国元证券公司研究-天神娱乐（002354）打造“游戏+广告+影视”为核心的泛娱乐生态

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1 证 券 研 究 报 告 2016 年 公 司 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 天 神 娱 乐 (002354) 打 造 游 戏 + 广 告 + 影 视 为 核 心 的 泛 娱 乐 生 态 投 资 评 级 买 入 评 级 调 整 首 次 推 荐 收 盘 价 元 [Table_Summary] 事 件 : 公 司 于 2016 年 8 月 31 日 发 布 半 年 财 务 报 告 : 公 司 各 项 业 务 发 展 势 头 良 好, 营 收 和 净 利 润 均 保 持 高 速 增 长 2016 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 85, 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 了 %; 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 20, 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 了 41.5% 公 司 2016 年 营 业 收 入 的 主 要 来 源 来 自 平 台 收 入 和 互 联 网 广 告 投 放, 两 者 营 收 占 比 超 过 七 成, 其 中 平 台 收 入 主 要 来 自 为 爱 普 旗 下 爱 思 助 手, 互 联 网 广 告 主 要 来 自 Avazu 游 戏 仍 是 公 司 重 要 收 入 来 源,2016 年 公 司 加 大 了 对 移 动 游 戏 业 务 的 投 入, 移 动 游 戏 营 收 业 务 比 重 不 断 提 升,2016 年 上 半 年 营 收 万 元 同 比 增 长 %, 同 时 网 页 游 戏 营 收 大 幅 下 降 至 6900 万, 同 期 同 比 下 降 44% 正 文 : 公 司 简 介 : 公 司 前 身 是 天 神 互 动 成 立 于 2010 年 专 注 于 网 页 游 戏 的 开 发,2014 年 公 司 借 壳 科 冕 木 业 登 陆 A 股 上 市 2015 年 公 司 更 名 天 神 娱 乐, 在 原 有 页 游 业 务 的 基 础 上, 利 用 资 本 市 场 的 优 势 不 断 并 购 实 现 产 业 升 级, 逐 步 打 造 游 戏 + 广 告 + 影 视 为 核 心 的 泛 娱 乐 生 态 体 系 利 用 资 本 市 场 优 势, 推 动 产 业 升 级 : 公 司 上 市 之 后, 利 用 上 市 公 司 在 资 本 市 场 融 资 的 优 势, 通 过 外 延 式 并 购 的 方 式, 并 购 行 业 内 优 质 资 产 拓 展 自 身 业 务 版 图 目 前 已 经 形 成 游 戏 内 容 生 产 + 变 现 和 影 视 内 容 生 产 + 变 现 两 大 娱 乐 产 业 体 系 未 来 公 司 中 期 将 逐 渐 向 平 台 化 和 海 外 移 动 互 联 网 方 向 发 展, 建 立 全 球 范 围 的 泛 娱 乐 平 台, 为 用 户 提 供 多 元 化 娱 乐 产 品 体 验, 为 企 业 提 供 一 站 式 变 现 和 营 销 服 务 长 期 公 司 将 发 展 娱 乐 + 金 融 + 医 疗 + 教 育 的 稳 定 的 多 元 化 业 务 体 系, 目 前 公 司 过 产 业 基 金 在 各 领 域 积 极 布 局, 已 投 资 互 联 网 教 育 平 台 精 准 教 育 获 得 其 27.37% 的 股 权 盈 利 预 测 和 估 值 我 们 预 测 年 ( 暂 不 考 虑 非 公 开 发 行 对 2016 年 业 绩 与 股 本 带 来 的 影 响 )EPS 为 和 4.41 元, 对 应 目 前 股 价 PE 为 39 倍 21 倍 和 16 倍, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 海 外 游 戏 发 行 不 顺 利 新 游 戏 开 发 低 于 预 期 重 组 进 展 不 达 预 期 [Table_BaseInfo] 发 布 时 间 :2016 年 9 月 9 日 主 要 数 据 52 周 最 高 / 最 低 价 ( 元 ) /68.10 上 证 指 数 / 深 圳 成 指 / 日 均 成 交 额 ( 百 万 元 ) 市 净 率 ( 倍 ) 4.32 股 息 率 0.34% 基 础 数 据 流 通 股 ( 百 万 股 ) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 净 资 产 负 债 率 46.98% 股 东 信 息 大 股 东 名 称 朱 晔 持 股 比 例 15.97% 国 元 持 仓 情 况 52 周 行 情 图 2015/9/9~2016/9/ /9 15/12 16/3 16/6 相 关 研 究 报 告 联 系 方 式 研 究 员 : 天 神 娱 乐 沪 深 300 孔 蓉 执 业 证 书 编 号 :S 电 话 : 电 邮 : kongrong@gyzq.com.cn 研 执 电 地 究 业 话 邮 址 员 证 : 书 编 号 : 中 国 安 徽 省 合 肥 市 梅 山 路 18 号 安 徽 国 际 金 融 中 心 A 座 国 元 证 券 (230000) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

2 目 录 1 公 司 简 介 : 页 游 起 家, 外 延 式 并 购 打 造 完 整 泛 娱 乐 生 态 体 系 公 司 业 务 情 况 外 延 式 并 购 迭 起, 泛 娱 乐 生 态 体 系 初 步 确 立 股 权 结 构 公 司 营 业 收 入 构 成 并 购 +IP 双 管 齐 下, 打 造 游 戏 内 容 生 产 + 变 现 半 闭 合 生 态 应 对 页 游 市 场 萎 缩, 公 司 积 极 实 施 移 动 + 出 海 战 略 天 神 互 动 立 足 自 身 页 游 积 淀, 拓 展 手 游 研 发 收 购 雷 尚 科 技, 抢 占 移 动 军 事 SLG 类 游 戏 细 分 市 场 收 购 妙 趣 横 生, 拓 宽 移 动 游 戏 产 品 线 增 强 重 度 游 戏 研 发 能 力 依 靠 IP 效 应, 打 造 精 品 移 动 游 戏 收 购 为 爱 普 增 强 公 司 发 行 和 渠 道 核 心 竞 争 力 收 购 Avazu+ 初 聚 科 技 ( 拟 收 购 ) 增 强 公 司 广 告 变 现 能 力 拟 收 购 幻 想 悦 游 助 力 公 司 游 戏 海 外 发 行 进 军 影 视 产 业, 影 视 内 容 生 产 + 广 告 营 销 半 闭 合 生 态 设 立 天 神 影 业 打 造 精 品 化 电 视 剧 拟 收 购 合 润 传 媒 扩 展 营 销 手 段, 增 强 变 现 能 力 投 资 微 影 时 代, 踏 足 在 线 票 务 分 发 市 场 设 立 产 业 基 金 积 极 投 资 助 力 长 远 布 局 拟 并 购 幻 想 悦 游 合 润 传 媒 加 码 泛 娱 乐 布 局 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 风 险 提 示 图 片 目 录 图 表 1: 公 司 历 程...4 图 表 2 天 神 娱 乐 发 展 战 略...4 图 表 3: 天 神 娱 乐 下 属 各 关 联 企 业 情 况...5 图 表 年 公 司 十 大 股 东...6 图 表 上 半 年 营 业 收 入 构 成...6 图 表 公 司 主 营 业 务 构 成...7 图 表 7 天 神 娱 乐 游 戏 生 态 体 系...8 图 表 中 国 网 页 游 戏 销 售 收 入 变 化...8 图 表 中 国 移 动 游 戏 销 售 收 入 变 化...9 图 表 中 国 游 戏 用 户 规 模...9 图 表 中 国 游 戏 市 场 规 模 图 表 12 天 神 互 动 页 游 产 品 图 表 13 天 神 互 动 手 游 产 品 图 表 14 收 购 雷 尚 科 技 详 情 图 表 15 雷 尚 科 技 代 表 游 戏 产 品 图 表 16 收 购 妙 趣 横 生 详 情 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

3 图 表 17 妙 趣 横 生 旗 下 代 表 作 品 图 表 18 妙 趣 横 生 旗 下 优 秀 游 戏 产 品 图 表 19 天 神 娱 乐 拥 有 的 IP 图 表 20 爱 思 助 手 图 表 21 收 购 Avazu 详 情 图 表 22Avazu 移 动 广 告 平 台 优 势 图 表 23Avazu 合 作 伙 伴 图 表 24 初 聚 科 技 精 准 广 告 业 务 图 表 25 收 购 幻 想 悦 游 详 情 图 表 26 幻 想 悦 游 代 理 游 戏 资 料 图 表 27 幻 想 悦 游 主 要 游 戏 流 水 收 入 情 况 图 表 28 幻 想 悦 游 用 户 地 域 分 布 图 表 29 天 神 娱 乐 影 视 生 态 体 系 图 表 全 网 在 播 网 络 剧 每 日 播 放 量 排 名 图 表 31 收 购 合 润 传 媒 详 情 图 表 32 合 润 传 媒 在 产 业 链 的 定 位 图 表 33 合 润 传 媒 内 容 营 销 经 典 案 例 图 表 34 微 票 儿 图 表 35 格 瓦 拉 图 表 36 公 司 产 业 基 金 详 情 图 表 37 本 次 重 组 对 上 市 公 司 股 权 结 构 影 响 图 表 38 本 次 重 组 对 上 市 公 司 主 要 财 务 指 标 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

4 1 公 司 简 介 : 页 游 起 家, 外 延 式 并 购 打 造 完 整 泛 娱 乐 生 态 体 系 1.1 公 司 业 务 情 况 公 司 前 身 是 天 神 互 动 成 立 于 2010 年 专 注 于 网 页 游 戏 的 开 发,2014 年 公 司 借 壳 科 冕 木 业 登 陆 A 股 上 市 2015 年 公 司 更 名 天 神 娱 乐, 在 原 有 页 游 业 务 的 基 础 上, 利 用 资 本 市 场 的 优 势 不 断 并 购 实 现 产 业 升 级, 逐 步 打 造 游 戏 + 广 告 + 影 视 为 核 心 的 泛 娱 乐 生 态 体 系 图 表 1: 公 司 历 程 时 间 事 件 2010 年 3 月 天 神 互 动 成 立, 主 营 网 络 游 戏 开 发 2014 年 1 月 借 壳 科 冕 木 业 上 市 2015 年 1 月 收 购 为 爱 普 收 购 妙 趣 横 生 2015 年 3 月 收 购 雷 尚 科 技 收 购 Avazu 收 购 上 海 麦 橙 2015 年 4 月 2015 年 8 月 更 名 天 神 娱 乐 设 立 全 资 子 公 司 乾 坤 瀚 海 投 资 2015 年 9 月 合 作 设 立 天 神 娱 乐 文 创 投 资 基 金 2015 年 10 月 通 过 文 创 基 金 投 资 儒 意 影 业, 获 49% 股 权 2016 年 6 月 收 购 幻 想 悦 游 ( 进 行 中 ) 收 购 合 润 传 媒 ( 进 行 中 ) 2015 年 12 月 设 立 光 大 富 达 投 资 基 金 2016 年 3 月 投 资 在 线 票 务 平 台 微 影 时 代 2016 年 7 月 卖 出 儒 意 影 业 全 部 股 权 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 元 证 券 研 究 中 心 1.2 外 延 式 并 购 迭 起, 泛 娱 乐 生 态 体 系 初 步 确 立 公 司 上 市 之 后, 利 用 上 市 公 司 在 资 本 市 场 融 资 的 优 势, 通 过 外 延 式 并 购 的 方 式, 并 购 行 业 内 优 质 资 产 拓 展 自 身 业 务 版 图 目 前 已 经 形 成 游 戏 内 容 生 产 + 变 现 和 影 视 内 容 生 产 + 变 现 两 大 娱 乐 产 业 体 系 未 来 公 司 将 逐 渐 向 平 台 化 和 海 外 移 动 互 联 网 方 向 发 展, 建 立 全 球 范 围 的 泛 娱 乐 平 台, 为 用 户 提 供 多 元 化 娱 乐 产 品 体 验, 为 企 业 提 供 一 站 式 变 现 和 营 销 服 务 长 期 公 司 将 发 展 娱 乐 + 金 融 + 医 疗 + 教 育 的 稳 定 的 多 元 化 业 务 体 系, 目 前 公 司 过 产 业 基 金 在 各 领 域 积 极 布 局, 已 投 资 互 联 网 教 育 平 台 精 准 教 育 获 得 其 27.37% 的 股 权 图 表 2 天 神 娱 乐 发 展 战 略 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

5 资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 图 表 3: 天 神 娱 乐 下 属 各 关 联 企 业 情 况 公 司 股 权 公 司 主 营 业 务 产 品 为 爱 普 100% 移 动 应 用 分 发 平 台 爱 思 助 手 Avazu 100% 互 联 网 广 告 平 台 海 外 投 放 广 告 一 站 式 解 决 方 案 幻 想 悦 游 93.54% 网 络 游 戏 海 外 发 行 海 外 游 戏 代 理 发 行 ( 进 行 中 ) 妙 趣 横 生 95% 游 戏 研 发 十 万 个 冷 笑 话 等 雷 尚 科 技 100% 游 戏 研 发 坦 克 世 界 等 天 神 互 动 100% 游 戏 研 发 苍 穹 变 暗 黑 破 坏 神 等 合 润 传 媒 96.36% 品 牌 内 容 整 合 营 销 影 视 剧 内 容 整 合 营 销 ( 进 行 中 ) 微 影 时 代 3.34% 线 上 票 务 分 发 平 台 微 票 儿 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 元 证 券 研 究 中 心 1.3 股 权 结 构 在 天 神 互 动 时 代 公 司 的 实 际 控 制 人 为 朱 晔 石 波 涛 ( 一 致 行 动 人 ), 朱 晔 和 石 波 涛 前 期 共 持 有 天 神 互 动 55.92% 的 股 权, 重 组 后 朱 晔 和 石 波 涛 持 有 科 冕 木 业 38.24% 成 为 上 市 公 司 实 际 控 制 人, 公 司 上 市 后 经 历 了 更 名 和 多 次 重 大 收 购, 朱 晔 石 波 涛 所 掌 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

6 握 的 股 权 比 例 不 断 下 降, 由 最 高 时 的 38.24% 下 降 至 26.42% 目 前 公 司 实 际 控 制 人 不 发 生 变 化 仍 然 是 朱 晔 石 波 涛 图 表 年 公 司 十 大 股 东 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 1 朱 晔 46,644, 为 新 有 限 公 司 36,544, 石 波 涛 30,525, 上 海 集 观 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 23,489, 北 京 光 线 传 媒 股 份 有 限 公 司 15,954, 刘 恒 立 6,963, 北 京 华 晔 宝 春 投 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 6,471, 石 宇 6,186, 王 萌 6,116, 左 力 志 5,714, 资 料 来 源 :Wind 国 元 证 券 研 究 中 心 1.4 公 司 营 业 收 入 构 成 公 司 各 项 业 务 发 展 势 头 良 好, 营 收 和 净 利 润 均 保 持 高 速 增 长 2016 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入 85, 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 了 %; 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 20, 万 元, 比 上 年 同 期 增 长 了 41.5% 公 司 2016 年 营 业 收 入 的 主 要 来 源 来 自 平 台 收 入 和 互 联 网 广 告 投 放, 两 者 营 收 占 比 超 过 七 成, 其 中 平 台 收 入 主 要 来 自 为 爱 普 旗 下 爱 思 助 手, 互 联 网 广 告 主 要 来 自 Avazu 游 戏 仍 是 公 司 重 要 收 入 来 源,2016 年 公 司 加 大 了 对 移 动 游 戏 业 务 的 投 入, 移 动 游 戏 营 收 业 务 比 重 不 断 提 升,2016 年 上 半 年 营 收 万 元 同 比 增 长 %, 同 时 网 页 游 戏 营 收 大 幅 下 降 至 6900 万, 同 期 同 比 下 降 44% 毛 利 率 方 面, 游 戏 板 块 依 然 是 毛 利 率 最 高 行 业,2016 上 半 年 网 页 游 戏 毛 利 率 84.21%, 由 于 页 游 用 户 获 取 成 本 下 降 相 比 去 年 同 期 微 增 0.75% 移 动 游 戏 毛 利 率 92.75%, 前 期 宣 传 推 广 费 用 较 高 且 用 户 获 取 成 本 增 大 相 比 去 年 同 期 下 降 5.58% 2016 年 平 台 收 入 毛 利 率 达 到 63.25% 保 持 较 高 水 平, 相 比 去 年 同 期 微 降 2.06% 公 司 属 于 轻 资 产 高 科 技 企 业 各 项 业 务 毛 利 率 普 遍 较 高, 图 表 上 半 年 营 业 收 入 构 成 产 品 分 类 网 页 游 戏 移 动 游 戏 平 台 收 入 服 务 互 联 网 广 告 投 放 营 业 收 入 ( 万 元 ) 占 比 营 业 收 入 相 比 上 年 同 期 增 减 营 业 成 本 ( 万 元 ) 营 业 成 本 相 比 上 年 同 期 增 减 毛 利 率 毛 利 率 相 比 上 年 同 期 增 减 % % % 84.21% 0.75% % % % 92.75% -5.58% % 46.99% % 63.25% -2.06% 26,63% % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

7 技 术 及 咨 询 服 务 % 1296 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 元 证 券 研 究 中 心 1.70% 随 着 公 司 泛 娱 乐 战 略 不 断 推 进, 公 司 营 业 收 入 开 始 由 单 一 的 游 戏 向 游 戏 平 台 App 技 术 服 务 等 多 元 化 转 型 图 表 公 司 主 营 业 务 构 成 资 料 来 源 :wind 国 元 证 券 研 究 中 心 2. 并 购 +IP 双 管 齐 下, 打 造 游 戏 内 容 生 产 + 变 现 半 闭 合 生 态 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

8 图 表 7 天 神 娱 乐 游 戏 生 态 体 系 资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 未 来 公 司 旗 下 雷 尚 科 技 天 神 互 动 和 妙 趣 横 生 负 责 游 戏 研 发 为 爱 普 ( 爱 思 助 手 ) 负 责 游 戏 应 用 分 发 平 台, 拟 收 购 的 幻 想 悦 游 负 责 游 戏 海 外 代 理 发 行, 而 互 联 网 广 告 平 台 avazu+ 初 聚 科 技 ( 拟 收 购 ) 负 责 游 戏 推 广, 形 成 了 游 戏 内 容 + 变 现 的 半 闭 合 生 态 2.1 应 对 页 游 市 场 萎 缩, 公 司 积 极 实 施 移 动 + 出 海 战 略 公 司 以 页 游 起 家, 是 国 内 领 先 的 网 页 游 戏 研 发 厂 商, 早 期 页 游 收 入 是 公 司 主 要 营 收 来 源,2014 年 公 司 网 页 游 戏 收 入 营 收 占 比 高 达 86% 虽 然 公 司 在 页 游 领 域 发 展 依 然 良 好, 但 是 中 国 整 个 页 游 市 场 逐 渐 渡 过 快 速 发 展 的 时 期, 增 速 放 缓 已 是 不 争 的 事 实 2015 年 中 国 网 页 游 戏 市 场 实 际 销 售 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.3%, 行 业 形 势 不 容 乐 观 图 表 中 国 网 页 游 戏 销 售 收 入 变 化 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

9 资 料 来 源 : 上 方 网 2015 中 国 游 戏 产 业 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 相 比 页 游, 中 国 手 游 市 场 增 长 依 然 强 劲,2015 年 中 国 移 动 游 戏 市 场 实 际 销 售 收 入 达 到 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 87.2% 在 这 种 行 业 背 景 下, 公 司 开 始 逐 渐 向 手 游 领 域 拓 展, 主 要 措 施 有 两 个, 一 是 公 司 下 属 游 戏 研 发 公 司 天 神 互 动 加 大 对 移 动 游 戏 的 开 发 投 入, 二 是 以 并 购 的 方 式 拟 收 购 军 事 类 SLG 策 略 游 戏 厂 商 雷 尚 科 技 和 重 度 游 戏 研 发 商 妙 趣 横 生, 短 期 内 快 速 丰 富 公 司 移 动 产 品 线 图 表 中 国 移 动 游 戏 销 售 收 入 变 化 资 料 来 源 : 上 方 网 2015 中 国 游 戏 产 业 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 随 着 中 国 游 戏 市 场 人 口 红 利 的 消 失, 游 戏 市 场 竞 争 日 趋 激 烈, 用 户 成 本 获 取 高 企, 移 动 出 海, 向 海 外 用 户 成 本 低 廉 的 地 区 转 移, 已 经 是 必 然 的 趋 势 公 司 积 极 向 海 外 市 场 拓 展 收 购 海 外 广 告 平 台 Avazu 和 网 络 游 戏 海 外 发 行 及 移 动 精 准 广 告 商 幻 想 悦 游, 扩 展 海 外 资 源 协 助 公 司 游 戏 出 海 运 营 图 表 中 国 游 戏 用 户 规 模 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

10 资 料 来 源 : 上 方 网 2015 中 国 游 戏 产 业 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 图 表 中 国 游 戏 市 场 规 模 资 料 来 源 : 上 方 网 2015 中 国 游 戏 产 业 报 告 国 元 证 券 研 究 中 心 2.2 天 神 互 动 立 足 自 身 页 游 积 淀, 拓 展 手 游 研 发 天 神 互 动 起 初 一 直 专 注 网 页 网 游 和 移 动 网 游 的 领 先 研 发 和 发 行 出 品 了 傲 剑 飞 升 苍 穹 变 梦 幻 Q 仙 等 多 款 热 门 网 页 网 游 产 品, 其 中, 明 星 级 产 品 苍 穹 变 页 游 作 为 腾 讯 开 放 平 台 3D 微 端 网 页 游 戏 的 标 杆 性 产 品, 收 入 表 现 优 异, 单 月 流 水 最 高 突 破 4000 万, 并 且 成 为 WCA 比 赛 项 目 图 表 12 天 神 互 动 页 游 产 品 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

11 资 料 来 源 : 天 神 互 动 官 网 国 元 证 券 研 究 中 心 2013 年 开 始 天 神 互 动 积 极 向 手 游 领 域 扩 展,2014 年 底 推 出 了 手 游 大 作 全 民 破 坏 神, 全 民 破 坏 神 一 推 出 月 流 水 短 期 内 就 迅 速 突 破 千 万 后 来 公 司 又 推 出 明 星 页 游 产 品 苍 穹 变 的 手 游 版 苍 穹 变 手 游, 上 线 首 日 流 水 即 破 千 万, 展 现 出 强 大 的 市 场 号 召 力 图 表 13 天 神 互 动 手 游 产 品 资 料 来 源 : 天 神 互 动 官 网 国 元 证 券 研 究 中 心 2.3 收 购 雷 尚 科 技, 抢 占 移 动 军 事 SLG 类 游 戏 细 分 市 场 2015 年 3 月 公 司 拟 以 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 收 购 雷 尚 科 技 100% 的 股 权, 交 易 对 价 8.8 亿 元, 现 金 对 价 2.2 亿 元, 股 份 对 价 6.6 亿 元, 发 行 股 份 价 格 元 / 股 发 行 数 量 万 股 图 表 14 收 购 雷 尚 科 技 详 情 项 目 交 易 价 格 现 金 对 价 股 份 对 价 发 行 股 份 数 量 雷 尚 科 技 88,000 万 元 22,000 万 元 66,000 万 元 12,422,360 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

12 100% 股 权 账 面 净 资 产 ( 万 元 ) 增 值 率 业 绩 承 诺 ( 万 元 ) 2015 实 际 完 2016E 实 际 完 2017E 成 成 % 略 9844 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 雷 尚 科 技 专 注 军 事 SLG 策 略 类 游 戏 的 移 动 游 戏 开 发 商, 拥 有 坦 克 风 云 战 争 风 云 战 争 指 挥 官 等 十 余 款 优 质 产 品, 成 功 登 录 中 国 北 美 日 本 韩 国 等 全 球 大 部 分 国 家 和 地 区 其 标 志 性 产 品 坦 克 风 云 上 线 后, 曾 多 次 取 得 进 入 苹 果 Appstore 港 台 iphone ipad 畅 销 榜 前 5 名 免 费 榜 第 1 名, 安 卓 360 平 台 精 品 榜 前 10 名 的 业 绩 表 现, 运 营 3 年 总 流 水 过 10 亿, 至 今 单 月 流 水 仍 维 持 在 3000 万 人 民 币, 新 产 品 超 级 舰 队 自 上 线 一 年, 月 均 流 水 近 4000 万, 并 持 续 创 下 新 高 图 表 15 雷 尚 科 技 代 表 游 戏 产 品 资 料 来 源 : 雷 尚 科 技 官 网 国 元 证 券 研 究 中 心 雷 尚 科 技 拥 有 丰 富 的 SLG 类 型 游 戏 的 开 发 与 海 外 发 行 经 验 的 游 戏 厂 商, 公 司 收 购 雷 尚 科 技 有 助 于 公 司 获 得 明 星 移 动 网 络 游 戏 产 品, 迅 速 切 入 军 事 类 SLG 策 略 细 分 市 场, 丰 富 公 司 产 品 线 雷 尚 科 技 的 海 外 发 行 经 验 与 渠 道 也 可 以 帮 助 公 司 加 快 原 有 产 品 在 海 外 市 场 本 土 化 进 程, 迅 速 攻 占 海 外 市 场 2.4 收 购 妙 趣 横 生, 拓 宽 移 动 游 戏 产 品 线 增 强 重 度 游 戏 研 发 能 力 2015 年 3 月 公 司 拟 以 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 收 购 妙 趣 横 生 95% 的 股 权, 交 易 对 价 5.89 亿 元, 现 金 对 价 0.35 亿 元, 股 份 对 价 5.54 亿 元, 发 行 股 份 价 格 元 / 股 发 行 数 量 万 股 图 表 16 收 购 妙 趣 横 生 详 情 项 目 交 易 价 格 现 金 对 价 股 份 对 价 发 行 股 份 数 量 妙 趣 横 生 95% 股 权 58,900 万 元 3,500 万 元 55,400 万 元 10,427,253 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

13 账 面 净 资 产 ( 万 元 ) 增 值 率 业 绩 承 诺 ( 万 元 ) 2014 实 际 完 2015 实 际 完 2016E 成 % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 妙 趣 横 生 的 主 营 业 务 为 网 络 游 戏 的 研 发,2013 年 以 来 专 注 于 移 动 网 络 游 戏 的 研 发, 尤 其 擅 长 重 度 手 游 的 开 发 代 表 游 戏 有 页 游 黎 明 之 光 和 手 游 神 之 刃 十 万 个 冷 笑 话, 其 中 黎 明 之 光 神 之 刃 十 万 个 冷 笑 话 都 是 3D MMORPG 手 游 类 产 品 的 精 品 之 作 图 表 17 妙 趣 横 生 旗 下 代 表 作 品 资 料 来 源 : 公 开 资 料 国 元 证 券 研 究 中 心 妙 趣 横 生 专 注 重 度 移 动 游 戏 的 开 发, 公 司 收 购 妙 趣 横 生 有 助 于 增 强 公 司 重 度 精 品 游 戏 和 卡 牌 类 游 戏 的 研 发 能 力, 另 外 妙 趣 横 生 在 3D 游 戏 领 域 的 研 发 经 验 还 将 帮 助 公 司 原 有 游 戏 IP 进 行 3D 精 品 化 改 编 图 表 18 妙 趣 横 生 旗 下 优 秀 游 戏 产 品 序 号 游 戏 名 称 游 戏 类 型 游 戏 表 现 1 黎 明 之 光 累 计 流 水 9500 万 元 累 计 注 册 用 户 600 万 人 2 神 之 刃 累 计 流 水 2.5 亿 累 计 注 册 用 户 1683 万 人 3 十 万 个 冷 笑 话 App Store 双 榜 前 十 国 内 营 收 2.4 亿 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 2.5 依 靠 IP 效 应, 打 造 精 品 移 动 游 戏 2015 年 公 司 还 取 得 了 著 名 影 视 作 品 琅 琊 榜 文 学 作 品 遮 天 和 凡 人 修 仙 传 动 漫 作 品 妖 神 记 等 游 戏 IP 改 编 权, 其 中 凡 人 修 仙 传 手 游 预 计 2016 年 9 月 份 上 线, 遮 天 手 游 预 计 2017 年 一 季 度 上 线,MMO 类 手 游 琅 琊 榜 预 计 2016 年 3 季 度 上 线 这 些 IP 都 是 拥 有 强 大 粉 丝 群 体 的 头 部 IP, 未 来 公 司 有 望 通 过 IP 效 应 放 大 游 戏 的 收 益 和 生 命 周 期, 打 造 出 拥 有 高 用 户 粘 性 和 盈 利 能 力 的 优 秀 产 品 在 获 取 新 IP 的 同 时, 公 司 也 对 对 原 有 优 秀 游 戏 IP 进 行 系 列 化 延 展 雷 尚 科 技 于 2016 年 5 月 上 线 了 战 争 类 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

14 SLG 手 游 帝 国 OL: 全 面 战 争, 下 半 年 还 将 推 出 军 事 类 续 作 坦 克 风 2 图 表 19 天 神 娱 乐 拥 有 的 IP 资 料 来 源 : 公 开 资 料 国 元 证 券 研 究 中 心 2.6 收 购 为 爱 普 增 强 公 司 发 行 和 渠 道 核 心 竞 争 力 为 爱 普 旗 下 拥 有 国 内 领 先 的 互 联 网 分 发 平 台 爱 思 助 手, 爱 思 助 手 作 为 国 内 优 秀 的 第 三 方 ios 分 发 平 台 在 活 跃 用 户 数 APP 分 发 指 标 上 都 处 于 行 业 领 先 地 位,2015 年 底 爱 思 助 手 月 活 用 户 数 已 经 突 破 1600 万, 日 新 增 用 户 数 10 万 以 上, 全 年 游 戏 和 应 用 分 发 量 超 过 15 亿 次, 日 分 发 400 万 以 上 根 据 第 三 方 移 动 广 告 监 测 和 分 析 机 构 AppsFlyer 的 全 球 移 动 广 告 媒 体 资 源 实 力 排 行 榜 MWC 特 别 版 中 显 示, Avazu Inc. 凭 借 其 在 Android 平 台 巨 大 的 规 模, 获 得 了 综 合 排 名 第 二 的 名 次, 仅 次 于 Facebook 图 表 20 爱 思 助 手 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

15 资 料 来 源 : 公 开 资 料 国 元 证 券 研 究 中 心 公 司 收 购 为 爱 普 不 仅 获 得 大 量 优 质 的 用 户 群 体, 拉 近 了 产 品 与 用 户 之 间 的 距 离, 还 会 对 公 司 在 移 动 互 联 网 产 品 的 发 行 渠 道 战 略 层 面 起 到 了 良 好 的 协 同 作 用, 为 爱 普 的 并 购 帮 助 公 司 补 足 渠 道 环 节 实 现 全 产 业 链 布 局, 其 平 台 效 应 也 将 和 公 司 广 告 游 戏 等 业 务 形 成 有 效 协 同 2.7 收 购 Avazu+ 初 聚 科 技 ( 拟 收 购 ) 增 强 公 司 广 告 变 现 能 力 2015 年 3 月 公 司 以 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 收 购 Avazu100% 的 股 权, 交 易 对 价 20.7 亿 元, 现 金 对 价 5.26 亿 元, 股 份 对 价 亿 元, 发 行 股 份 价 格 元 / 股 发 行 数 量 万 股 图 表 21 收 购 Avazu 详 情 项 目 交 易 价 格 现 金 对 价 股 份 对 价 发 行 股 份 数 量 Avazu Inc 万 元 52,599 万 元 154,401 万 元 29,060, % 股 权 账 面 净 资 产 ( 万 元 ) 增 值 率 业 绩 承 诺 ( 万 元 ) 2015 实 际 完 成 2016E 上 半 年 2017E 实 际 完 成 % 略 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 Avazu( 艾 维 邑 动 ) 是 一 家 集 PC 和 移 动 互 联 网 广 告 全 球 投 放, 全 球 专 业 移 动 游 戏 运 营 及 发 行 的 技 术 型 公 司 拥 有 自 主 研 发 的 DSP 平 台 全 自 助 式 移 动 广 告 推 广 平 台, 帮 助 广 告 主 自 助 创 建 和 优 化 广 告 ; 广 阔 的 渠 道 资 源, 多 达 18 个 广 告 交 易 平 台 已 对 接 或 待 对 接, 方 便 用 户 进 行 全 球 流 量 采 买 ;100% 全 透 明 的 实 时 数 据 报 表 和 CPM 竞 价 模 式, 有 效 提 高 广 告 资 源 配 臵 和 利 用 率 图 表 22Avazu 移 动 广 告 平 台 优 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

16 资 料 来 源 :Avazu 官 网 国 元 证 券 研 究 中 心 Avazu 拥 有 较 强 的 海 外 互 联 网 广 告 投 放 能 力, 能 够 将 客 户 的 广 告 活 动 高 效 快 速 的 投 放 到 全 球 大 部 分 国 家 和 地 区, 并 且 了 解 海 外 各 地 区 媒 体 资 源 的 特 点 公 司 收 购 Avazu 后,Avazu 可 以 为 公 司 提 供 海 外 媒 体 流 量 的 相 关 信 息, 有 助 于 公 司 游 戏 产 品 进 行 更 好 的 海 外 推 广, 进 而 提 升 公 司 游 戏 产 品 的 竞 争 力 同 时 Avazu 的 互 联 网 广 告 网 络 平 台, 能 够 帮 助 公 司 进 一 步 开 拓 网 络 游 戏 的 发 行 业 务, 通 过 Avazu 的 海 外 互 联 网 广 告 投 放 网 络, 快 速 提 升 其 网 络 游 戏 的 海 外 发 行 能 力, 丰 富 公 司 游 戏 发 行 业 务 的 经 验 图 表 23Avazu 合 作 伙 伴 资 料 来 源 : 公 开 资 料 国 元 证 券 研 究 中 心 初 聚 科 技 是 幻 想 悦 游 旗 下 公 司 目 前 收 购 仍 在 进 行 中, 北 京 初 聚 专 注 于 移 动 互 联 网 广 告 的 程 序 化 精 准 化 投 放, 目 前 已 在 移 动 互 联 网 广 告 领 域 拥 有 自 主 开 发 的 智 能 流 量 采 买 系 统 流 量 Alchemy 变 现 系 统 私 有 程 序 化 广 告 交 易 市 场 (PMP) 需 求 方 平 台 DSP 和 数 据 管 理 平 台 DMP 等 主 要 业 务 面 向 海 外 市 场, 客 户 包 含 Lyft Twitter Yelp 等 知 名 APP 图 表 24 初 聚 科 技 精 准 广 告 业 务 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

17 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 2.8 拟 收 购 幻 想 悦 游 助 力 公 司 游 戏 海 外 发 行 2016 年 6 月 公 司 拟 以 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 收 购 幻 想 悦 游 % 的 股 权, 交 易 对 价 亿 元, 现 金 对 价 亿 元, 股 份 对 价 亿 元, 发 行 股 份 价 格 元 / 股 发 行 数 量 万 股, 目 前 收 购 仍 未 完 成 处 于 进 行 状 态 图 表 25 收 购 幻 想 悦 游 详 情 项 目 交 易 价 格 现 金 对 价 股 份 对 价 发 行 股 份 数 量 幻 想 悦 游 367, 万 184, 万 183, 万 25,981, % 股 权 元 元 元 账 面 净 资 产 ( 万 元 ) 增 值 率 业 绩 承 诺 ( 万 元 ) 2016E 2017E 同 比 2018E 同 比 % % % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 幻 想 悦 游 是 国 内 领 先 的 国 产 游 戏 海 外 发 行 和 运 营 商 及 移 动 精 准 广 告 服 务 商 公 司 海 外 游 戏 代 理 主 要 以 独 代 为 主, 幻 想 悦 游 通 过 自 主 研 发 的 OAS 游 戏 发 行 平 台, 在 全 球 范 围 内 搭 建 了 强 大 的 发 行 渠 道 截 至 2015 年 12 月 31 日 幻 想 悦 游 已 代 理 了 总 计 35 款 网 页 游 戏 及 移 动 网 络 游 戏, 并 将 其 本 地 化 为 多 种 语 言 版 本 并 面 向 全 球 40 多 个 国 家 和 地 区 提 供 运 营 服 务, 代 理 并 且 上 线 运 营 的 游 戏 产 品 游 戏 总 注 册 用 户 超 过 7,800 万 人,2015 年 幻 想 悦 游 代 理 游 戏 月 均 活 跃 用 户 数 超 过 390 万 人, 月 均 付 费 用 户 数 超 过 9 万 人, 游 戏 产 品 的 累 计 流 水 超 过 1.23 亿 美 元 图 表 26 幻 想 悦 游 代 理 游 戏 资 料 产 品 类 型 授 权 方 累 计 流 水 ( 万 美 累 计 用 户 数 ( 万 ) 月 均 付 费 人 数 ( 人 ) ARPPU ( 美 元 ) 元 ) 神 曲 页 游 第 七 大 道 女 神 联 盟 页 游 上 海 游 娱 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

18 傲 剑 页 游 天 神 互 动 怒 火 燎 原 页 游 上 海 锐 战 生 死 狙 击 页 游 Clifree Technology 亚 瑟 王 页 游 上 海 江 游 神 曲 经 典 手 游 Hoolai 版 Game 战 舰 帝 国 手 游 华 清 飞 扬 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 图 表 27 幻 想 悦 游 主 要 游 戏 流 水 收 入 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 公 司 收 购 幻 想 悦 游 将 可 以 利 用 幻 想 悦 游 精 准 的 用 户 画 像 数 据 库 实 现 对 游 戏 产 品 的 精 准 定 向 推 广, 有 效 降 低 用 户 获 取 成 本 提 高 转 化 率, 同 时 幻 想 悦 游 丰 富 的 海 外 渠 道 资 源 有 助 于 公 司 游 戏 产 品 迅 速 本 土 化, 降 低 初 期 海 外 市 场 拓 展 的 资 金 成 本 和 时 间 成 本 图 表 28 幻 想 悦 游 用 户 地 域 分 布 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 3. 进 军 影 视 产 业, 影 视 内 容 生 产 + 广 告 营 销 半 闭 合 生 态 图 表 29 天 神 娱 乐 影 视 生 态 体 系 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

19 资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 公 司 以 天 神 影 业 为 影 视 板 块 的 核 心, 拟 收 购 的 合 润 传 媒 负 责 影 视 剧 广 告 及 内 容 整 合 营 销 而 微 影 时 代 负 责 票 务 渠 道 影 视 分 发 构 成 了 天 神 娱 乐 的 影 视 板 块, 成 为 影 视 内 容 生 产 + 广 告 营 销 的 半 闭 合 生 态 3.1 设 立 天 神 影 业 打 造 精 品 化 电 视 剧 公 司 打 造 天 神 影 业 打 造 精 品 影 视 剧, 进 军 产 业 上 游, 提 升 公 司 品 牌 形 象 的 同 时, 储 备 优 秀 影 视 IP 为 未 来 影 游 联 动 夯 实 基 础 2016 年 天 神 影 业 与 新 丽 传 媒 合 作 出 品 了 改 编 自 同 名 犯 罪 小 说 大 热 悬 疑 犯 罪 网 络 剧 余 罪 的 一 二 季 该 剧 单 集 制 作 成 过 过 百 万, 两 季 制 作 费 用 超 过 两 千 四 百 万 上 线 72 小 时 移 动 端 播 放 量 超 过 6 千 万, 上 线 7 天 播 放 量 累 计 超 过 2 亿 次,2016 年 6 月 16 日 播 放 量 累 计 超 过 10 亿 次,2016 年 7 月 14 日, 播 放 量 累 计 超 过 30 亿 次, 市 场 影 响 力 巨 大, 充 分 展 示 公 司 强 大 的 运 营 能 力 与 精 品 化 战 略 的 正 确 性 图 表 全 网 在 播 网 络 剧 每 日 播 放 量 排 名 排 名 剧 名 平 台 日 播 量 1 余 罪 2 爱 奇 艺 5100 万 2 最 好 的 我 们 爱 奇 艺 4400 万 3 怒 江 之 战 腾 讯 视 频 3936 万 4 半 妖 倾 城 多 平 台 3832 万 5 终 极 游 侠 芒 果 TV 1838 万 6 终 极 一 班 4 优 酷 土 豆 1647 万 7 执 念 师 2 多 平 台 1498 万 8 六 扇 门 腾 讯 视 频 1457 万 9 大 仙 衙 门 腾 讯 视 频 1373 万 10 我 的 朋 友 陈 白 露 小 姐 爱 奇 艺 1000 万 资 料 来 源 : 骨 朵 数 据 国 元 证 券 研 究 中 心 未 来 天 神 影 业 还 计 划 推 出 余 罪 大 电 影 和 大 热 网 络 小 说 同 名 改 编 剧 将 夜 和 黑 锅, 并 基 于 自 有 游 戏 IP 傲 剑 打 造 同 款 电 影, 尝 试 深 度 影 游 结 合, 提 升 IP 影 响 力 和 价 值 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

20 3.2 拟 收 购 合 润 传 媒 扩 展 营 销 手 段, 增 强 变 现 能 力 2016 年 6 月 公 司 拟 以 通 过 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 收 购 合 润 传 媒 96.36% 的 股 权, 交 易 对 价 7.42 亿 元, 现 金 对 价 3.59 亿 元, 股 份 对 价 3.83 亿 元, 发 行 股 份 价 格 元 / 股 发 行 数 量 万 股, 目 前 收 购 仍 未 完 成 处 于 进 行 状 态 图 表 31 收 购 合 润 传 媒 详 情 项 目 交 易 价 格 现 金 对 价 股 份 对 价 发 行 股 份 数 量 合 润 传 媒 万 元 35, 万 元 38, 万 元 5,426, % 股 权 账 面 净 资 产 ( 万 元 ) 增 值 率 业 绩 承 诺 ( 万 元 ) 2016E 2017E 同 比 2018E 同 比 % % % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 合 润 传 媒 是 中 国 品 牌 内 容 整 合 营 销 行 业 的 先 驱 和 领 跑 者, 始 于 植 入 广 告 模 式, 后 来 逐 步 发 展 到 提 供 通 过 多 元 化 的 内 容 整 合 手 段 进 行 品 牌 营 销 及 宣 传 的 服 务 包 括 电 视 剧 植 入 及 授 权 国 产 电 影 植 入 及 授 权 好 莱 坞 电 影 植 入 及 联 合 推 广 综 艺 节 目 冠 名 及 植 入 网 络 剧 植 入 及 整 合 营 销 推 广 韩 剧 植 入 基 于 内 容 合 作 的 整 合 营 销 推 广 艺 人 商 务 合 作 等 图 表 32 合 润 传 媒 在 产 业 链 的 定 位 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 合 润 传 媒 在 品 牌 植 入 市 场 内 容 资 源 覆 盖 方 面 居 于 行 业 领 先 地 位, 服 务 超 过 200 个 客 户, 并 保 证 每 年 20 余 部 电 影 200 余 部 电 视 剧 80 集 微 电 影 /BC 剧 2 部 自 制 剧 中 为 品 牌 定 制 或 融 入 品 牌 内 容 娱 乐 营 销 元 素 公 司 收 购 合 润 传 媒 后, 合 润 传 媒 将 可 以 通 过 内 容 整 合 营 销, 为 公 司 游 戏 产 品 提 供 新 的 营 销 手 段, 并 且 为 现 有 的 影 视 剧 资 源 提 供 新 的 变 现 方 式, 有 助 于 公 司 未 来 切 入 更 多 的 优 质 影 视 内 容 图 表 33 合 润 传 媒 内 容 营 销 经 典 案 例 类 别 案 例 合 作 品 牌 方 式 植 入 次 数 或 时 长 天 猫 何 以 笙 箫 默 天 猫 植 入 及 线 500 秒 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20

21 T2O 案 例 RIO 鸡 尾 酒 何 以 笙 箫 默 案 例 电 视 剧 汉 酱 酒 仁 酒 湄 公 河 大 案 品 牌 内 容 营 销 案 例 东 阿 阿 胶 红 高 粱 案 例 红 牛 杉 杉 来 了 案 例 蒙 牛 谷 粒 早 餐 里 约 大 冒 险 2 整 合 营 销 京 东 小 时 代 3 整 合 营 销 OPPO 窃 听 风 云 3 电 影 整 合 营 销 苏 宁 易 购 致 青 春 整 合 营 销 蓝 月 亮 蓝 精 灵 整 合 营 销 网 络 剧 东 风 日 产 奇 骏 心 理 罪 案 例 韩 剧 京 东 韩 剧 对 我 而 言 可 爱 的 她 案 例 电 视 栏 目 红 牛 两 天 一 夜 案 例 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 元 证 券 研 究 中 心 上 推 广 RIO 植 入 6 个 情 节 展 现 以 及 不 低 于 15 场 道 具 或 场 景 植 入 汉 酱 酒 仁 酒 植 入 1172 秒 东 阿 阿 胶 植 入 409 秒 红 牛 植 入 500 秒 蒙 牛 谷 粒 早 餐 联 合 推 广 海 报 剧 照 形 象 等 授 权 京 东 商 城 植 入 及 联 植 入 及 海 报 剧 照 形 合 推 广 象 等 授 权 OPPO 植 入 及 联 植 入 及 海 报 剧 照 形 合 推 广 象 等 授 权 苏 宁 易 购 植 入 及 联 合 推 广 植 入 及 海 报 剧 照 形 象 等 授 权 蓝 月 亮 植 入 及 联 植 入 及 海 报 剧 照 形 合 推 广 象 等 授 权 东 风 日 产 植 入 400 秒 京 东 植 入 500 秒 红 牛 冠 名 及 植 总 冠 名 入 3.3 投 资 微 影 时 代, 踏 足 在 线 票 务 分 发 市 场 2016 年 微 影 时 代 C 轮 融 资 公 司 在 领 投 4 亿 元 获 得 了 微 影 时 代 3.43% 的 股 权 微 影 时 代 拥 有 微 票 儿 和 格 瓦 拉 两 大 票 务 平 台, 其 中 格 瓦 拉 专 注 电 影 票 务 领 域 微 票 儿 专 注 演 唱 会 和 话 剧 等 演 出 票 务 领 域, 截 止 2016 年 4 月 微 影 时 代 连 接 了 超 过 500 个 城 市 的 5000 多 家 影 院, 覆 盖 90% 以 上 的 观 影 人 群, 进 驻 1200 多 家 剧 场 体 育 馆 和 展 馆, 单 日 出 票 量 峰 值 350 万 张, 是 中 国 最 大 的 娱 乐 票 务 平 台 图 表 34 微 票 儿 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21

22 资 料 来 源 : 微 票 儿 官 网 国 元 证 券 研 究 中 心 图 表 35 格 瓦 拉 资 料 来 源 : 格 瓦 拉 官 网 国 元 证 券 研 究 中 心 微 影 时 代 除 了 自 有 业 务 之 外 还 积 极 参 与 影 片 的 投 资 与 发 行,2015 年 微 影 时 代 参 与 营 销 和 发 行 的 影 片 超 过 100 部 占 据 全 年 发 行 影 片 总 数 的 金 近 三 分 之 一, 微 影 时 代 旗 下 微 影 资 本 基 金 资 本 总 额 近 60 亿 元, 在 电 影 演 出 体 育 三 大 域 中 已 投 资 了 近 40 家 公 司, 投 资 公 司 总 市 值 超 300 亿 元 在 投 资 微 影 时 代 后, 公 司 初 步 实 现 天 神 影 业 ( 影 视 制 作 )+ 广 告 营 销 ( 合 润 传 媒 ) + 微 影 时 代 ( 票 务 分 发 ) 的 影 视 全 产 业 链 布 局, 在 构 建 泛 娱 乐 生 态 体 系 的 道 路 上 迈 出 坚 实 的 一 步 4. 设 立 产 业 基 金 积 极 投 资 助 力 长 远 布 局 公 司 设 立 多 只 产 业 基 金 用 于 投 资 游 戏 影 视 教 育 等 领 域, 在 寻 找 并 投 资 与 公 司 各 业 务 可 以 协 同 的 标 地 同 时, 进 行 先 期 产 业 布 局 与 摸 索, 助 力 实 现 公 司 长 期 金 融 + 医 疗 + 教 育 + 娱 乐 多 元 化 战 略 构 想 图 表 36 公 司 产 业 基 金 详 情 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22

23 资 料 来 源 : 国 元 证 券 研 究 中 心 5 拟 并 购 幻 想 悦 游 合 润 传 媒 加 码 泛 娱 乐 布 局 2016 年 6 月 21 日 公 司 公 布 发 行 股 份 购 买 资 产 并 募 集 配 套 资 金 报 告 书 ( 草 案 ), 拟 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 的 方 式 收 购 幻 想 悦 游 % 的 股 权 合 润 传 媒 96.36% 的 股 权, 发 行 股 份 价 格 为 元 2016 年 7 月 26 日 公 司 公 告 收 到 中 国 证 监 会 行 政 许 可 项 目 审 查 一 次 反 馈 意 见 通 知 书,9 月 2 日 公 司 公 告 由 于 反 馈 意 见 的 核 查 和 回 复 工 作 量 较 大 且 申 请 文 件 财 务 资 料 已 过 有 效 期, 申 请 延 期, 目 前 项 目 仍 处 于 一 次 反 馈 阶 段 此 次 重 大 资 产 重 组 后 会 对 公 司 股 权 结 构 产 生 一 定 影 响, 公 司 实 际 控 制 人 朱 晔 石 波 涛 ( 一 致 行 动 人 ) 的 股 权 由 重 组 前 的 26.42% 下 降 至 重 组 后 的 21.46%, 股 权 占 比 有 所 下 降 但 实 际 控 制 人 不 发 生 变 化 图 表 37 本 次 重 组 对 上 市 公 司 股 权 结 构 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23

24 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 元 证 券 研 究 中 心 本 次 交 易 完 成 后, 上 市 公 司 总 资 产 规 模 收 入 规 模 利 润 规 模 等 各 项 财 务 指 标 均 有 大 幅 增 长, 资 产 负 债 率 大 幅 降 低, 财 务 状 况 得 到 进 一 步 优 化 图 表 38 本 次 重 组 对 上 市 公 司 主 要 财 务 指 标 影 响 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 元 证 券 研 究 中 心 交 易 完 成 后, 上 市 公 司 整 体 实 力 将 进 一 步 提 升 未 来 幻 想 悦 游 和 合 润 传 媒 在 增 强 公 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24

25 司 海 外 发 行 及 广 告 营 销 能 力 的 同 时 会 和 公 司 原 本 各 项 业 务 形 成 良 好 的 协 同 作 用, 加 强 公 司 在 泛 娱 乐 产 业 布 局 的 深 度 和 广 度 6 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 预 测 年 ( 暂 不 考 虑 非 公 开 发 行 对 2016 年 业 绩 与 股 本 带 来 的 影 响 ) EPS 为 和 4.41 元, 对 应 目 前 股 价 PE 为 39 倍 21 倍 和 16 倍, 给 予 买 入 评 级 7 风 险 提 示 海 外 游 戏 发 行 不 顺 利 新 游 戏 开 发 低 于 预 期 重 组 进 展 不 达 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25

26 国 元 证 券 投 资 评 级 体 系 : (1) 公 司 评 级 定 义 (2) 行 业 评 级 定 义 二 级 市 场 评 级 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 赢 买 入 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 20% 以 上 上 证 指 数 10% 以 上 增 持 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 优 于 上 证 指 数 5-20% 之 间 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 与 上 证 持 有 卖 出 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 介 于 上 证 指 数 ±5% 之 间 预 计 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 跌 幅 劣 于 上 证 指 数 5% 以 上 回 避 指 数 持 平 在 正 负 10% 以 内 行 业 基 本 面 向 淡, 预 计 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 将 跑 输 上 证 指 数 10% 以 上 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 人 承 诺 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 操 守 和 专 业 能 力, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 并 通 过 合 理 判 断 得 出 结 论, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 特 此 声 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 根 据 中 国 证 监 会 颁 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可 证 (Z ), 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 以 下 业 务 资 质 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 证 券 资 产 管 理 ; 融 资 融 券 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为 一 般 性 声 明 本 报 告 仅 供 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 若 国 元 证 券 以 外 的 金 融 机 构 或 任 何 第 三 方 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 本 报 告 不 构 成 国 元 证 券 向 发 送 本 报 告 的 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 国 元 证 券 及 其 员 工 亦 不 为 上 述 金 融 机 构 或 第 三 方 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 述 的 内 容 引 起 的 直 接 或 连 带 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 分 析 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 投 资 建 议 或 要 约 邀 请 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 本 报 告 是 为 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 资 料 文 中 所 有 内 容 均 代 表 个 人 观 点 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 准 确 可 靠, 但 并 不 对 报 告 内 容 及 所 引 用 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 诺 和 保 证 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 国 元 证 券 所 有, 未 经 授 权 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 如 需 引 用 或 转 载 本 报 告, 务 必 与 本 公 司 研 究 中 心 联 系 网 址 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26