即將轉為 Ȩ 老齡潮 ȩ 退休人口 Ǵ 進一步加足的問題Ƕ 深人口結構老化 Ƕ 接下來進一步觀察世界高收入國家1的重要人口變數Ǵ表1可以看人口結構逐漸改變 Ǵ 人們對於資產的配置到世界高收入國家各種人口結構變數(包含也會跟隨著年齡改變 Ǵ 而大部分現行的金老年人口比率ǵ扶老比及育幼比)的

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芬桓左
7 years ago
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1 Cover Story 證交專論文Ʌ鎮明常李建祈王慧娟郭天鈞封面專題人口結構改變對資本市場的影響國立中正大學企業管理學系副教授國立中正大學企業管理研究所博士生醒吾科技大學國際商務系講師國立中正大學企業管理研究所碩士產業分析前言可見亞洲地區的國家也正面臨著人口老化的嚴重問題Ƕ 大部分的已開發國家將會在接下來的預估在未來的二十年 Ǵ 全球老年人口尤其是日本和許多歐洲已開發國家目前就的比例會有前所未有的增加 Ǵ 這樣的過程遭受到這項挑戰Ƕ根據聯合國人口部門不僅僅影響了經濟機能的表現 Ǵ 更已經影 (United Nations Population Division)的預估 Ǵ 已開發國家的平均扶老比在 30 年時會超過35%Ǵ50年時會達到45%ǹ 其中日本扶老比在30年時會超過50%Ǵ 在50年時會超過70%Ƕ但目前老齡化的響了全球的金融體系 ǶSiegel(05) 指出晚婚現象普遍 Ǵ 而養育下一代所需花費的情況在美國還不算太嚴重 Ǵ 這是因為美國成本又日益高漲 Ǵ 降低生育誘因 Ǵ 因而減的生育率和移民人口數相對來講是比其他緩人口生育率 Ƕ 2. 平均壽命延長 ǹ 由於醫已開發國家來得高的 Ƕ 雖然如此 Ǵ 根據聯學進步 ǵ 醫藥科技發達 Ǵ 許多致命的疾病合國人口部門的調查 Ǵ 美國的扶老比率預得以治療 ǵ 預防 Ǵ 降低人口死亡率 Ǵ 加以計將在 30 年時 Ǵ 上升到 31% Ǵ 到 50 公共衛生的改善以及營養攝取的提高 Ǵ 近年時上升到 34% Ƕ 臺灣近數十年來的人口數十年來已開發國家或是開發中國家國民老化問題也逐漸受到重視 Ǵ 依照聯合國訂的平均壽命皆不斷延長 Ƕ 3. 嬰兒潮世代逐定的社會高齡化標準 Ǵ 當老年人口占總人漸步入老年ǹ二次大戰後Ǵ1946~1964年口的 7% Ǵ 即屬高齡化的社會 Ƕ 臺灣在 90 間出生率急遽增加Ǵ稱為嬰兒潮世代(baby 年代晚期 Ǵ 已達到老齡化社會的標準 Ǵ 臺 boom) Ǵ 即將在未來十幾年間步入老年 Ǵ 灣與鄰近的亞洲國家相比較 Ǵ 發現香港早加速人口老化現象Ƕ經濟合作發展組織在 1984 年 Ǵ 老年人口比率便已突破 7% Ǵ (OECD) 的成員國和亞洲四小龍在戰後都成為高齡化社會Ǵ而南韓與新加坡於90年有出現了嬰兒潮的現象 Ǵ 據聯合國資料顯代晚期 Ǵ 逐漸達到老齡化社會的標準 Ǵ 至示Ǵ於00年時Ǵ已開發國家的嬰兒潮世於近年來經濟發展迅速的中國大陸 Ǵ 也在代人口估計高達3.45億人Ǵ所占人口比率 00 年左右老年人口比率正式突破 7% Ǵ 約達 28.9% Ǵ 龐大的 Ȩ 嬰兒潮 ȩ 出生人口市場掃描幾十年之內 Ǵ 經歷顯著的人口老化過程 Ǵ 導致人口老化的主要原因為 Ǻ 1. 生育率逐年下降 ǹ 隨著經濟及社會發展 Ǵ 女性勞動參與率提高 Ǵ 結婚及生育年齡逐漸延後 Ǵ 企業巡禮證交集錦閱讀筆記證交資料6期 13

響了全球的金融體系 ǶSiegel(05) 指出晚婚現象普遍 Ǵ 而養育下一代所需花費的情況在美國還不算太嚴重 Ǵ 這是因為美國成本又日益高漲 Ǵ 降低生育誘因 Ǵ 因而減的生育率和移民人口數相對來講是比其他緩人口生育率 Ƕ 2.

2 即將轉為 Ȩ 老齡潮 ȩ 退休人口 Ǵ 進一步加足的問題Ƕ 深人口結構老化 Ƕ 接下來進一步觀察世界高收入國家1的重要人口變數Ǵ表1可以看人口結構逐漸改變 Ǵ 人們對於資產的配置到世界高收入國家各種人口結構變數(包含也會跟隨著年齡改變 Ǵ 而大部分現行的金老年人口比率ǵ扶老比及育幼比)的差別Ǵ 融商品都是針對青壯年所設計 Ǵ 但是人口經比較後發現 Ǵ 高收入國家的社會老化程老化後的社會 Ǵ 銀髮族的消費金融之類的度逐漸增加 Ƕ 另一方面就扶老比跟育幼比商品 Ǵ 將會是臺灣金融業的另一片廣大市來看 Ǵ 平均勞動人口所必須扶養的老年人場 Ƕ 另一方面 Ǵ 人口結構的轉變 Ǵ 對於總口提升 Ǵ 且平均勞動人口所必須扶養的幼體經濟變數會造成哪些影響 ǹ 總體變數包年人口降低 Ǵ 這表示生育率可能有所下降括儲蓄率 Ǵ 投資率及經常帳對金融市場會以及未來勞動率可能有所不足的情況 Ƕ 從造成甚麼效果 Ǵ 人口結構老化是否會造成整體來看 Ǵ 可以發現未來大部分的高收入投資人對於市場投資傾向的改變 Ǵ 都是未國家都面臨了人口老化以及勞動力人口不來亟需尋找的答案Ƕ 表1ǵ世界高收入國家1981年和10年重要人口結構變數比較表人口結構人口結構老年人口比率% 扶老比% 育幼比% 老年人口比率% 扶老比% 育幼比% 變數變數國家澳洲奧地利比利時加拿大丹麥芬蘭法國德國希臘香港冰島愛爾蘭義大利日本盧森堡荷蘭紐西蘭挪威新加坡西班牙瑞典瑞士英國美國 1981年國家澳洲 31 奧地利 31 比利時 33 加拿大 31 丹麥 30 芬蘭 34 法國 27 德國 35 希臘 36 香港 43 冰島 51 愛爾蘭 33 義大利 35 日本 27 盧森堡 33 荷蘭 42 紐西蘭 34 挪威 38 新加坡 40 西班牙 30 瑞典 29 瑞士 32 英國 34 美國 10年資料來源Ǻ本研究整理 1.本文以1981~10年平均每人GDP統計所整理出的前24名國家將其稱為高收入國家 14 證交資料6期

以及未來勞動率可能有所不足的情況 Ƕ 從造成甚麼效果 Ǵ 人口結構老化是否會造成整體來看 Ǵ 可以發現未來大部分的高收入投資人對於市場投資傾向的改變 Ǵ 都是未國家都面臨了人口老化以及勞動力人口不來亟需尋找的答案Ƕ 表1ǵ世界高收入國家1981年和10年重要人口結構變數比較表人口結構人口結構老年人口比率% 扶老比% 育幼比% 老年人口比率% 扶老比% 育幼比% 變數變數國家

4 挫Ƕ而臺灣目前高居不下的房市熱潮Ǵ人們工作Ǵ必須提領儲蓄支應退休生活Ƕ近幾年相信房價只升不降Ǵ爭相購置ǵ投資房地產美國房ǵ股兩市表現已明顯轉弱Ǵ美國很有的行為Ǵ又會否導致臺灣房地產追隨日本房可能循日本足跡Ǵ出現Ȩ資產市場融化ȩ現地產的腳步產生泡沫化?後續可能引發的諸象Ƕ而臺灣現在人口老化的絕對水準雖比多效應像是房地產暴跌ǵ大量房地產公司及美ǵ日低Ǵ但老化速度極快Ǵ幾乎已經要追其相關金融機構倒閉Ǵ導致銀行大量壞帳產上美ǵ日等已開發國家Ǵ受到資產市場融化生甚至造成金融危機等等Ƕ這些都是需要的威脅日增Ƕ在高齡化及財政赤字的雙重威繼續追蹤ǵ關注的Ƕ很多經濟文獻皆顯示Ǵ 脅下Ǵ現今政府著手削減軍公教及勞工退休美國在1980至00年Ǵ房ǵ股及債市表現給付Ǵ整個社會縮衣節食Ƕ歐洲諸國被迫採甚佳Ǵ與嬰兒潮世代累積龐大退休金Ǵ大手樽節措施Ǵ造成經濟衰退與失業率暴增Ǵ也筆購買各種資產有關Ƕ在1950年出生的小連帶造成股ǵ債與房市的下挫Ǵ更加深了資孩Ǵ在現在已經62歲Ǵ步入退休階段Ǵ不再產市場融化的威脅Ƕ 圖 1Ǻ日本日經指數歷史走勢圖資料來源Ǻ東京證券交易所(TSE) 圖2Ǻ1967~10臺灣加權股價指數歷史資料 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 資料來源Ǻ彭博資訊 16 證交資料6期

繼續追蹤ǵ關注的Ƕ很多經濟文獻皆顯示Ǵ 脅下Ǵ現今政府著手削減軍公教及勞工退休美國在1980至00年Ǵ房ǵ股及債市表現給付Ǵ整個社會縮衣節食Ƕ歐洲諸國被迫採甚佳Ǵ與嬰兒潮世代累積龐大退休金Ǵ大手樽節措施Ǵ造成經濟衰退與失業率暴增Ǵ也筆購買各種資產有關Ƕ在1950年出生的小

5 Cover Story 勢Ǵ且55~64歲人口遞增較40~54歲明顯Ǵ 會遇到的問題Ǵ主要問題包括身體健康及退其可能原因為退休之預防性投資增加Ǵ而總休後收入中斷或減少對其生活之影響Ǵ若以平均則是逐年遞增Ƕ 證交專論年老退休之後的生活是每個人以後都社會移轉或社會安全制度來解決老人經濟的問題Ƕ由此可知人口老化後對於儲蓄以及觸Ǵ過去的文獻提到人口老化會使得儲蓄其他相關資產可能產生何種影響是需要探率ǵ投資率以及經常帳比率占GDP產生負向討的問題之一Ƕ若將財富收入分為薪資所得的效果Ǵ且會增加低風險性質的債券市場與投資所得來看Ǵ隨著年齡增長Ǵ薪資所得規模Ǵ股票市場規模則會相對縮小Ǵ又提到將隨著退休的來臨而銳減Ƕ 當社會投資人平均年齡增加Ǵ使整體風險封面專題上述的結果Ǵ與先前的文獻結果有所牴產業分析生活安全的問題Ǵ則可能造成財政負荷過重趨避度提高Ǵ將對風險較低資產產生較大年度之Ȩ家庭收支之調查報告ȩ中的Ȩ平均升Ǵ55~64歲的年齡層在投資收入的比例成每人分配按年齡組別表ȩ可計算出年齡組長是不斷增加的Ǵ並沒有隨著年齡老化而別投資收入(投資收入為股票證券等所孳生逐漸轉向風險較低的資產Ǵ其投資收入比之股息及投資之紅利收入)占已分配要素所例成長幅度甚至較40~54歲人口更為明顯Ƕ 得之比(年齡組別投資收入/年齡組別已分配這結果隱含著臺灣老人的投資傾向跟外國要素所得)Ǵ由圖3可看出未滿歲與30~34 有所迥異Ƕ本文更進一步將臺灣的儲蓄率歲人口有逐年遞減的趨勢Ǵ原因有可能來自與歐美及亞洲各國的儲蓄率來做比較Ǵ表5 於學齡增加Ǵ該年齡層仍在學人數比例提為臺灣與其他亞洲國家及歐美已開發國家高所導致Ƕ而35~39歲及65歲以上人口雖為自1998~11年之儲蓄率變化Ǵ可以很清逐年遞減Ǵ但趨勢卻不明顯Ƕ較值得觀察的楚地發現Ǵ亞洲地區的國家儲蓄率普遍較是40~54歲及55~64歲人口有逐年遞增的趨高Ǵ尤其是中國大陸跟新加坡Ǵ儲蓄率高達企業巡禮需求Ǵ增加債券與貨幣需求Ƕ隨著年齡的提市場掃描由行政院主計處所調查之1997~02 圖3Ǻ各年齡組投資收入占已分配要素所得比重證交集錦 ~29歲 30~34歲 35~39歲 40~44歲 45~54歲 55~64歲 65歲以上未滿歲總平均閱讀筆記資料來源Ǻ行政院主計處Ȩ家庭收支調查報告ȩ 證交資料6期 17

趨避度提高Ǵ將對風險較低資產產生較大年度之Ȩ家庭收支之調查報告ȩ中的Ȩ平均升Ǵ55~64歲的年齡層在投資收入的比例成每人分配按年齡組別表ȩ可計算出年齡組長是不斷增加的Ǵ並沒有隨著年齡老化而別投資收入(投資收入為股票證券等所孳生逐漸轉向風險較低的資產Ǵ其投資收入比之股息及投資之紅利收入)占已分配要素所例成長幅度甚至較40~54歲人口更為明顯Ƕ

6 40~50%Ǵ相較之下美國ǵ英國的儲蓄率卻不到%Ǵ顯見東西方國家民眾的儲蓄理財國家Ǵ債券市場占GDP比率相較之下非常的與投資觀念上有著相當大的差異Ǵ尤其可以的不成熟Ǵ且短期之內似乎也沒有發展的可明顯發現美國ǵ英國ǵ日本及義大利等人口能性Ǵ難以解決臺灣目前亟需面對的人口老老化程度較高的已開發國家的儲蓄率是逐化問題Ƕ礙於篇幅所限Ǵ文後根據其他歐美漸下降的Ƕ 國家的經驗Ǵ提出其他國家可供借鏡的年金低Ǵ臺灣的債券市場到目前為止可說是相當制度以及針對人口老化而推行的金融商品Ƕ 從臺灣地區的金融資產分析內容來看Ǵ 可以發現臺灣未來的金融市場發展將會受到分析人口結構老化的嚴重影響Ǵ特別是在人口老化快速的趨勢之下Ǵ勢必需要對現行的退休人口高齡化對於金融市場報酬的影金制度做出妥善的改善Ǵ且對於國內股票市響有兩個極端的觀點ǹ一是資產市場融化場遭受人口老化影響找出因應之道ǹ從上述 (asset market meltdown)的觀點ǵ所謂的資實證研究中可以發現Ǵ在歐美人口老化較為產市場融化觀點是指嬰兒潮時代出生的人嚴重的國家Ǵ會造成債券市場相對股票市場口對美國90 年代的資產價格助益甚大Ǵ但的相對擴張Ǵ因此債券市場的發展可說是人當這群人達到退休年齡Ǵ開始消耗財富時Ǵ 口老化國家的解決之道Ǵ但在實證研究中可資產價格便會受到影響並且開始下跌Ǵ另一以發現Ǵ臺灣相對於亞洲其他國家以及歐美種觀點是Ǵ金融市場具有前瞻性的機制Ǵ在表5ǵ臺灣與各國儲蓄率年(季) 別中華民國美國日本德國法國英國義大利南韓新加坡香港中國大陸 1998年年年年年年年年年年年年年年資料來源Ǻ美國經濟分析局Ǵ國際金融統計國際貨幣基金 Ǵ日本統計月報Ǵ南韓韓國銀行Ǵ新加坡統計局Ǵ中國統計年鑑Ƕ 附註Ǻ儲蓄率ɨȐGNI-消費+經常移轉收支淨額ȑ/GNI或ȐGDP-消費+經常移轉收支淨額ȑ/GDP比例表示Ƕ 18 證交資料6期

場遭受人口老化影響找出因應之道ǹ從上述 (asset market meltdown)的觀點ǵ所謂的資實證研究中可以發現Ǵ在歐美人口老化較為產市場融化觀點是指嬰兒潮時代出生的人嚴重的國家Ǵ會造成債券市場相對股票市場口對美國90 年代的資產價格助益甚大Ǵ但的相對擴張Ǵ因此債券市場的發展可說是人當這群人達到退休年齡Ǵ開始消耗財富時Ǵ 口老化國家的解決之道Ǵ但在實證研究中可

100 年華僑經濟年鑑 2011 華僑經濟年鑑 IT % % % % % WEF

100 年華僑經濟年鑑 2011 華僑經濟年鑑 IT % % % % % WEF 壹總論五美洲地區經濟總論 ( 一 ) 美洲地區總體經濟情勢分析與展望 North American Free Trade Agreement, NAFTA CUSFTA IMD DR-CAFTA - U.S.-CAFTA-DRFTAALADI 2011 2011 WEF 2011 1 5 2012 1 2011 9.0% 3.5% 2011 3.2% 2010 1.6% 2011 WEF 10