呋格列泛 GPR40 激动剂 II 型糖尿病 I 期临床 环米德吉 Hedgehog 抑制剂 肿瘤 I 期临床 M6G u- 受体激动剂 镇痛 申报临床 SHR0302 JAK3 抑制剂 关节炎 申报临床 SHR-A1201 ADC 肿瘤 申报临床 INS061 长效胰岛素 糖尿病 申报临床 SHR

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1 公司研究 证券研究报告 industryid 医药生物 买入 ( 维持 ) dycompany 恒瑞医药 ( ) #title# 创新与国际化稳步推进, 打开新成长空间 #createtime1# 2015 年 05 月 07 日 跟踪报告 marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 5.65 relatedreport 相关报告 恒瑞医药 (600276)2015 一季报点评 : 国际化成增长新引擎, 剑指千亿市值 恒瑞医药 (600276)2014 年报点评 : 业绩增长稳健, 全面收获期已至 恒瑞医药 (600276, 41.21, 买入 ) 跟踪报告 : 三箭齐发, 加速成长在即 分析师 : 项军 xiangjun@xyzq.com.cn S assauthor 研究助理 : 孙晓东 sunxiaodong@xyzq.com.cn 主要财务指标 会计年度 zycwzb E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 20.1% 28.0% 24.5% 23.3% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 22.4% 38.4% 26.4% 25.1% 毛利率 (%) 82.4% 83.1% 83.5% 83.8% 净利润率 (%) 20.3% 22.0% 22.3% 22.6% 净资产收益率 (%) 19.1% 20.9% 20.9% 20.7% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) 投资要点 summary 近日, 我们对恒瑞医药进行了跟踪研究, 我们认为公司在创新和国际化方 面的布局正进入全面收获期, 未来公司将成长为具备全球竞争力的创新型 制药企业, 我们坚定看好公司未来的发展空间 创新药梯队渐成序列, 研发紧跟前沿技术 公司作为国内创新药龙头, 其 研发实力在国内居于绝对领先地位, 并且紧跟全球最前沿研发热点, 目前 公司已在肿瘤 糖尿病 免疫性疾病领域积累了丰富的创新产品梯队 如 肿瘤药在研产品管线涵盖酪氨酸激酶抑制剂 ADC 药物 PD-1 单抗等最 前沿技术 ; 糖尿病用药在研管线涵盖 DPP-IV 抑制剂 SGLT-2 抑制剂 GPR40 抑制剂以及长效胰岛素全系列产品 ; 此外对于国外快速发展的免 疫治疗技术, 公司也会考虑和海外生物科技公司进行合作等方式, 以加强 公司在该领域的研发水平和技术储备 总体来说, 我们认为经过过去几年 的研发积累, 公司创新药管线已渐成序列, 而且在研产品都属于 first-in-class, 我们看好公司创新药逐步进入收获期后的成长空间 表 1 公司部分在研创新药列表 作用类别 适应症 研发进度 聚乙二醇重组人粒细 长效 G-CSF 粒细胞减少 申报生产 胞刺激因子 瑞格列汀 DPP-IV 抑制剂 II 型糖尿病 III 期临床 法米替尼 酪氨酸激酶抑制剂 肿瘤 III 期临床 海曲泊帕乙醇胺 小分子 TPO 血小板减少症 II 期临床 恒格列汀 SGLT-2 抑制剂 II 型糖尿病 II 期临床 瑞马唑仑 GABAa 镇静 I 期临床 吡咯替尼 HER-2 抑制剂 肿瘤 I 期临床 summary 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 呋格列泛 GPR40 激动剂 II 型糖尿病 I 期临床 环米德吉 Hedgehog 抑制剂 肿瘤 I 期临床 M6G u- 受体激动剂 镇痛 申报临床 SHR0302 JAK3 抑制剂 关节炎 申报临床 SHR-A1201 ADC 肿瘤 申报临床 INS061 长效胰岛素 糖尿病 申报临床 SHR4640 URAT1 抑制剂 痛风 申报临床 SHR3680 AR 抑制剂 肿瘤 申报临床 SHR6390 CDK4/6 抑制剂 肿瘤 申报临床 SHR7390 MEK 抑制剂 肿瘤 申报临床 数据来源 : 公司公告, 兴业证券研究所 制剂出口势头良好, 打开新市场空间 制剂出口方面, 公司目前已有环磷 酰胺 伊立替康 奥沙利铂 来曲唑通过海外认证, 未来还有七氟烷 多 西他赛 磺达肝癸钠 地氟烷等多个品种将陆续提交海外注册 其中环磷 酰胺美国市场规模超过 5 亿美元, 且仅有 Baxter 和恒瑞两家企业销售, 该 品种一季度也为公司贡献了较大业绩弹性, 考虑该品种短中期内竞争格局 稳定, 预计未来有望贡献稳定利润 ; 而随着七氟烷 磺达肝癸钠 多西他 赛等品种陆续通过 FDA 认证后, 有望继续为公司贡献新的增量, 预计公 司制剂出口业务有望继续保持良好发展 总体来看, 我们认为公司制剂出 口符合产业发展趋势, 值得长期看好 盈利预测 我们维持此前深度报告 创新王者, 终将归来 十年磨剑, 收获渐近 和 创新 : 处方药最为靓丽的风景线 中的观点, 恒瑞已度过 了过去几年的经营低谷, 多个创新药和仿制药的新品陆续获批也将改善预 期, 未来将形成创新药 仿制药新品种 海外制剂销售三箭齐发驱动成长 的新局面, 经营趋势持续向好 考虑一季度制剂出口超预期, 上调公司盈 利预测, 预估公司 年 EPS 分别为 元, 对应 年的市盈率分别为 41X 32X 和 26X, 维持 买入 评级, 公 司的市值今年有望突破千亿, 坚定看好, 建议积极买入 股价催化剂 重磅新产品获批 ; 创新药销售超预期 ; 海外制剂出口超预期 风险提示 制剂出口可预测性差 ; 各省市招标降价幅度超预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 附表资产负债表 gscwbb 单位 : 百万元 利润表 会计年度 E 2016E 2017E 会计年度 E 2016E 2017E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2016E 2017E 长期借款 成长性 (%) 其他 营业收入增长率 20.1% 28.0% 24.5% 23.3% 负债合计 营业利润增长率 22.1% 41.9% 25.9% 24.8% 股本 净利润增长率 22.4% 38.4% 26.4% 25.1% 资本公积 未分配利润 盈利能力 (%) 少数股东权益 毛利率 82.4% 83.1% 83.5% 83.8% 股东权益合计 净利率 20.3% 22.0% 22.3% 22.6% 负债及权益合计 ROE 19.1% 20.9% 20.9% 20.7% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 (%) 会计年度 E 2016E 2017E 资产负债率 8.8% 8.0% 7.7% 7.3% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 ( 次 ) 公允价值变动损失 资产周转率 财务费用 应收帐款周转率 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标 准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 李丹 lidan@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚学敏 gongxuemin@xyzq.com.cn 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅 供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转 载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -