图 1 神州优车界面二公司结构

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年亏 40 亿依然估值 400 亿的专车第一股神州优车 (838006) 2016 年 7 月 27 日本期研究员蒋一帆莫宁职位高级分析师分析师助理邮箱 jyf@iimedia.

1 年亏 40 亿依然估值 400 亿的专车第一股神州优车 (838006) 2016 年 7 月 27 日本期研究员蒋一帆莫宁职位高级分析师分析师助理邮箱 [email protected] 导读 : 中国专车市场发展如火如荼, 神州优车国内领先的租车连锁企业神州租车联合第三方公司优车科技推出的互联网出行品牌, 采用专业车辆, 专业司机的 B2C 运营模式神州专车是中国领先的基于新一代技术革命的汽车共享和大数据平台, 通过神州专车品牌开展高品质专车业务, 是目前新三板专车第一股一公司简介神州优车股份有限公司简称神州优车 ( 股票代码 :838006), 公司是国内领先的租车连锁企业神州租车联合第三方公司优车科技推出的互联网出行品牌神州专车采用专业车辆, 专业司机的 B2C 运营模式神州优车目前的主营业务包括专车业务, 神州专车是中国领先的基于新一代技术革命的汽车共享和大数据平台, 通过神州专车品牌开展高品质专车业务 2016 年 7 月 22 日, 神州优车于全国中小企业股份转让系统挂牌主办券商为中金公司, 采取做市转让方式, 有 6 家做市商, 分别是中金公司广发证券中信证券申万宏源证券东吴证券财达证券按照最近一次的公允增资价格, 神州优车估值已经上升至 369 亿元, 在新三板已挂牌企业中仅次于九鼎集团截至 2016 年 6 月 24 日, 公司总股本为万股, 其中非流通股份万股, 占比 83.58%

2 图 1 神州优车界面二公司结构

3 图 2 神州优车结构公司共有七家直接持股子公司, 分别为福建信息技术上海亿君天津安驾神州闪贷神州买卖车上海优掣 UCAR Limited; 公司共有十七家间接持股子公司, 分别为福建优驾福建优科海南信息技术神州闪贷二手车销售神州闪贷汽车服务神州闪贷电子商务神州共享买卖车二手车神州畅行买卖车电子商务蚌埠汽车销售安庆二手车鞍山二手车大同二手车济宁二手车襄阳二手车信阳二手车公司与上述子公司的业务分工及合作模式如下 : 子公司名称福建信息技术上海亿君天津安驾福建优驾福建主营业务公司主要运营载体驾驶员服务公司, 主要从事的招聘和管理优科神州闪贷及其子公司 ( 神州闪贷二手车销售神州闪贷汽车服务神州闪贷电子商计划在符合相关监管要求的前提下开展融资租赁业务 ( 目前尚未正式开展业务 )

4 务神州共享 ) 神州买卖车及其子公司 ( 买卖车二手车神州畅行买卖车电子商务蚌埠汽车销作为汽车电商平台, 计划开展线上下的销售业务售安庆二手车鞍山二手车大同二手车济宁二手车襄阳二手车信阳二手车 ) UCAR Limited 海南信息技术上海优掣未来在境外开展相关业务技术咨询业务技术咨询业务三公司亮点 1. 专车服务公司主要服务包括专车业务和二手车买卖业务, 其中专车业务是公司的核心业务神州专车通过采用 100% 专业车辆, 专业司机的 B2C 运营模式, 为客户提供安全舒适和标准化的高品质专车服务神州专车的车辆均为来自租赁公司的正规租赁车辆, 司机均经过严格筛选和专业培训并与公司签署劳动合同通过采用移动互联网及大数据技术, 神州专车为客户构建了一个全国范围内高效便捷的代驾车辆共享平台图 3 专车业务结构神州专车的业务模式为提供非巡游的预约互联网专车服务, 通过专车运营平台整合相关服务信息并提供车辆, 同时由驾驶员服务提供商提供驾驶服务, 提供车辆的主体与提供驾驶员服务的主体为各自独立的不同法律主体神州优车母公司负责整体经营及战略管理, 并且

5 负责向汽车租赁公司租赁车辆, 为子公司正式开展专车业务供应车辆 ; 子公司福建信息技术为公司的主要运营载体, 其下属子公司福建优驾及福建优科为驾驶员服务公司, 主要从事驾驶员的招聘和管理, 下属子公司海南信息技术主要负责技术咨询业务 ; 天津安驾及上海亿君均为驾驶员服务公司, 主要负责驾驶员的招聘和管理神州专车产品的三大特点极大地满足了客户出行需求中最重要的需求 (1) 安全性 :B2C 模式下的神州专车的车队和司机均由公司直接运营, 严格审查租赁车况及司机素质背景, 能够实现对车队质量及司机服务品质有效的管控通过车联网技术, 公司形成了对资源供给的科学掌握, 在服务过程中做到对车辆及司机的实时监管, 并通过评价反馈持续提升司机服务专业性因此, 神州专车可以在最大程度上保障出行的安全性 (2) 舒适性 : 用户可以便捷地提交出行需求指令, 神州专车通过高效智能调度极大地减少用户等待时间 ; 公务轿车商务 7 座豪华轿车三类中高端车辆以及精心设计的车内设施布置等为用户提供舒适的乘车体验 ; 经过专业培训的司机为用户提供贴心舒适专业的行车服务 (3) 标准化 : 公司统一租赁标准型号的车辆, 并统一配置车内设施公司还对司机进行统一管理培训, 对司机的着装行为举止进行严格的要求, 从而为客户带来全国范围内可预期的标准化用户体验通过解决用户痛点及满足用户消费升级需求, 神州专车提供了优质的客户体验, 从而积累庞大的客户基础和较强的客户忠诚度及粘性, 拥有良好的口碑, 实现了业务的快速增长凭借优质的专车服务, 神州专车自开始运营以来实现了飞速发展另外, 伴随 2015 年 10 月交通部关于网络约租车管理办法征求意见稿的推出, 专车 B2C 模式更符合合规要求的优势进一步推动了神州专车业务的增长截至 2015 年 12 月 31 日, 神州专车业务覆盖全国 55 个主要城市根据罗兰贝格的调查报告, 以 2015 年 12 月数据统计, 神州专车在专车市场拥有 40% 的市场份额, 位居行业第二,2015 年 1 月到 12 月月均增长率约 33%, 位居行业第一此外, 神州专车也以 70% 的客户留存率处于同业处领先地位 2015 年 10 月 23 日, 中国消费者报公布了联合全国 30 省市消协组织得到的专车调查数据, 神州专车获得了 91.5 分的高分, 在各大专车品牌中位列第一 2016 年 3 月 25 日, 2016 年专车消费安全状况调查报告中, 神州专车得到最高分 95 分, 遥遥领先行业平均 74 分同时, 随着专车业务运营的逐步成熟, 公司充分利用行业资源积累及协同效应开始进一步拓展新的业务形态, 最大程度发挥神州优车的平台价值 2. 主要产品

6 神州优车以客户为中心, 以技术为驱动, 通过商业模式的不断创新, 发挥业务板块的同效应, 引领行业变革, 重塑人车生态圈神州优车目前的主营业务包括专车业务, 神州专车是中国领先的基于新一代技术革命的汽车共享和大数据平台, 通过神州专车品牌开展高品质专车业务随着用户消费习惯的逐步升级购车观念的逐步转变, 出租车和其他公共交通越来越无法满足的消费者出行需求, 加之公务车改革等因素的影响, 使得市场对传统交通出行外的新出行方式产生了极大的需求因此, 专车服务的出现弥补了当下出行领域的消费痛点和消费空白, 满足了对乘车环境和服务的升级需求整个专车行业在经历了从无到有的阶段后, 进入持续高速发展时期 (1) 即时叫车用户可以随时随地为本人或他人呼叫神州专车车辆, 神州专车将自动根据客户的位置及偏好车型匹配附近的司机与车辆, 完成接送服务 (2) 预约用车用户可以为本人或他人提前预约当天或未来三天内的代驾用车服务, 具体产品类型包括 : 产品名称产品主要特色描述用户可以选择预约当天或未来 3 天内任意时单次预约间从指定地点上车以乘坐专车到达指定目的地用户可以预约在当天或未来 3 天内在指定时半日租间段 ( 半天 ) 内任意多次用车, 套餐包含 4 小时 50 公里, 超出部分额外计费用户可以预约在当天或未来 3 天内在指定时日租间段 ( 整天 ) 内任意多次用车, 套餐包含 8 小时 100 公里, 超出部分额外计费 (3) 接送机用户可以为本人或他人提前预约当天或未来三天内的接送机服务, 其中接机服务可以通过输入航班号及起飞时间预约, 专车将按时抵达机场接机 (4) 企业服务

7 对接企业报销系统, 提供行程记录用车统计用车人管理企业信息等多种企业账户功能, 实现账户可控, 灵活授权, 报销简化, 对账清晰, 降低企业用车成本为企业高管及员工提供形式灵活多样的出行需求, 快速响应, 安全舒适, 按需用车神州专车采用统一标准化的车型配置, 在以上不同类产品中, 用户均可选择三种不同类型的车辆提供服务, 车辆类型包括 : 车辆类型公务轿车商务 7 座豪华轿车主要特色描述大众帕萨特丰田凯美瑞或类似 5 座车型别克 GL8 或类似 7 座车型奥迪 A6 宝马 5 系或类似 5 座车型 3. 商业模式 (1) 采购模式公司通过对各个区域市场及实际运营情况的跟踪和分析, 适时对各区域的车辆规模进行动态调整神州专车经营活动使用的全部车辆均通过向租赁公司租赁的方式获得公司与神州租车建立了长期合作关系, 报告期内, 公司租赁车辆主要来源为神州租车 (2) 司机雇佣模式神州专车经营活动涉及的全部司机均为神州优车雇佣的全职员工应聘者通过线上或现场报名的方式提交申请, 公司首先通过对接第三方权威机构核验信息准确性并查询应聘者有无犯罪记录, 从而进一步筛选简历, 选择合适的应聘者至公司参加现场面试 (3) 运营模式公司通过司机员工和租赁的车辆向用户提供专车服务, 并收取一定的费用以获取利润基于大数据处理和机器学习等技术, 神州专车能够对各个区域的订单量进行预测, 并通过智能的实时调度系统, 基于资源优化配置的算法, 调配合适的车辆到相应区域用户下单后, 根据具体订单信息, 系统将综合附近车辆距离实时路况车辆状态附近订单需求等众多因素做出最优选择, 选择最优车辆进行派单司机通过智能导航以最快的方式到达上客地点, 接待乘客上车乘车过程中, 神州专车还提供多种增值服务, 如车内免费无线网纸巾充电电源等, 充分满足乘客需求专车费用的计算基于动态定价, 公司的技术平台能够基于大数据即时预测各个区域的供需关系和派单成功率等指标, 并综合计算得出实时的服务价格, 对于用车高峰时段或需求较高的区域, 价格动态上涨, 从而达到资源的优化配置和收益的最大化

图 4 神州优车商业模式 (4) 营销模式公司采取线上与线下多种营销渠道组合的方式对品牌和产品进行推广, 主要通过口碑营销新媒体营销及事件营销等方式增加品牌曝光及市场影响力此外, 公司通过在机场地铁站小区楼宇等人群密集场所设置广告进行品牌推广公司还采取充值返赠线上红包线下扫二维码送礼包等储值优惠和优惠券折扣券形式吸引新老用户公司充分利用海量客户信息, 进行用户肖像分析,

8 图 4 神州优车商业模式 (4) 营销模式公司采取线上与线下多种营销渠道组合的方式对品牌和产品进行推广, 主要通过口碑营销新媒体营销及事件营销等方式增加品牌曝光及市场影响力此外, 公司通过在机场地铁站小区楼宇等人群密集场所设置广告进行品牌推广公司还采取充值返赠线上红包线下扫二维码送礼包等储值优惠和优惠券折扣券形式吸引新老用户公司充分利用海量客户信息, 进行用户肖像分析, 针对特定地点特定人群在特定时间进行精准营销四财务透视 1. 专车业务分析备考口径下, 公司 2015 年和 2014 年毛利润分别为 -300,474 万元和 -3,609 万元, 净利润分别为 -372,350 万元和 -4,861 万元, 毛利率和净利率均为负两年连续亏损, 主要由于公司于 2014 年 12 月开始运营神州专车业务, 业务运营初期, 客户基数及车队规模较小日均单量较少, 运营效率较低, 同时通过高额充值返赠的活动快速吸引客户培养用户习惯, 导致收入较低毛利率为负另外, 为了对神州专车的品牌和产品进行推广, 销售费用初期投入较高 2015 年度和 2014 年, 公司专车业务成本分别为 474, 万元和 3, 万元, 分别占当期营业成本的 99.96% 和 99.82% 专车业务 2015 年营业成本较 2014 年营业成本增长 12,854.65% 同期专车业务贡献收入分别为 174, 万元和万元, 分别占当期营业收入的 99.87% 和 74.42%, 主营业务突出公司 2014 年度 2015 年度营业收入快速增长主要系专车服务业务营业收入持续增长, 其中 2015 年专车业务收入较 2014 年专车业务收入增长 380,553.97%

9 图 5 神州优车专车业务分析资料来源 :Wind 艾媒新三板研究中心同时由于神州专车业务运营周期较短, 经营初期收入和运营效率都仍处于快速上涨阶段, 加之折扣力度较大费用支出较高, 因此公司连续两年亏损随着客户需求和运营效率的不断提升, 公司的收入快速增长,2015 年毛利率亏损水平已经大幅收窄另外, 专车业务经营初期规模基数较小, 而用户规模运营效率等均在 2015 年大幅提升, 因此收入呈现爆发式增长在股本资产方面, 神州优车整体变更为股份有限公司之后, 历经了 3 次增资, 公司股本从万股依次增加至万股万股和万股, 共计 75 名股东而归属母公司股东的权益从 2014 年末的万元增至 2015 年末的万元, 增长率为 % 在现金流量方面, 公司经营活动现金流主要是销售收现以及支付职工薪酬 2014 年度和 2015 年度, 公司经营活动现金流净额分别为 97, 元和 -231, 元, 分别相当于当期净利润的 % 和 -7.64% 投资活动现金流方面,2014 年度和 2015 年度, 公司投资活动现金流量净额分别为 0 元及 -34, 元筹资活动现金流方面,2014 年度及 2015 年度, 公司筹资活动现金流净额分别为 0 元及 1,711,118, 元 2015 年, 公司筹资活

动现金流的流入和流出主要为公司吸收投资和支付其他与筹资活动有关的现金所致公司收到的其他与筹资活动有关的现金 157,861,742.36 元为收到偿还的企业往来款, 支付的其他与筹资活动有关的现金 65,544,895.

10 动现金流的流入和流出主要为公司吸收投资和支付其他与筹资活动有关的现金所致公司收到的其他与筹资活动有关的现金 157,861, 元为收到偿还的企业往来款, 支付的其他与筹资活动有关的现金 65,544, 元为支付的企业往来款从财务分析可以看出公司保持有良好的独立自主经营的能力 ; 会计核算财务管理风险控制等各项重大内部控制体系运行良好 ; 主要财务业务等经营指标健康 ; 经营管理层核心业务人员队伍稳定 ; 公司和全体员工没有发生违法违规行为公司未发生对持续经营能力有重大不利影响的事项, 因此公司拥有良好的持续经营能力五业内公司对比专车行业发展时间较短, 但经过激烈的竞争后当前行业内竞争者数量相对较少且已逐渐形成较为明晰的竞争格局目前, 中国专车行业的主要竞争者包括滴滴出行优步中国以及易到用车值得关注的是原来滴滴, 优步中国和神州专车这三巨头的幕后原来是一家人目前在中国的专车市场主要存在两种商业模式, 一种为 B2C 模式, 即由专车公司提供车辆和司机, 为用户提供专车服务, 这也是神州优车所使用的 ; 另一种为 C2C 模式, 即由专车公司提供平台, 匹配乘客和社会车辆及司机, 滴滴出行优步中国以及易到用车基本上使用这种模式两种商业模式在多个维度有所区别 : (1) 合规性根据目前的相关政策,B2C 模式是更符合监管规定的运营模式, 并且为监管机构所鼓励交通部曾明确表态禁止私家车接入平台参与经营, 因此目前的 C2C 模式合规性存在隐患, 可能无法满足监管政策要求 ; (2) 客户体验 B2C 和 C2C 两种模式均为轻资产模式, 但由于 B2C 模式下车辆和司机

11 均由公司统一管理, 因此 B2C 模式重运营, 其产品的标准化程度更高, 服务质量能够得到可靠保障, 因此客户体验较好, 公司更容易获得品牌溢价而 C2C 属于轻运营模式, 产品标准化程度服务质量客户体验等较难达到统一 ; (3) 成本结构 B2C 模式下成本结构相对固定清晰, 作为专业化服务提供商, 随着专车单量规模和运营效率的提高, 能够形成规模效应, 单均成本能够显著下降 C2C 模式较难形成规模效应, 并且在高度竞争的市场环境下对司机的补贴长期存在, 成本结构存在不确定性, 服务供给难以完全控制 ; (4) 盈利模式 B2C 模式向客户收取专车出行费用, 盈利模式清晰可控 C2C 模式从专车订单成交额中提取一定比例抽成作为收入, 考虑补贴等成本因素影响, 在高度竞争的市场环境中的盈利难度较大六行业发展趋势 1. 行业现状随着城镇人口的不断增长, 城市交通压力与日俱增 ; 而人民生活水平的持续提高使得人民对于优质出行体验的需求也的快速增长专车充分调动了公共交通体系外的车辆资源, 弥补了当下出行领域的消费痛点和消费空白, 满足了消费者对乘车环境和服务的升级需求我国专车行业刚刚起步, 未来, 随着供应量提升专车服务覆盖更多城市以及消费习惯的逐步养成, 专车丰富的使用场景将逐渐实现对其它出行方式的替代根据行业惯例, 定价较同等出租车价格溢价 20% 以上为专车市场由于中国专车市场尚处于起步阶段, 渗透率较低, 随着潜在需求不断被替换升级, 中国专车市场未来将迎来稳定增长期, 市场规模将逐年上升 (1) 出租车及公共交通的供不应求和乘客对乘车环境及服务的需求升级推动专车市场快速增长 (2) 政府及国企事业单位实行公务用车改革, 以及其他企业级用户的会务用车需求将进一步提升专车市场空间 (3) 共享理念的逐步深入推动私人购车逐步向专车出行转化 (4) 个人租赁车及黑车等出行手段的替换补充进一步扩展专车市场的需求规模 iimedia Research( 艾媒咨询 ) 数据显示,2015 年中国移动出行用车用户规模达到 2.94 亿人, 预计 2016 年将达 3.62 亿人 2014 年在各大平台疯狂补贴下, 中国移动出行用户规模出现爆发式增长, 而后增速骤降, 用户增长率渐趋平稳未来, 围绕出行用车的生态将逐步建立, 将有更多的用户享受移动互联网带来的出行便捷

图 6 专车市场用户规模分析七艾媒观点神州专车拥有清晰的盈利模式统一管理车辆和司机, 因此能够为用户提供标准化可预期的产品和服务, 服务质量能够得到可靠保障, 从而带来优质的客户体验, 形成一定的品牌溢价成本相对固定, 随着运营效率的提升, 单位成本将不断下降, 规模效应日益显著, 因此具有较高的盈利潜力此外, 神州专车的 B2C 模式更符合监管要求, 更能有效保证公司持续稳定的运营

12 图 6 专车市场用户规模分析七艾媒观点神州专车拥有清晰的盈利模式统一管理车辆和司机, 因此能够为用户提供标准化可预期的产品和服务, 服务质量能够得到可靠保障, 从而带来优质的客户体验, 形成一定的品牌溢价成本相对固定, 随着运营效率的提升, 单位成本将不断下降, 规模效应日益显著, 因此具有较高的盈利潜力此外, 神州专车的 B2C 模式更符合监管要求, 更能有效保证公司持续稳定的运营艾媒新三板认为 : 截止至目前, 神州优车已完成三轮融资, 共募集资金亿元, 估值高达 369 亿元此次上市, 神州专车是用神州优车的名字申请挂牌的神州优车相关人士如此表示根据神州专车披露的 2015 年和 2016 年第一季度的运营数据, 从日均单量来看,2015 年一季度, 神州专车为 3.76 万单, 而 2016 年一季度变为万单, 同比增长近 6 倍另外,2016 年第一季度单均净收入 ( 总收入扣除业务成本税款及其他开支以后的收入余额 ) 达 41.7 元, 同比增长 268%; 同时, 单均成本下降到元, 同比降低 51.78% 单均净收入与单均成本正渐趋接近根据神州优车披露的数据测算, 神州专车业务净收入从 2015 年第四季度的 7.85 亿元增至 2016 年第一季度的 9.88 亿元, 增幅为 25.86%; 亏损总额从 2015 年第四季度的 9.05 亿元降至 5.55 亿元, 降幅高达 38.67% 中国专车市场亏损已是常态, 神州也不例外, 但是神州专车的亏损在日益缩小, 是目前中国专车市场上最接近盈利的企业神州专车定位在公务员, 迎合了公务员车改的用车需求神州专车的车辆较高档, 司机团队专业素质高, 更符合需要保护隐私的公务员的需求但是同时, 因为公司专注 B2C 模式运营, 在专车领域形成了独有的竞争优势, 但这种租用汽车, 招聘全职司机的模式使得公司经营成本较其他竞争对手较高, 可能面临的专车业务

持续亏损的风险并且, 由于通过网络预约方式提供的专车业务属于较新的业务形态, 截至目前尚未出台专门针对网络预约专车业务的监管法规虽然神州优车的业务模式符合政策监管方向, 没有违反现行经营性客运及汽车租赁管理相关法律法规中强制性或禁止性规定, 但部分地方交通运输管理部门对于神州优车专车业务的理解有所差异, 不排除在网络预约专车业务的监管法规正式出台前,

13 持续亏损的风险并且, 由于通过网络预约方式提供的专车业务属于较新的业务形态, 截至目前尚未出台专门针对网络预约专车业务的监管法规虽然神州优车的业务模式符合政策监管方向, 没有违反现行经营性客运及汽车租赁管理相关法律法规中强制性或禁止性规定, 但部分地方交通运输管理部门对于神州优车专车业务的理解有所差异, 不排除在网络预约专车业务的监管法规正式出台前, 未来神州优车及其控股子公司可能受到部分地方交通运输管理部门处罚的风险艾媒新三板研究中心 iimedia Data( 艾媒数聚 ) 旗下的新三板研究中心, 依托艾媒咨询大数据系统和强大的媒体资源, 专注新三板企业研究及价值发现我们搭建互动信息之桥, 为各路优秀企业更好地展现价值, 为您速递最新的新三板相关热点行业深度分析企业动态及投资方向, 让市场各方在这里随心沟通联系我们微信号 :IIM-xinsanban 商业合作 : 魏先生电话 : QQ:

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图 1 神州优车界面 二 公司结构

图 1 神州优车界面二公司结构