第五篇 …… 一号宋体居中

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2 普通高等教育经济管理类 十一五 规划教材 财务管理 王建华韩艳华主编 曾平宗国恩姚进才副主编 北京

3 内容简介 本书根据新修订的 企业会计准则 和 企业财务通则 编写, 全书共分为 13 章, 主要内容包括财务管理总论 资金的时间价值与风险分析 企业筹资方式 资金成本和资本结构 项目投资 证券投资 营运资金管理 收益分配 财务预测 财务预算 财务控制 财务分析 企业价值评估 为满足应用型本科教育的要求, 本书每章都结合相关案例对重点内容进行讲解及分析, 可培养学生的分析能力和创新能力 本书可作为高等院校财务会计专业的教材, 也可以作为其他财经类专业的教材, 还可以作为工商企业管理人员在职培训的教材或参考书 图书在版编目 (CIP) 数据财务管理 / 王建华, 韩艳华主编. 北京 : 科学出版社,2008 ( 普通高等教育经济管理类 十一五 规划教材 ) ISBN Ⅰ. 财 Ⅱ. 1 王 2 韩 Ⅲ. 财务管理 - 高等学校 - 教材 Ⅳ.F275 中国版本图书馆 CIP 数据核字 (2008) 第 号责任编辑 : 王超任锋娟丁波 / 责任校对 : 耿耘责任印制 : 吕春珉 / 封面设计 : 东方人华平面设计室 出版北京东黄城根北街 16 号邮政编码 : 印刷 科学出版社发行 各地新华书店经销 * 2008 年 9 月第 一版 开本 :B5( ) 2008 年 9 月第一次印刷印数 : 印张 :26 1/2 字数 : 定价 :39.00 元 ( 如有印装质量问题, 我社负责调换 < 环伟 >) 销售部电话 编辑部电话 版权所有, 侵权必究举报电话 : ; ; 科学出版社职教技术出版中心

4 为贯彻落实教育部 关于进一步加强高等学校本科教学工作的若干意见 的精神, 加强教材建设, 确保教学质量, 科学出版社组织了普通高等教育经济管理类 十一五 教材规划, 该规划教材强调适应应用型本科教育要求, 满足学科发展和人才培养的需要 财务管理 课程是高等院校财务会计专业的核心课程, 也是其他财经类专业的主要课程之一, 作为一门研究现实财务问题的应用学科, 其内容丰富 复杂, 具有挑战性 本书根据 2006 年财政部发布的新企业会计准则体系以及财务管理的最新成果编写, 其编写思路是 : 反映应用型本科财经类专业课程教学内容改革的新成果 ; 教材内容力求 少而精, 注意科学性 实用性和系统性 ; 突出通过案例进行应用能力的训练 本书立足于我国理财实践, 适当吸收西方成熟市场经济条件下的理财理论与方法, 以企业的筹资 投资 营运资金管理 股利分配等理财循环为主线, 全面 系统 综合地介绍了财务管理的基本理论和方法, 为学生将来从事财务管理的实际工作或科学研究奠定良好的理论基础 ; 力图体现财务管理的教学规律, 体现学生的认知规律, 使本课程易教 易学 为帮助读者理解书中内容, 每章后配有小结 案例分析 思考与练习题 在编写过程中, 作者兼顾了非财务会计专业学生掌握财务知识以及学时安排的特点 本书的特色如下 : 1. 教材结构合理, 内容与形式令人耳目一新, 符合培养适应 基础扎实 知识面宽 能力强 素质高的应用型专业人才 的要求 2. 脉络清晰 教材安排由浅入深, 提纲挈领, 每一章都有案例导入 小结 思考与练习题和案例分析, 有助于学生对所学内容构建基本框架 3. 博采众长 本书的编写借鉴了国内众家所长, 并参考 借鉴了发达国家财务管理理论的成果, 在广泛参考和吸取国内外相关教材优点的同时, 紧密结合当前财务管理理论的发展和实践, 做到了既符合国际财务理论和方法的发展潮流, 又适合我国经济发展的实践和新会计准则的要求 4. 操作性强 书中有大量图表 例题和案例, 具有较强的操作性和应用性 5. 通俗易懂 本书尽量用比较直白的语言来阐释财务管理的有关名词及原理, 不仅适于专业财务管理工作者阅读, 对其他从事企业管理的工作者也大有帮助 本书的编写分工如下 : 第一章 第七章由河南理工大学的王建华编写, 第二章 第十章由河南理工大学的曾平编写, 第三章由河南理工大学的谢丹编写, 第

5 ii 四章由南阳理工学院的李然编写, 第五章 第十二章由平顶山工学院的韩艳华编写, 第六章由平原大学的姚进才编写, 第八章由河南理工大学的程明娥编写, 第九章 第十一章由安阳工学院的宗国恩编写, 第十三章由河南理工大学的许莉莉编写 王建华对全书进行统稿 本书力求体现出财务 会计专业教学的严谨态度及务实精神, 体现财务 会计应用型人才在专业基础学习过程中应掌握的知识, 体现最科学 最规范的财务管理知识 在编写中讲求时代性 先进性 系统性 严谨性, 突出实用性 科学性, 并注重理论联系实际 本书得到了河南理工大学经济管理学院院长 博士生导师曾旗教授的大力支持和帮助, 并且参考了诸多相关教材和财务管理领域的最新研究成果, 在此向他们表示由衷的感谢! 由于编者水平有限, 书中难免存在不足之处, 恳请读者批评指正 科学出版社职教技术出版中心

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13 学习目标 掌握财务管理的概念 财务活动 财务关系的内容 ; 理解利润最大化和股东财富最大化各自的优点和缺点 ; 理解经济环境 金融环境和法律环境等外部环境的主要内容及其对财务管理的影响 ; 理解财务管理基本环节的内容及其相互关系 华夏银行于 1992 年 10 月 14 日在国家工商局注册登记, 注册资本为人民币 14 亿元,1992 年 10 月 18 日对外营业, 首钢总公司为出资人 1996 年 3 月 1 日经中国人民银行批准进行股份制改造, 由 33 家法人单位以共同发起的方式将原华夏银行改制变更为华夏银行股份有限公司, 股本为人民币 25 亿元 首钢总公司以其拥有的全资附属企业原华夏银行的净资产 5 亿元作为出资, 占股本的 20%, 其余 32 家企业法人单位以货币资金出资共计 20 亿元, 占股本的 80%, 至此, 华夏银行经营业务扩大到全国 为了适应我国金融对外开放和满足资本充足率的要求,2003 年 8 月 26 日, 通过上海证券交易所发行人民币 10 亿股, 使总股本达到 35 亿股 2004 年 5 月 24 日, 使总股本达到 24 亿股 2004 年 6 月 18 日, 华夏银行与 6 家机构分别签订了次级定期债务合同, 发行期限为 6 年, 总金额为 42.5 亿元, 采用浮动利率方式计息, 平均利率为 4.7%, 本次次级定期债务发行完毕, 全部计入附属资本 2004 年年报显示, 2004 年 12 月 31 日华夏银行资产总规模达到 3043 亿元, 资本充足率保持在 8.16% 随着公司业务的不断拓展, 为了满足银行业监管的要求, 保持稳健的资本结构, 实现公司的财务目标, 公司董事会正在实施增发 8.4 亿元 A 股计划, 补充核心资本金, 增强公司竞争力 资料来源 :finance.sina.com.cn 科学出版社职教技术出版中心 华夏银行为什么要改制为股份有限公司? 华夏银行发行股票和次级债券的财务环境包括哪些内容? 这是一个金融企业发展扩张的案例, 对华夏银行的发展之路的分析, 使我们

14 2 认识到融资决策和财务管理环境对实现企业财务目标的重要性 第一节 财务管理概述 1. 企业在生产经营过程中的资金运动以价值形式反映着企业的物资运动, 形成企业的财务活动 ; 由资金运动所体现的企业与各方面的经济关系, 形成企业的财务关系 财务管理就是组织财务活动 处理财务关系的一项经济管理工作 2. 财务管理是企业管理的重要组成部分, 财务管理的特点有以下几个方面 : (1) 财务管理是价值管理财务管理是利用资金 成本 收入等价值指标来管理企业价值的形成 实现和分配过程, 并处理这个过程中所形成的财务关系 所以, 财务管理也可以理解为是组织 控制 指挥 协调并考核企业资金运动, 以保持其一定比例的并存性 一定速度的继起性和一定规模的收益性的一种管理行为 同时, 因为资金运动的过程本质上体现了企业与各利益相关主体之间的经济利益关系, 这种利益的核心就是价值分配及再分配 (2) 财务管理是综合性管理财务管理是企业管理中的一个独立方面, 又是一项综合性的管理工作 企业各方面生产经营活动的质量和效果都可以以价值形式综合地反映出来 从另一角度看, 企业通过有效地组织财务管理, 即合理地组织资金活动, 保证企业生产经营活动的各方面协调运转 (3) 财务管理控制功能较强企业经营活动一方面是物资运动的过程, 另一方面是资金运动的过程 企业的任何物资运动都必然与货币的收支存在一定的关系, 透过货币收支规模及其结构可以对物资运动以及经营活动过程进行有效的控制, 这正是财务管理控制功能得以实现的基础 (4) 财务管理的涉及面广泛财务管理是对资金运动的管理, 在市场经济进一步发展的前提下, 企业的一切活动与资金运动不发生联系的现象是很少的 因此, 财务管理触及到企业的各个部门 各个方面 加强财务管理, 就可以促使各个部门 各个环节都合理地使用资金, 节约资金支出, 提高资金的利用效益, 这是其他管理职能所不及的

15 3 任何一门学科, 其理论都是在历史的延续中逐渐形成和发展起来的 财务管理 也不例外, 财务管理之所以有今天, 取决于其昨天的成就 只有了解历史, 才能了 解发展 ; 只有了解过去, 才能更好地把握现在和未来 正确地了解企业财务管理的演进, 对于较好地学习和掌握现代企业财务管理的基本理论问题和实践问题, 都有着十分重要的意义 今天, 财务管理在现代企业管理中正变得越来越重要, 但它并非从一开始就是这样 财务作为一个商品经济范畴, 是为商品经济服务的, 它随着商品生产和商品交换的发展而不断发展起来, 不同的经济阶段就会要求财务管理有不同的工作中心, 同时也会刺激着这一方面财务理论及实践的快速发展 1. 财务管理大约起源于十五六世纪, 当时, 地中海沿岸的商业城市得到了迅猛的发展, 许多城市出现了由公众入股的商业组织 这种股份经济组织往往由官方设立并监督其业务, 股份不能转让, 但投资可以收回, 国外的一些学者视其为股份公司的雏形 这虽然还不是现代意义上的股份公司, 但已开始向公众筹集资金用于商业经营, 也存在着股利的分配和股利的回收等问题 这实际上已有了财务管理的萌芽, 只不过这时的财务管理还没有作为独立的职能从商业经营中分离出来 19 世纪末 20 世纪初的工业革命促使股份公司迅速发展起来, 并逐渐成为占主导地位的企业组织形式 股份公司的发展不仅引起了资本需求量的扩大, 企业的筹资活动得到了进一步强化, 如何筹集资本扩大生产经营, 成为大多数企业关注的焦点 在这种情况下, 公司内部出现了一种新的管理职能, 就是怎样筹集资本, 怎样发行股票, 有哪些资本来源, 筹集到的资本如何有效使用, 企业盈利如何分配等 于是各个公司纷纷建立了一个新的管理部门 财务管理部门 来承担以上职能, 财务管理作为一项独立的职能, 开始从企业管理中分离出来, 产生了专业化的财务管理 1897 年, 美国财务学者托马斯 L. 格林出版了 公司财务, 该书被认为是最早的财务著作之一 1910 年, 米德出版了 公司财务, 主要研究企业如何最有效地筹集资本, 该书为现代财务理论的形成奠定了基础 2. 科学出版社职教技术出版中心 20 世纪是财务管理大发展的一个世纪, 在这 100 年的时间里, 财务管理的发展大致经历了以下主要阶段 : (1) 以筹资为重心的管理阶段在这一阶段中, 财务管理的主要职能是预计企业资金的需要量和筹集企业所

16 4 需要的资金 20 世纪初, 西方发达的工业化国家先后进入垄断阶段, 随着经济和科学技术的发展, 新行业大量涌现, 企业需要筹集更多的资金来扩大规模, 拓展经营领域 那时, 资金市场还不很成熟, 投资者得不到详细 可靠的财务信息, 而且股票的买卖被少数内部人所控制, 使得投资者不愿购买股票和债券 因此, 如何筹集到企业经营所需要的资金是当时财务管理的重要职能 这一阶段财务管理的主要特点是 : 财务管理以筹集资本为重心, 以资本成本最小化为目标 ; 注重筹资方式的比较选择, 而对资本结构的安排缺乏应有的关注 ; 财务管理中也出现了公司合并 清算等特殊的财务问题 (2) 以内部控制为重心的管理阶段 20 世纪 30 年代, 由于经济危机造成的大量企业倒闭, 股价暴跌, 企业生产不景气, 资产变现能力差, 使公司财务学的重点不得不转向维持企业生存上来, 主要研究企业资产的保值 变现能力 破产 清算以及合并与重组等 这一时期, 西方国家加强了对微观经济活动的干预, 如美国政府分别于 1933 年和 1934 年颁布了证券法和证券交易法, 要求企业公布财务信息 这对公司财务学的发展起了巨大的推动作用 政府监管的加强客观上要求企业把财务管理的重心转向内部控制 同时, 对企业而言, 如何尽快走出经济危机的困境, 内部控制也显得十分必要 在这种背景下, 财务管理逐渐转向了以内部控制为重心的管理阶段 这一阶段, 财务管理的理念和内容发生了较大的变化 : 财务管理不仅要筹措资本, 而且要进行有效的内部控制, 管好 用好资本 ; 人们普通认为, 企业财务活动是与供应 生产和销售相并列的一种必要的管理活动, 它能够调节和促进企业的供 产 销活动 ; 对资本的控制需要借助于各种定量方法, 因此, 各种计量模型逐渐应用于存货 应收账款 固定资产管理上, 财务计划 财务控制和财务分析的基本理论和方法逐渐形成, 并在实践中得到了普遍应用 ; 如何根据政府的法律 法规来制定公司的财务政策, 成为公司财务管理的重要方面 (3) 以投资为重心的管理阶段随着世界经济形势的发展和变化, 企业规模越来越大, 生产经营日趋复杂, 加上通货膨胀和市场竞争的更加激烈, 投资管理受到空前的重视, 投资决策在企业财务管理中逐渐取得主导地位 1) 确定合理的投资决策程序 投资管理程序是做好投资决策的基础, 实践中建立了 投资项目提出 投资项目评价 投资项目决策 投资项目实施 投资项目再评价 的投资决策程序 2) 建立科学的投资决策指标体系 由于传统的财务评价指标, 如投资回收期 资产报酬率等存在着较明显的缺陷, 因此, 建立了考虑资金时间价值的贴现评价指标体系 这一指标体系主要包括净现值 现值指数 内部报酬率等, 到 20 世纪 70 年代得到了广泛应用

17 3) 建立了科学的风险投资决策方法 风险投资理论和方法为正确进行风险投 资决策提供了科学的依据 另外, 这一时期创建的投资组合理论, 也为分散投资风险提供了重要的理论依据 (4) 以资本运作为重心的综合管理阶段 20 世纪 80 年代以后, 随着市场经济特别是资本市场的不断发展, 财务管理开始朝着综合性管理的方向发展 主要表现在 : 财务管理被视为企业管理的中心, 资本运作被视为财务管理的中心 财务管理是通过价值管理这个纽带, 将企业管理的各项工作有机地协调起来, 综合反映企业生产经营各环节的情况 财务管理要广泛关注以资本运作为重心的资本筹集 资本运用和资本收益分配, 追求资本收益的最大化 财务管理的视野不断拓展, 新的财务管理领域不断出现 通货膨胀引起了通货膨胀财务问题, 跨国经营引起了国际财务管理问题, 企业并购浪潮引起了并购财务问题, 网络经济导致了网络财务问题等 定量模型在财务管理中的运用变得越来越普遍 计算机的应用促进了财务管理手段的重大变革, 大大提高了财务管理的效率 透视财务管理的发展过程, 我们可以看到, 随着商品经济发展的需要, 财务管理经历了由低级到高级 由简单到复杂 由不完善到完善的发展过程 财务管理是一个动态的和发展的概念, 在财务管理发展的过程中, 环境因素起着十分重要的作用 未来全球一体化经济必将引起财务管理思想 管理理论和管理方法的重大变革, 为财务管理注入新的思想和活力, 使财务管理不断地朝着现代化方向迈进 企业的生产 经营活动是离不开财务活动的, 这是由商品经济条件决定的 商品具有两重性, 是其价值和使用价值的统一体 企业的生产 经营过程也具有两重性, 既是产品的生产和交换过程, 又是价值的形成和实现过程 我们知道, 一切物质都具有一定量的价值, 企业各项物质价值的货币表现就是资金 企业的生产经营活动也是物质在不断地运动, 而物质的价值形态也在不断地发生变化, 由一种形态变为另一种形态, 周而复始, 不断循环, 形成资金运动 所以企业的生产经营过程, 从实物形态看表现为物质运动, 从价值形态看表现为资金运动 而企业的资金运动构成了企业经济活动的一个独立方面, 也就是企业的财务活动 为了深刻地理解财务管理的概念, 必须从考察企业资金运动的全过程着手 企业的财务活动包括筹资活动 投资活动 营运活动 分配活动四个方面 1. 企业进行经营活动, 必须有一定数量的资金 也就是说, 企业从各种渠道以各种形式筹集资金, 是资金运动的起点 所谓筹集资金, 是指企业为满足生产经 5 科学出版社职教技术出版中心

18 6 营的需要, 筹措和集中所需资金的过程 在筹集资金的过程中, 企业一方面要确定筹资的总规模, 以保证投资所需要的资金 ; 另一方面要通过筹资渠道 筹资方式的选择, 合理确定资本结构, 权衡筹资成本和筹资风险 企业通过筹资可以形成两种性质的来源 : 一是企业自有资金, 企业可以通过向投资者吸收直接投资 发行股票 企业留存收益等方式取得 ; 二是企业负债资金, 企业可以通过从银行借款 发行债券 利用商业信用等方式取得 企业筹集资金表现为企业资金流入 企业偿还借款 支付利息 支付股利和各种筹资费用等表现为资金的流出 这种由筹资而产生的资金收支, 便是由企业筹资而引起的财务活动 2. 企业取得资金后, 必须将资金投入使用, 以取得最大的经济效益, 否则筹资就失去了意义 企业投资可以分为广义投资和狭义投资两种 广义投资是指将筹集的资金投入使用的过程和对外部投资的过程 狭义投资仅指对外投资 企业进行投资表现为资金流出, 企业收回投资获取的投资收益表现为资金流入 这种因企业投资而产生的资金收付便是投资引起的财务活动 3. 企业在日常生产经营过程中会发生一系列的资金收付 例如, 在供应过程中采购材料物资 ; 在生产过程中支付工资等各种费用 ; 在销售过程中取得收入, 收回资金等 上述各方面都会产生资金的收付, 这就是因企业经营而引起的财务活动 4. 企业取得收入后, 必须对取得的收入进行分配, 以全面实现财务目标 广义的分配是指对企业所取得的收入进行分割的过程 ; 狭义的分配仅指对利润的分配 企业通过生产经营活动取得的收入, 首先要用于弥补生产经营耗费, 缴纳流转税, 剩下的部分就是企业的营业利润 ; 营业利润和投资净收益 营业外收支差额构成企业的利润总额 ; 利润总额首先应按照税法的规定缴纳所得税, 余下的部分就是净利润 ; 净利润要提取公积金, 余下的部分向投资者分配利润或留存在企业 随着分配过程的进行, 资金或者退出或者留存企业, 它必然影响企业的资金运动 上述四个方面是相互联系 相互依存的, 正是上述既互相联系又有一定区别的四个方面构成了企业完整的财务活动 企业的财务活动体现着企业与各个方面的财务关系 企业的财务关系实质上

19 是企业资金运动的本质, 是资金运动所引起的企业与各方面的经济关系 这些财务关系主要表现在以下方面 : 1. 国家作为行政管理者, 担负着维持社会正常的秩序 保卫国家安全 组织和管理社会活动等任务 政府为完成这一任务, 必然无偿参与企业利润的分配 企业则必然按照国家税法规定缴纳各种税款 它体现了国家以政府管理者身份参与企业资金分配, 是一种强制的 无偿的分配关系 2. 投资者按约定向企业投入资金, 形成企业权益资本 投资者是企业的所有者 企业拥有投资者投资形成的法人财产权, 自主经营 自负盈亏, 依法纳税, 对投资者承担资产保值 增值的责任 而投资者享受收益分配权和剩余财产分配权, 对企业债务承担以投资额为限的有限责任 企业与投资者之间的财务关系体现了所有权的性质, 体现了所有者与经营者之间的产权和经营权关系 一般而言, 所有者的出资额不同, 他们各自对企业承担的责任也不同, 相应地对企业享有的权利和利益也不相同 但他们通常要与企业发生以下财务关系 : 所有者能对企业的重大事项享有多大的表决权 ; 所有者能对企业进行何种程度的控制 ; 所有者对企业获取的利润能在多大的份额上参与分配 ; 所有者对企业的净资产享有多大的分配权 ; 所有者对企业承担怎样的责任 所有者和企业依据上述五个方面选择合理的接受投资企业和投资方, 最终实现双方之间的利益均衡 3. 债权人向企业贷放资金, 企业按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系 企业除利用资本金进行经营活动外, 还要借入一定数量的资金, 以便扩大企业经营规模, 降低资金成本 企业的债权人主要有金融机构 企业和个人, 国家也可能成为政策性贷款的债权人 企业与其债权人的财务关系在性质上属于债务与债权关系, 在这种关系中, 债权人不像投资者那样有权直接参与企业的经营管理, 对企业的重大活动不行使表决权, 也不参与剩余收益的分配, 但在企业破产清算时享有优先求偿权, 因此, 债权人投资的风险相对较小, 收益也较低 4. 企业将其闲置资金以购买股票或直接投资的形式向其他企业投资所形成的经济关系 随着市场经济的不断深入发展, 企业经营规模和经营范围的不断扩大, 7 科学出版社职教技术出版中心

20 8 这种关系将会越来越广泛 企业与受资者的财务关系是体现所有权性质的投资与受资的关系 企业向其他单位投资, 依据其出资份额, 可形成独资 控股和参股等情况, 并根据其出资份额参与受资方的重大决策和利润分配 5. 企业与债务人之间的财务关系是企业将其资金出借给其他单位所形成的经济关系 企业在经济业务中, 必然与其他经济主体发生资金往来关系, 主要是向其他企业提供商业信用, 以及向职工提供个人信用等 企业将资金借出后, 有权要求其债务人按约定的条件支付利息和归还本金, 企业同债务人的关系体现的是债权与债务关系 企业在提供信用的过程中, 一方面会产生直接的信用收入或机会收益, 另一方面也会发生坏账损失的风险 企业必须考虑两者的对称性 6. 企业内部各单位之间的财务关系指企业内部各单位之间在生产经营各环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系 企业内部各职能部门既分工又合作, 共同形成一个企业系统 企业实行两级经济核算制和企业内部经营责任制的条件下, 企业供 产 销各个部门以及各个生产单位之间相互提供劳务和产品也要计价核算, 这种在企业内部形成的资金结算关系体现了企业内部各单位之间的利益均衡关系 7. 企业与职工之间的财务关系指企业向职工支付劳动报酬过程中所形成的经济关系 职工是企业的劳动者, 他们以自身提供的劳动作为参加企业分配的依据 企业根据劳动者的劳动情况, 用其收入向职工支付工资 津贴 ; 用其利润向职工支付奖金 提取公益金等, 体现着职工个人和集体在劳动成果上的分配关系 进一步分析, 企业与职工的分配关系还直接影响所有者的权益, 因为职工分配的多少最终会导致所有者权益的变动, 企业与职工的财务关系体现了职工与企业集体以及所有者的利益均衡关系 第二节 财务管理的目标 企业是实现自主经营 自负盈亏 自我约束 自主发展的经济组织 它的生存与发展必须以获取利润为基础 可见, 盈利是企业的最终目的 任何企业一旦成立, 就会面临竞争, 并且始终处于生存和倒闭 发展和萎缩的矛盾之中 企业必须获利, 才能生存并不断发展 因此, 企业目标可以具体细分为生存

21 发展和盈利 9 1. 企业生存的 土壤 是市场 一方面, 企业付出货币从市场上获取资源, 例 如, 人力 资金 技术等 ; 另一方面, 企业必须向市场提供商品或劳务换回货币 由此可见, 企业在市场中生存的基本条件是 : 以收抵支 否则, 企业将萎缩 如果企业长期亏损, 扭亏无望, 最终会被市场淘汰 企业生存的另一个基本条件是到期偿债 企业为了扩大业务规模或满足经营周转的临时需要, 可以对外借债 国家为维持市场经济秩序, 从法律上保证债权人的利益, 要求企业到期必须偿还本金和利息 否则, 就可能被债权人接管或被法院判定破产 由此可见, 企业生存的威胁主要来源于两方面 : 一是长期亏损, 它是企业终止的根本原因 ; 另一个是不能偿还到期债务, 它是企业终止的间接原因 在分析企业资金流转时, 我们知道, 亏损企业如果不扭亏为盈, 从长期来看是无法维持资金周转的, 即使是盈利企业, 也可能由于大规模借债扩张, 又由于预测不利, 经营不善, 造成不能按期还债, 从而无法继续经营的恶果 综上所述, 企业力求增加收入 降低成本和费用而 以收抵支 和保持合理的负债规模和负债比例而 到期偿债, 从而减少破产风险, 使企业长期 稳定地生存下去是对财务管理的第一个要求 2. 企业经营如 逆水行舟, 不进则退 企业处在一个充满竞争的市场中, 竞争的结果是优胜劣汰 一个企业要想不被市场淘汰, 其产品就要求新 求好 求异, 时刻满足顾客需求, 为他们提供最大的价值 企业发展可以通过市场占有率的提高, 销售收入的扩大来实现, 而这些指标的增大无疑要求企业提高技术 装备和人员水平, 要花更多的经费进行研发和营销, 这些投入需要资金 可见, 企业发展离不开资金 所以, 筹集企业发展所需的资金是对财务管理的第二个要求 3. 科学出版社职教技术出版中心 企业是经济组织, 盈利是它存在的最终目标 如果总是亏损, 企业就没有继续存在的必要 此外, 企业其他目标的实现, 例如, 改善工作环境, 实现社会效益等也有赖于利润实现程度 可见, 盈利不但体现企业的出发点和归属, 而且可以概括其他目标的实现程度, 并有助于其他目标的实现 从财务上看, 盈利就是使资产获得超过其投资的回报 在市场经济中, 没有 免费使用 的资金, 资金的每项来源都有其成本 每项资产均是投资, 都应得到相应的回报 所以, 财务

22 10 人员要对企业正常经营产生的和从外部获得的资金加以有效利用, 这是对财务管理的第三个要求 综上所述, 企业的目标是生存 发展和获利 企业的这些目标要求财务管理完成筹措资金并有效地投放和使用资金的任务 企业的成功以至于生存, 在很大程度上取决于它过去和现在的财务政策 财务管理不仅与资产的获得及合理使用的决策有关, 而且与企业的生产 销售管理发生直接联系 财务管理目标又称理财目标, 是指企业进行财务活动所要达到根本目的, 是评价企业财务活动是否合理 有效的标准, 它决定着财务管理的基本方向 上述企业对财务管理的要求需要统一起来加以表达, 我们必须寻找能直接 集中反映财务管理特征 体现财务活动规律的财务管理目标 根据现代企业财务管理理论和实践, 具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点 : 1. 利润最大化即假定在企业的投资预期收益确定的情况下, 财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展 利润最大化是西方微观经济学的理论基础 西方经济学家往往都是以利润最大化这一概念来分析和评价企业经营业绩的 在市场经济条件下, 企业自主经营, 利润额是企业在一定期间全部收入和全部费用的差额, 而且是按照收入与费用配比原则加以计算的, 在一定程度上, 不仅体现了企业经济效益的高低 企业对国家的贡献, 而且和职工的利益息息相关 因此, 利润最大化的观点得到人们的重视 同时利润是企业补充资本公积 扩大经营规模的资金源泉 因此, 以利润最大化为财务管理目标是有一定道理的 但是, 以利润最大化作为财务管理目标存在如下的缺点 : 1) 利润最大化是一个绝对指标, 没有考虑企业的利润与投入资本的关系 2) 利润最大化没有考虑利润发生的时间, 没有考虑资金的时间价值 3) 利润最大化没能有效地考虑风险问题, 这可能会使财务人员不顾风险的大小追求最大的利润 4) 利润最大化往往使企业财务决策行为具有短期行为的倾向, 即只顾片面追求利润的增加, 而不考虑企业长远的发展 2. 资本利润率是利润额与资本额的比率 ; 每股利润也称每股盈余, 是利润与普通股股数的对比数, 这里的利润额是税后净利润 所有者或股东是企业的出资者或投资者, 他们投资的目标是为了取得资本收益, 表现为税后净利润与出资或股

23 份数 ( 普通股 ) 的对比关系 这个目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本数进行对比, 可以在不同资本规模的企业或期间之间进行比较, 揭示其盈利水平的差异 这种观点仍然存在以下缺陷 : 1) 仍然没有考虑每股利润取得的时间 2) 仍然没有考虑风险问题 3. 股东投资于企业的重要目的在于创造尽可能多的财富, 这种财富在股份公司里可以表现为股东持有的股份数和股票的市场价格的乘积, 所以, 股东财富最大化和公司的股票价格直接相关, 当股票价格最高时, 股东的财富也就达到最大 与利润最大化目标相比, 股东财富最大化具有以下优点 : 1) 股东财富最大化考虑了资金的时间价值和风险因素, 因为时间价值的大小和风险的高低会对股票的价格产生重要的影响 2) 股东财富最大化目标在一定程度上能够克服企业在决策时的短期行为, 因为股票的价格不仅和当期收益相关而且也会受到预期的收益的影响 3) 由于股票价格客观 明确, 股东财富就容易计量 但是, 股东财富最大化目标也存在以下缺点 : 1) 它只适用上市公司, 对于非上市公司很难适用 因为只有上市公司市场才会赋予一个客观 明确的价格 2) 它只强调股东的利益, 而对其他利益主体重视不够 3) 股票价格受多种因素的影响, 并不完全和公司相关, 把与公司无关的因素引入财务管理的目标是不合理的 综上所述, 当资本市场高度发达 有效, 上市公司把股东财富最大化作为财务管理的目标是一个不错的选择 4. 股东财富最大化目标的一个不可忽视的缺点就是它只强调股东的利益, 而忽视企业的其他相关主体的利益 事实上, 在现代企业的运行当中, 企业的各利益主体包括股东 债权人 经营者等都要承担巨大的风险, 都需要获得相应的收益, 财务管理的目标应与企业多个利益主体相关, 是这些利益主体相互协助的结果 因此, 财务管理的目标只强调股东的利益是片面的 从这一意义上讲, 股东财富最大化目标不是财务管理的最优化目标 从理论上讲, 各个利益主体的目标都可以取决于企业长期稳定的发展和企业价值的不断增长, 各利益主体都可以借此实现他的最终目标, 所以, 以企业价值最大化作为财务管理的目标比股东财富最大化作为财务管理的目标更科学 11 科学出版社职教技术出版中心

24 12 企业价值最大化的优点可以概括如下 : 1) 创造其他利益主体与股东之间的利益协调关系, 培养长期稳定的股东, 企业在价值增长中满足各方利益的要求 2) 强调风险与报酬的均衡, 将风险控制在企业可以承受的范围之内, 将企业的长期 稳定发展放在首位 企业价值最大化的最大缺点就是其定量计量比较困难 第三节 财务管理的环境 财务管理是在一定的环境中进行的 财务管理环境是指企业在财务管理过程中所面对的各种客观条件或影响因素 研究财务管理环境有助于增强企业财务管理对环境的适应能力, 实现财务管理的目标 财务管理环境可分为宏观环境和微观环境 财务管理的宏观环境是指影响企业财务活动的各种宏观因素, 如政治因素 经济因素 法律因素 金融市场等 宏观环境是作为企业外部的 影响企业财务活动的客观条件而存在的 企业是整个社会经济系统的一个基本单元或组成细胞, 社会经济环境是企业赖以生存和发展的土壤 社会经济环境的任何变化都会对企业财务活动产生广泛的影响 微观环境是指影响企业财务活动的各种微观因素, 如企业组织形式 生产状况 产品销售市场状况 资本供应情况 企业素质 管理者水平等 微观环境是作为企业内部的 影响企业财务活动的客观条件而存在的 正确认识财务管理与环境的关系具有重要意义 适者生存 优胜劣汰是商品经济竞争中的客观规律 这一规律要求企业财务管理必须主动面对纷繁复杂的财务管理环境, 研究财务管理环境变化的规律性, 通过制定和选择富有弹性的财务管理战略和政策, 抓住环境因素的突变可能出现的各种有利机会, 抵御环境变化可能对财务活动造成的不利影响 同时, 还要求财务管理要尊重客观环境的存在, 发挥主观能动性, 扎扎实实地作好财务管理工作, 要用科学的方法改变环境 本节着重分析财务管理的经济环境 法律环境和金融环境 经济环境是财务管理的重要环境, 经济环境一般包括经济体制 经济周期 通货膨胀 经济政策和市场竞争等 1. 在计划经济体制下, 国家统筹企业资本, 统一投资, 统负盈亏, 企业利润统一上缴, 亏损全部由国家补贴, 企业作为一个独立的核算单位而无独立的理财权

25 利 这时, 财务管理活动的内容比较单一, 财务管理方法比较简单 在市场经济体制下, 企业成为 自主经营 自负盈亏 的经济实体, 有独立的经营权, 同时也有独立的理财权 企业可以从其自身需要出发, 合理确定资本需要量, 然后到市场上筹集资本, 再把筹集到的资本投放到高效益的项目上获取更大的收益, 最后将收益根据需要和可能进行分配 因此, 财务管理活动的内容比较丰富, 方法也复杂多样 2. 在市场经济条件下, 经济的发展过程是一个既非人力所能完全控制而又有其内在运动规律的过程, 无论人们采用什么样的调控手段, 经济都不可避免地会出现或强或弱的波动, 并呈现出一种由繁荣 衰退 萧条 复苏再到繁荣的周期性特征 在西方国家, 国民生产总值 企业利润和失业率一般被认为是划分经济周期的三个重要标准 高国民生产总值 高企业利润和低失业率是经济繁荣的标志 ; 国民生产总值和企业利润的不断下降以及失业率的不断提高, 表明经济发展由繁荣趋于衰退 ; 持续的衰退势必造成经济的全面萧条 ; 在经济复苏时期, 国民生产总值与企业利润逐渐增加, 失业率也开始下降并趋于稳定 经济的周期性波动对财务管理有着非常重要的影响 在不同的发展时期, 企业的生产规模 销售能力 获利能力以及由此而产生的资本需求都会出现重大差异 例如, 在萧条阶段, 由于整个宏观经济不景气, 企业很可能处于紧缩状态之中, 产量和销售量下降, 投资锐减 在繁荣阶段, 市场需求旺盛, 销售大幅度上升, 企业为扩大生产, 就要增加投资, 以增添机器设备 存货和劳动力, 这就要求财务人员迅速地筹集所需资本 在复苏期和繁荣期, 应增加厂房, 建立存货, 引入新产品, 增加劳动力, 实行长期租赁, 为 负债经营 提供条件 ; 在衰退期和萧条期, 应停止扩张, 出售多余设备, 停产不利产品, 停止长期采购, 削减存货, 裁减雇员 同时, 为了维护基本的财务信誉, 应采用比较稳健的负债经营策略 总之, 面对经济周期性波动, 财务人员必须预测经济变化情况, 适当调整财务政策 3. 经济政策是国家进行宏观经济调控的重要手段 国家的产业政策 金融政策 财税政策对企业的筹资活动 投资活动和分配活动都会产生重要影响 例如, 金融政策中的货币发行量 信贷规模会影响企业的资本结构和投资项目的选择等 ; 价格政策会影响资本的投向 投资回收期及预期收益 财务管理人员应当深刻领会国家的经济政策, 研究经济政策的调整对财务管理活动可能造成的影响 例如, 当大多数投资者还没有将注意力转移到国家经济政策上时, 如果企业及时地领会某项经济政策, 把握住投资机会, 就会得到国家 13 科学出版社职教技术出版中心

26 14 的优惠条件 国家的经济政策往往是长期性的, 最初的投资者可以在较长时期内享受国家经济政策给投资带来的效应 4. 通货膨胀犹如一个影子, 始终伴随着现代经济的发展 一般认为, 在产品和服务质量没有明显改善的情况下, 价格的持续提高就是通货膨胀 通货膨胀是困扰企业管理人士的一个重要因素 通货膨胀不仅对消费者不利, 对企业财务活动的影响更为严重 因为, 大规模的通货膨胀会引起资本占用的迅速增加 ; 通货膨胀会引起利率的上升, 增加企业筹资成本 : 通货膨胀时期有价证券价格的不断下降, 给筹资带来较大的困难 ; 通货膨胀会引起利润的虚增, 造成企业的资本流失 为了减轻通货膨胀对企业造成的不利影响, 财务人员应当采取措施予以防范 在通货膨胀初期, 货币面临着贬值的风险, 这时企业进行投资可以避免风险, 实现资本保值 ; 与客户签订长期购货合同, 以减少物价上涨造成的损失 ; 取得长期负债, 保持资本成本的稳定 ; 在通货膨胀持续期, 企业可以采用比较严格的信用条件, 减少企业债权 ; 调整财务政策, 防止和减少企业资本流失等 5. 企业的一切生产经营活动都发生在一定的市场环境中, 财务管理行为的选择在很大程度上取决于企业的市场环境 所谓合理 有效的财务管理行为即是能够适应企业微观经济环境 优化企业财务状况的理财行为 不了解企业所处的市场环境, 就不可能深入地了解企业的运行状态, 也就很难做出科学的财务决策 企业所处的市场环境通常包括以下几种 : 完全垄断市场 完全竞争市场 不完全竞争市场和寡头垄断市场 不同的市场环境对财务管理有不同的影响 处于完全垄断市场的企业, 销售一般都不成问题, 价格波动不大, 利润稳中有升, 经营风险较小, 企业可利用较多的债务资本 处于完全竞争市场的企业, 销售价格完全由市场来决定, 企业利润随价格的波动而波动, 企业不宜过多地采用负债的方式去筹集资本 处于不完全竞争市场和寡头垄断市场的企业, 关键是要使企业的产品具有优势, 具有特色, 具有品牌效应, 这就要求在研究与开发上投入大量资本, 研制出新的优质产品, 并搞好售后服务, 给予优惠的信用条件 企业竞争对财务管理有多种表现 例如, 投资项目盈利能力的大小在很大程度上要取决于将来市场上占有份额的大小 ; 由于银行和投资者的谨慎, 竞争能力强的企业总是比其他企业能够较易地融通到资本 ; 竞争能力不分仲伯的企业之间, 各种财务策略的谋划和运用应注意相通性, 避免激烈的互相伤害, 如信用条件不应有重大差异等

27 15 市场经济是以法律规范和市场规则为特征的经济制度 法律为企业经营活动 规定了活动空间, 也为企业在相应空间内自主经营管理提供了法律上的保护 1. 企业是市场经济的主体, 不同组织形式的企业所适用的法律是不同的 按国 际惯例, 企业划分为独资企业 合伙企业和公司制企业 不同类型的组织形式对 财务管理有着不同的影响 (1) 独资企业 独资企业是由业主个人出资兴办, 完全归个人所有和控制的企业 其出资人 既是所有者, 又是管理者 其特点是易于设立和解散, 经营方式灵活多样, 所得 归业主, 对企业的债务承担无限责任, 企业不具有法人资格 这类企业财务管理的内容比较简单, 资本的投入和抽回也比较方便 由于信用有限, 银行和其他投资者都不愿意冒险借钱给独资企业, 独资企业利用借款筹资的能力十分有限, 企业主要利用业主自己的资本和供应商提供的商业信用 由于以上原因, 独资企业建立得多, 消失得也快, 其规模较小 当独资形式妨碍企业的进一步发展时, 它们会转向其他更有利的形式 (2) 合伙企业合伙企业是由两个或两个以上的投资人共同出资兴办 联合经营 共负盈亏的企业 合伙企业往往采用书面协议的形式明确收益分享和亏损分担的责任 合伙企业较之独资企业扩大了筹资来源和信用能力, 使经营风险分散化 但是合伙企业与独资企业一样, 在法律上不具有法人地位, 因而对其债务需承担无限责任 合伙企业财务管理活动比独资企业复杂, 企业的资本来源和信用能力比独资企业 有所增强, 盈余分配也更加复杂 一般高技术的风险投资刚起步时, 往往采用合伙形式 在北美有些合伙企业也有股票, 而且可以买卖 政府为鼓励高科技风险资本的投资, 还对这些合伙企 业的股票收益征收较轻的税 会计师事务所和律师事务所一般也是合伙企业 这 科学出版社职教技术出版中心 些行业的特点要求事务所必须保持其声誉, 而合伙企业无限责任这一点对维护声誉是很有效的 (3) 公司公司是指依照公司法登记设立, 以其全部法人财产, 依法自主经营 自负盈亏的企业法人 公司享有由股东投资形成的全部法人财产权, 依法享有民事权利, 承担民事责任 公司股东作为出资者享有资产收益 参与重大决策和选择管理者等权利, 并以其出资额或所持有股份为限对公司承担有限责任 公司包括有限责任公司和股份有限公司两种形式

28 16 有限责任公司是指由 50 个以下股东共同出资, 每个股东以其所认缴的出资额为限对公司承担有限责任, 公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法人 其特征有 : 公司的资本总额不分为等额的股份 ; 公司向股东签发出资证明书, 不发股票 ; 公司股份的转让有较严格的限制 ; 限制股东人数, 不得超过一定限额 ; 股东以其出资比例享受权利 承担义务 ; 股东以其出资额为限对公司承担有限责任 股份有限公司是指其全部资本分为等额股份, 股东以其所持股份为限对公司承担责任, 公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人 其特征有 : 公司的资本划分为股份, 每一股的金额相等 ; 公司的股份采取股票的形式, 股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证 ; 同股同权, 同股同利, 股东出席股东大会, 所持每一股份有一份表决权 ; 股东可以依法转让持有的股份 ; 股东不得少于规定的数目, 但没有上限限制 ; 股东以其所持股份为限对公司债务承担有限责任 公司的最大优点是公司的所有者 股东只承担有限责任, 股东对公司债务承担的责任以其投资额为限度 公司的另一个优点是比较容易筹资, 通过发行股票 债券等可以迅速筹集到大量资金, 这使公司比独资企业和合伙企业有更大发展的可能性 公司这一组织形式, 已经成为西方大企业所采用的普遍形式, 也是我国建立现代企业制度过程中选择的企业组织形式之一 2. 税法是税收法律制度的总称, 是调整税收征纳关系的法律规范 税收既有调节社会总供给与总需求 经济结构, 维护国家主权和利益等宏观作用, 又有保护企业经济实体地位 促进公平竞争 改善经营管理和提高经济效益等微观作用 国家税种的设置 税率的高低 征收范围 减免规定 优惠政策等都会影响企业的财务活动 财务人员应当熟悉国家税收法律的规定, 不仅要了解各种税种的计征范围 计征依据和税率, 而且要了解差别税率的制定精神, 减税 免税的原则规定, 自觉按照税收政策导向进行经营活动和财务活动 3. 证券法规定了证券上市规则和交易规则, 其中涉及到许多财务方面的要求 证券法对企业财务管理的影响主要表现在企业内部财务制度如何体现这些要求, 企业如何根据这些要求来规范自身财务行为 一般来讲, 这些要求可以由企业作为财务制度的内容, 以促进企业按上市公司的标准来强化企业的财务管理 4. 企业财务法规 制度是规范企业财务活动, 协调企业财务关系的行为准则 它是按照社会主义市场经济和完善企业经营机制的要求建立的 它有利于企业适

29 应社会主义市场经济的需要, 成为依法自主经营 自负盈亏 自我发展 自我约束的商品生产者和经营者, 成为独立享有民事权利和承担民事义务的企业法人, 成为产权清晰 权责明确 政企分开 管理科学的现代企业 因此, 企业财务法规 制度对企业财务管理的规范化和科学化有着重要的作用 我国目前企业财务法规 制度有以下三个层次 : (1) 企业财务通则企业财务通则是设立在我国境内的各类企业进行财务活动必须遵循的基本原则和规范, 是财务规范体系中的基本法规, 在财务法规 制度体系中起着主导作用 财务通则的制定与实施是我国市场经济发展的需要, 也是我国财务制度与国际通行财务制度相衔接的需要 财务通则是制定行业财务制度和企业内部财务制度的根据 各行业财务制度和企业内部财务制度都是在财务通则确定的共同原则与规范的基础上, 结合行业与企业特点而制定的, 从而保证了财务制度的科学性和系统性 财务通则的各项内容体现了以企业为市场主体, 真正做到自主经营 自负盈亏 自我发展 自我约束的管理要求, 全面反映我国企业自负盈亏的财务管理体制的精神, 并与国际财务惯例相衔接, 是市场经济体制下进行企业财务管理的基本依据 (2) 行业财务制度企业财务通则是我国各类企业进行财务活动所必须遵守的原则和规范, 反映国家对各类企业财务活动最一般的要求 但是, 不同行业的企业, 在资本筹集 资本运用 成本与费用开支 营业收入与利润构成等方面有着不同的特点, 为了使财务通则的规定便于全面贯彻实施, 还必须结合各行业特点, 制定若干具体的财务规定 这些分行业的财务规定就是行业财务制度 (3) 企业内部财务制度企业内部财务制度是由企业管理当局制定的用来规范企业内部财务行为 处理企业内部财务关系的具体规则, 它在财务法规制度体系中起着补充作用 企业内部财务制度的制定要符合以下原则 : 遵守企业财务通则和行业财务制度的原则和规定 ; 体现企业的生产技术和经营管理特点 ; 考虑企业内部财务管理体制的特点和内容 根据上述原则, 企业内部财务管理制度的内容一般包括资本金管理制度 资本管理制度 资产管理制度 成本费用管理制度 利润分配管理制度 财务分析和考核制度等 企业的营业活动与资金的供求紧密相连, 金融市场环境 金融机构 金融政策以及利率都对企业产生重大影响 懂得金融知识对决策者来说至关重要 金融 17 科学出版社职教技术出版中心

30 18 环境是企业最为主要的环境因素 1. 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场, 广而言之, 是实现货币借贷和资金融通 办理各种票据和进行有价证券交易活动的市场 金融市场中资金的供应者和需求者主要是各种金融机构和工商企业 金融市场类似于商品市场, 主要通过竞争方式进行交易活动 但它又比商品市场灵活 敏感, 对社会的影响也更大, 所以, 各国政府对金融市场的管理比较严, 一般都通过制定完整 严谨的金融法规和制度加以规范 从这点看, 它又和商品市场的高度自由竞争有区别 在社会主义市场经济条件下, 企业无论作为投资者或资金的借贷者都会与金融市场发生密切联系, 企业财务人员也只有对金融市场有较深入的了解, 并保持经常的联系, 才能得到信息, 作出最佳的筹资和投资决策, 为企业发展创造条件 金融市场的构成要素主要包括如下四个 : (1) 资金的供应者和需求者资金的供应者和需求者是指融通资金的各个经济单位 资金的供应者和需求者最初主要是资金盈余或不足的企事业单位及个人 随着金融市场的发展, 现代金融市场的参与者几乎已经扩大到社会经济生活的各个方面, 包括企业 个人 政府机构 商业银行 中央银行 证券公司 保险公司 基金会等 资金供应者提供资金是为了获取利息或股利 ; 资金需求者筹措资金, 是为了获取超过筹资成本的利润 ; 中介机构提供服务是为了获取手续费收入或赚取差价收入 (2) 金融中介在资金市场上资金转移方式有两种 : 一种是直接融资, 指资金的供需双方不经过任何中介机构, 直接协商借贷, 或直接发行有价证券融通资金 ; 另一种形式是间接融资, 指资金的供需双方通过金融机构进行的融资活动 我国通常采用的是后一种方式, 例如, 银行吸收存款, 将获得资金以贷款的形式提供给资金需求者 通过金融中介机构融通资金, 对于提高资金市场的效率和促使资金的合理流动等方面均有其特殊的作用 今后我国境内的金融中介机构将随着外资银行的进入逐渐增多, 资金市场也将逐步完善, 并且会得到进一步发展, 将逐步形成中央银行实施宏观调控, 政策金融与商业金融分离, 以国有商业银行为主体, 多种金融机构并存的金融组织体系 在此体系下, 从事资金融通的金融中介机构基本上可以分为银行和非银行金融机构两类 1) 银行 银行指通过存款 放款 汇兑 储蓄等业务承担信用中介的信用机构, 它包括中国人民银行 国家开发银行 中国农业发展银行 进出口信贷银行及各类商业银行等 中国人民银行是我国的中央银行 中央银行一般不经营普通银行业务, 不以

31 营利为目的 其主要职能是 : 制定金融工作的方针 政策 法令 制度, 经批准后组织实施 ; 调控货币供应量, 促进国内信用和货币流通, 保持币值稳定 ; 对商业银行的经营管理 业务活动实行监督 ; 代理国家发行债券 ; 管理国家黄金和外汇储备等 国家开发银行和中国农业发展银行主要承担政策金融业务 例如, 办理政策性国家重点建设贷款及贴息业务, 承担支持农业开发, 重点农副产品合同收购及国家粮油储备等政策性贷款, 并代理财政拨付和监督使用支农资金等 进出口信贷银行主要为大型成套设备的进出口提供买方或卖方信贷 商业银行将负有办理城乡居民储蓄和工商信贷, 促进工业生产和商品流通发展, 推动技术进步等职责 商业银行包括由目前各专业银行改组建立的国有商业银行以及其他商业银行, 如中信实业银行 交通银行 光大银行 华夏银行 农村合作银行 城市合作银行及外资银行等 2) 非银行金融机构 非银行金融机构也是从事资金融通的中介机构, 包括保险公司 信托投资公司 证券公司 租赁公司 集团财务公司等 保险公司是办理国内 国际保险业务的专业公司, 其主要职责是 : 聚集社会分散资金, 组织经济补偿, 增进社会福利, 增强防灾能力, 促进并保障社会安定 信托投资公司是从事信托投资业务的金融机构, 主要通过办理委托业务 代理业务 租赁业务和咨询业务来为客户服务 其中, 委托业务包括信托存款 信托贷款 财产信托 委托贷款 委托投资等 证券公司是指组织证券发行 流通的公司 租赁公司是指通过办理融资租赁业务, 包括整租 回租 转租等业务, 提供金融服务的公司 集团财务公司是企业集团的下属机构, 是办理企业集团内部各成员单位金融业务的非银行金融机构 集团财务公司依照国家法律, 实行自主经营 独立核算 自负盈亏 并照章纳税, 是经中国人民银行总行批准, 并注册登记的, 具有法人资格的经济实体 集团财务公司行政上受集团公司的直接领导, 业务上受中国人民银行的领导 管理 协调 监督和稽核, 并在中国人民银行批准的业务范围内从事经营活动, 为集团经济提供综合服务 集团财务公司主要有监督 结算 信贷 融资四种职能 投资经纪人是另一个金融中介机构, 它为企业筹集资金提供帮助 投资经纪人购买新发行的股票或债券, 并立即转售给投资者 ( 资金的供应者 ) 这些经纪人集资金供求于一身, 为企业提供证券评价和营销专门服务, 还保证企业在证券发行中有合理的价格 没有投资经纪人的金融市场将不能顺畅地运作 由此可知, 各金融机构有着不同的业务范围, 在资金市场中起着不同的作用 但这种状态并不是固定不变的, 随着市场经济的发展, 金融机构增多, 竞争的加剧, 各类金融机构的经营形态和业务范围都会发生变化, 企业财务人员应随时关注这种变化, 不断修订筹资 投资决策, 不断提高企业效益 19 科学出版社职教技术出版中心

32 20 (3) 金融工具金融工具是金融市场的交易对象 资本供求者对借贷资本数量 期限和利率的多样化的要求, 决定了金融市场上金融工具的多样化, 而多样化的金融工具不仅满足了资本供求者的不同需要, 而且也由此形成了金融市场的各类子市场 (4) 交易价格金融市场交易活动的正常进行必须有健全的机制 这种机制主要是指具有一个能够根据市场资本供应情况灵活调节的利率体系 在金融市场上, 利率是资本商品的 价格 利率的高低取决于社会平均利润率和资本供求关系, 但是, 利率又会对资本供求和资本流向起着重要的调节和引导作用 当资本供不应求时, 利率上升, 既加大了资本供应又减少了资本需求 ; 当资金供过于求时, 利率下降, 既减少了资本供应又扩大了资本需求 因此, 利率是金融市场上调节资本供求, 引导资本合理流动的主杠杆 1) 利率的构成 利率的构成可以用下式表示 : 利率 = 纯利率 + 通货膨胀附加率 + 风险报酬率 1 纯利率 纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的平均利率 影响纯利率的基本因素是社会平均利润率 资金供求关系和国家调节 因而, 纯利率并非一成不变的, 而是会随社会平均利润率 资金供求的变化而不断变化 例如, 在没有通货膨胀时, 国库券的利率可以视为纯利率 一般来说, 利率随平均利润率的提高而提高, 在平均利润率不变的情况下, 金融市场上的供求关系决定市场利率水平 在经济高涨时, 资金需求量上升, 若供应量不变, 则利率上升 ; 在经济衰退时正好相反 政府为防止经济过热, 通过中央银行减少货币供应量, 则资金供应减少, 利率上升 ; 政府为刺激经济发展, 增加货币发行, 则情况相反 2 通货膨胀附加率 通货膨胀已成为世界上大多数国家经济发展过程中难以医治的病症 持续的通货膨胀, 会不断降低货币的实际购买力, 同时, 对投资项目的投资报酬率也会产生影响 资金的供应者在通货膨胀情况下, 必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失, 所以, 无风险证券利率, 除纯利率之外还应加上通货膨胀因素, 以补偿通货膨胀所遭受的损失 必须指出的是, 计入利率的通货膨胀率, 并不是过去实际的通货膨胀水平, 而是对未来通货膨胀水平的预期值 3 风险报酬率 包括违约风险报酬率 流动性风险报酬率和到期风险报酬率 违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险 为了弥补违约风险, 就必须提高利率, 违约风险越大, 投资人要求的利率报酬就越高 企业债务的违约风险取决于由债券发行主体和发行条件决定的债券信用等级 信用等级越高, 表明违约风险越低, 从而利率也越低 流动性又称变现力, 是指某项资产迅速转化为现金的可能性 如果一项资产能迅速转化为现金, 说明其变现能力强 ; 反之, 则说明其变现能力弱 政府债券 大公司的股票与债券, 由于信用好, 变现能力强, 而一些不知名的中小企业发行

33 的证券, 变现力风险则较大, 投资人要以变现力风险报酬率作为补偿 到期风险是指一项负债, 到期日越长, 债权人承受的不确定因素就越多, 承 担的风险也就越大 为弥补这种风险而增加的利率水平就叫到期风险报酬率 例 如, 同时发行的国库券,5 年期的利率就比 3 年期的利率高, 银行存贷款利率也 一样 因此, 长期利率一般要高于短期利率 综上所述, 影响某一特定借款或投资的利率主要有以上几个因素, 只要能合 理预测上述因素, 便能比较合理地测定利率水平 21 2) 利率的类型 利率可按照不同的标准进行分类 1 按利率之间的变动关系, 分为基准利率和套算利率 基准利率又称基本利 率, 是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率 所谓起决定作用, 就是这 种利率变动, 其他利率也相应变动 因此, 了解基准利率水平的变化趋势, 就可了解全部利率的变化趋势 基准利率在西方通常是中央银行的再贴现利率, 在我国是中国人民银行对商业银行贷款的利率 套算利率是指在基准利率确定后, 各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出来的利率 例如, 某金融机构规定, 贷款 AAA 级 AA 级 A 级企业的利率, 应分别在基准利率基础上加 0.5% 1% 1.5%, 加总计算所得的利率便是套算利率 2 按利率与市场资金供求情况的关系分为固定利率和浮动利率 固定利率是指在借贷期内固定不变的利率 受通货膨胀的影响, 实行固定利率会使债权人利益受到伤害 浮动利率是指在借贷期内可以调整的利率 在通货膨胀条件下采用浮动利率, 可使债权人减少损失 3 按利率形成机制不同, 分为市场利率和法定利率 市场利率是指根据资金市场上的供求关系, 随着市场而自由变动的利率 法定利率是指由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率 4 按债权人实际收益分类, 分为实际利率和名义利率 实际利率是指物价不变从而购买力不变 ( 即无通货膨胀 ) 条件下的利率, 或者说是在扣除通货膨胀补偿后的利率 名义利率是指包含通货膨胀补偿在内的利率 一般市场上可观察的利率都是名义利率 2. 科学出版社职教技术出版中心 金融市场是由许多功能不同的具体市场构成的, 包括外汇市场 资金市场和黄金市场, 可按不同的标准进行分类 (1) 短期资本市场和长期资本市场以期限为标准进行分类, 金融市场分为短期资本市场和长期资本市场 短期资本市场又称货币市场, 是指融资期限在一年以内的资本市场, 包括同业拆借市场 票据市场 大额定期存单市场和短期债券市场 ; 长期资本市场又称为资本市场, 是指融资期限在一年以上的资本市场, 包括长期存贷款市场 股票市场和债券市场

34 22 (2) 发行市场和流通市场以功能为标准, 金融市场分为发行市场和流通市场 发行市场又称为一级市场, 它主要处理信用工具的发行与最初购买者之间的交易 ; 流通市场又称为二级市场, 它主要处理现有信用工具所有权转移和变现的交易 (3) 资金市场 外汇市场和黄金市场以融资对象为标准, 金融市场分为资金市场 外汇市场和黄金市场 资金市场以货币和资本为交易对象 ; 外汇市场以各种外汇信用工具为交易对象 ; 黄金市场则是集中进行黄金买卖和金币兑换的交易市场 上述资金市场的分类可用图 1.1 表示 外汇市场 同业拆借市场 货币市场 票据贴现市场 金融市场 资金市场 短期债券市场长期存货款市场 一级市场 资本市场 股票市场 证券市场 黄金市场 债券市场 二级市场 图 1.1 金融市场分类示意在金融市场中, 与企业筹资 投资活动最密切的是资金市场, 下面将着重讨论资金市场中的货币市场和资本市场 3. 货币市场是指融资期限在一年以内的资本交易的总称 其主要功能是调节短期资本融通, 其主要特点是 : 期限短, 一般为 3~6 个月, 最长不超过一年 ; 交易目的是解决短期资本周转, 它的资本来源主要是资本所有者暂时闲置的资本, 它的用途一般是弥补流动资本的临时不足 ; 金融工具有较强的 货币性, 具有流动性强 价格平稳 风险较小等特性 短期资本市场主要有同业拆借市场 票据贴现市场 大额定期存单市场和短期债券市场等 (1) 同业拆借市场同业拆借市场指银行 ( 包括非银行金融机构 ) 同业之间短期性资本的借贷活动 这种交易一般没有固定的场所, 主要通过现代通讯手段成交, 期限按日计算, 一般不超过 1 个月, 更长期限的交易大多采用其他金融工具进行 其目的是银行同业之间相互支持对方的业务, 实现多余资本的短期收益 (2) 票据贴现市场票据市场包括票据承兑市场和票据贴现市场 票据承兑市场是票据流通转

35 让的基础 票据贴现市场是对未到期票据进行贴现, 为客户提供短期资本融通 贴现市场包括贴现 再贴现和转贴现 贴现是指客户持未到期票据向商业银行或其他金融机构兑取现款以获得短期融资的融资行为, 通过贴现, 企业之间发生的商业信用变成了商业银行向企业提供的信用 ; 再贴现是指商业银行将其贴现收进的未到期票据向中央银行再办理贴现的融资行为, 反映了中央银行与商业银行之间的关系, 通过再贴现, 可以增大商业银行的信贷规模 ; 转贴现是指商业银行将贴现收进的未到期票据向其他商业银行或贴现机构进行贴现的融资行为, 它只是将信贷资本在银行体系内部各商业银行之间转移, 不影响整个社会的货币供应量 贴现 再贴现 转贴现实际上是债权的转移或资本的买卖, 井非形式上的票据转移 (3) 短期债券市场短期债券市场主要买卖一年期以内的短期企业债券和政府债券, 尤其是政府的国库券交易 短期债券的转让可以通过贴现或买卖的方式进行 短期债券以其信誉好 期限短 利率优惠等优点, 成为短期资本市场中的重要金融工具 4. 长期资本市场是指融资期限在一年以上的资本交易的总和, 在西方国家称为资本市场, 其主要功能是引导长期资本投资 (1) 长期资本市场上的交易活动长期资本市场上的交易活动由发行市场和流通市场构成 1) 发行市场又称为一级市场, 其活动围绕着有价证券的发行而展开 参加者主要是发行人和认购人, 中介人作为包销者或受托人参与活动 有价证券的发行是一项复杂的金融活动, 一般要经过以下几个重要环节 : 1 证券种类的选择 对发行人而言, 要从适用范围 融资性质 筹资成本 提供的权利等方面选择发行证券的种类 对认购人而言, 要从安全性 流动性和盈利性等方面选择认购证券的种类 2 偿还期限的确定 对债券来说, 发行人要依据资本投向 未来利率 发行的难易程度, 确定债券的偿还期 3 发售方式的选择 发行人要作两种选择, 一是选择认购人, 以决定是私募还是公募 ; 二是选择销售人, 以决定是自销还是代销 2) 流通市场又称为二级市场 其活动围绕着有价证券的转让流通而展开 流通市场既以发行市场为基础, 又是发行市场的必要条件 流通市场上各种证券的转让流通, 仅仅是为投资人和筹资人提供融资便利, 并不能直接为筹资人筹集新的资本 因此, 流通市场上的交易活动并不增加社会投资量 在流通市场中, 参与者除了买卖双方外, 中介人非常活跃 这些中介人主要有证券经纪人 证券商, 他们在流通市场中起着不同的作用 证券经纪人是在证 23 科学出版社职教技术出版中心

36 24 券交易所充当交易中介而收取佣金的商人 经纪人必须是交易所的会员, 他们受证券买卖者的委托, 进入交易所为其委托者进行证券交易, 他们只为顾客代理买卖证券, 不承担任何风险, 以佣金形式向顾客收取报酬 证券商是指买卖证券的商人 他们从事证券的买卖, 从贱买贵卖中赚取差价, 作为经营证券的利润 (2) 长期资本市场上的交易组织形式长期资本市场上的交易组织形式主要有证券交易所和柜台交易两种 1) 证券交易所 它是专门的 有组织的证券集中交易的场所 证券交易所本身不买卖证券, 只是为买卖双方提供交易场所和各种服务 交易所必须经政府批准才能设立, 并有一套具有法律效力的 完备的组织章程和管理细则 证券交易所吸收会员有严格的限制条件, 只有会员才有权在交易所内进行交易活动 一般顾客买卖证券必须通过经纪人代为办理 经纪人接受顾客的买卖委托后, 通过电话与交易大厅的场内代表人联系, 他们代表买方或卖方在交易厅公开竞价, 经过出价 还价的程序决定成交价格, 完成交易后再告知客户何时交割 进入交易所进行买卖的证券, 必须经过政府部门的上市审核, 经批准后才能上市交易 我国目前建有上海证券交易所和深圳证券交易所 2) 柜台交易 柜台交易是通过证券商所设立的专门柜台进行证券买卖, 故又称店头市场 投资者可以直接通过柜台进行买卖, 也可以委托经纪人代理买卖 在这里交易的证券主要是不具备上市条件或不愿意上市的证券 柜台交易在各证券公司分散进行, 是一种松散的市场交易组织形式 我国目前的证券交易主要以交易所交易为主, 柜台交易很少 (3) 长期资本市场上的交易方式 1) 现货交易 它是指成交约定 1~3 天实现钱货两清的交易方式者交出证券, 收回现款 ; 买者交付现款, 收到证券 2) 期货交易 它是证券买卖双方成交以后, 按契约中规定的价格 数量, 过一定时期后才进行交割的交易方式 其显著特点是 : 成交和交割不同步 ; 交割时可以按清算方式相互轧抵, 只需交割差额 ; 交易中既有投资者又有投机者 3) 期权交易 它是指买卖双方按约定的价格在约定的时间就是否买进或卖出证券而达成的契约交易 在这个过程中, 交易双方买卖的只是一种权利 4) 信用交易 它是指投资者购买有价证券时只付一部分价款, 其余的由经纪人垫付, 经纪人从中收取利息 经纪人以这些证券为质押, 向银行借款, 其利率低于为投资者垫款所得的利息, 使经纪人得到利差收入 当投资者不能按期偿还其余价款时, 经纪人有权出售这些证券 5. 金融市场是商品经济发展和信用形式多样化的必然产物, 具有重要的作用

37 25 (1) 为企业筹资和投资提供场所金融市场能够为资本所有者提供多种投资渠道, 为资本筹集者提供多种可供选择的筹资方式 在现实经济生活中, 资本所有者在为闲置资本寻找出路时, 要求兼顾其安全性 流动性和盈利性 ; 而资本需求者在筹资时, 也要求在降低资本成本的同时, 满足在数量和时间上的需要 要实现资本所有者和筹集者的满意结合, 需要创造一个理想的场所, 而金融市场上有多种融资形式和金融工具可供双方选择 因此, 通过金融市场, 资本供应者能够灵活地调整其闲置资本, 实现其投资目的 ; 资本需求者也能够从众多筹资方式中选择最有利的方式, 实现其筹资目的 (2) 促进企业资本灵活转换金融市场各种形式的金融交易, 形成了纵横交错的融资活动 通过融资活动可以实现资本的相互转换, 包括时间上长 短期资本的相互转换, 空间上不同区域间资本的相互转换以及数量上大额资本和小额资本的相互转换 例如, 股票 债券的发行能够将储蓄资本转换为生产资本, 将流动的短期资本转换为相对固定的长期资本, 将不同地区的资本转换为某一地区的资本 ; 远期票据的贴现能够使将来收入转化为现期收入 这种多种方式的相互转换能够调剂资本供求, 促进资本流通 (3) 引导资本流向和流量, 提高资本效率金融市场通过利率的上下波动和人们投资收益的变化, 能够引导资本流向到最重要的地方, 从利润率低的部门流向到利润率高的部门, 从而实现资本在各地区 各部门 各单位的合理流动, 实现社会资源的优化配置 (4) 为企业树立财务形象 金融市场是企业树立财务形象的最好场所 企业有良好的经营业绩和财务状 况, 证券价格就会稳定增长, 这是对企业财务形象的最客观的评价 (5) 为财务管理提供有用的信息 企业进行筹资 投资决策时, 可以利用金融市场提供的有关信息 股市行情 从宏观看反映了国家的总体经济状况和政策情况, 从微观看反映了企业的经营状 况 盈利水平和发展前景, 有利于投资者对企业财务状况做出基本评价 此外, 利率的变动还反映了资本的供求状况 第四节 财务管理的环节 科学出版社职教技术出版中心 为了实现企业最大化目标, 充分发挥资本配置和资本利用的功能, 财务管理工作需要经过一系列的管理环节 具体包括财务预测 财务决策 财务计划 财

38 26 务控制和财务分析 财务预测是指利用企业过去的财务活动资料, 结合市场变动情况, 对企业未来财务活动的发展趋势做出科学的预计和测量, 以便把握未来, 明确方向 财务预测的任务是 : 通过测算企业财务活动的数据指标, 为企业决策提供科学依据 ; 通过测算企业财务收支变动情况, 确定企业未来的经营目标 ; 通过测算各项定额和标准, 为编制计划 分解计划指标提供依据 财务预测的内容涉及企业资本运作活动的全过程, 一般包括流动资产需要量的预测 固定资产需要量的预测 成本费用预测 销售收入预测 利润总额与分配预测以及有关长短期投资预测等 财务预测是按一定的程序进行的 一般程序如下 : 1) 明确预测目标 为了达到预测的效果, 应根据决策的需要预测对象, 确定财务预测的目标 2) 搜集整理资料 根据预测目标和预测对象, 有针对性地搜集有关资料, 检查资料的可靠性 完整性和典型性, 排除偶发因素对资料的影响, 还要对各项资料进行必要的归类 汇总和调整, 使资料符合预测的需要 3) 建立预测模型 按照预测的对象, 找出影响预测对象的一般因素及其相互关系, 建立相应的预测模型, 对预测对象的发展趋势和水平进行定量描述, 以此获得预测结果 4) 论证预测结果 为了使预测结果符合预期要求, 还需要对定量预测的结果进行必要的定性分析和论证, 就可得到精确度较高的预测结果, 为决策提供依据 在定量分析的基础上做出必要的调整 这样, 财务预测的方法包括定性预测方法和定量预测方法两大类 定性预测方法是由熟悉情况和业务的专职人员, 根据过去的经验和专业知识, 各自进行分析 判断, 提出初步预测意见, 然后通过一定的形式 ( 如座谈会 讨论会 咨询调查 征求意见等 ) 进行综合, 作为预测未来的依据 定量预测方法主要依据历史的和现实的资料, 建立数学模型, 进行定量预测 常见的财务预测模型有因果关系预测模型 时间序列预测模型 回归分析预测模型等 以上两类预测法并不是相互排斥的 为提高预测的质量, 应当将它们结合起来使用 财务决策是指财务人员根据财务目标的总要求, 运用专门的方法, 从各种备选方案中选择最佳方案的过程 财务决策在实质上是决定财务目标和实施方案的选优过程 财务决策是在财务预测的基础上进行的, 它又是财务计划的前提 财务决策的内容非常广泛, 一般包括筹资决策 投资决策 股利决策和其他决策 筹资决策主要解决如何以最小的资本成本取得企业所需要的资本, 并保持合理的资本结构, 包括确定筹资渠道和方式 筹资数量与时间 筹资结构比例关

39 系等 ; 投资决策主要解决投资对象 投资数量 投资时间 投资方式和投资结构的优化选择问题 ; 股利决策主要解决股利的合理分配问题, 包括确定股利支付比率 支付时间 支付数额等 ; 其他决策包括企业兼并与收购决策 企业破产与重整决策等 财务决策的基本程序如下 : 1) 确定决策目标 以预测数据为基础, 结合企业总体经营的规划和国家宏观经济的要求, 从企业实际出发, 确定决策期内企业需要实现的财务目标 2) 提出实施方案 以确定的财务目标为主, 考虑市场可能出现的变化, 结合企业内外有关财务和业务活动资料以及调查研究材料, 设计出实现财务目标的各种实施方案 3) 评价选择方案 通过对各种可行实施方案的分析论证和对比研究, 主要是对备选方案的经济效益的分析研究, 运用合适的决策方法, 做出最优财务决策 财务决策的技术方法有确定性决策方法 不确定性决策方法和风险决策方法三类 决策树法 决策表法 大中取小法 小中取大法 对比法以及综合平衡法等, 都是常用的决策方法 财务计划是组织企业财务活动的纲领 编制财务计划就是将决策提供的目标和选定的方案形成各种主要计划指标, 拟订保证计划指标完成的具体措施 协调各项计划指标之间的相互关系, 编制各项财务计划的过程 财务计划也是落实企业经营目标和保证措施的重要工具 企业编制的财务计划主要包括筹资计划 固定资产增减和折旧计划 流动资产及其周转计划 成本费用计划 利润及利润分配计划 对外投资计划等 财务计划的编制要做到科学性 先进性和合理性, 力求反映企业的实际和客观经济规律的要求 财务计划的一般程序如下 : 1) 制订计划指标 根据国家经济发展规划和产业政策的要求, 按照企业供 产 销的条件和生产能力, 运用科学方法, 对决策提供的目标进行因素分析, 确定对其有影响的各种因素, 按照效益原则, 制订出系列主要计划指标 2) 提出保证措施 从挖掘企业潜力 提高经济效益出发, 合理安排企业人力 财力 物力, 组织好财务收支的协调和平衡, 制订各部门 各单位增产节约 增收节支的措施, 用以保证企业计划指标的落实 3) 具体编制计划 以企业经营目标为中心, 计算出企业计划期内资本占用 成本费用 收入利润等各项指标, 并检查各项计划指标是否相互衔接 协调和平衡 编制财务计划的方法有平衡法 余额法 限额法等, 其中平衡法有时期平衡法和时点平衡法 27 科学出版社职教技术出版中心

40 28 应当注意的是, 在企业实践中, 财务计划常常以财务预算的形式表现出来 财务预算是一系列专门反映企业在未来一定预算期内预计财务状况 经营成果以及现金收支等价值指标的各种预算的总称 财务预算是企业全面预算体系的重要组成部分 企业全面预算体系包括特种决策预算 日常业务预算和财务预算三大类 特种决策预算最能直接体现决策结果, 是优选方案的进一步规划, 如资本支出预算 ; 日常业务预算是与企业日常经营业务直接相关的预算, 如销售预算 生产预算 直接材料预算 直接人工预算 制造费用预算 产品生产成本预算 销售及管理费用预算等 ; 财务预算以价值形式综合反映企业特种决策预算和日常业务预算的结果, 也称为总预算, 包括现金预算 预计资产负债表 预计损益表 预计现金流量表 财务计划的执行要依靠财务控制 财务控制就是依据财务计划目标, 按照一定的程序和方式, 发现实际偏差与纠正偏差, 确保企业及其内部机构和人员全面实现财务计划目标的过程 在企业经济控制系统中, 财务控制是一种连续性 系统性和综合性最强的控制, 也是财务管理经常进行的工作 财务控制从不同的角度有不同的分类, 从而形成了不同的控制内容 控制方式和控制方法 1) 按控制的时间分为事前控制 事中控制和事后控制 事前控制是指在财务活动尚未发生前所进行的控制, 如事前的申报审批制度 ; 事中控制是指在财务活动过程中所进行的控制, 如按财务计划的要求监督计划的执行过程 ; 事后控制是指对财务活动过程的结果进行考核和奖惩 2) 按控制的依据分为预算控制和制度控制 预算控制是以财务预算为依据对预算执行主体的财务收支活动所进行的控制 ; 制度控制是以企业内部规章制度为依据进行的控制 前者具有激励性, 后者具有防护性 3) 按控制的对象分收支控制和现金控制 收支控制是对企业和各责任单位的财务收支活动所进行的控制, 控制的目的是增加收入 降低成本, 实现利润最大化 ; 现金控制是对企业和各责任单位的现金流入和现金流出活动所进行的控制 由于会计采用权责发生制, 导致利润不等于现金净流入, 所以有必要对现金实施单独控制 4) 按控制的手段分为绝对数控制和相对数控制 采用绝对数控制时, 对激励性指标规定最低控制标准, 对约束性指标规定最高控制限额 ; 采用相对数控制时, 要求做到投入与产出对比 开源与节流并重 财务控制是由确定控制目标 建立控制系统 信息传递和反馈 纠正实际偏差所组成的一个完整的控制体系 1) 确定控制目标 财务控制目标一般可以按财务计划指标确定, 对于一些综

41 合性的财务控制目标应当按照责任单位或个人进行分解, 使之能够成为可以具体掌握的可控目标 2) 建立控制系统 即按照责任制度的要求, 落实财务控制目标的责任单位和个人, 形成纵横交错的控制组织 3) 信息传递与反馈 这是一个双向流动的信息系统, 它不仅能够自下而上地反馈财务计划的执行情况, 也能够自上而下地传递调整财务计划偏差的要求, 做到上情下达, 下情上报 4) 纠正实际偏差 即根据信息反馈, 及时发现实际脱离计划的情况和原因, 采取措施加以纠正, 以保证财务计划的完成 财务分析是以企业会计报表信息为主要依据, 运用专门的分析方法, 对企业财务状况和经营成果进行评价, 以便于投资者 债权人 管理者以及其他信息使用者做出正确的经济决策 财务分析的主体不同, 分析的目的也不同 债权人主要关心企业的资产负债水平和偿债能力 通过分析, 债权人可以了解企业的偿债能力和财务风险, 据以做出是否继续持有企业债权的决策 投资者主要关心企业的盈利能力和资本保值 增值能力 通过分析, 投资者可以了解企业的盈利状况, 评价企业受托经管责任及其履行情况, 据以做出是否继续投资的决策 企业管理者要关注企业经营活动和财务活动的一切方面 通过分析, 可以了解企业运转是否正常, 企业经营前景如何, 企业有无资本潜力可挖, 据以做出是否借款 是否投资 是否扩大生产经营规模以及是否调整企业经营战略等决策 国家和社会主要关注企业的社会贡献水平 通过分析, 国家和社会可以了解企业的实际贡献水平, 如企业上缴税金的情况 社会积累的情况, 据以制订宏观经济调控政策, 保持国民经济的良性运行 财务分析的目的不同, 分析的侧重点也不同 一般而言, 财务分析的内容主要如下 : 1) 分析偿债能力 企业偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析 短期偿债能力分析主要分析企业债务能否及时偿还 长期偿债能力分析主要分析企业资产对债务本金的支持程度和对债务利息的偿付能力 2) 分析营运能力 营运能力分析既要从资产周转期的角度评价企业经营活动量的大小和资产利用效率的高低, 又要从资产结构的角度分析企业资产构成的合理性 3) 分析盈利能力 盈利能力分析主要分析企业营业活动和投资活动产生收益的能力, 包括企业盈利水平分析, 社会贡献能力分析, 资本保值 增值能力分析以及上市公司税后利润分析 4) 分析综合财务能力 从总体上分析企业的综合财务实力, 评价企业各项财 29 科学出版社职教技术出版中心

42 30 务活动的相互联系和协调情况, 揭示企业经济活动中的优势和薄弱环节, 指明改进企业工作的主要方向 财务分析常用的方法有对比分折法 因素分析法 趋势分析法和比率分析法 对比分析法是指将企业相关的财务指标进行对比, 计算出财务指标变动的绝对数和相对数, 并分析变动差异的一种方法 因素分析法是一种根据影响分析对象的主要因素, 逐项分析各因素变动对分析对象影响程度的方法 比率分析法是指在同一财务报表的不同项目之间, 或在不同报表的有关项目之间进行比较, 计算出财务比率, 反映各项目之间的相互关系, 据以评价企业的财务状况和经营成果的一种方法 趋势分析法就是将两个或两个以上连续期间的财务指标或比率进行对比, 计算其增减变动的方向 数额和幅度, 据以预测财务指标变动趋势的一种分析方法 财务分析依据的资料主要是企业编制的财务报告 企业财务报告是反映企业财务状况和经营成果的书面文件 它包括会计报表主表 附表和附注 会计报表主表反映了企业的财务状况和经营成果, 是财务分析的主要依据 会计报表附表是对会计报表主表中的某些项目所作的进一步说明, 它是深入分析某些财务项目的重要依据 会计报表附注阐明了企业所采用的主要会计政策, 会计政策的变更情况 变更原因以及对财务状况和经营成果的影响, 非经常性项目的说明, 会计报表中有关重要项目的明细资料, 以及其他有助于理解和分析报表所应说明的事项, 它能够为财务分析提供更加具体的情况 此外, 财务分析还需要结合运用企业的日常核算资料 计划资料 向行业先进企业的资料以及调查研究资料 小 结 财务管理是指企业组织财务活动和处理企业与各有关方面财务关系的一项经济管理工作 它是企业管理的重要组成部分 财务活动和财务关系构成了企业财务的完整内容 财务活动是指资金的筹集 投放 营运和分配等一系列行为 财务关系是指企业在组织财务活动过程中, 与有关各方所发生的经济利益关系 财务管理的目标, 尽管有多种提法, 但企业价值最大化是较为合理的表述 在实现财务管理目标的过程中, 股东 经营者 债权人 政府 ( 社会 ) 及职工之间往往会发生一定的冲突, 必须正确处理他们之间的关系 财务环境中, 金融环境是最主要的企业理财环境, 但宏观经济环境对企业财务管理的影响也是非常大的 法律环境是理财环境的保障, 也是企业理财的必备环境 财务管理的基本环节包括财务预测 财务决策 财务预算 财务控制和财务分析等

43 31 案例分析 Pepsi Generation 科学出版社职教技术出版中心

44 资料来源 : 思考题 : (1) 从可口可乐与百事可乐色的角逐中, 你有何启发? (2) 为什么要将企业价值最大化作为财务管理的目标? (3) 财务管理的基本环节有哪些? 核心环节是什么? 思考与练习题 1. 如何理解财务管理的概念? 2. 财务管理包括哪些具体内容? 3. 企业的财务关系可概括为哪几个方面? 4. 什么是财务管理的目标? 如何确定和评价我国企业财务管理的目标? 5. 财务管理的原则具体有哪些? 6. 什么是财务管理环境? 它主要包括哪些内容? 7. 如何构建我国企业财务管理的方法体系? 1. 企业筹措和集中资金的财务活动是指 ( ) A. 收入分配活动 B. 投资活动 C. 决策活动 D. 筹资活动 2. 作为企业财务管理目标, 每股利润最大化较之利润最大化的优点在于 ( ) A. 考虑了资金时间价值因素 B. 反映了创造利润与投入资本之间的关系 C. 考虑了风险因素 D. 能够避免企业的短期行为 3. 财务关系是指企业在组织财务活动过程中, 与有关各方所发生的 ( ) A. 往来关系 B. 结算关系 C. 经济利益关系 D. 货币关系 4. 财务管理的基本特征是 ( ) A. 生产管理 B. 技术管理 C. 价值管理 D. 销售管理 5. 财务管理的环境不包括 ( ) A. 宏观经济环境 B. 财务规划 C. 金融环境 D. 法律环境

45 学习目标 了解资金的时间价值 风险 风险报酬的基本概念 ; 掌握资金的时间价值 风险衡量的指标及计算方法 2004 年长虹曝出 APEX 拖欠长虹应收账款 亿元的事实, 长虹于美国提起跨国诉讼案, 并在 2005 年计提巨额坏账准备金约 3.1 亿美元 2005 年, 曾经风光一时的上海某公司颓然倒下, 欠下巨额债务, 生产停顿, 濒临破产 作为其股东之一的马某与南京某公司有着千丝万缕的联系 截至 2006 年 6 月 30 日, 上海某公司和马某关联公司共欠南京某公司 14 亿多元, 欠账金额触目惊心, 超过了南京该公司 2006 年中期的净资产 亿元 一旦马某 挺不住, 便足可使南京公司 沉没 企业对于经营业绩的追求是以巨额的财务成本为代价的 那么, 如何从应收账款管理的稳健性出发建立财务制度进行约束, 以减少基于个人行为或短期的财务运作对企业带来的财务风险, 将是我们应思考的主要问题 第一节 资金的时间价值 资金的时间价值是客观存在的经济范畴, 任何企业的财务活动都是在特定的时空中进行的 离开资金时间价值原理, 就无法正确计算不同时期的财务收支, 无法正确比较不同时期的现金流量, 也无法正确评价企业盈亏 资金时间价值原理正确地提示了不同时点上资金之间的换算关系, 是企业进行各项财务决策的基础, 也是财务人员进行各项财务管理工作必须掌握的重要的价值观念 科学出版社职教技术出版中心 资金的时间价值是指在不考虑风险和通货膨胀的情况下, 资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值, 也称为货币的时间价值 今天的 100 元钱, 与 1 年后的 100 元钱的价值是不相等的 例如, 现在将 100 元钱存入银行, 如果银行

46 34 存款年利息率为 10%, 一年后可得到 110 元, 两年后可得到 121 元 可见, 随着时间的推移, 资金的价值在增值 一般认为, 一年后多得的 10 元钱和 2 年后多得的 21 元钱是推迟使用 100 元钱的报酬, 其相对额为 10% 投资者进行投资就必须推迟该资金的消费, 即牺牲了现在使用这笔资金的机会或权利, 这种牺牲的代价以时间为自变量进行计算就是资金的时间价值 在市场经济条件下, 各部门投资的利润率趋于平均化 在利润平均化规律的作用下, 投资者将资金投资于不同行业, 应获得大体相当的投资收益率或平均的社会资金利润率 但是, 投资者将资金投入生产过程后, 所获得的收益并不都是资金的时间价值 投资者进行投资所获得的收益可以划分为三部分, 即资金的时间价值 通货膨胀补偿价值和风险报酬 资金的时间价值从量的规定性来看, 是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率, 社会平均资金利润率由资金的供求关系所决定, 且各个投资项目都大致相同 ; 通货膨胀补偿价值是对因通货膨胀造成的资金贬值进行的价值补偿 ; 风险报酬是投资者冒风险进行投资所要求获得的额外收益 因此, 投资收益率中既包含了资金的时间价值, 又包含了通货膨胀补偿价值和风险报酬, 它不仅仅是资金的时间价值, 只有在没有风险和没有通货膨胀条件下的利率才能代表资金的时间价值 一般情况下, 如果通货膨胀率很低, 国债几乎又没有风险, 就可以把国债利率认为是资金的时间价值 资金的时间价值可以用绝对数来表示, 也可以用相对数来表示 在实务中, 人们往往用相对数来表示资金的时间价值, 例如, 国债利率 10% 就是相对数, 即用增加的价值与投入资金的百分数来表示 资金的时间价值是企业财务管理中最重要的概念, 其作用贯穿于企业财务管理的全过程, 是企业进行投资决策和筹资决策的重要依据 资金的时间价值的大小取决于资金数量的多少 占用时间的长短 收益率的高低等因素 按利息部分是否计息, 资金的时间价值的计算又分单利和复利两种 ; 按确定的可比基准日不同又可分为现值 终值两种, 现分别介绍如下 : 单利是指在规定的期限内, 每期都按初始本金计算利息, 每期利息即使不取出也不在下一期计入本金, 不产生新的利息 其利息的计算公式为 I = P i n 1. 终值是指本金 ( 现值 ) 在某期期末的本利和, 其计算公式为 F = P (1+ i n)

47 式中 :F 终值 ( 本利和 ); P 表示现值 ( 本金 ); i 表示利率或贴现率, 年利息与本金之比 ; n 表示计息期数 2. 现值是指以后某期收到或付出资金的现在价值 现值的计算与终值的计算是 35 互逆的, 由终值求现值的过程又称折现, 其计算公式为 F P = 1+ i n 在财务管理活动中, 一般不以单利计量资金的时间价值 单利只适用于特定 的情况, 如债券利息的计算等 以后讨论的资金时间价值的计算如无特殊说明, 均认为是复利, 并假定其收付的计算点均在各期期末 复利是指每期按本金计算利息, 利息在下期则转化为本金与原来的本金一起作为本金产生新的利息的一种方式, 即 利滚利 1. 复利终值又称将来值, 是现在一定数量的现金流量在利率一定的情况下, 按复利计算若干期后的本利和, 如图 2.1 所示 在图 2.1 中, 根据复利终值的特点, 复利终值的计算表达式可推导如下 : F1 = P+ P i= P (1 + i) F2 = P (1 + i) + P (1 + i) i= P (1 +i) F3 = P (1 + i) + P (1 + i) i= P (1 + i) F = P (1 +i) n n 科学出版社职教技术出版中心 F=? P 图 2.1 复利终值示意

48 36 上式中,(1+i) n 是利率为 i 期数为 n 时 1 元的复利终值, 也称 1 元的复利终值系数, 简称复利终值系数, 用符号 (F/P,i,n) 表示 复利终值系数可以查阅按不同利率和期数编成的 1 元复利终值系数表 取得相关数值 ( 见本书的附录 ) 例 2.1 某企业从银行借入资金 元, 如果借款利率为 10%, 期限为 5 年, 合同规定借款利息率为复利,5 年后企业应该偿还银行本利和为多少? 解 :F= (l+10%) 5 = = ( 元 ) 2. 复利现值是指未来一定时间的特定量现金流量按复利计算的现在价值, 或者说是将来某一时间特定的本利和现在所需要的现值 ( 本金 ), 如图 2.2 所示 F n P= 图 2.2 复利现值示意 复利现值的计算和复利终值的计算是互逆的, 根据复利终值计算公式移项可 得复利现值计算公式为 P = F (1 + i) n 其中, 1 表示利率为 i 期数为 n 时 1 元的复利现值, 也称 1 元的复利现值 (1 + i) n 系数, 简称复利现值系数, 用符号 (P/F,i,n) 表示 复利现值系数可以通过查 阅 复利现值系数表 ( 见本书附录 ) 取得相关数值 例 2.2 企业打算在 5 年后偿还银行借款 元, 已知借款利率为 10%, 其现在应从银行借入多少资金? 解 :P= (1+10%) -5 = (P/F,10%,5) = =62 090( 元 ) 年金 (annuity) 是指在一定的时期内, 按相同时间间隔等额发生的同方向的 现金流量, 通常记作 A 从年金的定义可知, 年金与多期现金流量的区别仅在于 年金各期发生的现金流量是等额的 年金具有三个特点 : 现金流量每次发生的时间间隔相同 ; 现金流量每次发生 的金额相等 ; 现金流量每次发生的方向相同 在实践中, 年金的形式多种多样, 有折旧 利息 租金 保险费 等额分期收 ( 付 ) 款 零存整取或整存零取等

49 年金按每次现金流量发生的时点不同, 可分为普通年金 先付年金 递延年 金和永续年金四种 1. 普通年金是指从第一期起, 于每期期末发生的等额现金流量, 又称后付年金 在现实生活中这种年金最为常见 (1) 普通年金终值的计算 普通年金终值是一定期间每期期末等额发生的现金流量的复利终值之和 如 果以 A 代表每次等额发生的现金流量, 以 F 表示年金终值, 普通年金终值的计算 如图 2.3 所示 A A A A A n 1 n A(1+i 0 图 2.3 普通年金终值示意 37 如图 2.3 所示, 在第 n 期末年金终值的计算公式为 0 1 n 2 F = A(1 + i) + A(1 + i) + L+ A(1 + i) + A(1 + i) A(1+i 1 A(1+i) n 3 A(1+i) n 2 A(1+i) n 1 整理以上表达式, 可得 n (1 + i) 1 F = A i 其中, (1 + i ) n 1 表示利率为 i 期数为 n 时 1 元年金的终值, 也称 1 元的年金终 i 值系数, 简称年金终值系数, 用符号 (F/A,i,n) 表示 年金终值系数可以通过查阅 年金终值系数表 ( 见本书附录 ) 取得相关数值 例 2.3 某人在 5 年中每年年末存入银行 元, 银行存款复利率为 10%, 第 5 年末年金的终值为多少? 解 : 运用普通年金终值计算公式计算为 F= (F/A,10%,5)= = ( 元 ) (2) 年偿债基金的计算 年偿债基金是为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资 n 1 科学出版社职教技术出版中心

50 38 金而必须分次等额形成的存款准备金 实际上, 债务就等同于年金终值 F, 每年 提取的年偿债基金就等同于年金 A 也就是说, 年偿债基金的计算实际上就是年 金终值计算的逆运算 根据普通年金终值的计算公式, 年偿债基金的计算为 F i A= = F n (1 + i) 1 n (1+ i) 1 i i 其中, 表示年偿债基金系数, 用符号 (A/F,i,n) 表示 年偿债基金 (1 ) n + i 1 系数是年金终值系数的倒数, 因此, 可通过查年金终值系数表进行计算分析取得 例 2.4 某企业 10 年需偿还到期的债务 元, 如果存款年复利率为 10%, 为偿还该笔债务应建立的年偿债基金为多少? 解 : 运用偿债基金的计算公式, 可计算出每年应设的年偿债基金为 i 10% A= F = = ( A/ F, 10%, 10) n 10 (1 + i) 1 (1 + 10%) = ( FA /, 10%, 10) = = ( 元 ) (3) 普通年金现值的计算普通年金现值是指一定期间每期期末等额发生的现金流量的复利现值之和 如果以 A 代表每次等额发生的现金流量, 以 P 表示年金现值, 普通年金现值的计算如图 2.4 所示 A A A A A n 1 n A(1+i) -1 A(1+i) -2 A(1+i) 3 A(1+i) -(n-1) A(1+i) -n 图 2.4 普通年金现值示意 如图 2.4 所示, 在第 0 期年金现值的计算公式为 1 2 ( n 1) P = A(1 + i) + A(1 + i) + L+ A(1 + i) + A( 1 + i) 整理以上表达式, 可得 n

51 1 ( 1 + i) P= A n i 其中, 1 (1 ) + i n 表示利率为 i 期数为 n 时 1 元年金的现值, 也称 1 元的年金 i 现值系数, 简称年金现值系数, 用符号 (P/A,i,n) 表示 年金现值系数可以通过查阅 1 元年金现值系数表 取得相关数值 ( 见本书附录 ) 根据普通年金现值的计算公式推算, 普通年金的现值是普通年金终值的贴现值, 即是普通年金终值乘以一个期数为 n 的复利现值系数 P = A ( F A,, i n) ( P F,, i n) 例 2.5 某人现在存入银行一笔钱, 准备在以后 5 年中每年年末得到 元, 如果银行存款复利率为 10%, 现在应存入多少钱? 解 : 运用普通年金现值计算公式计算为 P= (P/A,10%,5)= = ( 元 ) (4) 年资本回收额的计算年资本回收额是指在约定的期限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额 实际上, 初始投入资本或债务就等同于年金现值 P, 每年收回的年资本回收额就等同于年金 A 也就是说, 年资本回收额的计算实际上就是年金现值计算的逆运算 根据普通年金现值的计算公式, 年资本回收额的计算为 P i A= = P n n 1 (1 + i) 1 (1 + i) i i 其中, 表示年资本回收系数, 用符号 (A/P,i,n) 表示 年资本回收 1 ( 1 ) n + i 系数是年金现值系数的倒数, 因此, 可通过查年金现值系数表进行计算分析取得 例 2.6 某企业现从银行借得款项 元, 在 10 年内以年复利率 10% 等额偿还, 为偿还该笔借款每年应付金额为多少? 解 : 运用年资本回收额的计算公式, 可计算出每年应付金额为 A= ( A/ P, 10%, 10) = = ( 元 ) 2. 先付年金又称即付年金 预付年金, 是指从第一期起, 在一定时期内每期 期初发生的等额现金流量 先付年金与普通年金的区别仅在于现金流量发生的时点不同, 普通年金的现金流量发生在年末, 而先付年金的现金流量发生在期初 由于普通年金是最常用的, 因此年金终值和现值系数表是按普通年金编制 39 科学出版社职教技术出版中心

52 40 的 利用系数表计算先付年金的终值和现值时, 需要对年金终值和现值公式进行调整 (1) 先付年金终值的计算先付年金终值是一定期间每期期初等额发生的现金流量的复利终值之和 n 期先付年金终值和 n 期普通年金终值之间的关系可以用图 2.5 加以说明 A A A A A n 1 n A A A A A n 1 n 图 2.5 先付年金与普通年金比较示意 从图 2.5 可以看出,n 期先付年金与 n 期普通年金现金流量发生的次数相同, 但由于现金流量发生的时间不同,n 期先付年金终值比 n 期普通年金终值多计算一期利息 所以, 可以先求出 n 期普通年金终值, 然后再乘以 (1+i) 便可求出 n 期先付年金的终值 其计算公式为 F = A ( F A,,) i n (1 + i) 此外, 还可根据 n 期先付年金与 n+1 期普通年金的关系推导出另一公式 n 期先付年金与 n+1 期普通年金的计息期数相同, 但比 n+1 期普通年金少一个现金流量, 因此, 只要将 n+l 期普通年金的终值减去一个现金流量 A, 便可求出 n 期先付年金终值, 计算公式为 F = A ( F A,, i n+ 1) A= A [( F A, i, n+ 1) 1] 也可利用图 2.6 计算先付年金的终值 A A A A A n 1 n A(1+i 1 A(1+i) n-2 A(1+i) n-1 A(1+i n 图 2.6 先付年金终值示意如图 2.6 所示, 在第 n 期末先付年金终值的计算公式为 1 2 n F = A(1 + i) + A(1 + i) + L+ A(1 + i) 1 + A(1 + i) 整理以上表达式, 可得 n

53 41 1 (1 i) F A n = 1 i 1 (1 i) 其中, n i 表示利率为 i 期数为 n 时 1 元先付年金的终值, 也称 1 元先付年金终值系数, 简称先付年金终值系数, 用符号 [(F/A,i,n+1)-1] 表示, 可以通过查阅附录中的 年金终值系数表 得到 (n+1) 期的值, 然后再减去 1 就可以得到对应的先付年金终值系数的值, 其结果和上面两种方法计算的结果是一样的 例 2.7 某人每年年初存入 元, 连续 10 年, 每年复利率为 10%,10 年末的本利和应为多少? 解 :F=1 000 (F/A,10%,10) (1+10%) = = ( 元 ) F=1 000 [(F/A,10%,11)-1] =1 000 ( )=17 531( 元 ) (2) 先付年金现值的计算先付年金现值是一定期间每期期初等额发生的现金流量的复利现值之和 n 期先付年金现值和 n 期普通年金现值之间的关系可以用图 2.5 加以说明 从图 2.5 可以看出,n 期先付年金与 n 期普通年金发生现金流量的次数相同, 但由于 n 期普通年金现金流量发生在期末,n 期先付年金现金流量发生在期初, 在计算现值时,n 期普通年金现值比 n 期先付年金现值多贴现一期 所以, 可先求出 n 期普通年金现值, 然后再乘以 (1+i), 便可求出 n 期先付年金的现值 其 计算公式为 P = A ( P A,, i n) (1 + i) 此外, 还可根据 n 期先付年金与 n+1 期普通年金的关系推导出另一公式 n 期先付年金与 n-1 期普通年金的计息期数相同, 但比 n-1 期普通年金多一个现 金流量, 因此, 只要将 n-l 期普通年金的现值加上一个现金流量 A, 便可求出 n 期先付年金现值, 计算公式为 P= A ( P A,, i n 1) + A= A [( F A, i, n 1) + 1] 也可利用图 2.7 计算先付年金的现值 如图 2.7 所示, 在第 0 期末先付年金现值的计算公式为 P= A + i + A + i + A + i + + A + i + A ( n 2) ( n 1) (1 ) (1 ) (1 ) L (1 ) (1+i) 整理以上表达式, 可得 -( n- 1) 1 (1 + i) P= A + 1 i 科学出版社职教技术出版中心

54 42 A A A A A A n 2 n 1 n A(1+i) -1 A(1+i) -2 A(1+i) -(n-2) A(1+i) -(n-1) 图 2.7 先付年金现值示意 -( n- 1) 1 (1 + i) 其中, + 1 表示利率为 i 期数为 n 时 1 元先付年金的现值, 也 i 称 1 元先付年金现值系数, 简称先付年金现值系数, 用符号 [(P/A,i,n-1)+ 1] 表示, 可以通过查阅 1 元年金现值系数表 得到 (n-1) 期的值, 然后再加 上 1 就可以得到对应的先付年金现值系数的值, 其结果和上面两种方法计算的结 果是一样的 例 2.8 某企业租用一台设备, 每年年初支付租金 元, 期限为 10 年, 年复利率为 10%, 该设备租金的现值是多少? 解 :P= (P/A,10%,10) (1+10%) = =67 590( 元 ) P= [(P/A,10%,9)+1] = ( )=67 590( 元 ) 3. 递延年金是指第一次现金流量的发生与第一期无关, 而是间隔若干期 ( 假设 为 m 期,m 1) 后才开始于每期期末发生的多期等额现金流量, 它是普通年金的 特殊形式 如图 2.8 所示, 间隔期为 m, 年金发生期间为 n, 在 m 期内没有发生 现金流量, 称为递延期, 后面 n 期内发生等额的现金流量, 称为收付期 A A A A A m m+1 m+2 m+3 m+n-1 m+n 图 2.8 递延年金示意 (1) 递延年金的终值递延年金终值与递延期 m 无关, 因此, 计算方法与普通年金终值相同, 即 F = A ( F A,, i n) (2) 递延年金的现值递延年金现值的计算方法有如下三种 :

55 43 1) 从图 2.8 中可以看出, 先将收付期 n 期间的年金计算至收付期 n 期期末的 终值, 再将它作为终值, 利用复利现值计算公式把它贴现至递延期 m 期的第一期 期初, 便可求出递延年金的现值, 其计算公式为 P = A ( F A,, i n) ( P F,, i m+ n) 2) 也可先将收付期 n 期间的年金折现计算至收付期 n 期期初 ( 递延期 m 期 期末 ) 的现值, 再将它作为终值, 利用复利现值计算公式把它贴现至递延期 m 期 的第一期期初, 便可求出递延年金的现值, 其计算公式为 P = A ( P A,, i n) ( P F,, i m) 3) 假设整个期间 (m+n) 都发生了年金收付, 先计算出 (m+n) 期间的年 金现值, 然后再扣除递延期 m 期间未发生的年金现值, 即 P = A[( P A,, i m+ n) ( P A,, i m)] 例 2.9 企业年初向银行借入一笔款项, 银行借款年复利率为 10%, 银行规定前 3 年不用还本付息, 但从第 4 年到第 10 年每年年末偿还本息 元, 这笔款项的金额是多少? 解 :P= (F/A,10%,7) (P/F,10%,10) = =36 577( 元 ) P= (P/A,10%,7) (P/F,10%,3) = =36 577( 元 ) P= [(P/A,10%,10)-(P/A,10%,3)] = [ ]=36 577( 元 ) 4. 永续年金是指无限期于每期期末等额发生的年金 如优先股因为有固定的股 利而又无到期日, 其股利就是永续年金 永续年金如图 2.9 所示 A A A A A n 1 n 图 2.9 永续年金示意 科学出版社职教技术出版中心 由于永续年金持续期无限, 没有终止的时间, 也就无法计算终值 永续年金 的现值可通过普通年金现值进行推导计算, 其计算公式为 1 ( 1 + i) P= A n i 当 n 时, (1 + i) n A 0, 所以 P= i 例 年拿破仑战争后, 英国政府为清偿战争期间发生的债务而 发行一种债券, 每张债券以后每年支付利息 90 英镑, 无到期期限, 债券的利息率

56 44 为 9%, 每张债券的发行价是多少? A 90 解 : P= = = ( 英镑 ) i 9% 1. (1) 一次性现金流量利率的推算 一次性现金流量利率的推算是已知 F P n, 计算 i 可根据复利终值或现值 的计算公式直接进行计算, 即由 得 (2) 永续年金利率的推算 F=P(1+i) n i = F n P -1 永续年金利率的推算是已知 P A, 计算 i 可根据永续年金的计算公式直接 进行计算, 即由 得 (3) 普通年金利率的推算 A P = i A i = P 普通年金利率的推算比较复杂, 无法直接套用公式, 而必须利用有关的系数 表, 有时还会牵涉到内插法的运用 根据普通年金终值 F 与普通年金现值 P 都可以计算其利率 下面以普通年金 现值为例进行详细介绍 普通年金现值的计算是已知 P A n, 计算 i 其基本推算步骤如下 : 1) 计算出 P/A 的值, 设其为 P/A=α 2) 根据 α 值查普通年金现值系数表 沿着已知的 n 所在行横向查找, 如 果能恰好找到某一系数等于 α 值, 则该系数所在的列相对应的利率便是所要求 的 i 值 3) 如果无法找到恰好等于 α 值的系数值, 就要在表中 n 行上找出与 α 最近的左 右两个临界系数值, 假设临界系数值为 β 1 和 β 2 ( 设 β 1 >α>β 2 或 β 1 <α<β 2 ),β 1 和 β 2 所对应的 i 值分别为 i 1 和 i 2, 然后进一步采用内插法进行分析计算 4) 在内插法下, 假定利率 i 同相关系数在较小范围内线性相关,β 与所对应

57 的 i 具有一次函数关系, 因而可根据临界系数 β 1 和 β 2 及临界利率 i 1 和 i 2 计算出 i 值, 其公式为 β1 α i= i 1 + ( i 2 -i 1 ) β β 1 2 例 2.11 某企业于年初向银行存入 元, 准备今后 8 年内每年年末 从银行取出 元, 存款利率为多少? 45 解 : 已知 P= 元,A= 元,n=8 年, 则 (P/A,i,8)= /20 000=5 查年金现值系数表 在 n=8 年的各系数中, 当 i=11% 时, 系数为 , 当 i=12% 时, 系数为 因此, 所计算的利率应该在 11% 和 12% 之间 可用 内插值法计算如下 : 2. 利率 年金现值系数 11% x % ? 5 12% β- α i= i + ( i - i ) β1-β = 11% + (12%- 11%) = 11.82% 期数 n 的推算, 其原理和步骤同利率的推算相似 现以普通年金现值为例, 已知 P A i, 推算期数 n 的步骤如下 : 1) 计算出 P/A 的值, 设其为 P/A=α 2) 根据 α 值查普通年金现值系数表 沿着已知的 i 所在列纵向查找, 如果能恰好找到某一系数等于 α 值, 则该系数所在的行相对应的期数便是所要求的 n 值 3) 如果无法找到恰好等于 α 值的系数值, 就要在表中 i 列上找出与 α 最近的上下两个临界系数值, 假设临界系数值为 β 1 和 β 2 ( 设 β 1 >α>β 2 或 β 1 <α<β 2 ), β 1 和 β 2 所对应的 n 值分别为 n 1 和 n 2, 然后进一步采用内插法进行分析计算 4) 在内插法下, 假定期数同相关系数在较小范围内线性相关,β 与所对应的 n 具有一次函数关系, 因而可根据临界系数 β 1 和 β 2 及临界利率 n 1 和 n 2 计算出 n 值, 其公式为 科学出版社职教技术出版中心

58 46 β1-α n= n 1 + ( n 2 - n 1 ) β-β 本章前面所介绍的利率一般都是以年为基础确定的, 即利率为年利率, 每年 复利一次 但企业在实际工作中, 有时复利的计息期间不一定总是以年为基础, 可能是季度 月份或者更短的时间 如发行半年计息一次的债券, 每月计息一次的抵押贷款, 每天计息一次的银行间拆借资金等 在每年复利次数超过一次时, 所给定的年利率只是一个形式上的利率, 实际所支付的利息要大于按规定利率计算的利息, 这是因为利滚利的程度加大的结果 当每年复利次数超过一次时, 所规定的年利率就是名义利率, 而每年只复利一次的利率才是实际利率 因此, 在每年复利次数超过一次时, 实际利率会大于名义利率, 而每年复利次数为一次时, 实际利率等于名义利率 1) 计算实际利率 一般来说, 对于一年内复利多次的情况, 实际利率是以本金为现值, 以本金和实际利息之和为终值, 以年为计息期, 利用复利终值计算公式倒算出来和利率 例如假设 r 为名义利率,i 为实际利率,m 为每年复利次数, 则有以下公式 : m i =(1+ r ) - 1 m 例 2.12 某企业于年初存入 10 万元, 年利率为 10%, 每半年计息一次, 10 年后的本利和为多少? 已知 :P=10 万元,r=10%,m=2,n=10, 则 r m 10% 2 i=(1 + ) -1 =(1 + ) -1 = 10.25% m 2 F=P (1+I) n =10 ( %) 10 =26.53( 万元 ) 也就是说在 10 年后本利和为 万元 若每年复利一次, 本利和为 F=P (1+I) n =10 (1+10%) 10 =25.94( 万元 ) 采用这种方法的缺点是在把名义利率调整为实际利率时, 实际利率往往有小数, 不便于直接查表进行计算 2) 不计算实际利率, 而是相应调整有关指标, 即利率变为 r m, 期数调整为 m n 对于例 2.12, 采用第二种方法计算的本利和为 F=P (1+ r m )m n =10 (1+ 10% 2 )2 10 = =26.533( 万元 )

59 47 第二节 风险与报酬 前已述及, 我们讨论资金的时间价值时没有涉及风险的问题, 资金时间价值 中也不包含风险 但是, 企业的财务管理工作几乎都是在风险和不确定情况下进行的 离开了风险因素, 就无法正确评价企业报酬的高低 风险报酬原理正确地揭示了风险和报酬之间的关系, 是财务决策的基本依据 因此, 讨论企业财务活动就必须对风险问题予以充分的认识, 面对客观存在的风险, 财务管理活动就不能不考虑和研究风险问题, 风险是财务管理活动中又一非常重要的概念 1. 为了便于了解风险的含义, 先举例来说明 例如, 东方公司将 100 万元投资于利率为 10% 的国库券, 由于国家实力雄厚, 到期得到 10% 的报酬几乎是肯定的, 因而, 一般认为这种投资对未来的情况是完全确定的或已知的 假设东方公司将 100 万元投资于华夏股份公司的股票, 已知这种股票在经济繁荣时能获得 20% 的报酬, 在经济状况一般时能获得 10% 的报酬, 在经济萧条时只能获得 5% 的报酬 现根据各种资料分析, 认为明年经济繁荣的概率为 30%, 经济状况一般的概率为 40%, 经济萧条的概率为 30% 在这种情况下对未来的情况不能完全确定, 但它们出现的可能性 概率的具体分布是已知的或可以估计的 假设东方公司把 100 万元投资于山西煤炭开发公司的股票, 如果山西煤炭开发公司能顺利找到煤矿, 则东方公司可获得 100% 的报酬 ; 反之, 如果山西煤炭开发公司找不到煤矿, 则东方公司即获得 -100% 的报酬 但找到煤矿与找不到煤矿的可能性各为多少, 事先无法知道, 也就是此事先并不能知道有多大的可能性获得 100% 的报酬, 有多大的可能性获得 - 100% 的报酬, 在这种情况下对未来的情况不仅不能完全确定, 而且对其可能出现的概率也不清楚 可见, 投资的未来收益的不确定性越大, 投资风险就越大 ; 未来的不确定性越小, 投资风险也就越小 所以可将风险定义为 : 某一投资的预期收益的波动性或变异性, 即在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 如果各种可能结果的变动程度越大, 风险也就越大 风险具有客观性 风险是事件本身的不确定性, 无论你愿意与否, 它都客观存在 但是否去冒风险或冒多大风险, 决策者是可以自己选择的, 具有主观因素 同一事件风险的大小, 对于不同的决策者来说可能也不一样, 掌握了充分信息的决策者, 面临的风险要小些, 决策者掌握的信息不够时, 则风险会更大些 风险具有时间性, 风险的大小会随时间的延续而变化, 因为随着时间的推移, 情况在不断变化, 事件结果的不确定性也在缩小, 当事件完成时, 结果肯定了, 风险也就没有了 科学出版社职教技术出版中心

60 48 与风险相联系的另一个概念是不确定性, 为了更好地了解风险的本质, 应分析风险与不确定性的联系和区别 从理论上来说, 风险与不确定性是两个不同的概念, 风险是指投资者知道事件所有可能的结果以及各种可能结果出现的概率 ; 不确定性是指投资者不知道事件所有可能的结果, 或者虽然知道所有可能的结果但不知道它们出现的概率 如投资购买股票, 投资者事先无法确定所有可能取得的投资收益及其可能的概率大小, 经营决策一般都是在不确定情况下做出的 但是, 在实际工作中, 风险和不确定性两者很难区分, 出现风险问题的概率往往只能进行估计, 而不能准确预测, 对不确定性问题也可以估计出一个概率, 因此, 在财务管理实务中, 对风险和不确定性不加区分, 都视为风险问题进行研究 风险作为不确定性, 可能会给投资者带来超出预期的损失, 也可能会给投资者带来超出预期的收益 然而, 投资者对损失的关注, 要比对收益的关注强烈得多 因此, 投资者研究风险主要是为了减少损失, 即主要从不利的可能性方面来研究风险, 从这个意义上讲, 风险主要是指发生损失的可能性 2. 在财务活动过程中, 投资者所面临的风险是多种多样的 (1) 按风险是否可以分散, 可将风险分为市场风险和企业特别风险市场风险是指由那些影响整个市场事件引起的风险, 又称系统风险或不可分散风险 它包括宏观政治经济形势变动 政府税制改革 财政体制改革 战争 自然灾害等 这类风险会影响到所有投资对象, 投资所引起的风险不可能通过多角化投资予以分散 如投资者投资于债券, 由于债券的利率一般都是固定不变的, 在出现通货膨胀时, 无论购买何种债券, 都会发生不同程度的经济损失, 这种损失是投资者不能通过购买多种债券来分散的 企业特别风险是指那些只影响特定行业 公司 项目等投资对象的风险, 又称非系统风险或可分散风险 如企业失去市场 产品开发失败 法律纠纷等 这类事件只与特定行业 公司 项目即个别投资对象有关, 其发生对于各投资对象来讲基本上是随机的 由于这类风险只影响特定行业 公司 项目, 因此可通过多角化投资予以分散 如投资者投资于股票, 购买许多种类的股票要比只购买一种股票的风险要小 市场对投资者承担的不可分散风险会给予补偿, 但对投资者承担的可分散风险不会给予任何补偿 因为可分散风险是比较容易分散和消除的, 投资者承担能够容易消除的可分散风险是不能得到补偿的 因此, 只有不可分散风险才能得到的风险补偿, 才构成必要收益率的风险收益率 (2) 按风险形成的原因划分, 风险可分为经营风险和财务风险经营风险是指企业因生产经营方面的原因给企业盈利带来不确定性, 又称营

61 业风险 影响企业经营方面的原因有来源于企业内部和外部的众多因素, 具有很大的不确定性 主要有 : 市场方面因素, 如市场需求 市场价格 市场竞争程度 消费者偏好等的变化, 尤其是市场竞争使供 产 销不稳定, 加大了风险 ; 生产方面因素, 如产品开发 产品质量 生产技术 生产组织与管理及生产效率等因素变化, 会增加了企业产品成本, 减少企业盈利 ; 材料方面因素, 如原料的供应地的选择 运输路线 采购价格等 ; 其他方面因素, 如协作单位没有履行合同等 财务风险是由于采用负债和优先股筹资方式而导致的普通股每股收益的波动性, 以及由此引起的破产的可能性, 又称筹资风险 企业取得的全部资金由两部分构成, 即负债和所有者权益 一般而言, 企业因负债所支付的借入资金利息是固定的, 而所有者权益筹资所支付的股利随经济效益的变化而变化 当企业用取得的资金进行投资时, 如果取得的息税前投资利润率高于借入的资金利率, 使用借入资金获得的利润除了支付利息外还有剩余, 就会提高自有资金利润率, 从而为企业带来额外收益, 借入资金的比例越高, 额外收益也越多 但是, 如果取得的息税前投资利润率低于借入的资金利率, 使用借入资金获得的利润不足以支付利息, 还需动用自有资金创造的利润来支付利息, 从而使自有资金利润率降低, 借入资金的比例越高, 自有资金利润率就越低, 甚至出现亏损 若企业亏损严重, 财务状况恶化, 丧失支付能力, 就会无法还本付息甚至出现破产的危险 由于许多因素的影响, 企业息税前利润率是变化的, 低于借入资金利率也是可能的, 这种不确定性对企业来讲就是财务风险 借入资金的比例越大, 财务风险也会随之增加 但是, 如果企业少借入或不借入资金, 就不能利用举债来获得财务杠杆收益, 提高自有资金利润率 因此, 企业负债的比例就有一定的限度, 既不能太高, 太高会加大财务风险 ; 也不能太低, 太低难以获得财务杠杆收益 这个限度就是要求企业合理安排资金结构, 将负债维持在一个合理的水平 财务风险是由企业筹资决策引起的, 如果企业不负债, 就不会存在财务风险, 而只有经营风险 财务风险是可以被控制的, 但经营风险不容易被控制 财务风险可以通过调整企业资本结构, 如不负债或少负债, 以及对到期负债额和到期日进行选择来控制 风险可以看成是实际结果偏离期望结果的可能性, 这种可能性和报酬可能发生的结果及每种结果发生的概率有关 1. 在现实中, 有些事件在相同条件下可能发生也可能不发生, 这类事件称为随 49 科学出版社职教技术出版中心