目 录 一 上 海 志 商 石 化 交 易 平 台 简 介... 3 ( 一 ) 成 立 背 景... 3 ( 二 ) 股 东 简 介... 3 二 石 化 B2B 电 商 行 业 前 景... 7 三 商 业 模 式 同 业 比 较... 9 ( 一 ) 上 海 钢 联... 9 ( 二 ) 生

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1 [table_research] 建 筑 工 程 行 业 公 司 跟 踪 报 告 2015 年 2 月 10 日 苏 州 主 [table_resear 业 市 值 看 百 亿, 志 商 交 易 平 台 B2B 远 期 合 ch] 理 估 值 40 亿 元 公 司 深 度 报 告 模 板 三 维 工 程 ( SZ) 推 荐 维 持 评 级 核 心 观 点 : 目 标 价 : 元 志 商 网 比 较 优 势 :25 年 专 业 历 史 和 数 据,60 万 精 准 客 户,300 人 专 业 团 队, 背 靠 石 化 基 地 注 册 在 自 贸 区, 股 东 包 括 钢 联 三 维 工 程 等 公 司 2014 年 4 月 由 三 维 工 程 (39%) 隆 众 石 化 (51%) 和 淄 博 联 豪 (10%) 共 同 出 1000 万 元 设 立 (1) 隆 众 石 化 集 石 化 专 业 讯 一 站 式 电 子 商 务 企 业 信 息 化 管 理 咨 询 为 一 体, 是 国 内 石 化 行 业 一 站 式 电 子 商 务 服 务 模 式 的 开 创 者, 现 已 拥 有 60 万 供 应 链 客 户 (2) 三 维 工 程 是 国 内 设 计 硫 磺 回 收 装 置 数 量 最 多 的 工 程 公 司, 客 户 有 中 石 化 中 石 油 中 海 油 神 华 集 团 中 化 集 团 及 地 方 炼 油 企 业 (3) 上 海 钢 联 于 2012 年 2 月 投 1000 万 持 有 隆 众 石 化 25% 股 权, 是 我 国 领 先 的 从 事 钢 铁 及 相 关 行 业 商 业 信 息 及 增 值 服 务 的 互 联 网 运 营 商,2011 年 转 型 交 易 平 台 后 营 收 从 2010 年 的 1.6 亿 增 长 到 2013 年 的 15 亿,CAGR 达 63% B2B 电 商 行 业 前 景 :B2B 企 业 从 提 供 信 息 逐 步 拓 展 到 在 线 交 易 融 等 多 方 面 服 务, 行 业 或 将 迎 来 快 速 增 长, 预 计 2015 年 交 易 额 将 超 10 万 亿 国 内 B2B 市 场 2013 年 的 交 易 额 已 达 7.1 万 亿 元,YOY+19.7%, 过 去 5 年 CAGA 达 20% 化 工 品 电 商 交 易 具 有 产 业 链 长 品 类 多 等 特 点, 平 台 的 建 设 难 度 相 对 较 高 现 有 石 化 B2B 企 业 部 分 偏 向 电 子 盘, 有 些 仍 然 停 留 在 提 供 信 息 服 务 的 阶 段 商 业 模 式 比 较 : 上 海 钢 联 主 要 有 撮 合 交 易 和 寄 售 业 务 两 种 模 式 ; 生 意 宝 将 电 商 数 据 金 融 物 流 四 个 平 台 互 联 互 通 形 成 的 一 个 交 易 生 态 圈 ; 志 商 网 商 业 模 式 上 与 上 海 钢 联 生 意 宝 各 有 异 同, 产 品 类 型 上 类 似 于 生 意 宝 上 海 钢 联 供 应 链 金 融 支 付 结 算 仓 储 物 流 交 易 结 算 闭 环 模 式 已 搭 建 完 成, 撮 合 交 易 模 式 包 括 代 向 钢 厂 订 货 现 货 质 押, 盈 利 来 源 主 要 有 : 供 应 链 金 融 利 息 交 易 费 用 仓 储 物 流 费 等 生 意 宝 拥 有 一 大 批 细 分 行 业 商 业 网 站, 注 册 客 户 近 70 万, 金 融 平 台 涵 盖 大 额 结 算 系 统 信 贷 融 系 统 供 应 链 票 据 结 算 等, 利 润 来 源 主 要 有 : 交 易 手 续 费 ; 融 服 务 费, 包 括 通 道 费 和 风 险 费 ; 金 沉 淀 费 志 商 平 台 卖 方 商 品 现 货 存 入 指 定 仓 库 中, 再 在 系 统 上 挂 单, 买 家 支 付 后 提 货 交 易 产 品 主 要 成 品 油, 大 宗 原 材 料 如 塑 料 PVC 聚 氨 酯 等, 还 有 小 众 产 品 如 硫 磺 等 仓 储 利 用 社 会 上 现 存 仓 库 ; 物 流 由 买 卖 方 承 担 ; 金 流 目 前 银 行 在 线 监 管 志 商 远 期 合 理 市 值 100 亿 元 志 商 预 期 利 润 来 源 主 要 有 三 部 分 : 交 易 佣 金 融 收 入 金 沉 淀 费 等 国 内 大 宗 商 品 电 子 化 交 易 金 额 2014 为 10.5 万 亿, 预 计 2015 年 将 超 11 万 亿, 假 设 公 司 网 上 交 易 量 能 占 1%, 达 到 1100 亿, 则 交 易 佣 金 收 入 将 达 1.1 亿, 预 计 融 收 入 达 0.5 亿 元, 金 沉 淀 费 约 为 1.08 亿 元, 志 商 平 台 将 实 现 收 入 2.58 亿 元 给 予 40 倍 的 估 值, 则 平 台 价 值 将 超 过 100 亿 元 风 险 提 示 : 市 场 拓 展 风 险, 传 统 业 务 不 达 预 期 风 险 等 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 测 公 司 年 EPS 为 0.47/0.64/0.84 元,3 年 净 利 润 CAGR 达 32% 我 们 认 为 给 予 公 司 15 年 倍 PE, 目 标 价 元, 维 持 推 荐 评 级 主 要 经 营 指 标 E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 增 长 率 (%) 归 母 净 利 润 ( 百 万 ) 增 长 率 (%) 每 股 收 益 市 盈 率 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 注 : 股 价 为 2 月 10 日 收 盘 价 分 析 师 鲍 荣 富 : :baorongfu@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S 特 此 鸣 谢 周 松 : 执 业 证 书 编 号 : S [table_marketdata] 市 场 数 据 时 间 A 股 收 盘 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 9.58 上 证 指 数 市 净 率 4.62 总 股 本 ( 万 股 ) 实 际 流 通 A 股 ( 万 股 ) 限 售 的 流 通 A 股 ( 万 股 ) 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 相 对 指 数 表 现 图 [table_stktrend] 100% 50% 0% -50% 三 维 工 程 沪 深 300 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

2 目 录 一 上 海 志 商 石 化 交 易 平 台 简 介... 3 ( 一 ) 成 立 背 景... 3 ( 二 ) 股 东 简 介... 3 二 石 化 B2B 电 商 行 业 前 景... 7 三 商 业 模 式 同 业 比 较... 9 ( 一 ) 上 海 钢 联... 9 ( 二 ) 生 意 宝 ( 三 ) 志 商 网 四 志 商 网 合 理 估 值 探 讨 五 投 建 议 ( 一 ) 主 业 市 值 看 100 亿 元 ( 二 ) 参 股 志 商 远 期 合 理 估 值 40 亿 元 ( 三 ) 盈 利 预 测 及 投 建 议 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2

3 一 上 海 志 商 石 化 交 易 平 台 简 介 ( 一 ) 成 立 背 景 2014 年 4 月 三 维 工 程 隆 众 石 化 和 淄 博 联 豪 ( 隆 众 石 化 员 工 ) 共 同 出 1000 万 元, 在 上 海 自 贸 区 注 册 设 立 上 海 志 商 石 化 交 易 平 台 上 海 志 商 致 力 于 打 造 集 在 线 交 易 支 付 结 算 仓 储 物 流 在 线 融 及 配 套 服 务 为 一 体 的 第 三 方 石 化 产 品 现 货 交 易 平 台 上 海 钢 联 于 2012 年 2 月 投 1000 万 持 有 隆 众 石 化 25% 股 权 图 1: 上 海 志 商 电 商 的 股 权 结 构 潘 宁 潘 隆 上 海 钢 联 22.5% %% 52.5% 25% 隆 众 石 化 三 维 工 程 淄 博 联 豪 51% 39% 10% 上 海 志 商 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 二 ) 股 东 简 介 1 隆 众 石 化 隆 众 石 化 是 我 国 石 化 行 业 一 站 式 电 子 商 务 服 务 模 式 的 开 创 者, 是 集 石 化 专 业 讯 一 站 式 电 子 商 务 企 业 信 息 化 管 理 咨 询 为 一 体 的 第 三 方 信 息 服 务 网 站 山 东 隆 众 信 息 技 术 有 限 公 司 成 立 于 1999 年, 其 前 身 为 成 立 于 1988 年 的 中 国 石 化 商 情 网, 是 我 国 第 一 家 石 化 讯 网 业 务 涵 盖 油 品 化 工 塑 料 橡 胶 化 纤 聚 氨 酯 煤 化 工 化 肥 氯 碱 氟 化 工 等 十 大 类 石 化 及 相 关 产 品 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3

4 图 2: 隆 众 石 化 的 产 品 介 绍 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 隆 众 石 化 现 已 拥 有 60 万 家 石 化 供 应 链 客 户, 是 石 化 行 业 客 户 最 多 产 品 覆 盖 最 广 线 下 源 最 丰 富 的 讯 平 台 之 一 目 前 已 成 为 国 内 石 化 行 业 " 专 业 咨 询 + 电 子 商 务 " 特 大 型 垂 直 B2B 网 站 网 站 日 更 新 信 息 近 万 条, 网 页 日 点 击 量 突 破 70 万 次 ; 公 司 与 新 华 社 凤 凰 网 经 济 日 报 第 一 财 经 中 国 化 工 报 中 国 石 油 报 新 浪 阿 里 巴 巴 等 媒 体 及 业 内 协 会 建 立 了 长 期 的 战 略 合 作 伙 伴 关 系 ; 并 承 接 国 外 信 息 化 外 包 服 务 项 目, 多 次 与 国 内 外 知 名 企 业 成 功 合 作 ; 被 誉 为 石 化 行 业 商 务 服 务 领 航 者 图 3: 隆 众 石 化 的 部 分 会 员 料 来 源 : 公 司 网 站, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4

5 隆 众 石 化 发 展 主 要 经 历 了 四 个 阶 段 从 开 始 1.0 版 本 做 讯 网 站, 到 2.0 版 本 通 过 广 告 收 费,3.0 版 本 做 精 准 营 销,4.0 版 本 做 在 线 交 易 图 4: 隆 众 石 化 的 发 展 阶 段 1.0 版 本 ( 石 化 咨 询 ): 提 供 行 业 讯, 包 括 价 格 行 情 等 ; 帮 助 企 业 推 广, 发 布 供 求 信 息 等 2.0 版 本 ( 石 化 商 城 ): 网 上 商 城 3.0 版 本 ( 石 化 通 ): 精 准 营 销, 通 过 数 据 分 析 精 准 匹 配 上 下 游, 撮 合 交 易 4.0 版 本 :( 志 商 网 ) 在 线 交 易, 包 括 支 付 仓 储 信 息 等 版 本 由 隆 众 网 运 营 收 入 来 源 于 会 员 费 和 服 务 费 4.0 版 本 由 志 商 网 运 营 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 表 1: 主 要 石 化 讯 网 站 比 较 隆 众 石 化 网 中 国 化 工 网 卓 创 讯 服 务 行 业 能 源 化 工 塑 料 橡 胶 化 纤 聚 氨 酯 煤 化 工 化 肥 氯 碱 化 工 材 料 新 材 料 钢 铁 涂 料 农 业 化 工 设 备 化 工 包 装 橡 塑 水 工 业 化 工 试 剂 环 保 设 备 食 品 添 加 剂 植 物 提 取 物 能 源 化 工 塑 料 橡 胶 农 产 品 农 贸 中 药 材 钢 铁 有 色 金 属 林 业 造 纸 建 材 再 生 源 服 务 产 品 1 即 时 咨 询 ( 网 上 信 息 手 机 客 户 端 手 机 短 信 平 板 终 端 ) 2 数 据 ( 国 内 国 际 价 格 产 能 产 量 产 品 库 存 宏 观 进 出 口 ) 3 分 析 报 告 ( 时 段 行 业 策 略 ) 4 增 值 服 务 ( 会 议 会 展 广 告 推 广 电 子 商 务 调 研 定 制 专 家 咨 询 管 理 咨 询 IT 规 划 实 施 ) 5 品 牌 服 务 ( 行 业 指 数 定 价 中 心 商 城 平 台 热 点 播 报 ) 1 即 时 咨 询 ( 网 上 信 息 ) 2 数 据 ( 国 内 国 际 价 格 宏 观 产 品 库 存 进 出 口 企 业 法 律 法 规 ) 3 分 析 报 告 ( 时 段 行 业 策 略 ) 4 增 值 服 务 ( 会 议 会 展 广 告 推 广 电 子 商 务 调 研 定 制 行 业 论 坛 专 家 在 线 咨 询 人 才 库 ) 5 品 牌 服 务 ( 行 业 指 数 定 价 中 心 商 机 搜 索 热 点 播 报 ) 1 即 时 咨 询 ( 网 上 信 息 手 机 客 户 端 手 机 短 信 ) 2 数 据 ( 国 内 国 际 价 格 产 销 存 成 本 毛 利 宏 观 进 出 口 企 业 ) 3 分 析 报 告 ( 时 段 行 业 策 略 ) 4 增 值 服 务 ( 卓 创 CTA 产 业 分 布 图 会 议 会 展 广 告 推 广 电 子 商 务 培 训 咨 询 实 地 考 察 ) 5 品 牌 服 务 ( 卓 创 指 数 卓 创 估 价 卓 创 供 求 热 点 播 报 专 题 演 讲 ) 媒 体 合 作 与 75 家 媒 体 合 作 生 意 社 与 29 家 媒 体 合 作 每 天 10 小 时 在 CCTV2 滚 动 播 出 / 与 500 家 媒 体 深 度 合 作 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5

6 会 员 规 模 60 万 家 石 化 供 应 链 客 户 /30 余 家 国 内 外 大 型 企 业 合 作 中 国 化 工 网 免 费 注 册 会 员 规 模 近 70 万 注 册 会 员 三 百 万 / 世 界 500 强 中 279 家 参 与 合 作 信 息 更 新 日 更 新 近 万 条 生 意 社 每 日 公 布 近 万 条 数 据 日 更 新 6 万 条 信 息 量 日 点 击 量 日 均 点 击 量 70 万 日 均 访 问 量 100 万 日 均 点 击 量 390 万, 居 同 行 业 之 首 料 来 源 : 公 开 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 2 三 维 工 程 三 维 工 程 是 国 内 设 计 硫 磺 回 收 装 置 数 量 最 多 的 工 程 公 司, 客 户 包 括 中 国 石 化 集 团 中 国 石 油 集 团 中 国 海 油 集 团 中 国 神 华 集 团 中 国 中 化 集 团 中 国 化 工 集 团 及 地 方 炼 油 企 业 山 东 三 维 石 化 工 程 股 份 有 限 公 司 成 立 于 1969 年,2004 年 由 齐 鲁 石 化 胜 利 炼 油 设 计 院 改 制 为 山 东 三 维 石 化 工 程 有 限 公 司 ;2007 年 整 体 变 更 为 山 东 三 维 石 化 工 程 股 份 有 限 公 司 2010 年 在 深 交 所 上 市 公 司 主 要 从 事 以 服 务 石 化 化 工 油 品 储 运 和 煤 化 工 行 业 为 主 的 设 计 咨 询 与 工 程 总 承 包 业 务, 致 力 于 包 括 硫 源 回 收 在 内 的 节 能 环 保 技 术 的 研 究 与 开 发 利 用, 是 石 化 煤 化 工 硫 磺 回 收 工 程 细 分 领 域 龙 头 近 年 来, 公 司 凭 借 硫 磺 回 收 方 面 的 技 术 优 势 不 断 扩 大 市 场 占 有 规 模, 市 场 占 有 率 达 到 50% 以 上 图 5: 三 维 工 程 营 业 收 入 及 增 长 率 图 6: 三 维 工 程 净 利 润 及 增 长 率 E 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% E 净 利 润 ( 亿 元 ) 增 长 率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 料 来 源 : wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 料 来 源 : wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 3 上 海 钢 联 上 海 钢 联 电 子 商 务 股 份 有 限 公 司 成 立 于 2000 年, 是 我 国 领 先 的 从 事 钢 铁 行 业 及 相 关 行 业 商 业 信 息 及 其 增 值 服 务 的 互 联 网 平 台 综 合 运 营 商,2011 年 在 深 交 所 上 市 我 的 钢 铁 网 作 为 咨 询 与 广 告 平 台 是 我 国 钢 铁 及 相 关 行 业 商 业 信 息 服 务 页 面 访 问 量 最 大 网 站 用 户 量 最 多 网 站 访 问 时 间 最 长 的 互 联 网 平 台, 为 客 户 提 供 商 业 信 息 宣 传 推 广 研 究 咨 询 会 务 培 训 等 全 方 位 服 务 钢 银 电 商 平 台 作 为 在 线 交 易 平 台 为 核 心, 在 提 供 活 跃 的 在 线 交 易 同 时, 更 整 合 供 应 链 云 数 据 金 融 服 务 和 仓 储 物 流 等 四 大 平 台, 将 信 息 充 分 透 明 给 客 户 钢 联 数 据 云 终 端 是 产 业 数 据 提 供 平 台 提 供 的 数 据 囊 括 了 宏 观 经 济 行 业 经 济 行 业 企 业 三 大 板 块 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 6

7 图 7: 上 海 钢 联 三 大 服 务 平 台 我 的 钢 铁 ( 咨 询 广 告 平 台 ) 钢 银 电 商 平 台 ( 交 易 平 台 ) 钢 联 数 据 云 终 端 ( 产 业 数 据 提 供 平 台 ) 料 来 源 : 公 开 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 上 海 钢 联 在 2011 年 转 型 交 易 平 台 后 营 收 从 2010 年 的 1.6 亿 增 长 到 2013 年 的 15 亿,CAGR 达 到 63%, 其 中 交 易 型 业 务 营 收 占 比 为 43.1% 图 8: 上 海 钢 联 营 业 收 入 及 增 长 率 图 9: 上 海 钢 联 归 母 净 利 润 及 增 长 率 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 料 来 源 : wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 料 来 源 : wind, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 二 石 化 B2B 电 商 行 业 前 景 国 内 B2B 市 场 2013 年 的 交 易 额 已 达 7.1 万 亿 元,YOY+19.7%, 过 去 5 年 CAGA 达 20%, 预 计 2015 年 将 B2B 交 易 额 将 超 10 万 亿 国 内 电 子 商 务 行 业 2013 年 收 入 规 模 达 到 亿 元, YOY+25.1%,B2B 作 为 国 内 电 子 商 务 行 业 的 主 战 场, 市 场 份 额 近 80%, 其 中 中 小 企 业 B2B 份 额 接 近 一 半 2014 年 开 始,B2B 企 业 从 提 供 信 息 服 务 拓 展 到 在 线 交 易 融 等 多 方 面 服 务, 行 业 或 将 迎 来 快 速 增 长 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 7

8 图 10: 国 内 B2B 交 易 规 模 图 11: 国 内 电 子 商 务 B2B 收 入 规 模 % 46.40% 40% 30% 19.30% 20.10% 19.70% 20% 15.80% 10% 0% % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 交 易 规 模 ( 万 亿 元 ) 环 比 增 长 率 收 入 规 模 ( 亿 元 ) 环 比 增 长 率 料 来 源 : 易 观, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 料 来 源 : 易 观, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 化 工 品 电 商 交 易 具 有 产 业 链 长 品 类 多 等 特 点,B2B 平 台 的 建 设 难 度 相 对 较 高 化 工 产 品 有 上 万 种, 化 工 品 生 产 商 大 多 数 只 生 产 几 种 产 品, 没 能 力 也 没 意 愿 去 建 设 综 合 的 大 宗 品 交 易 平 台 化 工 产 品 B2B 交 易 系 统 的 建 设 也 更 复 杂 : 首 先,B2B 既 可 以 走 现 货 交 易, 也 可 以 走 远 期 期 货 等 风 险 交 易 其 次, 支 付 环 节 大 额 支 付, 有 现 金 票 据 融 等 方 式, 部 分 还 需 要 有 银 行 等 的 信 贷 支 持 第 三, 化 工 产 品 的 物 流 比 较 困 难, 不 同 的 化 工 品 需 要 选 择 特 定 的 运 输 工 具 图 12: 石 油 上 游 主 要 产 业 链 原 油 乙 烯 丙 烯 裂 解 C4 苯 甲 苯 二 甲 苯 聚 乙 烯 PE 环 氧 乙 烷 聚 丙 烯 PP 丙 烯 腈 正 丁 烯 环 己 烷 乙 苯 TDI 醋 酸 乙 烯 氯 乙 烯 异 丙 醇 氯 丙 醇 异 丁 烯 异 丙 苯 硝 基 苯 对 二 甲 苯 (PX) 乙 苯 丙 烯 醛 异 丙 苯 丁 二 烯 烷 基 苯 顺 丁 烯 二 酸 酐 ( 顺 酐 ) 氯 苯 苯 酚 料 来 源 : 公 开 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 国 内 石 化 B2B 发 展 类 型 各 不 相 同, 其 平 台 类 型 定 位 和 运 营 模 式 都 有 差 别 部 分 B2B 企 业 偏 向 电 子 盘, 有 些 B2B 网 站 仍 然 停 留 在 提 供 信 息 服 务 的 阶 段 近 几 年, 越 来 越 多 B2B 企 业 进 入 石 化 在 线 交 易 平 台, 主 要 有 金 银 岛 奇 化 网 等 表 2: 主 要 石 化 B2B 平 台 比 较 金 银 岛 江 苏 化 工 品 交 易 中 心 滨 海 化 工 网 奇 化 网 行 业 石 油 冶 金 煤 炭 农 产 品 石 油 醇 类 芳 烃 烯 烃 酚 化 工 品 危 险 化 化 工 品 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 8

9 化 工 钢 铁 综 合 酮 酸 碱 类 聚 酯 塑 化 剂 学 品 产 品 1 即 时 咨 询 ( 网 上 信 息 手 机 客 户 端 手 机 短 信 平 板 终 端 ) 2 数 据 ( 国 内 国 际 价 格 产 能 产 量 产 品 库 存 宏 观 进 出 口 ) 3 分 析 报 告 ( 时 段 行 业 策 略 ) 4 增 值 服 务 ( 会 议 会 展 广 告 推 广 电 子 商 务 调 研 定 制 培 训 业 务 管 理 咨 询 ) 5 品 牌 服 务 ( 行 业 指 数 技 术 转 让 评 估 商 机 搜 索 ) 6 融 服 务 企 业 信 用 评 级 1 即 时 咨 询 ( 网 上 信 息 ) 2 数 据 ( 国 内 国 际 价 格 进 出 口 企 业 ) 3 分 析 报 告 ( 无 ) 4 增 值 服 务 ( 物 流 服 务 会 展 中 心 在 线 数 据 处 理 因 特 网 信 息 服 务 ) 5 品 牌 服 务 ( 会 议 会 展 电 子 商 务 ) 6 融 服 务 1 即 时 咨 询 ( 网 上 信 息 ) 2 数 据 ( 国 内 国 际 价 格 ) 3 分 析 报 告 ( 无 ) 4 增 值 服 务 ( 电 子 商 务 ) 5 品 牌 服 务 ( 商 机 搜 索 ) 6 融 服 务 在 线 交 易 7 物 流 联 盟 会 员 规 模 60 万 家 企 业 用 户, 付 费 用 户 10 未 来 两 年 内 力 争 注 册 客 户 2000 已 入 驻 企 业 近 多 万 / 包 括 中 国 石 化 中 国 石 家 电 子 商 务 会 员 客 户 3000 多 千 家 油 英 国 石 油 等 家 料 来 源 : 公 开 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 1 即 时 咨 询 ( 网 上 信 息 ) 2 数 据 ( 国 内 国 际 价 格 进 出 口 ) 3 分 析 报 告 ( 时 段 政 策 分 析 策 略 ) 4 增 值 服 务 ( 会 议 会 展 广 告 推 广 电 子 商 务 项 目 合 作 ) 5 品 牌 服 务 ( 行 业 指 数 商 机 搜 索 ) 6 融 服 务 7. 物 流 联 盟 预 计 2 年 内 达 到 两 万 会 员 三 商 业 模 式 同 业 比 较 ( 一 ) 上 海 钢 联 从 成 立 之 初, 上 海 钢 联 就 意 图 打 造 讯 交 易 金 融 仓 储 物 流 全 产 业 链 闭 环, 完 成 线 上 线 下 互 动 经 过 两 年 的 发 展, 其 已 由 原 有 单 纯 为 钢 贸 商 提 供 贷 款 服 务 转 变 为 连 接 钢 厂 钢 贸 商 银 行 和 客 户 的 平 台, 供 应 链 金 融 支 付 结 算 仓 储 物 流 交 易 结 算 闭 环 模 式 已 基 本 搭 建 完 成 图 13: 上 海 钢 联 一 体 化 电 商 平 台 MySteel.com 钢 银 Online 线 上 交 易 讯 成 交 支 付 融 供 应 链 商 务 服 务 融 服 务 云 存 储 物 流 服 务 Offline 线 下 交 易 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 9

10 图 14: 上 海 钢 联 的 仓 储 服 务 体 统 云 存 储 管 理 软 件, GPS,RFID 等 物 联 网 技 术 运 用 于 收 集 仓 库 和 在 途 货 物 物 流 状 态, 实 现 动 态 管 理 仓 储 智 能 化 监 管 网 络 化 仓 储 管 理 系 统 与 视 频 设 备 连 接, 保 证 监 控 视 频 实 时 查 看 服 务 一 体 化 管 理 信 息 化 物 流 平 台 提 供 多 样 化 信 息 服 务, 并 且 通 过 建 立 物 流 竞 价 及 配 货 体 系, 为 客 户 提 供 经 济 实 惠 物 流 服 务 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 云 存 储 管 理 软 件, GPS,RFID 等 技 术 收 集 到 的 仓 库 和 在 途 货 物 物 流 状 态 信 息 集 成 于 物 流 网 站 平 台 上 海 钢 联 钢 材 交 易 业 务 运 作 模 式 分 为 2 种 : 撮 合 交 易 模 式 和 寄 售 业 务 模 式 前 者 包 括 代 向 钢 厂 订 货 现 货 质 押 2 种 类 型, 后 者 也 被 称 为 自 营 业 务 类 型 1 撮 合 交 易 模 式 代 钢 厂 订 货 模 式 钢 贸 商 客 户 以 支 付 20% 比 例 保 证 金 的 形 式, 向 钢 银 平 台 申 请 融 钢 银 平 台 以 全 款 模 式 向 钢 厂 订 货 后 者 直 接 将 钢 材 货 物 发 往 钢 银 平 台 的 云 仓 库 钢 贸 商 客 户 要 想 提 货, 必 须 向 钢 银 平 台 支 付 完 毕 剩 下 的 货 款 这 种 模 式, 不 管 对 钢 贸 商 而 言, 还 是 对 钢 银 平 台 放 贷 银 行 而 言, 都 会 带 来 三 赢 的 结 果 图 15: 上 海 钢 联 撮 合 交 易 模 式 申 请 融 客 户 钢 银 钢 厂 支 付 保 证 金 付 款 提 货 ( 可 分 批 ) 支 付 全 款 订 货 放 货 料 来 源 : 公 开 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 钢 银 云 仓 库 发 货 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 10

11 现 货 质 押 模 式 委 托 方 将 货 物 发 往 钢 银 指 定 仓 库, 钢 银 按 比 例 向 委 托 方 提 供 融 服 务, 由 指 定 销 售 方 按 期 赎 货, 最 终 委 托 方 向 钢 银 平 台 支 付 服 务 费 钢 银 平 台 自 建 仓 储 系 统, 通 过 掌 握 货 权 收 取 保 证 金 的 形 式 化 解 风 险, 充 当 了 银 行 柜 台 的 部 分 角 色 它 承 担 的 不 仅 仅 是 市 场 的 撮 合 交 易 经 纪 方, 更 为 钢 贸 商 降 低 了 融 成 本, 为 银 行 化 解 了 风 险 图 16: 上 海 钢 联 质 押 模 式 申 请 融 客 户 A 钢 银 客 户 B 支 付 部 分 货 款 付 款 提 货 ( 可 分 批 ) 付 款 提 货 可 分 批 现 货 入 库 钢 银 云 仓 库 发 货 料 来 源 : 公 开 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 2 寄 售 模 式 在 寄 售 模 式 下, 生 产 商 或 钢 贸 商 委 托 钢 银 平 台 进 行 销 售, 货 物 交 易 货 款 支 付 提 货 二 次 结 算 等 环 节 都 由 平 台 全 程 参 与 交 易 通 过 钢 银 平 台 结 算, 平 台 向 客 户 开 具 发 票, 其 交 易 额 计 入 钢 联 的 收 入 流 水 中 寄 售 模 式 的 优 点 是 全 程 参 与 货 物 仓 储 销 售 结 算 支 付 环 节, 在 把 交 易 量 转 变 成 实 际 收 入 的 过 程 中, 将 生 态 链 融 服 务 经 济 交 易 服 务 在 线 金 融 服 务 仓 储 等 增 值 服 务 的 闭 环 打 通, 形 成 生 态 系 统 壁 垒 全 流 程 闭 环 一 方 面 可 以 把 控 交 易 各 环 节 风 险, 另 一 方 面 也 保 障 了 提 供 增 值 服 务 获 得 盈 利, 包 括 供 应 链 金 融 仓 储 物 流 等 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 11

12 图 17: 上 海 钢 联 寄 售 模 式 全 程 参 与 生 态 链 融 服 务 仓 储 等 增 值 服 务 经 济 贸 易 服 务 在 线 金 融 服 务 料 来 源 : 公 开 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 上 海 钢 联 的 盈 利 主 要 包 括 :( 1) 供 应 链 金 融, 利 息 收 入 是 其 目 前 以 及 未 来 主 要 赢 利 点 之 一 (2) 交 易 结 算, 收 取 交 易 费 等 (3) 仓 储 物 流, 收 取 出 仓 费, 仓 储 费, 物 流 服 务 费 等 图 18: 上 海 钢 联 的 闭 环 模 式 供 应 链 金 融 利 息 收 入 交 易 结 算 代 销 费 支 付 计 算 交 易 费 用 仓 储 物 流 出 仓 费 仓 储 费 物 流 服 务 费 等 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 ( 二 ) 生 意 宝 生 意 宝 模 式 主 要 是 将 电 商 平 台 数 据 平 台 金 融 平 台 物 流 平 台 四 个 互 联 互 通 形 成 的 一 个 交 易 生 态 圈 (1) 电 商 平 台 : 生 意 宝 拥 有 一 大 批 细 分 行 业 商 业 网 站, 推 动 会 员 广 告 价 同 时 聚 合 交 易 商 品 ;(2) 数 据 平 台 : 生 意 宝 将 国 民 经 济 中 大 宗 商 品 列 出 来 每 个 建 立 一 个 商 品 网 站, 通 过 指 数 化 进 行 价 格 跟 踪 许 多 个 商 品 数 据 汇 总 在 一 起 构 成 生 意 社 (3) 金 融 平 台 : 涵 盖 大 额 结 算 系 统, 信 贷 融 系 统, 供 应 链, 票 据, 结 算 等 功 能 体 系 ;(4) 物 流 平 台 : 涵 盖 运 输 仓 储 等 平 台, 互 联 网 思 维 下 的 第 四 方 物 流 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 12

13 图 19: 生 意 宝 的 模 式 金 融 平 台 票 据 结 算 融 供 应 链 信 贷 电 商 平 台 ( 生 意 宝 ) 中 国 化 工 网 纺 织 网 等 行 业 商 业 网 站 推 动 会 员 广 告 价 聚 合 交 易 商 品 交 易 平 台 数 据 平 台 ( 生 意 社 ) 每 种 商 品 一 个 商 品 网 站 完 成 产 业 链, 流 通 链 的 大 数 据 建 设 物 流 平 台 运 输 仓 储 等 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 生 意 宝 盈 利 模 式 主 要 有 三 部 分 :(1) 交 易 手 续 费, 生 意 宝 收 取 千 分 之 0.5 到 千 分 之 1.5 的 手 续 费, 根 据 不 同 产 品 来 收 ;(2) 融 服 务 费, 包 括 通 道 费 和 风 险 费 生 意 宝 控 制 了 物 流 金 融 等 平 台, 借 此 形 成 了 交 易 过 程 的 闭 环 或 者 半 封 闭 环, 从 而 能 够 有 效 控 制 风 险, 可 以 进 行 风 险 买 卖, 采 用 杠 杆 进 行 融 (3) 金 沉 淀 费, 每 个 客 户 金 沉 淀 数 目 较 大, 达 到 数 十 万, 因 而 可 以 不 需 要 太 多 的 用 户 进 行 金 沉 淀 图 20: 生 意 宝 的 盈 利 模 式 交 易 手 续 费 融 服 务 费 金 沉 淀 费 0.5 ~1.5 的 手 续 费 根 据 商 品 种 类 来 收 取 通 道 费 风 险 费 单 个 客 户 金 沉 淀 金 额 大 平 台 客 户 数 量 不 需 要 太 多 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 13

14 ( 三 ) 志 商 网 志 商 网 商 业 模 式 目 前 类 似 于 上 海 钢 联, 公 司 借 助 山 东 全 国 化 工 大 省 的 优 势, 打 造 全 国 性 电 商 买 卖 商 品 现 货 存 入 指 定 仓 库 中, 再 在 交 易 系 统 上 挂 卖 单, 买 家 支 付 后 提 货 不 同 种 类 的 产 品 仓 库 要 求 不 一 样, 公 司 仓 库 基 本 上 不 直 接 自 建, 会 利 用 社 会 上 现 存 的 仓 库 物 流 由 买 卖 家 自 己 承 担, 暂 时 不 会 考 虑 提 供 物 流 服 务, 以 后 有 可 能 考 虑 金 流 目 前 银 行 在 线 监 管, 可 能 会 申 请 第 三 方 支 付 牌 照 图 21: 志 商 平 台 交 易 模 式 申 请 融 卖 家 志 商 买 家 支 付 部 分 货 款 付 款 提 货 ( 可 分 批 ) 付 款 提 货 可 分 批 现 货 入 库 志 商 仓 库 发 货 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 志 商 网 交 易 产 品 类 似 于 生 意 宝, 交 易 的 主 要 有 成 品 油 ( 主 要 是 汽 油 和 柴 油 ), 大 宗 原 材 料 如 塑 料 PP PE PVC 橡 胶 聚 氨 酯 化 纤 化 肥 氯 碱 合 成 材 料 等, 还 有 小 众 产 品 的 如 硫 磺 等 未 来 公 司 还 将 有 更 多 产 品 交 易, 整 个 石 化 行 业 范 围 内 的 产 品 都 是 潜 在 目 标, 公 司 会 从 选 择 可 行 性 的 产 品 逐 个 上 线 表 3: 三 家 公 司 经 营 模 式 比 较 公 司 产 品 类 型 金 融 物 流 仓 储 上 海 钢 联 钢 铁, 未 来 可 能 像 煤 炭 铁 矿 石 有 色 等 行 业 复 制 向 大 股 东 借 款 银 行 授 信 合 设 立 金 控 公 司 等 物 流 平 台 建 立 物 流 竞 价 及 配 货 体 系 GPS,RFID 等 物 联 网 技 术 运 用 于 收 集 仓 库 和 在 途 货 物 物 流 状 态, 实 现 动 态 管 理 生 意 宝 化 工 产 品, 主 要 集 中 在 上 游 大 宗 品 金 融 平 台 : 涵 盖 大 额 结 算 系 统, 信 贷 融 系 统, 票 据 等, 银 行 授 信, 正 在 申 请 第 三 方 支 付 牌 照 第 四 方 物 流, 对 物 流 信 心 实 时 监 控 不 做 仓 储 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 14

15 石 化 化 工 产 品, 大 宗 志 商 网 原 材 料 如 塑 料 PP PE PVC 橡 胶 聚 氨 酯 化 纤 化 肥 氯 碱 合 成 材 料 等, 还 有 小 众 产 品 的 如 硫 磺 等 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 第 三 方 银 行 支 付 未 来 或 申 请 第 三 方 牌 照 目 前 不 做 物 流 利 用 社 会 上 的 仓 储, 仓 储 监 控 志 商 交 易 平 台 具 有 多 方 面 的 优 势 : 拥 有 25 年 专 业 历 史 和 数 据 ; 有 60 万 精 准 客 户 ;300 人 专 业 团 队 ; 有 石 化 基 地 地 缘 优 势, 注 册 在 自 贸 区 ; 合 作 方 包 括 上 海 钢 联 三 维 工 程 路 透 等 图 22: 志 商 网 的 优 势 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 四 志 商 网 合 理 估 值 探 讨 志 商 交 易 平 台 的 收 入 和 利 润 主 要 来 源 有 三 分 部 : 交 易 佣 金 融 收 入 金 沉 淀 费, 我 们 按 照 3-4 年 的 远 期 前 景 对 公 司 合 理 估 值 做 测 算 1 交 易 佣 金 基 于 前 瞻 产 业 研 究 院 的 数 据, 国 内 大 宗 商 品 电 子 化 交 易 金 额 在 从 2014 的 10.5 万 亿, 增 加 到 2018 的 15.7 万 亿, 假 设 2015 年 为 11 万 亿, 如 果 公 司 网 上 交 易 量 能 达 1%, 则 交 易 金 额 达 1100 亿, 交 易 佣 金 0.1%, 对 应 的 收 入 也 将 高 达 1100*0.1%=1.1 亿 2 融 收 入 假 设 公 司 融 服 务 费 的 年 化 利 率 为 6% 客 户 的 保 证 金 比 例 为 20%, 假 设 客 户 的 融 比 例 为 交 易 金 额 的 10%, 则 每 天 融 需 求 为 1100*20%/365=0.3 亿 元 假 设 平 均 每 次 融 天 数 为 30 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 15

16 天, 则 融 金 的 和 为 0.3*30=9 亿 元 ( 公 司 可 融 的 上 限 取 决 于 公 司 的 授 信 额 度 ) 在 不 考 虑 自 有 金 的 情 况 下 : 年 融 毛 利 =6% 9*(1-20%)=4320 万 元, 假 设 公 司 的 自 有 金 有 1 亿 元, 在 有 自 有 金 的 情 况 下 : 年 融 毛 利 =12%*1+6%*(9-1)*(1-20%)= =5616 万 元, 融 需 求 越 大, 公 司 自 有 金 越 多, 融 收 入 越 大 3 金 沉 淀 费 公 司 假 设 未 来 有 50 万 用 户, 由 万 的 贷 款 额 度 以 及 20% 的 保 证 金 要 求 预 测, 每 个 用 户 沉 淀 万, 预 期 保 证 金 金 沉 淀 总 量 将 达 到 500 亿 至 3000 亿 结 合 我 们 前 面 假 设 的 1100 亿 的 交 易 规 模, 假 设 一 个 交 易 周 期 为 30 天, 则 每 日 平 均 保 证 金 沉 淀 量 为 1100*0.2/(365/30) =18 亿 元 按 照 银 行 理 财 产 品 大 致 6% 的 年 化 收 益 率 计 算, 金 沉 淀 而 获 得 的 收 入 每 年 约 有 万 元 公 司 总 的 利 润 = =2.58 亿 元 2.58*40 倍 PE=103 亿 元 公 司 交 易 平 台 远 期 合 理 估 值 103 亿 元 五 投 建 议 ( 一 ) 主 业 市 值 看 100 亿 元 产 业 布 局 及 商 业 模 式 方 面, 公 司 正 逐 步 搭 建 硫 回 收 + 能 源 净 化 气 化 + 污 水 处 理 等 环 保 业 务 + 催 化 剂 ( 产 品 + 工 程 ) 大 环 保 架 构, 百 亿 市 值 指 日 可 待 公 司 已 搭 建 起 硫 回 收 ( 石 化 + 煤 化 工 + 升 级 改 造 )+ 耐 硫 变 换 ( 产 品 + 工 程 )+ 能 源 净 化 气 化 在 内 的 大 能 源 环 保 业 务 架 构, 市 场 容 量 为 传 统 硫 回 收 的 五 倍 以 上 ; 拟 进 军 千 亿 级 污 水 处 理 市 场 我 们 认 为 公 司 2016 年 做 到 百 亿 市 值 不 会 遇 到 天 花 板 ( 二 ) 参 股 志 商 远 期 合 理 估 值 40 亿 元 我 们 按 照 上 海 志 商 远 期 合 理 估 值 103 亿 元 测 算, 则 公 司 参 股 39% 上 海 志 商 合 理 估 值 约 40 亿 元 ( 三 ) 盈 利 预 测 及 投 建 议 我 们 预 测 三 维 工 程 年 EPS 为 0.47/0.64/0.84 元,3 年 净 利 润 CAGR 达 32% 我 们 认 为 给 予 公 司 15 年 倍 PE, 目 标 价 元, 维 持 推 荐 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 16

17 利 润 表 ( 百 万 元 ) 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 E 2015E 2016E 指 标 名 称 E 2015E 2016E 营 业 收 入 ,221 货 币 金 ,177 营 业 成 本 存 货 毛 利 率 33.8% 39.4% 38.2% 38.3% 38.5% 应 收 账 款 营 业 税 金 及 附 加 其 他 流 动 产 营 业 费 用 流 动 产 ,347 1,628 1,968 营 业 费 用 率 1.05% 2.71% 2.62% 2.30% 2.00% 固 定 产 管 理 费 用 长 期 股 权 投 管 理 费 用 率 7.03% 8.27% 8.10% 7.70% 7.40% 无 形 产 财 务 费 用 其 他 长 期 产 财 务 费 用 率 -2.06% -1.39% 0.00% 0.00% 0.00% 非 流 动 产 投 收 益 产 总 计 1,053 1,193 1,543 1,823 2,168 营 业 利 润 短 期 借 款 营 业 利 润 率 27.88% 30.69% 25.56% 26.50% 27.40% 应 付 账 款 营 业 外 收 入 其 他 流 动 负 债 营 业 外 支 出 流 动 负 债 利 润 总 额 长 期 负 债 所 得 税 其 他 长 期 负 债 所 得 税 率 14.8% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 非 流 动 性 负 债 少 数 股 东 损 益 负 债 合 计 归 母 净 利 润 股 本 净 利 率 20.12% 20.74% 20.03% 21.54% 22.74% 本 公 积 EPS( 元 ) 股 东 权 益 合 计 ,088 少 数 股 东 权 益 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 负 债 权 益 总 计 , ,770 指 标 名 称 E 2015E 2016E 净 利 润 主 要 财 务 指 标 E 2015E 2016E 少 数 股 东 权 益 增 长 率 (%) 折 旧 和 摊 销 营 业 收 入 营 运 金 变 动 1,169 1, 营 业 利 润 其 他 净 利 润 经 营 现 金 流 1,229 1, 利 润 率 (%) 本 支 出 毛 利 率 投 收 益 EBIT Margin 产 变 卖 EBITDA Margin 其 他 净 利 率 投 现 金 流 回 报 率 (%) 发 行 股 票 净 产 收 益 率 负 债 变 化 总 产 收 益 率 股 息 支 出 其 他 (%) 其 他 产 负 债 率 融 现 金 流 所 得 税 率 现 金 及 现 金 等 价 物 1,237 1, 股 利 支 付 率 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 17

18 插 图 目 录 图 1: 上 海 志 商 电 商 的 股 权 结 构... 3 图 2: 隆 众 石 化 的 产 品 介 绍... 4 图 3: 隆 众 石 化 的 部 分 会 员... 4 图 4: 隆 众 石 化 的 发 展 阶 段... 5 图 5: 三 维 工 程 营 业 收 入 及 增 长 率... 6 图 6: 三 维 工 程 净 利 润 及 增 长 率... 6 图 7: 上 海 钢 联 三 大 服 务 平 台... 7 图 8: 上 海 钢 联 营 业 收 入 及 增 长 率... 7 图 9: 上 海 钢 联 归 母 净 利 润 及 增 长 率... 7 图 10: 国 内 B2B 交 易 规 模... 8 图 11: 国 内 电 子 商 务 B2B 收 入 规 模... 8 图 12: 石 油 上 游 主 要 产 业 链... 8 图 13: 上 海 钢 联 一 体 化 电 商 平 台... 9 图 14: 上 海 钢 联 的 仓 储 服 务 体 统 图 15: 上 海 钢 联 撮 合 交 易 模 式 图 16: 上 海 钢 联 质 押 模 式 图 17: 上 海 钢 联 寄 售 模 式 全 程 参 与 图 18: 上 海 钢 联 的 闭 环 模 式 图 19: 生 意 宝 的 模 式 图 20: 生 意 宝 的 盈 利 模 式 图 21: 志 商 平 台 交 易 模 式 图 22: 志 商 网 的 优 势 表 格 目 录 表 1: 主 要 石 化 讯 网 站 比 较... 5 表 2: 主 要 石 化 B2B 平 台 比 较... 8 表 3: 三 家 公 司 经 营 模 式 比 较 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 18

19 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 鲍 荣 富, 建 筑 与 工 程 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 咨 询 执 业 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 ( 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 ) 覆 盖 股 票 范 围 : 港 股 : 中 国 铁 建 (01186.HK) 中 国 中 铁 (00390.HK) 中 国 交 建 (01800.HK) A 股 : 中 国 建 筑 ( SH) 中 国 海 诚 ( SZ) 苏 交 科 ( SZ) 达 实 智 能 ( SZ) 延 华 智 能 ( SZ) 赛 为 智 能 ( SZ) 中 国 化 学 ( SH) 三 维 工 程 ( SZ) 围 海 股 份 ( SZ) 东 华 科 技 ( SZ) 金 螳 螂 ( SZ) 洪 涛 股 份 ( SZ.) 亚 厦 股 份 ( SZ) 尚 荣 医 疗 ( SZ) 普 邦 园 林 ( SZ) 棕 榈 园 林 ( SZ) 蒙 草 抗 旱 ( SZ) 等 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 19

20 免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 咨 询 业 务 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 顾 问 并 独 自 进 行 投 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 上 海 地 区 : 何 婷 婷 hetingting@chinastock.com.cn 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 深 广 地 区 : 詹 璐 zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 李 笑 裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 wangting@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 公 司 网 址 : 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 20