Microsoft Word - B0213三峡新能源跟踪 doc

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占仲
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2 中国三峡新能源公司跟踪评级报告主体长期信用跟踪评级结果 :AA 上次评级结果 :AA - 债项信用名称额度存续期 10 三峡能 CP02 4 亿元评级展望 : 稳定评级展望 : 稳定 2010/12/3-2011/12/3 跟踪评级时间 :2011 年 9 月 1 日财务数据跟踪评级结果上次评级结果 A-1 A-1 项目 2008 年 2009 年 2010 年 11 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 资产总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 营业利润率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 流动比率 (%) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 经营现金流动负债比 (%) 分析师王佳王立婷 lianhe@lhratings.com 电话 : 传真 : 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 评级观点跟踪期内, 中国三峡新能源公司 ( 以下简称公司 ) 风电场建设规模进一步扩大, 主营业务收入及盈利能力进一步提高, 投资收益持续稳定增长 ; 但联合资信也关注到公司现金收入质量下降等因素可能给公司经营及信用基本面带来不利影响未来随着公司风电场建设及投产速度进一步加快以及风机零件加工制造业务产销量提高, 公司收入及利润规模有望持续增长, 联合资信评估有限公司 ( 以下简称联合资信 ) 对公司评级展望为稳定中国长江三峡集团公司 ( 以下简称三峡集团 ) 是中国最大的水电企业, 行业龙头地位显著, 担保实力强, 其对 10 三峡能 CP02 提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保显著提升了 10 三峡能 CP02 的信用水平综合考虑, 联合资信上调公司主体长期信用等级至 AA, 评级展望为稳定, 并维持 10 三峡能 CP02 A-1 的信用级别优势 1. 公司风电场建设提速, 风机零件制造业务经营规模扩大, 带动公司收入及利润规模大幅增长年, 三峡集团以现金方式向公司注资 7.2 亿元, 公司注册资本进一步扩大 3. 随两金资产处理和清产核资工作完成, 公司整体资产质量大幅提高 4. 担保方三峡集团是目前中国最大的水电企业, 行业龙头地位显著, 担保实力强关注 1. 公司现金收入质量有所下降 2. 未来大规模风电场建设可能给公司带来一定管理压力本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等报告中引用的企业相关资料主要由企业提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性

3 一企业基本情况中国三峡新能源公司 ( 以下简称三峡新能源或公司 ) 是中国长江三峡集团公司 ( 以下简称三峡集团 ) 履行出资人职责的国有独资企业公司原名为中国水利投资集团公司 ( 以下简称国水投集团 ), 前身是 1980 年 11 月成立的水利部水利工程综合经营公司, 经历次变更,1997 年 12 月 22 日, 经水利部水人教 [1997]511 号文件批准更名改建为中国水利投资公司 ( 简称国水投 );1998 年 11 月, 国水投与水利部脱钩,2003 年 4 月纳入国资委管理 2004 年 12 月 27 日, 发改经体 [2004]2993 号文件明确了国水投作为中央水利资产的投资主体和运营主体之一 2004 年 12 月 28 日, 经国资委国资改革 [2004]1196 号文件批准, 中国水利电力对外公司 ( 以下简称中水电公司 ) 整体并入中水投, 成为其全资子公司 2006 年 10 月 31 日, 经国务院国资委同意, 国家工商行政管理总局核准, 公司更名为国水投集团 2007 年 2 月 13 日, 国资委国资发规划 [2007]40 号文件明确了国水投集团主业为投资与资产管理即实业投资 ( 水利水电再生能源 ) 与管理, 工程承包, 相关技术研究贸易与服务 2008 年 10 月 15 日, 根据国资委国资改革 [2008]1151 号文, 国水投集团并入中国长江三峡工程开发总公司 ( 以下简称三峡总公司, 2009 年 9 月更名为三峡集团 ), 成为其全资子公司根据 2008 年 12 月 22 日国资委中国长江三峡工程开发总公司和中国水利投资集团公司重组实施方案 ( 国资改革 [2008]1409 号 ) 三峡总公司 2009 年 1 月 21 日关于中国水利电力对外公司分立的通知 ( 三峡人 [2009]23 号 ) 以及三峡 [2009]341 号文, 国水投集团将中水电公司划拨给三峡总公司, 中水电公司将其所持的北京中水投资管理中心 100% 股权与北京思凯沃物业管理有限责任公司 80% 股权划转给国水投集团, 由此中水电公司不再纳入公司合并范围, 目前划转工作全部完成 2010 年 7 月 1 日, 经三峡集团批准, 国家工商行政管理总局核准, 国水投集团更为现名 2010 年底, 三峡集团以现金方式注入资本金万元, 公司注册资本增至万元, 并于 2011 年 6 月 7 日完成工商变更公司经营范围 : 风能太阳能开发投资 ; 清洁能源水利水电电力供水清淤滩涂围垦环境工程的投资 ; 种植业养殖业旅游业投资投资咨询 ; 资产托管投资顾问 ; 机械成套设备及配件的制造销售 ; 承包境内外水利电力工程和国际招标工程 ; 以及与上述业务相关的技术信息咨询服务公司下设总经理办公室计划发展部建设管理部经营管理部资产财务部人力资源部安全生产办公室风险控制部和党群工作部 9 个职能部门截至 2010 年底, 公司共有全资及控股子公司 18 家截至 2010 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2010 年实现营业收入亿元, 利润总额亿元截至 2011 年 3 月底, 公司 ( 合并 ) 资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2011 年 1~3 月实现营业收入 2.46 亿元, 利润总额 1.05 亿元公司注册地址 : 北京市宣武区白广路二条 12 号 ; 法定代表人 : 樊建军二经营分析 1. 行业分析中国风电装机规模进一步扩大, 已成为全球风电产能最大的国家 2010 年全球风电总装机容量达兆瓦, 发电量超过 4099 亿千瓦时, 占世界电力总发电量的 1.92%;2010 年中国风电新增装机容量达到兆瓦, 比 2009 年提高了 37.7%, 占全球新增装机容量 48% 2010 年, 中国风机中国三峡新能源公司 2

4 新增装机容量指标和累计装机容量指标均超越了美国, 成为全球范围内风电产能最大的国家 2010 年, 中国新增安装风电机组台, 新增装机容量 MW, 较上年增长 37.1%; 累计安装风电机组台, 累计装机容量 MW, 同比增长 73.3% 从区域装机容量来看, 目前中国的风电机组主要集中在华北西北和东北等风力资源充沛的地区, 内蒙古是国内风力发电第一大省风机整机制造行业竞争日趋激烈, 风机价格逐步走低截至 2010 年, 中国风电整机生产企业已经超过 80 余家, 行业竞争日趋激烈从市场份额来看, 本土企业占据了大部分的市场份额, 外资企业占据了约 10% 左右的市场份额表年中国新增风电装机前 20 制造厂商序号制造厂商装机容量 (MW) 市场份额 (%) 1 华锐风电金风科技东方电气不管是从累计装机容量还是从新增装机容量来看, 华锐风电金风科技和东方电器是国内风机设备制造市场的三大巨头, 三家企业累计装机容量的市场份额合计 56.0%, 新增装机容量的市场份额合计 56.8% 2010 年, 明阳风电新增装机容量 1050MW, 国内风机市场排名第 5 位, 市场份额为 5.5% 从市场集中度来看, 前 5 家风机设备生产厂商的市场集中度为 71%, 前 10 家风机设备生产厂商的市场集中度为 87.3% 目前, 行业已经从发展之初供不应求的格局转向产能过剩的格局, 引发了厂商在技术竞争之外, 采取不断压低报价的方式占据市场份额据统计, 自 2008 年开始, 风电机组价格每年都下降 1000 元 / 千瓦左右,2010 年下半年, 风机的中标合同达到了历史低位, 平均每千瓦 3850 元风机价格的逐步走低, 一方面反映了风电生产技术进步, 成本下降明显, 更重要的是反映了当前风电设备行业竞争已经进入到了白热化阶段风机并网率低, 大量风机产能闲置图中国风机并网率 4 联合动力明阳风电 Vestas 上海电气 Gamesa 湘电风能 (%) 并网率华创风能重庆海装南车时代远景能源 GE Suzlon 华仪风能银星能源运达风电三一电器长星风电资料来源 : 公司提供当年新增并网率 (%) 累计并网率 (%) 资料来源 : 公司提供尽管风电行业装机容量大规模扩张, 但一方面由于中国风能资源最丰富的地区, 主要分布在东北西北和华北等偏远地区, 绝大部分处于电网末梢, 电网建设相对薄弱或者远离电网, 容纳风电的能力较小另一方面, 相对于火力发电, 风力发电还不够稳定, 风电上网对于电网输送的稳定性存在一定冲击, 导致目前中国三峡新能源公司 3

5 风电并网率较低, 造成了大量风机闲置的状况据统计,2010 年新增的 1893 万千瓦装机容量中, 仅有 1400 万千瓦并网, 由于并网技术的限制, 目前仍有大量风机产能闲置 2010 年新增风机并网率有所提高, 但从累计数据来看, 截至 2010 年, 中国风电累计并网率为 69%, 仍然有大量风机产能闲置, 将对未来新建风场投资产生不利影响随着智能电网建设进程加快, 风力发电的电网输送瓶颈有望得到解决 2010 年 10 月 10 日, 国务院发布关于培育和发展战略性新兴产业的决定, 新能源产业是七大战略性新兴产业之一, 在风电发展方面, 国家明确提出要继续提高风电技术装备水平, 有序推进风电规模化发展, 加快适应新能源发展的智能电网及运行体系建设根据国家十二五规划, 截至 2015 年底, 风电新增装机总量将达到 90000MW 根据 BTM( 全球权威的风电行业咨询公司 ) 的预测, 未来 5 年中国对风电装机容量的需求将超过 18000MW/ 年, 到 2015 年, 中国累计风电装机容量会达到 MW, 年度新增装机容量将继续保持世界第一针对目前制约风电行业发展的电网基础设施薄弱问题, 十二五期间, 中国将投资超过 5000 亿元用于电网建设和电网升级, 建成三纵三横特高压交流骨干网架和 11 项特高压直流输电工程, 特高压输电线路总长将达 4 万公里, 并将全面推进智能电网的建设届时, 内蒙古陕西河北的风电将可以通过三条纵向的特高压通道送往华北华中和华东地区, 风力发电的电网输送瓶颈有望得到解决, 风电行业的发展将继续对风电设备行业产生较大的需求拉动作用 2. 经营概况 2009~2010 年, 公司以投资与资产管理为主业, 通过控股模式重点发展清洁能源发电 ( 风电及中小水电 ) 风机关键零部件制造和工程承包业务 ; 此外, 公司还通过参股方式重点投资风机整机及零部件制造业 2009~2010 年, 公司主营业务收入增幅 55.30%, 主要来自于风电设备制造和风力发电收入增加 2010 年, 公司实现主营业务收入亿元, 其中, 风电设备制造风力发电和水力发电分别占比 68.91% 13.16% 和 12.17% 2009~2010 年, 公司主营业务毛利润增幅 % 从毛利率水平来看,2010 年, 公司主营业务毛利率 50.61%, 较上年提高个百分点各板块盈利情况来看, 风电设备制造和风力板块毛利率增幅较大,2010 年分别为 48.19% 和 66.91%, 同比分别增幅个百分点和个百分点 ; 水力发电板块毛利率较为稳定,2010 年为 58.17% 公司风电设备制造板块毛利率上升主要因为包头风电法兰制造具有自主知识产权, 产品具有不可替代性 ; 西安风电主要产品结构件以供应金风科技为主, 产品销售渠道稳定, 且西安风电钢材采购成本相对较低公司风力发电板块毛利率上升主要因为风机设备单位采购成本降幅约 30% 投资收益方面,2009~2010 年, 公司实现投资收益分别为 4.76 亿元和亿元, 主要来自参股公司新疆风能有限责任公司 ( 以下简称新疆风能 ) 新疆金风科技股份有限公司( 以下简称金风科技 ) 和中材科技表 ~2010 年公司主营业务收入构成单位 : 亿元 /% 板块主营业务收入主营业务毛利润增长率 2010 年占比增长率 2010 年占比风电设备制造水力发电风力发电中国三峡新能源公司 4

6 其他合计资料来源 : 公司提供 (1) 风力发电运营项目方面, 内蒙古化德长顺风电场二至四期工程和辽宁调兵山风电场二期工程 2010 年顺利投产, 带动公司风电板块发电量大幅增长在建项目方面, 截至 2011 年 5 月底, 公司在建风电项目包括内蒙古化德五至八期河北尚义风电项目新疆达坂城风电项目等, 合计装机容量约 30 万千瓦, 预计 2011 年全部竣工储备项目方面, 截至 2011 年 5 月底, 公司在内蒙新疆甘肃山东云南青海以及东北地区等地储备可开发的风资源面积 1000 多万平方公里, 可开发装机 2800 万千瓦表 3 截至 2011 年 5 月底公司投运风电项目情况单位 : 万千瓦,% 风电项目装机容量持股比例投产日期场投资成本呈下降趋势, 未来公司风电场投资回报率有望提升未来, 随在建项目陆续投运, 公司发电板块收入盈利规模有望持续增长 (2) 水力发电 2009 年, 云南香格里拉仕旺河水电站工程 1.26 万千瓦按期建成投产, 截至 2011 年 5 月底, 公司水电运营项目 6 个表 4 截至 2011 年 5 月底公司主要水电站项目情况单位 : 万千瓦亿元 % 装机公司投产项目名称总投资容量持股日期福建宁德大港云南马关大梁子云南马关拉气云南龙陵腊寨龙渡电站云南迪庆香格里拉仕旺河水电站合计资料来源 : 公司资料吉林白城风电场项目一期辽宁调兵山风电场一期内蒙古化德风电场一期吉林白城风电场项目二期辽宁调兵山风电场二期内蒙古化德风电场二期三 4.95* 期四期资料来源 : 公司提供风电场项目投资回收期较长, 投产初期部分收益主要来源于 CDM 项目和增值税返还收入截至 2010 年年底, 公司风电项目累计获得 CDM 收入万欧元目前, 公司在运行风场主要分布在内蒙辽宁和江苏等地, 上网电价执行标准略有差异, 基本在 0.48~0.71 元 / 千瓦时总体看, 得益于股东资金支持和自身项目建设经验积累, 公司风电场建设进度明显加快, 该板块对公司收入贡献度逐步提高 ; 且受益于风机采购成本下降以及风电场规模扩大, 风电 (3) 风电设备制造风机零部件制造目前, 承担公司风机零件加工制造业务的子公司主要有两家, 分别为国水投资集团西安风电设备股份有限公司 ( 以下简称西安风电 ) 和国水投资集团包头风电科技有限公司 ( 以下简称包头风电 ), 并均自 2008 年起纳入公司合并报表截至 2011 年 5 月底, 公司对西安风电和包头风电的持股比例分别为 51% 和 45% 西安风电成立于 2007 年 7 月, 主营风电机组配套结构件和电机的生产与销售 2009 年以来, 西安风电生产规模扩大, 产销量大幅提高 2009 年西安风电实现营业收入 5.13 亿元, 较上年增长 %, 实现利润总额 1.04 亿元 ;2010 年西安风电实现营业收入 7.23 亿元, 利润总额 3.29 亿元包头风电成立于 2007 年 1 月, 主营风电塔筒中国三峡新能源公司 5

7 反向平衡法兰风力发电机转子支架以及梁板式预应力锚栓基础等生产与销售项目于 2007 年度开工建设,2009 年进入试生产阶段 2010 年 5 月, 包头风电拥有自主知识产权的新产品反向平衡法兰 RBF1500 获得科技部环保部商务部质检总局联合颁发的国家重点新产品证书 ( 项目编号 :2010GRA40007, 有效期三年 ) 目前, 公司新型风电机组塔筒法兰在风电场中实际应用使用效果良好, 未来市场前景较好 2009 年包头风电实现营业收入万元, 实现利润总额 844 万元 ;2010 年包头风电实现营业收入 1.64 亿元, 利润总额 0.32 亿元此外, 公司还通过参股中材科技风电叶片股份有限公司 ( 简称中材科技, 持股 4.29%) 扩大在风机零部件制造产业方面的布局中材科技主营风力发电机叶片的研制生产与销售, 目前具有年产 300 套 1.5MW 叶片及 12 套模具的生产能力公司生产的主导产品 Sinoma40.2 成功在西北东北华北内蒙等地的 20 多个风场批量装机运行截至 2010 年底, 中材科技资产总额亿元, 所有者权益合计亿元 ; 2010 年实现营业收入亿元, 同比增长 59.52%; 实现利润总额 3.64 亿元, 同比增长 50.41% 风机整机制造业公司主要通过参股新疆风能有限责任公司 ( 以下简称新疆风能 ) 和新疆金风科技股份有限公司 ( 以下简称金风科技, 直接持股 12.38%) 实现风机整机制造的产业布局金风科技于 2007 年 12 月 26 日在深圳中小企业板上市, 公司持股限售期为 2010 年 12 月 26 日金风科技位列国内风力发电机组整机研发和制造行业第一梯队 2010 年, 金风科技实现营业收入亿元, 同比增长 63.87%; 利润总额亿元, 同比增长 40.63% 3. 未来发展公司十二五新能源发展目标 : 到 2015 年, 投产风电规模达 800 万千瓦, 在建和开展前期工作风电项目 800 万千瓦以上, 储备风电开发资源 3000 万千瓦以上 ; 年发电量达到 160 亿千瓦时, 年售电收入 100 亿元以上, 年利润亿元 ( 含风机及零部件制造 );2013 年前后, 实现风电业务上市总体看, 跟踪期内公司风电场建设提速, 风机制造板块经营规模扩大, 收入规模及利润规模稳步增长此外, 金风科技中材科技等参股企业维持较好增长业绩, 为公司提供较为稳定的投资收益来源三重大事项根据三峡集团于 2011 年 5 月 27 日印发的文件关于中国三峡新能源公司与长江新能源开发有限公司合并重组实施方案的批复 ( 三峡办号 ), 长江新能源开发有限公司 ( 简称长江新能源 ) 的人员资产和业务整体并入三峡新能源, 长江新能源并入三峡新能源后, 按三峡新能源的子公司管理长江新能源并入三峡新能源财务报表合并基准日为 2011 年 1 月 1 日目前, 合并重组工作正在进行, 预计 2011 年 12 月 31 日前完成国有产权变更登记及工商变更登记工作长江新能源创建于 2006 年, 隶属于三峡集团, 是三峡集团的二级子公司, 注册资本万元长江新能源主要从事风力等新能源电力的投资开发, 风力等其他能源发电, 目前已投运风电装机容量 25 万千瓦截至 2010 年底, 长江新能源资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2010 年实现营业收入 1.14 亿元, 利润总额 0.17 亿元联合资信将密切关注此次合并重组事项进展情况, 重组完成后, 三峡新能源所属风电资产规模将进一步扩大, 整体经营实力将有所提高中国三峡新能源公司 6

8 四财务分析 1. 财务概况公司 2008~2010 年财务报表已经中瑞岳华会计师事务所审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告自 2009 年 1 月 1 日起, 中国水利电力对外公司从公司划出, 不再纳入公司合并范围由于公司合并范围变化较大,2008 年报表数据采用 2009 年期初调整数以下财务分析以 2010 年数据为主 2. 资产质量 2008~2010 年, 公司资产规模年均变动 29.35%, 主要是非流动资产大幅增长所致截至 2010 年底, 公司资产总额亿元, 其中, 流动资产合计亿元非流动资产合计亿元流动资产 2008~2010 年, 公司流动资产合计年均变动 3.20% 截至 2010 年底, 公司流动资产合计亿元, 资产构成如图所示预付款项 21.89% 图 2 截至 2010 年底公司流动资产构成其他应收款 1.48% 应收账款 23.16% 资料来源 : 公司年报存货 6.64% 应收票据 4.14% 货币资金 42.69% 截至 2010 年底, 公司应收账款期末余额 4.54 亿元, 其中, 采用账龄分析法计提坏账准备的应收账款 4.53 亿元, 从账龄结构来看, 账龄 1 年以内的款项 4.44 亿元, 占比 98.01% 公司期末共计提坏账准备万元, 计提合理截至 2010 年底, 公司预付款项期末余额 4.23 亿元, 其中, 账龄 1 年以内的 4.22 亿元, 公司计提坏账准备万元截至 2010 年底, 公司存货余额 1.28 亿元, 以原材料在产品和库存商品为主, 公司共计提跌价准备万元非流动资产 2008~2010 年, 公司非流动资产年均变动 40.15%, 主要来源于长期股权投资固定资产及在建工程的大幅增长 ( 亿元 ) 图 3 近三年公司非流动资产构成情况 2008 年 2009 年 2010 年长期股权投资固定资产在建工程工程物资无形资产其他资料来源 : 公司年报截至 2010 年底, 公司可供出售金融资产年末公允价值 7.56 亿元, 其中, 可供出售权益工具 3.55 亿元, 是由于中材科技股份有限公司于 2010 年 12 月向特定对象非公开发行 5000 万股人民币普通股股票, 每股发行价格人民币元, 其中, 公司以其持有的中材科技风电叶片股份有限公司 6000 万股股份 ( 作价万元 ) 和现金元认购股 (36 个月内不得转让 ), 公司通过换股持有的中材科技股份公司的股份计入可供出售金融资产万元, 年底增发价与市场价之间的差额确认万元公司委托理财本金及收益合计亿元截至 2010 年底, 公司长期股权投资余额亿元, 其中, 对联营企业投资亿元, 主要是对新疆金风科技股份有限公司和新疆风能有限责任公司的投资截至 2010 年底, 公司固定资产账面余额中国三峡新能源公司 7

9 24.41 亿元, 累计折旧 3.34 亿元, 减值准备累计金额 0.03 亿元, 账面价值合计亿元截至 2010 年底, 公司在建工程余额亿元, 以泉眼沟风电场石井风电场一期三道沟风电场二期和平风电场三期等风电项目为主截至 2011 年 3 月底, 公司资产总额合计亿元, 较 2010 年底变动 -2.68%, 其中, 流动资产亿元, 非流动资产亿元, 资产构成较 2010 年底变化不大总体看, 跟踪期内, 受在建工程和固定资产大幅增加影响, 公司非流动资产占比上升同时, 公司进一步清理两金资产, 资产质量大幅提高 3. 负债及所有者权益所有者权益 2008~2010 年, 公司所有者权益合计年均变动 26.70%, 主要是实收资本和未分配利润增长所致截至 2010 年底, 公司所有者权益合计亿元, 其中, 归属于母公司的所有者权益合计亿元截至 2010 年底, 公司资本公积亿元, 较上年底增加 3.41 亿元, 主要是权益法下被投资单位其他所有者权益变动的影响和可供出售金融资产公允价值变动净额图 4 截至 2010 年底公司归属于母公司的权益构成盈余公积 2.85% 资本公积 18.66% 资料来源 : 公司年报未分配利润 16.98% 实收资本 ( 或股本 ) 61.51% 总体看, 公司权益规模逐年扩大, 权益构成稳定负债 2008~2010 年, 公司负债合计年均变动 35.36%, 主要是流动负债增加所致截至 2010 年底, 公司负债合计亿元, 其中, 流动负债占比 54.95% 公司流动负债构成以短期借款应付账款应付票据和其他应付款为主公司非流动负债以长期借款为主, 占比 92.57% 从债务指标来看,2008~2010 年, 公司资产负债率全部债务资本化比率和长期债务资本化比率呈波动趋势,2010 年分别为 32.76% 27.42% 和 16.89% 公司债务负担较轻, 财务弹性大图 5 公司近几年负债指标 ( 亿元 ) (%) 年 2009 年 2010 年短期债务长期债务全部债务资产负债率全部债务资本化比率长期债务资本化比率资料来源 : 公司年报 4. 盈利能力 2008~2010 年, 公司营业收入年均变动 56.52%, 呈大幅增长趋势, 公司主业经营状况良好同期, 公司营业利润率分别为 29.55% 35.19% 和 49.89%, 亦呈递增趋势 2009 年及 2010 年, 公司计提资产减值损失分别为 4.25 亿元和 4.05 亿元, 主要是公司对两金资产计提减值损失 2008~2010 年, 公司投资收益分别为 2.76 亿元 4.76 亿元和亿元, 主要系投资金风科技新疆风能及中材科技所得投资收益 2010 年, 公司实现投资收益亿元, 其中, 中国三峡新能源公司 8

10 权益法核算确认的投资收益亿元, 股权转让投资收益 1.05 亿元公司权益法核算确认的投资收益较 2009 年底增加 7.96 亿元, 主要因为金风科技于 2010 年 10 月 8 日在香港联交所挂牌上市, 公司根据发行溢价确认的收益计入投资收益科目 2008~2010 年, 公司利润总额分别为 2.85 亿元 1.93 亿元和亿元总体看, 近几年公司收入及盈利规模大幅增长, 受益于金风科技在风机整机制造行业的领先地位及良好发展势头, 公司投资收益较稳定, 仍构成利润的主要来源未来随着公司风力发电板块新建项目的建成投产以及 CDM 项目的顺利推进, 公司收入及利润规模有望扩大 5. 现金流 2008~2010 年, 公司经营活动现金流入量年均增长 16.24%, 同期, 经营活动现金流出量年均变化 -1.51% 近三年, 公司经营现金净流量分别为 1.49 亿元 2.62 亿元和 4.91 亿元, 年均增长 81.44% 2008~2010 年, 公司现金收入比分别为 92.99% 82.78% 和 66.56%, 指标值逐年下降, 主要因为风力发电收入核算方式自 2010 年变更为应收账款确认制, 风力发电收入部分来自于政府补贴, 一般滞后 6 个月左右收回 2008~2010 年, 公司投资活动以现金流出为主, 三年分别为 6.09 亿元 6.93 亿元和亿元, 主要是风电项目建设投资 2008~2010 年, 公司筹资活动现金流入及流出规模均呈大幅增长趋势, 流入量分别为 7.99 亿元 9.35 亿元和亿元, 净流量分别为 4.65 亿元 3.88 亿元和亿元总体看, 公司经营活动获取现金能力较强, 收入实现质量一般 ; 投融资规模较大为 % 和 % 截至 2011 年 3 月底, 公司流动比率和速动比率分别为 % 和 % 同期, 公司经营现金流动负债比有所提高,2010 年为 29.10% 总体看, 公司短期偿债能力较强长期偿债能力方面,2008~2010 年, 公司 EBITDA 利息倍数分别为 6.69 倍 4.74 倍和倍 ; 全部债务 /EBITDA 分别为 3.33 倍 5.16 倍和 1.47 倍公司长期偿债能力较强截至 2010 年底, 公司对外担保余额万元, 担保对象是马关拉气发电有限责任公司, 该企业为国有控股企业, 且经营状况正常, 公司或有风险很小截至 2011 年 3 月底, 公司现金类资产合计 9.04 亿元, 是 10 三峡能 CP02 的 2.26 倍 ; 2010 年, 公司经营活动现金流入量和净流量分别为亿元和 4.91 亿元, 分别是 10 三峡能 CP02 发行额度的 3.07 倍和 1.23 倍现金类资产和经营活动现金流对 10 三峡能 CP02 保障能力较强五本期债券担保人情况 10 三峡能 CP02 由三峡集团提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保三峡集团以长江流域为主线, 依托葛洲坝电站和三峡电站, 滚动开发长江上游水能资源 ; 全面实施以水电开发为主体的开发战略以新型清洁能源为导向的优化战略和以求精求强为目标的差异化竞争战略 ; 战略定位为大型水电开发与运营为主的国际一流清洁能源集团截至 2010 年底三峡集团资产总额亿元, 所有者权益亿元 ;2010 年三峡集团实现营业收入亿元, 利润总额亿元 6. 偿债能力短期偿债能力方面,2008~2010 年, 公司流动比率和速动比率呈下降趋势,2010 年分别 1. 经营分析截至 2010 年底, 三峡集团已投产水电风电等清洁能源装机容量超过 2000 万千瓦, 成为中国三峡新能源公司 9

11 中国清洁能源领域最大独立发电企业三峡和葛洲坝电站 2010 年共发电 1006 亿千瓦时, 其中通过优化中小洪水调度, 增发电量亿千瓦时根据其发展规划, 预计到 2020 年左右, 金沙江下游溪洛渡向家坝等四个梯级电站投产后, 三峡集团拥有的水电装机规模将达到 6000 万千瓦, 年发电量 3000 亿千瓦时表年底三峡集团装机情况电站名称装机容量 ( 万千瓦 ) 三峡电站 1830 葛洲坝电站水电装机合计调兵山风电 1 2 期 9.90 白城风电 4.50 化德风电 1-4 期慈溪风电 4.95 响水风电风电装机合计资料来源 : 三峡集团提供 2. 财务分析资本及权益结构 2008~2010 年, 随着三峡工程由建设期逐步进入运营期, 三峡集团资产规模保持相对稳定性增长, 年均增长 12.99%, 截至 2010 年底三峡集团资产总额合计亿元, 其中流动资产占 7.72%, 非流动资产占比 92.28% 2008~ 2010 年固定资产在三峡集团资产总额中所占比重始终保持在 50% 以上, 资产结构没有显著性变化三峡建设期间, 国家拨付三峡工程建设基金进入三峡集团实收资本, 受其影响,2008~ 2010 年, 三峡集团所有者权益年均增长 15.18% 截至 2010 年底, 三峡集团所有者权益合计为亿元, 其中实收资本占 72.21%, 资本金丰富, 所有者权益稳定好 2008~2010 年, 三峡集团负债总额波动性增长, 年均增长 7.88%, 由于水电站建设投入较大, 建设周期较长, 三峡集团债务规模较大, 截至 2010 年底, 三峡集团负债总额为亿元, 其中流动负债占 45.01%, 非流动负债占 54.99% 2008~2010 年, 受益于三峡电站逐步投产, 债务规模回落, 三峡集团整体的债务负担较轻, 并呈下降趋势截至 2010 年底, 三峡集团全部债务资本化比率和资产负债率分别为 23.54% 和 27.98% 总体看, 三峡集团资产以非流动资产为主, 且高度集中于固定资产和在建工程, 整体资产质量较好 ; 三峡集团资本金充足, 目前负债水平较轻, 债务结构合理盈利能力三峡集团营业收入主要来自电力销售, 2008~2010 年, 受合并范围的增加上网机组的增加及上网电价的调升, 三峡集团收入规模有所上升, 年均增长 14.48% 2010 年三峡集团实现营业收入亿元, 其中电力销售占比 75.09% 2008~2010 年, 三峡集团实现投资收益分别为 6.59 亿元亿元和亿元, 主要包括三峡集团持有的中国建设银行股份有限公司中国国际航空股份有限公司云南铜业股份有限公司中信银行股份有限公司股票的减持 2008~2010 年, 受水电行业营业成本较低影响, 三峡集团利润总额分别为亿元亿元和亿元三峡集团营业利润率一直保持较高水平,2010 年为 48.84% 在期间费用控制上, 受其良好的管理水平及成本控制能力影响,2008~2010 年, 期间费用较营业收入占比保持较低水平, 三年平均水平为 12.43% 2008~2010 年, 三峡集团总资本收益率和净资产收益率基本稳定, 受水电行业前期投资规模较大影响, 均保持较低水平 2010 年, 三峡集团所有者权益和净利润均小幅增长, 总资本收益率和净资产收益率较上年略有增长, 分别为 5.05% 和 5.26% 总体看, 三峡集团发电量保障程度较高, 中国三峡新能源公司 10

12 其成本方面较其他电源具有明显优势, 盈利能力很强, 但由于水电站受季节性来水影响较大, 收入具有一定的波动性, 长短期偿债能力从短期偿债能力指标来看, 受行业资产构成特性的影响, 三峡集团的流动比率和速动比率近年均保持在较低水平,2010 年底分别为 61.26% 和 57.39% 截至 2010 年底, 三峡集团现金类资产为亿元, 为短期债务的 0.52 倍 2008 年 ~2010 年, 三峡集团经营现金流动负债比分别为 50.74% 55.79% 和 38.76%, 经营活动现金流对短期债务保护程度较强总体看, 受行业特性影响, 三峡集团主要资产集中于固定资产和在建工程, 流动资产规模较低, 但三峡集团现金类资产规模较大, 经营性现金流入量较大且保持较快增长, 短期支付能力正常从长期偿债能力指标看,2008~2010 年, 三峡集团盈利水平的变化导致 EBITDA 规模呈上升趋势,2010 年为亿元近三年, 三峡集团债务规模波动中呈上升趋势, 但利息支出有所增长 2010 年三峡集团 EBITDA 利息保护倍数和全部债务 /EBITDA 保护倍数分别为 8.43 倍和 2.73 倍总体看, 三峡集团长期偿债能力较强综合考虑, 联合资信维持三峡集团主体长期信用等级为 AAA 综合考虑, 联合资信上调公司主体长期信用等级至 AA, 评级展望为稳定, 并维持 10 三峡能 CP02 A-1 的信用级别中国三峡新能源公司 11

13 附件 1-1 三峡新能源合并资产负债表 ( 资产 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 3 月流动资产 : 货币资金交易性金融资产应收票据应收账款预付款项应收利息应收股利其他应收款存货一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计非流动资产 : 可供出售金融资产持有至到期投资长期应收款长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产其他非流动资产非流动资产合计资产总计中国三峡新能源公司 12

14 附件 1-2 三峡新能源合并资产负债表 ( 负债及所有者权益 ) ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 3 月流动负债 : 短期借款交易性金融负债应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费应付利息应付股利其他应付款预计负债一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计非流动负债 : 长期借款应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延收益递延所得税负债其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益 : 实收资本 ( 或股本 ) 资本公积减 : 库存股盈余公积未分配利润外币报表折算差额归属于母公司权益合计少数股东权益所有者权益合计负债和所有者权益总计中国三峡新能源公司 13

15 附件 2 三峡新能源合并利润表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 2011 年 1~3 月一营业收入减 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益其中 : 对合营企业投资收益汇兑收益二营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出其中 : 非流动资产处置损失三利润总额减 : 所得税费用四净利润其中 : 归属于母公司的净利润少数股东损益中国三峡新能源公司 14

16 附件 3-1 三峡新能源现金流量表 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 2011 年 (%) 1~3 月一经营活动产生的现金流量 : 销售商品提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额二投资活动产生的现金流量 : 收回投资收到的现金取得投资收益收到的现金处置固定资产和其他长期资产收回的现金处置子公司及其他单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计购建固定资产无形资产等支付的现金投资支付的现金取得子公司等支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计投资活动产生的现金流量净额三筹资活动产生的现金流量 : 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金发行债券收到的现金收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计偿还债务支付的现金分配股利利润或偿付利息支付的现金支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计筹资活动产生的现金流量净额四汇率变动对现金及现金等价物的影响五现金及现金等价物净增加额加 : 期初现金及现金等价物余额六期末现金及现金等价物余额中国三峡新能源公司 15

17 附件 3-2 三峡新能源现金流量表补充资料 ( 单位 : 人民币万元 ) 项目 2008 年 2009 年 2010 年变动率 (%) 1 将净利润调为经营活动现金流量: 净利润加 : 资产减值准备固定资产折旧及其他无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产无形资产等损失固定资产报废损失公允价值变动损失财务费用投资损失递延所得税资产减少递延所得税负债增加待摊费用减少预提费用增加存货的减少经营性应收项目的减少经营性应付项目的增加其他经营活动产生的现金流量净额中国三峡新能源公司 16

18 附件 4 三峡新能源主要计算指标项目 2008 年 2009 年 2010 年平均值 2011 年 3 月经营效率销售债权周转次数 ( 次 ) 存货周转次数 ( 次 ) 总资产周转次数 ( 次 ) 现金收入比 (%) 盈利能力营业利润率 (%) 总资本收益率 (%) 净资产收益率 (%) 财务构成长期债务资本化比率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 资产负债率 (%) 偿债能力流动比率 (%) 速动比率 (%) 经营现金流动负债比 (%) EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 筹资前现金流量净额债务保护倍数 ( 倍 ) 筹资前现金流量净额利息偿还能力 ( 倍 ) 现金偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流入量偿债倍数 ( 倍 ) 经营活动现金流量净额偿债倍数 ( 倍 ) 中国三峡新能源公司 17

19 附件 5 有关计算指标的计算公式增长指标经营效率指标盈利指标债务结构指标长期偿债能力指标指标名称资产总额年复合增长率净资产年复合增长率营业收入年复合增长率利润总额年复合增长率计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额现金收入比销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额 / 全部债务短期偿债能力指标流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额 / 利息支出经营活动现金流入量偿债倍数经营活动现金流量净额偿债倍数现金偿债倍数现金类资产 / 一年内到期的债券 ( 含短期融资券 ) 待偿还额经营活动产生的现金流入量 / 一年内到期的债券 ( 含短期融资券 ) 待偿还额经营活动现金流量净额 / 一年内到期的债券 ( 含短期融资券 ) 待偿还额注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据长期债务 = 长期借款 + 应付债券全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出筹资活动前现金流量净额 = 经营活动产生的现金流量净额 + 投资活动产生的现金流量净额企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益中国三峡新能源公司 18

20 附件 6 主体长期信用等级设置及其含义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 主体长期信用等级划分成三等九级, 分别用 AAA AA A BBB BB B CCC CC 和 C 表示, 其中, 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级级别设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务中国三峡新能源公司 19

21 附件 7 短期债券信用等级的定义根据中国人民银行 2006 年 3 月 29 日发布的银发号文中国人民银行信用评级管理指导意见, 以及 2006 年 11 月 21 日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定, 银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调级别设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险还本付息能力很低, 违约风险较高不能按期还本付息中国三峡新能源公司 20

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