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1 第 一 上 海 研 究 部 總 第 2318 期 2015 年 04 月 08 日 星 期 三 研 究 觀 點 大 市 分 析 市 場 氣 氛 持 續 高 漲 必 需 消 費 品 可 關 注 公 司 研 究 東 嶽 集 團 (189, 買 入 ): 氟 矽 化 工 現 狀 已 成 碗 狀 底, 盈 利 改 善 漸 行 明 朗 北 控 水 務 (0371, 買 入 ):BOT 新 專 案 規 模 及 其 建 設 貢 獻 高 速 增 長, 帶 動 業 績 超 預 期 ; 兩 地 水 務 板 塊 的 絕 對 龍 頭, 有 望 進 一 步 享 受 估 值 溢 價 慧 聰 網 (2280, 買 入 ): 業 績 增 速 放 緩, 業 務 向 B2B2.0 時 代 昇 華 公 司 訪 問 要 點 網 龍 (777): 電 話 會 議 訪 問 要 點 金 山 軟 體 (3888): 電 話 會 議 訪 問 要 點 環 球 市 場 概 況 最 新 資 料 簡 評 評 級 變 化 公 司 代 码 评 级 目 标 价 ( 港 元 ) 2014 年 EPS( 港 元 ) 2015 年 EPS( 港 元 ) 新 旧 新 旧 变 动 新 旧 变 动 新 旧 变 动 慧 聪 网 2280 买 入 买 入 % % % 北 控 水 务 371 买 入 买 入 % % % 东 岳 集 团 189 买 入 买 入 % % % 第 一 上 海 證 券 有 限 公 司 香 港 中 環 德 輔 道 中 71 號 永 安 集 團 大 廈 19 樓 諮 詢 熱 線 : 服 務 郵 箱 :Service@firstshanghai.com.hk 網 址 : 第 一 上 海 證 券 有 限 公 司

2 大 市 分 析 首 席 策 略 師 葉 尚 志 市 場 氣 氛 持 續 高 漲 必 需 消 費 品 可 關 注 4 月 2 日, 港 股 大 盤 繼 續 放 量 上 行 的 走 勢, 仍 在 延 續 突 破 後 的 行 程, 我 們 對 後 市 維 持 正 面 偏 積 極 的 態 度 看 法, 估 計 恒 指 和 國 指 將 朝 著 和 來 進 發, 而 市 場 氣 氛 亦 愈 見 熾 熱, 風 險 偏 好 正 在 提 升, 業 績 好 有 題 材 低 估 值 的 個 股, 尤 其 是 能 夠 站 在 風 口 上 的, 都 出 現 了 資 金 追 捧 的 狀 態, 市 場 有 逐 步 走 向 普 漲 的 行 程 階 段 對 比 歐 美 股 市 和 A 股 來 說, 港 股 正 處 於 估 值 漥 地, 是 吸 引 資 金 流 入 的 最 根 本 基 礎 而 內 地 放 寬 公 募 基 金 和 保 險 金 來 投 港 股, 正 好 是 引 爆 的 觸 發 點 事 實 上, 市 場 已 有 積 極 反 應, 港 股 成 交 量 已 連 續 第 四 日 超 逾 1000 億 元, 而 在 週 四 的 升 跌 股 數 比 例 是 1110:437, 比 週 三 的 1023:516 還 要 高, 顯 示 資 金 追 捧 的 熱 情 依 然 高 漲 恒 指 在 週 四 出 現 裂 口 跳 升, 並 且 以 接 近 全 日 最 高 位 來 收 盤, 在 復 活 節 清 明 節 長 假 前 夕, 大 盤 仍 能 保 持 上 攻 勢 頭, 足 見 市 場 信 心 的 堅 定, 買 盤 意 願 的 強 烈 恒 生 指 數 收 盤 報 25276, 上 升 193 點 或 0.76%, 而 國 指 收 盤 報 12663, 上 升 126 點 或 1% 另 外, 港 股 主 機 板 成 交 量 有 1247 億 多 元, 沽 空 金 額 有 億 元, 沽 空 比 例 有 8.74% 至 於 港 股 通 額 度 方 面, 就 錄 得 有 億 元 人 民 幣 值 得 注 意 的 是, 市 場 氣 氛 依 然 熾 熱, 並 且 升 溫 的 趨 勢 除 了 升 跌 股 數 比 例 繼 續 高 企 之 外, 在 週 四 有 48 只 個 股, 於 日 內 的 漲 幅 可 以 達 到 或 超 過 15% 這 些 資 料 都 可 以 是 反 映 現 時 市 場 氣 氛 的 指 標, 建 議 在 目 前 的 高 漲 市 況 行 程 中, 可 以 繼 續 關 注 跟 進 隨 著 市 場 風 險 偏 好 的 提 升, 建 議 操 作 上 亦 可 以 維 持 正 面 偏 積 極 的 態 度 來 應 對, 而 追 蹤 放 量 個 股, 也 是 目 前 在 操 作 時 的 主 要 參 考 指 標 之 一 除 了 過 去 兩 周 已 動 起 來 的 熱 點 題 材 股 之 外, 建 議 也 可 以 關 注 必 需 消 費 品 板 塊 在 內 地 經 濟 調 結 構 的 大 趨 勢 下, 提 振 內 需 是 必 需 的, 而 必 需 消 費 品 將 可 望 成 為 市 場 目 標 事 實 上, 藍 籌 股 裡 的 恒 安 國 際 (01044), 股 價 在 週 四 又 再 向 上 突 破 創 新 高 其 他 的 如 蒙 牛 (02319), 由 於 受 到 業 績 表 現 理 想 的 刺 激 帶 動, 股 價 亦 已 回 升 至 40 元 水 準, 升 近 在 去 年 出 現 的 歷 史 高 位 另 外, 在 板 塊 裡 的 如 萬 洲 國 際 (00288) 中 糧 (00606) 現 代 牧 業 (01117) 以 及 維 達 國 際 (03331), 建 議 可 以 關 注 跟 進 - 2 -

3 公 司 研 究 鄭 嘉 梁 Jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行 業 股 價 目 標 價 市 值 化 工 行 業 3.20 港 元 4.82 港 元 (50.53%) 億 港 元 已 發 行 股 本 億 股 52 周 高 / 低 3.64 港 元 /2.61 港 元 每 股 淨 現 值 3.33 港 元 股 價 表 現 東 嶽 集 團 (189, 買 入 ): 氟 矽 化 工 現 狀 已 成 碗 狀 底, 盈 利 改 善 漸 行 明 朗 14 年 業 績 輕 微 增 長 不 足 5%, 預 期 15 年 盈 利 增 速 超 10% 2014 年 公 司 實 現 收 入 76.0 億 人 民 幣, 同 比 增 長 12.0%, 淨 利 潤 4.8 億 人 民 幣, 同 比 增 長 3.7% 我 們 預 計 2015 年 公 司 的 經 營 情 況 將 取 得 進 一 步 改 善, 尤 其 是 製 冷 劑 業 務,2014 年 在 一 波 漲 價 之 後,R22 市 場 更 加 穩 定, 盈 利 能 力 也 得 到 提 高, 預 期 15 年 實 現 利 潤 5.5 億 人 民 幣, 盈 利 增 速 達 到 12.7% 成 熟 業 務 底 部, 有 望 持 續 得 到 改 善 1) 製 冷 劑 配 額 制 進 一 步 收 緊 ( 根 據 製 冷 劑 快 報,R22 配 額 下 降 約 11.0% 至 27.4 萬 噸 ), 利 好 行 業 供 給 局 面, 價 格 有 望 實 現 穩 中 有 升, 而 公 司 作 為 行 業 龍 頭, 配 額 未 受 到 影 響 ;2)PTFE 過 分 競 爭 的 局 面 已 達 到 底 部, 去 庫 存 的 情 況 樂 觀, 部 分 產 品 價 格 已 經 開 始 上 漲, 預 期 未 來 毛 利 率 水 準 有 望 得 到 提 升 ;3) 有 機 矽 業 務 公 司 通 過 管 理 班 子 的 調 整, 管 理 水 準 有 望 得 到 提 升, 管 理 成 本 降 低, 而 且 有 機 矽 價 格 穩 中 有 升, 有 望 改 善 虧 損 的 局 面 兩 膜 產 品 穩 步 推 進, 等 待 突 破 1) 氯 堿 離 子 膜 主 要 設 備 處 於 正 在 安 裝 調 試 過 程, 估 計 今 年 中 期 前 後 開 始 試 產, 但 估 計 聯 產 還 需 要 等 待 市 場 的 驗 證 ;2) 燃 料 電 池 膜 目 前 還 處 於 第 三 測 試 階 段 ( 膜 和 電 極 的 測 試 階 段 ), 未 來 還 需 要 經 歷 定 型 組 裝 試 用 階 段 才 能 夠 走 出 實 驗 室 我 們 認 為 氯 堿 離 子 膜 和 燃 料 電 池 膜 是 公 司 的 未 來, 尤 其 是 燃 料 電 池 膜 一 旦 得 到 AFCC 的 認 證, 將 是 公 司 走 向 有 一 個 巔 峰 的 開 始 12 個 月 目 標 價 4.82 港 元, 買 入 評 級 預 計 公 司 年 EPS 分 別 為 人 民 幣 0.26 元 及 0.27 元 製 冷 劑 行 業 整 體 向 好, 價 格 穩 定 ;PTFE 有 機 矽 業 務 板 塊 逐 步 平 穩 改 善 另 外 公 司 兩 膜 業 務 板 塊 都 有 進 展, 未 來 有 助 於 公 司 估 值 水 準 提 升, 給 予 目 標 價 4.82 港 幣, 相 當 於 2015 年 15 倍 PE, 對 應 15 年 1.35 倍 PB, 較 現 價 有 50.5% 的 上 升 空 間, 評 級 買 入 圖 表 1: 盈 利 預 測 截 止 12 月 31 日 财 政 年 度 2013 历 史 2014 历 史 2015 预 测 2016 预 测 2017 预 测 收 入 ( 百 万 元 人 民 币 ) 6,783 7,600 7,695 7,850 7,990 变 动 (%) -3.80% 12.04% 1.26% 2.01% 1.78% 净 利 润 ( 百 万 元 人 民 币 ) 每 股 摊 薄 收 益 ( 人 民 币 元 ) 变 动 (%) -34.7% 3.7% 12.7% 4.8% 7.0% 市 盈 率 ( 倍,@3.25 港 元 ) 每 股 派 息 ( 人 民 币 ) 息 率 (%) 2.66% 2.67% 3.01% 3.15% 3.37% 資 料 來 源 : 公 司 資 料 第 一 上 海 預 測 - 3 -

4 鄭 嘉 梁 北 控 水 務 (0371, 買 入 ):BOT 新 專 案 規 模 及 其 建 設 貢 獻 高 速 增 長, 帶 動 業 績 超 預 期 ; 兩 地 水 務 板 塊 的 絕 對 龍 頭, 有 望 進 一 步 享 受 估 值 溢 價 行 業 環 保 股 價 5.48 港 元 目 標 價 6.81 港 元 (+24.32%) 市 值 億 港 元 已 發 行 股 本 億 股 52 周 高 / 低 5.62/4.13 港 元 每 股 淨 資 產 1.79 港 元 股 價 表 現 /04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 15/03 15/04 淨 利 潤 超 預 期, 大 幅 增 長 65.5% 2014 年 收 入 增 長 39.3% 至 89.3 億 港 元, 其 中 水 務 運 營 與 建 造 收 入 分 別 增 長 60.9% 與 21.7%, 且 技 術 服 務 的 收 入 由 於 南 京 設 計 院 的 貢 獻 而 大 增 138.7% 至 2.8 億 港 元 綜 合 毛 利 率 為 39.2%, 與 去 年 持 平 ; 其 中 水 環 境 綜 合 治 理 毛 利 率 由 23% 降 至 16%, 乃 由 於 13 年 南 明 河 專 案 的 特 殊 情 況 導 致 當 年 毛 利 明 顯 升 高,14 年 未 有 該 類 項 目 存 在 ;BOT 建 設 毛 利 率 則 由 於 會 計 調 整, 從 此 前 的 11% 左 右 上 調 至 24% 歸 屬 股 東 淨 利 增 長 65.5% 至 17.9 億, 攤 薄 EPS 為 20.3 港 仙, 全 年 擬 派 息 7.8 港 仙, 派 息 率 為 37.8% 新 增 水 量 淨 額 萬 噸 / 日, 其 中 萬 噸 來 自 於 新 簽 BOT 期 內 新 增 水 量 總 規 模 為 萬 噸 / 日, 扣 除 出 售 的 70 萬 噸 及 洛 陽 PPP 專 案 對 原 有 委 託 模 式 的 替 代 後, 淨 增 加 水 量 為 萬 噸 ; 其 中 56.5% 來 自 於 新 簽 BOT, 規 模 為 2013 年 的 3.57 倍, 可 見 公 司 的 擴 張 重 心 已 由 並 購 回 到 新 建 項 目, 同 時 可 見 在 國 家 對 水 務 行 業 的 重 視 及 大 力 推 動 下, 各 地 方 政 府 推 出 的 新 項 目 出 現 超 預 期 的 趨 勢 截 止 2014 年 底, 公 司 在 手 專 案 總 日 處 理 規 模 達 到 2015 萬 噸, 運 作 水 量 新 增 萬 噸 達 萬 噸 按 照 公 司 的 五 年 計 劃,2018 年 達 到 4000 萬 噸 / 日 的 總 規 模, 即 在 14 年 基 礎 上 實 現 翻 倍, 因 此 年 年 均 新 增 規 模 將 為 萬 噸, 我 們 暫 時 保 守 預 計 未 來 三 年 的 新 增 日 處 理 量 為 萬 噸 / 年, 其 中 55% 左 右 預 計 為 BOT 專 案 資 金 成 本 維 持 低 位, 且 正 在 探 討 收 益 類 公 司 (yieldco) 管 道 2014 年 公 司 的 平 均 財 務 成 本 為 4.6%, 較 上 半 年 的 4.9% 已 有 一 定 下 降, 主 要 由 於 並 購 專 案 的 貸 款 已 被 替 換 ; 儘 管 目 前 成 本 較 2013 年 的 4.08% 仍 有 小 幅 提 高, 但 依 然 維 持 在 低 位, 且 較 同 行 企 業 于 國 內 商 業 銀 行 貸 款 的 成 本 具 顯 著 優 勢 目 前 公 司 亦 開 始 探 yieldco 的 融 資 模 式, 若 能 打 通 此 管 道, 未 來 的 資 金 壓 力 將 有 效 緩 解, 繼 續 加 強 公 司 在 該 資 本 密 集 型 行 業 中 的 領 先 性 與 競 爭 力 ; 儘 管 yieldco 將 獲 取 專 案 的 部 分 回 報 率, 但 我 們 預 計 北 控 水 務 本 身 規 模 的 增 長 以 及 規 模 效 益 的 提 升 可 有 望 彌 補, 使 公 司 保 持 良 好 的 發 展 速 度 入 主 金 彩 為 協 同 促 進 水 務 業 務, 開 闢 降 耗 新 途 徑, 對 主 業 未 有 負 面 影 響 2015 年 2 月, 公 司 入 主 金 彩 控 股 (1250.HK) 發 展 光 伏 業 務, 其 主 要 目 的 是 形 成 一 定 能 源 自 給, 降 低 水 廠 的 電 耗 成 本, 形 成 協 同 效 應 對 於 該 業 務 公 司 計 畫 年 分 別 投 入 7 億, 資 本 開 支 有 限, 也 不 會 再 投 資 其 他 新 能 源 業 務, 因 此 對 於 水 務 的 主 業 並 未 有 負 面 影 響 而 且 從 目 前 行 業 以 及 公 司 獲 取 專 案 情 況 看, 水 務 板 塊 的 增 速 並 未 放 緩, 行 業 空 間 暫 無 需 擔 憂 兩 地 水 務 板 塊 絕 對 龍 頭, 估 值 應 享 溢 價, 上 調 目 標 價 至 6.81 港 元, 重 申 買 入 公 司 作 為 香 港 與 A 股 水 務 板 塊 ( 同 時 也 是 國 內 水 務 行 業 ) 中 的 絕 對 龍 頭, 且 在 目 前 體 量 下 仍 能 保 持 快 速 增 長, 理 應 進 一 步 享 受 估 值 溢 價 上 調 12 個 月 目 標 價 至 6.81 港 元, 對 應 15/16 年 25.0/19.5 倍 PE, 重 申 買 入 - 4 -

5 圖 表 1: 盈 利 預 測 截 止 12 月 31 日 财 政 年 度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 收 入 ( 百 万 港 元 ) 6, , , , , 变 动 (%) 71.88% 39.33% 43.22% 29.23% 25.24% 净 利 润 ( 百 万 港 元 ) 1, , , , , 每 股 基 本 收 益 ( 港 仙 ) EPS( 港 仙 ) 变 动 (%) 28.71% 48.51% 34.21% 27.98% 23.39% 市 盈 率 ( 倍,@5.48 港 元 ) 每 股 派 息 ( 港 元 ) 息 率 (%) 1.00% 1.42% 1.78% 2.28% 2.81% 資 料 來 源 : 公 司 資 料 第 一 上 海 預 測 古 森 森 慧 聰 網 (2280, 買 入 ): 業 績 增 速 放 緩, 業 務 向 B2B2.0 時 代 昇 華 sam.gu@firstshanghai.com.hk 業 績 概 況 行 業 B2B 電 子 商 務 股 價 8.80 港 元 目 標 價 港 元 (+25.00%) 市 值 億 港 元 已 發 行 股 本 6.67 億 股 52 周 高 / 低 港 元 /4.73 港 元 慧 聰 公 佈 了 2014 年 全 年 業 績 : 總 收 入 為 9.67 億 元 人 民 幣, 同 比 增 長 15.4%; 毛 利 為 8.94 億 元, 同 比 增 長 16.2%; 營 業 利 潤 為 1.93 億 元, 同 比 增 30.1%; 歸 屬 股 東 利 潤 為 1.88 億 元, 如 剔 除 土 地 使 用 權 減 值 專 項 費 用 以 及 可 轉 債 利 息 項 目 後, 調 整 後 利 潤 為 2.15 億 元 人 民 幣, 同 比 增 40.1%; 我 們 認 為, 公 司 收 入 增 長 放 緩, 主 因 是 公 司 在 策 劃 向 B2B2.0 方 向 的 轉 型, 單 純 通 過 擴 張 銷 售 力 量 增 加 用 戶 數 量 已 不 是 主 要 方 向 由 於 用 戶 增 長 和 用 戶 消 費 增 長 是 慧 聰 現 階 段 業 績 主 要 的 增 長 驅 動 力, 現 兩 力 增 速 均 呈 放 緩, 將 會 為 未 來 業 績 增 長 帶 來 一 定 壓 力 執 行 董 事 楊 甯 辭 職 為 個 人 發 展 決 定, 與 董 事 會 無 意 見 分 歧 每 股 淨 現 值 2.40 港 元 Price 股 價 表 現 25 Price /14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 10/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 B2B2.0 啟 航 線 上 交 易 傭 金 自 營 業 務 差 價 小 額 貸 款 和 O2O 配 套 服 務 是 慧 聰 向 B2B2.0 升 級 的 重 要 的 方 向 目 前 小 額 貸 方 面 進 展 順 利, 與 神 州 數 碼 的 合 營 公 司 在 去 年 5 月 已 取 得 全 國 性 牌 照, 其 融 資 管 道 主 要 包 括 註 冊 資 本 金 股 東 借 款 商 業 銀 行 借 款 以 及 證 券 化, 在 扣 除 管 道 分 成 後, 淨 享 利 率 約 為 12% 順 德 O2O 項 目 進 展 良 好,50% 將 被 售 出 以 覆 蓋 成 本, 餘 下 將 自 持 用 於 連 接 線 下 商 戶 另 與 順 德 類 似 的 余 姚 項 目 也 在 進 展 當 中 慧 聰 暫 未 透 露 線 上 交 易 金 額, 待 形 成 成 熟 規 模 和 可 持 續 性 後 再 進 行 公 佈 削 目 標 價 至 11 港 元, 維 持 買 入 評 級 我 們 認 為, 由 於 公 司 商 業 模 式 正 處 於 轉 型 的 節 點, 業 績 已 過 爆 發 性 增 長 階 段 因 此, 我 們 相 應 調 整 了 公 司 15 年 以 及 往 後 業 績 的 預 期 目 標 價 相 對 應 2015 年 PEG 值 為 0.9, 為 15 年 每 股 盈 利 的 25x 考 慮 到 慧 聰 B2B2.0 業 務 廣 闊 的 增 長 前 景 以 及 我 們 對 慧 聰 管 理 團 隊 的 信 心 ( 高 管 亦 不 斷 增 持 股 票 ), 我 們 認 為 公 司 具 備 長 線 買 入 機 會, 維 持 買 入 評 級 - 5 -

6 圖 表 : 盈 利 預 測 表 截 至 12 月 31 日 止 财 政 年 度 13 年 历 史 14 年 历 史 15 年 预 测 16 年 预 测 17 年 预 测 总 营 业 收 入 ( 人 民 币 千 元 ) 837, ,637 1,065,056 1,249,997 1,643,398 变 动 52.71% 15.39% 10.18% 17.36% 31.47% 应 属 股 东 净 利 润 ( 人 民 币 千 元 ) 153, , , , ,515 变 动 % 22.38% 24.67% 21.10% 30.44% 调 整 后 应 属 股 东 净 利 润 ( 人 民 币 千 元 ) 153, , , , ,515 变 动 % 40.10% 24.67% 21.10% 30.44% 调 整 后 每 股 盈 利 ( 人 民 币 元 ) 变 动 93.02% 21.87% 24.69% 21.10% 30.44% 基 于 8.8 港 元 的 市 盈 率 每 股 派 息 ( 人 民 币 千 元 ) 資 料 來 源 : 公 司 資 料 第 一 上 海 預 測 公 司 訪 問 要 點 蔡 浩 Simon.tsoi@firstshanghai.com.hk 行 業 TMT 股 價 19.2 港 元 市 值 億 港 元 已 發 行 股 本 億 股 52 周 高 / 低 港 元 /11.48 港 元 每 股 帳 面 值 11.5 港 元 股 價 表 現 /7/2014 8/7/ /7/2014 網 龍 (777): 電 話 會 議 訪 問 要 點 2014 年 財 年 第 四 季 度 和 全 年 的 基 本 情 況 網 龍 在 鞏 固 遊 戲 業 務 的 同 時,2014 年 推 進 線 上 上 業 務 的 發 展 2014 年 收 益 錄 得 8.9% 的 增 長, 達 到 人 民 幣 9.6 億 元 我 們 的 遊 戲 業 務 保 持 良 好 的 增 長, 在 2014 年 度, 網 路 遊 戲 最 高 同 時 線 上 玩 家 達 到 64 萬 人, 同 比 上 升 6.7%, 人 民 幣 2.2 億 元 隨 著 新 遊 戲 強 勁 的 玩 家 流 量, 公 司 網 遊 業 務 保 持 穩 定 的 增 長, 於 今 年 一 月, 與 騰 訊 就 中 國 大 陸 地 區 獨 家 代 理 英 魂 之 刃 正 式 簽 訂 合 作 協 定 英 魂 之 刃 正 式 開 啟 公 測 後, 月 活 躍 用 戶 數 突 破 700 萬 人 並 於 2015 年 的 二 月 突 破 了 月 流 水 人 民 幣 2100 萬 元 我 們 還 會 陸 續 推 出 其 他 遊 戲 新 的 資 料 片 其 中 征 服 的 英 文 版 本 推 出 新 資 料 片 以 後, 在 2014 年 的 2014 年 初 值 收 入 創 下 了 這 款 遊 戲 近 11 年 來 的 歷 史 新 高 在 2014 年 第 四 季 度, 公 司 繼 續 推 進 手 機 遊 戲 業 務 魔 域 口 袋 的 ios 版 本 在 2015 年 一 月 正 式 推 出 後 也 得 到 了 良 好 的 表 現, 在 2015 年 三 月 也 錄 得 了 超 過 1000 萬 人 民 幣 的 月 流 水 有 關 線 上 教 育 業 務 方 面, 在 去 年 的 第 四 季 度 我 們 繼 續 加 大 產 品 的 開 發, 教 學 一 體 化, 內 容 合 作, 銷 售 管 道 構 建 以 及 並 購, 力 求 創 造 出 一 體 化 的 線 上 和 移 動 教 育 解 決 方 案 的 生 態 系 統 我 們 正 在 利 用 世 界 級 的 技 術 架 構 來 建 立 品 牌 我 們 的 101 學 生 平 板 電 腦 將 於 2015 年 第 三 季 度 正 式 上 市 銷 售 繼 續 深 化 與 中 國 頂 級 學 府 北 京 師 範 大 學 的 合 作, 力 求 開 發 出 更 高 效 的 教 學 方 法 去 年 的 十 一 月 我 們 達 成 協 議, 共 同 研 究 電 子 教 室 的 方 案, 更 效 率 地 將 軟 體 和 硬 體 整 合 至 教 學 模 式 和 方 法 中 建 立 智 慧 學 習 研 究 院, 通 過 這 個 平 臺 實 踐 最 先 進 的 教 學 一 體 化 與 大 型 出 版 社 共 同 探 討, 完 善 我 們 教 材 的 內 容 希 望 通 過 並 購 拓 展 我 們 的 生 態 系 統, 目 前 有 多 個 標 的 在 深 入 討 論 第 四 季 度 收 益 為 2.8 億 元, 環 比 增 長 21.6%, 同 比 增 長 23.5% 來 自 中 國 的 網 路 遊 戲 及 其 他 業 務 為 人 民 幣 2.3 億 元, 環 比 增 長 16.9%, 同 比 增 長 11.6% 來 自 中 國 的 收 益 增 加 主 要 是 來 自 英 魂 之 刃 強 勁 表 現 網 路 遊 戲 平 均 同 時 線 上 人 數 為 人, 最 高 同 時 線 上 人 數 為 64.2 萬 人 ARPU 為 人 民 幣 273 元, 不 包 括 英 魂 之 刃 的 話, ARPU 為 299 元, 環 比 不 變, 同 比 增 長 4.5% 來 自 海 外 市 場 的 網 路 遊 戲 及 其 他 業 務 為 人 民 幣 5390 萬 元, 環 比 增 長 46.2%, 同 比 增 長 126% 來 自 持 續 經 營 業 務 的 毛 利 為 2.5 億 元, 環 比 增 長 17.9%, 同 比 增 長 19.7% 來 自 持 續 經 營 業 務 的 毛 利 率 為 87.2%, 上 季 度 為 89.9% 自 持 續 經 營 業 務 的 虧 損 為 2220 萬 元 Non-GAAP 淨 利 潤 為 1350 萬 元 截 止 2014 年 12 月 31 日, 現 金 銀 行 結 餘 和 流 動 投 資 35 億 元 - 6 -

7 Q&A 我 們 教 育 事 業 從 14 年 下 半 年 開 始 到 15 年 4 月 份 市 場 給 很 高 期 待, 在 A 股 方 面 都 出 現 針 對 K-12 教 育 的 競 爭 對 手, 和 初 期 公 司 的 投 入 在 教 育 事 業 的 佈 局 和 K-12 教 育 上 的 競 爭 力 怎 麼 樣? 教 育 佈 局 方 面, 網 龍 在 做 的 教 育 的 事 業 是 比 較 特 別 的 因 為 我 們 是 唯 一 一 家 做 集 成 解 決 方 案 (Integrate solution), 我 們 不 單 是 做 課 後 的 作 業, 或 者 論 壇, 或 者 L&S, 或 者 通 訊 (communication), 我 們 所 做 的 是 一 個 比 較 大 的 體 系, 是 一 個 生 態 系 統 市 場 研 究 說 在 中 國 大 陸, 老 師 和 學 校 都 在 做 採 購, 無 論 是 B2C 還 是 B2B, 但 是 在 市 面 的 產 品 都 是 單 獨 的 解 決 方 案, 大 家 沒 有 辦 法 把 這 些 東 西 串 聯 起 來, 在 用 戶 體 驗 上 沒 有 同 樣 的 一 個 入 口 我 們 能 把 學 習 的 資 料 和 學 生 的 行 為 都 能 夠 在 同 一 個 平 臺 上 收 集 和 分 析, 然 後 去 優 化 的 這 麼 一 個 用 戶 的 體 驗 我 們 目 前 還 沒 有 見 到 市 場 上, 在 大 陸 甚 至 是 全 球 都 沒 有 這 麼 樣 一 個 競 爭 對 手 教 育 整 個 行 業 還 是 一 個 比 較 早 期 的 行 業, 產 品 都 比 較 早, 特 別 是 在 貨 幣 化 上 面 比 較 少, 都 是 在 過 程 當 中 如 果 要 做 到 一 個 集 成 解 決 方 案, 那 麼 公 司 非 常 需 要 實 力 公 司 本 身 研 發 方 面 的 經 驗 和 能 力 移 動 互 聯 網 上 面 的 經 驗 產 品 上 面 的 設 計 教 育 方 面 上 的 理 解 以 及 人 員 方 面 和 財 力 方 面 在 能 不 能 把 生 態 做 起 來 和 去 搶 用 戶, 這 些 因 素 都 是 我 們 的 核 心 競 爭 力, 是 我 們 的 在 整 個 線 上 教 育 特 殊 的 地 方 我 們 是 有 比 較 大 的 規 模, 但 是 我 們 不 是 BAT, 他 們 目 前 可 能 還 沒 看 到 教 育 方 面 的 市 場 我 們 的 體 量 還 是 非 常 大 的, 擁 有 很 大 的 團 隊, 約 3000 多 的 員 工 我 們 在 移 動 互 聯 網 方 面 有 非 常 多 年 的 經 驗, 商 業 化 的 經 驗, 也 有 做 網 路 遊 戲 的 經 驗, 所 以 對 用 戶 行 為 有 很 多 的 經 驗, 特 別 是 學 生, 知 道 年 輕 的 人 線 上 上 平 臺 上 怎 麼 讓 他 們 去 用 下 去 移 動 互 聯 網 是 第 一 個 原 動 力 (First Mover), 是 比 較 早 的, 也 有 很 多 學 校 跟 我 們 合 作, 這 些 都 不 是 說 一 天 兩 天 就 能 完 成 的, 而 是 需 要 不 斷 學 習 和 更 新 才 能 到 今 天 教 育 事 業 今 年 是 比 較 成 型 的, 市 場 關 注 度 也 很 高 今 年 教 育 事 業, 第 一 個 是 M&A, 第 二 是 有 具 體 的 產 品 出 來 在 六 月 份 之 前 在 產 品 方 面, 在 M&A 方 面 有 沒 有 更 多 的 規 劃? 有 沒 有 預 期? 遠 景 是 在 第 三 季 度 有 一 個 商 品 一 個 推 出, 從 規 模 上 來 講 還 在 內 部 去 定 我 們 可 能 從 產 品 角 度 來 看 我 們 目 前 缺 乏 很 多, 因 為 每 個 產 品 在 每 個 學 校 都 不 一 樣, 所 以 規 模 還 在 定 我 們 準 備 推 出 的 產 品 是 一 個 軟 硬 結 合 的 產 品 硬 體 在 網 上 都 看 的 到, 是 一 個 平 板 電 腦, 而 且 我 們 一 直 在 學 校 裡 面 做 一 些 研 究, 在 蘇 州 有 70 多 個 學 校 在 用 打 算 在 七 月 份 會 有 一 個 新 的 版 本 的 平 板 電 腦, 新 版 本 會 有 不 少 優 化 的 東 西, 細 節 比 較 複 雜, 大 約 是 10 寸 多 的 一 個 平 板 電 腦, 有 不 少 的 功 能 基 本 上 我 們 的 產 品 會 是 一 個 為 學 生 定 制 的 平 板 電 腦, 跟 普 通 的 平 板 電 腦 不 一 樣, 不 管 是 軟 體 還 是 硬 體 都 是 定 制 的 從 硬 體 角 度 來 說 有 很 多 功 能, 比 如 可 以 使 用 符 合 人 體 工 學 的 觸 控 筆 在 平 板 電 腦 上 做 作 業 等 等 軟 體 方 面 我 們 還 會 推 動 互 動 課 堂, 通 過 這 個 軟 體 來 使 學 生 跟 老 師 有 一 個 互 動 我 們 會 把 拿 到 一 些 內 容 分 開 變 成 幾 個 範 圍, 把 內 容 變 成 不 同 的 範 本 放 在 平 臺 上 面 老 師 可 以 從 我 們 的 資 料 庫 裡 面 能 拿 到 範 本 來 做 他 們 認 為 合 適 的 內 容, 在 課 堂 裡 面 的 話 跟 學 生 互 動 我 們 互 動 的 概 念 不 是 僅 是 簡 單 問 答, 我 們 期 望 老 師 和 我 們 的 軟 體 能 從 一 個 40 分 鐘 的 課 堂 裡 面 互 動 課 堂 會 引 導 老 師 去 做 什 麼, 達 到 合 理 效 率 地 分 配 課 堂 時 間 軟 體 能 説 明 老 師 規 劃 出 非 常 詳 細 的 課 堂 教 學 方 案, 達 到 一 個 時 間 分 配 利 用, 這 些 都 會 通 過 利 用 互 動 課 堂 反 應 出 來 解 決 方 案 (Solution) 有 預 製 的 內 容 在 裡 面 可 以 説 明 老 師 來 分 配 一 堂 課 在 課 堂 前 的 準 備, 課 前, 課 中 和 課 後, 課 後 相 關 軟 體 可 能 會 晚 一 點 才 出 來 另 外 我 們 的 IM 和 社 交 網 路 也 在 做 其 實 我 們 內 部 有 一 個 IM, 很 穩 定, 我 們 要 把 這 個 IM 做 大 - 7 -

8 的 話 需 要 重 建, 使 得 這 個 IM 能 到 比 較 大 的 規 模 我 們 預 計 今 年 是 可 以 商 業 化 我 們 的 IM M&A 方 面 我 們 還 在 跟 合 作 方 在 談, 沒 很 多 細 節 可 以 給 大 家 從 技 術 方 面 的 話 我 們 會 去 收 購 一 些 比 較 好 的 技 術, 特 別 是 一 些 可 能 需 要 比 較 長 時 間 去 研 發 的 技 術 技 術 方 面 我 們 只 有 兩 個 選 擇, 自 己 研 發 或 者 直 接 買 技 術 不 是 說 把 零 部 件 放 進 去 就 可 以 做 出 來 的, 需 要 不 斷 的 試 驗 和 更 新 優 化 如 果 我 們 把 整 個 團 隊 拿 過 來, 那 麼 我 們 新 的 技 術 就 可 以 馬 上 用 在 我 們 的 產 品 上 面, 可 以 省 下 不 少 時 間 M&A 還 是 在 技 術 上 面 看, 我 們 的 產 品 目 前 的 性 質 在 集 成 的 途 徑 的 話 還 是 不 錯, 市 場 上 也 沒 有, 所 以 主 要 還 是 需 要 技 術 方 面 教 育 產 品 今 年 計 畫 出 貨 量 是 多 少? 用 戶 量 是 預 計 多 少? 出 貨 量 還 在 預 測 當 中, 目 前 很 難 講 一 個 比 較 實 在 的 數 字, 還 在 跟 分 銷 商 做 一 個 具 體 一 個 較 樂 觀 的 預 測 出 貨 量 可 能 5000 萬 到 1 個 億 左 右 主 要 還 是 看 什 麼 時 候 產 品 能 出 來, 我 們 需 要 等 產 品 出 來 後 的 6-12 個 月 才 能 得 到 一 個 合 理 的 數 字 用 戶 量 方 面 我 們 全 國 預 計 650 萬 間 的 未 來 教 室, 其 中 我 們 希 望 滲 透 5-10% 的 量, 那 麼 如 果 是 5000 萬 到 1 個 億 左 右 的 教 育 產 品 出 貨 量 就 大 概 需 要 滲 透 500 間 到 600 間 教 室 關 於 與 福 建 軟 體 技 術 學 院 的 合 作, 年 報 裡 面 提 到 這 個 學 院 裡 面 有 5000 人, 能 不 能 介 紹 一 下 這 個 學 院 的 收 入 體 現? 2014 年 有 3100 萬 收 入 來 自 這 個 學 院, 而 這 個 收 入 是 比 較 穩 定 的, 因 為 學 校 是 收 學 費 的 另 外 學 院 在 教 育 方 法 的 研 究 和 產 品 方 面 都 能 提 供 回 饋 以 及 技 術 上 的 一 個 幫 助 101 Pad 在 蘇 州 有 70 多 個 學 校 在 用 我 們 的 平 板 電 腦, 主 要 在 哪 些 城 市? 老 師 和 學 生 對 平 板 電 腦 回 饋 怎 麼 樣? 哪 些 是 好 的 哪 些 是 不 好 的? 我 們 在 蘇 州 提 供 的 是 一 個 早 期 版 本 的 的 平 板 我 們 主 要 希 望 學 生 和 老 師 能 把 一 些 產 品 的 缺 陷 漏 洞 發 現 出 來, 這 樣 能 説 明 我 們 產 品 開 發 我 們 在 供 應 量 和 缺 陷 漏 洞 方 面 都 能 夠 得 到 不 錯 的 效 果 和 回 饋 回 饋 的 好 與 壞 細 節 涉 及 到 商 品 開 發 的 資 訊, 所 以 不 方 便 提 供 太 多 線 下 推 廣 費 用 方 面 以 及 在 投 資 方 面 的 預 算 是 怎 麼 樣 的? 目 前 預 算 還 在 制 定, 所 以 還 不 知 道 數 字, 因 為 有 很 多 其 他 的 因 素 會 推 動 我 們 的 這 個 產 品 我 們 商 品 市 場 的 規 模 會 是 多 少, 這 些 我 們 也 會 繼 續 規 劃 我 們 會 在 今 年 第 二 季 度, 也 就 是 六 月 份 會 拿 出 來 具 體 的 數 字 線 上 教 育 子 公 司 持 股 比 例 是 多 少? 在 今 年 一 月 份, 持 有 子 公 司 77.96% 股 權 比 例 未 來 平 板 電 腦 銷 售 方 式 是 什 麼? 平 板 電 腦 銷 售 方 面 主 要 有 B2B 和 B2C B2B 會 對 地 面 的 分 銷 商, 傳 統 分 銷 商, 跟 當 地 學 校 有 關 係 的 我 們 跟 他 們 去 合 作 我 們 也 會 有 我 們 自 己 的 行 銷 的 團 隊 跟 他 們 去 做, 用 我 們 自 己 的 團 隊 去 影 響 B2C 會 通 過 電 商 來 將 我 們 的 產 品 賣 到 學 生 或 者 家 長 手 上 如 果 是 B2B 的 話 那 麼 到 一 個 學 校 去 然 後 整 個 學 校 都 能 比 較 集 中 使 用 平 板 電 腦, 但 是 如 果 B2C 的 話 假 如 一 個 學 校 沒 有 推 廣 平 板 電 腦, 但 是 學 生 或 者 家 長 買 了, 那 在 跟 課 堂 互 動 沒 有 那 麼 好 的 情 況 下 對 他 們 的 説 明 有 多 大? - 8 -

9 今 年 目 前 來 講 我 們 還 是 以 B2B 為 主, 再 考 慮 B2C 我 們 會 在 未 來 從 營 收 的 角 度 再 看, B2C 專 注 課 後, 因 為 B2C 吸 引 力 不 高 除 了 課 堂 能 使 用 的 軟 體 之 外, 我 們 的 產 品 還 有 普 通 平 板 電 腦 擁 有 的 功 能, 一 些 安 卓 平 板 的 東 西, 所 以 和 競 爭 對 手 來 比 的 話 還 是 有 競 爭 力 的 純 粹 課 堂 的 話 可 能 還 是 會 專 注 B2B 來 賣 很 多 人 認 為 我 們 的 教 育 產 品 是 獨 特 的 思 路, 軟 硬 結 合 從 K-12 這 個 方 向 來 看 是 相 對 比 較 封 閉, 其 他 都 做 了 很 多 年, 但 是 都 做 不 大 我 們 要 把 平 板 電 腦 滲 透 到 學 校 裡 面, 那 我 們 會 不 會 跟 傳 統 線 下 的 教 育 機 構 有 競 爭, 還 是 合 作 的 關 係? 更 多 是 合 作 的 一 個 關 係, 理 論 上 我 們 的 產 品 都 可 以 在 這 些 機 構 裡 面 一 起 用 畢 竟 他 們 沒 有 這 麼 大 的 實 力 自 己 去 研 發 課 中 和 課 後 的 東 西, 所 以 我 們 平 時 也 會 跟 機 構 交 流 未 來 我 們 不 管 是 學 校 還 是 機 構, 其 實 理 論 上 我 們 的 可 以 去 做, 我 們 的 產 品 都 有 這 個 擴 張, 可 以 去 跟 他 們 合 作 的 客 戶 可 以 課 後 説 明 學 生 去 學 習, 通 過 客 戶 的 一 些 評 測 來 看 學 生 的 行 為 和 強 弱 的 點, 來 推 送 內 容 給 機 構 學 校 或 家 長 這 是 從 一 個 智 慧 的 方 面, 去 瞭 解 一 個 學 生, 畢 竟 機 構 也 是 希 望 托 我 們 去 加 強 學 生 的 學 習, 所 以 我 們 都 是 互 補 互 助 的 我 們 認 為 學 習 並 不 是 通 過 平 板 電 腦 或 者 一 個 軟 體 就 能 解 決, 還 是 需 要 一 對 一, 一 個 真 人 導 師 的 指 點, 所 以 我 們 的 解 決 方 案 去 教 一 些 學 生 可 能 真 的 需 要 一 對 一 才 可 以 解 決 有 這 種 趨 勢, 雖 然 不 一 定 要 找 機 構, 但 是 很 多 東 西 技 術 方 面 可 以 解 決 學 校 畢 竟 不 是 商 業 機 構, 採 購 過 程 是 不 是 跟 其 他 的 地 域 不 一 樣? 推 廣 的 方 式 是 不 是 不 一 樣? 通 過 教 育 局? 一 個 區 域 一 個 區 域 還 是 一 個 學 校 一 個 學 校 這 樣 去 推 廣? 收 入 (Recurring Revenue) 會 用 在 什 麼 上 面? 從 採 購 的 角 度 來 講 的 話 就 是 上 述 推 廣 管 道 都 有 包 括, 如 果 是 每 個 學 校 這 樣 去 賣 的 話 那 麼 這 個 行 為 就 不 太 多, 除 非 有 一 個 非 常 發 展 性 的 學 校, 比 如 名 校 之 類 的, 我 們 就 會 一 對 一 推 廣 更 多 的 可 能 還 是 一 個 區 域 來 推 廣, 來 影 響 整 個 區 域 的 學 校 通 過 省 或 者 市 的 教 育 部 推 廣 肯 定 是 有 幫 助 的, 但 是 不 見 得 說 完 全 只 是 靠 關 係 就 可 以 的 了 其 實 當 中 是 有 幾 個 維 度, 有 幾 塊 價 值 和 價 格 的 關 係, 還 有 就 是 品 質 和 服 務, 這 幾 個 因 素 都 是 很 重 要 所 以 關 係 只 是 一 部 分, 儘 管 有 關 係 在 裡 面 但 是 還 有 很 多 別 的 因 素, 特 別 是 在 服 務 上 面, 而 且 公 司 的 品 牌 和 實 力 也 是 非 常 重 要 在 區 和 學 校 的 談 判 當 中, 如 果 他 們 用 過 其 他 產 品 的 話, 停 止 繼 續 用 的 話 是 為 什 麼?, 那 我 們 又 為 什 麼 比 他 們 好?, 這 些 就 是 學 校 會 比 較 擔 心 的 一 個 事 情, 但 這 就 是 體 現 我 們 的 競 爭 力 的 時 候 貨 幣 化 的 問 題, 每 個 學 校 都 有 不 同 的 模 式, 能 不 能 做 一 個 訂 閱 的 收 費 模 式, 給 月 費 或 者 年 費 的 方 式 來 收 費, 然 後 學 校 和 學 生 來 持 續 訂 閱, 這 些 概 念 是 我 們 都 在 考 慮 的 目 前 我 們 貨 幣 化 方 面 我 們 是 在 尋 找 可 持 續 的 方 法, 不 同 的 功 能 也 可 以 收 錢, 有 些 高 端 的 (Premium) 我 們 可 以 收 費, 以 後 還 可 以 通 過 廣 告 收 費 等 等 我 們 以 後 還 可 以 考 慮 學 生 資 料, 一 些 中 樞 的 貨 幣 化 - 9 -

10 蔡 浩 金 山 軟 體 (3888): 電 話 會 議 訪 問 要 點 獵 豹 行 業 TMT 股 價 港 元 市 值 億 港 元 已 發 行 股 本 億 股 52 周 高 / 低 31.4 港 元 /14.78 港 元 每 股 帳 面 值 4.84 港 元 股 價 表 現 移 動 轉 型 增 長 最 好 的 業 務,2015 年 會 有 利 潤 杠 杆 的 延 遲 2015 年 繼 續 加 大 投 入, 因 為 我 們 注 意 到 目 前 全 球 移 動 貨 幣 化 比 預 期 更 快 更 好, 在 過 去 2014 是 超 額 完 成 任 務 的 了,MAU 增 長 還 是 變 現 能 力 都 要 更 好 一 般 企 業 在 有 一 定 成 績 的 時 候, 有 很 多 競 爭 對 手 加 大 投 資 我 們 在 2015 年 繼 續 投 入, 穩 定 移 動 端 變 現 的 領 先 地 位 從 MAU 角 度 來 講,2014 年 是 億 MAU 的 量, 接 近 4 個 億, 而 今 年 目 前 已 經 超 過 了 4 個 億, 所 以 我 們 在 2015 年 設 定 了 更 大 的 預 測,MAU 將 達 到 6 個 億 而 收 入 方 面 在 2015 年 會 繼 續 100% 營 收 同 比 增 長 裡 面 有 很 大 一 部 分 的 營 收 是 在 移 動 變 現 產 生 的 這 就 是 獵 豹 在 2015 年 更 有 野 心 的 一 個 計 畫, 無 論 是 在 MAU 的 增 長 還 是 收 入 的 能 力 上 /7/2014 8/7/ /7/2014 金 山 雲 雲 也 是 發 展 速 度 很 快 一 個 業 務, 但 是 體 積 目 前 相 對 較 小, 所 以 收 入 不 是 單 獨 在 財 報 披 露 的, 包 括 在 WPM and Others 裡, 主 要 是 由 WPM 雲 還 有 日 本 金 山 的 一 個 收 入 2014 年 11 月 份 的 時 候 有 All In Cloud 的 策 略, 未 來 三 到 五 年 有 10 億 美 元 的 投 入, 希 望 在 未 來 能 發 展 成 中 國 基 礎 雲 服 務 的 領 先 者 我 們 覺 得 雲 的 市 場 不 是 勝 者 為 王 的 市 場, 基 於 其 安 全 性 和 穩 定 性 以 及 很 多 其 他 因 素, 我 們 覺 得 金 山 在 這 個 強 大 的 競 爭 環 境, 在 未 來 兩 到 三 年 可 以 做 到 市 場 前 三 從 收 入 來 講,2014 年 也 是 幾 千 萬 的 收 入,2015 年 預 測 是 三 倍 以 上 的 成 長 我 們 其 中 一 個 比 較 突 出 的 運 營 指 標 就 是 資 料 的 增 長 我 們 的 雲 服 務 有 兩 部 分 : 雲 儲 存 (Cloud Storage) 和 雲 計 算 (Cloud Computing) 我 們 很 幸 運 在 雲 儲 存 上 和 小 米 有 合 作, 小 米 的 資 料 在 2014 年 成 長 非 常 快, 是 2013 年 的 7 倍 之 多, 新 增 的 每 日 上 傳 量 已 經 達 到 了 250TB 的 量, 而 這 個 量 在 全 中 國 已 經 是 增 長 最 大 的 一 個 量 了 除 了 在 雲 儲 存 上, 我 們 在 2014 年 下 半 年 的 時 候 為 我 們 的 雲 計 算 的 服 務 找 了 一 個 切 入 點, 也 就 是 網 上 遊 戲 儲 存 的 這 麼 一 個 切 入 點, 或 遊 戲 雲 服 務 截 止 2014 年 底 有 差 不 多 100 個 遊 戲 在 金 山 雲 的 平 臺 上 面 在 2014 年 最 火 的 移 動 遊 戲 全 民 奇 跡 提 供 雲 計 算 的 服 務 全 民 奇 跡 對 於 金 山 雲 來 說 是 個 很 好 的 驗 證, 無 論 是 對 於 他 的 CPU 性 能 的 能 力 還 是 網 路 的 穩 定 性 都 是 很 好 的 證 明 因 為 這 款 遊 戲 第 一 天 的 充 值 量 就 超 過 了 2600 萬 人 民 幣, 而 且 有 100 萬 人 線 上, 所 以 對 雲 的 要 求 是 非 常 高 的 我 們 將 在 2015 年 繼 續 投 入 遊 戲 雲, 也 希 望 更 多 開 展 其 他 垂 直 服 務, 比 如 醫 療 和 教 育 或 是 其 他 也 是 2015 年 的 目 標 2015 年 在 雲 儲 存 上 的 投 入 還 是 以 為 小 米 提 供 雲 服 務 為 主, 但 是 我 們 長 期 的 目 標 是 預 測 在 3 年 以 後 我 們 的 雲 儲 存 有 50% 是 與 小 米 的 合 作, 而 另 外 50% 是 與 非 小 米 的 其 他 客 戶 合 作 按 照 現 在 的 雲 儲 存 的 業 務 比 例 我 們 是 屬 於 全 力 在 做 B2B 業 務, 其 收 費 和 貨 幣 化 的 模 式 相 對 於 B2C 也 是 比 較 簡 單 和 比 較 清 晰 的, 按 照 Pay as you go 的 方 式 來 收 費 按 照 目 前 這 個 配 置, 在 沒 有 價 格 競 爭 的 情 況 下, 我 們 在 2016 年 中 可 以 達 到 break even 因 為 雲 服 務 是 CAPEX 投 入 比 較 重 的, 所 以 投 入 非 常 大, 而 且 我 們 的 價 格 也 是 非 常 好 的

11 遊 戲 主 要 做 PC 遊 戲 和 移 動 遊 戲, 但 是 相 對 來 說 還 是 比 較 集 中 在 移 動 遊 戲 PC 遊 戲 還 是 以 做 劍 三 為 主 劍 三 2012 年 和 2013 年 都 是 接 近 100% 的 增 長,2014 年 也 有 超 過 50% 的 增 長,2015 年 在 使 用 者 量 比 較 大 的 情 況 下, 在 PCU 增 長 有 健 康 的 速 度, 我 們 認 為 2015 年 營 收 也 有 超 過 20% 的 增 速 但 是 我 們 遊 戲 台 塊 的 發 展 亮 點 還 是 移 動 遊 戲 2014 年 年 底 開 始 有 超 過 10 款 遊 戲 出 來, 平 均 一 個 月 一 款 遊 戲 的 速 度 在 15 年 下 半 年 3 款 : 神 之 遺 跡, 另 外 兩 個 都 是 劍 俠 有 關 的 手 遊 這 三 款 遊 戲 都 是 用 了 核 心 的 團 隊 在 做 研 發, 所 以 對 著 它 們 非 常 有 信 心 PC 遊 戲 相 對 移 動 遊 戲 增 長 放 緩, 所 以 未 來 主 要 遊 戲 的 增 長 還 是 要 看 移 動 WPS WPS 我 們 也 在 向 移 動 端 走, 而 PC 的 WPS 分 成 兩 部 分 : 企 業 版 (Enterprise) 和 個 人 版 (Personal) 企 業 版 為 WPS 提 供 了 非 常 穩 定 的 現 金 流, 是 因 為 大 家 對 國 產 產 品 的 支 援 我 們 今 年 對 WPS 還 是 主 要 集 中 在 移 動 端 方 面, 主 要 是 兩 個 目 標, 一 是 提 高 使 用 者 體 驗 和 產 品 研 發, 第 二 是 提 高 移 動 端 用 戶 的 增 長 在 用 戶 體 驗 方 面 我 們 在 去 年 下 半 年 也 推 出 了 WPM Mail Server 在 安 卓 上, 而 今 年 我 們 希 望 為 移 動 使 用 者 提 供 更 好 的 服 務 和 體 驗 另 外 就 是 提 高 用 戶 量, 目 前 移 動 端 的 WPS 有 6000 萬 月 活 躍 用 戶,2015 年 爭 取 一 個 億, 到 一 個 億 的 時 候 才 去 考 慮 變 現 PC 已 經 在 做 變 現 了, 占 整 個 WPS 20% Q&A: 公 司 在 金 山 雲 方 面 的, 今 年 和 明 年 的 投 入, 在 CAPEX 的 投 入, 在 投 資 上 面 的 準 備, 在 費 用 上 對 金 山 雲 的 投 入 的 預 期? 在 過 去 的 這 段 時 間 在 CAPEX 對 於 每 個 子 公 司 單 獨 披 露 雲 的 CAPEX,Server 和 IDC 投 入, 而 另 外 的 是 R&D 投 入 未 來 就 是 這 兩 個 方 面, 因 為 現 在 是 快 速 發 展 期, 所 以 需 要 不 斷 的 擴 張 沒 有 具 體 數 字, 但 是 有 幾 個 億 的 人 民 幣 投 入 金 山 雲 目 前 的 狀 態 在 2014 年 可 能 是 7000 萬 的 收 入, 今 年 可 以 做 到 跟 跟 WPS 差 不 多 的 規 模, 裡 面 包 含 跟 小 米 關 聯 交 易 的 收 入, 那 麼 小 米 帶 來 的 收 入 是 多 少? IDG 也 入 股 金 山 雲, 那 麼 金 山 雲 做 了 這 麼 多 一 級 市 場 的 準 備 工 作 和 佈 局 了 這 麼 多, 未 來 跟 阿 裡 雲 和 騰 訊 雲 競 爭, 到 底 我 們 有 優 勢, 我 們 想 要 奪 取 多 少 市 場 份 額, 針 對 的 客 戶 是 哪 個 行 業, 有 什 麼 特 定 行 業 的 客 戶 嗎? 從 雲 儲 存 的 服 務 來 看 阿 裡 雲 是 金 山 雲 最 大 的 對 手, 所 以 雲 的 競 爭 還 是 激 烈 的 相 對 來 說 各 有 各 的 優 勢, 金 山 雲 從 定 價 (Deal) 來 說 是 最 好 的, 因 為 只 有 一 個 公 司 量 大 的 時 候 才 能 體 現 這 個 剛 才 也 提 到 有 小 米 這 個 客 戶 是 非 常 幸 運 的, 其 每 日 上 傳 的 量 也 有 250TB, 這 個 量 比 我 們 的 對 手 都 大, 也 是 我 們 的 競 爭 優 勢 金 山 雲 是 更 獨 立 的 一 個 公 司, 因 為 只 專 注 雲 的 服 務, 不 想 騰 訊 和 阿 裡 巴 巴 有 附 加 的 東 西 所 以 在 更 競 爭 激 烈 的 時 候, 有 遊 戲 的 公 司, 除 非 遊 戲 本 身 就 是 在 騰 訊 的 平 臺 上 面, 但 是 如 果 他 們 選 擇 用 雲 的 服 務 的 時 候, 可 能 會 更 傾 向 用 協 力 廠 商 雲 阿 裡 巴 巴 的 金 融 服 務 也 是 會 更 傾 向 於 獨 立 的 雲 服 務 商, 所 以 獨 立 就 是 金 山 雲 的 優 勢 金 山 雲 和 其 他 公 司 的 區 別 更 大 的 地 方 是 我 們 在 2014 年 11 月 提 出 的 全 力 投 入 雲 的 這 麼 一 個 策 略, 會 在 未 來 三 年 投 入 10 億 美 元 大 家 可 能 會 問 夠 不 夠, 因 為 跟 別 的 公 司 要 比, 而 其 他 公 司 的 資 源 也 會 更 多 一 些 但 是 我 們 可 以 看 到 阿 裡 巴 巴 做 了 5 年, 整 體 投 入 還 沒 有 10 億 美 金, 所 以 金 山 在 雲 的 投 入 絕 對 不 是 小 數 字, 決 心 也 很 大 在

12 雲 計 算 會 集 中 遊 戲 雲 上 面, 這 個 市 場 機 會 還 有 很 多 可 以 開 發 另 外 還 是 希 望 可 以 發 展 1-2 個 垂 直 服 務, 目 前 不 知 道 耶 不 知 到 要 專 注 什 麼, 未 來 雲 計 算 會 有 更 多 服 務 2015 年 的 目 標 可 能 更 多 還 是 移 動 端, 因 為 增 長 速 度 是 非 常 快 最 後 還 有 就 是 希 望 雲 儲 存 有 一 半 小 米 和 一 半 非 小 米 的 服 務 金 山 雲 和 金 蝶 的 合 作, 具 體 合 作 的 資 訊 和 收 費 是 怎 麼 樣? WPS 和 金 蝶 有 一 些 一 樣 的 客 戶 金 蝶 的 雲 的 發 展 趨 勢 和 我 們 很 相 似, 所 以 我 們 會 為 他 們 提 供 更 多 的 雲 的 服 務 以 後 會 有 很 多 協 同 的 機 會, 特 別 是 在 WPS 上 WPS 上 我 們 是 交 叉 推 廣 (Cross Promotion), 這 個 會 用 服 務 費 來 收 費, 但 其 他 目 前 還 沒 有 具 體 合 作 方 式 和 收 費 模 式 披 露 我 們 3.95 億 的 用 戶 獵 豹, 清 理 大 師, 金 山 殺 毒 和 金 山 醫 生 各 占 是 多 少? 我 們 沒 有 把 單 獨 產 品 的 MAU 披 露 出 來 因 為 我 們 是 按 設 備 量 來 算 MAU 的, 所 以 一 部 手 機 安 裝 了 多 個 我 們 的 軟 體 也 只 算 一 個 使 用 者 就 單 以 清 理 大 師 來 說 占 比 在 50% 以 上 獵 豹 收 入 是 廣 告 還 是 什 麼? 比 例 是 多 少? 獵 豹 主 要 收 入 模 式 是 遊 戲 分 發 和 移 動 廣 告 從 2014 年 來 說,15 年 1 月 到 現 在 還 是 移 動 廣 告,2015 年 主 要 目 標 也 是 移 動 廣 告 遊 戲 2015 年 也 會 做, 但 是 主 要 目 標 還 是 移 動 廣 告 獵 豹 的 年 度 收 入 比 例 是 多 少, 移 動 和 遊 戲? 2014 年 第 四 季 度 整 體 移 動 收 入 是 38%, 移 動 廣 告 增 長 很 好 215 年 第 一 個 季 度 希 望 移 動 收 入 超 過 50% 金 山 雲 切 入 點 主 要 是 遊 戲 雲, 這 個 國 內 也 有, 比 如 中 國 軟 體 國 際, 這 個 對 我 們 有 沒 有 什 麼 影 響? 國 內 的 雲 目 前 已 經 是 數 一 數 二 的 了 我 們 不 光 是 遊 戲 上 面 有 競 爭, 整 個 雲 的 市 場 都 有 競 爭 做 得 好 的 話 是 需 要 成 功 要 素, 一 個 是 財 務 的 能 力, 因 為 雲 是 CAPEX 比 較 高 的 業 務 用 10 個 億 的 美 金 來 做 投 入 的 公 司 也 不 是 很 多, 而 除 了 這 部 分, 技 術 上 金 山 在 過 去 這 麼 多 年 也 是 國 內 比 較 不 錯 的 另 外 在 服 務 方 面 我 們 也 是 非 常 的 注 重, 今 年 也 會 要 繼 續 提 高 服 務 的 品 質 我 們 無 論 是 回 饋 時 間 還 是 其 他 的 服 務 品 質 都 是 不 錯 的, 從 技 術 和 服 務 品 質 把 金 山 雲 和 其 他 競 爭 對 手 做 一 個 區 分 手 遊 方 面 的 神 之 遺 跡 和 劍 俠 系 列 有 沒 有 明 確 的 上 線 時 間, 有 沒 有 預 期? 目 前 沒 有 明 確 的 預 期, 但 是 因 為 是 手 遊, 而 且 我 們 用 了 最 核 心 的 團 隊 所 以 還 是 相 對 難 給 一 個 明 確 的 預 期 預 計 在 第 三 季 度 上 線, 暑 期, 八 月 九 月 左 右 管 道 上, 遊 戲 分 成 有 沒 有 一 個 固 定 的 模 式 我 們 是 開 發 者 嘛,iOS 上 是 38%, 安 卓 是 一 半 的 分 成 2015 年 比 較 有 信 心 是 因 為 獵 豹 或 者 騰 訊 的 Margin 上, 都 對 我 們 的 遊 戲 比 較 有 興 趣 無 論 是 在 分 發 管 道, 研 發 能 力, 口 碑 上 面 都 對 我 們 的 遊 戲 有 信 心 2014 年 的 時 候 獵 豹 和 金 山 雲 在 研 發 和 市 場 推 廣 花 費 占 比 比 較 大,2015 年 在 這 個 部 分 有 沒 有 子 公 司 之 間 費 用 分 配 的 計 畫? 研 發 費 用 2015 年 肯 定 是 還 會 增 加, 收 入 的 百 分 比 應 該 2014 年 是 差 不 多 遊 戲 目

13 前 有 10 個, 有 500 多 人 來 研 發, 不 會 繼 續 擴 大, 目 前 沒 有 這 個 計 畫 金 山 雲 要 繼 續 投 入 研 發, 所 以 金 山 雲 的 費 用 占 比 會 比 較 大 獵 豹 的 Non-Cap 利 潤 是 一 個 零 利 潤 的 預 期, 因 為 需 要 更 加 投 入 來 保 證 獵 豹 的 領 先 位 置 WPS 這 邊 還 沒 有 到 這 個 階 段, 貨 幣 化 還 不 是 主 要 目 標 所 以 行 銷 開 支 上 不 會 有 太 多 的 增 加, 目 前 還 是 主 要 集 中 在 研 發 上 面 行 銷 支 出 總 體 的 占 比 還 是 會 比 較 大, 主 要 因 為 獵 豹 金 山 雲,IDG 入 股 的 公 告, 金 山 雲 收 入 7000 萬, 虧 損 8000 萬 今 年 年 底 能 達 到 Break Even 還 是 今 年 金 山 雲 盈 利 預 測 是 怎 麼 樣? 2016 年 中 的 話 如 果 沒 有 嚴 重 價 格 競 爭 的 話, 在 正 常 發 展 速 度 下 12 個 月 到 18 個 月 可 以 達 到 Break Even 但 是 現 在 競 爭 很 激 烈, 有 可 能 有 價 格 競 爭 的 可 能, 而 且 還 有 其 他 的 因 素 沒 有 辦 法 去 控 制 可 能 造 成 延 遲 金 山 雲, 金 山 軟 體 全 力 投 入 的 話, 假 設 規 模 真 的 做 起 來 了, 來 預 測 Margin 和 ROE 的 話, 你 們 有 沒 有 什 麼 構 想? 用 戶 粘 性 怎 麼 樣? 高 Margin 還 是 低 Margin? 成 型 後 盈 利 能 力 怎 麼 樣? 當 雲 到 達 一 定 的 量 的 時 候, 他 還 會 是 Margin 相 對 較 低 的 業 務, 不 會 像 遊 戲 Margin 這 麼 高 未 來 雲 肯 定 是 一 個 工 具 或 者 一 個 服 務, 所 以 使 用 者 粘 性 會 比 較 高 整 個 雲 市 場 是 一 個 大 型 市 場, 很 多 公 司 在 IT Service 付 費 達 到 5%-10% 未 來 可 滲 入 的 市 場 (Addressable Market) 有 所 有 公 司 營 收 5% 左 右, 市 場 非 常 大 雖 然 Margin 會 比 較 低, 但 是 雲 的 規 模 也 不 是 遊 戲 和 其 他 業 務 能 達 到 的 有 沒 有 在 CAPEX 的 投 入 的 比 較 清 晰 的 預 期, 剛 才 說 幾 個 億, 市 場 預 測 也 不 清 晰, 有 沒 有 預 算? 我 們 是 在 CAPEX 沒 有 具 體 數 字, 可 能 是 5-7 個 億 在 一 個 金 山 雲 CAPEX 的 投 入 獵 豹 APP 的 用 戶 數, 用 戶 點 擊 了 廣 告, 廣 告 商 才 會 付 費, 點 擊 占 的 比 例 有 沒 有 指 標? 沒 有 一 個 具 體 收 入 的 百 分 比 目 前 沒 有 披 露 這 個 戰 略 合 作 Facebook 的 一 個 合 作 商, 廣 告 收 入 的 關 係 是 什 麼? 目 前 獵 豹 在 投 入 上 市 想 節 約 時 間, 能 從 收 購 來 解 決 時 間 上 的 成 本 線 下 團 隊 建 立 時 間 和 成 本 的 話 那 是 很 好 的, 能 很 快 完 成 需 求 和 加 快 速 度 獵 豹 線 下 的 辦 公 點 也 在 組 建, 會 通 過 這 種 形 式 來 建 線 下 團 隊 Mobile Partner 在 獵 豹 裡 面 具 體 的 分 工 是 什 麼? 廣 告 分 發 和 資 源, 兩 者 的 關 係 和 區 別 是 什 麼? 更 多 的 是 一 個 工 具, 來 縮 短 時 間 和 加 強 廣 告 變 現 能 力 雷 軍 對 公 司 產 品 的 決 策 有 多 少 會 在 金 山 上? 如 果 雲 做 大 的 話 會 不 會 上 市? 雷 軍 對 小 米 的 時 間 會 多 一 些, 但 每 週 一 都 會 來 金 山 雲 未 來 發 展 的 一 個 目 標,13 億 的 一 個 目 標, 每 個 子 公 司 都 最 好 獨 立 分 拆 上 市, 是 未 來 發 展 的 方 向 雲 的 占 比 比 較 小, 目 前 競 爭 對 手 也 沒 有 披 露 營 收 是 300% 的 增 長 速 度,CAPEX 上 的 投 入 15 年 也 是 5-7 個 億 的 人 民 幣 與 企 業 的 價 錢 來 講,2015 年 還 是 小 米, 其 他 比 如 遊 戲 裡 面 的 企 業 研 發 者 會 繼 續 發 展 市 場, 有 比 較 大 的 增 加 我 們 還 是 想 發 展 垂 直 服 務, 但 是 具 體 不 清 楚 是 發 展 什 麼 網 遊 方 面 的 問 題, 因 為 PC 端 劍 俠 不 會 有 明 顯 增 長, 下 半 年 主 打 手 游, 我 們 內 測 應 該 都 有, 測 試 的 結 果, 特 別 劍 俠 和 劍 三 的 手 遊 版 本 的 資 料 能 不 能 分 享 一 下, 以 及 對 這 些 主 打 有 什 麼 預 期?

14 PC 遊 戲 2015 年 會 穩 定 的, 而 且 預 期 還 是 不 錯, 因 為 過 去 連 續 3 年 增 長, 估 計 2015 年 有 20% 的 增 長, 預 測 增 速 應 該 會 放 緩 手 遊 的 話, 目 前 沒 有 特 別 多 資 訊 和 資 料 可 以 跟 大 家 分 享, 劍 俠 還 是 在 研 發 的 階 段, 未 來 有 資 料 會 跟 大 家 分 享, 目 前 沒 有 金 山 雲 在 小 米 體 系 上 的 一 個 地 位 是 什 麼 樣? 金 山 雲 對 於 小 米 來 說 非 常 重 要, 從 不 到 10% 的 持 有 到 20% 的 持 有 都 可 以 看 到 金 山 雲 的 重 要 性 而 且 對 於 小 米 的 用 戶 來 說, 也 就 是 小 米 在 2C 業 務 上 金 山 雲 也 有 很 大 的 作 用, 所 以 小 米 給 了 金 山 雲 一 個 機 會 在 最 開 始 的 時 候, 小 米 的 量 發 展 很 好, 小 米 不 知 道 自 己 做 雲 還 是 讓 金 山 繼 續 但 是 最 後 小 米 還 是 讓 金 山 做 雲, 而 且 加 大 投 入, 因 為 兩 邊 利 益 能 更 有 利 的 去 結 合 雲 B2B 有 B2C, 小 米 有 雲 儲 存 的 業 務, 但 是 雲 還 能 用 使 用 者 大 資 料 提 供 資 訊, 所 以 我 們 以 後 對 小 米 還 會 有 什 麼? 金 山 雲 會 考 慮 資 料 分 析, 近 兩 年 金 山 雲 集 中 做 好 儲 存 就 是 不 錯 的 了 剛 才 也 提 到 雲 的 增 長 速 度 非 常 快,2014 年 是 2013 年 的 7 倍 在 近 兩 年 能 做 到 這 種 基 礎 服 務 是 不 錯 的 了, 所 以 近 兩 年 會 集 中 在 雲 儲 存 上 公 司 未 來 5 年 到 10 年 有 沒 有 什 麼 規 劃? 雲 是 長 期 發 展 的 目 標, 也 是 整 個 市 場 的 一 個 趨 勢 我 們 決 定 3-5 年 全 力 投 入 雲 服 務 移 動 端 是 長 期 的 發 展 方 向, 主 要 是 移 動 變 現, 特 別 是 海 外 移 動 廣 告 WPS 我 們 除 了 在 保 持 企 業 版 的 現 金 流 收 入, 但 是 移 動 辦 公 軟 體 的 需 求 很 大, 所 以 這 方 面 未 來 還 是 很 大 的 WPS 近 期 都 不 會 集 中 在 利 潤 上, 也 不 是 PC 端 上, 而 是 在 移 動 端 上 遊 戲 這 邊 也 是 一 樣, 整 個 金 山 都 轉 移 集 中 至 移 動 端 的 一 個 策 略, 手 遊 會 主 打 劍 三 目 前 絕 大 多 數 收 入 都 是 從 PC 來 的, 但 是 從 2014 年 開 始 移 動 端 投 入 的 研 發 已 經 超 過 了 PC 的 研 發 了, 營 收 幾 乎 一 樣 了 管 理 層 有 沒 有 對 公 司 未 來 規 劃 有 沒 有 討 論? 移 動 端 的 轉 移 並 不 是 2014 年 或 者 2015 年 才 提 出 的 策 略, 雷 軍 從 2011 年 回 到 金 山 開 始 就 已 經 提 出 了 移 動 互 聯 網 的 策 略 這 是 我 們 金 山 未 來 3-5 年 的 一 個 框 架 2015 年 第 一 季 度 財 報 將 在 5 月 底 發 佈 環 球 市 場 概 況 最 新 資 料 簡 評 上 週 五 美 國 勞 工 公 佈 的 3 月 份 非 農 就 業 人 數 為 2013 年 12 月 以 來 最 小 單 月 增 幅, 按 月 增 加 12.6 萬 份, 遠 遜 預 期 的 24.5 萬 份 ; 失 業 率 則 維 持 在 5.5% 的 六 年 低 位 元, 符 合 預 期, 資 料 反 映 在 強 美 元 下, 國 際 貿 易 及 居 民 消 費 都 正 受 到 考 驗 非 農 資 料 令 市 場 失 望, 有 利 於 減 慢 美 聯 儲 加 息 速 度, 道 指 在 週 一 複 市 後 的 首 個 交 易 日 造 好, 週 二 曾 向 萬 八 點 挑 戰 不 果 後 轉 升 為 跌, 當 中 以 電 信 及 消 費 股 跌 幅 較 大, 收 報 17,875 點, 跌 5 點, 結 束 兩 連 跌 標 普 500 指 數 收 報 2, 點, 跌 4 點, 500 只 成 份 股 中 有 162 只 上 升,334 只 下 跌 納 指 收 報 4,910 點, 跌 7 點 各 交 易 所 成 交 量 跌 7% 至 57 億 股, 少 於 平 均 每 日 成 交 量 的 64 億 股

15 中 概 科 網 股 普 遍 向 好,500 彩 票 網 (WBAI) 升 18%, 收 報 14.47; 獵 豹 移 動 (CMCM) 升 12%, 收 報 23.95; 中 國 手 游 (CMGE) 升 7%, 收 報 18.99; 優 酷 土 豆 (YOKU) 升 5%, 收 報 13.91; 汽 車 之 家 (ATHM) 升 5%, 收 報 48.28; 一 嗨 汽 車 (EHIC) 跌 2%, 收 報 9.81; 達 內 科 技 (TEDU) 跌 2%, 收 報 9.40; 唯 品 會 (VIPS) 跌 2%, 收 報 28.52; 去 哪 兒 網 (QUNR) 跌 9%, 收 報 新 能 源 股 個 別 發 展, 韓 華 新 能 源 (HQCL) 升 1%, 收 報 2.04; 英 利 (YGE) 升 3%, 收 報 1.91; 昱 輝 陽 光 (SOL) 跌 4%, 收 報 1.60; 天 合 光 能 (TSL) 跌 3%, 收 報 12.09; 中 電 光 伏 (CSUN) 跌 2%, 收 報 1.77 週 末 希 臘 財 長 表 示 在 4 月 9 日 開 始 將 分 期 償 還 國 際 貨 幣 基 金 組 織 (IMF) 的 貸 款, 市 場 反 應 正 面, 加 上 聯 邦 快 遞 並 購 荷 蘭 同 業 TNT 的 企 業 消 息, 歐 洲 股 市 在 上 週 五 及 週 一 復 活 節 假 期 後 再 創 高 位,Euro Stoxx 50 指 數 創 七 年 位, 收 報 3,768 點, 升 53 點 或 1.4% 德 國 DAX 指 數 收 報 12,123 點, 升 128 點 或 1.8% 法 國 CAC 指 數 收 報 5,151 點 的 八 年 新 高, 升 77 點 或 1.5% 義 大 利 MIB 指 數 收 報 23,706 點 的 五 年 高 位, 升 397 點 或 1.7% 澳 大 利 亞 央 行 在 昨 日 的 議 息 會 中 維 持 利 率 在 2.25 厘 不 變, 由 於 部 份 分 析 師 預 期 將 降 息 0.25 厘, 此 結 果 觸 發 空 頭 回 補,6 月 澳 元 期 貨 從 0.75 回 升 至 , 但 隨 後 在 美 元 回 勇 下 令 升 幅 收 窄, 收 報 , 僅 升 0.1% 儘 管 上 週 五 的 非 農 數 字 低 於 20 萬 份, 冷 卻 了 美 國 加 息 的 憧 憬, 但 無 法 扭 轉 美 國 年 內 加 息 預 期 美 元 指 數 回 落 至 96 水 準 後 即 連 升 兩 日, 收 報 , 升 1.1% 美 國 能 源 資 料 協 會 (EIA) 下 調 美 國 原 油 產 出 增 長 預 測, 同 時 上 調 全 球 石 油 需 求 增 長 預 測,5 月 期 油 連 升 第 二 日, 收 報 美 元, 升 3.5% 金 價 在 1,200 美 元 水 準 窄 幅 震 盪, 全 日 高 低 波 幅 只 有 8.4 美 元, 6 月 期 金 收 報 1,210.6 美 元, 跌 8 美 元 LME 基 本 金 屬 市 場 休 市 兩 日 後, 週 二 複 市 大 多 向 上, 其 中 3 個 月 期 銅 升 1.4%, 收 報 6,065 美 元 圖 表 1: 週 二 公 佈 的 重 要 經 濟 資 料 时 间 国 家 经 济 资 料 月 份 预 测 值 实 际 值 前 值 7:30 澳 大 利 亚 AIG 服 务 业 表 现 指 数 3 月 :30 澳 大 利 亚 零 售 总 额 月 环 比 2 月 0.40% 0.70% 0.40% 12:30 澳 大 利 亚 RBA 现 金 利 率 目 标 7/4 2.25% 2.25% 2.25% 15:45 意 大 利 意 大 利 服 务 业 采 购 经 理 指 数 3 月 :45 意 大 利 意 大 利 综 合 采 购 经 理 指 数 3 月 :50 法 国 法 国 服 务 业 采 购 经 理 指 数 ( 终 值 ) 3 月 :50 法 国 法 国 综 合 采 购 经 理 指 数 ( 终 值 ) 3 月 :55 德 国 德 国 服 务 业 采 购 经 理 指 数 ( 终 值 ) 3 月 :55 德 国 德 国 综 合 采 购 经 理 指 数 ( 终 值 ) 3 月 :00 欧 元 区 欧 元 区 服 务 业 采 购 经 理 指 数 ( 终 值 ) 3 月 :00 欧 元 区 欧 元 区 综 合 采 购 经 理 指 数 ( 终 值 ) 3 月 :30 欧 元 区 Sentix 投 资 者 信 心 4 月 :30 英 国 英 国 服 务 业 采 购 经 理 指 数 3 月 :30 英 国 英 国 综 合 采 购 经 理 指 数 3 月 :30 英 国 英 央 行 發 布 3 月 會 議 紀 要 7/ :00 欧 元 区 PPI 同 比 2 月 -2.90% -2.80% -3.50% 22:00 美 国 IBD/TIPP 经 济 乐 观 程 度 指 数 4 月 :00 美 国 JOLTS 职 位 空 缺 2 月 /08/ :00 美 国 消 费 者 信 用 ( 亿 美 元 ) 2 月 資 料 : 第 一 上 海 彭 博

16 圖 表 2: 週 三 將 公 佈 的 重 要 經 濟 資 料 时 间 国 家 经 济 资 料 月 份 预 测 值 前 值 7:50 日 本 贸 易 余 额 国 际 收 支 基 点 ( 亿 日 圆 ) 2 月 :00 日 本 经 济 观 察 家 调 查 - 当 前 3 月 :00 日 本 经 济 观 察 家 调 查 - 前 景 3 月 :00 德 国 工 厂 订 单 月 环 比 2 月 1.50% -3.90% 14:00 德 国 工 厂 订 单 ( 工 作 日 调 整 ) 同 比 2 月 0.50% -0.10% 15:15 瑞 士 欧 盟 调 和 CPI 同 比 3 月 -0.90% -0.40% 15:30 德 国 德 国 建 造 业 采 购 经 理 指 数 3 月 :10 德 国 德 国 零 售 业 采 购 经 理 指 数 3 月 :10 欧 元 区 欧 元 区 零 售 业 采 购 经 理 指 数 3 月 :10 法 国 法 国 零 售 业 采 购 经 理 指 数 3 月 :10 意 大 利 意 大 利 零 售 业 采 购 经 理 指 数 3 月 :00 欧 元 区 零 售 总 额 月 环 比 2 月 -0.20% 1.10% 17:00 欧 元 区 零 售 销 售 额 同 比 2 月 2.80% 3.70% 19:00 美 国 MBA 抵 押 贷 款 申 请 指 数 3/ % 22:30 美 国 美 国 DOE 原 油 库 存 变 化 3/4 3000K 4766K 22:30 美 国 美 国 DOE 气 油 库 存 变 化 3/4-2000K -4258K 22:30 美 国 美 国 DOE 蒸 馏 油 库 存 变 化 3/4 800K 1325K 22:30 美 国 炼 油 厂 开 工 率 3/4 0.63% 0.40% 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 3: 主 要 商 品 及 外 匯 期 貨 表 現 07/04/2015 最 高 最 低 收 市 变 动 幅 度 变 动 % 道 琼 斯 指 数 % 10 年 期 国 债 期 货 % 美 元 指 数 % 6 月 欧 元 期 货 % 6 月 日 圆 期 货 % 6 月 英 镑 期 货 % 6 月 澳 元 期 货 % COMEX 6 月 期 金 % NYMEX 5 月 期 油 % LME3 月 期 铜 % VIX 指 数 % 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 4: 標 普 500 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博

17 圖 表 5:Euro Stoxx 50 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 6: 滬 深 300 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 7: 歐 元 期 貨 資 料 : 第 一 上 海 彭 博

18 圖 表 8: 紐 約 6 月 期 金 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 9: 紐 約 WTI 5 月 原 油 期 貨 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 10:VIX 恐 慌 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博

19 公 司 估 值 與 評 級 表 股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 13PE 14PE 15PE 13 息 率 14 息 率 13-15EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 零 售 消 费 李 宁 持 有 不 适 用 不 适 用 不 适 用 雨 润 食 品 持 有 不 适 用 不 适 用 蒙 牛 乳 业 买 入 金 鹰 持 有 康 师 傅 持 有 达 芙 妮 买 入 (22.5) 华 宝 国 际 买 入 银 泰 百 货 买 入 (22.1) 百 丽 国 际 持 有 安 踏 买 入 味 千 中 国 持 有 汇 源 果 汁 卖 出 (7.4) 中 国 动 向 买 入 茂 业 持 有 (13.4) 亨 得 利 持 有 特 步 买 入 (3.7) 恒 安 国 际 持 有 敏 华 控 股 买 入 匹 克 持 有 华 地 国 际 买 入 物 美 超 市 持 有 六 福 珠 宝 持 有 周 生 生 持 有 (3.4) 英 皇 钟 表 珠 宝 持 有 (2.4) 维 达 纸 业 持 有 中 国 食 品 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 莎 莎 国 际 卖 出 (0.8) 神 冠 控 股 持 有 利 邦 持 有 (25.4) 统 一 持 有 (25.2) 旺 旺 买 入 千 百 度 持 有 (4.3) 现 代 牧 业 买 入 谭 木 匠 买 入 银 河 娱 乐 集 团 买 入 国 美 电 器 买 入 合 生 元 买 入 宝 光 实 业 持 有 澳 门 博 彩 控 股 买 入 (17.3) 好 孩 子 国 际 买 入 申 州 国 际 买 入 长 寿 花 食 品 持 有 佳 宁 娜 买 入 雅 士 利 持 有 (23.6) 老 恒 河 买 入 华 彩 控 股 买 入 信 息 科 技 中 国 电 信 持 有 金 蝶 国 际 买 入 腾 讯 买 入 网 龙 买 入 (79.2) 京 信 通 信 买 入 不 适 用 不 适 用 中 兴 通 讯 买 入 金 山 软 件 买 入 凤 凰 卫 视 买 入 摩 比 发 展 买 入 不 适 用 舜 宇 光 学 买 入 信 利 国 际 买 入 瑞 声 科 技 持 有 中 芯 国 际 买 入 比 亚 迪 电 子 买 入 联 想 集 团 持 有 中 国 联 通 买 入 TCL 通 讯 买 入 百 度 ( 美 元 ) BIDU 买 入 百 富 环 球 买 入 ASM 太 平 洋 持 有 新 浪 ( 美 元 ) SINA 持 有 俊 知 集 团 买 入 神 州 数 码 买 入 智 美 集 团 买 入 慧 聪 网 买 入 博 雅 互 动 买 入 IGG 买 入 海 昌 控 股 买 入 彩 生 活 买 入 不 适 用 不 适 用 Facebook( 美 元 ) FB 买 入 苹 果 ( 美 元 ) AAPL 买 入 YELP( 美 元 ) YELP 买 入 途 牛 ( 美 元 ) tour 买 入 不 适 用 不 适 用 不 适 用 地 产 华 润 置 地 买 入 中 国 海 外 买 入 绿 城 中 国 买 入 (22.6) 远 洋 地 产 买 入 (9.7) SOHO 中 国 买 入 (28.0) 越 秀 地 产 买 入 (6.7) 绿 地 香 港 买 入 宝 业 集 团 买 入 合 景 泰 富 买 入 越 秀 房 托 买 入 (16.3) 深 圳 控 股 买 入 保 利 置 业 买 入 宝 龙 地 产 持 有 花 样 年 控 股 买 入 (5.1) 融 创 中 国 买 入 雅 居 乐 地 产 买 入 中 海 宏 洋 买 入 建 业 地 产 买 入 龙 湖 地 产 买 入 碧 桂 园 持 有 新 世 界 中 国 买 入 方 兴 地 产 买 入 旭 辉 控 股 买 入 新 城 控 股 买 入 世 茂 房 地 产 买 入 五 洲 国 际 买 入 (8.3) 招 商 局 置 地 买 入 搜 房 网 ( 美 元 ) SFUN 买 入 金 融 远 东 宏 信 买 入 国 泰 君 安 买 入 惠 理 集 团 买 入 海 通 国 际 买 入 集 成 金 融 买 入 复 星 国 际 买 入 港 交 所 买 入 交 通 运 输 宁 沪 高 速 持 有 安 徽 皖 通 持 有 (2.0) 广 深 铁 路 买 入 (2.5) 成 渝 高 速 买 入 大 连 港 买 入 厦 门 港 买 入 深 圳 高 速 买 入 中 国 国 航 买 入 中 国 远 洋 持 有 不 适 用 南 方 航 空 买 入 越 秀 交 通 基 建 买 入 深 圳 国 际 买 入

20 股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 13PE 14PE 15PE 13 息 率 14 息 率 13-15EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 公 用 事 业 粤 海 投 资 买 入 新 奥 燃 气 买 入 东 江 环 保 买 入 中 国 电 力 买 入 中 国 燃 气 买 入 大 唐 电 力 买 入 华 润 电 力 买 入 (2.6) 北 京 控 股 买 入 北 控 水 务 买 入 光 大 国 际 买 入 中 油 燃 气 买 入 华 润 燃 气 买 入 桑 德 国 际 买 入 中 华 煤 气 持 有 华 电 国 际 买 入 (4.8) 大 唐 新 能 源 买 入 京 能 清 洁 能 源 买 入 华 电 福 新 买 入 绿 色 动 力 环 保 买 入 商 品 原 材 料 江 西 铜 业 持 有 (12.4) 中 化 化 肥 买 入 不 适 用 不 适 用 伊 泰 B 股 ( 美 元 ) 持 有 (28.0) 新 鑫 矿 业 买 入 不 适 用 不 适 用 首 钢 福 山 资 源 买 入 (27.6) 东 岳 集 团 买 入 阜 丰 集 团 买 入 中 粮 控 股 买 入 招 金 矿 业 卖 出 (10.6) 灵 宝 黄 金 买 入 不 适 用 不 适 用 大 明 国 际 买 入 三 江 化 工 买 入 中 海 石 油 化 学 买 入 中 石 化 冠 德 买 入 盈 德 气 体 持 有 工 业 制 造 和 基 建 第 一 拖 拉 机 持 有 比 亚 迪 买 入 上 海 电 气 买 入 东 方 电 气 买 入 中 国 自 动 化 买 入 南 车 时 代 电 气 买 入 威 胜 集 团 买 入 天 能 动 力 买 入 协 和 新 能 源 买 入 兴 达 国 际 持 有 创 维 数 码 持 有 TCL 多 媒 体 买 入 不 适 用 中 集 安 瑞 科 持 有 长 城 汽 车 买 入 中 国 联 塑 买 入 广 汽 集 团 持 有 中 升 控 股 持 有 正 通 汽 车 买 入 阳 光 纸 业 买 入 兴 业 太 阳 能 买 入 大 昌 行 持 有 (1.0) 庆 铃 汽 车 买 入 三 一 国 际 持 有 (8.7) 敏 实 集 团 买 入 中 国 龙 工 持 有 (4.7) 信 义 玻 璃 买 入 华 晨 中 国 买 入 山 水 水 泥 买 入 华 润 水 泥 持 有 天 瑞 水 泥 买 入 吉 利 汽 车 买 入 (6.5) 宏 华 集 团 买 入 江 南 集 团 买 入 不 适 用 (100.0) 中 航 科 工 买 入 华 能 新 能 源 买 入 宝 信 汽 车 买 入 光 宇 国 际 买 入 玖 龙 纸 业 持 有 (3.1) 华 油 能 源 买 入 汽 车 之 家 ( 美 元 ) ATHM 买 入 神 州 租 车 买 入 不 适 用 不 适 用 医 药 华 瀚 生 物 制 药 买 入 利 君 国 际 买 入 联 邦 制 药 买 入 神 威 药 业 持 有 东 瑞 制 药 买 入 中 国 生 物 制 药 持 有 四 环 医 药 买 入 国 药 控 股 买 入 同 仁 堂 科 技 买 入 白 云 山 买 入 石 药 集 团 买 入 中 国 中 药 买 入 中 国 动 物 保 健 买 入 同 仁 堂 国 药 买 入 普 华 和 顺 买 入 绿 叶 制 药 买 入 (71.5) 康 哲 药 业 买 入

21 披 露 事 項 與 免 責 聲 明 披 露 事 項 免 責 聲 明 本 報 告 由 第 一 上 海 證 券 有 限 公 司 ( 第 一 上 海 ) 編 制 並 只 作 私 人 一 般 閱 覽 未 經 第 一 上 海 書 面 批 准, 不 得 複 印 節 錄, 也 不 得 以 任 何 方 式 引 用 轉 載 或 傳 送 本 報 告 之 任 何 內 容 本 報 告 所 載 的 內 容 資 料 資 料 工 具 及 材 料 只 提 供 給 閣 下 作 參 考 之 用, 並 非 作 為 或 被 視 為 出 售 或 購 買 或 認 購 證 券 或 其 它 金 融 票 據 的 邀 請 或 要 約 或 構 成 對 任 何 人 的 投 資 建 議 閣 下 不 應 依 賴 本 報 告 中 的 任 何 內 容 作 出 任 何 投 資 決 定 本 報 告 的 內 容 並 未 有 考 慮 到 個 別 的 投 資 者 的 投 資 取 向 財 務 情 況 或 任 何 特 別 需 要 閣 下 應 根 據 本 身 的 投 資 目 標 風 險 評 估 財 務 及 稅 務 狀 況 等 因 素 作 出 本 身 的 投 資 決 策 本 報 告 所 載 資 料 來 自 第 一 上 海 認 為 可 靠 的 來 源 取 得, 但 第 一 上 海 不 能 保 證 其 準 確 正 確 或 完 整, 而 第 一 上 海 或 其 關 聯 人 士 不 會 對 因 使 用 / 參 考 本 報 告 的 任 何 內 容 或 資 料 而 引 致 的 任 何 損 失 而 負 上 任 何 責 任 第 一 上 海 或 其 關 聯 人 士 可 能 會 因 應 不 同 的 假 設 或 因 素 發 出 其 它 與 本 報 告 不 一 致 或 有 不 同 結 論 的 報 告 或 評 論 或 投 資 決 策 本 報 告 所 載 內 容 如 有 任 何 更 改, 第 一 上 海 不 作 另 行 通 知 第 一 上 海 或 其 關 聯 人 士 可 能 會 持 有 本 報 告 內 所 提 及 到 的 證 券 或 投 資 專 案, 或 提 供 有 關 該 證 券 或 投 資 專 案 的 證 券 服 務 在 若 干 國 家 或 司 法 管 轄 區, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 可 能 會 抵 觸 當 地 法 律 規 定 或 其 他 註 冊 / 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 國 家 或 司 法 管 轄 區 的 任 何 人 或 單 位 分 發 或 由 其 使 用 2015 第 一 上 海 證 券 有 限 公 司 版 權 所 有 保 留 一 切 權 利 第 一 上 海 證 券 有 限 公 司 香 港 中 環 德 輔 道 中 71 號 永 安 集 團 大 廈 19 樓 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 網 址 :