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1 wwwww1 公司研证券研究报告 究 industryid 动物保健 dycompany 海利生物 ( ) title 增持 ( 首次 ) 携手国际动保巨头, 逐鹿口蹄疫苗市场 #createtime1# 2015 年 12 月 07 日 marketdata 市场数据 报告日期 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万元 ) 流通市值 ( 百万元 ) 净资产 ( 百万元 ) 总资产 ( 百万元 ) 每股净资产 3.22 主要财务指标 $zycwzb 会计年度主要财务指标 $ E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长 -10.5% 3.4% 14.1% 74.4% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 -14.8% 0.7% 25.0% 80.7% 毛利率 78.3% 78.0% 78.5% 77.3% 净利润率 35.5% 34.6% 37.9% 39.3% 净资产收益率 (%) 18.5% 9.3% 10.4% 15.8% 每股收益 ( 元 ) 每股经营现金流 ( 元 ) relatedreport 相关报告 分析师 : 陈娇 chenjiao86@xyzq.com.cn S Tel: 蒋卫华 jiangweihua@xyzq.com.cn S Tel: 研究助理 : 王玮 wangweiyjs@xyzq.com.cn Tel: 毛一凡 maoyf@xyzq.com.cn 投资要点近日, 我们调研了海利生物与阿根廷 BB 公司合建控股子公司杨凌金海生物技 术有限公司, 与公司常务副总经理辛俊宝先生进行了深入沟通, 调研要点如下 : 杨凌金海口蹄疫苗预计明年下半年上市, 瞄准国内 放眼海外 口蹄疫疫 苗预计将于明年下半年上市, 以牛三价苗和猪 O 型苗为主,60% 以上为猪 用疫苗 市场苗和招采苗公司都要做, 除了满足国内需求外, 公司还将积 极拓展阿根廷 BB 公司之前已有的海外 ( 尤其是东南亚 ) 市场 BB 公司口蹄疫疫苗技术优势突出 阿根廷 BB 公司口蹄疫疫苗产品质量 高, 获得国际市场的广泛认可 其抗原含量能达到 30-40ug/ 头份, 远高于 目前国内宣传的 5-10ug/ 头份, 在高端市场苗中具有较强竞争力 口蹄疫疫苗在海利生物强大渠道支持下有望快速打开市场 杨凌金海口蹄 疫疫苗将依托海利生物既有销售渠道进行销售, 海利生物现有 300 多家经 销商 约 150 名销售人员, 可以为公司提供强大渠道支持 盈利预测及投资评级 : 公司是国内领先的动物疫苗生产企业, 尤其在高端 市场苗领域具有较强竞争力 除圆环疫苗继续稳定增长外, 公司后续品种 储备丰富, 杨凌金海口蹄疫疫苗 PTR 腹泻三联苗 猪喘气病疫苗 DNA 高致病性禽流感疫苗将为公司提供新增长点 我们给予公司 年 盈利预测为 元, 对应 PE 为 倍, 给予公司 增持 投资评级 风险提示 : 产能投放进度不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 wwwww2 报告正文 调研内容 近日, 我们调研了海利生物与阿根廷 BB 公司合建的控股子公司杨凌金海生物技术有限公司, 公司常务副总经理辛俊宝先生接待了我们, 并带我们实地参观了公司厂房与生产线 杨凌金海生物技术有限公司坐落于陕西省咸阳市杨凌生态农业示范区, 公司占地 100 亩, 目前主要厂区均已建设完工 公司拥有一条年产 8 亿 ml 口蹄疫疫苗生产线, 整条生产线完全沿袭阿根廷原厂标准, 十分现代化 在项目建设过程中, 公司也得到了当地政府的大力支持, 除了拿地成本较低外, 公司还累计获得 3000 万元的财政补贴 图 1 杨凌金海工厂实景图 1 图 2 杨凌金海工厂实景图 2 图 3 口蹄疫疫苗生产线 1 图 4 口蹄疫疫苗生产线 2 请阅读最后一页信息披露和重要声明

3 wwwww3 口蹄疫疫苗预计将于明年下半年上市 公司准备于今年年底前进行口蹄疫疫 苗 GMP 静态认证, 验收完成后公司将进行 3 批次疫苗试生产, 此后还需通过 GMP 动态验证并获得相关产品生产批准文号, 预计公司口蹄疫疫苗将于 明年下半年上市 目前公司尚无具体生产计划, 将视实际需求情况投放产能 口蹄疫疫苗瞄准国内, 放眼海外 公司口蹄疫疫苗以牛三价苗和猪 O 型苗为主,60% 以上为猪用疫苗 市场苗和招采苗公司都要做, 将全方面切入既有市场, 目标拿下国内 20% 市场份额 除了满足国内需求外, 公司还将积极拓展阿根廷 BB 公司之前已有的海外 ( 尤其是东南亚 ) 市场 BB 公司口蹄疫疫苗技术优势突出 阿根廷 BB 公司口蹄疫疫苗产品质量高, 是全球最大的口蹄疫疫苗生产商之一, 是美国和加拿大口蹄疫疫苗银行的全球唯一供应商, 获得国际市场的广泛认可 其抗原含量能达到 30-40ug/ 头份, 远高于目前国内宣传的 5-10ug/ 头份, 在高端市场苗中具有较强竞争力 考虑到产品品质, 公司口蹄疫疫苗上市后价格可能高于市场同类产品, 但公司并不认为价格会成为口蹄疫疫苗销售障碍 目前国内普通口蹄疫疫苗免疫保护期一般只能维持 3-4 个月, 远低于 6 个月的生猪育肥期, 导致普通口蹄疫疫苗在生猪育肥期间其实需要两次接种 而公司产品有望能进一步延长免疫持续期, 更好保障疫病防控效果 海利生物十分重视口蹄疫疫苗推广 杨凌金海口蹄疫疫苗将依托海利生物既有销售渠道进行销售, 海利生物现有 300 多家经销商 约 150 名销售人员, 可以为公司提供强大渠道支持 早在 14 年海利生物就在杨凌召开过经销商会议, 介绍口蹄疫疫苗项目和相关技术优势 15 年 5 月, 重庆的经销商会议上, 公司介绍了金海口蹄疫疫苗的产品信息 目前, 海利的主要客户都已经对该产品有所了解, 市场反馈颇佳 预计 16 年 5 月公司将召开正式产品发布会, 同时接受意向性订单 公司与阿根廷 BB 公司合作密切, 未来存引进更多产品可能 杨凌金海为海利生物与阿根廷 BB 公司合建, 海利生物控股比例为 55%,BB 公司持有 40% 股权 BB 公司对该项目也颇为重视, 阿根廷方面全程介入了杨凌金海口蹄疫疫苗生产线建设过程, 目前阿根廷工程师仍在现场 BB 公司有布病疫苗 牛 BVD-IBR 二联苗等多个优质产品, 如果合作顺利, 不排除未来继续引进其他产品的可能 动物疫苗的市场容量远未见顶, 尤其市场苗更是前景广阔 对于养殖企业而言, 防疫成本低而作用巨大, 养殖企业根本无法承受疫病爆发带来的损失, 因此各家养殖企业都很重视防疫, 疫苗未来成长空间巨大 单口蹄疫疫苗每年政府招标采购规模就在 18 亿元左右 2012 年市场苗才刚刚开始进入市场, 当年市场苗规模仅 2 亿, 但随后几年市场苗容量迅速扩张,13 年 4 亿 14 年 7 亿 15 年估计至少 10 亿 2016 年市场苗销售预计能达到 14 亿左右, 加上政府招标苗, 口蹄疫疫苗整体空间将突破 30 亿 海利生物在立足政府招标 苗的同时, 利用市场苗领域积累的优势, 无论在产品质量 还是营销渠道上, 公司都具备一定竞争力, 圆环苗就是一个成功的先例 这都将有助杨凌金海 请阅读最后一页信息披露和重要声明

4 wwwww4 口蹄疫疫苗迅速打开市场 盈利预测及投资评级 : 公司是国内领先的动物疫苗生产企业, 尤其在高端市 场苗领域具有较强竞争力 除圆环疫苗继续稳定增长外, 公司后续品种储备 丰富, 杨凌金海口蹄疫疫苗 PTR 腹泻三联苗 猪喘气病疫苗 DNA 高致病 性禽流感疫苗将为公司提供新增长点 我们给予公司 年盈利预测为 元, 对应 PE 为 倍, 给予公司 增持 投资评级 风险提示 : 产能投放进度不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明

5 wwwww5 附表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 gscwbb 会计年度 E 2016E 2017E 会计年度 E 2016E 2017E 流动资产 营业收入 货币资金 营业成本 交易性金融资产 营业税金及附加 应收账款 销售费用 其他应收款 管理费用 存货 财务费用 非流动资产 资产减值损失 可供出售金融资产 公允价值变动 长期股权投资 投资收益 投资性房地产 营业利润 固定资产 营业外收入 在建工程 营业外支出 油气资产 利润总额 无形资产 所得税 资产总计 净利润 流动负债 少数股东损益 短期借款 归属母公司净利润 应付票据 EPS( 元 ) 应付账款 其他 主要财务比率 非流动负债 会计年度 E 2016E 2017E 长期借款 成长性 其他 营业收入增长率 -10.5% 3.4% 14.1% 74.4% 负债合计 营业利润增长率 -20.8% 6.5% 25.9% 85.4% 股本 净利润增长率 -14.8% 0.7% 25.0% 80.7% 资本公积 未分配利润 盈利能力 少数股东权益 毛利率 78.3% 78.0% 78.5% 77.3% 股东权益合计 净利率 35.5% 34.6% 37.9% 39.3% 负债及权益合计 ROE 18.5% 9.3% 10.4% 15.8% 现金流量表 单位 : 百万元 偿债能力 会计年度 E 2016E 2017E 资产负债率 14.7% 7.0% 5.0% 6.3% 净利润 流动比率 折旧和摊销 速动比率 资产减值准备 无形资产摊销 营运能力 公允价值变动损失 资产周转率 45.5% 31.9% 26.9% 40.8% 财务费用 应收帐款周转率 % % % % 投资损失 少数股东损益 每股资料 ( 元 ) 营运资金的变动 每股收益 经营活动产生现金流量 每股经营现金 投资活动产生现金流量 每股净资产 融资活动产生现金流量 现金净变动 估值比率 ( 倍 ) 现金的期初余额 PE 现金的期末余额 PB 请阅读最后一页信息披露和重要声明

6 wwwww6 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场 ; 行业评级 中 回 性 : 相对表现与市场持平 避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% ; 增 中 持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5%; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人邓亚萍 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 罗龙飞 luolf@xyzq.com.cn 盛英君 shengyj@xyzq.com.cn 杨忱 yangchen@xyzq.com.cn 王政 wangz@xyzq.com.cn 冯诚 fengcheng@xyzq.com.cn 王溪 wangxi@xyzq.com.cn 顾超 guchao@xyzq.com.cn 李远帆 liyuanfan@xyzq.com.cn 胡岩 huyanjg@xyzq.com.cn 王立维 wanglw@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 朱圣诞 zhusd@xyzq.com.cn 郑小平 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 肖霞 xiaoxia@xyzq.com.cn 陈杨 chenyangjg@xyzq.com.cn 刘晓浏 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 wulei@xyzq.com.cn 何嘉 hejia@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 609(100033) 传真 : 深圳地区销售经理 朱元彧 zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 yangjian@xyzq.com.cn 邵景丽 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 wangweiyu@xyzq.com.cn 地址 : 福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座 701(518035) 传真 : 海外销售经理 刘易容 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 chanchiwan@xyzq.com.cn 曾雅琪 zengyaqi@xyzq.com.cn 龚学敏 gongxuemin@xzq.com.cn 赵新莉 zhaoxinli@xyzq.com.cn 申胜雄 shensx@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 私募及企业客户负责人刘俊文 liujw@xyzq.com.cn 私募销售经理 徐瑞 xur@xyzq.com.cn 杨雪婷 yangxueting@xyzq.com.cn 唐恰 tangqia@xyzq.com.cn 韩立峰 hanlf@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

7 wwwww7 港股机构销售服务团队 机构销售负责人丁先树 郑梁燕 阳焓 王子良 周围 孙博轶 地址 : 香港中环德辅道中 199 号无限极广场 32 楼 3201 室 传真 :(852) 信息披露 股情况 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送 发布 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区 国家或其他管辖区域的公民或居民, 包括但不限于美国及美国公民 (1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本 主要美国机构投资者 除外 ) 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明