加密货币市场研究

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1 Rainbow Fund 加密货币市场研究 加密货币的前世 今生 展望 Neil, Scarlett

2 目录 一. 加密货币概要 背景概要 : 货币历史 加密货币的定义及商业模式... 2 二. 加密货币历史沿革 时间线及里程碑 加密货币案例分析 比特币 比特币的编年史 比特币的信用来源 比特币的价值框架 比特币价值的驱动因素 以太坊 以太坊的发展历程 以太坊的应用 以太坊存在的问题 以太坊的投资价值 三. 加密货币与传统金融市场的联系 产品比较 : 与其他货币的比较 流通比较 : 与传统金融市场的特征比较 市场表现比较 : 参考传统金融市场特定区间的走势 加密货币市场参与者及其变化趋势 四. 世界各国对待加密货币的态度与监管措施 各国对待加密货币的态度与举措 数字加密货币的监管 五. 数字货币市场展望 需求因素 关于数字货币市场的未来 未来的风险 / 48

3 一. 加密货币概要 1.1 背景概要 : 货币历史 货币的创造在历史中多次发生, 它是一种认知变革, 一种只存在于人们共同的想象之中的主观事务 货币不是硬币或纸币, 而是人们愿意使用的任何东西 - 通过商品和服务的交换系统地反映其它东西的价值 现今的货币政策已经达到了相当现代化 货币起源于是易货系统, 易货系统演变为以贝壳为基础的货币系统, 实现了价值的标准化并促进了交换的便利性 贝壳货币被使用珍贵材料模塑而成的铸造硬币取代, 以实现供应和流通的控制并提供更好的价值保证 由于便利缺陷, 硬币逐渐转变为锚定贵金属价值的纸质货币 由于大多数交易主要通过纸质货币进行, 各国政府对纸币与贵金属的比例变得越来越宽松, 并在不久之后, 基于贵金属而发行的纸币就完全脱离了其价值的束缚 时至今日, 纸币成为了政府控制货币发行和通货膨胀的工具 尽管货币的界限仍然主要存在于政治层面, 但在社会层面上的货币界限已开始逐步瓦解 人与人之间的链接已超越了政治关系和企业关系 这片局面将把由企业和政治机构主导的现有货币体系推向一个转折点 现有货币的使用者必须决定继续信任这个体系或者放弃它 如若放弃现有货币体系, 则需要寻找一种替代解决方案来过渡到下一个货币体系 如今, 纸币也只能算是一种货币形式 人类学家 Yuval Noah Harari 在 智人 (2011) 中写道 : 即使是现今的硬币和纸币, 也都只是一种罕见的货币形式 世界上的货币总量约为 60 万亿美元, 而发行的硬币和纸币的总量却不到 6 万亿美元 超过 90% 的资金 - 超过 50 万亿美元出现在人们的账户中 - 仅存在于计算机服务器上 换句话说, 全球货币的 90% 实际上是数字货币 现今的比例可能甚至更高, 因为这个统计数据是 2011 年公布的, 随着货币的日益数字化, 纸币的使用率屡创新低 世界日益的互联互通和个体人类之间的全球化互动, 使得人们越来越迫切需要一种可信赖的全球范围通用货币 当人们试着把大量的钱转移到国外, 便能感受到不同国家之间的经济摩擦, 并意识到跨国转账是多么的昂贵和缓慢 尽管 90% 的货币都是数字化的, 但是转换货币的过程仍然效率低下, 这抑制了全球化体系的发展 1.2 加密货币的定义及商业模式 加密货币是一种由开放的 分散的加密系统以电子方式创建 存储和管理的虚拟货币 加密货币可用于兑换法定货币, 购买某些商品 服务或作为投资 据 CoinMarketCap 统计, 目前已有超过 1700 种加密货币, 总市值约为 2900 亿美元, 其中比特币的体量约占市场的三分之一 加密货币的快速增长和随后的下跌, 包括其币种的数量和价格, 以及对当前金融基础设施造成的挑战, 都迫使所有市场参与者密切关注并研究这个新市场 2 / 48

4 因此, 来自不同专业领域的 Rainbow Fund 的研究员们在本报告中对加密货币的各个方面进行了分析 ( 表 1. 加密货币商业模式 ), 以了解该市场及其潜在的发展方向 表 1. 加密货币商业模式 主要参与者 : 关键业务 : 价值主张 : 用户关系 : 用户分类 : 矿工, 钱包, 交易所, 处理器 ( 应用 ) 兑换法定货币, 购买某些商品 服务或作为投资 核心资源 : 科技发展 ; 政策法规 不可逆转 ; 匿名 ; 安全 ; 无权限要求 共识机制 渠道通路 : 币圈媒体 ; 传统媒体 ; 海外媒体 金融服务 ; 技术 媒体和电信 ; 消费品 工业品 ; 卫生保健 ; 交通弄运输 ; 公共部门 成本结构 : 能源成本 ; 政策法规成本 ; 技术风险成本 价值来源 : 降低成本 ; 提高效率 ; 增加流动性 ; 增强安全性 ; 便捷监管 主要参与者 加密货币生态系统的蓬勃发展离不开四个重要的环节, 包括加密货币的创建, 存储, 交换和处理, 这些环节被分为四个子部门 (1) 创造加密货币的矿工 ; (2) 存储加密货币的钱包 ; (3) 为加密货币提供与其他加密货币或法定货币交易的交易所 ; (4) 使商家能够接受加密货币作为付款货币的处理器 ( 应用 ) 关键业务 加密货币可用于兑换法定货币, 购买某些商品 服务或作为投资 从加密货币承载的业务和应用场景来看, 它们大致可以分为三大类 : 1. 为支持自由交易而搭建的虚拟货币网络 : 以比特币为代表的 P2P 电子现金系统 ; 如 Bitcoin Cash(BCH), Litecoin(LTC),Dash(DASH),Monero(XMR),Bitcoin Gold(BTG),Verge(XVG),Zcash(ZEC) 2. 去中心化应用平台 : 以 Ethereum 为代表的 去中心化 的互联网基础服务运行平台 ; 如 Ethereum(ETH), Cardano(ADA),NEO(NEO),EOS(EOS),TRON(TRX),Qtum(QTUM) 3. 为特定业务 应用场景设计的垂直领域的去中心化网络 : 以 Ripple 为代表的为了在垂直业务领域应用而做了某些特殊设计实现的 专用的去中心化网络 ; 如 Ripple(XRP),IOTA(IOT),NEM(XEM),Stellar (XLM) 核心资源 1. 科技发展 : 区块链的巧妙之处并不在于它是一种全新的技术, 而在于它是对三种长期存在的技术的创新使用 基本上, 区块链是对等网络 (P2P) 公钥基础设施 (PKI) 加密技术和加密哈希 (Hash) 的结合体 这些技术都已存在长达 30 年之久 3 / 48

5 P2P 网络在 1999 年 6 月被 Napster 推广 自 20 世纪 90 年代以来,PKI 一直在被使用, 它能够保护两个不信任方之间的交易, 并提供其他关键要素, 如时间戳 用于解决区块链中的冲突的一致性算法的加密哈希通常基于 ECC( 椭圆曲线加密 ), 其创建于 1985 年, 并在本世纪初的移动设备等领域的安全使用中变得流行起来 2. 政策法规 : 纵观历史, 新型金融科技的诞生 广泛的市场参与者的涌现与监管的出台总是存在着天然的延迟 随着加密货币的引入, 从业者仍需保持谨慎并从十年前的全球金融危机中吸取经验, 避免伴随新型金融科技的诞生而产生的系统性风险 最先意识到这一点的全球监管者已经针对犯罪行为 洗钱及投资者保护做出了反应 然而由于各国处于独立的监管态度, 至今全球性的数字货币监管仍然没有一定的协同性监管办法 有些代币类似于货币, 因此只应进行监管以确保防止欺诈行为 如果这些加密货币会导致现实世界金融体系系统性风险增加, 则应对其进行更严格的监管 另一类应用型代币类似于股票, 就 ICO 的安全问题应该要求额外的强制披露, 应告知投资者正在使用哪种区块链技术, 代码开发者情况 是否公开发布代码, 以及如何进行网络审计 价值主张加密货币为技术的革命性发展打开了大门 不可逆转 : 在确认后, 事务无法被撤销或逆转 匿名 : 交易和账户都与真实世界的身份不相关 安全 : 加密货币资金被锁定在公钥加密系统中, 只有私钥所有者才能够发送加密货币 无权限要求 : 使用加密货币无需征求任何人许可, 是一个人人都可以免费下载的软件 用户关系 共识机制 : 区块链采用基于协商一致的机制, 使整个系统中的所有节点能在去信任的环境自由安全地交换 记录 并更新数据 区块链系统是由其中所有具有维护功能的节点共同维护, 所有节点都可以通过公开的接口查询区块链数据和开发相关应用 ; 所有节点都可以请求将任何交易添加到区块链中, 但只有在所有用户都人为合法的情况下才可以交易 渠道通路 加密货币触达用户的渠道通路可以分为三类, 包括币圈媒体, 传统媒体和海外媒体 币圈媒体 表 2: 币圈媒体 金色财经 ; 巴比特 ; 火星财经 ; 耳朵财经 ; 博链财经 ; 布洛克财经 ; 币头条 ; 链天下 ;Bianews;31 区 ; 三言财经 ; 未来财主流经 ; 深链财经 ; 鸵鸟区块链 ; 区块链中文网 ; 节点财经 ; 金牛区块链 ; 区块链刻度 ; 财经刻度 ;FN 财经 ; 海豚区块链 ; 币媒体萌主 ; 核财经 ; 火球财经 ; 链虎财经 ; 区块链创新研究室 ; 陀螺财经 ; 链世界 快讯 金色财经 ; 币世界 ; 巴比特 ; 火星财经 ; 布洛克财经 ; 耳朵财经 ; 币圈邦德 ; 币头条 ; 哈希财经 ; 字节财经 ;BABI 财经 ; 海豚区块链 ; 节点财经 ; 链世界 ;BiaNews;CoinVoice; 牛市财经 ; 火龙果财经 ; 金牛区块链 ;FN 财经 ; 核财经 ; 千氪财经 ; 布朗克财经 ; 未来财经 ; 火球财经 ; 链虎财经 ; 鸵鸟区块链 ; 链向财经 ; 链道财经 ; 博链财经 ; 九个亿财经 ; BTC123; 金牛财经 ; 要发车 ; 链天下 ; 链金财经 ; 陀螺财经 ; 三言财经 ; 比特财经 ; 比特快讯 ; 弼马温财经 ; 芬果财经 ; 4 / 48

6 传统媒体 海外媒体 公众号 猎云财经 ; 链路财经 ; 万链之家 ; 区块俩巴士 ; 羊驼区块链 ; 雷鹿财经 ; 汇圣财经 ; 火链财经 ; 火鸟财经 ; 简单财经 ; 链讯财经 ; 万点财经 数据盾 DSCB; 数字货币趋势狂人 ; 币圈早知道 ; 币姥爷 ; 布洛克财经 ; 王团长区块链日记 ; 区块链世界观 ; 今日币知道 ; 云头条 ; 币圈必读 ; 张放的第三次区块链解说 ; 链天下官微 ; 币赚联盟 ; 海外币圈 ; 币圈数据 ; 陀螺财经 ; 病毒先生 ; 芬果财经 ; 币友会 ; 区块链铅笔 Blockchain; 链之财经 ; 耳朵财经 ; 币计 ; 必添财 ; 羊驼区块链 ; 三言财经 ; 数字货币内参 ; 巴比特资讯 ; 火球财经 ; 币友币读 ; 吴解区块链 ; 币圈动向 ; 海豚区块链 ; 区块爱好者联盟 ; 数字货币分析大侠 ; 区块链 Live; 金牛区块链 ; 区块链日刊 ; 链鱼 ; 白话区块链 ; 币圈八卦 ; 每日币读 ; 币火 ; 币看财经 ; 区块链在线 ; 币盼盼 ; 链界财经 ; 核财经 ; 博链财经 ; 区块链刻度 ;FN 财经 36 氪 ; 创业邦 ;i 黑马 ; 创业家 ;" 独角兽工场 ID:InvestVane"; 亿欧 ; 猎云网 ;cctv 证券资讯 ; 艾瑞网 ; 雷锋网 ; 品途 ; 创投亿邦动力网 ; 硅谷动力 ; 极客公园 ; 投中网 ; 镁客网 ; 互联网周刊 ; 创业最前线 ; 投资家 ; 钛媒体 ; 虎嗅 ;Techweb; 中关媒体村在线 ; 投融界 ; 商界 中金在线 ; 中华网财经 ; 中华企业新闻网 ; 中华经济网 ; 中华金融网 ; 中国投资咨询网 ; 中国商业投资网 ; 中国商业报道 ; 中国企业财经网 ; 中国贸易新闻网 ; 中国贸易金融网 ; 中国金融智库网 ; 中国金融信息网 ; 中国金融网 ; 中国华财网 ; 中国大财网 ; 中国创富品牌网 ; 中国产业经济信息网 ; 中国产经网 ; 中国财经要闻 ; 中国财经新闻网 ; 中国财经网 ; 中国财经时报网 ; 中国财富网 ; 智慧财经网 ; 至诚财经网 ; 证券之星 ; 消费日报网财经 ; 天下金融网 ; 天下财经网 ; 上海热线财经 ; 上海金融新闻网 ; 商务财经网 ; 千龙网财经 ; 南方财经网 ; 南方财富网 ; 每日焦点网 ; 经济网 ; 金融界 ; 慧聪网财经 ; 环球经财经济网 ; 环球财讯网 ; 华讯财经网 ; 华财网 ; 海外网 ; 国际在线理财 ; 东南网 ; 东方网财经 ; 东方财经网 ; 东方财经 ; 顶尖财媒体经网 ; 第一金融网 ; 第一产经网 ; 大众财经网 ; 财经中国网 ; 财经中国 ; 财经网 ; 财经观察网 ; 财股网 ; 北青网生活或财经 ;FX168 财经网 ;cctv 证券 ; 金融之家 ; 中国财经观察网 ; 中国金融观察网 ; 南方网财经 ; 北方网财经 ; 东方网财经 ; 人民日报经济网 ; 中青在线经济 ; 每日经济 ; 温州财经网 ; 金融之家 ; 项城网财经 ; 中国江苏网财经 ; 龙讯财经网 ; 国际财经网 ; 财经晚报网 ; 新华月报网 ; 市场信息网 ; 中国财经周刊 ; 时代周报 ; 凤凰财经周刊 ; 财经天下周刊 ; 新闻周刊网 ; 广东经济网 ; 财经世界网 客户搜狐 ; 并读新闻 ; 新浪财经客户端 ; 澎湃新闻 ; 人民日报客户端 ; 环球时报客户端 ;ZAKER; 新华社客户端 ; 中新网客户端媒端 ; 经济日报 ; 每日经济新闻 ; 东方头条客户端 ; 新京报客户端 ; 参考消息客户端 ; 财联社客户端 ; 联商网客户端 ; 新华网体客户端 ( 新华炫闻 ); 今日头条 ; 搜狐 ; 腾讯 ; 网易 ; 新浪 ; 凤凰 ; 一点资讯 ; 百度新闻 ;UC 头条 区块链行业媒体 知名传统媒体 Bitcoin;Coinspeaker;BBC(businessblockchain);Portaldobitcoin;Coinannouncer( 英国 币说 );Newsbtc; CryptoCoinsNews;GDaily;Themerkle;Bitcoinschannel;CoinIdol;Coin News Asia;martereum;Theoofy;Bitcoin News;Bitcoinnews;Cryptonews;Arbolet;Globalcoinreport;KryptoMoney;UKBitCoinBlog;Blockchaindailynews; bitnews.today ;fintechnews;coinwisdom;usethebitcoin;bitcoins;thebitcoinnews;cryptoninjas;bitcoinnews; coinvedi;cryptorials;coinstaker;bitcoincloudmining;coinews;bitcoinnewses;bitcoinnewsarabia;bitcoinnews Forbes( 福布斯 );Ibtimes;Reuters( 路透社 );finance. Yahoo( 雅虎财经 );Nasdaq( 纳斯达克 );Morningstar( 晨星网 );Businessinsider( 商业内参 );Marketwatch( 市场观察 );WN( 世界新闻网 );Praguepost( 布拉格邮报 ); Equities;Geekextreme;World News Network;Medium;Buzzfeed;Digital Journal;WN.com;Medium.com; Digitaljournal.com;CBS8.com;FOX34.com;ABC6.com;Dailyherald.com;financialcontent.com;Jsonline.com; allstreetselect.com;marketplace.org;siliconinvestor.com;pe.com;industryweek.com;buffalonews.com;wnd.com; Post-gazette.comTravelweekly.com;The Post & Mail;ask.com;Tnj.com;theeveningleader.com;NewsOk; Worldnetdaily.co.uk;Theatlanticreport.com;Am-news.com;Azcentral.com;ABC-7;NBC-2;News9;NBC12;FOX5; TM;WATCHFOX29;Newschannel10;Newson6 用户分类 表 3: 加密货币的用户分类 金融服务技术, 媒体和电信消费品 工业产品 潜在应用场景 : 贸易融资支付监管信息提供结算和清算 潜在应用场景 : 支持 物联网 价格较低的小额支付保护知识产权和数字创意作品 潜在应用场景 : 零售交易付款 数字签名技术 5 / 48

7 基金管理 卫生保健交通运输公共部门 潜在应用场景 : 信息记录保存机密患者信息的安全性数据来源 : 德勤大学出版社报道 潜在应用场景 : 自动驾驶汽车汽车自助维护支付运费和供应骑乘共享应用程序 潜在应用场景 : 政府资产的官方登记 安全, 快速的选举投票机制 成本结构 1. 能源成本 : 比特币采矿的最大变动成本是能源, 不仅是为电脑供电, 在没有天然的替代能源 ( 冷水 寒冷的气候 ) 情况下, 还需要为电脑降温 比特币的采矿属于高度能源密集型, 矿商必须支付的电费与比特币最终的成本密切相关 摩根大通 (J.P. Morgan) 曾估算过, 能源成本占比特币采矿总成本的 44%, 非常接近铝冶炼的 40% 将所有假设放在一起, 摩根大通 (J.P. Morgan) 估计, 在截至 1 月 21 日的平均比特币哈希费率中 (1690 万 TH / s), 全球比特币采矿的生产加权平均成本约为 3920 美元 / BTC( 图 1) 图 1: 区域比特币采矿成本曲线,2018 年年初至 2 月 X 轴 : 比特币总奖励的百分比 ; Y 轴 :$ / BTC 成本 数据来源 : 彭博新能源财经, 比特大陆, 欧盟统计局, 美国能源信息署, 俄罗斯联邦统计局, 摩根大通 2. 政策法规成本, 如税收成本 : 表 4: 各国关于加密货币的税务规定 国家加密货币的税务状况利得税 英国投资 ( 小规模持有 ); 营运资金 ( 经常使用时 ) 低于 欧元免费, 高于则上升到 45% 美国财产根据币种在交易当天的价值计算 6 / 48

8 日本法定的支付方式基于持币数量, 在 15-55% 之间 韩国法定支付方式目前没有 俄罗斯未定义 13%( 个人所得税 ) 南非无形资产 18%( 资本利得税 );18-45%( 一般所得税 ) 加拿大无形财产 50%( 资本利得税 );25%( 个体经营 ) 巴西 未定义 15%( 所得税 ; 如申报超过 巴西比雷亚尔, 则会被课税 ) 德国私人货币 0 %( 如果持有一年以上 ),25-28%( 资本利得税 ) 瑞士未定义财富税 ( 年底根据收入确定 ) 3. 技术风险成本 : 首先, 加密货币是去基于一套密码系统和负责算法而产生, 需要长期维持其技术体系的不断更迭, 避免技术漏洞风险 其次, 借助于互联网生成和流通的加密货币非常容易遭到网络黑客的攻击, 使得人为设置的技术规则被破坏和修改 另外, 如果丢失了钱包的秘钥或密码, 则虚拟资金可能会永远丢失 表 5: 黑客攻击及损失 时间 2018 年 5 月 事件 华尔街日报 指出,271 家累计融资逾 10 亿美元的 ICO 公司涉嫌抄袭投资文件 团队信息虚报等问题 投资者在这些项目中已损失 2.73 亿美元 2018 年 4 月 Titanium, 2100 万美元 2018 年 2 月 LoopX, 450 万美元 2017 年 12 月 PlexCoin, 1500 万美元 2017 年 12 月 NiceHash, 6300 万美元 2016 年 8 月 Bitfinex, 7200 万美元 2015 年 1 月 Bitstamp, 520 万美元 2014 年 2 月 Mt. Gox,4.87 亿美元 数据来源 : 摩根士丹利,2018 年 6 月 价值来源 1. 降低成本 : 在数据管理, 对账, 结算, 管理等方面降低基础设施成本 2. 提高效率 : 通过允许无需权威第三方处理的交易来加速流程 3. 增加流动性 : 缩短结算周期的范围可以促进降低资本要求 4. 增强安全性 : 加密货币确保分布式记账是不可变的, 并且获得许可的平台可提供额外的安全性 7 / 48

9 5. 便捷监管 : 通过可审计的交易日志提高透明度, 并降低对应风险 二. 加密货币历史沿革 2.1 时间线及里程碑 2007 年之前, 一些尝试通过加密方式保护分布式记账的在线货币就已出现, 其中两个例子是 B-Money 和 Bit Gold, 它们已经完成制定但未开发出来 表 6: 加密货币之前的重点事件时间表 名称 年代 创造者 创新 rsa 1977 Ron Rivest 公钥密码学 ecash 1993 David Chaum 匿名网络支付 e-gold 1996 Douglas Jackson 数字黄金支付 hashcash 1997 Adam Back 反作弊工作量证明 napster 1999 Shawn Fanning 对等式文件共享 tor 2002 Roger Dingledine 代理服务器 second life 2003 Philip Rosedale 虚拟经济与货币 rpow 2004 Hal Finney 工作量证明代用货币 2009 年, 比特币正式发行, 而这只是加密货币时代的一个篇章 作为最初的加密货币, 比特币的迅速崛起使其成为投资者 媒体和技术专家的主要关注点 历经近 3 年的发展与成长, 加密货币和区块链的理念也开始在大众认知中流行 事实上, 区块链的创新正在改变整个市场, 同时也引起了各国央行和金融业的波动 但比特币的真正影响实际上远不止于此 - 它为逾千种可供在线交易的加密货币和资产创造了新的市场, 从 2011 年起, 加密货币的版图日益拓张 ( 见图 2) 除了以比特币为基础的衍生型加密货币, 其他与比特币存在不少区别的加密货币也逐步发展起来, 比特币的市值现已成为整个市场的少数, 约占所有加密货币资产的 41.6% 图 2: 加密货币的中期版图 ByteCoin 2012 / Monero 2014 Nem 2015 其他 Bitcoin 2009 LiteCoin 2011 / DogeCoin / 48

10 Dash 2014 Etherum 2015 Etherum Classic 2016 Ripple 2013 Stellar Lumens 2014 比特币 比特币 (Bitcoin) 是最初的加密货币, 并于 2009 年作为开源软件发布, 是一种最具流动性和重要网络效应的加密货币, 在全球拥有很高的知名度 比特币协议使用一种名为区块链的新型分布式账簿, 允许用户使用加密货币进行点对点交易, 同时避免了 双重支出 问题 没有中央权威机构或服务器验证事务, 比特币支付的合理性由分散的网络本身决定 比特币具有极强的稀缺性, 该货币系统曾在 4 年内只有不超过 1050 万个, 之后的总数量被永久限制在 2100 万个 莱特币 莱特币 (Litecoin) 是最早的山寨币之一, 它的诞生收到了比特币的启发, 在 2011 年被 分叉 后几乎与比特币完全相同 - 在技术上具有相同的实现原理 当时开采比特币所需要的硬件越来越专业和昂贵, 普通人很难参与进来 所以, 莱特币的算法是一种尝试, 旨在让任何有普通电脑的人都能参与到网络中来 与比特币相比, 莱特币处理区块的速度是比特币的 4 倍, 可以提供更快的交易确认 ; 莱特币预期产出 8400 万个, 是比特币货币总量的四倍多 ; 莱特币在其工作量证明算法中提出 scrypt 加密算法, 使得其挖矿难易度相比于比特币较低 虽然其他山寨币已经夺走了一些莱特币的市场份额, 但它仍具有先发优势和一些强大的网络效应 以太坊 以太坊 (Ethereum) 发行于 2015 年, 是除比特币外市值是最大的加密货币 然而, 它与比特币也是完全不同的 - 比特币最初被设计为支付协议, 而以太坊则是一种平台和编程语言, 它并允许开发人员构建和部署分布式应用程序 在以太坊的区块链中, 矿工的工作内容不是挖掘比特币, 而是获取一种名为以太币 (ether) 的加密货币, 以太币用于支撑应用在以太坊平台上的运行 除了作为一种加密货币被交易外, 开发人员还使用以太币来支付以太坊上的交易费用和服务 以太坊的用途与其他加密货币不同, 但它迅速发展, 已取代了除比特币以外其他加密货币的价值 一些专家对以太坊非常看好, 他们甚至认为以太坊将在短段时间内成为世界上顶级的加密货币 瑞波币 瑞波币 (Ripple,XRP) 是瑞波协议的原生货币, 总数量为 1000 亿个, 由 RippleLabs 公司在 2013 年 3 月发行 与比特币截然不同, 瑞波币允许在不同货币甚至不同支付系统之间的结算付款, 它实质上是一个全球结算网络, 为美元 比特币 欧元 英镑或任何其他价值单位 ( 比如飞行里程 大宗商品 ) 提供服务 桑坦德银行 (Santander) 美国银行美林 (Bank of America Merrill Lynch) 瑞银 (UBS) 和加拿大皇家银行 (RBC) 等银行已经在使用这种技术 要享受这些结算服务, 无需支付所谓的跨行异地以及跨国费用, 而需在瑞波网络中用 XRP 支付少量的费用, 同时, XRP 也可以在加密货币市场上进行交易 9 / 48

11 瑞波币遵循着比特币的许多原则, 但出于不同的目的 : 充当所有全球外汇交易的中间人 如果它能够成功占领该市场, 那么潜力是巨大的 门罗币 门罗币 (Monero,XMR) 于 2014 年 4 月创建, 是第一个基于 CryptoNote 货币之 Bytecoin 的分支, 其主要发行曲线将在 2022 年 5 月底发行约 1840 万枚币 继比特币之后, 门罗币是最具野心的加密货币项目 与自比特币衍生的许多加密货币不同, 门罗币着重于隐私 分权和可扩展性, 是目前唯一能隐藏交易发起者, 接收者, 交易金额, 和交易 IP 的加密货币 鉴于此, 门罗币在国外极客 黑客和暗网中声誉非常高 在比特币之后, 加密货币的发展方向主要为改善比特币的缺陷, 包含 : 更快速确认速度, 更少能源消耗, 更去中心化, 更好的扩展性, 更多功能, 更加隐蔽, 每秒更多交易及价值锚定 ( 见表 7) 表 7: 加密货币的重点创新事件表 时间 名称 更快确认速度 更少能源消耗 更去中心化 更好的扩展性 更多功能 更加隐蔽 每秒更多交易 价值锚定 2008 年 11 月 1 日 Bitcoin(BTC) 2011 年 4 月 18 日 NameCoin(NMC) 2011 年 10 月 7 日 LiteCoin(LTC) 2012 年 7 月 4 日 ByteCoin(BCN) 2012 年 8 月 19 日 PeerCoin 2013 年 3 月 Ripple(XRP) 2013 年 6 月 24 日 MasterCoin(MSC) 2013 年 7 月 12 日 PrimeCoin(XPM) 2013 年 7 月 21 日 Quark(QRK) 2013 年 11 月 24 日 NXT 2013 年 12 月 8 日 DogeCoin(DOGE) 2014 年 1 月 2 日 Counterparty(XCP) 2014 年 1 月 18 日 DarkCoin(DASH) 2014 年 2 月 24 日 BlackCoin(BLK) 2014 年 4 月 18 日 Monero(XMR) 2014 年 7 月 24 日 Ethereum(ETH) 2014 年 8 月 1 日 Stellar(XLM) 2014 年 10 月 16 日 GridCoin(GRC) 2014 年 11 月 26 日 Tether(USDT) 10 / 48

12 2016 年 9 月 1 日 ZeroCoin(XZC) 2016 年 10 月 28 日 ZeroCash(ZEC) 2017 年 7 月 2 日 EOS 2.2 加密货币案例分析 比特币 比特币, 英文名 Bitcoin(BTC), 在 2009 年作为开源软件发布 作为最早出现的加密货币, 比特币在全球拥有很高的知名度, 是一种最具流动性和重要网络效应的加密货币 比特币具有极强的稀缺性, 总数量被永久限制在 2100 万个 比特币可以称得上是一场伟大的经济实验和社会实验 它提供了一种可能性, 将市场的命脉从政府回归市场, 并为互联网提供内生的货币, 推动经济的全球化和网络化, 是世界经济增长的新驱动力 同时, 它促进了文明的进步, 通过去中心化的技术和机制建立了原本需要人际信任维持的货币体系, 并为其他领域解决复杂社会的组织问题提供了思路和技术 ( 比如产权 证券 保险 公证 选举 慈善等 ), 使遍布全球的个体更加自由地组织起来 历经多年, 比特币凭借其作为交易媒介的优势, 具备了货币的内在价值, 取得了初步的成功, 比特币与区块链技术也被认为是第四次工业革命中的深度变革 但目前这仍然是一场试验, 正面临着步入主流经济, 接受全球市场检验的重大挑战 1. 比特币的编年史 年 2008 年, 比特币的出生伴随着美国次贷危机爆发, 欧洲国家债权危机, 全球经济衰退 下半年比特币正式发行, 至 2009 年, 比特币软件首次面向公众开放 挖矿 的网民越来越多, 但主流市场还未认可它的价值, 在发行前后一年多时间比特币并不具备市场价值 2010 年 5 月, 比特币产生了第一次与实体经济的交易, 使得其开始具有价值属性, 其初始价值为 美元 比特币产生价值后, 挖矿热潮热度持续走高, 第一个比特币交易所 Mt.Gox 应运而生, 并带来了 7 月内比特币经历了第一次价格剧烈波动 - 为期 5 天的 10 倍涨幅, 汇率从 $0.008/BTC 到 $0.080/BTC 随后, 比特币的势头吸引了黑客们的注意力, 暴露了系统中的一个重大漏洞, 但民众对于比特币的关注度, 却日益增高 - 便携设备 期权合约 矿池开始陆续出现 至 11 月, 全球最大比特币交易平台 Mt.Gox 上单枚比特币价格已突破 0.5 美元, 比初始价格上涨约 167 倍, 比特币市值 100 万美元 表 8: 比特币的历史 ( ) 年代 比特币事件 8 月 15 日, 尼尔 金 (NealKin), 弗拉基米尔 奥克斯曼 (Vladimir Oksman) 和查尔斯 布里 (Charles Bry) 为加密专利申请提交文件, 该申请后来被用于比特币 科技 经济 政策 / / 8 月 18 日, 域名 bitcoin.org 注册 / / / 2008 年 10 月 31 日, 比特币的设计者 中本聪 (Satoshi Nakamoto) 在关于密码学的邮件列表讨论中发表了一篇论文, 比特币 - 一种对等电子现金系统, 在论文中针对第三方平台的不透明 不可控 花费高的缺点, 提出了区块链技术模型 : 去中心化 不可增发 无限分割 / / 11 / 48

13 11 月 1 日, 比特币正式在网络上发行 / / 1 月 3 日, 中本聪在芬兰赫尔辛基某小型服务器中挖出 50 枚比特币, 并在第一个区块上备注了当日的新闻 2009 年 1 月 3 日, 英国财政大臣被迫考虑第二次出手缓解银行危机 / / / 2009 年 1 月 12 日, 第一笔比特币交易发生, 中本聪 向电脑程序员哈尔 芬尼 (HalFinney) 发送了 10 比特币 (BTC) / / 10 月 5 日, 建立第一个汇率 :1 美元 = 1, 比特币, 新自由标准 (NewLiberty Standard) 通过计算运行产生比特币的计算机的电力成本来创建等式 5 月 21 日, 美国拉斯洛 汉耶茨 (LaszloHanyecz) 在比特币论坛 (Bitcoin Forum) 上支付 10,000 BTC 换取了两款披萨饼, 折合市场价 30 美元 / / / / 7 月 17 日,JedMcCaleb 创设 Mt.Gox 网站 - 比特币交易平台 / / 7 月 18 日,GPU 挖矿开始 矿工 ArtForz 据称是第一个成功实现在矿场上用个人的 OpenCL GPU 来挖矿的人 / / 8 月 15 日, 比特币遭到黑客攻击, 比特币开发商杰夫 加兹克 (Jeff Garzik) 注意到一项涉及 1840 亿 BTC 的极不寻常的交易 / / 2010 年 10 月 16 日, 比特币论坛 (Bitcoin Forum) 会员 Diablo-D3 和 nanotube 实现了第一笔有记录的托管交易, 托管人为 theymos / / 10 月 17 日,# 比特币场外交易频道 (#bitcoin-otctrading channel ) 登陆 freenode 上的 IRC 聊天室 / / 12 月 7 日, 第一次便携设备到便携设备的交易在 NOKIA900 上实现, 交易量为 0.42BTC / / 12 月 9 日, 第一份比特币看涨期权合约, 在 #bitcoin-otc( 场外交易 ) 市场上卖出, 合约双方为 nanotube 和 sgomick / / 12 月 16 日, 比特币采矿成为一项团队运动, 一群矿工一起在 slush 矿池挖出了它的第一个区块 根据其所贡献的工作量, 每个矿工获得了相应的报酬份额 / 2011 年 2011 年 2 月, 比特币价格首次与美元等价, 这一消息被媒体大肆报道后引发起人们的高度关注, 新用户大增 ;4 月, 比特币首次从小范围的极客圈走进公众视野, 随后各家媒体也先后进行相关报道 从 4 月到 6 月 9 日的两个月间, 比特币价格先后突破 10 美元 20 美元, 一路攀升到 31.9 美元, 涨幅高达 3000%, 随后在大型交易所被盗案后,6 月 19 日的价格一度跌至 美元 从 7 月开始, 比特币的应用落地得到了进一步拓展, 价格也随之逐步回升, 至 8 月, 第一次比特币会议和世博会在纽约召开, 比特币价格为 11 美元 然而,11 月时的比特币又暴跌至 2 美元 总体来说, 比特币在 2011 年内经历了长达半年的低潮期, 价格浮动比例较高 此时的比特币也受到了批评, 因为它被用于所谓的 黑暗网络, 特别是在丝绸之路 (Silk Road) 等非法交易的网站上 当时有文章认为, 比特币是一种虚无的无政府主义 同时, 在这一年, 随着比特币越来越受欢迎, 去中心化和加密货币的概念流行起来, 一些其他加密货币开始出现 这些替代型加密货币通过提供更快的速度, 更好的匿名性或其他一些优势来尝试改进原始的比特币设计 12 / 48

14 表 9: 比特币的历史 (2011) 2011 年比特币事件 科技 经济 政策 1 月 27 日, 最大数字的比特币交易产生 : 三个来自津巴布韦的账单在 Bitcion-otc 上以每 4 个 BTC 换 100 万亿津元 / / 2 月 9 日, 价格首次达 1 美元, 与美元等价 / / 3 月 1 日,MT.Gox 转手到现在的投资人, 原持有人转而开发一种叫 Ripple / 3 月 6 日, 全网计算速度达 900ghash/sec, 很快又下跌 40%, 显卡挖矿开始流行 / / 3 月 18 日,BTC/USD 汇率创 7 周来新低, 降为 0.7 美元 / / 3 月到 4 月, 比特币与英镑 巴西币 波兰币兑换交易平台上线 / 4 月 16, 美国 连线 杂志刊登了一篇文章, 向公众介绍这个开源软件的数字货币, 并提到了价格快速上涨的现象 福布斯 的 加密货币 报导问世 / 4 月 18 日,NameCoin(NMC) 发行 / / 5 月 29 日, 瑞典海盗党的创始人 RickardFalkvinge 宣布将自己所有的财产都换成了 BTC, 此外他还借了很多钱大量囤积 BTC / / 6 月 13 日, 一位名为 Allinvain 的用户声称, 其持有的 2.5 万个比特币被盗, 依当时价格计算, 价值为 50 万美元 / 6 月 8 日, 继 6 月 2 日汇价买过 10 美元后,MT.Gox 上的成交价格高达 峰值, 然而 4 天后价格暴跌至 10 美元 / / 6 月 9 日, 中国第一家比特币交易平台, 比特币中国 (btcchina.com) 成立 / / 6 月 15 日, 维基解密 (WikiLeaks) 在 Twitter 上宣布, 它将开始接受以 比特币 (Bitcoins) 形式提供的匿名捐赠 / / 6 月 19 日, 全球最大比特币交易平台 Mt.Gox 受到黑客攻击 据统计, 当时有 26.1 万个比特币以 1 美分的价格成交, 并导致了几千位用户的信息外泄 Mt.Gox 为此停业一周, 在平台的资金限制下, 黑客虽然只转走了 1000 美元的比特币 / / 6 月 29 日, BitPay 推出第一个用于智能手机的比特币电子钱包 / / 7 月 6 日, 一个免费的 Bitcoin 数字钱包应用现身 Android 应用商店, 这是诸多与比特币相关的智能手机和平板电脑应用程序中的第一款 7 月 20 日,Intervex 数码, 一个位于内华达州拉斯维加斯的创新型移动应用开发公司, 宣布专门针对 BitCoin 爱好者使用的第一个 ipad 移动应用 BitcoinsMobile 发布 7 月 26 日, 世界比特币第三大交易中心 Bitomat 的运营商宣布, 丢失 1.7 万比特币 ( 合 22 万美元 ) 的 Walltet.dat 文件的访问权限, 决定出售服务弥补用户损失 / / / / / / 8 月 3 日, 比特币交易处理中心 MyBitcoin 宣布遭黑客攻击, 并关机, 之后超过 7.8 万比特币 ( 合 80 万美元 ) 下落不明 / / 8 月 20 日, 第一次比特币会议和世博会在纽约召开, 谷歌趋势区县中, 比特币的关注度创新高 / / 10 月 7 日,LiteCoin(LTC) 发行 / / 11 月 7 日, 比特币影响力渗入 占领华尔街 运动 / / 11 月 10 日, 比特币销售终端 (POS) 研制成功 / / 11 月 10 日, 俄罗斯 OKpay 宣布支持比特币,Mtgox 地位面临挑战 OKpay 的政策是每存入一 bitcoin, 可以给 OKpay 的账户增加 2.63 美元, 这个汇率低于 mtgox 的 2.95 美元 / / 13 / 48

15 2012 年 表 10:2012 年比特币的价格崩溃 ( 30%) 时间点 调整开始日期 调整结束日期 调整时长 ( 天 ) 比特币的高价 $ 比特币的低价 $ 下降 % 下降 $ 2012 年 1 月 12 日 2012 年 1 月 27 日 % 年 8 月 17 日 2012 年 8 月 19 日 % 数据来源 :Reddit.com 延续 2011 年的颓势, 比特币价格在 2012 年 2 月跌破 2 美元, 比起 2011 年 6 月创下的新高成绩 31.9 美元, 跌幅达到 1395% 此时的加密货币开始进入大众意识, 其中包括美国电视剧 傲骨贤妻 第三季中进行的一场虚构审判, 该集名为 傻瓜的比特币 6 月开始, 陆续多家实体经济供应商宣布接受比特币支付, 继而在 7 月, 随着官方论坛的帖子数量突破 100 万, 比特币价格回升至 8.77 美元 9 月的伦敦比特币会议及之后的比特币基金创立 欧洲第一次比特币会议, 又将比特币价格进一步走出了拉升, 至近 13 美元 12 月, 比特币的发行量占到发行总量的一半, 区块供应量发起了首次减半调整, 通缩效应使得比特币单价重回巅峰期, 在法国比特币中央交易所诞生之后, 比特币单枚涨至 美元 表 11: 比特币的历史 (2012) 2012 年比特币事件 科技 经济 政策 2 月, 单枚价格跌破 2 美元, 比起 2011 年 6 月创下的新高成绩 31.9 美元, 跌幅达到 1395% / / 3 月 1 日, 服务器超级管理密码泄漏, 价值 美元的 比特币失窃 / / 3 月 15 日, 芬兰的 HTML5 软件开发公司 SC5 开始尝试支付员工比特币作为工资的一部分 / / 6 月, 知名博客 (WordPress) 接受比特币付款 ; 出租车和汽车供应商接受比特币付款 ; 私人医疗服务接受比特币支付 ; 首 / / 次可以用比特币购买音乐专辑 7 月 22 日, 用户在 bicoin 官方论坛上总计发表了 100 万个帖子 / / 7 月 25 日, 巴西证券交易委员会 ( 简称 CVM) 命令 比特币投资团队 ( 简称 GIB) 的管辖人冻结被 CVM 视为非法投资的资金 / / 8 月 14 日, 芬兰中央银行承认比特币的合法性 / / 9 月 3 日, 当时的美国第四大比特币交易所,Bitfloor, 遭遇黑客攻击, 损失 BTC( 按当时汇率, 价值约 25 万美元 ) / 9 月 15 日, 伦敦比特币会议召开 / / 9 月 27 日, 比特币基金创立, 它依靠会员的捐赠维持运转, 包括光速创投 (Lightspeed VenturePartners), 一个来自加利福尼亚的风险投资基金, 环网金融 (Circle InternetFinancial), 一个创建于波士顿的公司致力于建立一个支付系统让更多商家接受比特币 / / 10 月 15 日, 身在英国的全球比特币股票交易所 GLBSE 因政策原因关闭, 关闭原因在于有被指控洗钱 税收 监督的风险 / / 11 月 15 日,WordPress.com 宣布接受用户以比特币作为付款方式, 购买升级服务 / / 11 月 25 日, 欧洲第一次比特币会议在捷克布拉格召开 / / 11 月 28 日, 比特币的发行量占到发行总量 (2100 万 ) 的一半, 区块供应量首次减半调整, 从之前每 10 分钟 50 个递减 / 14 / 48

16 至 25 个 12 月 6 日, 首家在欧盟法律框架下进行运作的比特币交易所 - 法国比特币中央交易所诞生, 这是世界首家官方认可的比特 / / 币交易所 2013 年 表 12:2013 年比特币价的格崩溃 ( 30%) 时间点 调整开始日期 调整结束日期 调整时长 ( 天 ) 比特币的高价 $ 比特币的低价 $ 下降 % 下降 $ 2013 年 3 月 6 日 2013 年 3 月 7 日 % 年 3 月 21 日 2013 年 3 月 23 日 % 年 4 月 10 日 2013 年 4 月 12 日 % 年 11 月 19 日 2013 年 11 月 19 日 % 年 11 月 30 日 2015 年 1 月 14 日 % 数据来源 :Reddit.com 1 月, 在比特币跌至 2 美元后不久, 比特币再度大幅上涨 不少新的交易所 新的投资者和媒体增加曝光度都帮助比特币快速恢复了涨势, 同时, 塞浦路斯经济危机的爆发, 使得比特币作为本国经济避险资产吸引了大量的关注 此后比特币一路上涨, 在 2013 年 4 月升到了 260 美元 然而,4 月 -6 月比特币交易所 Mt.Gox 运行的中断使得大量交易者立即获利了结, 比特币再次下跌至 40 美元, 跌幅达到 80% 同时, 这一年的比特币在政策法规方面取得了突飞进展 表 13: 比特币的历史 (2013) 2013 年比特币事件 科技 经济 政策 2 月云存储服务 Mega 宣布开始支持 Bitvoucher 的比特币结算 / / 2 月 8 日,coinbase 宣称每月交易量达 100W 每月的比特币 / / 2 月 19 日, 比特币客户端 V8.0 发布 / / 3 月 5 日, 域名注册网站 Namecheap 开始接受比特币支付 ; 社交新闻网站 Reddit 宣布接受比特币支付 / / 3 月, 塞浦路斯经济危机爆发, 政府于 16 日宣布向该国银行所有 10 万欧元以下的储户一次性征收 6.75% 存款税,10 万欧元以上的储户征收 9.9% 税费, 为防止资本外逃,18 日关闭银行和股市 / / 3 月 18 日, 美国财政部金融犯罪执法系统 FinCEN 发布了虚拟货币个人管理条例, 首次阐明了虚拟货币 / / 3 月 20 日, 加拿大艾伯塔州一男子欲以比特币出售其占地 3.6 英亩的房子 / / 3 月, 比特币持有人未能就交易的新规则达成一致, 导致比特币 分叉, 区块链实际上被分成了两部分 在六个小时内, 两个网络同时运行, 有两个不同版本的交易记录 / / 4 月 11 日,Mt.Gox 交易所在当天被攻击, 无法登陆 ; 第二天,Mt.Gox 暂停交易半天后, 于当晚 10 点再次开放 / / 4 月 16 日,Mt.Gox 平台成交创天量, 达 61W, 换手率 5.8% / / / 15 / 48

17 4 月 20 日, 四川芦山地震当天, 李笑来在 bitcoin 官网发起对灾区的比特币捐赠, 中国壹基金后来宣称共计收到捐赠比特币 233 个 / / 5 月 3 日, 中国央视 经济半小时 比较客观的向中国观众第一次介绍比特币这个新生事物 / / 5 月 14 日, 美国国土安全部获得法院许可, 冻结了全球最大的比特币交易所 Mt.Gox 的两个账户 / / 5 月 17 日,2013 年圣何塞比特币大会召开,1300 人参与 / / 5 月 28 日, 美国国土安全部以涉嫌洗钱和无证经营资金汇划业务取缔了位于哥斯达黎加的汇兑公司 LibertyReserve 的虚拟货币服务, 美国检察官称这将成为历史上最大的国际洗钱诉讼案, 吸钱规模达到 60 亿美元 / / 5 月, 第一个比特币 ATM 在加利福尼亚州圣地亚哥亮相 / / 6 月, 因美国国土安全部冻结 Mt.Gox 美国银行账号 / / 6 月 27 日, 德国会议作出决定 : 持有比特币一年以上将予以免税, 被业内认为此举变相认可了比特币的法律地位 / / 6 月 28 日,Mt.Gox 获得美国财政部金融犯罪执法网络处颁发的货币服务事务许可, 政府风险降低, 同时会对其它虚拟货币起到示范作用 8 月, 德国财政部不接受比特币作为官方货币而是将其作为一个 记账单位, 为未来基于比特币交易的征税框架铺平了道路 在加拿大温哥华, 首台比特币 ATM 被推出 / / / / 10 月 15 日, 支付乐 支持比特币支付结算, 百度成为国内第一家支持比特币支付的公司 / / 10 月 25 日, 美国关闭 Silk Road 网站, 没收 枚比特币, 以毒品交易名义抓捕相关人员 / / 10 月 26 日, 香港注册的交易平台 GBL 无法访问, 被指携款逃跑 / / 10 月 29 日, 没有 Robocoin 制造了首台加拿大启用的比特币 ATM 机 / / 11 月 7 日, 国内知名主机商华夏名网率先支持比特币支付 / / 11 月 19 日消息, 第一次关于比特币未来发展的美国国会级听证会, 听证组成员对比特币发表了非常正面的意见和观点 / / 11 年 29 日, 比特币在 Mt.Gox 上的交易价格达到 1242 美元 /BTC, 同一时间黄金价格为 美元 / 盎司, 比特币价格首度超过黄金 / / 11 月, 在中国买家的带动下比特币突破 1000 美元大关, 最高达到 1200 美元 / / 11 月, 美联储表态无权监督, 伯南克表示他们没有权力监督虚拟货币, 并认为如果这项创新能够给人类带来一个更安全 快速和高效的支付系统, 那么它就具备长期的发展前景 12 月 5 日, 中国人民银行等五部委发布 关于防范比特币风险的通知, 明确比特币不具与货币等同的法律地位, 不能且不应作为货币在市场流通使用 / / / / 12 月 18 日, 中国两大比特币交易平台, 比特币中国和 OKCoin 发布公告, 宣布暂停人民币充值 / / 2014 年 2014 年初, 加密货币日益流行, 用户数量约是 1 年前的 10 倍, 比特币矿池的最大规模也创下记录, 而实体经济方面, 对比特币的接纳程度也越来越高, 多家知名供应啥宣布开始接受比特币支付 如此势头吸引了相关监管部门的注意, 多方开始紧缩, 同时, 最大的交易所 Mt.Gox 宣布破产, 比特币价格闪电般从 600 美元跌至 102 美元, 跌幅 80% 16 / 48

18 表 14: 比特币的历史 (2014) 2014 年比特币事件 科技 经济 政策 1 月 7 日,Blockchain.info 钱包用户数突破 1,000,000 / / 1 月 10 日, 世界最大的比特币矿池 -Ghash.io 计算力达全网 42%, 并以主动分流矿工的措施活接了 51% 攻击风险 / / 1 月 14 日, 淘宝网宣布比特币禁售令 / / 2 月 7 日, 俄罗斯检察长办公厅颁布相关法令 : 禁止引入其他货币或者替代货币, 如果公民匿名使用比特币, 都涉嫌参与非法洗钱或者恐怖主义融资 2 月 10 日,Mt.Gox 发布声明表示, 比特币挖矿然间和协议机制存在根本缺陷, 因此出现用户故障 提现延时和失败的情况 该声明被媒体解读为 无限期暂停提现 / / / / 2 月 25 日,Mt.Gox 因无法弥补客户损失而申请破产保护 / / 5 月 1 日, 彭博社 (Bloomberg) 已经开始通过其彭博专业 (BloombergProfessional) 服务终端, 向其超过 32 万的订阅用户, 提供比特币价格行情服务 / / 5 月 10 日,2014 比特币国际峰会在北京召开 / / 5 月 14 日, 比特币 ATM 制造商戴蒙德 撒科公司宣布, 将与其在英国的合作伙伴斯威福比茨 (Swiftbitz) 公司一起推出比特币借记卡 5 月 21 日,BitPay 宣布, 将和欧洲太平洋贵金属公司 (Euro Pacific PreciousMetals) 一起合作, 允许消费者以比特币来换取黄金和白银 / / / / 5 月 30 日, 美国卫星电视 Dish Networks 宣布支持比特币支付, 成为 全球接受比特币的最大的公司 / / 6 月 12 日, 在线旅游巨头公司 Expedia 接受比特币预订酒店 / / 6 月 16 日 -6 月 23 日, 美国政府拍卖丝绸之路缴获的 个比特币 / / 6 月 16 日, 苹果放开比特币应用上架 / / 6 月 18 日, 位于日本东京的已破产比特币交易商 MtGox 在美国获得法庭批准, 允许进入破产保护程序 / / 6 月 24 日, 加拿大国会通过了一项法案, 修订了该国的犯罪所得 ( 洗钱 ) 和 2000 年的恐怖主义融资法, 将延伸到无论是在外国还是在加拿大的比特币和数字货币企业 赌博网站 Just-Dice 和 Doge-Dice 宣布, 在可预见的未来, 他们将停止帐户存款和投注 / / 7 月 1 日, 美国著名的新一代专业电子商务网站新蛋网 (Newegg) 正式接受比特币支付 / / 7 月 9 日, 波兰财政部副部长沃伊切赫 科瓦尔奇克 (WojciechKowalczyk) 发布了一个文件, 确认了比特币在该国现有的金融法规下可作为一种金融工具 / / 7 月 17 日,Google 搜索整合比特币实时价格查询和汇率转换功能 / / 7 月 19 日, 戴尔周五宣布, 与比特币支付服务商 Coinbase 合作开始接受在 Dell.com 网站上购买所有商品时使用比特币支付 / / 8 月 13 日, 日本电子商务巨头乐天株式会社旗下的物流公司 - 乐天美国分公司开始接受比特币 / / 9 月, 美国 ebay 公司宣布, 该公司旗下支付处理子公司 Braintree 将开始接受比特币支付 / / 9 月 12 日, 美国衍生品交易所 TeraExchange 周五正式推出了全球首个比特币掉期合约, 这也是首个获得美国监管机构批准的基于比特币的金融产品 9 月 24 日凌晨消息, 支付界的巨无霸 PayPal 正式宣布与比特币界的三大处理商 BitPay,Coinbase 以及 GoCoin 建立合作关系, 此举标志着 PayPal 首次尝试整合比特币 / / / / 17 / 48

19 12 月 11 日, 全球计算机巨头微软, 已经将比特币作为一种支付选项, 允许消费者用以支付其在线平台的各种数字内容 / / 2015 年 比特币在 2015 年表现不俗, 其原因之一是 区块链 技术使得各大金融公司对比特币兴趣渐浓, 对其接受度逐渐提高 ; 此外, 中国股市一度剧烈波动, 在资金转移受到限制的情况下投资者借助于比特币规避中国资本管制, 这使得中国成为比特币大涨的另一个背后推手 2015 年初比特币的价格刚超过 300 美元, 但在 1 月 14 号时跌至 170 美元, 在两天内损失了 37% 的价格 价格在接下来的 12 天内有所反弹, 因为交易所和钱包供应商 Coinbase 的新一轮融资成功, 比特币一路飙升至超过 300 美元 3 月 -6 月, 比特币价格一直在 250 美元左右波动, 直至 6 月下旬, 随着希腊债务问题的恶化, 比特币社区热切希望希腊能像塞浦路斯一样转换为使用数字货币, 比特币价格上涨到 300 美元, 这可以归结于人们希望这种趋势发生的心理效应 8 月, 由于交易所事故, 价格陡峻下跌至 美元 整体来看,2015 年整理周期为 3 月 -9 月, 整整 6 个月时间 9 月开始, 多家重要机构及政府连续对比特币发出相关规定, 市场注意力再度被集中, 在比特币价格在 10 月再度 井喷 前后, 欧洲法院规定, 比特币交易不需要缴纳增值税 11 月 4 日比特币盘中一度上涨 20%, 最高飙升至 500 美元 表 15: 比特币的历史 (2015) 2015 年比特币事件 科技 经济 政策 1 月 6 日,Bitstamp 承认热钱包失窃, 损失近 枚比特币 / / 3 月 24 日, 纳斯达克首宣布与比特币初创公司 Noble Markets 达成合作关系, 这是纳斯达克首次涉足比特币领域 / / 4 月 8 日讯, 美国肯塔基州参议员兰德 保罗 (RandPaul), 一个保守派自由主义者, 今日他正式宣布已接受比特币的捐款 / / 方式来角逐 2016 年总统大选 5 月 19 日, 纽约证券交易所 (NYSE) 今日宣布正式推出纽交所比特币指数 (NYXBT), 这是已知全球首个由证券交易所计算和发布的比特币指数 / / 6 月 4 日凌晨消息, 纽约金融服务部门 (NYDFS) 今日发布了最终版本的数字货币公司监管框架 BitLicense / / 6 月 17 日, 希腊债务问题恶化, 比特币关注度增高 / / 8 月 19 号, 香港 Bitfinex 交易所发生 闪电崩盘 / / 9 月 18 日, 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 裁定比特币为商品交易法所涵盖的商品 / / 10 月 22 日, 欧洲法院裁定, 比特币以及其他虚拟货币在欧洲应受到像传统货币那样的对待, 不应被征收增值税 / / 12 月 16 日, 美国证券交易委员会 (SEC) 已批准在线零售商 Overstock.com 通过比特币区块链来发行该公司的股票 / / 12 月 17 日,R3CEV 区块链联盟成立, 成员包括 40 余家金融机构 / / 12 月 22 日, 比特币系统扩展路线图获开发者社区多数共识 / / 2016 年 2016 是比特币扬眉吐气的一年, 全世界的比特币交易所已经达到数十家 受比特币产量减半 英国脱欧 美国大选以及亚洲市场的强势等因素影响, 比特币价格出现反弹, 并呈现进一步上扬的趋势 其中, 中国市场目前占比 18 / 48

20 特币的交易量超过 95%, 而在新产生的比特币里面, 有超过 70% 在中国矿场产出, 中国市场几乎垄断了未来比特币的新增供给 人民币的不断贬值和外汇管制给比特币市场带来了强大的需求, 比特币价格水涨船高 国际市场比特币参与者都在关注中国市场的变化 在全球政治经济震荡的大环境下, 比特币作为一种避险资产脱颖而出 6 月, 英国脱欧, 导致英镑跳水, 比特币价格应声上涨, 涨幅近 20% 8 月的交易所被盗事件, 使得比特币一夜闪崩约 26%, 但紧接着, 价格再度回升 11 月, 美国大选结果公布, 围绕特朗普政策提案的不确定性进一步推动了作为避险资产的比特币的价格 同期, 多国政府废钞, 导致一枚比特币的价格回到 1000 美元的高度, 涨幅超 40% 政府 废钞 的后果是其公信力的严重缺失, 比特币在一轮轮 废钞运动 中脱颖而出, 一定程度表现出了类似黄金的避险属性 让更多民众意识到用区块链技术保障个人财产不可侵犯的重要性 另外, 各国监管层面对比特币和区块链开始表现态度, 对区块链来说, 监管并不是一件坏事, 监管在一定程度上意味着 承认 Ethereum 在此年也风头大涨, 该平台的到来标志着首次代币发售 (Initial Coin Offering) 的出现 2016 也见证了 ICO 市场的火爆, 被称为 ICO 元年, 多个项目通过 ICO 方式获得融资 表 16: 比特币的历史 (2016) 2016 年比特币事件 科技 经济 政策 1 月 18 日,Bitcoin Classic 扩容方案获全网半数以上算力支持 / / 1 月 20 日, 中国人民银行在京召开数字货币研讨会, 或推出央行数字货币 / / 4 月 5 日, 去中心化市场 OpenBazaar 正式上线 / / 5 月初, 去中心化自治组织 (DAO) 成立, 这是一个以太坊区块链上的无国籍风险投资基金 / / 5 月 14 日, 香港数字货币交易所 Gatecoin 被盗, 损失价值超过 200 万美金的以太坊相关资产 / / 6 月 17 日, 一名黑客发现了 The DAO 代码中的漏洞, 三分之一的资产被窃取 / / 6 月 24 日, 英国脱欧, 英镑跳水 / / 5 月 26 日, 日本首次批准数字货币监管法案, 并定义比特币为财产 / / 7 月 10 日, 比特币第 个区块已被开采完毕, 区块奖励迎来了第二次减半, 当前的区块奖励已成功降为 12.5 BTC / / 7 月 27 日, 同属英国领地的直布罗陀发行首个比特币交易所交易工具 (ETI) 8 月 4 日, 知名交易所 Bitfinex 被盗, 损失 12 万枚 BTC, 价值超过 7200 万美元 / / 9 月, 阿根廷的优步 (Uber) 改用比特币支付 ( 阿根廷政府阻止信用卡支付 uber); 瑞士国家铁路和软件网站 Steam 加入了接受比特币支付的行列 / / 9 月 2 日, 俄罗斯官方放弃实施比特币禁令, 后续监管措施还有待进一步商讨 11 月, 韩国金融监管机构成立了数字货币工作小组, 首次同意对比特币和数字货币部门进行监管, 专注于比特币交易所的监管 同时, 新韩银行宣布了一项比特币的汇款服务 / / 11 月 8 日, 印度总理纳伦德拉 莫迪宣布, 废除面值为 500 卢比和 1000 卢比的纸币, 取现难的印度人民开始寻求替代资产 / / 19 / 48

21 11 月 9 日, 美国大选选票统计结果出炉, 多种资产创下英国退欧以来的最大振幅 / / 12 月 11 日, 委内瑞拉宣布将于 2016 年 12 月 14 日停止流通 100 元面值的玻利瓦尔纸币 / / 12 月 14 日, 澳大利亚政府废除 100 澳元的纸币 / / 12 月 19 日, 印尼央行总裁阿古斯马托哇都朱 19 日称该央行正在寻求去掉印尼卢比纸币面额中的三个零以简化其货币体系 / / 12 月 19 日, 英国的全球顾问比特币投资基金 (GABI) 最近已获准在海峡群岛证券交易所上市 2017 年 表 17:2017 年比特币的价格崩溃 ( 30%) 时间点 调整开始日期调整结束日期调整时长 ( 天 ) 比特币的高价 $ 比特币的低价 $ 下降 % 下降 $ 2017 年 3 月 10 日 2017 年 3 月 25 日 % 年 5 月 25 日 2017 年 5 月 27 日 % 年 6 月 12 日 2017 年 7 月 16 日 % 年 9 月 2 日 2017 年 9 月 15 日 % 年 11 月 8 日 2017 年 11 月 12 日 % 年 12 月 17 日 2018 年 2 月 2 日 % 数据来源 :Reddit.com 2017 年, 比特币成了市场上最受欢迎的投机产品之一, 在整个 2017 年度, 比特币在金融媒体上频繁登上头条, 比特币如今已成为家喻户晓的名字 其价格从 2017 年年初的 970 美元上涨到了 2017 年 12 月的近 2 万美元, 全年涨幅达到 1700% 作为无边界加密货币, 比特币吸引了范围更广 拥有大量现金的投资者 截止 2017 年 12 月, 接受比特币的的实体企业数量达到 家, 比特币 ATM 机的数量则增长至 1986 个 除了比特币之外, 莱特币 以太坊 达世币等竞争币也开始成为一些商家的支付选择 全年比特币最低价位是 1 月 11 日的 789 美元 4 月, 日本出台了管控比特币交易的新规, 赋予其作为支付网络的地位 1 月到 5 月比特币价格缓慢增长, 到五月中旬达到 2000 多美元 / 枚 在 6 月和 7 月比特币一度下挫 36%, 这是因为比特币分叉的消息让市场产生了担忧 9 月初, 比特币超过 4000 美元, 此后在 9 月 4 日, 中国央行宣布将 ICO 定性为非法金融活动, 暂停国内一切交易 这对比特币造成了短期的打击, 月中后期比特币从 4800 美元跌至 3491 美元, 跌幅达 28%, 之后比特币仅短幅下挫后又继续上涨 期间, 海外的比特币价格高于中国的比特币价格, 价差曾经达到几千元人民 10 月涨至 6000 美元, 期货交易的发布及金融行业业内著名的新闻和百科类网站的宣传, 使得价格在 12 月 17 日达到 美元 之后开始暴跌,12 月 31 日封盘价跌破 美元 整个 2017 年的后半段, 比特币不断循环着暴涨 暴跌, 即便期间经历了火热的 ICO 与国内 一刀切式 监管, 还是不断地创造历史记录 表 18: 比特币的历史 (2017) 2017 年比特币事件 科技 经济 政策 1 月 2 日, 微软官方正式宣布 Excel2017 将广泛支持比特币, 明确认为比特币为货币 / / 20 / 48

22 1 月 22 日, 三大交易所同步发布收取交易费公告 / / 3 月 11 日, 美国证券交易委员会 (SEC) 最终拒绝了卡梅伦和泰勒文克莱沃斯兄弟的比特币交易所交易基金 (ETF) 上市申请, 并指出当前全球比特币市场缺乏监管, 存在着欺诈风险 / / 4 月 1 日, 比特币在日本将成为合法支付方式, 交易所开始升级 KYC 流程 / / 5 月 16 日, 挪威的网上银行 Skandiabanken 将比特币账户整合起来, 承认比特币是一种投资资产和支付系统 / / 7 月, 日本取消 8% 比特币消费税, 日本比特币在线商店同比增长 4.6 倍, 已有超过 4500 个商家接受比特币付款 / / 7 月 25 日, 加密货币交易平台运营商 LedgerX LLC 已获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的批准, 正式成为一家受美国联邦监管的合法数字货币交易所及衍生品合约清算所 / / 7 月 27 日, 世界上最早的比特币交易所 BTC-e 网站失联, 其经营者被爆因洗钱被抓 / / 8 月 1 日, 比特币现金分叉 出现, 它将比特币分为两种衍生加密货币 :BTC 和比特币现金 BitcoinCash 首个区块诞生, 包含交易 6985 笔 / / 9 月 14 日, 中国发布了 关于防范代币发行融资风险的公告, 受此影响, 国内比特币交易平台全部停止交易业务 / / 9 月,Guard Time 与微软和安永, 以及 ACORD 韦莱韬悦 (Willis Towers Watson) MSAmlin 和信利保险 (XL Catlin) 合作推出了一个海上保险区块链平台 / / 10 月 16 日, 俄罗斯将在莫斯科举行的闭门会议上发布官方数字货币 加密卢布 CryptoRuble / / 11 月 2 日, 美国证券交易委员会 (SEC) 警告投资者, 由于缺乏监督,ICO 很容易被伪装成合法投资的骗局 / / 12 月 11 日, 芝加哥期权交易所和芝商所相继推出比特币期货交易 / / 12 月 20 日, 华尔街日报用了一整个版面来介绍数字加密货币, 讨论目前比特币以及它的 竞争对手们 ; 金融行业业内著名的新闻和百科类网站 Investopedia 发布的 2017 年热搜榜中, 比特币和区块链则分列冠亚军 / / 12 月 27 日, 闪电网络登陆比特币主网, 首笔交易已宣告成功 / / 12 月 28 日, 韩国宣布实施虚拟货币交易实名制 / / 2018 年 2018 年 1 月初比特币价格崩盘的开始, 从以倒闭的日本加密货币交易所 Mt.Gox 抛售其持有的比特币的开始 此后市场陆续有负面的新闻传出, 多家主流社交媒体机构都已禁止了相关宣传 ; 多家交易所遭到黑客攻击 ; 政府监管带来隐忧 虽然各国政府联手就加密货币严格监管进行合作, 但区块链技术却在各个国家都得到政府的认可并大力发展, 许多国家还继续与一些知名银行建立创新的合作关系 - 瑞银 巴克莱银行 瑞士信贷和其它银行在以太坊试行合规平台 2018 年之前加密货币价格的涨幅积累了相当程度的抛盘, 而 2018 年的回调较属于市场逐渐回归理性的过程 总体来说, 加密货币市场将引来新一轮的洗牌, 而监管措施正促进了加密货币的良性发展 表 19: 比特币的历史 (2018) 2018 年比特币事件 科技 经济 政策 日本加密货币交易所 Mt.Gox 托管人 Nobuaki Kobayashi 在去年 9 月份开始抛售所持有的比特币, 据称 Kobayashi 持有价值 / / 大约 19 亿美元的比特币, 截止至 2 月 5 日已经共计抛售 个比特币 21 / 48

23 1 月 17 日, 日本大型银行 MUFG 将推出加密货币交易所 / / 1 月 23 日, 科技巨头微软和区块链联盟超级账本 (Hyperledger) 已经加入了基于区块链的数字身份项目 ID2020 联盟 1 月 30 日, 日本数字交易所 Coincheck 遭受黑客攻击, 当时市值排名第十的加密货币 NEM 币被窃取, 总价值高达 5.3 亿美元 其中,26 万客户共损失 4 亿美元 / / / / 1 月 31 日,Facebook 宣布从 6 月 30 号开始禁止设计比特币和 ICO 信息的广告, 防止加密货币相关推广欺骗投资者 2 月 1 日, 三星正在生产用于加密货币挖矿的 ASIC 芯片 / / 2 月 21 日, 委内瑞拉推出石油币 (petrocryptocurrency,ptr), 并成为全球首个发行法定数字货币的国家, 石油币的发行是委内瑞拉试图摆脱美国金融制裁, 扩展国际融资渠道, 解决国内恶性通货膨胀 / / 3 月 1 日,GE 运输系统集团已经宣布加入全球区块链货运联盟 (BiTA), 一家全球化的区块链教育和标准开发行业组织 / / 3 月 7 日, 加密货币交易平台币安疑似遭遇黑客攻击, 交易系统出现故障, 多名投资者山寨币在不知情的情况下以市价被卖出换成比特币, 主要涉及超过 20 个币种 / / 3 月 15 日,Google 发布声明将在 6 月修改其现有的金融产品限制名单, 把 包括但不限于 ICO 加密货币交易所 加密钱包及加密货币交易在内的 广告内容加入黑名单, 该限制条款同样适用于谷歌直属的以及其他附属的广告平台 4 月 14 日, 西班牙桑坦德银行 (Santander) 宣布, 推出基于瑞波公司区块链技术的国际跨境汇款新服务 / / 4 月 22 日,BEC 合约出现重大漏洞被暂停交易, 另有超过 12 多个项目 Token 的智能合约中存在 BatchOverFlow 整数溢出漏洞, / / 5 月底,360 发现即将上线主网的 EOS 区块链中史诗级漏洞, 部分漏洞可以通过远程攻击, 完全控制虚拟货币交易 / / 6 月 10 日, 韩国加密货币交易所 Coinrail 称系统遭遇 网络入侵, 虽然这只是个小交易平台, 但损失还是超过 4000 万美元 / / 8 月, 沃尔玛 克罗格 雀巢和联合利华等公司与 IBM 合作, 通过区块链加强供应链追踪, 以改善食品安全 / / 2. 比特币的信用来源 跟政府信用货币 ( 主权货币 ) 一样, 比特币本质上也属于纯信用货币, 与政府信用货币相比只是民众权利的受让方和货币的发行方不同 表 20: 政府信用货币 ( 主权货币 )VS 比特币的信用来源 政府信用货币 ( 主权货币 ) 民众让渡权力给国家政府国家政府信用背书各国央行各国央行制造发行主权货币法律安全保障主权货币 比特币部分民众让渡权力给公有链公有链信用背书算法算法制造发行数字货币算力安全保障数字货币 3. 比特币的价值框架 表 21: 黄金 VS 比特币的价值体现 黄金的价值体现 比特币的价值体现 22 / 48

24 1. 实体金属, 据有货币之外的使用价值, 如可以应用在工业产品中 2. 据有稀缺性, 地球上黄金产量有限, 且开采成本较高 3. 很长一段时间是官方法定的主权货币, 民众认可度高 1. 无实体, 据有货币之外的使用价值, 如可以做为公共随机数来源 通过染色方式做为赛场门票等 2. 据有稀缺性, 总量 2100 万,2140 年全部挖出, 目前平均挖出一个比特币的成本约 3920 美元美元 3. 全球一百多个国家和地区参与节点超过一百万台, 交易使用人数据不完全统计超过一千万人 在加密货币市场上, 比特币被部分人成为 数字黄金, 而原因为何, 或可从上面关于价值体现的表格中寻找 ( 见表 X) 现在的比特币还不是真正意义上的货币, 而更作为一种资产 那么, 从资产方面, 比特币的价格框架可借鉴资产评估和产品层次的方法论, 即分为 : 成本价值, 使用价值, 优势溢价及期望价值 表 22: 比特币的价值框架 比特币的价值框架 成本价值 应用价值 生产该货币的成本价格 具有真正的有用性 ( 锚 ) 挖矿成本 : 随着挖矿难度增加以及算力设备升级, 成本不断上升 ( 前提是比特币价值升高 ) 锚 1: 给比特币赋予最初的价值的, 是网络非法交易 锚 2: 随后比特币公开集中交易的兴起, 大量普通人开始用国家法币购买比特币, 使比特币开始凝结各国部分的法币价值 优势溢价 期望价值 具有独特的有用性 走向泡沫的行为 锚 3: 比特币在普通人与实体经济中的信用建立起来, 可以用它在许多国家可以直接购买实体的产品和服务 实行总量限制 分散发行, 不存在滥发贬值的问题, 且总量限制会带来通缩效应 区块记账, 所有交易记录透明公开可查, 且几乎不可能被篡改, 具有信用 匿名隐蔽, 有利于隐匿交易者 虽有总量限制, 但是无限可分, 可以应付各种大小规模的支付 转移十分方便 比特币已具有一定的基本面价值和升值的想象空间, 杠杆和炒作随之而来 正规金融资源和机构参与比特币炒作的依旧十分有限, 一旦泡沫崩溃, 对经济的影响也相对可控 4. 比特币价值的驱动因素 回顾比特币近 10 年的历史, 可以看出, 比特币是一种非常依赖事件驱动型的投资产品 关于各类事件具体对于比特币的影响, 大致可以分为三类 : 政治事件, 金融事件, 技术事件 表 23: 比特币的事件驱动 比特币价值的事件驱动政治事件此类事件大多数涉及到政府对待比特币的态度, 比特币的价格会因此类事件而发生剧烈波动 金融事件现实金融世界的不稳定性使得比特币作为一种避险资产, 正在得到越来越多的市场认可 技术事件比特币的协议曾经发生数次危机, 而比特币的交易延展性上存在问题使得黑客容易攻击盗取 影响力度极高高中 23 / 48

25 比特币从仅仅是网络上分文不值的一段代码, 成长为现在普邮认知度的加密货币 任何共识都是有一个推广普及过程的, 而比特币的共识形成, 脱离不了一波又一波人的推波助澜 表 24: 比特币共识的推波助澜 比特币共识的推波助澜 第一波 : 程序员 2010 年, 中本聪在世界级电脑发烧友的网站, 发布了比特币计划, 在程序员小圈子火了, 带来了比特币的价格的拉升 某位程序员帮中本聪改进了比特币源代码, 并在网络上使用了自已的真实身份发起了一次大赠送的活动, 让更多人接触到了比特币 比特币的共识 : 一种新技术, 但不具备购买能力 第二波 : 自由主义者 硅谷大佬 金融大佬 2008 年金融危机, 资产受害者希望规避政府统治和权威 无政府主义者寻求关注个体的自由和平等 比如罗杰 维尔, 他在 2011 年大举买进比特币, 并在高速公路广告牌上和电台节目里到处打比特币的广告, 推动比特币市场的发展 比如硅谷大佬文塞斯, 他在 2012 年 2 月花了自己 10% 的资产来购买比特币, 并 2013 年的 3 月在一场科技巨头年会了聚会上说服了不少硅谷大佬投资比特币 如匿名毒品交易网站丝路, 比特币的共识 : 不受制于各国政府的监管, 甚至可以避免税收, 进行黑色交易, 可以在全球自由流通, 但还不到 黄金 的地步 第三波 : 投机客们 投机客不在乎平等自由 去中心化的社会愿景, 也不在乎区块链技术 目前的比特币是很适合投机的 : 无涨跌幅限制, 可以 24 小时交易 在没有深度的新兴市场, 杠杆和炒作的涌入使得比特币价格大幅波动, 比如, 某些比特币交易平台刷量, 造成市场繁荣但暗藏风险 ; 相当大部分比特币被持有者囤积, 会过减少有效供给来助推资产上涨 在数字加密货币领域,ICO 形成了比特币 以太币等 中心货币 与一般代币之间相互加强的的正反馈机制 一旦比特币 以太币等的价格进入下跌通道, 这个正反馈机制也会使一般代币的价格加速下跌 比特币的共识 : 数字黄金, 任何数字货币的发展或者说任何区块链技术的发展都会和比特币挂钩 以太坊 以太坊, 英文名 Ethereum 以太坊是一种基于区块链技术的开源软件平台, 允许开发者开发和使用分散式应用程序, 通过其专用加密货币以太币提供去中心化的虚拟机来处理点对点合约 在以太坊区块链中, 人们也可以进行挖矿, 但是挖的是以太币 (Ether) 以太坊区块链的加密货币, 而不是比特币 以太币除了是一种可以交易的加密货币外, 程序开发人员还可以使用以太币来支付以太坊网络中的交易费用和服务 以太坊的账户包含四个部分 : 随机数, 用于确定每笔交易只能被处理一次的计数器 账户目前的以太币余额 24 / 48

26 账户的合约代码, 如果有的话 账户的存储 ( 默认为空 ) 以太坊有两种类型的账户 : 外部所有的账户 ( 由私钥控制的, 也就是一般意义的账户 ) 和合约账户 ( 由合约代码控制 ) 外部账户没有代码, 人们可以通过创建和签名一笔交易从一个外部账户发送消息 合约账户有代码, 每当合约账户收到一条消息, 合约内部的代码就会被激活, 允许它对内部存储进行读取和写入, 和发送其它消息或者创建合约 以太坊中 交易 是指存储从外部账户发出的消息的签名数据包 交易包含消息的接收者 用于确认发送者的签名 以太币账户余额 要发送的数据和两个被称为 STARTGAS 和 GASPRICE 的数值 交易包含消息的接收者 用于确认发送者的签名 以太币账户余额 要发送的数据和 STARTGAS 和 GASPRICE 的数值,STARTGAS 是一种限制, 主要是为了防止代码的指数型爆炸和无限循环 GASPRICE 是每一计算步骤需要支付矿工的费用 消息中还需要了解合约账户与外部账户具有同样的权利 以太坊平台的强大之处在于去中心化的组织和代理合约不需要关心合约的每一参与方是什么类型的账户 以太坊通过其专用加密货币以太币提供去中心化的虚拟机来处理点对点合约 作为第一个提出智能合约, 并极大改变了整个加密数字货币和区块链界的产品, 其历史意义仅此与比特币 以太坊的智能合约和以太虚拟机, 为开发人员提供了极度的便捷性 在 2017 年, 以以太坊为基础的智能合约应用如雨后春笋般产生, 各种 ERC 20 代币涌现而出 这也导致以太坊代币从 2017 年初的 8 块钱, 飙升到年末的近 9000 元 以太坊与其他加密货币存在的目的不同, 而且增长的非常快, 并且很快在价值上超过了除了比特币之外的其他加密货币 很多人对以太坊非常看好, 因为在短短时间内, 以太币就成了世界上顶级的加密货币 但是我们还需要拭目以待 1. 以太坊的发展历程 2013 年末, 以太坊创始人 Vitalik Buterin 发布了以太坊初版白皮书, 在全球的密码学货币社区陆续召集到一批认可以太坊理念的开发者, 启动了项目 在 2013 年 12 月到 2014 年 1 月这段期间, 以太坊的工作重心是如何启动 Vitalik 在以太坊白皮书所描绘的愿景 团队最后都认为创世纪预售是一个好主意, 经过长期 多层面的讨论, 为了创建一个合适的基础结构和法律策略, 团队决定延期原本在 2014 年 2 月份举行的以太币预售 2014 年 2 月对于以太坊是一个非常重要的月份, 以太坊的各方面都在突飞猛进 : 社区成长 写代码 写 wiki 内容 商业基础结构和法律策略 在这个月,Vitalik 在迈阿密比特币会议上第一次公布了以太坊项目, 并在 Reddit 上举办第一次 问我们任何事儿 活动, 核心开发团队成为世界级的密码学货币团队 迈阿密会议后,Gavin Wood 和 Jeffrey Wilcke 加入以太坊, 进行全职工作, 虽然在在这以前, 他们完全出于兴趣为以太开发 C++ 和 GO 客户端 在三月初以太坊发布了第三版测试网络 (POC3), 并最终将以太坊总部搬到了瑞士楚格州 在六月份, 团队发布 POC4, 并快速向 POC5 前进 在这期间, 团队还决定将以太坊做成一个非营利性组织 四月份,Gavin Wood 发布了以太坊黄皮书, 这是以太坊的技术圣经, 将以太坊虚拟机 (EVM) 等重要技术规格化 在 7 月份, 团队创建了瑞士以太坊基金会 发布了 POC5, 在 24 日开始了创世纪预售, 同时在 Reddit 上组织了第二次 问我们任何事儿 25 / 48

27 从 2014 年 7 月 24 日起, 以太坊进行了为期 42 天的以太币预售, 一共募集到 31,531 个比特币, 根据当时的比特币价格折合 1843 万美元, 是当时排名第二大的众筹项目 预售时所使用的比特币地址是 36PrZ1KHYMpqSyAQXSG8VwbUiq2EogxLo2, 在比特币区块链浏览器里可以看到每一笔转入和转出 在预售前两周一个比特币可以买到 2000 个以太币, 一个比特币能够买到的以太币数量随着时间递减, 最后一周, 一个比特币可以买到 1337 个以太币 最终售出的以太币的数量是 60,102,216 另外还有 0.099x(x = 为发售总量 ) 个以太币被分配给在 BTC 融资之前参与开发的早期贡献者, 另外一个 0.099x 将分配给长期研究项目 所以以太坊正式发行时有 * * 2 = 个以太币 自上线时起, 在 POW( 工作量证明机制 ) 阶段, 计划每年最多有 * 0.26=15,626,576 个以太币被矿工挖出 1~2 年内转成 POS( 权益证明机制 ) 后, 每年产出的以太币将大为减少, 甚至可以不再增发新币 2014 年的秋季是以太坊的收获季节, 在代码和运营方面都取得了很大进展 10 月 5 日发布了 POC6 这是一个具有重要意义的版本, 亮点之一是区块链速度 区块时间从 60 秒减少到 12 秒, 并使用了新的基于 GHOST 的协议 在 11 月份, 以太坊在柏林举办了第一次小型开发者会议 (DEVCON 0) 在 2015 年 1 月, 团队发布了 POC7, 在二月份, 团队发布了 POC8 在三月份团队发布了一系列关于发布创世纪区块的声明, 同时 POC9 也在紧张开发中 在 5 月份, 团队发布了最后一个测试网络 (POC9), 代号为 Olympic 为了更好地对网络进行测试, 在 Olympic 阶段, 参与测试网络的成员会获得团队给予的以太币奖励 奖励形式有多种, 主要包括测试挖矿奖励和提交 bug 奖励 经过近两个的严格测试以后, 团队在七月末发布了正式的以太坊网络, 这也标准着以太坊区块链正式运行 以太坊的发布分成了四个阶段, 即 Frontier( 前沿 ) Homestead( 家园 ) Metropolis( 大都会 ) 和 Serenity( 宁静 ), 在前三个阶段以太坊共识算法采用工作量证明机制 (POW), 在第四阶段会切换到权益证明机制 (POS) 在 2015 年 7 月 30 日, 以太坊发布了 Frontier 阶段 Frontier 阶段是以太坊的最初版本, 不是一个完全可靠和安全的网络 Frontier 是空白版的以太坊网络 : 一个用于挖矿的界面和一种上传和执行合约的方法 Frontier 的主要用途是 : 将挖矿和交易所交易运行起来, 从而社区可以运行挖矿设备, 和开始建立一个环境, 人们可以在里面测试分布式应用 (DApps) 由于 Frontier 阶段的以太坊客户端只有命令行界面, 没有图形界面, 所以该阶段主要开发者 随着 Frontier 的发布, 以太币也开始在世界各地的交易所进行交易 在 2016 年初, 以太币的价格开始暴涨, 以太坊的技术实力开始在市场上得到认可, 吸引了大量开发者以外的人进入以太坊的世界 另外, 在此阶段每年被矿工挖矿的以太币大约为 1000 万个, 少于最初计划的每年 1500 万 2015 年 11 月 9 日到 13 日, 以太坊在伦敦举行了为期五天的开发者大会 (DEVCON 1), 吸引了全世界三百多名开发者参加 第三次开着大会 (DEVCON 2) 将于 2016 年 9 月份在上海举行 在 2016 年 3 月 14 日 ( 圆周率节 ), 以太坊发了 Homestead 阶段 Homestead 阶段与 Frontier 阶段相比, 没有明显的技术性里程碑, 只是表明以太坊网络已经平稳运行, 不再是不安全和不可靠的网络了 在此阶段, 以太坊提供了图形界面的钱包, 易用性得到极大改善, 以太坊不再是开发者的专属, 普通用户也可以方便地体验和使用以太坊 Metropolis 阶段发布日期尚未确定 在 Metropolis 阶段, 团队将最终正式发布一个为非技术用户设计的 功能相对完善的用户界面, 也就是发布 Mist 浏览器 团队期望 Mist 的发布将包括一个去中心化应用商店和一些功能完善 26 / 48

28 设计良好的基础性应用, 表现以太坊网络的强大 Mist 浏览器将非常简单易用, 只要会使用普通浏览器就会使用 Mist 在以太坊平台上, 第三方开发者为普通用户开发的去中心化应用逐渐增多, 以太坊不仅是一个开发平台, 还逐渐成为一个应用市场, 开发者和用户都是不可或缺的部分 Serenity 阶段发布日期尚未确定 在 Serenity 阶段, 以太坊将从 PoW 转换到 PoS 工作量证明意味着将电力转换为热量 以太币和网络稳定性 但是若非必要, 以太坊不想因为挖矿排放过多热量, 所以需要修改算法 : 权益证明 (POS) 网络从工作量证明 (POW) 转换到权益证明 (POS) 将需要一个实质性的转换, 一个转变过程, 这似乎是一个长期过程, 但并不是那么遥远 : 这类开发工作正在进行中 POW 是对计算能力的严重浪费, 就像民主 除了其它系统以外的最坏系统 从 POW 的约束中解脱出来, 网络将更加快速 出块更快 更加有效 对新用户来说更加易用 更能抵制挖矿的中心化等 这将可能是像将智能合约放到区块链一样的巨大进步 转换到 POS 以后, 前三个阶段所需要的挖矿将被终止, 新发行的以太币也将大为降低, 甚至不再增发新币 在以太坊 2.0 阶段, 开发团队的主要目标是通过分片 (sharding) 方式解决可扩展性问题 (Scalability), 即提高区块链的处理交易处理能力, 这也是所有的区块链项目致力解决的瓶颈 2. 以太坊的应用 在以太坊上部署的应用主要有三类 : 第一类是金融应用, 管理代币, 管理合约 包括子货币, 金融衍生品, 对冲合约, 储蓄钱包, 遗嘱, 甚至一些种类的全面的雇佣合约 第二类是半金融应用, 一半和钱相关, 另外一半非金钱的方面, 一个完美的例子是为解决计算问题而设的自我强制悬赏 第三类非金融类用应用, 比如在线投票和去中心化治理应用 如 : a) 代币系统 所有代币系统都在维护余额数据库 : 从 A 中减去 X 单位并把 X 单位加到 B 上, 前提条件是 (1)A 在交易之前有至少 X 单位以及 (2) 交易被 A 批准 实施一个代币系统就是把这样一个逻辑实施到一个合约中去 交易中以太币还有一个作用是比特币不具备的就是交易者直接使用代币支付交易费 在合约里维护一个以太币账户以用来为发送者支付交易费, 通过收集被用来充当交易费用的内部货币并把它们在一个不断运行的拍卖中拍卖掉, 合约不断为该以太币账户注资 b) 金融衍生品和价值稳定的货币 金融衍生品非常适合智能合约, 可以方便地设定触发条件 而且通过智能合约还能避免金融产品发行者的信任背书问题, 毕竟合约内容是公开的, 密码学资产可信的以及维护机制也是可控的 但是难点在代币与法币之间的兑换条件的设置, 这个就需要一个中心化的接口 ( 比如银行, 纳斯达克等 ) 来提供数据 c) 储蓄钱包 智能合约钱包 27 / 48

29 d) 农作物保险 针对农民的智能合约, 农民不只种地赚钱, 还可以启动合约利用类似保险一样应对自然灾害造成的损失 e) 身份和信誉系统 类似比特币网络中的 namecoin, 以太坊中也有一个叫 ens 其核心机制都是将地址对应到一串好记忆的字符 这样的合约非常简单, 就是一个以太坊网络中的可以被添加但不能被修改或移除的数据库. 一个更复杂的名称注册合约将包含允许其他合约查询的 功能条款, 以及一个让一个名称的 拥有者 ( 即第一个注册者 ) 修改数据或者转让所有权的机制 甚至可以在其上添加信誉和信任网络功能 f) 去中心化存储 去中心化的存储合约机制, 文件拥有者想要在网络上保存文件, 首先将文件切分成小块, 再对每块数据进行加密, 这样构建了一个默克树, 同时创建了一个合约, 合约通过冗余恢复算法, 设置恢复数据的最小块数 ( 类似 raid 或者 erasure coding) 然后把每块文件发往不同的提供存储服务的主机存放 恢复数据时, 只要重新下载文件, 可以使用微支付通道协议 ( 例如每 32k 字节支付 1 萨博 ) 达到最小块数就可以恢复文件 g) 去中心化自治组织 去中心化自治组织 (DAO, decentralized autonomous organization) 指组织的决策由一定数量的成员或者股东按照一定形式的权益进行表决 具体可以表现为去中心化自治公司 (DAC,decentralized autonomous corporation) 更多按照股份进行表决, 或者去中心化自治社区 (decentralized autonomous community) 按照成员资格进行表决 再来看智能合约中的 DAO, 简单来讲将代码主干存入合约, 合约调用地址指向一个可更改的存储记录, 然后将表决结果关联这个存储记录 h) 一个去中心化的数据发布器 比如实时统计 eth/usd, 设定一个允许范围, 根据合约参与者对这个值的反馈, 确定当前值 ( 大多数人认可的答案 ) i) 云计算 网络上的个人计算存储资源可以集中起来形成云计算能力 当然这种资源不适合进程占有资源量比较大, 特别是进程间通信的业务 j) 点对点赌博 简单的智能合约, 非常适合 k) 链上去中心化市场 除此以外, 依托于以太坊开发的应用不胜枚举 28 / 48

30 3. 以太坊存在的问题 以太坊一路过来并不顺利, 中间出现过多次危机, 比如以太猫的用户量激增, 从而导致打包区块严重受阻 此次事件更是反映出以太坊网络本身吞吐的不足, 其难以承载巨量用户的转账交易 同时, 以太坊的诟病成了竞争对手攻击的弱点 NEO,QTUM,ELA,EOS 等等, 纷纷带着更加优越的性能, 站出来要挑战以太坊智能合约霸主的权威 (1) 拥堵严重, 交易延迟 众所周知, 以太坊的处理能力很低, 大概 TPS, 可扩展性比较差 正常情况下, 以太坊的手续费处于相对稳定的范围, 而一旦交易数量增加, 网络发生拥堵, 那么交易费用也会随之激增 造成这种现象的主要原因在于, 以太坊智能合约计算手续费的算法缺陷 在以太坊协议中规定, 交易手续费 =Gas 数量 x Gas 价格, 其中 Gas 数量由智能合约的复杂程度决定, 而 Gas 价格则由合约发起人决定 因此, 当区块链网络发生拥堵的时候, 为了让自己的交易尽快得到确认, 发起交易的用户将提高 Gas 价格, 从而导致了交易手续费的飙升 (2) 安全性问题 以太坊的安全性问题和交易的可扩展性问题一样, 一直存在但也一直没有得到妥善的解决 以太坊作为一种图灵完备的智能合约平台, 为各种去中心化的应用提供了一个可以自主开发的底层区块链协议, 因此也牺牲一部分安全性作为代价 曾经被黑客攻击而导致大量以太坊被盗的 Parity 和 the DAO, 准确来说也都是运行在以太坊区块链上的智能合约 2018 年 3 月, 慢雾安全团队观测到一起自动化盗币的攻击行为, 攻击者利用以太坊节点 Geth/Parity RPC API 鉴权缺陷, 恶意调用 eth_sendtransaction 盗取代币, 持续时间长达两年, 单被盗的且还未转出的以太币价值就高达现价 2 千万美金, 还有代币种类 164 种, 总价值难以估计 ( 很多代币还未上交易所正式发行 ) (3) 隐私保护问题 2017 年 10 月, 在大都会升级的第一阶段 拜占庭 硬分叉中, 以太坊已经与 Zcash 方面合作引入了 zk-snarks, 一种基于零知识证明的协议, 以增强其匿名性, 保护用户隐私 之后, 在 12 月份的以太坊技术大会上, 以太坊创始人 Vitalik Buterin 明确表示, 以太坊的隐私性问题仍有四分之一未解决 但是以太坊的主要问题不仅仅是技术上的问题, 还有其他问题没有解决, 或者还没有很多人关注 1. 以太坊不是为 DAPP 所设计的 从中本聪的比特币开始, 主要目的是建立一个去中心化的电子货币系统 以太坊在此基础上发展而来, 增加了智能合约的功能, 但是并没有改变这个本质 所以以太坊的架构很多方面不适合 DAPP 表现在几个方面 : a) DAPP 的用户的学习曲线非常陡峭 如果用户需要使用一个基于智能合约的 DAPP, 他必须先做这么几件事情, 第一, 他要获得一个钱包地址, 私钥, 并知道如何正确的使用钱包地址和保存私钥 ; 第二, 他必须通过某种方式获得 eth 通常的做法是他在 coinbase 上面开设一个账号, 然后与自己的银行账户相关联, 然后支付昂贵的手续费之后购买一些 eth 之后需要等待多日, 才可以将购买的 eth 转移到 DAPP 的钱包地址 这个过程对区块链的小白来说非常复杂, 而且需要等待足够长的时间 ( 大于一周 ) 才能完成, 之后才能真正的使用 DAPP b) 维护 DAPP 运行的成本不公平的偏向于 DAPP 的创建者 DAPP 的创建者部署了合约之后, 合约就可以一直运行下去 DAPP 的创建者 / 维护者不再需要为系统的维护支付任何费用 一次部署, 无限使用 如果 DAPP 非常 29 / 48

31 成功, 占用了区块链系统的大量资源,DAPP 也不需要为此承担额外的责任 而是把消耗系统资源的成本转嫁到了 DAPP 的用户, 和其他不相关的 DAPP 的用户或者 Eth 的使用者身上 目前使用 DAPP 已经变得非常昂贵, 每次对合约的调用大概在 $1-$3 c) 不利于构建 DAPP 的生态 DAPP 创建者的主要目的是让更多的用户使用该 DAPP, 比较小的部署成本和巨大的使用成本, 并不是 DAPP 创建者所真正需要的 基于区块链的 DAPP 的使用应该跟传统的 DAPP 一样, 用户从 APP store 下载了之后就可以立刻免费或者以很低成本的使用 APP 用户其实不需要关心底层的区块链是什么样的 他根本不需要关心 Eth 的存在或者如何获得 Eth 2. 以太坊的 token 主要分配方式是通过挖矿 中本聪的理想是每个拥有计算机和网络的人都可以参与挖矿, 并获得虚拟货币 这样, 使得比特币的分配可以更加去中心化, 让更多的人可以使用比特币, 而不是控制在初始的少数人手里 但是现实是挖矿已经变得非常昂贵, 只有支付得起巨额的矿机和昂贵电力的人才能在这个分配过程中收益 以太坊的挖矿采用 GPU, 比比特币的 ASIC 相对好一点, 但是依然很昂贵 另外, 由于每个区块的 reward 蛋糕都是固定的, 相当于所有的矿工一起分这个蛋糕, 参与的人越多, 分到的越少 这是个负反馈的过程 那么到一定阶段, 参与的矿工数量会稳定下来, 而且会集中到有财力的人手上 虽然以太坊尝试转换到 POS 的共识机制, 但是那样不会改变分固定蛋糕的局面, 而且维持了强者恒强, 富者愈富的场景 以太坊包括大多数区块链缺乏有效的二次分配 token 的方式来去中心化 3. 以太坊目前能够支持的 TPS 非常有限 因为所有的节点都处理同样的智能合约, 而且所有合约的状态都记录到公共的区块链账本中 很难想象这样的系统能够支持成千上万的 DAPP 的调用和状态存储 以太坊急切需要解决这些问题 以太坊最近的 casper 是希望能够解决技术上的扩容问题, 但是对前面两个更加重要的问题仍然没有解决方案 4. 以太坊的投资价值 1.) 历史地位 : 比特币是第一个众人熟知的数字货币 比特币本身也有很大的效率, 甚至安全性后患问题 所以其诞生后进过多次优化分叉, 也有许多币站出来, 以优越的性能挑战着比特币的地位 但是纵然如此, 比特币任然是数字货币界的龙头老大, 纵然其作为货币的实用价值已慢慢降低, 但是由于其特殊的历史地位, 使得比特币成为了数字货币界的标杆, 各种货币行情均跟随比特币联动 比特币渐渐已成为一种对应于黄金的保值产品 类比于此, 以太坊虽然受到诸多性能挑战, 未来大家可能会转向 EOS 之类公链开发, 但是以太坊特殊的历史地位决定了其本身难以被人遗忘 若把比特币比作黄金, 可把以太坊比作白银 2.) 难得的团队 : 以太坊本身也在不断地优化中,V 神带领的以太坊团队一直致力于完善以太坊现阶段的种种性能不足 虽然在一条已有的公链上去修改性能而不选择分叉的难度非常大, 但这个天才正把自己的全力用在打造一个更加健全的网络上 V 神曾多次警示, 大家应该沉下心去完善现如今区块链的不足, 而不是在混乱的市场投机, 阻碍技术的发展 前段时间, 他更是放言, 若再继续炫富, 就退出数字货币界 看得出他和他的团队, 作为最早期区块链技术的拥抱者, 致力于完善整个区块链底层技术的决心 这是一个非常大的投资价值 30 / 48

32 3.) 可期的改良 : 去年年中, 以太坊团队公布了他们未来对以太坊的改进方案, 以太坊的开发人员将首先从混合式系统开始, 将比特币式的工作量证明 (PoW) 与 V 神创建的权益证明 PoS 系统 Casper 结合起来 这可能可以给现如今以太坊的吞吐量带来很大的改善 三. 加密货币与传统金融市场的联系 金融的意义在于让资本的供需双方的期望效用在时间维度上最大化 在金融市场上, 始终存在着资本的需求方和供给方, 需求方试图将未来的资本在时间维度上拉近, 而供给方则将当期的资本在时间维度上拉远, 而彼此这样做的目的, 都是在最大化各自对于资本背后所带来效用 金融有三个最重要的关键词 : 信任 风控 杠杆 传统金融机构有非常好用户信任度, 以及严格系统的风险控制手段 金融要服务于实体经济以及民众的实际生活需求, 脱离实体经济和生活需求的金融服务, 很容易形成泡沫 那么加密货币从产品 市场等维度上来看, 与传统金融有何异同, 传统金融市场又能给加密货币市场怎样的启示呢? 3.1 产品比较 : 与其他货币的比较 从历史上来看, 通货的介入使得交易变得很方便, 通货扮演的角色就是一个信用中介 而比特币的区块链架构本身实际上扮演的就是一个信用中介的角色, 一种无须信任的信任机制 (The Economist, 2015) 也正因为比特币的技术架构与通货用相同的功能, 于是比特币才被称为所谓 币 尽管大多数加密货币的技术非常相似, 但它们背后的逻辑却有所不同 一些加密货币的功能与普通国家货币相似, 并具有传统的货币特征 因此, 它们提供交换媒介, 账户单位和 / 或价值存储 但是, 其他加密货币也可能代表其他权利 这种有趣的现象实际上导致一些加密货币被视为更接近实际国家货币, 而其他加密货币则被视为更接近金融产品 ( 如证券或衍生品 ) 那么以比特币为加密货币的代表来看, 它与本国货币 外国货币 商品 商品货币及金本位等货币在经济需求要素 供给结构 宏观金融的稳定性风险这三个货币的通用特征上有和异同呢? 表 25: 比特币与其他货币的对比 USD EURO 商品 商品货币 美国美元时代 特征 / 产品 比特币 ( 本国货币 ) ( 外国货币 ) ( 黄金 ) ( 币 ) 金本位 ( ) 经济需求要素 内在价值无无无是是无无 是否对发行机构申索 否是是否否是是 法定货币 否是否 ( 美国境内 ) N/A N/A 混合型 是 ( 否 ) 对于公众票据 ( 私有 ) 31 / 48

33 作为交易所媒介的作用 小, 但线上销售显著增长 是 有限的 ( 美国境 内 ) 跨境交易中是 是 是 是 的可能性更大 作为记账单位 否是否 ( 美国境内 ) 是是是 是 ( 所有票据均使用 dollar 单位 ) 作为价值的储备的作用 是, 受制于极高的汇率风险和突发性信任危机 是, 受制于通货膨胀风险 是, 受制于外汇汇率风险 是, 受制于商品价格 / 循环周期 供给结构 是, 受制于质量的稀释 ( 通货膨是, 受制于贬值风险胀 / 贬值 ) 是, 受制于通货膨胀风险 垄断 / 去中心化去中心化垄断垄断去中心化混合性混合性去中心化 供给来源 私募公开境外公开 私募 / 公开挖掘 混合性混合性公开及私有的 供给质量非弹性弹性弹性非弹性非弹性非弹性弹性及私有的 供给规则 计算机程序 基于规则 ( 通货膨胀目标 ) 基于规则 ( 通货膨胀目标 ) 矿产挖掘的机会成本 以金银与商品绑以法定准备金比率与定商品绑定 私有票据受制于存款准备金比率 供给规则是否可能 ( 由发行方 ) 更改 是的 伴随多数矿工的同意 是是否 铸币的质量可以法定准备金比率可被否, 对于私人银行被稀释更改并节约化 生产成本 高 ( 计算的电力消耗 ) 低 低 非常高 ( 挖中等低低掘 ) 宏观金融的稳定性风险 过度供给导致的恶性通货膨胀的风险 有可能对个体 VC 不存 ( 伴随政在策处置失当 ) N/A 有限风险 有 ( 伴随货币质有 ( 伴随兑换的结量的稀释 ) 束 ) 有 ( 如果对恢复兑换失去了可信度 ) 长期恶性经济膨胀的风险 高 ( 计算的电力消耗 ) 低 N/A 高高高低 基础货币量变化的临时性冲击 无 ( 即使规则变更冲击亦极其有限 ) 有 无 ( 对于美国货币需求冲击 ) 无 无 一定程度上 ( 伴随受黄金总持有量影响而有变动的法定储备金比率 ) 发行机构能否成为拥有外部资金的最后贷款人 否是是否否 对于公众来说, 是 ; 在某种程度上, 对可存款准备金率的存在信的发行者来说是肯对于私有机构难度较定的大 资料来源 :Bordo(1981),Calomiris(1988),Redish(1993) 和 IMF 工作人员 国际金融学中存在 不可能三角形 或 三元悖论 的概念, 在国际金融学中指的是固定汇率 独立货币政策 资本自由流动这三项难题 由此可联想到数字货币世界中应用币与比特币类似外汇的兑换关系 32 / 48

34 此处的应用币也有被叫做元币 coins(swanson, 2015), 指的是区块链应用中所使用到的代币, 这些区块链都具有独立的共识机制 数据储存 验证等设计的区块链架构, 但最终会将数据通过哈希的形式以 OP_RETURN 的方式锚定到比特币区块链上, 从而获得来自于庞大的比特币区块链算力的安全支持 推行区块链应用锚定于比特币区块链的人们可能是出于稳定并推高比特币币价的经济动机 但除此之外也是由于比特币区块链的 PoW 机制已经获得了将近 900P 算力的安全保障, 于是人们更倾向于信任比特币区块链而非新开发的独立区块链 虽然不完全一样, 但是这就有些像金本位时代的全球货币, 比特币可以比作贵金属通货, 好比黄金, 而各种应用币就像各个国家的法币 虽然法币都是中心化发行的, 而大多数应用币还是分布式为主, 但区块链应用为了增强自身安全性而锚定比特币的行为, 则与曾经的主权国家为了体现对法币的信用背书而将汇率挂钩自身黄金储备的方法相似 同样的, 就像对一个主权国家相关资源的需求影响了其货币的外汇牌价一样, 各种应用币的价格也根据人们对这种应用场景的需求变化而变化 在现在的市场中已经存在了多个针对应用币的交易市场 而随着区块链应用的进一步增多, 在可以预见的未来或许针对应用币的交易也会日渐增多 而从比特币的市场表现来看, 近一年来比特币链上的交易并未明显增加, 而大多数比特币持有者则更倾向于选择通过其他的应用媒介进行链下交易 (Swanson, 2016) 这样的现象也就好似现实中很少人会使用黄金或者其他贵金属进行交易, 而是选择各种货币用于支付 3.2 流通比较 : 与传统金融市场的特征比较 加密货币市场与传统金融市场规模的比较 2018 年 8 月 2 日苹果公司的市值只差 6 美元就将达到 1 万亿美元, 成为美股史上收个破万亿美元市值的企业, 与此同时, 全球只有 16 个国家的 GDP 超过 1 万亿美元 这个数字即约等于 3.5 个目前数字加密货币市场的所有市值 今年早些时间, 美国证券市场价值超过了 30 万亿美元, 然后在一个月内下跌蒸发了 1 万亿美元 与此同时, 美国国债也超过了 21 万亿美元, 到 2019 年, 美国政府的财政赤字还将增加 1 万亿美元 近日, 国外知名金融可视化网站 How Much 发布了数字加密货币泡沫与其他金融泡沫的可视化图形对比图 他们对比了全球各大金融市场的价值, 从新型的 以比特币为代表的数字加密货币到大型的国家债务等 33 / 48

35 图 3: 数字加密货币泡沫与其他金融泡沫 -1 Source: net/articles/visualizing-the-biggest-economic-bubbles net/articles/visualizing-the-biggest-economic-bubbles 区块律动, 数字货币是史上最大泡沫? 只能证明你认知有限 从数据中可以看出, 数字加密货币市场是全球增速最快 最令人兴奋的市场, 也确实让人想到了 2000 年的互联网泡沫 相比于黄金市场, 数字加密货币市场的体量微乎其微 再拿黄金去对比全球证券市场, 更是不足后者的 10% 34 / 48

36 图 4: 数字加密货币泡沫与其他金融泡沫 -2 Source: net/articles/visualizing-the-biggest-economic-bubbles net/articles/visualizing-the-biggest-economic-bubbles 35 / 48

37 在这个图表上, 我们也看到了美国的国债已经堆积了 21.2 万亿美元 再加上各国政府的地方债务和人民群众的房地产债务, 整个债市已经高达 247 万亿美元 虽然美国国债已经如山一样堆积, 但是相比全球的数量来讲, 看起来也没有那么过分地高 而从图上非常直观的可以看出, 全球的金融衍生品市场规模高达 532 万亿美元, 是债券市场的两倍还多 数字加密货币的市场价值 2940 亿美元, 与价值 532 万亿美元的衍生品市场相比, 尚且是金融市场上初生而的潜力无穷的新成员 加密货币市场与传统金融市场特性的比较 表 26: 加密货币 外汇市场 期货市场的对比 加密货币市场 外汇市场 期货市场 针对个人投资市场的狭义定义 : 市场特性 基于区块链技术的运用产生的一种虚拟货币, 具有一定的交易属性, 由于具有时机运用所以在投资市场的被认可度也是比较高的, 也因此具备了投资属性 1 可支付性 ; 2 可获得性 ; 3 可换性 ; 成熟的期货市场在一定程度上相当于一种完全竞争的市场, 是经济学中最理想的市场形式 市场参与者可实现套期保值, 对冲风险, 锁定成本和利润 4 汇率波动赚差价 交易机制 1 没有涨跌停限制; 2 准入门槛低, 没有资金限制 ; 3 全年 全天 24 小时交易不停盘 ; 4 可全球自由交易 1 无涨跌停限制; 2 有相对资金门槛; 3 24 小时交易有相对休盘 ; 4 可全球自由交易; 5 无庄家操控, 公平 公正 公开 ; 6 双向交易, 多空博弈 ; 7 保证金交易, 扩大资金利用率 1 保证金制度, 资金利用率高 ; 2 竞价制; 3 每日结算制度; 4 涨跌停板制度; 5 持仓限额制度; 6 大户报告制度; 7 实物交割制度; 8 强行平仓制度 市场缺点 1 单向交易不能双向交易; 2 存在庄家或者机构操盘; 3 容易受政策监管影响; 4 风险不可控 1 对投资者开户要求严格; 2 容易受各国央行货币政策影响; 3 周六周日休盘 1 对投资者开户要求严格; 2 杠杆作用影响大, 波动强烈 ; 3 风险难以把握 随着区块链应用场景的开发以及区块链基础设施服务 (BaaS-block chain as a service) 的不断发展, 由区块链及数字货币架构而成的经济体系将于现实经济体系日趋接近 这就像越来越多的传感器正在使得人的行为数据化, 越来越多增强现实 虚拟现实技术在使得数字世界与现实世界合二为一, 区块链与数字货币组成的虚拟经济市场也将会与现实经济世界的联系愈加紧密, 而虚拟世界本身也会随着参与者的增加而更接近现实 3.3 市场表现比较 : 参考传统金融市场特定区间的走势 无论传统市场或新兴市场, 经历繁荣与萧条周期都是无法避免的阶段, 这也正是技术分析手段的有用之处 专业金融机构总是强调重视对固定收益及商品市场的常规报告, 他们也正因此获知了市场趋势变迁的早期信号, 而这些信号在市场中唯一的恐慌是错过机会的时期往往不被理会 我们注意到媒体报道的风向总是与正在经历泡沫的市场高度吻合, 但这种观点其实把问题过度简单化了 与此相反, 近期有美国资本技术策略团队试图建立技术框架, 研究近期的美国资本市场是否反映了泡沫化的市场环境 ( 美国股权指数技术策略,Hunter/ Tepper, 2018 年 1 36 / 48

38 月 9 日 ) 报告比较了不同市场中的若干 繁荣 - 萧条 周期, 出于数字货币市场的初期性, 比特币相关数据与其他市场的完备性也无法相比, 但这些图表仍然强调了这些逐月变动能够呈现出的, 令人担忧的趋势 一个即将崩塌的顶峰 图 5. 道琼斯工业指数 尼基 225 指数 NASDAQ 100 指数和比特币价格的 繁荣 萧条 周期比较 资料来源 : J.P.Morgan, Bloomberg 上图中, 比特币的逆转曲线凸显了一个更持久的修正阶段的潜力 不过我们应注意, 比特币的市场周期相对其他金融市场是一个非常短的时间段, 在考虑借鉴其他市场的历史经验时要审慎 通过对比上图中, 道琼斯工业指数 尼基 225 指数 NASDAQ 100 指数和比特币价格的逐月增减率我们可以观察到, 不同金融市场上有着惊人相似的时期与变化规律 : 各市场都经历过 暴炒登顶 回归价值 良性走高 的过程 也许对于加密货币市场也可提供一个未来趋势的参考 37 / 48

39 3.4 加密货币市场参与者及其变化趋势 加密货币的早期参与者以全球各地的个人为主, 随着该市场的爆发与影响力的增大, 加密货币的参与者也从极客扩展到普通民众, 乃至专业金融机构 加密货币市场上存在着 1737 种数字货币 (CoinMarketCap, 02 Aug, 2018), 统计加密货币参与者的数字资产持有量分布难度较大, 但鉴于加密货币的参与者或多或少都持有比特币, 我们试着从比特币持有者来分析各持有者的持有量是如何分布的呢? 主要的比特币持有者又在市场上占有怎样的比例呢? 下表中根据比特币的持有者地址与持有比特币数量的分布, 可以看出市场上超过半数的参与者持有的比特币数量在 这个区间, 而仅占全部持有者地址 0.6% 的持有者 持有 10 枚至 100 万枚比特币, 占有了 87.2% 的比特币 这依旧是个少数人 / 机构占有绝大部分财富的状况, 甚至比二八法则更为残酷 表 27: 加密货币持有量 比特币持有量 占全部持有者地址的百分比 (%) 占全部比特币保有量的百分比 (%) , ,000-10, , , ,000-1,000, 资料来源 : BitInfoCharts 与此同时, 传统金融投资者相继入场 : 作为数字货币领域的 老大哥, 比特币 2017 年受到了不少主流金融投资者的关注 据 2017 年 10 月末金融研究公司 Autonomous Next 向 CNBC 提供的一组数据显示, 目前已有 124 家对冲基金专门盯住比特币和其他数字货币资产, 投资金额超过 23 亿美元 而金融行业业内著名的新闻和百科类网站 Investopedia 发布的 2017 年热搜榜中, 比特币和区块链则分列冠亚军 38 / 48

40 即将以及已经推出比特币期货交易的机构 ( 橙色代表已经推出 ; 黑色为待推出 ) Source: 哈希派 ;2017 年数字货币市场生态研究报告 ; 目前,CFTC 已经向美国比特币期权交易服务运营商 LedgerX 授予作为交易执行机构的全部资格 ; 芝加哥期权交易所和芝商所于 12 月相继推出比特币期货交易 ; 德意志证券交易所 纳斯达克 东京金融交易所等等则计划于明年上线比特币期货合约 ; 再加上 CBOE 等大型金融机构正向美国证券委员会提交多个与比特币相关的 ETF 申请 可见, 比特币正朝着主流金融靠拢 各领域的 大佬们 也开始谈及数字货币 : 此外,2017 年各领域的 大佬们 除了积极布局区块链技术之外 ( 就拿 EEA 举例, 该联盟目前已有包括微软 摩根大通等在内 400 多家大型企业加入 ), 谈及数字货币的次数也逐渐增多 据了解, 近期正考虑向用户提供芝商所比特币期货产品的 JP 摩根以及计划推出比特币等加密货币做市服务的高盛, 其 CEO 都曾公开批评比特币 就在 2017 年后半段,JP 摩根 CEO 杰米 戴蒙在接受访问时, 多次批评比特币 ; 而高盛 CEO Llyod Blankfein 则在 12 月第 4 周比特币价格下滑 30% 以上之后表示, 比特币是一种欺诈行为, 一夜之间暴跌的东西并不像是一种货币 39 / 48

41 加密货币是近年来人们面临的一个比较难得的机遇, 从业人员应仔细研究传统的金融机构的业务, 并围绕数字货币建立相同的体系, 比如比特币的量化基金, 以及比特币的保险公司 比特币的远期合约交易所等等 虽然很多人都在批判数字货币, 但在新兴产业中这种情形很正常 数字货币作为新鲜事物, 它将会在监管下逐渐成熟 在过去一年里, 随着比特币等数字货币价格的攀升, 数字货币逐渐走进了大众的视野里 在众多参与者中, 一部分是受 一夜暴富 的诱惑入场 ; 而另一部分, 据外媒报道, 在数字货币交易平台 Bithumb 上调查了 800 名韩国成年人发现,40% 的投资者购买数字货币只是因为 好奇心 全球数字货币 2017 年总市值规模一度突破 6000 亿美元, 年度最大涨幅达到 %, 数字货币种类增加至 1334 种, 无论从总市值规模还是币种数量来看, 都实现爆发性增长 而据市场策略研究公司 Fundstrat 分析家 Thomas Lee 分析称,2018 年, 数字货币的市场资本规模将超过 1.2 万亿美元 加密货币现象要求监管机构调查每个新的 ICO 并确定如何对通证进行分类 有些代币确实类似于货币, 因此只应进行监管以确保防止欺诈行为 如果这些加密货币在一般金融系统中增加系统性风险, 则应对其进行更严格的监管 如果银行和保险公司等金融机构开始涉及比特币这样的加密货币, 那么代币价格的波动可能会影响金融机构的稳定性, 从而导致现实世界金融体系系统性风险的增加 针对这种情况监管机构应该找到适当的方法来规范, 否则建议禁止金融机构加入和参与可能使其受到加密货币价格波动的活动, 从而增加金融系统的系统性风险 其他代币类似于股票, 应相应地进行监管 对于实际上是股票的加密货币, 就 ICO 的安全问题应该要求额外的强制披露 应告知投资者正在使用哪种区块链技术, 谁开发了代码以及是否公开发布 此外, 有关在发行硬币之前进行何种网络审计的信息至关重要 四. 世界各国对待加密货币的态度与监管措施 4.1 各国对待加密货币的态度与举措 近期, 全球加密数字货币价格颇不稳定, 比特币从去年底两万美元左右的巅峰一路跌破 7000 美元, 又在一天内飙升逾 11% 市场巨幅波动, 各国对于数字货币的态度也有诸多差异 有的宣布将发行世界上第一个主权法定数字货币, 表现出 力挺 姿态, 更多国家谨慎观察, 着眼于研究和引导 之所以如此, 一是因为面对数字货币 大杂烩, 各国的关注点可能根本就不相同 如委内瑞拉的 石油币, 本质更像是数字债务, 而非货币 二是掺和了货币以外的因素, 如国内政治 国际竞争等 三是数字货币在各国的 粉丝 规模与影响力不同, 包括可能的负面影响, 如灰色交易 洗钱等 四是各国的法律完备 监管严厉程度有异 五是各国的认知角度不同, 有的关注其货币属性, 有的则更倾向于作为类资产 大宗商品等 事实上, 加密数字货币确实对各国货币当局的 货币权力 带来影响 但是从技术角度来看, 全面禁止数字货币难以实现, 各国更多着眼于交易中的底线监管与投资者保护, 如反洗钱 市场操纵等 40 / 48

42 就广义角度来看, 货币电子化对现有体系的冲击最为深远, 因其直接影响货币供给的统计范畴 货币传导机制 支付清算的效率等 由于数字化时代的到来, 可纳入 准货币 的资产类型不断增加, 使得着眼于货币数量的政策操作与宏观指标间的相关性 联动性逐渐弱化 就狭义角度来看, 以比特币为代表的数字货币, 其自身的 货币属性 并不突出, 更多被作为特殊的资产或商品, 因此其实质影响往往不在货币层面, 而在金融市场与金融稳定方面 这里试列举已发行或拟发行加密货币的国家 : 表 28: 已发行或拟发行加密货币的国家 国家数字货币相关行为原因分析 委内瑞拉 2018 年 2 月 20 日, 委内瑞拉正式开始 石油币 的预售, 该石油币将受到巨额石油 天然气 黄金和钻石的支撑 该国陷入恶性通货膨胀困境, 原有的法定货币体系崩溃, 希望石油币能够帮助委内瑞拉完成经济转型, 抵御西方制裁 韩国 瑞典 泰国 首尔市长朴元朗 (Park won) 拟发行 s-coin, 在韩国首都首尔用于资助公共福利项目或补偿私人承包商 瑞典央行将与 IOTA 合作推出国家数字货币 E-Krona, 主要用于消费者 企业和政府级机构之间的小额交易, 预计将在 2019 年完成并投入使用 ;2018 年 5 月挪威央行 (Norges) 开始研究发行 CBDC( 央行数字货币 ) 作为对客户现金的补充 泰国中央银行宣布将把区块链技术应用到债券发行 央行数字货币 银行同业支付系统中 韩国社会失业率约为 4%, 青年失业率达 10.5%, 且阶级上升通道变窄 就业及经济压力使韩国民众急切地期盼通过数字货币的暴涨来完成阶级的上升 对于国家数字货币及央行数字货币的探索 央行希望利用区块链技术改善服务并降低运营成本, 并且加强金融系统安全性 马绍尔群岛共和国 2018 年可能会发行名为君主 (Sovereign) 的数字硬币, 并允许交易所申请交易该数字货币 政府视为支持地方预算的一种方式, 并且加密代币提供的部分收益将用于为受到美国几十年前核试验伤害的当地人提供医疗服务 土耳其 土耳其执政党 正义与发展党 (AKP) 与其联盟 国民运动党希望国家数字货币 数字货币交易所等由国家控制, (MHP) 在今年 2 月份表示, 土耳其有必要开发由国家控并符合本国法规制的 国家比特币 柬埔寨 俄罗斯 阿根廷 柬埔寨央行将使用区块链技术开发银行同业支付解决方案, 但不打算开发数字货币 俄罗斯据称将很快发行自己的官方数字货币 加密卢布 (CryptoRuble) 年底阿根廷成为全世界第一个批准数字银行进行数字货币交易的国家, 布宜诺斯艾利斯的数字货币交易量非常大, 可排在世界前十 希望开发出 平稳 高效 安全和负担得起的银行间交易, 最终将使终端用户获益 旨在刺激本国的在线经济提升, 而不依赖于外国货币市场或第三方交易经纪人, 同时允许政府对其进行严格监管和跟踪 阿根廷比索频遭抛售, 短短半年, 贬值了近 70% 除以上国家外还有一些国家拟将加密货币作为法定货币的国家 2017 年 8 月, 爱沙尼亚共和国提出了自己国家支持的数字资产, 称为 estcoin 这个东欧小国称, 它在考虑通过一种最初的代币发行 (ICO) 来发行 estcoin 在当时受到了广泛的关注 去年 10 月, 哈萨克斯坦共和国也表示想要进入加密货币市场, 推出自己的法定数字货币 41 / 48