品种, 已有 10 余年 即使是先玉 335, 成为大面积种植品种也已逾 5 年, 据草根调研, 近些年因 其抗倒伏性差, 销量有所下滑 表 2: 玉米种子的更替 代次 成为大品种年份 代表品种 父母本 育种单位 ( 个人 ) 第一代 1982 中单 2 号 母本 Mo 17 父本自 330 中国农业科学院 第二代 1987 丹玉 13 母本 Mo 17HT 父本 E28 丹东农科院 第三代 1992 掖单 2 号 母本掖 107 父本黄早 4 李登海 第四代 1995 掖单 13 母本掖 478 父本丹 340 李登海 第五代 2000 农大 108 母本 178 父本黄 C 许启凤 第六代 2004 郑单 958 母本郑 58 父本昌 7-2 褚纯信 第六代半 2010 先玉 335 母本 PH6WC 父本 PH4CV 先锋种业 资料来源 : 中国农业部, 安信证券研究中心 土地流转催生了对机械化种植的需要 自 2006 年以来, 每年 中央一号文件 均会提及土 地流转, 政策鼓励土地流转, 即推行土地所有权 承包权 经营权的三权分离 截至 2016 年底, 全国家庭承包经营耕地流转面积 4.7 亿亩, 占家庭承包耕地总面积的 35.1%, 比 2007 年提高了近 30 个百分点 随着土地流转的发展, 农业生产方式也发生了改变, 玉米种植机械化得到普及 除西南西部地区, 其余主产区以平原地形为主, 适合机械化种植 土地流转的加速直接催生了对于适合机械化籽粒收获的玉米种子的需求 图 2: 全国承包耕地的流转比例超过三分之一 5 4 左轴 : 土地流转面积 ( 亿亩 ) 右轴 : 占家庭承包耕地面积的比例 30% 33% 35% 40% 30% % 8% 12% 15% 18% 22% 26% 20% 10% 资料来源 : 农业部, 土流网, 安信证券研究中心 0% 5

6 适应机械化玉米籽粒收获的种子是当前市场需求导向 适合机械化玉米籽粒收获的玉米种子需要具备以下基本特征 : 生育期短, 比目前的大品种先玉 335 等早熟 5-7 天, 确保在收获时期水分含量在 25% 左右, 更利于在收获和脱粒过程中保持籽粒的完整 ; 后期抗倒伏能力强, 在机械化收获的条件下, 后期抗倒伏上升为主要矛盾, 倒伏的玉米 会造成直接的产量损失 ; 脱水速度快, 目前市场上中国自育的主栽品种的脱水速度普遍较慢, 不太够适应机械化 收获的要求 ; 更加适宜密植, 在机械化籽粒收获条件下, 密植品种在生产操作中的障碍将被消除, 密植可以直接增加产量 1.2. 我国玉米制种的基本情况 玉米制种的三阶段 玉米制种可以大致分为研发育种 田间制种 种子加工三个阶段, 一般需要超过 10 年时间 研发育种 : 市场上流通的玉米种子以杂交种为主, 故而研发育种时需要选择育种亲本, 进行杂交种组配和试验, 最终确定符合育种目标的种子并制备制种用种, 这一阶段一般 约 10 年 田间制种 : 将已经制备好的制种用种大规模种植于田间, 期间需要对母本 父本进行相 应处理, 保证正确授粉, 获得预期种子 这一阶段一般需要 5 个月, 和玉米的生长周期有关 种子加工 : 是田间采收种子后 销售前的必要过程, 种子需要进行烘干 筛选 分级 包装等处理才能成为种子产品进行销售 田间制种和种子加工两阶段基本需要一年的时间, 田间制好的玉米种子可以在下一年进行大规模种植 6

7 图 3: 玉米种子制种过程 研发育种 确定育种目标 选定育种亲本 研发新品种 10 年 制备制种用种 选定品种 田间试验 规格播种 去杂去劣 母本去雄 田间制种 5 个月 验收 采收 父本杀青 杂交授粉 种子收购 烘干 脱粒 杂质筛分 种子加工 种子成品 包衣 包装 分级精选 大规模种植 资料来源 : 中国种业, 经济纵横, 中国农业大学, 安信证券研究中心 玉米制种的必要条件 影响玉米制种质量和产量的因素很多, 主要包括气候 土壤 科研投入等等 从气候条件来看, 气温较高 水分充沛 光照充足 湿度较低的地区是最适宜玉米制种的地区 气温 : 玉米适应性较广, 凡有效积温在 1900 度以上 夏季平均温度在 18 度以上的地区 均可进行玉米制种 玉米生长期间, 平均气温应维持在 20 度以上, 有利于玉米的生长发育 根据种子科技数据, 若平均气温在 20 度以下, 每降低 0.5 度, 玉米所需的生长 期延长 天 水分 : 玉米是水分利用率较高的作物, 蒸腾系数较大, 生长期间又处于高温时期, 所需水分较多 根据种子科技数据, 生长期间内每株至少要 250 毫升水, 一般玉米制种需要 在水源充沛的地区 光照 : 玉米是短日照植物, 日照强度影响玉米的发育期限, 随着日照强度的增加, 玉米 成熟所需的时间逐渐减少 充足的光照为制种玉米进行光合作用和干物质积累提供了优厚条件, 有利于制种玉米的质量 产量的提高 7

8 湿度 : 在湿度大的环境中, 玉米容易发生大 小斑病和穗腐病, 生产的种子色泽偏暗, 病粒多 因此, 虽然我国东部降水量大 温度高, 但因为其湿度较大, 玉米多发病变, 并不适宜制种 图 4: 玉米制种的条件 土壤肥沃 气候适宜 ( 气温 水分 光照 湿度 ) 其他 ( 科研等 ) 玉米制种 资料来源 : 种子科技, 安信证券研究中心 肥沃的土地肯定是玉米制种保质保量的重要基础 最适宜玉米生长发育的土壤是土层深厚 有机质含量高 保水保肥能力强的, 肥沃的土壤可以将水 气 热等相互协调, 不断满足玉 米生长发育的需要 玉米制种的区域 我国玉米制种可分为 5 个区域 根据制种条件的不同, 全国可以划分为 5 个制种区 : 北方春 播玉米制种区 黄淮平原夏播玉米制种区 西南山地玉米制种区 海南冬播玉米制种区和西北内陆玉米制种区 北方春播玉米制种区 : 该区夏季雨水较多, 温度适宜, 基本为雨热同步, 日照充足, 有利于玉米制种, 是我国传统的玉米制种地区 黄淮平原夏播玉米制种区 : 该区是我国种植玉米最大的区域, 但所制种子成色较差, 籽 粒不饱满, 不是理想的制种地区, 一般作为补充制种地区 西南山地玉米制种区 : 该区玉米制种主要分布在山区 丘陵地, 多生产西南地区所用的 种子, 以育苗移栽人工授粉为主, 制种成本较大 海南冬播玉米制种区 : 海南是我国南繁基地, 气候适宜, 但生产成本较高, 一般作为新品种制种以及亲本种子繁殖的制种地区 西北内陆玉米制种区 : 该区是目前我国主要的玉米制种地区, 日照充足, 干旱少雨, 但拥有丰富水资源, 使用黄灌 井灌 喷灌等方式保证制种所需水分, 所制种子产量高 橙色好, 千粒重高 该区域内的甘肃和新疆是我国两大制种省份 8

9 图 5: 我国 5 大玉米制种区 资料来源 : 新华网, 中新网, 安信证券研究中心 甘肃省是我国最大的玉米制种地区 甘肃省拥有得天独厚地地理优势和自然条件, 其西北部的河西走廊地区被誉为我国的 西北粮仓 其中的张掖市是我国最大的玉米制种基地, 张 掖玉米种子 是唯一获得地理标志证明证书的种子, 据新华网的报道,2016 年张掖玉米制种 4.5 亿公斤, 占全国大田玉米用种量的 40% 以上, 制种面积约占全国的 25% 新疆是我国第二大的玉米制种地区, 其土地 光热 水源等自然条件适宜玉米的规模化制种, 21 世纪以来, 玉米制种业得以在新疆迅速发展 据中新网报道,2016 年新疆玉米制种面积 达 万亩, 制种面积约占全国的 18%, 占全国制种量的 20% 以上, 其中昌吉州是新疆玉米制种最集中的地区, 其玉米制种面积 64.5 万亩, 占全国玉米制种面积的 15% 左右 玉米制种模式 种子企业通常选择合作模式进行制种 种子企业拥有资金和研发方面的优势, 其可以进行玉米种子新品种的开发或原有品种的改进, 不断进行玉米种子的创新 ; 但田间制种方面需要的 大量土地 人力等资源, 通常种子企业选择合作方进行大规模田间制种 目前我国玉米制种主要有 6 种制种模式 : 企业 + 农户 模式 企业 + 村委会 + 农户 模式 企业 + 制种专业合作社 模式 企业 + 土地承包大户 模式 企业 + 土地流转 模式和 企 业 + 基地 + 农户 模式 9

10 表 3: 主要的玉米制种模式 模式定义优势缺点 企业 + 农户 企业 + 村委会 + 农户 企业 + 制种专业合作社 企业 + 土地承包大户 企业 + 土地流转 企业 + 基地 + 农户 资料来源 : 中国种业, 安信证券研究中心 企业与农户直接签订种子生产合同, 组织分户制种, 生产的种子由农户统一交给制种企业制种企业和村委会签订种子生产协议, 村委会根据企业制种计划, 组织农户进行生产并负责收集所制种子企业与制种专业合作社达成种子生产协议, 专业合作社根据企业的制种计划负责组织合作社社员进行玉米种子生产, 并收集所制种子 制种企业与土地承包大户直接签订制种合同, 生产的种子由土地承包大户直接交售给企业 企业通过各方协调与农户达成农田土地流转协议, 企业自己全程进行制种和管理 企业和基地签订制种合同, 基地组织农户生产, 并负责监督农户 制种, 确保种子质量 中间环节少, 技术指导到位, 制种成本较低, 适合小面积的蔬菜 花卉制种 农户统一组织, 便于管理, 制种企业琐事较少, 员工工作强度较小, 制种相对集中, 最大效益发挥土地利用率 组织化程度较高, 制种企业琐事较少, 员工工作强度较小 企业技术指导到位, 制种田相对集中, 便于统一管理, 土地承包大户可以发挥规模优势, 制种成 本较低制种企业的主动性和灵活性强, 技术指导和操作到位, 种子质量较高, 种子管理顺畅, 有效防治种子外流基地监督制种, 种子质量和产量有保证 ; 地方政府通过基地有效实施 监督有关三农的政府项目, 其配合度高 企业员工工作强度大, 地方政府配合少, 隔离区协调难度大, 企业收购种子难度高, 管理成本高 中间环节多, 管理层次多, 制种成本较高, 企业收购种子难度高, 易被套购 生产成本较高, 制种所需季节性劳动力多, 关键时候会因缺乏劳动力造成生产环节的失误 土地承包大户投入大, 生产任务繁重, 管理复杂, 所担风险较大 ; 地方政府配合少 ; 企业可能受制 于土地承包大户 企业投入大, 任务量重, 制种成本高, 地方政府配合少, 企业风险相对较大 企业可能受制于基地, 制种成本较高 近些年, 企业 + 基地 + 农户 的玉米制种模式得到甘肃 新疆等地方政府的推行 不同于其他几种模式, 基地作为中立的 经纪人, 是企业和农户间的桥梁, 一方面, 它代替企业监 督制种, 保证玉米种子的质量和产量 ; 另一方面, 农户一直处于市场谈判中的弱势地位, 基地代表农户和企业进行谈判, 可以提高谈判中的话语权, 其签订的生产合同更有利于农户, 提高了农户的制种收益 而政府推行这一模式, 可以通过基地, 有效实施 监督有关三农的政府项目, 并将农民补贴落实到单个农户上 图 6: 玉米制种模式 企业 + 基地 + 农户 1 玉米制种技术 2 制种用种 3 资金 提升制种收入 企业 基地 农户 组织 管理 监督农户制种, 保质保量 1 制种所需土地 2 劳动力 落实项目示范作用 资金扶持政策倾斜 政府 资料来源 : 华南农业大学学报, 安信证券研究中心 10

11 2. 玉米种子市场现状 2.1. 行业改革深化, 机遇与挑战并存 图 7: 我国种业发展的四阶段 种业未形成阶段 1978 之前 以自留种为主 初步发展阶段 有计划组织的制种 供种 市场化探索阶段 打破计划经济体制, 市场化经营 改革深化阶段 今 规范市场, 重视科研创新 资料来源 : 种子世界, 安信证券研究中心 我国种业的发展经历了四个阶段 : 年种业未形成阶段, 该阶段特点可以概括为 四自一辅, 即农民对于农作物种子 自繁 自选 自留 自用, 辅之以必要的调剂 这一阶段延续传统农业的实践, 以自留种为主, 并未形成真正的种业 年初步发展阶段 四化一供 是这一阶段的主要特点, 指的是 品种布局区域化 种子生产专业化 加工机械化 质量标准化和有计划组织供种的原则 这一 阶段, 受制于经济体制和人员认知的限制, 产业运作效率低下, 资源浪费严重, 虽然对于种业发展的认知水平有很大提高, 但和先进国家仍有较大差距 年市场化探索阶段 2000 年通过的 种子法, 标志着我国种业开始了市场 化的探索 这一阶段取得了一些成绩, 如打破计划经济体制, 市场化经营 ; 明确品种全和种植资源保护, 重视科研和育种的发展 ; 加快引入新品种和优质资源, 促进产业的发 展 但这一阶段也存在不足, 如体制改革不到位, 科研育种 双轨制 制约种业发展 ; 条块分割严重, 未形成产业链, 企业发展受阻 ; 市场不规范, 侵权 套牌 虚假宣传等行为盛行 今改革深化阶段 2011 年 5 月, 国务院颁布 关于加快农作物种业现代化建设的意见, 标志着我国种业进入改革深化期 这一阶段, 种业改革的重点从销售 产权转 向科研 产业转移 国家明确提出了对未来中国种业发展定位和构想的政策, 明确了科研机构和种业企业的责任分工, 鼓励育繁推一体化种子企业构建商业育种体系, 淘汰落后种业企业, 提高行业集中度, 并建立健全品种审定机制, 加强市场监督 11

12 表 4: 改革深化阶段以来我国主要的种业政策 时间政策内容 关于加快农作物种业现代化建设的意见农作物种子生产经营许可管理办法 ( 修订 ) 全国现代农作物种业发展规划 ( 年 ) 国务院办公厅关于深化种业体 制改革提高创新能力的意见 国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南 ( 试行 ) 关于加快推进种业 事企脱钩 工作的通知 农作物种子生产经营许可管理办法 ( 修订 ) 中央一号文件 资料来源 : 农业部, 新华社, 安信证券研究中心 明确提出农作物种业是国家战略性 基础性的核心产业, 首次明确逐步建立以企业为主导的商业化育种的机制种子的生产 经营实行许可制度, 两杂种子生产经营注册资本提高至 3000 万元, 育繁推一体化企业注册资本 1 亿元再次明确农作物种业是国家战略性 基础性的核心产业, 提出提高行业集中度 加强研发育种, 建设国家制种基地等发展目标充分发挥市场在种业资源配置中的决定性作用, 强化企业技术创新主导地位, 调动科研人员积极性, 加快种子生产基地的建设, 加强种子市场监管明确注册资本 1 亿元以上企业自行开展自有品种区域试验 生产试验方式方法, 审定程序由繁入简, 审定效率提高要求纳入脱钩范围的种子企业, 要在 2015 年 12 月 31 日前完成事企脱钩进一步提高行业门槛, 两杂种子生产经营注册资本 3000 万元, 其中固定资产不少于 1500 万元, 其他种企注册资本 500 万元, 其中固定资产 不少于 250 万元明确提出深化农业供给侧结构性改革, 从生产端 供给侧发力, 破解农产品供需结构性矛盾 种子企业数量锐减 进入改革深化阶段以来, 国家出台一系列政策规定, 逐步规范整个种业市场, 日趋提高行业门槛, 种企数量迅速下降, 行业集中度提高 2010 年种企数量达 8000 余家, 目前仅有约 3500 家, 规模缩小了一半有余 图 8: 种企数量锐减 9000 原有种企数 新发经营许可证的种企数 资料来源 : 中国种业信息网, 安信证券研究中心, 截止时间 2017 年 12 月 4 日 行业集中度提高 种子行业兼并重组行为加剧, 规模较小 资本实力较弱的企业被整合 对比 2017 年与 2010 年种子企业规模数据 : 截止 2018 年 3 月 6 日,3421 家种子企业中, 注册资本在 3000 万以上的 1186 家, 占比 34.7%, 远高于 2010 年的 16% 12

13 图 9: 种子企业规模构成 ( 截止 ) 图 10: 种子企业规模构成 ( 截止 ) 3000 万 -1 亿 1 亿以上 5.35% 500 万以下 23.15% 3000 万 -1 亿 13.29% 1 亿以上 2.64% 29.32% 500 万以下 万 42.18% 万 33.41% 50.66% 资料来源 : 中国种业信息网, 安信证券研究中心 资料来源 : 中国种业信息网, 安信证券研究中心 行业集中度虽然有所提高, 但相较于发达国家仍较低 搜狐网报道,2015 年中国种业前 10 强企业的市场份额占据了 18%, 前 50 强企业的市场份额占 35%, 比 2011 年分别提高了 3% 和 5% 尽管我国种业近些年集中度不断提高, 但和发达国家企业相比, 仍然很低 在发达国家, 长期竞争带来的结果是企业不断兼并重组, 目前国外种子行业已进入寡头垄断阶段, 少数几家大型的种子企业垄断了种子行业大部分市场 2015 年, 美国孟山都的市场份额占全球种业的 26%, 七大大种业集团合计市场份额占比 71% 图 11: 中国种业市场份额 图 12:2015 年全球种业市场份额分布 前 50 强 % 35% 其余 29% 孟山都 26% 15% 前 10 强 18% 0% 10% 20% 30% 40% 资料来源 : 搜狐网, 安信证券研究中心 KWS 4% 利马格兰 5% 杜邦 21% 拜耳 3% 资料来源 :The Dominant Narrative, 安信证券研究中心 先正达 8% 陶氏 4% 行业的集中有利于发挥种子企业的规模优势, 也有利于实现资源优化配置 产品更新与互补 和经济收益的提高 玉米种子新品种的研发壁垒高 培育周期长, 兼并重组使得资金实力雄厚的企业迅速得到良种的品种权, 加快品种的上市推广, 此外, 企业也可以整合研发优势, 加快新品种的研发培育, 提高市场占有率 当前阶段, 一方面政策趋向于提高行业门槛, 提升行业集中度 ; 另一方面, 政策中明确表明要做大做强育繁推一体化企业 (2014 年 中央一号文件 ), 并给予简化审批等制度倾斜, 使得人才 资本 技术等优势资源加快流入具有资金 研发优势的龙头企业 种业巨头加速 整合, 我国种子行业进入了爬坡过坎 换档升级的关键时期 13

14 2.2. 市场规模 玉米种子市场规模居种子首位 全国农业技术推广中心的数据显示,2015 年农作物种子的总市值为 840 亿元, 其中玉米种子市值最高, 达 287 亿人民币, 占比 36.17% 玉米种子市 场规模在 2010 年前后得到快速增长, 增速达 20% 以上 ;2013 年以来, 市值增速放缓, 增速已低于 10% 图 13: 玉米种子市值增速趋缓 300 左轴 : 市值 ( 亿元 ) 右轴 :yoy 30% % % % % 50 5% % 资料来源 : 全国农业技术推广中心, 安信证券研究中心 玉米种子市场规模 = 玉米种子需求量 商品化率 玉米种子价格 (1) 玉米种子需求量 玉米种子需求量 = 种植面积 单位用种量 近两年, 受政策调控, 玉米的种植面积正在减少 同时, 由于单粒种技术的推广, 种子质量进一步提高, 单位用种量呈现下降态势 这两方面 因素叠加考虑, 玉米种子需求量近两年呈现减少态势 种植面积 :2015 年 11 月, 农业部发布 关于 镰刀弯 地区玉米结构调整的指导意见, 意见 中明确提出力争到 2020 年, 镰刀弯 地区 ( 即东北冷凉区 北方农牧交错区 西北风沙干旱区 太行山沿线区及西南石漠化区 ) 玉米种植面积稳定在 1 亿亩, 比目前减少 5000 万亩以上 2015 年 镰刀弯 地区玉米种植面积约 1.5 亿亩, 占比 27% 左右 根据我们草根调研,2016 年 镰刀弯 地区减少玉米种植面积 3000 万亩, 超过预期调整目标 农业部计划 2017 年预计调减 1000 万亩, 据草根调研结果,2017 年玉米种植 面积实际减少量应在 4000 万亩左右 在 镰刀弯 调整期间, 玉米种植面积将进一步变化, 最终达到一个较为稳定的种植规模 单位用种量 : 单粒种技术不断普及, 种子质量进一步提高, 近些年单位用种量呈现下降 的态势 根据中国农业信息网信息, 当前我国耐密植品种每亩留苗为 4000~4500 株, 远低于美国 7000 株的水平 只有当我国玉米出现更加耐密植的品种后, 单位用种量才可能进一步提升 2017 年通过国家审定的玉米品种中有不少每亩留苗达 5500 株以上的, 如敦玉 15 敦玉 328 登海 167 登海 182 齐单 828 等, 未来这些更耐密植品种有望在全国推广开来, 单位用种量可能进一步上升, 叠加 镰刀弯 调减的完成后国内玉米种植面积将基本保持稳定, 播种 面积稳定叠加耐密型品种推广, 未来玉米种子长期需求量有望增加 14

15 图 14: 玉米种植面积正逐步减少 图 15: 单位用种量持续下降 6 左轴 : 玉米种植面积 ( 亿亩 ) 右轴 :yoy 10% 3.5 每亩种子用量 ( 公斤 ) % % % 资料来源 : 国家统计局,Wind, 安信证券研究中心 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 (2) 商品化率 玉米种子是我国商品化率最高的作物种子 全国农业技术推广服务中心的数据显示,2006 年玉米种子商品化率达 97.88%,2010 年达 99.12%,2014 已近 100% 玉米种子商品化率方面难有增长 图 16: 商品化率难有提高 100% 商品化率 图 17: 玉米种子平均价格持续上涨 玉米种子平均价格 ( 元 / 公斤 ) % 98% 97% % 5 95% 资料来源 : 全国农业技术推广服务中心, 安信证券研究中心 资料来源 : Wind 数据计算得 : 玉米种子平均价格 = 每年每亩种子费 / 每亩用量,, 安信证券研究中心 (3) 玉米种子价格 玉米种子价格的提升主要依赖于种子品种的改善和市场集中度的提高 现在市场上玉米种子 品种繁多, 大规模企业数量有限, 短期种子价格难以有 质 的飞跃 玉米种子价格与玉米价格有关, 体现为向上有弹性 向下有刚性, 即玉米种子价格伴随玉米价格的上涨而增长, 随着玉米价格下跌而增幅变缓 2009 年初全国玉米现货平均价约为 1500 元 / 吨, 玉米种子价格为 12 元 / 公斤左右, 而 2012 年初玉米现货平均价约为 2500 元 / 吨, 上涨 67%, 此时玉米种子价格为 23 元 / 公斤左右, 涨幅 92%, 年均增幅 31% 此后三年玉米价格基本稳定在 2400 元 / 吨, 种子价格增幅变缓, 年均增幅仅为 4% 15

16 图 18: 玉米种子价格与玉米价格 向上有弹性 向下有刚性 3,000 左轴 : 玉米现货平均价 ( 元 / 吨 ) 右轴 : 玉米种子平均价 ( 元 / 公斤 ) 30 2, , , , 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心整理 0 临储政策取消, 玉米种子价格承压 为维护农民种粮积极性, 维护国家粮食安全, 自 2008 年开始东北地区实行玉米临时收储政策, 政策性收储使得最低收购价逐渐变成了最高市场收 购价, 这是支撑国内玉米价格持续上涨的根本原因 2016 年 3 月国家取消了玉米临储政策, 这意味着国内玉米高价的基础也不复存在, 玉米价格迅速跌至 2008 年初水平 玉米种子开 始市场化定价的探索, 玉米种子价格伴随玉米价格的大幅度上涨情形短期不会再现 图 19: 临储政策支撑玉米价格上涨 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心整理 临储政策是什么? 全程国家临时存储粮食政策, 指国家指定中储粮总公司执行最低收购价预案收购和国家组织进口, 并委托中储粮公司临时存储粮食 2006 年 12 月 1 日, 国家发改委 财政部等五家联合印发 国家临时储存粮食销售办法 标志我国开始实 16

17 行临储政策, 其目的在于保持市场粮价在合理水平上基本稳定, 促进农民种粮积极性, 满足市场需求, 保持粮食市场的稳定 至 2015 年, 连续实施了 7 年, 该项政策一方面保障了农民利益, 促进农民的种粮积极性 ; 但另一方面, 造成过度种植玉米, 玉米产量过高, 价格过高, 严重扭曲了玉米市场 在这种情况下, 在 2016 年 1 号文件 中提出 农业市场化 价补分离 的农业发展新思路,2016 年 3 月正式宣布取消玉米临储政策 我国种子费用占比较低 玉米亩均投入方面, 我国种子费用占比约 16%, 美国的种子费用占比为 32% 左右 相比于美国, 我国种子投入方面占比还较小, 未来我国玉米种子价格还有较 大的提升空间 图 20: 中国玉米亩均投入 图 21: 美国玉米亩均投入 农药 7.87% 收割 21.00% 浇灌 5.25% 化肥 36.75% 燃料 电力 6.26% 运营费 6.28% 农化 维修 8.55% 其他 0.27% 种子 31.89% 9.31% 机播 尿素 种子 15.75% 化肥 37.43% 6.56% 6.82% 资料来源 : 草根调研, 安信证券研究中心 资料来源 :USDA, 安信证券研究中心 种粮比低 种粮价格比方面, 据草根调研结果, 玉米种粮价格比约 10 倍, 但国际种粮比一 般在 倍左右, 优质玉米种子在 30 倍左右, 因此若种子品种得以大幅度改善, 价格未来还有进一步上涨空间 目前玉米种子需求量减少, 商品化率已达 100%, 未来玉米种子市场规模的增长点在于价格 现在市场上玉米种子品种繁多, 大规模企业数量有限, 玉米价格底部震荡, 短期种子价格难 以有大幅度增长, 因而, 目前我国玉米种子行业处于发展的瓶颈期 长期来看, 随着技术的进步, 玉米种子需求量增加, 玉米种子价格也有较大上涨空间, 玉米种子行业大有可为 2.3. 竞争格局 我国玉米种子行业集中度非常低 根据 16 年 A 股及三板企业玉米种子销售数据, 玉米种子销售收入超过 10 亿元的只有登海种业, 作为玉米种子龙头, 根据我们草根调研, 登海种业 玉米种子推广面积约 4000 多万亩, 全国玉米种植面积约 5 亿亩, 占比低于 10% 我国玉米种子行业集中度低, 生产企业数量多, 竞争激烈 表 5:2016 年 A 股及三板主要玉米种子企业销售情况 收入 ( 万元 ) 登海种业 垦丰种业 联创种业 隆平高科 荃银高科 帮豪种业 8324 金丰源

18 大唐种业 558 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 我国玉米的制种面积呈现明显的波动性, 种子库存处于高位但略有改善 根据 15 届全国种子双交会数据,2014 年, 全国玉米制种面积 294 万亩, 同比下降 23%, 制种面积下降的原 因, 一方面是巨头企业主动收缩制种规模, 另一方面是政府加大市场整顿力度, 抑制套牌套种的制种行为 2015 年后, 玉米制种面积逐年增加,2016 年达 410 万亩,2017 年制种面 积下降至 295 万亩, 同比下降约 28%,2017 年库存量为 8 亿公斤, 制种量约 10 亿公斤, 累计可供种量 19 亿公斤,2018 年需种量约 12 亿公斤, 预计 18 年期末结余库存为 6 亿公斤, 种子库存仍处于高位 ;18 年库存消费比进一步下降为 50%, 行业供需结构虽有所改善 图 22: 玉米制种面积 % 20% 0% -20% 图 23: 玉米种子的供需情况 25 可供种量 ( 左轴, 亿公斤 ) 需种量 ( 左轴, 亿公斤 100% ) 库销比 ( 右轴,%) 20 80% 15 60% 10 40% E 制种面积 ( 左轴, 万亩 ) YoY( 右轴,%) -40% % 0% 资料来源 :Wind,15 届全国种子双交会, 安信证券研究中心 资料来源 :Wind,15 届全国种子双交会, 安信证券研究中心 玉米品种繁多, 竞争激烈 我国玉米制种行业种植面积在 10 万亩以上的玉米品种数量可以看出, 每年玉米品种数量不断增加, 从 2004 年的 295 个品种, 增加到 2015 年 980 个品种, 年均增长 57 个 而前 10 主栽品种占比维持在 35%, 近两年比例稍降, 这说明我国玉米制种行业竞争加剧, 集中度较低 图 24: 玉米品种数量增多 图 25: 前 10 品种占比变化不大 主推玉米品种数量 % 前 10 品种所占比例 41% 40% 35% 34% 33% 33% 36% 38% 34% 34% 34% 33% 32% 30% 20% 10% 0 0% 资料来源 : 全国农业技术推广中心, 安信证券研究中心 资料来源 : 国家统计局, 安信证券研究中心 玉米种子表现为明显的区域性 我国玉米种植地区纵跨寒温带 暖温带 亚热带和热带生态区, 分布在平原 丘陵 高原山区等不同自然条件下, 各地区对玉米性状的需求不同, 造成 了玉米种子区域性的特点 18

19 图 26: 不同地区对玉米需求存在差异 资料来源 : 世界种业网, 安信证券研究中心整理 2016 年全国主要玉米种植区进行了玉米品种换代 2016 年出现了 东单 6531 现象 大丰 30 现象 诚信 16 现象 红轴品种 现象 先玉 508 现象 新玉 29 现象等等 过去几年, 在黄淮海地区先后崛起了浚单 20 中科 11 农华 101 登海 605 隆平 206 中 单 909 伟科 702 华农 138 联创 808 等品种, 但除了农华 101 和登海 605 在内蒙古和东北地区得到小范围推广, 其他品种并未对其他种植区产生影响 ; 除浚单 20 在黄淮海整个区 域内种植, 其他品种在黄淮海区内也呈现显著的区域性分布 玉米种子各具特色, 区域性越来越明显, 挑战成为新一代玉米大品种的难度越来越高 图 27:2016 年全国主要玉米种植区进行了玉米品种换代 资料来源 : 新浪网, 安信证券研究中心 19

20 同质化的种子市场空间正在减小 2013 年之前, 国内大部分种子企业研发实力欠缺, 种子同质化情况严重, 另外, 市场上存在大量套牌及国家禁止的转基因种子 这些套牌种子严重 扰乱市场秩序, 挫伤企业创新, 市场一度出现 劣币驱逐良币 的情况 2013 年底, 农业部联合公安部 工商总局开始严厉打击侵犯品种权和制售假劣种子行为专项行动, 连续几年的专项行动, 很大程度改善了种子市场秩序 2016 年 2 月底八部门联合启动 农资打假专项 治理 行动, 规定凡套牌种子一律视为假种子, 经营额超过 5 万元即入刑 ; 随着种业进一步规范及对套牌行为的打击力度增强, 同质化种子, 尤其是套牌种子有望逐渐退出, 市场份额将 流向优质高产的种子, 促进种子企业研发创新, 将进一步带动种子行业市场规模的整体增长 套牌 : 形式有真袋子里面装假种子 假袋子里面装真种子 假袋子里面装假种子 ; 通常那种品牌的种子热销, 就有人套牌该品种, 具有成本低 盈利多的特点 根据我们草根调研, 套牌的真种子主要来源于窃取对应品牌基地的亲本培育出种子或者窃取基地的种子等, 这部分真种子种植表现不错但成本低, 极大的扰乱的种子市场的秩序 ; 根据第一农经网信息, 市场上存在新品种刚过审定, 亲本就可能被窃取, 西北基地新种子还未收完, 廉价种子已经运入玉米产区进行销售, 从制种 收购 运输 接受 分送入户等套牌种子形成了完整 的经营链 转基因 : 通过基因工程手段使得植株具有抗虫及抗除草剂的性能 ; 目前我国严禁转基因玉米种子商业化种植, 但通过各种渠道流入市场的转基因玉米种子屡禁不止, 根据第一农经数据,2016 年 5 月新疆福海铲除转基因玉米种子 2000 多亩,2016 年 8 月陕西靖边铲除转基因玉米种子 4000 多亩 在激烈的市场竞争格局下, 玉米种子品种繁多且区域化明显, 同质化的种子市场空间正在减 小, 最后得以生存的必然是有强大的研发优势和品种优势的企业 3. 行业环境边际改善, 龙头公司业绩有望迎拐点 3.1. 镰刀弯 调减政策造成玉米新粮供给的锐减 2015 年 11 月, 农业部发布 关于 镰刀弯 地区玉米结构调整的指导意见, 意见 中明确提出力争到 2020 年, 镰刀弯 地区 ( 即东北冷凉区 北方农牧交错区 西北风沙干旱区 太行山沿线区及西南石漠化区 ) 玉米种植面积稳定在 1 亿亩, 比目前减少 5000 万亩以上 图 28: 镰刀弯 政策调减范围 资料来源 : 中国种子网, 安信证券研究中心 20

21 2015 年 镰刀弯 地区玉米种植面积约 1.5 亿亩, 占比 27% 左右 根据我们草根调研,2016 年 镰刀弯 地区减少玉米种植面积 3000 万亩, 超过预期调整目标 农业部计划 2017 年预计调减 1000 万亩, 但据草根调研结果, 黑龙江 河南等地调减加力,2017 年实际减少面 积预计在 4000 万亩左右 单产方面今年没有明显起色 玉米单产和品种 气象条件等因素有关 不难看出, 玉米单产随着玉米种子的更新换代而呈现波动上升 每一代玉米大品种的出现, 玉米单产都有显著提高 : 第五代 (2000~2004 年 ) 时, 玉米单产在 4.5~5 吨 / 公顷区间浮动 ; 第六代 (2004~2010 年 ) 时, 玉米单产上升到 5 吨 / 公顷以上, 超过 5.5 吨 / 公顷的只有两年 (2006 年 5.62 吨 / 公顷,2008 年 5.56 吨 / 公顷 ); 第六代半 (2010~2016 年 ) 以来, 单产基本维持在 5.7 吨 / 公顷以上 图 29: 玉米单产变化 玉米单位产量 ( 吨 / 公顷 ) 资料来源 :wind, 国家统计局, 安信证券研究中心 气象条件对玉米产量的影响不容忽视, 其中干旱对玉米的单产的影响较大,2014 年, 东北 华北等主产区遭遇了严重干旱的天气, 当年玉米单产从之前 6.02 吨 / 公顷减至 5.81 吨 / 公顷 ; 2015 年, 天气也不太理想, 东北 华北 西北的春播玉米地区受干旱影响较大, 单产基本和 2014 年持平 农业部市场预警专家委员会发布的 中国农产品供需形势分析报告 (2017 年 9 月 ) 中指出 本月预测 17/18 年度玉米单产每公顷 5988 公斤, 和 16/17 年度单产相差不大 草根调研也表明类似结果, 东北和华北地区虽然 6 月之前降雨量偏低, 但此后天气好转, 光温水匹配较 好, 单产情况和去年持平 因 镰刀弯 条件政策造成玉米总产量减少, 新粮供应锐减 一方面, 今年玉米种植面积减少约 4000 万亩, 另一方面, 玉米单产无显著增加, 产量的锐减其主要原因是种植面积的大幅降低, 今年玉米产量预计在 2.04 亿吨, 同比减少 1600 万吨 3.2. 饲料周期向上, 玉米需求有望增长 饲料消费约占玉米总消费的七成, 其中生猪饲料占饲料消费的半壁江山 据美国农业部数据显示,2016 年中国玉米饲料的消费 1.62 亿吨, 约占玉米总消费量的 70% 2000 年以来, 中国玉米总消费量 玉米饲料消费整体呈现上升态势, 但玉米饲料消费占比略有下降,2005 年以前, 玉米饲料消费占比在 75% 左右, 近 10 年, 玉米饲料消费占比在 70% 上下震荡 玉 米饲用需求中,52% 是猪饲料,21% 是肉禽饲料,22% 是蛋禽饲料, 反刍 水产等占 5% 21

22 E 行业深度分析 / 种子 图 30: 饲料消费约占玉米总消费的七成 ( 单位 : 百万吨 ) 250 饲料消费其他消费 图 31: 生猪饲料占饲料消费的半壁江山水产反刍 1% 4% 肉禽 21% 生猪蛋禽 52% 22% 资料来源 :USDA, 安信证券研究中心 资料来源 : 盛达期货, 安信证券研究中心 随着 2014 年环保法颁布起, 畜牧养殖业逐渐进入环保高压期 :2015 年 11 月 水十条 规定 2017 年底前需依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场 ( 小区 ) 和养殖专业户 ;2016 年 4 月全国生猪生产发展规划 ( ) 将全国生猪养殖划分为重点发展区 约束发展区 潜力增长区及适度发展区 ;2016 年 5 月畜禽养殖禁养区划定技术指南明确规定禁养区划分依据 ;2016 年 11 月 十三五 生态环境保护规划再次重申 2017 年底依法关闭或搬迁禁养 区内的畜禽养殖场 ( 小区 ) 和养殖专业户 表 6: 畜禽养殖业进入环保高压期 时间政策内容 关于加快推进畜禽养殖废弃物资源化利用的意见 提出到 2020 年, 建立畜禽养殖废弃物资源化利用制度, 构建种养循环发展机制 十三五 生态环境保护规划规定 2017 年底前, 各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场 ( 小区 ) 和养殖专业户 畜禽养殖禁养区划定技术指南为全国划定畜禽禁养区提供了依据, 原则上禁养区划定后 5 年内不做调整 年中央一号文件 关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见 水污染防治行动计划 ( 又称 水十条 ) 中华人民共和国环境保护法标志畜牧养殖行业进入环保高压期 提出 根据环境容量调整区域养殖布局, 优化畜禽养殖结构, 确保农业生态环境恶化趋势总体得到遏制, 治理明显见到成效 提出主产县要制定生猪养殖规划, 合理划定适宜养殖区域和禁止建设畜禽养殖场和养殖小区的区域, 引导生猪养殖向非超载地区转移 规定 2017 年底前, 依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场 ( 小区 ) 和养殖专业户, 京津冀 长三角 珠三角等区域提前一年完成 畜禽规模养殖污染防治条例门针对畜禽养殖污染防治的法规性文件, 明确了禁养区划分标准 畜禽养殖场 ( 小区 ) 环境守法导则 对畜禽养殖场 ( 小区 ) 综合环境管理 生产过程环境管理 污染治理设施 环保应急预案等做了详细规定 中华人民共和国畜牧法原则性规定畜禽业应保证污染物达标排放, 防治污染环境 畜禽养殖业污染物排放标准规定了畜禽业污染物废水 恶臭排放标准和废渣无害化环境标准 畜禽养殖污染防治管理办法针对境内畜禽养殖厂做了原则性规定 资料来源 : 农业部 国务院, 安信证券研究中心 从各省 直辖市公布的达成禁养区计划来看, 北京 上海 天津 福建 浙江 河北 6 地已在 2016 年完成畜禽养殖场的关闭 搬迁计划, 广西公告宣布在 2018 年基本完成禁养区计 划, 湖南 四川并未公开发布具体完成计划时间, 此外其他省份均宣告在 2017 年完成计划 据草根调研, 今年 8 月之前安徽 湖北 山东等地加大环保禁养力度, 环保去产能基本结束 生猪产能进入释放周期, 饲用玉米需求预计增加 2017 年中央 一号文件 中提及有关畜牧业的结构性改革主要是生猪布局改革的问题, 而且明确表示生猪养殖业的改革出路在北方 22

23 南猪北养 行动如火如荼地开展, 温氏 牧原 正邦 天邦等上市公司在东北地区规划的生猪产能超过 5000 万头 根据我们草根调研, 生猪产能逐步释放, 预计饲料需求逐步增长 3.3. 政策加码, 利好玉米深加工产业 深加工补贴支撑了深加工需求 2016 年是临储政策取消的第一年, 政府担心玉米收购速度而采取补贴措施, 促进深加工企业收购玉米进行消费转化和做库存 由于去年补贴力度极大, 深加工企业有比较大的盈利, 开机率维持在高位, 深加工产能迅速增加 而今年补贴措施依旧会有, 但力度肯定不及去年 今年深加工行业依旧能获得补贴的原因有二 : 其一, 国家制定补贴政策的原因是临储退出市 场后, 市场没有收玉米的, 为防止农民出现卖粮难的情况, 国家补贴深加工企业使他们成为购粮主力 ; 其二, 东北地区原有重工业已是夕阳产业, 目前深加工行业是东北地区 ( 尤其是黑龙江和吉林 ) 的支柱产业, 再加上国家振兴东北的计划, 需要维持东北的经济发展, 玉米 深加工很大可能获得补贴 图 32: 深加工开机率维持高位 资料来源 : 天下粮仓, 安信证券研究中心 玉米淀粉产能迅速扩张 玉米淀粉的玉米需求约占深加工玉米消耗量的 80%, 据草根调研结果, 以现有产能, 今年玉米淀粉产能 3680 万吨, 玉米需求在 5140 万吨,2018 年淀粉产能 增加约 700 万吨, 玉米淀粉的玉米需求增加 1000 万吨 政策扶持, 燃料乙醇有望点燃玉米需求 2017 年 9 月, 国家发展改革委 国家能源局 财政部等十五部门联合印发了 关于扩大生 物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案 根据方案, 到 2020 年, 全国范围内将推广使用车用乙醇汽油, 基本实现全覆盖 其中乙醇汽油指的是添加了 10% 变性乙醇的汽 油 国家统计局数据显示,2016 年我国汽油消费量 万吨, 如果 10% 的添加比例测算燃料乙醇使用量为 1198 万吨, 而我国燃料乙醇产量为 200 万吨左右, 中间存在 900 多万吨的缺口, 发展空间巨大 目前, 国家确定燃料乙醇定点生产企业 4 家 吉林燃料乙醇 河南天冠 华润酒精和安徽 丰原, 后两家并入中粮生化 根据鲁证期货数据, 我国燃料乙醇生产企业格局比较稳定 : 中 23

24 粮生化市场份额占比 41%, 吉林燃料乙醇占比 26%, 河南天冠占比 31%, 其他占 2% 图 33: 燃料乙醇市场份额 其他 2% 河南天冠 31% 中粮生化 41% 吉林燃料乙醇 26% 资料来源 : 鲁证期货, 安信证券研究中心 据能源局网站, 我国燃料乙醇的 2017 年年产量约 260 万吨, 根据草根调研, 以玉米为原料的占 80% 左右, 需求产出比大概在 3:1 根据发改委 可再生能源中长期发展规划, 到 2020 年, 燃料乙醇年利用量要达到 1000 万吨 以此假设, 到 2020 年燃料乙醇玉米消费量为 3000 万吨, 燃料乙醇的产能扩充需要时间, 预计 2018 年燃料乙醇的玉米消费量达到 1000 万吨, 2019 年达 2000 万吨 图 34: 临储库存仍处于高位, 出库缓慢 成交量 临储剩余量 资料来源 : 华泰期货, 安信证券研究中心 我国早在 十五 初期就推出燃料乙醇产业, 以消化陈化粮, 提高农民种粮积极性 如今 实施方案 的出台依旧被视为解决我国巨大的临储陈化粮问题 2017 年 6 月底, 开始抛 2014 年的临储库存, 抛储价涨了 60 元 截止 6 月底, 抛储累计成交 4400 万吨, 不足临储库存的 20%, 其中 2013 年的出库比例已超 50% 到 2018 年, 大量的 2014 年临储玉米将成为陈化粮, 不能用作饲料, 用来做燃料乙醇是不错的消化方向 3.4. 新粮供不应需, 行业环境边际改善 24

25 受到玉米种植面积的调减政策影响, 我国玉米种植面积下降约 4000 万亩, 根据天下粮仓数据, 年度产量预计为 2.04 亿吨 而玉米的需求端, 饲用玉米需求量增加 850 万吨, 深加工玉米需求量增加 1300 万吨, 预计玉米需求达 2.16 亿吨, 中间缺口约 1200 万吨 表 7: 玉米供需平衡表 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 万吨, 万公顷 预估值 预估值 预估值 预估值 3 月预估值 期初库存 播种面积 产量 进口量 年度供应量 年度国内使用量 饲料消耗 工业消耗 种用及食用 损耗量 年度出口量 年度需求总量 期末库存 资料来源 : 天下粮仓, 安信证券研究中心 玉米价格延续反弹趋势, 玉米种子环境边际改善 图 35:2018 年玉米收购价格持续回升 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 资料来源 :Wind, 安信证券研究中心 国家调节抛储节奏, 控制玉米价格, 维持玉米供需平衡 2016 年, 预计抛储 3000 万吨, 算上轮换出库 中储粮包干销售, 共抛储 4000 多万吨, 超过预期 国家通过控制抛储的节奏, 控制玉米价格, 基本维持玉米的供需平衡 所以, 虽然新粮供不应需, 但国家可以加大抛储, 相应增加市场供给, 维持整体玉米市场的供需平衡 另一方面, 抛储无法满足对优质粮源的 需求, 优质玉米紧俏, 其价格可能拉动整体玉米价格的上移 玉米种子需求边际改善 25

26 (1) 镰刀弯 调减目标基本完成 据草根调研,2017 年全国玉米种植面积预计减调 4000 万亩, 加上 2016 年减调的 3000 万亩, 已超过政策设计的 5000 万亩的减调目标, 玉米种植面积调整达到目标要求 在近两年的减调过程中, 地方政府使用免费发放其他作物种子 减少种植玉米补贴等手段, 故意引导农民弃种玉米 原本制定政策的目标是优化我国的玉米种植结构, 使不适合种植玉米的地区改种其他经济作物 地方政府的各种措施, 虽然总体实现了减调面积的目标, 但也出现了适合玉米种植的地区大量减调的问题 (2) 农民种植玉米积极性提高 农民对种植作物的选择一般从其成本收益考虑 据草根调研, 此前引导改种马铃薯 大豆, 市场供大于求, 价格一直处于低位, 此外, 种植马铃薯对土地 水 温条件要求更高, 种植马铃薯基本是亏损的 ; 大豆进口量 9000 多万吨, 进口大豆价格会打压国产大豆价格, 以现 有价格水平, 算上国家补贴, 基本实现盈亏平衡或稍有盈余 种植玉米对土地等要求不高, 再加上玉米价格的反弹,18 年预计农民种植玉米的积极性将提高, 玉米种子需求边际改善 4. 投资建议 玉米种子行业环境边际改善, 主要涉及玉米种子的上市公司有隆平高科 大北农 登海种业等建议可重点关注 5. 风险提示 玉米种植面积反弹不达预期, 自然灾害风险 26

27 行业评级体系 收益评级 : 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10% 以上 ; 行业深度分析 / 种子 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10% 至 10%; 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 李佳丰声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得 证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务 顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 27

28 Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 章政 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 北京联系人 王秋实 田星汉 李倩 周蓉 温鹏 张莹 深圳联系人 胡珍 范洪群 巢莫雯 黎欢 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮编 : 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层 邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮编 :