目录 1 营改增的历史和当前进度 我国交通运输业商品税发展演变 营改增试点及三步走战略 当前试点中的 营改增 对交通运输业效果 营改增与企业税负的关系 营业税与增值税的联系与区别

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1 行业研究 证券研究报告 #industryid# 交通运输 推荐 ( 维持 ) #title# #createtime1# 营改增对铁路公路公司的影响 2013 年 04 月 23 日 重点公司 重点公司 13E 14E 评级 大秦铁路 买入 广深铁路 增持 宁沪高速 买入 #relatedreport# 相关报告 流感带来短暂市场恐慌, 或带来超跌反弹机会 H7N9 对广深铁路的影响 宁沪高速年报点评 : 主业稳健股息高 地产进入发力期 广深铁路年报点评 :12 年收入成本双重夹击 13 年期待业绩探底反弹 # author# 分析师 : 曾旭 zengxu@xyzq.com.cn S 朱峰 zhufeng@xyzq.com.cn S #assauthor# 投资要点 summary 我国交通运输业商品税经历五个阶段 : 我国的交通运输商品税改革经历了 从单一税制到复合税制, 从商品税到营业税再到增值税试点的过程 试点全面铺开, 三步走战略形成 :2012 年 1 月在上海市开展交通运输业 和部分现代服务业营改征增试点, 预计之后不断扩大试点范围,2013 年 实现部分行业在全国试点, 且争取在 2015 年全行业全国全面消灭营业税, 实现三步走计划 营改增对交通运输业的影响并不乐观 : 从 2012 年底国家统计局上海调查 总队的调查情况来看,58.6% 的交通运输业受访企业反应税负增加 一方 面是由于税率的设置的不合理, 另一方面, 交通运输企业抵扣的不充分带 来 进项税额 偏少 5 种情况企业将受益于营改增 : 原适用营业税率越高, 现适用销项增值税 率越低, 进项增值税率越高, 毛利率越低, 可抵扣成本比例越高, 则可减 少企业税负 铁路行业受营改增负面影响 : 铁路运输方面, 假设未来铁路客货运收入适 用于 11% 的增值税税率, 其他多元辅业适用于 6% 的增值税, 营改增后大 秦铁路税负增加 13.7 亿元, 导致公司净利润下降 8.78% 广深铁路税负增 加 3.35 亿元, 公司净利润约下降 19% 主要原因是铁路运输业主要成本 人力成本 折旧等都无法享受进项税冲抵 高速公路未被纳入营改增 假设纳入则业绩将被拖累 5%-10%: 本次营改 增试点行业中尚未把高速公路纳入改革范围 预计假设把高速公路纳入改 革范围, 则大概率事件会被划入现代服务业, 增值税税率定为 6% 增值 税改革后由于高速公路几乎没有可冲抵的进项税, 因此相对之前 3% 的营 业税, 造成税负增加 受此影响, 预计高速公路公司业绩将下降 5%-10% 左右 过渡期政策纷纷出台, 期待政府进一步行动 : 针对税负增加的趋势, 各个 地方政府也纷纷出台过渡期政策, 北京出台了超值返还政策, 上海推出简 易增收 财政扶持等政策 因此, 存在地方政府给予交通运输公司税费补 贴的可能 风险提示 : 宏观走势尚不乐观 铁路进一步改革方案尚不明朗 请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 目录 1 营改增的历史和当前进度 我国交通运输业商品税发展演变 营改增试点及三步走战略 当前试点中的 营改增 对交通运输业效果 营改增与企业税负的关系 营业税与增值税的联系与区别 试点增值税税率设置 营改增对企业税负的关系 营改增对铁路公司的税负影响 铁路运输营业税分配比例 营改增对大秦铁路的影响 营改增对广深铁路的影响 营改增对高速公路公司的影响 营改增对宁沪高速上市公司影响测算 营改增对高速公路行业上市公司影响估测 营改增 过渡期政策 超值返还 ( 北京模式 ): 简易增收 ( 上海模式 ) 财政扶持 ( 上海模式 ) 扩大进项税抵扣范畴 图 1 我国交通运输业商品税发展演变 图 2 营改增三步走政策 表 1 营改增事业一览表 表 2 增值税与营业税区别 表 3 铁道部集中缴纳的铁路运输企业税收收入分配比例情况表 表 4 铁道部集中缴纳的铁路运输企业税收收入分配比例情况表 ( 续表 ) 表 5 大秦铁路营业税金及附加拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 6 大秦铁路营业收入拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 7 大秦铁路营业成本拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 8 广深铁路营业税金及附加拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 9 广深铁路营业收入拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 10 广深铁路营业成本拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 11 宁沪高速营业税金及附加拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 12 宁沪高速营业收入拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 13 宁沪高速营业成本拆分 ( 单位 : 百万元 ) 表 14 营改增对高速公路行业主业的影响 ( 单位 : 百万元 ) 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 1 营改增的历史和当前进度 1.1 我国交通运输业商品税发展演变从 1949 年至现在, 我国的交通运输商品税改革历经 5 个阶段, 其内容从单一税制发展复合税制, 从商品税到营业税再到增值税试点, 税制税率设置日趋规范 科学, 保障了国家税收利益, 推动了交通运输业的发展 图 1 我国交通运输业商品税发展演变 数据来源 : 兴业证券研究所 当前的营业税纳税人, 包括 提供应税劳务 转让无形资产或者销售不动产的单位和个人, 而增值税的纳税人, 包括 销售货物或者提供加工 修理修配劳务以及进口货物的单位和个人 因此, 营改增的过程, 是将提供 劳务服务 的企业和个人, 纳入到增值税征收中去 从这一意义上来看, 中国的营业税改增值税改革, 并非新的事物 它是一个逐渐从商品生产 流通行业向劳务服务等行业改革的渐进过程 1973 年全国试行工商税, 将工商统一税并入其中 为了适应经济发展的要求, 改 变税制过于简单的状况, 充分发挥不同税种的特定作用,1984 年第二步利改税将 工商税中的商业和服务业等行业划分出来, 单独征收营业税 1993 年底根据社会主义市场经济体制的要求, 进行了大规模的税制改革, 将商品生产 流通全过程都改征增值税, 同时也将加工 修理修配行业改征增值税, 将营业税的课税范围限定为提供应税劳务 转让无形资产和销售不动产 经过 1993 年改革之后, 营业税的征收行业包括 : 交通运输业 建筑业 金融保险业 邮电通信业 文化体育业 娱乐业 服务业 年历史, 引自 : 2009 年度注册会计师全国统一考试教材 - 税法 相关章节 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 1.2 营改增试点及三步走战略 2011 年 11 月 16 日, 财政部和国家税务总局发布经国务院同意的 营业税改增值 税试点方案, 公布了在上海市开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值 税试点实施细则, 自 2012 年 1 月 1 日起开始施行, 标志着 营改增 序幕拉开 按照国家规划, 我国 营改增 分为三步走 : 第一步, 在部分行业部分地区进行 营改增 试点 第二步, 选择部分行业在全国范围内进行试点 按照 7.25 国务院常务会议的决定, 这一阶段将在 2013 年开始, 交通运输业以及 6 个部分现代服务业率先在全国范围内推广的概率最大 第三步, 在全国范围内实现 营改增, 也即消灭营业税 按照规划, 最快有望在十二五 (2011 年 年 ) 期间完成 营改增 图 2 营改增三步走政策 数据来源 : 兴业证券研究所 2012 年 1 月 1 日开始, 上海作为首个试点城市, 对交通运输业和部分现代服务业进行营业税改征增值税 2012 年 8 月 1 日起, 根据国务院 财政部国家税务总局关于在北京等 8 省市开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点的通知, 交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点范围, 由上海市分批扩大至北京等 10 个省 ( 直辖市 计划单列市 ) 2012 年 10 月 18 日, 李克强副总理主持召开扩大 " 营改增 " 试点工作座谈会, 提出 有序扩大试点范围, 适时将邮电通信 铁路运输 建筑安装等行业纳入改革试点 2013 年继续扩大试点地区, 并选择部分行业在全国范围试点 随着改革的不断深入推进, 非试点地区加入试点的积极性很高 河北等省已正式上报请示, 要求 2013 年尽快加入试点 表 1 营改增事业一览表时间事件 上海作为首个试点地区启动 营改增 改革 根据国务院 财政部国家税务总局关于在北京等 8 省市开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点的通知, 交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点范围, 由上海市分批扩大至北京 天津 江苏 浙江 安徽 福建 湖北 广东和厦门 深圳 10 个省 ( 直辖市 计划单列市 ) 有序扩大试点范围, 适时将邮电通信 铁路运输 建筑安装等行业纳入改革试点 河北 河南 山东 江西 湖南 四川 陕西 青海 新疆等已正式上报请示, 要求 2013 年尽快加入试点, 其他地方也表达了进行试点的愿望 数据来源 : 兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 1.3 当前试点中的 营改增 对交通运输业效果 由于营改增过程中, 政府通过以往的纳税企业营业税记录, 以及营改增的新旧税率计算, 是能够相对准确预估营改增的减税金额 因此, 这一减税过程, 可以 精确控制 以上海为例, 从实际情况也可以看到, 大部分试点地区, 都有较为明显地减少税负情况 营改增 实行以来, 上海区域内合计减税约 200 亿元 截至今年 2 月底, 全市共有 16.4 万户企业纳入了 营改增 试点范围, 比年初的 11.8 万户新增了 4.6 万户, 其中新增试点服务项目的企业为 2 万户, 新办企业为 2.6 万户 但是营改增对部分交通运输子行业来说, 减税效果并不乐观 从 2012 年底国家 统计局上海调查总队的调查情况来看,58.6% 的交通运输业受访企业反应税负增 加 我们认为, 主要是两大方面的原因带来交通运输企业一般纳税人税负增加 一方面, 交通运输企业 11% 的增值税税率, 不仅高于原先 3% 的营业税税率, 还高于试点的中其他现代服务业 ( 有形动产租赁除外 )6% 的增值税税率 这一税率的设置无疑是交通运输企业税负增加的直接原因 另一方面, 交通运输企业抵扣的不充分带来 进项税额 偏少 这里包括几个层面的具体原因 : 第一, 营改增 试点纳入的服务行业仅限于 6+1, 而对于交通运输企业主要成本中的过路过桥费 人工工资 保险费和场地租金都还没有纳入增值税抵扣的范围, 尤其过桥费能够占到企业成本的三分之一以上 ; 第二, 试点的地区范围还没全面铺开, 交通运输企业从非试点地区获得的物流辅助业服务还不能取得增值税抵扣发票 ; 第三, 在实际中, 对于能抵扣的油料费用, 运输企业有时拿不到正式的增值税专用发票, 这也减少了运输企业的进项税额 第四, 由于企业经营周期的原因, 交通运输企业可以用作抵扣的车辆等固定资产已经在试点前购买, 试点后无法进行抵扣 2 营改增与企业税负的关系 2.1 营业税与增值税的联系与区别 增值税本质上是一种脱胎于营业税, 为了消除营业税重复征税弊端, 对整个生产 流通环节的增值额进行价外征税的间接税种 增值税与营业税的最大区别是, 增值税纳税人在以收人为依据计算缴纳增值税额的同时可以获得以成本为依据的进项税额的抵扣 因此, 增值税的税收负担不仅与纳税人的收入水平有关, 而且还与纳税人成本中所含的可以抵扣的增值税有关 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 表 2 增值税与营业税区别税种征收依据适用范围方式计税公式税率 增值税 营业税 新增价值或商品的附加值 营业额 数据来源 : 兴业证券研究所 劳务 不动产转让 无形资产转让 销售和进口货物, 提供加工及修理修配劳务 价外税 价内税 应纳税额 = 当期销项税额 - 当期进项税额 销售额 = 营业额 * 营业税税额 目前试点 11% 和 6% 两档税率 铁路 公路行业运输业设置为 11% 3-20% 不等, 其中交通运输业 3%, 服务业 5%( 包括仓储 ) 2.2 试点增值税税率设置从 2012 年 1 月起, 上海试点运行 营业税改征增值税试点方案 试点行业包括 1+6 : 交通运输业 ( 包括陆路运输服务 水路运输服务 航空运输服务 管道运输服务, 未包括铁路运输业 ), 和 6 个现代服务业 : 研发和技术服务 信息技术服务 文化创意服务 物流辅助服务 有形动产租赁服务 鉴证咨询服务 根据方案, 新增 6% 11% 两档增值税税率 其中, 提供有形动产租赁服务, 税率为 17%; 提供交通运输业服务, 税率为 11%; 提供现代服务业服务 ( 有形动产租赁服务除外 ), 税率为 6% 适用于小规模纳税人的增值税征收率为 3% 2.3 营改增对企业税负的关系从理论上来说, 只要从一项商品的源头到最终销售, 生产 流通环节链条越长, 营业税交的次数越多 如果 ( 总交易金额 * 营业税率 ) 大于 ( 最终产品价格 * 增值税率 ) 的话, 营改增就能降低企业的税负 在原有营业税缴纳情况下 : (1) 式 : 应缴营业税 = 含税主营业务收入 * 营业税率营改增之后 : (2) 式 : 应缴增值税 = 销项税 - 进项税 = 含税主营业务收入 * 销项增值税率 /(1+ 销项增值税率 )- 含税主营业务成本 * 可抵扣成本比例 * 进项增值税率 /(1+ 进项增值税率 ) 其中, 含税主营业务成本 =(1- 毛利率 )* 含税主营业务收入因此, 营改增之后, 企业税负的变化可以写成 : (3) 式 : 税负变化 = 应缴营业税 - 应缴增值税 = 主营业务收入 *[ 营业税率 - 销项增值税率 /(1+ 销项增值税率 )+(1- 毛利率 )* 可抵扣成本比例 * 进项增值税率 /(1+ 进项 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 增值税率 )] (4) 式 : 税负率的变化 = 税负变化 / 主营业务收入 (5) 式 : 净利率的变化 = 税负率的变化 *(1- 企业所得税率 ) 这代表了对最终净利率的影响 其中, 从比较核心的 (3)(4) 式来看, 营改增对企业毛利率的影响, 取决于原有的营业税率 销项增值税率 毛利率 可抵扣成本比例 进项增值税率这五个变量 : 原适用营业税率越高, 则税负变化越有利 销项增值税率越高, 则税负变化越不利 进项增值税率越高, 则税负变化越有利 毛利率越高, 对于企业税负变化越不利 直观理解就是, 企业经营的增值额越大, 则要缴纳的增值税就越多 可抵扣成本比例越高, 对企业税负变化越有利 直观理解就是, 可获得进项发票的那些成本越多, 企业可抵缴的进项增值税越多 3 营改增对铁路公司的税负影响 3.1 铁路运输营业税分配比例 铁路运输业此前的 铁道部营业税 全部上缴中央财政,2012 年 09 月 29 日, 财政部出台 关于调整铁路运输企业税收收入划分办法的通知, 将 铁道部营业税 改名 铁路运输企业营业税 ( 不含铁路建设基金营业税 ), 并由中央收入调整为地方收入, 铁道部集中缴纳的铁路建设基金营业税仍作为中央收入 ; 铁道部集中缴纳的铁路运输企业所得税 ( 含中铁快运股份有限公司缴纳的企业所得税 ) 由中央与地方按照 60:40 的比例实行分享 同时, 按照各省货运量, 将铁路运输企业营业税分解到省级层面 因此, 铁路运输营业税从中央收入变成地方收入, 且划分地方分配比例之后, 铁 路运输业的营改增改革顺势推进成为可能 表 3 铁道部集中缴纳的铁路运输企业税收收入分配比例情况表 华北 分配比例 东北 分配比例 华东 分配比例 北京 2.31 辽宁 5.79 上海 0.48 天津 1.72 吉林 2.42 江苏 2.54 河北 9.90 黑龙江 3.89 浙江 2.25 山西 4.89 安徽 4.46 内蒙古 6.21 福建 1.07 江西 4.04 山东 5.45 数据来源 : 财政部, 兴业证券研究所 表 4 铁道部集中缴纳的铁路运输企业税收收入分配比例情况表( 续表 ) 华中南 分配比例 华南 分配比例 西北 分配比例 河南 7.93 重庆 0.91 陕西 4.04 湖北 3.85 四川 2.96 甘肃 4.12 湖南 5.44 贵州 2.51 青海 0.67 广东 2.95 云南 1.34 宁夏 0.79 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 广西 2.69 西藏 0.07 新疆 2.28 海南 0.02 数据来源 : 财政部, 兴业证券研究所 之后, 我们主要以大秦铁路 ( 铁路货运代表 ) 广深铁路 ( 铁路客运代表 ) 为例, 测算整个铁路运输业受营改增影响的冲击 3.2 营改增对大秦铁路的影响营业税以营业额为计税依据进行核算且直接记入利润表中 营业税金及附加 项目, 在企业利润表中反映 根据大秦铁路 2011 年年报, 大秦铁路 2011 年营业税金及附加为 15.1 亿元, 毛利率是 41.3% 表 5 大秦铁路营业税金及附加拆分( 单位 : 百万元 ) 税种 金额 税种 金额 税种 金额 其他 合计 营业税 1351 城市维护建设税 71 教育费附加 当这些营业税改为增值税时, 我们需要对公司的营业收入和营业成本做拆分, 以确定不同营业收入以及不同营业成本所需要支付的增值税销项税, 以及可以用来抵扣的增值税进项税 我们假设未来客货运收入适用于 11% 的针对交通运输业的增值税税率, 而其他多元化服务业适用于 6% 的现代服务业增值税税率 表 6 大秦铁路营业收入拆分 ( 单位 : 百万元 ) 项目构成金额营业税率营业税 增值税 销项税率 不含增值税金额 增值税 - 销项税 主营业务收入货运收入 % % 客运收入 % % 其他收入 % 149 6% 其他业务收入自备车管理 66 5% 3 6% 62 4 劳务 69 5% 3 6% 65 4 装卸 327 3% 10 6% 其他 510 总计 表 7 大秦铁路营业成本拆分( 单位 : 百万元 ) 项目构成 金额 增值税 进项税率 不含增值税金额 增值税 - 进项税 主营业务成本 材料 % 电力及燃料 % 折旧 3935 人员费用 5823 大修支出 1390 和谐号机车检修费 622 货车使用费 % 机客车租用费 % 客运服务费 % 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 货运服务费 % 供热 供暖费及房屋维修费 % 通信服务费 323 6% 土地房屋租赁费 423 外购劳务 18 6% 17 1 其他 915 其他业务成本 1080 材料物品销售 % 维修 22 自备车管理 39 劳务 52 装卸 285 其他 472 总计 1502 注 1: 由于截止到现在, 大秦铁路公司未公布 2012 年年报, 故选取 2011 年的数据 注 2: 对营业成本中外购燃料等原材料 机械设备中所含的增值税率按照 17% 计算 ; 另按照目 前税法规定外购机械设备中所含的增值税根据当期折旧额计算 注 3: 中华人民共和国增值税暂行条例 第十条规定: 下列项目的进项税额不得从销项税额中 抵扣 :( 一 ) 购进固定资产 ;( 二 ) 用于非应税项目的购进货物或者应税劳务 ;( 三 ) 用于免税 项目的购进货物或者应税劳务 ;( 四 ) 用于集体福利或者个人消费的购进货物或者应税劳务 ; ( 五 ) 非正常损失的购进货物 ;( 六 ) 非正常损失的在产品, 产成品所耗用的购进货物或者应 税劳务 所谓 非应税项目 是指 加工 修理 修配 以外的劳务, 即营业税征收范围的劳 务, 以及转让无形资产 销售不动产和固定资产在建工程等 营改增后, 大秦铁路增值税应纳税额的计算为 :( 单位 : 百万元 ) (1) 当期应纳增值税税额 = =2610 (2) 当期应纳增值税附加 =2610*( 城建税 7%+ 教育费 3%)=261 (3) 当期应纳增值税及附加 = =2871 (4) 税负变化 = 当期应纳增值税及附加 - 当期营业税金及附加 = =1370 税改后, 大秦铁路税负约增加 13.7 亿元 这主要是因为大秦铁路毛利率较高, 主要的成本 : 折旧 人力都为不可抵扣部分, 因此营改增后税负不减反增 2011 年大秦铁路净利率为 117 亿元, 考虑所得税折扣后, 营改增后增加的 13.7 亿税负估计会导致公司净利润下降 8.78% 3.3 营改增对广深铁路的影响 2012 年广深铁路的营业税金及附加为 3.73 亿元, 毛利率为 22.0% 表 8 广深铁路营业税金及附加拆分( 单位 : 百万元 ) 税种 金额 税种 金额 税种 金额 合计 营业税 331 城市维护建设税 24 教育费附加 与大秦铁路测算方法相似, 我们需要拆分广深铁路各类营业收入以及营业成本, 以测算营改增后对公司税负的影响 同样假设未来客货运收入适用于 11% 的针对 交通运输业的增值税税率, 而其他多元化服务业适用于 6% 的现代服务业增值税税 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

10 率 表 9 广深铁路营业收入拆分 ( 单位 : 百万元 ) 项目构成金额营业税率营业税 增值税 销项税率 不含增值税金额 增值税 - 销项税 主营业务收入 9947 客运收入 % % 货运收入 % 40 11% 路网清算及其他运输服务业 ( 适用于营改增部分 ) 761 5% 38 6% 其他业务收入 358 列车餐饮收入 168 5% 8 6% 劳务服务收入 86 5% 4 6% 81 5 租赁收入 79 5% 4 17% 装卸收入 25 3% 1 6% 24 1 总计 注 1: 按照国家税务总局 国家税务总局关于中央铁路征收营业税问题的通知 ( 国税发 [2002]44 号文 ) 和广东省地方税务局 转发国家税务总局关于中央铁路征收营业税问题的通知 ( 粤地 税 [2002]134 号文 ) 的规定, 本集团自各铁路局 铁路分局间取得的线路使用费 车站旅客服务 费 机车牵引费 车站上水费等收入不计缴营业税 表 10 广深铁路营业成本拆分( 单位 : 百万元 ) 项目构成 金额 增值税 进项税率 不含增值税金额 增值税 - 进项税 主营业务成本 设备租赁及服务费 4077 调整后适用于营改增部分设备租赁及服务费 ( 估算 ) % 工资及福利 2673 物料及水电消耗 % 固定资产折旧 1351 维修及线路绿化费用 697 社会综合服务费 93 6% 88 5 其他 526 其他业务成本 821 设备租赁及服务费 % 工资及福利 364 固定资产折旧 23 其他 117 合计 广深铁路增值税应纳税额的计算 ( 单位 : 百万元 ) (1) 当期应纳增值税税额 = =644 (2) 当期应纳增值税附加 =644*( 城建税 7%+ 教育费 3%)=64.4 (3) 当期应纳增值税及附加 = =708.4 (4) 税负变化 = 当期应纳增值税及附加 - 当期营业税金及附加 = =335.4 因此, 营改增后广深铁路税负增加了 3.35 亿元 2012 年广深铁路净利率为 亿元 考虑所得税折扣后, 营改增造成公司净利润约下降 19% 请阅读最后一页信息披露和重要声明

11 4 营改增对高速公路公司的影响 4.1 营改增对宁沪高速上市公司影响测算 高速公路上市较多, 但是披露营业成本以及营业收入细项的高速公路较少, 因此 我们以宁沪高速为例来分析营改增对高速公路上市公司的影响 2012 年宁沪高速 的营业税金及附加为 2.03 亿元, 毛利率为 48.0% 表 11 宁沪高速营业税金及附加拆分( 单位 : 百万元 ) 税种 金额 税种 金额 税种 金额 合计 营业税 179 城市维护建设税 13 教育费附加 本次营改增政策并未把高速公路行业纳入试点范围, 但从政策看, 把同类型的港 口 机场 仓储定义为现代服务业, 我们认为未来一旦把高速公路也纳入营改增 的范围, 则可能也将被归入现代服务业, 则增值税率适用于 6% 表 12 宁沪高速营业收入拆分( 单位 : 百万元 ) 项目构成 金额 营业税率 营业税 增值税 不含增值增值税 - 销销项税率税金额项税 收费业务收入 % 153 6% 配套业务收入 2357 其他业务收入 346 配套业务及其他收入 ( 估计适用 于营改增部分 ) 522 5% 26 6% 总计 表 13 宁沪高速营业成本拆分( 单位 : 百万元 ) 项目构成 总金额 增值税 进项税率 不含增值税金额 增值税 - 进项税 收费业务成本 1509 折旧及摊销 878 征收成本 129 养护成本 137 系统维护成本 30 人工成本 335 配套业务成本 2307 原材料 2153 主要为油品销售, 营改增前就适用于增值税抵扣, 税率 17% 折旧及摊销 20 人工成本 95 其他成本 39 其他业务成本 239 地产销售业务成本 224 广告及其他业务成本 15 总计 0 仅测算营改增后, 主营业务部分增加的税收负担 ( 单位 : 百万元 ) (1) 当期应纳增值税税额 =288-0=288 请阅读最后一页信息披露和重要声明

12 (2) 当期应纳增值税附加 =288*( 城建税 7%+ 教育费 3%)=28.8 (3) 当期应纳增值税及附加 = =316.8 ( 4 ) 主业部分税负变化 = 当期应纳增值税及附加 - 当期营业税金及附加 = *1.1=148.5 因此, 营改增后, 宁沪高速主业部分税负增加了 1.48 亿元 可以看到营改增厚, 对于毛利率普遍较高的高速公路行业来说无疑是不利的, 主要是因为高速公路主要成本折旧以及人力成本都无法抵扣进项税, 且其成本中可以抵扣进项税的部分微乎其微, 基本没有 2012 年公司净利润为 23.8 亿元, 营改增厚增加的税负 ( 考虑所得税折扣后 ) 降低公司净利润约 4.7% 需要说明的是, 宁沪高速在多元化发展部分在全行业处于领先部分, 因此油品销售 服务区零售业务以及房地产业务均不属营改增影响, 营改增对公司整体业绩的影响受到稀释 而传统的高速公路行业, 即营业收入均来自高速公路通行费收入的, 则营改增后对净利润的影响略高 4.2 营改增对高速公路行业上市公司影响估测 由于多数高速公路不提供收入细分以及成本拆分, 因此我们对主要覆盖高速公路营改增的影响做粗略测算 高速公路行业通行费收入依然占据公司主要收入来源, 根据统计 60%-99% 的收入来源来自通行费收入, 因此我们测算了营改增后高速公路公司主业增加的税负以及对净利润的影响 由于通行费收入之前均执行 3% 的营业税, 营改增后预计执行 6% 的增值税, 且由于收费公路行业进项税的抵扣几乎没有, 因此营改增会增加公司税负 而增加税负对公司业绩影响, 主要取决于公司净利率水平, 净利率约高的公司受影响相对较小 例如宁沪高速 赣粤高速等净利润下降影响在 5% 以内, 而净利率较低的公司例如中原高速 粤高速等, 受影响程度交大, 约为 10% 以上 证券简称 总营业收入 通行费收入 ( 主营业务 ) 表 14 营改增对高速公路行业主业的影响 ( 单位 : 百万元 ) 主业占比 ( 通行费收入 / 总营业收入 ) 营业税金及附加 平均营业税率 ( 营业税及附加 / 营业收入 ) 预计主营业务营业税及附加 营改增后主营业务应付增值税及附加 营改增后主营业务增加税负 净利润 净利率 营改增后税负对净利润影响 ( 考虑所得税折扣 ) 宁沪高速 7,796 5,092 65% % ,381 31% 4.7% 赣粤高速 3,558 2,619 74% % ,225 34% 4.7% 四川成渝 4,210 2,427 58% % ,211 29% 5.0% 现代投资 1,690 1,490 88% % % 5.1% 皖通高速 2,223 2,127 96% % % 5.6% 山东高速 5,225 5,062 97% % ,921 37% 5.8% 深高速 3,135 2,726 87% % % 8.2% 请阅读最后一页信息披露和重要声明

13 福建高速 2,425 2,402 99% % % 9.4% 粤高速 A 1,106 1,074 97% % % 11.7% 中原高速 3,971 2,847 72% % % 11.9% 测算 5 营改增 过渡期政策 营业税改征增值税从总体上来看是税种科学化 合理化的很好途径, 但是营业税改革对上海市交通运输业企业税负影响程度需结合企业具体业务情况分析 针对税负增加的趋势, 各个地方政府也纷纷出台过渡期政策 因此也存在地方政府对高速公路行业及铁路运输业给予税收补贴的可能, 从而弥补了税负增加给公司带来的业绩影响 5.1 超值返还 ( 北京模式 ): 北京市实施 营改增 方案后, 设立了 营业税改征增值税试点改革财政扶持资金, 对税负增加部分进行扶持, 资金不设上限, 具体增加多少就补贴多少 企业可按月进行申报, 财政资金按季度预拨, 资金按年清算 5.2 简易增收 ( 上海模式 ) 上海 营改增 试点期间, 对于提供轮客渡 公交客运 轨道交通 出租车等公共交通运输服务的增值税一般纳税人, 可以选择简易计税方法计税, 即按照不含税销售额乘以 3% 的征收率缴纳增值税 应纳税额的计算公式与增值税小规模纳税人的相同 5.3 财政扶持 ( 上海模式 ) 上海市根据试点企业申报缴纳的增值税情况, 对因在改革试点过程中实际税负有一定增加的企业, 填报 营业税改增值税企业税负变化申报 ( 审核 ) 表, 通过市与区县两级财政建立的专项资金予以扶持, 有效平衡企业税负 5.4 扩大进项税抵扣范畴适当增加增值税进项税额抵扣项目, 将占交通运输业较大成本比例的过路过桥费 保险费等纳入进项税额抵扣范围 对于一些相对固定而实务中难以取得增值税专用发票的支出 ( 如燃油消耗 修理费等 ), 按照行业平均水平测算应抵减比例, 将这些项目的支出作为减计收入处理 以扩大进项税抵扣范畴 请阅读最后一页信息披露和重要声明

14 投资评级说明 行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平回避 : 相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 15% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构销售经理联系方式 上海地区销售经理 : 邓亚萍 : ,dengyp@xyzq.com.cn 盛英君 : ,shengyj@xyzq.com.cn 罗龙飞 : ,luolf@xyzq.com.cn 杨忱 : ,yangchen@xyzq.com.cn 郭红卫 : ,guohw@xyzq.com.cn 王 政 : ,wangz@xyzq.com.cn 地址 : 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层 (200135) 传真 : 北京地区销售经理 : 韩吟华 : ,hanyh@xyzq.com.cn 朱圣诞 : ,zhusd@xyzq.com.cn 李丹 : ,lidan@xyzq.com.cn 肖霞 : ,xiaoxia@xyzq.com.cn 郑小平 : ,zhengxiaoping@xyzq.com.cn 地址 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 (100033) 传真 : 深圳地区销售经理 : 朱元彧 : ,zhuyy@xyzq.com.cn 李昇 : ,lisheng@xyzq.com.cn 杨剑 : ,yangjian@xyzq.com.cn 地址 : 深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 (518048) 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明

15 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务 客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供兴业证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有 接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致 的投资决策 本公司系列报告的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅 供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关 在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交 易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司 及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定 的唯一信赖依据 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询 独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有 材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转 载, 本公司不承担任何转载责任 请阅读最后一页信息披露和重要声明