公司研究报告

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1 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 原 材 料 其 他 建 材 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 目 标 估 值 :NA 当 前 股 价 :15.08 元 2015 年 09 月 09 日 基 础 数 据 上 证 综 指 3170 总 股 本 ( 万 股 ) 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 80 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 80 每 股 净 资 产 (MRQ) 5.1 ROE(TTM) 6.9 资 产 负 债 率 62.9% 主 要 股 东 大 亚 科 技 集 团 有 限 公 主 要 股 东 持 股 比 例 47.65% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 相 对 表 现 (%) 大 亚 科 技 沪 深 Sep/14 Dec/14 Apr/15 Jul/15 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 1 大 亚 科 技 (000910) 盈 利 稳 定 抬 升, 前 景 依 然 美 好 大 亚 科 技 (000910) 毛 利 率 印 证 拐 点, 期 待 治 理 结 构 持 续 改 善 大 亚 科 技 (000910) 你 若 盛 开, 蝴 蝶 自 来 大 亚 科 技 SZ 期 待 公 司 改 革 增 效, 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 圣 象 地 板 是 我 国 地 板 行 业 第 一 品 牌, 通 过 资 产 整 合 公 司 将 更 加 专 注 主 业, 各 木 业 子 板 块 亦 能 充 分 挖 掘 和 利 用 公 司 的 品 牌 渠 道 资 源 同 时 新 董 事 长 正 值 不 惑 之 年, 我 们 对 其 改 革 增 效 利 用 上 市 公 司 平 台 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 充 满 信 心 预 估 15-17EPS 年 分 别 为 0.41 元 0.64 元 0.81 元, 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 董 事 长 陈 晓 龙 正 值 不 惑 之 年, 且 具 有 丰 富 的 公 司 各 业 务 链 运 营 经 验 2015 年 7 月 开 始 陈 晓 龙 担 任 公 司 董 事 长 总 裁, 其 家 族 ( 戴 品 哎 陈 巧 玲 陈 建 军 陈 晓 龙 ) 控 制 大 亚 集 团 的 81.87% 的 股 权, 且 大 亚 集 团 持 有 大 亚 科 技 47.65%, 为 大 亚 科 技 的 共 同 实 际 控 制 人 陈 总 公 司 对 公 司 各 业 务 链 运 营 具 有 丰 富 经 验, 2002 年 至 2005 年 任 大 亚 控 股 ( 香 港 ) 董 事 总 经 理,2006 年 至 2011 年 任 大 亚 科 技 集 团 财 务 总 监 助 理,2011 年 5 月 至 今 任 江 苏 绿 源 精 细 化 工 董 事 长 公 司 出 售 和 收 购 资 产 专 注 地 板 人 造 板 主 业 置 产 置 换 完 成 后 有 利 于 公 司 体 系 内 各 木 业 子 板 块 充 分 挖 掘 和 利 用 公 司 的 品 牌 渠 道 资 源, 加 强 相 互 之 间 的 协 同 效 应, 进 一 步 强 化 和 突 出 公 司 的 主 营 业 务 收 购 资 产 : 大 亚 地 板 25% 股 权 人 造 板 集 团 25% 股 权 江 西 木 业 25% 股 权 茂 名 木 业 25% 股 权 圣 象 实 业 25% 股 权 以 及 阜 阳 大 亚 25% 股 权 出 售 资 产 : 丹 阳 铝 业 分 公 司 丹 阳 印 务 分 公 司 上 海 印 务 分 公 司 丹 阳 滤 嘴 材 料 分 公 司 丹 阳 新 型 包 装 材 料 分 公 司 以 及 大 亚 车 轮 51% 股 权 常 德 芙 蓉 45% 股 权 上 海 信 息 49% 股 权 ; 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 圣 象 地 板 是 我 国 地 板 行 业 第 一 品 牌, 通 过 资 产 整 合 公 司 将 更 加 专 注 主 业, 各 木 业 子 板 块 亦 能 充 分 挖 掘 和 利 用 公 司 的 品 牌 渠 道 资 源 同 时 新 董 事 长 陈 晓 龙 先 生 正 值 不 惑 之 年, 我 们 对 其 改 革 增 效 利 用 上 市 公 司 平 台 做 大 做 强 林 木 家 居 主 业 充 满 信 心 预 估 15-17EPS 年 分 别 为 0.41 元 0.64 元 0.81 元, 对 应 15 年 的 PE PB 分 别 为 , 维 持 强 烈 推 荐 -A 投 资 评 级 ; 风 险 提 示 : 改 革 增 效 低 于 预 期 濮 冬 燕 pudy@cmschina.com.cn S 郑 恺 zhengkai1@cmschina.com.cn S 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 -1% 3% -1% -17% 6% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 35% 35% 49% -10% 38% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 5% 25% 34% 56% 25% 每 股 收 益 ( 元 ) PE PB 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

2 公 司 研 究 图 1: 原 家 族 持 有 大 亚 科 技 股 权 关 系 图 2: 继 承 完 成 后 家 族 持 有 大 亚 科 技 股 权 关 系 表 1: 公 司 出 售 和 收 购 资 产 专 注 地 板 人 造 板 主 业 序 号 标 的 公 司 拟 出 售 股 权 比 例 交 易 价 格 ( 万 元 ) 交 易 对 方 1 丹 阳 铝 业 ,372 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 2 丹 阳 印 务 --- 6,690 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 3 上 海 印 务 --- 6,367 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 4 滤 嘴 材 料 ,376 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 5 新 型 包 装 ,993 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 6 大 亚 车 轮 51% 2,864 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 7 常 德 芙 蓉 45% 6,595 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 8 上 海 信 息 49% 988 大 亚 集 团 及 / 或 其 指 定 的 第 三 方 合 计 , 序 号 标 的 公 司 拟 收 购 股 权 比 例 交 易 价 格 ( 万 元 ) 交 易 对 方 1 大 亚 地 板 25% 17,077 中 海 国 际 2 人 造 板 集 团 25% 52,873 晟 瑞 国 际 3 江 西 木 业 25% 11,634 斯 玛 特 赛 特 4 茂 名 木 业 25% 12,547 斯 玛 特 赛 特 5 圣 象 实 业 25% 5,948 斯 玛 特 赛 特 6 阜 阳 大 亚 25% 2,285 盛 蕊 国 际 合 计 , 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

3 图 3: 公 司 股 权 结 构 图, 剥 离 非 主 业 资 产, 收 购 木 业 资 产 公 司 研 究 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 究 所 表 2: 大 亚 科 技 主 营 预 测 单 位 : 百 万 E 2016E 2017E 销 售 收 入 合 计 7,769 8,440 8,325 6,892 7,304 木 地 板 3,693 3,970 4,142 4,320 4,503 中 高 密 度 板 2,162 2,087 1,770 1,956 2,149 轮 毂 铝 箔 复 合 纸 铝 箔 包 装 印 刷 品 聚 丙 烯 丝 束 木 门 衣 帽 间 层 压 板 其 他 合 计 收 入 增 长 率 -1% 9% -1% -17% 6% 木 地 板 9% 7% 4% 4% 4% 中 高 密 度 板 -11% -3% -15% 11% 10% 轮 毂 -3% 0% 0% 铝 箔 复 合 纸 -16% -1% 0% 铝 箔 -6% -12% 0% 包 装 印 刷 品 8% 15% 0% 聚 丙 烯 丝 束 -1% -1% 0% 木 门 衣 帽 间 30% 20% 30% 30% 30% 层 压 板 5% 5% 5% 其 他 -19% 4% 0% 0% 0% 合 计 毛 利 率 25% 26% 27% 28% 29% 木 地 板 28% 32% 33% 34% 35% 中 高 密 度 板 23% 20% 20% 20% 20% 轮 毂 15% 16% 16% 铝 箔 复 合 纸 24% 25% 25% 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

4 铝 箔 18% 16% 16% 包 装 印 刷 品 31% 29% 29% 聚 丙 烯 丝 束 38% 34% 34% 木 门 衣 帽 间 15% 17% 17% 18% 18% 层 压 板 16% 16% 16% 16% 其 他 39% 38% 38% 38% 38% 公 司 研 究 表 3: 盈 利 预 测 简 表 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 (36) (35) 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 图 1: 大 亚 科 技 历 史 PE Band ( 元 ) x 65x 50x 40x 25x 图 2: 大 亚 科 技 历 史 PB Band ( 元 ) x 4.4x 3.4x 2.4x 1.4x 0 Sep/12 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 Mar/15 0 Sep/12 Mar/13 Sep/13 Mar/14 Sep/14 Mar/15 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 参 考 报 告 : 1 大 亚 科 技 (000910) 盈 利 稳 定 抬 升, 前 景 依 然 美 好 大 亚 科 技 (000910) 毛 利 率 印 证 拐 点, 期 待 治 理 结 构 持 续 改 善 大 亚 科 技 (000910) 你 若 盛 开, 蝴 蝶 自 来 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

5 公 司 研 究 附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 流 动 资 产 现 金 交 易 性 投 资 应 收 票 据 应 收 款 项 其 它 应 收 款 存 货 其 他 非 流 动 资 产 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 其 他 资 产 总 计 流 动 负 债 短 期 借 款 应 付 账 款 预 收 账 款 其 他 长 期 负 债 长 期 借 款 其 他 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 金 留 存 收 益 少 数 股 东 权 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 负 债 及 权 益 合 计 现 金 流 量 表 经 营 活 动 现 金 流 净 利 润 折 旧 摊 销 财 务 费 用 投 资 收 益 (20) (20) (20) 营 运 资 金 变 动 (98) 其 它 (9) 2 投 资 活 动 现 金 流 (46) (226) (100) (100) (100) 资 本 支 出 (159) (288) (100) (100) (100) 其 他 投 资 筹 资 活 动 现 金 流 (713) (1248) (660) (229) (263) 借 款 变 动 (445) (143) (423) 0 0 普 通 股 增 加 资 本 公 积 增 加 27 (43) 股 利 分 配 0 (68) (58) (66) (102) 其 他 (296) (994) (178) (163) (161) 现 金 净 增 加 额 447 (410) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 (36) (35) 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 主 要 财 务 比 率 E 2016E 2017E 年 成 长 率 营 业 收 入 -1% 3% -1% -17% 6% 营 业 利 润 35% 35% 49% -10% 38% 净 利 润 5% 25% 34% 56% 25% 获 利 能 力 毛 利 率 25.0% 26.3% 26.8% 28.4% 28.9% 净 利 率 1.6% 1.9% 2.6% 4.9% 5.8% ROE 5.2% 6.3% 7.9% 11.2% 12.6% ROIC 5.9% 5.7% 7.2% 6.2% 7.2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 64.1% 62.4% 57.8% 54.1% 52.4% 净 负 债 比 率 30.7% 34.1% 29.5% 29.7% 28.3% 流 动 比 率 速 动 比 率 营 运 能 力 资 产 周 转 率 存 货 周 转 率 应 收 帐 款 周 转 率 应 付 帐 款 周 转 率 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 每 股 净 资 产 每 股 股 利 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

6 公 司 研 究 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 郑 恺, 毕 业 于 同 济 大 学 计 算 机 科 学 与 技 术 和 复 旦 大 学 经 济 学 ( 硕 士 ),7 年 证 券 从 业 经 验, 现 为 招 商 证 券 造 纸 轻 工 行 业 分 析 师,2011,2012 年 新 财 富 卖 方 水 晶 球 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 第 二 名, 年 新 财 富 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 濮 冬 燕, 经 济 学 硕 士,09 年 至 今 任 造 纸 轻 工 行 业 分 析 师, 年 中 国 证 券 分 析 师 金 牛 奖 轻 工 制 造 行 业 分 别 为 第 六 第 四 第 五 ;2012 年 第 一 财 经 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 第 五 名 ;2012 卖 方 水 晶 球 ( 非 公 募 ) 造 纸 印 刷 第 四,2014 年 新 财 富 造 纸 印 刷 行 业 最 佳 分 析 师 入 围 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

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