Microsoft Word - B0205舞阳钢铁2011年跟踪评级 doc

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指鳗浦
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2 舞阳钢铁有限责任公司跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果 :AA - 上次评级结果 :AA - 债项信用名称额度存续期 08 舞钢债 6 亿元评级展望 : 稳定评级展望 : 稳定 2008/11/ /11/13 跟踪评级时间 :2011 年 12 月 30 日财务数据跟踪评级结果 AA 上次评级结果 AA 项目 2009 年 2010 年 11 年 1-9 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 注 : 公司 2011 年 3 季度财务数据未经审计. 分析师祁志伟 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点 2010 年以来, 宏观经济复苏, 相应带动钢铁行业需求有所回暖但 2011 年三季度以来, 受欧债危机加重及国内宏观调控政策影响, 行业景气度有所下滑跟踪期内, 舞阳钢铁有限责任公司 ( 以下简称舞阳钢铁或公司 ) 收入净利润规模保持稳定, 但受废钢耐材合金等原材料价格持续上涨因素的影响, 公司盈利能力有所减弱, 债务负担有所加重河北钢铁产业的整合可能为公司经营管理带来一定不确定因素 ; 同时河北钢铁集团有限公司的整合也有利于公司利用其整合资源, 进一步加大产销衔接实现降本增效, 从而提升公司整体竞争实力 08 舞钢债由邯郸钢铁集团有限责任公司 ( 以下简称邯钢集团 ) 提供全额无条件不可撤销连带责任担保, 河北钢铁产业的整合未对邯钢集团的担保实力产生显著影响, 邯钢集团的担保可增强本期债券本息偿还的安全性综合分析, 联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 维持公司 AA - 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 并维持 08 舞钢债 AA 的信用级别优势 1. 跟踪期内, 河北钢铁的整合稳步推进, 有助于公司进一步加大产销衔接推进产品研发和技术创新, 实现降本增效新突破 2. 公司现金类资产和经营活动现金流入量对 08 舞钢债覆盖程度较高关注 1. 跟踪期内, 废钢耐材合金等原燃料价格持续上涨, 给公司带来一定的成本压力 2. 跟踪期内, 公司盈利能力有所减弱本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等报告中引用的企业相关资料主要由企业提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性

3 3. 跟踪期内, 公司债务负担有所加重 4. 跟踪期内, 公司经营活动获现能力呈下降趋势本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等报告中引用的企业相关资料主要由企业提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性

4 一企业基本情况舞阳钢铁有限责任公司 ( 以下简称公司或舞阳钢铁 ) 是经原国家经贸委和河北省人民政府批准, 于 1997 年 9 月由邯郸钢铁集团有限责任公司 ( 以下简称邯钢集团 ) 等共同发起成立并于 2000 年 7 月, 成功实施了债转股 2008 年 10 月, 中国信达资产管理公司将其全部股权转让给邯钢集团, 中国东方资产管理公司将其全部股权转让给武汉钢铁集团公司 ( 以下简称武钢集团 ) 截至 2010 年底, 公司实收资本为万元, 控股股东邯钢集团持有公司 53.12% 的股权, 并全部由河北钢铁股份有限公司 ( 股票代码 :000709, 简称河北钢铁 ) 管理截至 2010 年底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 其中少数股东权益 3.16 亿元 ) 2010 年实现营业收入亿元, 利润总额 1.23 亿元截至 2011 年 9 月底, 公司合并资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ( 其中少数股东权益 3.20 亿元 ) 2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.13 亿元公司注册地址 : 河南省舞钢市湖滨大道西段 ; 法定代表人 : 杨成文二行业分析 1. 行业现状根据国际钢铁协会 (IISI) 初步统计,2010 年, 随着世界经济的逐步复苏全球钢铁产能逐步复产,67 个主要产钢国家和地区粗钢总产量达到亿吨, 较 2009 年上涨 15.90%; 中国以 6.27 亿吨位列全球钢产量首位, 约占全球粗钢产量的 44.33%, 占比较 2009 年下降 2.22% 2010 年中国粗钢产量, 受限产和节能减排等政策影响,6 月后增速有所放缓,11 12 月产量有所反弹, 全年产量同比增长 9.26% 2011 年上半年, 中国钢材市场需求基本保持旺盛, 钢材价格稳步回升,2011 年下半年, 特别从 9 月份开始, 欧债危机进一步加深, 紧缩政策影响逐步体现, 主要用钢行业增速出现放缓, 钢材总体需求呈回落趋势, 市场供求矛盾有所加剧 2011 年 1~ 9 月, 中国累计生产粗钢万吨, 同比增长 10.7%, 但受市场需求影响, 粗钢产量下半年起环比增速呈回落态势, 特别是进入 10 月份粗钢日产水平有较明显下降从世界钢铁竞争格局看,2010 年, 随着世界经济的回暖, 世界主要钢铁产能得到快速恢复 ; 中国产量在经济结构调整和节能减排政策影响下增速有所放缓, 而欧盟美国日本等国钢铁产能得到释放, 钢铁产量大幅增长中国钢铁竞争格局上,2010 年行业内企业兼并重组取得了新进展, 鞍钢与攀钢实现联合重组, 本钢兼并了北台钢铁, 首钢兼并了通钢, 天津四家钢铁企业联合成立了天津渤海钢铁有限公司, 河北钢铁集团对省内 12 家民营钢铁企业进行重组 2010 年中国前十大钢铁企业粗钢产量占全国粗钢产量比为 48.43%, 较 2009 年提高 3.61 个百分点, 行业内重组整合力度的大, 行业集中度提升较快排名表年中国钢铁企业粗钢产量排名名称粗钢产量 ( 万吨 ) 增长率 (%) 1 河北钢铁集团宝钢集团有限公司鞍钢集团公司武汉钢铁 ( 集团 ) 公司江苏沙钢集团首钢集团山东钢铁集团有限公司河北新武安钢铁集团渤海钢铁集团马钢 ( 集团 ) 控股有限公司湖南华菱钢铁集团有限责任公司包头钢铁 ( 集团 ) 有限责任公司安阳钢铁集团有限责任公司日照钢铁控股集团有限公司太原钢铁 ( 集团 ) 有限公司舞阳钢铁有限责任公司 3

5 16 新余钢铁有限责任公司北京建龙重工集团有限公司酒泉钢铁 ( 集团 ) 有限责任公司河北津西钢铁集团唐山国丰钢铁有限公司北台钢铁公司江西萍钢实业股份有限公司南京钢铁集团有限公司常州中天钢铁有限公司中信泰富特钢集团资料来源 : 中国钢铁工业协会注 :1 宝钢集团包括韶钢广钢和八一钢铁; 河北钢铁集团包括唐钢邯钢宣钢承钢舞钢和石钢等 ; 武钢集团包括柳钢 ; 山东钢铁集团包括济钢集团和莱钢集团 ; 鞍钢集团公司包括鞍钢本钢和攀钢 ; 2 河北新武安钢铁集团为河北省武安市近 20 家民营钢铁企业于 2006 年 1 月成立的联合体 ; 渤海钢铁集团由天津钢管集团天津钢铁集团天津天铁冶金集团和天津冶金集团于 2010 年整合重组成立 3 统计数据可能与企业公布数据有出入 2010 年, 随着整合重组进程的推进, 中国钢铁行业集中度有所提升中国钢铁企业粗钢排名上, 河北钢铁集团保持了中国粗钢产量第一地位, 宝钢集团紧随其后鞍钢集团整合攀钢后产量上升至第三位天津钢管集团等四家企业整合后组建的渤海钢铁集团粗钢产量进入排名前十, 其它钢企排名略有变动政策方面,2009 年, 钢铁产业调整和振兴规划在生产规模及装备水平上作出了限制, 明确了三年内淘汰炼铁 7200 万吨钢 2500 万吨的落后产能的目标 2010 年, 政府配合节能减排政策加强了落后产能淘汰力度钢铁行业生产经营规范的出台细化了落后产能淘汰条件, 并结合资源配置和信贷等手段加强约束总体看, 近年落后产能淘汰政策力度不断增强, 有利与行业内小规规模落后产能有望逐步推出市场竞争, 从而有利于行业整体集中度和整体竞争实力的提升 2011 年 11 月 7 日, 工业和信息化部出台了钢铁工业十二五发展规划, 规划重点方向是钢铁产业结构调整和转型升级, 并以自主创新和技术改造为支持, 提高质量扩大高性能钢材品种推进节能降耗优化区域布局引导兼并重组强化资源保障提高资本开放程度和国际化经营能力, 加快实现由注重规模扩张发展向注重品种质量效益转变图 1 进口及中国国内铁矿石价格指数 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 综合国产铁矿石进口铁矿石资料来源 : 铁矿石方面,2010 年, 中国矿山产能扩张效应显现, 国内产铁矿石产量大幅增长 21.6% 至亿吨 ; 进口铁矿石 6.19 亿吨, 较同比减少 1.46% 然而, 考虑到决定中国铁矿石对外依存度高的关键因素并未出现实质转变, 预计未来, 中国对铁矿石资源的外需仍将保持在较高水平从中国进口铁矿石价格指数看,2007 年以来, 进口铁矿石价格指数一路攀升,2008 年 3 月达到历史最高点点但受全球钢铁产量下滑和中国钢铁限产等因素影响,2008 年下半年以来, 进口铁矿石价格指数大幅走低, 2009 年以来, 进口铁矿石价格指数继续下跌,2009 年 6 月以后略有反弹,2009 年 12 月为点, 较 2009 年 1 月增长 26.6 点 ;2010 年, 进口铁矿石价格指数步入快速上升通道, 于 2010 年二季度振荡下挫后延续攀升上行态势 ;2011 一季度, 进口铁矿石价格指数振荡上行, 逐步逼近 2008 年高位水平, 但二季度末指数略有回落, 并于第三季度延续波动下降趋势中国国内铁矿石价格指数与进口铁矿石价格指数变化趋势基本一致中国国内铁矿石价格指数与进口铁矿石价格指数变化趋势基本一致铁精粉价格上, 2010 青岛港巴西 64.5% 粉矿车板均价达到元 / 湿吨, 较 2009 年均价上涨 66.29%; 舞阳钢铁有限责任公司 4

6 2011 年上半年均价为元 / 湿吨, 较 2010 年增长 10.72%, 已接近 2008 年峰值水平国内矿粉方面, 迁安 66% 干基铁精粉 2010 年均价为元 / 吨,2011 年上半年均价为元 / 吨, 与进口矿价格变动趋势一致 2011 年 9 月份起, 受钢铁需求减少影响, 铁矿石价格出现大幅回落联合资信注意到,2010 年铁矿石谈判日韩钢企接受铁矿石三大厂商 90% 以上的涨幅, 并且定价机制发生变化, 由指数化的季度定价取代年度长协矿定价, 季度定价模式将参考上季度铁矿石现货价格进入 2011 年, 必和必拓加大了月度定价模式的推行力度, 协议矿石价格与现货价格趋同性有所增强, 从而加大了矿石价格波动总体看, 近年铁矿石价格大幅波动, 给铁矿石自给率不高的钢铁企业成本控制与风险管理带来压力和挑战从下游需求情况看,2009 年, 在国家一系列刺激经济政策的支持下, 钢铁行业逐步走出低谷, 产量恢复增长, 效益得到改观, 国内粗钢表观消费创历史新高 2010 年, 经济刺激政策效果得以延续, 中国经济总量保持了较高运行速度, 支撑了钢铁的需求增长,2010 年中国粗钢表观消费量为万吨, 同比增长 6.1% 从未来需求看, 受十二五期间投资拉动和中国城市化进程推进, 中国钢铁内需将保持较快增长根据钢铁工业十二五发展规划预测到 2015 年中国粗钢消费量将达到 7.5 亿吨左右, 较 2010 年底增长 1.5 亿吨左右钢材进出口方面,2010 年上半年中国钢材出口同比出现较快增长, 但下半年以来政府对部分钢材产品取消退税, 中国钢材出口增速大幅放缓,12 月出现负增长同比 2010 年,2011 年中国钢材出口总体保持了快速, 但 2011 年下半年以来增速有所放缓钢材价格方面,2010 年以来, 行业需求回暖, 原材料价格出现加速上涨, 支撑钢材价格快速回升 ; 但下半年, 国际市场供应过剩和国家对部分钢材出口退税的取消对国内钢价产生一定挤压, 国内钢价出现下探调整 ; 但从全年价格看,2010 年钢材整体价格较 2009 年有所增长 2011 年上半年, 钢材市场价格保持了稳步上涨势头,2011 年下半年以来, 欧债危机进一步加深, 紧缩政策影响逐步体现, 主要用钢行业增速出现放缓, 钢材总体需求呈回落趋势, 钢价出现较大幅度下降图 2 近年来主要钢材产品价格指数 Jan-07 Nov-07 Sep-08 资料来源 : Jul-09 May-10 Mar-11 热卷螺纹线材冷轧总体看, 跟踪期内, 中国钢铁行业整体表现略有好转, 行业需求有所回暖带动钢材市场价格回暖, 行业内企业兼并稳步推进, 行业集中度进一步上升但铁矿石焦炭等原燃料价格的高企使行业整体盈利水平仍未得到实质改善 ;2010 年的进口铁矿石协议价格实行季度定价,2011 年以来三大矿山进一步加大了月度定价推行力度, 铁矿石价格波动性有所增大 2011 年 3 季度起, 钢铁行业景气度有所下滑三特别事项跟踪期内, 河北钢铁集团有限公司 ( 下称河北钢铁集团 ) 的整合稳步推进截至 2010 年底, 河北钢铁集团及下属子公司股权结构如下图所致 : 在上市公司河北钢铁之外, 河北钢铁集团的钢铁产能主要集中在宣化钢铁集团有限责任公司 ( 简称宣钢集团 ) 舞阳钢铁邯钢舞阳钢铁有限责任公司 5

7 集团邯宝钢铁有限公司 ( 简称邯宝公司 ) 唐山不锈钢有限责任公司 ( 简称不锈钢公司 ) 等参控股公司图 3 截至 2010 年底河北钢铁集团股权结构图唐钢集团承德钢铁集团 100% 26.95% 6.28% 97.22% 河北省国资委 100% 河北钢铁集团舞阳钢铁邯钢集团 53.12% 河北钢铁股份有限公司 100% 11.99% 资料来源 : 河北钢铁股份有限公司 2010 年年报跟踪期内, 为避免同业竞争, 河北钢铁集团在钢铁主业资产注入方面稳步推进 : 2010 年 6 月 7 日, 河北钢铁与邯钢集团签署了关于收购邯钢集团邯宝钢铁有限公司股权的协议, 邯钢集团拟将所持有的邯钢集团邯宝钢铁有限公司 ( 下称邯宝钢铁 ) 的 100% 股权转让给河北钢铁 2011 年 11 月 24 日, 河北钢铁公告增发 A 股亿股, 发行价格为 4.28 元 / 股, 募集资金 ( 含发行费用 ) 亿元用于收购邯宝钢铁 100% 股权同时, 为了给后续实质性的资产注入做好准备,2010 年 12 月 18 日, 河北钢铁公告拟接受控股股东唐山钢铁集团有限责任公司 ( 下称唐钢集团 ) 的委托管理其持有的宣钢集团 100% 股权, 并接受第二大股东邯钢集团的委托管理其持有的舞阳钢铁 53.12% 股权 2010 年 12 月 30 日, 河北省国有资产监督管理委员会同意河北钢铁受托管理宣钢集团 100% 股权和舞阳钢铁 53.12% 股权河北钢铁已分别与邯钢集团唐钢集团签订了股权托管协议, 于 2011 年 1 月 1 日起托管舞阳钢铁和宣钢集团股权由此可以看出, 为履行河北钢铁集团关于逐步消除与河北钢铁同业竞争的承诺, 统筹规划钢铁主业, 构建统一的资本市场平台, 河北钢铁集团正将旗下主要钢铁资产划入或准备划入存续公司河北钢铁一方面, 由于邯宝公司舞阳钢铁及邯郸钢铁均属于邯钢集团, 系其主要经营资产, 钢铁整合方案的实施将对邯钢集团的生产经营及盈利方式造成较大影响 ; 未来邯钢集团的发展也将加大对控股股东河北钢铁集团在发展战略资源调配和执行能力等方面的依赖 ; 后续实质性的资产注入能否顺利实现以及交易后具体工作的衔接整合企业文化的融合情况上仍存在一定不确定因素另一方面, 河北钢铁产业整合也将在一定程度上有助于邯钢集团及舞阳钢铁利用其整合资源, 进一步加大产销衔接推进产品研发和技术创新, 实现降本增效新突破联合资信将对舞阳钢铁未来将通过何种方案实现整合, 具体方案的实施进展及其债务保障情况保持动态关注四经营管理分析 1. 管理分析吸收合并完成后, 河北钢铁集团将通过资源的统一调配, 理顺内部的资金人才采购生产销售体系, 并针对不同市场合理安排产品生产布局和销售战略, 以发挥协同效应 2010 年 6 月河北钢铁集团对舞阳钢铁领导班子做出调整 : 苏广奇任河北钢铁集团采购总公司党委书记副总经理, 兼任物流公司总经理, 不再担任舞阳钢铁总经理副董事长董事党委副书记党委常委职务 ; 副总经理党委常委贾国生主持舞阳钢铁经理班子工作, 目前其已被河北钢铁集团正式任命为总经理由于河北钢铁集团重组涉及的资产及业务范围大涉及面广, 实质性整合需要进一步理舞阳钢铁有限责任公司 6

8 顺内部关系, 明晰管理层次和范围, 完善管理体制和职能等, 在业务管理和人员等方面的整合效果存在不确定性, 因此在一定程度上对公司管理产生影响 2. 经营分析跟踪期内, 钢铁行业景气度有所提升, 钢材需求量和价格同比均有所增长 2010 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 9.02%; 实现利润总额 1.23 亿元, 同比小幅增长 2.05% 2010 年全年, 公司产钢万吨, 产钢板万吨, 钢板收入为亿元, 占公司营业收入的 95.46%, 占比较上年略有所提升 2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 占 2010 年钢板收入的比重为 75.79%, 营业收入保持稳定分产品看, 公司钢板实现收入亿元, 占 2010 年板块收入的比重为 76.55%, 钢板经营保持稳定态势品种表 2 公司营业收入构成情况 ( 单位 : 亿元 ;%) 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月收入占比收入占比收入占比钢板锭坯其他主营业务小计其他业务小计总计资料来源 : 公司提供 (1) 原材料和能源采购公司生产所需原燃料主要包括废钢耐材合金煤炭 ( 无烟煤和烟煤 ) 和电等跟踪期内, 公司加大了原料采购供应管理, 建立废钢供应基地, 实现了传统加工供应模式向基地户供料直接入炉供应模式的转变, 有效减少了内部加工倒运成本 2010 年, 公司采购废钢吨, 同比增长 12.44%; 采购耐材合金 8.05 万吨, 同比小幅增长 1.91.%; 采购煤炭万吨, 同比下降 54.57%, 主要是公司用电量上升导致煤炭采购下降 ; 电力采购量万千瓦时, 同比增长 27.74% 2011 年 1~9 月, 公司采购废钢万吨, 占 2010 年的比重为 59.53%, 采购占比有较大幅度的下降, 主要是下游需求放缓导致原材料采购下降所致 ; 由于生产性需求减弱, 且前期有部分库存, 耐材合金采购量仅占 2010 年采购量的 13.64%, 煤炭采购量仅占 2010 年采购量的 47.28% ; 而电力采购量占 2010 年全年的 72.26%, 电力采购保持稳定态势采购价格方面,2010 年, 公司吨废钢的采购均价为 2460 元 / 吨, 较 2009 年仅小幅上涨 3.41%; 耐材合金采购均价为元 / 吨, 同比增长 31.71%; 煤炭采购均价下降了 3.33%; 电力采购价小幅上涨 5.72% 2011 年前三季度, 公司废钢和煤炭采购均价较 2010 年有较大幅度的上升, 涨幅分别为 20.95% 和 16.24%; 耐材合金采购价格较 2010 年仅小幅上升 4.11 个百分点 ; 电力采购均保持稳定表 3 公司原燃料采购情况产品单位 2009 年 2010 年 11 年 1-9 月采购量 ( 吨 ) 废钢均价 ( 元 / 吨 ) 耐材采购量 ( 吨 ) 合金均价 ( 元 / 吨 ) 采购量 ( 万吨 ) 煤炭均价 ( 元 / 吨 ) 采购量 ( 万千瓦时 ) 电力均价 ( 元 / 千瓦时 ) 资料来源 : 公司提供 (2) 生产经营表 4 公司钢板产量产品产量 ( 万吨 ) 2009 年 2010 年 11 年 1-9 月宽厚板其他钢板合计资料来源 : 公司提供 2010 年, 公司钢产量为 250 万吨, 同比 2009 舞阳钢铁有限责任公司 7

9 年 246 万吨的产量水平保持稳定态势 ; 钢板产量 220 万吨, 较 2009 年略有所增加 2011 年 1~9 月, 公司钢板产量 150 万吨, 为 2010 年全年的 68.18%, 公司钢板产量有所放缓节能降耗方面, 公司围绕锭坯热装热送普通钢不抽真空降低合金成分消耗等重点工作, 调整优化生产工艺, 进行技术攻关, 为公司降本增效实现突破做出重大贡献同时公司以宝钢鞍钢同类型装备一流水平为标准, 开展对标挖潜, 主要技术经济指标明显改善表 5 公司主要能耗指标情况指标 2008 年 2009 年 2010 年吨钢综合能耗 (kg/t) 吨钢耗电 (kwh/t) 吨钢耗新水 (kg/t) 资料来源 : 公司提供 (3) 产品销售 2010 年, 公司承接国内常规合同 198 万吨, 出口钢板万吨从主要产品销量情况看, 受益于良好的市场需求,2010 年, 公司普通碳素钢销量万吨, 同比大幅增长 43.57%; 模具用钢实现销量万吨, 较 2009 年增长 23.82%; 低合金钢销量为万吨, 同比增长 11.53% 而锅炉容器用钢受市场需求急剧下降的影响,2010 年销量仅为 0.79 万吨 ; 造船用钢受下游造船企业新接订单减少导致需求下降因素的影响,2010 年销量同比下滑个百分点销售价格方面, 除模具用钢外, 公司主要钢材产品销售价格均较 2009 年有不同程度的上涨 2011 年前三季度, 公司普通碳素钢和低合金钢销量占 2010 年的比重分别为 71.10% 和 73.58%, 产品销售保持稳定态势 ; 而造船用钢和锅炉容器用钢受持续低迷的市场需求影响, 销量持续下滑 2011 年 1~9 月, 国内钢材价格指数波动上升, 公司主要产品售价较 2010 年均有 16% 以上的涨幅表 6 公司主要产品销量及价格产品 2009 年 2010 年 11 年 1-9 月普通碳销量 ( 万吨 ) 素钢价格 ( 万元 ) 低合金销量 ( 万吨 ) 钢价格 ( 万元 ) 锅炉容销量 ( 万吨 ) 器用钢价格 ( 万元 ) 模具用销量 ( 万吨 ) 钢价格 ( 万元 ) 造船用销量 ( 万吨 ) 钢价格 ( 万元 ) 资料来源 : 公司提供注 : 低合金钢中包括低合金高强度钢 ;2010 年以来锅炉容器用钢需求显著下降五财务分析公司 2010 年度合并财务报表已经中兴华富会计师事务所有限公司河北分所审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告,2011 年 3 季度财务报表未经审计本报告财务分析以 2010 年合并报表数据为主 1. 盈利能力公司主要产品是厚板和特厚板 2010 年, 钢铁行业景气度有所提升受益于钢铁行业下游需求复苏及钢材价格的回升, 全年公司实现营业收入亿元, 同比增长 9.02%; 但主要受废钢耐材合金等原材料价格波动上涨因素的影响, 公司营业成本为亿元, 同比增长 9.83% 由于营业成本的上涨幅度略大于营业收入的涨幅,2010 年公司营业利润率为 7.49%, 同比下降 0.60 个百分点 2010 年, 公司期间费用合计 8.18 亿元, 同比小幅增长 5.41%, 其中管理费用和财务费用分别小幅增长 11.24% 和 7.39%, 销售费用同比下降 18.75%, 期间费用占营业收入的比重由上年的 7.33% 下降至 7.08%, 主要是跟踪期内公司继续加强挖潜增效力度所致 2010 年, 公司资产减值损失亿元, 同比增长 %, 主要是去年底计提的存货跌价舞阳钢铁有限责任公司 8

10 损失较多, 而本年存货价格呈波动上升的趋势故部分冲回以及确认的坏账损失收回所致资产减值损失对公司利润影响较大 2010 年, 公司投资收益仅 0.05 亿元, 营业外收入 0.27 亿元, 同比下降 34.50% 在以上因素的综合作用下,2010 年, 公司实现利润总额 1.23 亿元, 同比小幅增长 2.05% 从盈利指标看,2010 年公司总资本收益率为 4.23%, 同比有所下降 ; 净资产收益率由 2009 年的负值提升为 2.13%, 同比增加 2.64 个百分点 2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入亿元, 利润总额 1.13 亿元, 分别为 2010 年全年的 75.79% 和 92.00%, 公司的盈利规模有所增长 ; 同期公司营业利润率为 6.84%, 维持小幅下降态势图 4 公司盈利情况 ( 亿元 ) (%) 年 2010 年 11 年 1~9 月营业收入营业成本利润总额营业利润率总资本收益率净资产收益率资料来源 : 公司年报总体看, 受废钢耐材合金等原材料价格持续上涨因素的影响, 公司盈利能力有所下降 2. 现金流及保障经营活动方面,2010 年, 虽然公司营业收入有所增长, 但由于应收票据大幅增长, 导致公司销售商品提供劳务收到的现金亿元, 同比下降 13.78%; 公司收到其他与经营活动有关的现金 1.80 亿元, 主要为出口退税款以及医院酒店的收入 ; 同期, 由于支付劳务工工资同比有所减少, 公司购买商品接受劳务支付的现金为亿元, 同比下降 8.18% 受此影响,2010 年公司经营活动现金流出亿元, 同比下降 10.86%;2010 年, 公司经营活动现金流量净额为 5.38 亿元, 同比大幅下降 53.49% 从收入实现质量指标看,2010 年主要受票据支付大幅增长的影响, 公司现金收入比为 %, 较上年有明显下降投资活动方面,2010 年, 公司投资活动现金流入 0.05 亿元, 主要为收到其他与投资活动有关的现金 ; 同期, 公司投资活动现金流出额为亿元, 其中购建固定资产无形资产等支付的现金 8.94 亿元, 主要是 1260 立方米高炉工程 1260 立方米高炉烧结工程以及 100 万吨宽厚板二期配套项目投资增加以及房屋建筑物和机器设备等固定资产增长所致公司投资支付的现金 3.57 亿元, 主要是对 2010 年新增加但未纳入合并报表的子公司 ( 河北钢铁集团舞阳钢铁冶金有限公司 ) 厂房设备等的投资 ; 公司投资活动产生的现金流量净额为亿元, 同比增长 17.41% 2010 年, 公司筹资活动前产生的现金流量净额为亿元筹资活动方面,2010 年公司筹资活动现金流入量为亿元, 同比下降 39.97%; 筹资活动现金流出为亿元, 较 2009 年下降 35.72% 公司筹资活动现金流量净额为-2.29 亿元, 仍然为净流出 2011 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入亿元, 其中收到其他与经营活动有关现金 2.76 亿元, 主要是运输酒店和医院等业务板块的收入 ; 同期公司经营活动现金流出亿元, 导致经营活动产生的现金流量净额为 1.79 亿元 ; 投资活动产生的现金流出 4.40 亿元, 其中购建固定资产无形资产等支付的现金 3.80 亿元, 主要是公司对河北钢铁集团舞阳钢铁冶金有限公司厂房生产线等投资所致 ; 筹资活动产生的现金流入量亿元, 筹资活动现金流量净额 3.82 亿元舞阳钢铁有限责任公司 9

11 总体来看, 跟踪期内公司经营活动获现能力有所减弱, 投资支出有所增长, 公司面临一定的对外筹资压力 3. 资本及债务结构截至 2010 年底, 公司资产总额为亿元, 其中流动资产占比 37.03%, 非流动资产占比 62.97% 公司资产较 2009 年下降 6.25%, 主要是流动资产中货币资金存货应收账款等下降所致截至 2010 年底, 公司流动资产亿元, 主要以存货应收票据和货币资金为主图年底公司流动资产构成应收账款 4.84% 存货 51.55% 资料来源 : 公司年报其他应其他收款 0.74% 5.27% 货币资金 11.37% 应收票据 26.23% 截至 2010 年底, 公司应收票据亿元, 同比大幅增长 78.56%, 主要是受国家宏观调控政策影响, 货币流动性收缩导致公司收款政策发生变化, 产品销售过程中票据结算比重大幅增长 ; 截至 2010 年底, 公司存货亿元, 同比下降 16.09%, 主要是 2010 年销售形势较好, 公司库存商品 ( 产成品 ) 有较大幅度下降以及原材料小幅减少所致截至 2010 年底, 公司非流动资产亿元, 同比增长 7.51%, 主要是在建工程和工程物资增长所致截至 2010 年底, 公司在建工程 6.49 亿元, 同比增长 %, 主要是 1260 立方米高炉工程 1260 立方米高炉烧结工程 100 万吨宽厚板二期配套工程以及二轧钢热处理工程等投资增加所致 ; 截至 2010 年底, 公司工程物资 2.71 亿元, 主要为工程领用材料截至 2011 年 9 月底, 公司资产总额亿元, 较 2010 年底增长 7.80%, 主要是流动资产增长所致从资产构成情况看, 流动资产占比 41.63%, 较 2010 年底上升 4.60 个百分点截至 2010 年底, 公司所有者权益合计亿元, 同比下降 5.25%, 主要是少数股东权益下降所致归属于母公司的所有者权益中实收资本占比 53.76%, 资本公积占比 3.67%, 盈余公积占比 3.60% 未分配利润占比 38.97%, 公司所有者权益构成较上年相比变化不大, 所有者权益稳定性较好截至 2011 年 9 月底, 公司所有者权益合计亿元, 较 2010 年底小幅增长 2.43%, 主要是未分配利润增长所致截至 2010 年底, 公司负债总额亿元, 同比下降 6.82%, 主要是应付账款大幅减少以及长期借款长期应付款下降所致从债务结构看, 公司流动负债占比 59.86%, 较上年的 61.01% 略下降 1.15 个百分点截至 2011 年 9 月底, 公司负债总额亿元, 较 2010 年底增长 10.95%, 主要是流动负债增长所致截至 2011 年 9 月底, 公司应付票据较 2010 年底增长 %, 主要是公司增加了对原材料和工程设备采购的票据支付力度所致图 6 公司债务结构情况 ( 亿元 ) (%) 年 2010 年 11 年 9 月短期债务长期债务全部债务资产负债率全部债务资本化比率长期债务资本化比率资料来源 : 公司年报舞阳钢铁有限责任公司 10

12 2010 年底, 公司资产负债率为 63.08%, 较 2009 年略有所下降, 公司全部债务资本化比率长期债务资本化比率分别为 49.16% 和 39.97%, 同比均有小幅上升截至 2011 年 9 月底, 公司资产负债率全部债务资本化率分别为 64.92% 和 53.64%, 较 2010 年底有不同程度的上升, 长期债务资本化率为 34.97%, 较 2010 年底有所下降总体看, 公司债务负担有所加重 4. 偿债能力从短期偿债能力来看, 截至 2010 年底, 公司流动比率和速动比率分别为 98.06% 和 47.51%,2010 年经营现金流动负债比为 11.28%; 截至 2011 年 9 月底, 公司流动比率和速动比率分别下降至 90.58% 和 46.06% 总体看, 公司短期偿债能力较弱从长期偿债能力来看, 受益于钢铁行业下游需求复苏及钢材价格的回升, 公司利润规模有所上升,2010 年公司 EBITDA 为 7.59 亿元, 较上年增加 1.01 亿元 2010 年公司 EBITDA 利息倍数为 3.37 倍, 较上年有所提升 ; 相应全部债务 /EBITDA 为 5.93 倍, 较上年的 6.98 倍有所下降, EBITDA 对债务的保护能力增强, 公司长期偿债能力较 2009 年有所提升截至 2011 年 9 月底, 公司无对外担保公司同各大商业银行建立了良好的合作关系截至 2011 年 9 月底, 公司共获得授信额度为亿元, 尚有亿元的授信额度未使用, 公司间接融资渠道畅通六 08 舞钢债募集资金使用情况及偿付能力分析公司于 2008 年 11 月 13 日发行了总额 6 亿元的企业债券 ( 以下简称 08 舞钢债 ), 发行期限为 5 年, 募集资金全部用于 100 万吨宽厚板生产线项目建设, 该项目已全部完工截至 2010 年底, 公司 EBITDA 经营活动产生的现金流入量和净流量分别为 7.59 亿元亿元和 5.38 亿元, 分别是 08 舞钢债的 1.27 倍倍和 0.90 倍 ; 截至 2011 年 9 月底, 公司现金类资产亿元, 是 08 舞钢债的 3.52 倍, 公司现金类资产和经营活动现金流入量对 08 舞钢债覆盖程度较高 08 舞钢债由邯钢集团提供全额无条件的不可撤销连带责任担保截至 2010 年底, 邯钢集团合并资产总额为亿元, 所有者权益合计亿元,2010 年实现营业收入亿元, 利润总额 5.76 亿元 2011 年 9 月底, 合并资产总额亿元, 前三季度公司实现收入亿元, 实现利润 3.69 亿元 ( 根据河北钢铁集团规定, 邯钢集团沿袭以往合并口径, 仍对原邯郸钢铁股份, 现改为河北钢铁集团邯钢分公司进行合并 ) 目前来看, 河北钢铁产业整合对邯钢集团的担保实力未产生显著影响, 但未来邯宝公司及舞阳钢铁的划出将对邯钢集团的生产经营及盈利方式造成较大影响, 联合资信将对此保持关注 08 舞钢债占邯钢集团 2010 年底资产总额的 0.83% 所有者权益的 2.61%, 所占比例低 ; 占其 2010 年营业收入的 1.00%, 利润总额的 %, 立即偿还此笔担保债务对邯钢集团有一定影响表 7 邯钢集团财务情况项目 2009 年 2010 年资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 资料来源 : 公司提供经联合资信评级, 邯钢集团 2011 年主体长期信用等级为 AA, 担保实力较强, 可进一步增舞阳钢铁有限责任公司 11

13 强对 08 舞钢债本息偿还的安全性综合考虑, 联合资信维持公司 AA - 的主体长期信用等级, 评级展望为稳定, 并维持 08 舞钢债 AA 的信用级别舞阳钢铁有限责任公司 12

14 附件 2-1 资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 9 月流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉合并价差长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计舞阳钢铁有限责任公司 13

15 附件 2-2 资产负债表 ( 负债与所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 流动负债 : 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 9 月短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收账款应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款预计负债一年内到期的非流动负债其他流动负债非流动负债 : 流动负债合计长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延收益递延所得税负债其他非流动负债所有者权益 : 非流动负债合计负债合计实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司所有者权益合计少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计舞阳钢铁有限责任公司 14

16 附件 3 利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~9 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益其中 : 对合营企业投资收益汇兑收益二营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额减 : 所得税费用四净利润其中 : 归属于母公司的净利润少数股东损益舞阳钢铁有限责任公司 15

17 附件 4-1 现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~9 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产和其他长期资产收回的现金净额处置子公司及其他单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产等支付的现金投资支付的现金取得子公司等支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额舞阳钢铁有限责任公司 16

18 附件 4-2 现金流量表补充资料 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2009 年 2010 年变动率 (%) 1 将净利润调为经营活动现金流量: 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧及其他无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产等损失固定资产报废损失公允价值变动损失财务费用投资损失递延所得税资产减少递延所得税负债增加待摊费用减少预提费用增加存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加其他经营活动产生的现金流量净额无现金收支的重大投资筹资活动: 债务转为资本一年内到期的可转换公司债券融资租入固定资产现金及现金等价物净变动情况: 现金的期末余额减 : 现金的期初余额加 : 现金等价物的期末余额减 : 现金等价物的期初余额现金及现金等价物净增加额舞阳钢铁有限责任公司 17

19 附件 5 主要计算指标项目 2009 年 2010 年 2011 年 9 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 本期债项偿债能力经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 舞阳钢铁有限责任公司 18

20 附件 6 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 主营业务收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益舞阳钢铁有限责任公司 19

21 附件 7 主体长期信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务银行间债券市场中长期债券信用等级设置及其含义同主体长期信用等级舞阳钢铁有限责任公司 20

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