2 目 录 1. 电 竞 消 费 与 发 展 趋 势 电 竞 : 游 戏 与 内 容, 看 与 玩 并 重 用 户 规 模 将 破 亿, 付 费 开 发 空 间 大 我 国 电 竞 发 展 的 前 世 今 生 电 竞 游 戏 开

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1 / 1 行 业 及 产 业 中 小 盘 专 题 行 业 报 告 行 业 研 究 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 2016 年 05 月 11 日 看 好 相 关 研 究 偶 像 经 济 投 资 理 性 回 归, 艺 人 工 厂 独 占 鳌 头 新 生 代 精 神 消 费 系 列 报 告 之 二 2016 年 5 月 11 日 原 分 天 空, 美 丽 的 梦 新 生 代 精 神 消 费 中 产 家 庭 泛 娱 乐 投 资 策 略 2016 年 3 月 29 日 证 券 分 析 师 孟 烨 勇 A mengyy@swsresearch.com 研 究 支 持 任 慕 华 A renmh@swsresearch.com 马 晓 天 A maxt@swsresearch.com 联 系 人 许 恺 (8621) xukai@swsresearch.com 删 繁 就 简 看 电 竞 本 期 投 资 提 示 : 新 生 代 精 神 消 费 系 列 报 告 之 三 电 竞 消 费 者 的 特 点 是 年 轻 付 费 意 愿 高 : 集 中 在 80 后 到 95 后 之 间, 不 差 钱 ; 用 户 粘 性 强 : 用 户 既 喜 欢 玩 又 喜 欢 看, 还 将 电 竞 作 为 其 新 型 社 交 方 式 ; 用 户 量 广 : 我 国 电 竞 玩 家 2016 年 将 破 1 亿, 估 计 2018 年 会 达 到 2.8 亿 2015 年 电 竞 行 业 的 规 模 达 到 了 269 亿, 电 竞 游 戏 占 95%, 电 竞 赛 事 和 电 竞 衍 生 收 入 占 比 较 小, 但 更 有 增 长 潜 力 游 戏 开 发, 具 有 现 象 级 IP 的 公 司 将 胜 出 现 象 级 游 戏 被 国 外 厂 商 垄 断, 我 们 看 好 具 有 现 象 级 IP 的 公 司, 包 括 1) 具 有 强 大 运 营 推 广 的 公 司 : 可 从 国 外 引 进 IP+ 推 广 模 式, 例 如 腾 讯 全 资 收 购 英 雄 联 盟 并 成 功 在 国 内 运 营 ;2) 具 有 自 主 研 发 现 象 游 戏 能 力 的 公 司, 例 如 英 雄 互 娱,3) 布 局 移 动 电 竞 的 公 司 : 移 动 电 竞 门 槛 更 低 更 轻 度 可 利 用 碎 片 化 时 间 等 特 征, 将 获 得 更 多 的 用 户, 有 潜 力 打 造 现 象 级 电 竞 赛 事 举 办, 有 望 通 过 版 权 打 开 盈 利 空 间 电 竞 赛 事 举 办 成 本 高, 目 前 传 统 赛 事 的 重 要 变 现 渠 道 -- 电 视 转 播 -- 被 广 电 禁 止, 暂 未 实 现 盈 利, 我 们 认 为 未 来 现 象 级 电 竞 赛 事 有 望 向 体 育 赛 事 靠 拢, 实 现 版 权 费 的 突 破, 并 且 收 获 粉 丝 经 济, 其 中 厂 商 主 导 的 现 象 级 赛 事 以 及 厂 商 与 具 有 资 源 第 三 方 合 作 打 造 的 品 牌 赛 事 会 有 机 会 盈 利 赛 事 制 作 由 专 业 机 构 包 揽, 竞 争 格 局 有 望 被 打 破 电 竞 赛 事 制 作 要 求 高, 几 乎 全 由 专 业 机 构 包 揽, 市 场 被 三 家 机 构 垄 断, 我 们 认 为 经 验 丰 富 拥 有 直 播 平 台 与 赛 事 关 系 密 切 的 机 构 更 有 竞 争 优 势, 另 外 具 有 整 合 资 源 能 力 的 平 台 型 机 构 也 有 机 会 抢 占 市 场 直 播 平 台 处 于 烧 钱 阶 段, 剩 者 为 王 市 场 几 家 直 播 平 台 商 业 模 式 区 别 不 大, 只 能 通 过 内 容 获 取 竞 争 优 势 电 竞 内 容 由 主 播 提 供, 而 粉 丝 跟 随 主 播, 对 直 播 平 台 忠 诚 度 低, 所 以 直 播 平 台 议 价 能 力 低, 难 以 盈 利 参 考 美 国 韩 国 实 现 盈 利 直 播 网 站 一 家 独 大 的 情 况, 以 及 视 频 网 站 行 业 成 长 路 径, 我 们 认 为 未 来 行 业 竞 争 格 局 会 逐 渐 走 向 垄 断, 平 台 也 会 逐 步 商 业 化, 具 有 内 容 优 势 拥 有 持 续 资 金 的 平 台 最 终 会 剩 者 为 王 俱 乐 部 商 业 化 不 足, 尚 待 行 业 规 范 由 于 优 秀 的 电 竞 选 手 是 稀 缺 资 源, 电 竞 俱 乐 部 对 选 手 议 价 能 力 较 低, 职 业 队 员 的 天 价 转 会 费 与 选 手 高 额 工 资 造 成 巨 额 成 本 和 奖 金 分 成 降 低 商 业 活 动 收 入 有 限, 所 以 电 竞 选 手 吸 金 而 俱 乐 部 亏 钱 过 去 资 本 介 入 一 度 引 发 业 内 恶 性 竞 争, 虽 然 已 经 建 立 俱 乐 部 联 盟 保 障 各 方 利 益, 我 们 认 为 行 业 仍 需 继 续 规 范, 另 外 具 有 管 理 运 营 优 势 且 商 业 开 发 得 当 的 俱 乐 部 会 有 望 胜 出 电 竞 产 业 处 于 爆 发 前 期, 公 司 仍 处 于 布 局 阶 段 建 议 关 注 : 电 竞 游 戏 开 发 : 英 雄 互 娱 ( 移 动 电 竞 首 选 标 的, 举 办 英 雄 联 赛 布 局 电 竞 制 作 ImbaTV) 恺 英 网 络 ( 游 戏 开 发 运 营 商, 自 主 研 发 了 蜀 山 传 奇 等 多 款 网 页 游 戏 精 品 大 作 ) 万 家 文 化 ( 旗 下 公 司 万 好 万 家 电 竞 与 合 一 信 息 共 同 打 造 电 子 竞 技 与 游 戏 文 化 IP); 赛 事 运 营 : 国 旅 联 合 ( 小 市 值 公 司 布 局 文 体, 拿 下 体 育 总 局 旗 下 电 竞 嘉 年 华 ; 相 关 外 延 落 地 后 有 望 成 为 电 竞 赛 事 活 动 领 域 纯 正 标 的 ) 盛 天 网 络 ( 合 作 WCA, 在 电 竞 相 关 赛 事 举 办 电 竞 内 容 的 制 作 运 营 上 拥 有 丰 富 经 验 和 实 力 ); 顺 网 科 技 ( 游 戏 运 营 业 务 表 现 亮 眼, 成 立 线 上 火 马 电 竞, 依 托 网 吧 举 办 电 竞 赛 事 ); 俱 乐 部 : 雏 鹰 农 牧 ( 收 购 3 家 顶 级 电 竞 战 队, 设 立 5.05 亿 电 竞 产 业 投 资 基 金, 携 手 Sky 全 面 布 局 电 竞 产 业 各 生 态 链 ); 全 产 业 链 布 局 : 博 瑞 传 播 ( 拥 有 多 款 游 戏 IP 储 备, 围 绕 电 竞 赛 事 布 局 全 产 业 链 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 2 目 录 1. 电 竞 消 费 与 发 展 趋 势 电 竞 : 游 戏 与 内 容, 看 与 玩 并 重 用 户 规 模 将 破 亿, 付 费 开 发 空 间 大 我 国 电 竞 发 展 的 前 世 今 生 电 竞 游 戏 开 发, 本 土 厂 商 任 重 道 远 赛 事 现 象 级 电 竞 产 业 链 的 核 心 品 牌 赛 事 将 走 向 盈 利, 举 办 门 槛 会 更 高 赛 事 举 办 柳 暗 花 明 -- 从 赞 助 商 到 厂 商 主 导 赛 事 执 行 承 办 将 更 专 业, 竞 争 格 局 或 被 打 破 电 竞 直 播 : 主 播 吸 金, 平 台 烧 钱 直 播 平 台 迅 速 成 长, 游 戏 直 播 用 户 将 破 亿 市 场 群 雄 割 据, 平 台 各 有 千 秋 内 容 为 王, 成 就 天 价 主 播 直 播 平 台 : 合 则 生 分 则 死, 剩 者 为 王 俱 乐 部 : 从 富 二 代 的 玩 物 到 电 竞 行 业 中 的 SJ 电 竞 俱 乐 部 逐 步 走 向 正 规 化 变 现 渠 道 打 通, 选 手 解 说 华 丽 翻 身 俱 乐 部 商 业 化 还 需 探 索 行 业 规 范 逐 步 建 立, 投 资 价 值 逐 渐 显 现 投 资 策 略 相 关 标 的 和 估 值 标 的 推 荐 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 3 图 表 目 录 图 1: 电 竞 内 容 通 常 为 三 种 形 式... 7 图 2: 我 国 电 子 竞 技 用 户 规 模 逐 年 上 升, 单 位 ( 亿 )... 8 图 3: 我 国 电 子 竞 技 行 业 规 模, 单 位 ( 亿 )... 8 图 4: 我 国 电 竞 发 展 路 径... 9 图 5: 国 内 外 电 竞 游 戏 研 发 商 图 6: 移 动 电 竞 市 场 规 模 未 来 几 年 将 高 速 增 长, 规 模 单 位 ( 亿 ) 图 7: 英 雄 互 娱 旗 下 移 动 电 竞 游 戏 全 民 枪 战 图 8:2016 年 英 雄 联 盟 季 中 赛 现 场 图 9: 对 标 世 界 级 赛 事 版 权 图 10:2014 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 为 电 竞 比 赛 付 费 行 为 图 11:2015 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 为 电 竞 比 赛 付 费 行 为 图 12: 赛 事 数 目 不 断 增 加 图 13: 赛 事 主 办 方 不 断 增 加 图 14: 近 五 成 粉 丝 要 求 赛 事 规 格 更 高 图 15: 近 三 成 粉 丝 要 求 赛 事 更 专 业 图 16: 国 内 英 雄 联 盟 赛 事 体 系 图 17:WCA 引 入 泛 娱 乐 Angelababy 图 18:WCA 引 入 泛 娱 乐 蔡 依 林 图 19: 规 模 级 赛 事 基 本 由 专 业 机 构 执 行 图 20: 年 中 国 游 戏 直 播 用 户 规 模 图 21: 电 竞 主 播 各 有 特 色, 满 足 观 众 多 样 化 需 求 图 22: 知 名 战 队 RNG 图 23:LGD 代 言 老 干 爹 表 1: 电 竞 游 赛 介 绍... 5 表 2: 不 是 每 一 款 电 子 游 戏 都 能 叫 电 竞... 6 表 3: 不 同 的 赛 事 类 型 比 较 表 4: 赛 事 制 作 方 简 介 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 4 表 5: 直 播 平 台 简 介 表 6:2015 年 游 戏 职 业 选 手 的 天 价 年 薪 表 7: 国 内 一 线 电 竞 俱 乐 部 简 介 表 8: 重 点 关 注 公 司 估 值 情 况 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 5 1. 电 竞 消 费 与 发 展 趋 势 1.1 电 竞 : 游 戏 与 内 容, 看 与 玩 并 重 电 竞 : 对 抗 性 为 特 点 的 电 子 游 戏 电 竞 属 于 体 育 项 目 电 子 竞 技 是 用 电 子 设 备 作 为 运 动 器 械 进 行 的, 人 与 人 之 间 的 智 力 对 抗 运 动 电 子 竞 技 在 2003 年 已 经 被 国 家 体 育 总 局 正 式 确 定 为 第 99 个 体 育 运 动 项 目, 目 前 已 经 提 前 到 了 78 号 ( 前 面 几 种 项 目 已 经 被 淘 汰 ) 电 竞 与 传 统 体 育 项 目 相 似, 并 且 门 槛 更 低 : 对 场 地 要 求 更 低 设 备 更 加 便 宜 人 员 要 求 更 少, 可 以 线 上 匹 配, 足 不 出 户 单 人 进 行 表 1: 电 竞 游 赛 介 绍 代 表 游 戏 LOGO 代 表 游 戏 LOGO 游 戏 种 类 与 介 绍 游 戏 种 类 与 介 绍 MOBA (Multiplayer Online Battle Arena): 多 人 在 线 战 术 竞 技 游 戏, 通 常 也 被 称 为 类 Dota 游 戏, 通 常 每 个 玩 家 操 控 一 个 英 雄, 以 五 对 五 的 形 式 在 一 个 特 定 的 地 图 中 展 开 战 斗, 这 类 游 戏 是 PC 平 台 玩 家 最 多, 玩 家 投 入 游 戏 时 间 最 多 的 内 容 以 Dota2 英 雄 联 盟 LOL 风 暴 英 雄 为 代 表 FPS (First Person Shooter) 第 一 人 称 射 击 游 戏 : 玩 家 以 第 一 视 角 控 制 游 戏 角 色 进 行 射 击 对 战, 代 表 游 戏 包 括 反 恐 精 英 CS 穿 越 火 线 CF 战 地 Battle Field 等 游 戏 RTS (Real-time Strategy) 即 时 战 略 游 戏 : 玩 家 可 以 以 第 三 人 称 视 角 控 制 特 定 地 图 上 的 单 位, 通 过 资 源 采 集 基 地 建 造 科 技 发 展 等 方 式 发 展 自 身, 并 与 对 手 进 行 资 源 争 夺 单 位 破 坏 等 对 战 争 斗, 这 类 游 戏 其 门 槛 过 高, 导 致 新 手 玩 家 不 愿 意 去 接 触 研 究 这 类 游 戏 代 表 游 戏 包 括 星 际 争 霸 2 魔 兽 争 霸 3 等 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 6 TCG (Trading Card Game) 集 换 式 卡 片 游 戏, 每 位 玩 家 能 够 依 自 己 的 风 格 建 构 牌 组 研 究 卡 片 的 效 果, 再 根 据 所 想 要 的 玩 法 ( 弥 补 弱 点 强 化 特 色 等 ) 组 出 自 己 的 牌 组, 对 战 时 以 抽 牌 的 方 式 获 得 可 用 牌, 以 牌 的 能 力 进 行 对 战 代 表 游 戏 包 括 炉 石 传 说 皇 室 战 争 等 FTG (Fight Technology Game) 格 斗 技 术 游 戏 其 游 戏 形 式 为 两 个 角 色 一 对 一 格 斗, 通 过 玩 家 的 迅 速 预 判 和 精 准 微 操 来 取 得 胜 利 代 表 游 戏 作 为 街 霸 系 列 拳 皇 系 列, 以 及 地 下 城 与 勇 士 SPG (Sport Game) 体 育 游 戏, 该 类 游 戏 能 够 极 大 满 足 玩 家 对 于 体 育 的 娱 乐 性 要 求, 满 足 了 玩 家 在 虚 拟 世 界 中 模 拟 现 实 世 界 中 的 体 育 运 动 控 制 体 育 明 星 的 欲 望, 其 涉 足 的 领 域 包 括 足 球 篮 球 钓 鱼 打 猎 等 等 领 域 代 表 游 戏 包 括 FIFA 系 列 NBA 2K 系 列 等 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 不 是 每 一 款 游 戏 都 可 以 叫 电 竞 电 竞 是 游 戏 的 分 支, 但 脱 胎 于 游 戏, 表 1 介 绍 了 两 者 区 别 普 通 游 戏 的 产 业 链 往 往 局 限 于 厂 商 与 用 户 之 间, 产 业 链 条 短, 难 以 成 规 模 性 而 基 于 电 竞 类 游 戏 可 以 形 成 包 含 俱 乐 部 赛 事 直 播 平 台 等 的 产 业 链 生 态 圈 : 大 多 数 玩 家 形 成 了 群 众 基 础, 随 着 玩 家 群 体 的 不 断 扩 大, 衍 生 了 形 成 一 定 的 组 织, 组 织 间 的 赛 事 兴 起 诞 生 一 批 明 星 玩 家, 而 直 播 平 台 等 媒 体 提 升 了 游 戏 组 织 玩 家 的 曝 光 和 关 注 度, 生 态 圈 商 业 价 值 吸 引 了 投 资 与 赞 助, 资 金 的 推 动 进 一 步 将 以 上 环 节 形 成 正 反 馈 效 应, 产 业 链 越 来 越 完 善 和 规 范 表 2: 不 是 每 一 款 电 子 游 戏 都 能 叫 电 竞 电 竞 体 育 运 动 采 用 统 一 的 竞 赛 规 则, 在 有 限 时 间 内 进 行 对 抗, 是 人 与 人 之 间 的 智 力 和 体 力 的 对 抗, 有 胜 负 之 分 有 明 确 的 比 赛 规 则 与 比 赛 时 间 竞 赛 更 之 间 匹 配 公 平, 不 能 进 行 装 备 增 强 电 子 游 戏 娱 乐 方 式 模 拟 和 角 色 扮 演 交 流 互 动, 不 一 定 有 胜 负 之 分 游 戏 没 有 时 间 回 合 限 制 可 以 通 过 装 备 等 级 提 高 实 力 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 7 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 电 竞 内 容 兼 具 观 赏 性 与 娱 乐 性 电 竞 内 容 包 括 电 竞 赛 事 电 竞 节 目 以 及 个 人 游 戏 直 播 1) 电 竞 赛 事 : 主 要 是 线 上 线 下 各 个 级 别 电 竞 比 赛, 围 绕 主 流 电 竞 游 戏 展 开 比 赛, 主 流 比 赛 包 括 DOTA2 和 英 雄 联 盟 的 赛 事, 以 及 第 三 方 举 办 的 WCA 等 赛 事 ; 2) 游 戏 节 目 : 包 括 专 业 媒 体 制 作 的 游 戏 节 目, 以 及 个 人 爱 好 者 制 作 的 UGC 游 戏 内 容, 例 如 战 旗 TV 举 办 的 真 人 秀 节 目 lyingman; 3) 个 人 直 播 : 主 要 是 日 常 游 戏 过 程, 以 及 主 播 解 说 其 他 视 频, 通 过 直 播 的 形 式 在 网 络 平 台 上 展 现 图 1: 电 竞 内 容 通 常 为 三 种 形 式 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 电 竞 内 容 兼 具 观 赏 性 与 娱 乐 性, 与 电 竞 游 戏 形 成 良 性 互 动 电 子 竞 技 以 其 激 烈 的 对 抗 为 特 征, 给 人 以 感 官 刺 激 电 竞 赛 事 与 体 育 项 目 赛 事 类 似, 具 有 输 赢 与 结 局 的 反 转 等 特 点, 比 赛 过 程 扣 人 心 弦, 观 赏 性 较 强 观 众 通 常 通 过 直 播 形 式 观 看 电 竞 内 容, 直 播 过 程 中 主 播 也 可 以 与 观 众 互 动, 增 添 了 节 目 的 娱 乐 性, 吸 引 了 大 批 粉 丝, 同 时 也 使 得 电 竞 本 身 的 吸 引 力 进 一 步 提 高, 增 加 了 玩 家 活 跃 度, 也 扩 大 了 电 竞 游 戏 的 影 响 力 1.2 用 户 规 模 将 破 亿, 付 费 开 发 空 间 大 我 国 电 竞 玩 家 2016 年 将 突 破 1 亿, 电 竞 用 户 的 付 费 占 收 入 的 大 头 估 计 2018 年 电 竞 玩 家 会 达 到 2.8 亿 2015 年 电 竞 行 业 的 规 模 达 到 了 269 亿, 根 据 年 的 收 入 贡 献, 电 竞 用 户 的 付 费 占 95% 以 上, 但 是 这 部 分 增 长 速 度 比 较 稳 定, 电 竞 赛 事 和 电 竞 衍 生 收 入 占 比 较 小, 但 是 增 长 均 翻 倍 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 8 图 2: 我 国 电 子 竞 技 用 户 规 模 逐 年 上 升, 单 位 ( 亿 ) 图 3: 我 国 电 子 竞 技 行 业 规 模, 单 位 ( 亿 ) 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 游 戏 小 孩 已 长 大, 玩 家 付 费 钱 不 差 曾 经 的 游 戏 小 孩, 成 长 为 消 费 主 力 军 电 竞 玩 家 以 男 性 居 多, 比 例 接 近 80%; 8 9 零 后 为 主 力 军 :80 后 为 较 早 的 电 竞 的 一 代 群 体, 另 外 上 大 学 后 的 90 后 拥 有 更 多 自 主 时 间 的 学 生 也 加 入 了 玩 家 的 主 力, 大 多 集 中 在 19 至 35 岁 中, 占 总 比 例 的 68%; 电 竞 以 及 内 容 成 为 了 很 多 人 的 娱 乐 消 遣 社 交 方 式, 尤 其 是 宅 男 支 撑 这 群 年 轻 人 天 价 虚 拟 消 费 的 大 多 数 是 父 辈 过 去 三 十 年 的 财 富 积 累, 相 对 宽 裕 的 生 活 条 件 和 充 裕 的 时 间 为 虚 拟 消 费 提 供 了 生 长 的 基 石 玩 家 不 差 钱, 付 费 有 空 间 群 体 多 为 收 入 较 高 付 费 意 愿 和 付 费 能 力 较 强 的 年 轻 群 体, 月 收 入 (6380 元 ) 高 于 互 联 网 民 平 均 (4648 元 ); 电 竞 群 体 在 日 常 消 费 当 中 电 子 消 费 占 比 七 成, 娱 乐 消 费 占 比 也 过 半 随 着 未 来 90 后 的 比 重 越 来 越 高, 这 部 分 群 体 对 价 格 的 敏 感 性 将 逐 步 降 低, 未 来 还 有 可 能 继 续 付 费 玩 看 与 社 交, 用 户 粘 性 高 看 比 玩 更 多, 电 竞 内 容 兴 起 增 加 用 户 的 黏 性 电 竞 内 容 比 电 竞 游 戏 门 槛 更 低, 相 比 直 接 打 游 戏 的 人 来 说, 观 看 电 竞 内 容 的 人 群 更 广, 电 竞 用 户 中 72% 的 会 经 常 玩 游 戏, 88% 会 经 常 看 电 竞 内 容, 其 中 41% 的 人 每 天 看,71% 的 人 每 天 看 一 个 小 时 以 上 尤 其 是 随 着 年 龄 的 增 长, 工 作 与 家 庭 负 担 变 重, 可 能 不 会 再 打 游 戏 但 还 是 会 通 过 观 看 电 竞 内 容 的 方 式 来 关 注 电 竞, 所 以 电 竞 内 容 增 强 了 用 户 粘 性 随 着 直 播 平 台 的 发 展, 观 众 欣 赏 电 竞 内 容 的 方 式 更 加 多 样 可 观 赏 的 内 容 越 来 越 丰 富, 越 来 越 多 的 玩 家 即 使 不 亲 自 参 与 电 竞, 也 会 选 择 观 看 这 些 节 目 电 竞 抱 团 开 黑 已 成 新 型 熟 人 社 交 电 子 游 戏 本 身 就 有 传 染 的 特 性, 同 一 款 游 戏 玩 家 往 往 是 一 个 小 圈 子, 但 是 由 于 等 级 存 在 差 异 等 原 因, 阻 碍 了 线 下 群 体 共 同 玩 游 戏, 传 统 的 网 络 游 戏 的 社 交 多 数 集 中 在 网 友 之 间 电 竞 由 于 更 具 备 公 平 性, 团 队 是 以 队 员 共 同 的 等 级 匹 配 对 手, 更 容 易 一 起 参 与 游 戏 随 着 某 一 款 电 竞 用 户 的 增 多, 一 起 玩 成 为 新 型 熟 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 9 人 社 交 方 式, 在 群 体 同 学 之 间, 朋 友 之 间 聚 在 一 起 组 团 打 游 戏 方 式 被 称 为 开 黑 由 于 电 竞 是 宅 男 共 同 的 娱 乐 方 式, 所 以 电 竞 也 成 为 宅 男 之 间 平 时 交 流 的 话 题, 并 且 有 很 多 网 红 词 语 已 经 成 了 平 时 沟 通 的 用 词, 这 种 衍 生 的 社 交 方 使 得 用 户 能 对 游 戏 保 持 兴 趣 和 关 注 666 在 游 戏 中 形 容 玩 的 溜, 现 实 中 表 示 称 赞 与 厉 害 背 锅 比 喻 团 队 中 拖 后 腿 输 掉 比 赛 的 玩 家, 现 实 中 一 种 调 侃 不 好 结 果 的 承 担 者 GG 本 来 是 good game, 游 戏 结 束 一 方, 输 家 对 方 的 称 赞, 在 生 活 中 有 嘲 讽 的 意 思 1.3 我 国 电 竞 发 展 的 前 世 今 生 图 4: 我 国 电 竞 发 展 路 径 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 电 竞 在 1998 年 被 引 入 国 内, 曾 一 度 由 于 广 电 封 杀 制 约 导 致 发 展 停 滞,2009 年 开 始, DOTA2 英 雄 联 盟 等 现 象 级 游 戏 的 诞 生 使 得 开 始 重 新 发 展, 之 后 随 着 赛 事 直 播 以 及 移 动 电 竞 的 兴 起, 行 业 迎 来 爆 发 周 期, 未 来 在 资 本 供 血 技 术 更 迭 进 步 政 策 逐 步 放 开 以 及 产 业 链 商 业 化 推 进 的 趋 势 下, 电 竞 行 业 有 望 步 入 良 性 循 环 周 期 富 二 代 领 投 烧 钱, 资 本 逐 渐 青 睐 电 竞 的 赛 事 举 办 俱 乐 部 运 营 以 及 直 播 平 台 的 建 设 都 需 要 大 量 的 资 本 投 入, 最 早 一 大 批 富 二 代 的 投 入 促 进 了 行 业 发 展 ; 随 着 电 竞 产 业 链 的 成 熟, 其 经 济 价 值 成 长 空 间 的 逐 步 显 现, 二 级 市 场 也 开 始 看 好 电 竞 未 来 的 发 展, 上 市 公 司 开 始 收 购 布 局, 另 外 品 牌 方 赞 助 商 看 好 粉 丝 经 济, 电 竞 赞 助 商 广 告 代 言 也 随 之 增 多 除 了 厂 商 和 主 播, 产 业 链 中 各 个 环 节, 尤 其 是 俱 乐 部 和 直 播 平 台 还 处 于 烧 钱 的 状 态, 必 须 要 资 本 的 供 应 才 能 够 发 展 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 10 技 术 更 迭 奠 定 电 竞 普 及 基 础 体 现 在 1) 游 戏 开 发 商 技 术 的 创 新 为 用 户 提 供 了 更 多 有 乐 趣 的 选 择, 并 且 降 低 了 游 戏 的 门 槛, 完 成 了 游 戏 从 重 度 到 轻 度 的 转 变, 提 高 了 玩 家 参 与 度, 使 得 上 手 更 加 容 易 ;2) 电 脑 设 备 的 更 新 升 级 以 及 互 联 网 的 提 速, 增 强 了 用 户 体 验 ; 3) 直 播 技 术 升 级 : 过 去 主 流 媒 体 对 于 游 戏 的 态 度, 是 困 扰 大 多 数 游 戏 商 家 和 制 作 者 的 重 要 因 素, 随 着 网 络 的 普 及 率 逐 步 提 升, 直 播 成 为 电 视 广 播 报 纸 杂 志 等 媒 体 之 外 的 另 一 个 重 要 渠 道, 凭 借 网 络 来 提 高 选 手 和 俱 乐 部 的 知 名 度 成 为 可 能 ; 而 P2P 流 媒 体 直 播 技 术 开 发, 让 互 联 网 上 看 视 频 的 人 越 多 速 度 越 快, 在 电 竞 内 容 传 播 中 起 到 了 关 键 的 作 用 政 策 由 抑 转 扬, 洗 白 电 竞 国 家 对 电 竞 产 业 发 展 影 响 很 高 2004 年 广 电 封 杀 网 游 类 节 目, 使 得 电 竞 产 业 被 限 制, 直 到 2006 年 中 华 全 国 体 育 总 会 对 电 子 竞 技 运 动 项 目 的 管 理 规 定 向 社 会 进 行 公 布, 产 业 开 始 恢 复 发 展, 随 后 央 视 对 电 竞 赛 事 选 手 的 报 道, 文 化 部 牵 头 成 立 了 电 竞 分 会, 以 及 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 主 办 电 竞 赛 事 等 一 系 列 态 度 开 始 转 变,2016 年 2 月, 央 视 在 朝 闻 天 下 战 绩 好, 发 展 快, 电 竞 行 业 东 风 吹 总 结 了 国 内 电 竞 的 现 状 标 题, 这 是 央 视 首 次 对 电 竞 给 出 正 面 报 道 上 层 设 计 态 度 的 从 否 定 到 认 可 的 转 变, 使 得 电 竞 产 业 化 成 为 可 能, 同 时 随 着 社 会 观 念 更 新 为 也 玩 家 正 名, 电 子 竞 技 不 再 是 不 良 少 年 的 爱 好, 而 是 一 种 正 规 的 体 育 运 动, 也 是 一 种 正 经 的 职 业 选 择, 逐 渐 受 到 大 众 认 可 移 动 电 竞 兴 起, 进 一 步 扩 展 电 竞 市 场 相 对 于 端 游 电 竞 更 低 的 难 度 更 便 捷 的 接 入 方 式 和 更 短 的 游 戏 时 间, 以 及 相 对 于 普 通 手 游 更 加 紧 张 刺 激 的 竞 技 体 验 更 加 公 平 的 游 戏 设 定 和 更 优 秀 的 游 戏 体 验, 在 电 竞 文 化 传 播 如 火 如 荼 的 环 境 下, 传 统 手 游 用 户 将 逐 渐 向 移 动 电 竞 迁 移 目 前 以 腾 讯 为 代 表 的 游 戏 大 厂 纷 纷 布 局 移 动 电 竞, 政 府 部 门 也 在 寻 求 合 作 助 推 赛 事 形 成 产 业 联 盟, 移 动 电 竞 的 发 展 将 进 一 步 扩 展 电 竞 市 场 产 业 链 逐 渐 完 善, 机 构 职 业 化 专 业 化 发 展 随 着 电 竞 运 营 产 业 链 完 善 职 业 化 程 度 不 断 提 升, 赛 事 直 播 平 台 和 俱 乐 部 方 面 商 业 模 式 逐 渐 完 善, 将 为 电 子 竞 技 领 域 创 造 更 多 工 作 机 会, 同 时 吸 引 越 来 越 多 的 专 业 人 士 以 及 投 资 者 参 与, 产 业 链 正 反 馈 效 应 将 使 电 竞 行 业 进 入 良 性 循 环 周 期 2. 电 竞 游 戏 开 发, 本 土 厂 商 任 重 道 远 本 土 游 戏 研 发 不 足, 并 购 布 局 为 短 期 出 路 与 国 际 先 进 国 家 相 比, 我 国 国 产 游 戏 开 发 底 蕴 不 足, 高 级 人 才 较 少, 自 己 研 发 能 力 不 足, 国 内 也 有 一 些 自 己 研 发 的 游 戏, 虽 然 由 网 易 开 发 的 网 游 梦 幻 西 游 创 造 辉 煌, 国 产 电 竞 类 游 戏 与 海 外 厂 商 巨 头 还 存 在 一 定 的 差 距 相 比 自 主 研 发 游 戏 来 说, 上 游 更 多 的 是 以 代 理 游 戏 为 主, 或 者 直 接 收 购 一 些 游 戏 研 发 商 以 及 运 营 商 例 如 腾 讯 收 购 Riot ( 英 雄 联 盟 的 游 戏 开 发 商 ): 腾 讯 于 2008 年 到 2015 年 分 别 投 资 了 Riot 拿 到 了 英 雄 联 盟 在 大 陆 的 代 理 权 控 股 权 到 最 后 全 资 收 购 通 过 引 进 国 外 精 品 游 戏, 在 国 内 运 营 推 广, 快 速 培 育 品 牌 以 及 提 高 品 牌 知 名 度, 打 造 整 个 产 业 链 的 模 式 在 国 内 取 得 成 功 图 5: 国 内 外 电 竞 游 戏 研 发 商 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 11 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 国 内 厂 商 有 望 通 过 移 动 电 竞 弯 道 超 车 传 统 移 动 游 戏 行 业 短 平 快 的 模 式 决 定 了 手 游 产 品 迭 代 过 快, 用 户 留 存 率 低 的 窘 境, 随 着 移 动 游 戏 数 量 及 品 质 观 赏 性 竞 技 性 提 升, 越 来 越 多 的 电 竞 化 手 游 的 尝 试 获 得 了 成 功, 预 计 移 动 电 竞 市 场 未 来 几 年 将 保 持 35% 以 上 的 速 度 增 长 图 6: 移 动 电 竞 市 场 规 模 未 来 几 年 将 高 速 增 长, 规 模 单 位 ( 亿 ) E 2017E 2018E 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 移 动 电 竞 市 场 规 模 移 动 电 竞 增 长 率 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 优 秀 的 移 动 电 竞 产 品 多 具 有 留 存 率 高 参 与 度 高 用 户 付 费 意 愿 强 的 特 点, 在 这 方 面 具 有 自 主 研 发 能 力 的 公 司 将 有 机 会 弯 道 超 车, 例 如 英 雄 互 娱 图 7: 英 雄 互 娱 旗 下 移 动 电 竞 游 戏 全 民 枪 战 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 12 3. 赛 事 现 象 级 电 竞 产 业 链 的 核 心 电 竞 赛 事 都 是 基 于 电 竞 游 戏 展 开 的 比 赛 国 际 上 作 为 电 竞 赛 事 的 游 戏 多 为 直 接 对 抗 的 FPS 游 戏 类 dota 游 戏 格 斗 游 戏, 广 为 人 知 的 电 竞 游 戏 包 括 魔 兽 争 霸 dota DOTA2 lol CS 雷 神 之 锤 星 际 争 霸 帝 国 时 代 等 局 域 网 / 网 战 游 戏 图 8:2016 年 英 雄 联 盟 季 中 赛 现 场 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 3.1 品 牌 赛 事 将 走 向 盈 利, 举 办 门 槛 会 更 高 赛 事 不 赚 钱, 尚 留 价 值 空 间 赛 事 举 办 投 入 大, 不 赚 钱 成 本 包 括 奖 金 池 场 地 转 播 设 备 人 员 配 备 2014 年 WCA 第 一 年 启 动 时, 筹 备 了 两 个 半 月, 比 赛 开 始 4 天 就 花 了 7000 万 元 除 了 落 地 执 行 费 用, 还 包 括 推 广 费 用 这 块 也 要 占 1/3 左 右 的 成 本, 今 年 WCA 的 奖 金 池 达 1 亿 元, 相 当 于 总 支 出 60% 以 上 电 竞 赛 事 商 业 模 式 与 传 统 体 育 赛 事 类 似, 赛 事 的 收 入 来 源 主 要 来 自 比 赛 收 入 商 业 赞 助 和 赛 事 转 播, 由 于 目 前 广 电 对 电 竞 赛 事 转 播 禁 止, 失 去 了 这 部 分 重 要 的 变 现 的 渠 道, 电 竞 赛 事 暂 时 不 赚 钱 目 前 赛 事 收 入 主 要 特 点 为 : 1) 比 赛 收 入 较 低 : 包 括 门 票, 周 边 此 外, 电 子 竞 技 比 赛 可 以 在 线 上 完 成, 主 赛 事 的 线 下 比 赛 持 续 时 间 一 般 在 10 天 内, 世 界 级 的 赛 事 如 WCG 每 场 有 几 万 人 的 现 场 观 众, 但 总 体 的 门 票 收 入 还 是 非 常 低 2) 广 告 赞 助 商 多 元 化 : 电 竞 用 户 的 消 费 潜 力 和 商 业 价 值 较 高, 一 方 面 是 庞 大 的 用 户 基 础 : 以 2014 年 刀 塔 传 奇 的 合 作 为 例, 总 决 赛 期 间 其 月 流 水 峰 值 达 2.9 亿, 另 一 方 面 电 竞 用 户 具 备 更 高 的 用 户 粘 性 和 较 强 的 付 费 意 愿, 受 到 广 告 商 青 睐 赞 助 商 的 范 围 从 之 前 的 WCG 赛 事 赞 助 商 电 脑 手 机 ( 三 星 ) 等 硬 件 厂 商 扩 张 到 了 盯 准 年 轻 群 体 的 快 消 类 品 : Red Bull 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 DOTA2 系 列 赛 由 红 牛 冠 名 举 办 LPL 季 中 邀 请 赛 广 告 商 包 括 MSI 笔 记 本 电 脑, 还 有 雪 碧 WCA 比 赛 将 DXRacer 专 业 电 竞 椅 作 为 比 赛 装 备 3) 赛 事 转 播 : 电 视 转 播 被 禁, 影 响 电 竞 收 入 传 统 体 育 赛 事 包 括 电 视 频 道 网 络 视 频 直 播 平 台 的 转 播, 电 视 屏 幕 更 大, 并 且 能 够 有 群 众 围 观 的 感 觉, 通 过 电 视 渠 道 观 看 电 竞 比 赛 具 有 更 好 的 赛 事 氛 围 与 以 及 围 观 与 分 享 的 乐 趣, 用 户 体 验 更 好, 我 国 有 39% 的 人 倾 向 于 电 视 传 统 媒 体 的 直 播 而 在 中 国 由 于 电 竞 比 赛 在 在 电 视 转 播 渠 道 受 限, 这 一 部 分 收 入 仅 占 很 少 部 分, 其 中 电 视 转 播 和 商 业 赞 助 是 传 统 体 育 赛 事 主 要 的 收 入 来 源, 电 视 转 播 一 般 占 赛 事 收 入 的 30%-50%, 所 以 电 竞 的 电 视 转 播 被 禁 会 影 响 电 竞 赛 事 收 入 未 来 有 望 打 开 更 大 盈 利 空 间 2015 年 NBA 总 决 赛 第 六 场 观 众 人 数 打 破 万 人, 而 英 雄 联 盟 S5 决 赛 的 独 立 观 众 数 为 3600 万, 庞 大 观 众 的 观 众 基 础 为 赛 事 提 供 了 巨 大 的 潜 在 的 商 机, 对 标 体 育 赛 事, 未 来 电 竞 赛 事 可 以 在 以 下 渠 道 突 破 :1) 电 视 转 播 渠 道 放 开 : 目 前 电 视 转 播 还 被 禁 止, 而 随 着 政 策 对 电 竞 的 逐 步 放 开, 未 来 电 竞 有 望 再 次 登 陆 电 视 频 道, 届 时 赛 事 收 入 将 扩 大 ;2) 互 联 网 电 视 的 兴 起, 使 得 在 电 视 上 观 看 比 赛 成 为 可 能, 观 看 赛 事 的 观 众 有 望 进 一 步 增 加 ;3) 视 频 网 站 网 络 转 播 (2015 年 腾 讯 以 5 亿 美 元 获 得 NBA5 年 中 国 网 络 独 家 直 播 权 ) 图 9: 对 标 世 界 级 赛 事 版 权 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 品 牌 赛 事 粉 丝 经 济 逐 渐 养 成 部 分 质 量 较 高 有 品 牌 的 赛 事 会 出 现 粉 丝 效 应 赛 事 的 付 费 主 要 包 括 赛 事 众 筹 赛 事 周 边 以 及 赛 事 门 票,2015 年 与 2014 年 比, 用 户 的 付 费 行 为 明 显 增 加 付 费 率 和 付 费 意 愿 都 比 较 高, 愿 意 付 费 的 用 户 的 比 例 在 2015 年 达 到 了 89% 图 10:2014 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 为 电 竞 比 赛 付 费 行 为 图 11:2015 年 中 国 电 子 竞 技 用 户 为 电 竞 比 赛 付 费 行 为 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 14 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 17.50% 22% 22.70% 25.40% 42.40% 60% 50% 40% 30% 20% 52.90% 48% 47.60% 37% 21% 10% 5% 10% 0% 赛 事 众 筹 赛 事 周 边 赛 事 门 票 赛 事 众 筹 没 付 过 费 0% 赛 事 活 动 或 周 边 付 费 竞 猜 赛 事 门 票 赛 事 众 筹 没 付 过 费 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 赛 事 付 费 率 和 付 费 意 愿 都 比 较 高 在 2014 年 有 超 过 一 半 的 电 竞 用 户 为 在 电 竞 比 赛 相 关 领 域 付 过 费, 在 未 付 费 用 户 中 尚 且 有 42% 用 户 有 付 费 意 愿, 说 明 未 来 潜 力 巨 大, 开 发 空 间 较 大 在 赛 事 众 筹 赛 事 周 边 赛 事 门 票 和 赛 事 竞 猜 等 付 费 环 节 上, 分 别 仅 有 不 到 3 成 的 用 户 有 过 付 费 行 为 在 15 年 的 统 计 中, 付 费 用 户 占 比 从 57.6% 增 加 到 了 89%, 用 户 对 于 赛 事 的 门 票 未 付 费 的 占 到 21%( 其 中 67% 愿 意 付 费, 只 是 还 没 满 意 的 付 费 点 ) 赛 事 不 断 增 加, 未 来 门 槛 将 变 高 赛 事 赛 事 主 办 方 的 数 量 不 断 增 加 国 内 赛 事 举 办 在 年 间 发 展 迅 速, 在 国 内 电 竞 赛 事 举 办 节 奏 不 断 加 快 的 同 时, 不 同 层 级 不 同 规 模 的 电 竞 赛 事 将 层 叠 出 现, 形 成 完 整 的 赛 事 体 系, 赛 事 规 模 奖 金 的 猛 增, 对 选 手 曝 光 度 提 升 进 一 步 扩 大 电 竞 用 户 群 完 善 电 竞 产 业 生 态 都 起 到 积 极 影 响 图 12: 赛 事 数 目 不 断 增 加 图 13: 赛 事 主 办 方 不 断 增 加 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 未 来 赛 事 举 办 门 槛 会 更 高, 看 重 资 金 和 资 源 的 整 合 能 力 资 金 赛 事 增 多 会 造 成 一 定 的 战 队 分 流 情 况, 赛 事 之 间 有 抢 夺 观 众 时 间 与 金 钱 的 竞 争 关 系, 未 来 竞 争 可 能 会 更 加 激 烈, 从 而 影 响 整 体 的 质 量 需 要 通 过 打 造 赛 事 品 牌 赛 事 体 系, 提 高 赛 事 奖 金 等 方 式 吸 引 厂 商 优 秀 的 选 手 以 及 更 多 的 观 众, 另 外 需 要 推 进 赛 事 的 商 业 化 进 程, 来 获 取 资 金 以 保 障 赛 事 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 15 规 格 不 断 的 提 升 巨 人 网 络 副 总 裁 费 拥 军 对 旗 下 光 荣 使 命 入 驻 WCA 原 因 归 纳 为 科 学 的 赛 事 体 系 综 合 的 排 名 制 度 多 类 型 的 比 赛 项 目 诱 人 的 奖 金 分 配, 代 言 人 及 电 竞 大 咖 策 略 的 得 力 应 用 等 多 项 业 界 首 创 的 举 措 以 及 巨 大 用 户 流 量 图 14: 近 五 成 粉 丝 要 求 赛 事 规 格 更 高 图 15: 近 三 成 粉 丝 要 求 赛 事 更 专 业 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 3.2 赛 事 举 办 柳 暗 花 明 -- 从 赞 助 商 到 厂 商 主 导 电 竞 赛 事 类 型 按 照 主 办 方 属 性 分 为 两 种 :1) 由 游 戏 开 发 商 和 游 戏 发 行 商 主 办 的 单 项 赛 事 ;2) 由 非 游 戏 开 发 商 或 发 行 商 举 办 的 综 合 性 赛 事 表 3: 不 同 的 赛 事 类 型 比 较 单 项 赛 事 综 合 性 赛 事 主 办 方 主 要 由 游 戏 开 发 商 发 行 商 等 版 权 主 办 方 主 要 由 非 版 权 方 的 其 他 主 体 举 办 选 手 排 名 权 重 指 数 较 高 一 般 比 赛 项 目 种 类 单 一 项 目 多 项 目 代 表 性 赛 事 Dota2 国 际 邀 请 赛 英 雄 联 盟 世 界 锦 标 赛 ESL/Summit 联 赛 红 牛 杯 /WCA 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 赞 助 方 举 办, 入 不 敷 出 电 竞 赛 事 由 第 三 方 举 办 起 步, 成 本 收 益 不 匹 配 电 竞 比 赛 的 奖 金 基 本 上 全 部 归 选 手, 赛 事 运 营 方 只 能 依 赖 自 己 的 赞 助 商 商 业 活 动 运 作 资 本 运 作 等 手 段 来 融 资 2001 年 国 内 市 场 环 境 尚 未 成 熟, 以 非 职 业 赛 事 为 主 的 海 外 成 熟 的 国 际 性 第 三 方 赛 事 率 先 在 国 内 展 开, 随 后 PLU 游 戏 风 云 ( 电 视 频 道 ) 等 专 业 制 作 方 开 始 制 作 和 转 播 赛 事, 同 时 培 养 了 一 批 解 说 在 传 统 赞 助 商 模 式 中, 比 赛 收 入 变 为 了 门 票 周 边 以 及 转 播 权, 并 且 其 发 展 依 赖 于 赞 助 商 的 战 略 赛 事 规 模 越 大 会 造 成 成 本 呈 几 何 级 增 长, 在 传 统 的 赞 助 商 模 式 的 电 竞 赛 事 中, 如 果 是 一 个 独 立 的 商 业 机 构 来 运 作 电 竞 赛 事, 现 场 执 行 成 本 和 奖 金 都 是 压 在 赛 事 主 办 方 肩 上 的 重 担, 没 有 明 显 的 商 业 化 利 益, 会 让 赛 事 失 去 资 金 支 持 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

16 16 电 视 渠 道 被 禁, 赞 助 商 独 立 供 粮 难 持 续 2004 年 电 视 方 面 而 由 于 遭 到 了 广 电 封 杀, 失 去 了 电 视 频 道 赛 事 转 播 的 收 入, 虽 然 2005 年 PLU 与 PPS 合 作 研 发 了 网 络 视 频 直 播 技 术, 赛 事 转 播 方 式 转 向 直 播, 但 当 时 网 络 环 境 以 及 普 及 率 难 以 支 持 转 播 变 现 所 以 由 于 缺 乏 电 视 转 播 的 变 现 渠 道, 赞 助 模 式 的 赛 事 面 临 由 于 资 金 链 断 裂 或 主 办 方 跑 路 而 拖 欠 奖 金 的 危 机, 例 如 ESWC 因 屡 次 拖 欠 奖 金 受 争 议, 宣 布 破 产,CPL 因 财 政 问 题 停 止 运 营 2013 年,WCG 宣 布 停 办, 同 期 同 类 的 电 竞 赛 事 ESWC CPL 也 相 继 停 办 上 述 案 例 证 明 以 赞 助 商 为 主 导 的 赛 事 模 式 的 失 败 厂 商 主 办 赛 事, 名 利 双 收 以 TGA 为 例 厂 商 通 过 出 资 主 办 赛 事 来 培 育 游 戏 的 方 式 成 为 主 流 2011 年,LOL 与 Dota2 的 兴 起, 游 戏 厂 商 开 始 主 导 赛 事 举 办, 进 入 寡 头 游 戏 商 主 导 赛 事 的 阶 段, 譬 如 腾 讯 的 TGA, 网 易 NEL, 完 美 世 界 MDL 等, 由 开 发 商 和 发 行 商 主 办 的 单 项 赛 事 对 玩 家 战 队 排 名 影 响 更 大, 这 类 由 游 戏 厂 商 主 办 并 用 主 办 方 游 戏 项 目 进 行 比 赛 的 模 式 在 赛 事 规 模 奖 金 数 额 观 众 人 数 上 逐 渐 超 过 第 三 方 赛 事, 成 为 目 前 大 规 模 电 竞 赛 事 的 主 流 厂 商 赞 主 办 赛 事 模 式 的 成 功 以 TGA 为 例 看 腾 讯 赛 事 体 系 腾 讯 从 2010 年 开 始 筹 办 TGA (Tencent Games Arena, 简 称 TGA), 依 靠 自 身 庞 大 的 用 户 数 量 和 丰 富 的 游 戏 项 目, 举 办 自 身 旗 下 游 戏 的 电 竞 杯 赛, 与 第 三 方 赞 助 相 比, 主 要 有 以 下 特 点 : 1 电 竞 赛 事 平 民 化, 各 档 用 户 全 覆 盖 TGA 将 参 赛 范 围 从 小 众 高 手 扩 展 到 广 大 用 户, 整 体 回 顾 腾 讯 赛 事 系 统, 无 论 是 业 余 玩 家 半 职 业 玩 家 职 业 玩 家 都 有 着 自 己 能 够 参 加 的 比 赛, 比 赛 难 度 从 易 到 难, 奖 金 从 少 到 多, 可 以 满 足 不 同 玩 家 的 需 求 ; 传 统 的 WCG 这 类 赞 助 商 主 导 的 赛 事 则 过 于 追 求 高 端, 没 有 一 个 长 时 间 循 序 渐 进 的 联 赛 来 培 养 玩 家 习 惯 的 梯 度, 相 比 而 言 腾 讯 赛 事 系 统 门 槛 更 低, 例 如 LOL 线 上 冠 军 锦 标 赛, 由 于 以 线 上 赛 事 为 主, 赛 事 成 本 低, 选 手 覆 盖 范 围 广, 方 便 全 民 日 常 参 与 图 16: 国 内 英 雄 联 盟 赛 事 体 系 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 16 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

17 17 2 赛 事 种 类 多 奖 金 高 且 靠 谱 2016 年 3 月, 腾 讯 举 办 了 TGA 移 动 游 戏 大 奖 赛, 比 赛 从 3 月 持 续 到 6 月, 项 目 包 括 : 王 者 荣 耀 全 民 超 神 全 民 突 击 穿 越 火 线 枪 战 王 者 天 天 酷 跑 天 天 炫 斗 火 影 忍 者 天 天 飞 车 全 民 飞 机 大 战 和 拳 皇 98 终 极 之 战 Online 共 10 款 移 动 游 戏 游 戏 大 奖 赛 奖 金 超 过 315 万, 最 高 单 项 目 穿 越 火 线 枪 战 王 者 总 奖 金 超 过 60 万 周 赛 月 赛 及 总 决 赛 冠 军 将 获 得 1 万 元 5 万 元 10 万 元 的 丰 厚 奖 励 ( 各 项 目 之 间 略 有 差 异 ) 相 比 2013WCG 总 决 赛, 总 奖 金 额 为 16.6 万 美 元,WAR3 冠 军 奖 励 仅 为 3 万 人 民 币 在 腾 讯 的 封 赏 下,TGA 的 资 金 来 源 更 为 稳 定, 给 予 选 手 的 更 多 奖 金, 在 腾 讯 官 方 担 保 不 会 存 在 拖 欠 奖 金 的 情 况, 赛 事 公 信 力 更 高 3 赛 程 较 长, 举 行 稳 定, 保 障 选 手 留 存 这 种 海 选 + 常 规 赛 + 总 决 赛 长 达 四 个 月 的 模 式, 赛 程 就 达 到 4 个 月 之 久, 类 似 传 统 体 育 豪 门 NBA 的 选 秀 + 常 规 赛 + 季 后 赛 的 模 式, 扩 大 了 玩 家 的 参 与 渠 道, 融 合 了 线 上 线 下 比 赛, 给 玩 家 一 个 晋 级 的 梯 度, 玩 家 对 于 赛 事 的 关 注 度 则 会 随 着 赛 程 的 进 行 而 不 断 提 高 ; 而 WCG 赛 事 集 中 在 一 两 个 月 内, 没 有 稳 定 的 日 常 联 赛, 休 赛 期 间 选 手 会 流 向 其 他 赛 事, 收 入 也 没 有 稳 定 的 保 障 赛 事 对 厂 商 游 戏 正 反 馈 效 应 突 出 与 传 统 赞 助 商 模 式 的 电 竞 赛 事 相 比,TGA 虽 然 限 定 腾 讯 自 己 的 游 戏 为 比 赛 项 目, 但 是 也 保 证 了 自 家 游 戏 的 活 跃 度 在 提 高 参 赛 选 手 待 遇, 改 善 电 竞 选 手 经 济 状 况, 提 高 选 手 社 会 地 位 方 面 还 是 有 很 多 积 极 作 用 TGA 对 于 腾 讯 游 戏 的 推 广 游 戏 寿 命 的 延 续 起 了 很 大 的 作 用, 通 过 赛 事 获 得 游 戏 的 影 响 力 和 用 户 数 整 合 产 业 链, 推 动 行 业 逐 步 完 善 TGA 产 业 链 上 有 一 套 完 整 的 上 下 游 供 应 商 体 系, 从 游 戏 研 发 商 到 运 营 方 游 戏 授 权, 到 俱 乐 部 和 经 济 公 司 的 赛 事 执 行, 到 节 目 制 作 方 的 发 行, 通 过 在 线 直 播 平 台 和 电 竞 媒 体 传 播, TGA 从 第 一 届 的 9 款 游 戏, 到 2015 年 冬 季 赛 的 42 个 游 戏 项 目, 从 2011 年 的 2400 多 万 用 户 参 与, 到 如 今 TGA 移 动 游 戏 大 奖 赛 仅 一 个 月 就 有 1600 多 万 用 户 关 注 这 种 模 式 取 得 了 成 功, 也 推 动 了 行 业 内 产 业 链 各 个 环 节 的 进 步 完 善, 包 括 以 赛 事 催 热 的 明 星 战 队 俱 乐 部 选 手 主 播 直 播 平 台 等 厂 商 与 第 三 方 深 度 合 作, 致 力 于 打 造 品 牌 赛 事 厂 商 举 办 赛 事 限 定 了 自 己 的 游 戏 为 比 赛 项 目, 依 赖 于 游 戏 的 热 度, 存 在 游 戏 生 命 周 期 的 风 险 相 比 之 下, 与 第 三 方 合 作 可 以 扩 大 自 身 游 戏 影 响 力, 而 第 三 方 也 可 以 通 过 赛 事 打 造 自 己 的 赛 事 品 牌, 提 升 自 身 平 台 用 户 或 是 促 进 地 方 经 济 发 展 2014 年 开 始, 腾 讯 网 易 完 美 开 始 形 成 赛 事 体 系, 并 且 与 第 三 方 平 台 开 始 合 作, 包 括 地 方 政 府 体 育 部 门 内 容 制 作 方 平 台 等 打 造 第 三 方 赛 事 以 国 家 自 主 赛 事 为 标 签 的 NEST 全 国 电 子 竞 技 大 赛 (National Electronic Sports Tournament) 是 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 主 办, 由 上 海 华 奥 电 竞 信 息 科 技 有 限 公 司 浙 报 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 承 办, 面 向 全 国 4500 万 电 子 竞 技 爱 好 者 的 赛 事 比 赛 项 目 均 为 目 前 的 电 竞 主 流, 分 别 是 穿 越 火 线 炉 石 传 说 风 暴 英 雄 FIFA online3 和 英 雄 联 盟 NEST 自 2013 年 成 功 举 办 以 来, 赛 事 规 模 和 赛 事 时 长 均 创 历 史 新 高 2013 年 的 NEST 比 赛 现 场 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 17 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

18 18 盛 况 空 前,2014 年 的 比 赛 更 是 延 续 了 上 届 比 赛 的 激 情 和 热 血,NEST 力 争 用 最 专 业 的 态 度 去 打 造 一 场 国 家 级 综 合 类 电 子 竞 技 大 赛, 为 广 大 玩 家 和 选 手 打 造 一 个 竞 争 与 交 流 的 电 子 竞 技 高 端 平 台, 塑 造 中 国 电 子 竞 技 综 合 类 赛 事 的 专 业 品 牌 泛 娱 乐 化 概 念 的 WCA 赛 事 世 界 电 子 竞 技 大 赛 (World Cyber Arena,WCA) 创 立 于 2014 年, 是 一 项 全 球 性 的 电 子 竞 技 赛 事, 该 项 赛 事 由 银 川 市 政 府 银 川 圣 地 国 际 游 戏 投 资 有 限 公 司 运 营,WCA 永 久 举 办 地 为 银 川 市 以 英 雄 的 竞 技 场, 玩 家 的 寻 梦 地 ; Hero s Arena, Player s Dreamland 为 口 号, 将 PC 游 戏 手 游 页 游 作 为 比 赛 项 目, 通 过 举 办 国 际 性 电 竞 大 赛 组 织 电 竞 选 手 培 训 设 立 优 秀 选 手 个 人 工 作 室 等 形 式 WCA 将 泛 娱 乐 的 概 念 引 入, 以 近 似 于 演 唱 会 的 明 星 阵 容 和 传 统 电 竞 明 星 做 结 合, 以 及 WCA 比 赛 与 淘 宝 合 作 并 公 布 了 名 为 WCA PLUS 的 成 长 计 划, 包 括 扶 植 意 见 领 袖 塑 造 品 牌 形 象 扩 大 跨 产 业 传 播 等 图 17:WCA 引 入 泛 娱 乐 Angelababy 图 18:WCA 引 入 泛 娱 乐 蔡 依 林 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 垂 直 赛 事 腾 讯 游 戏 与 PLU 共 同 出 资 举 办 CF 赛 事 品 牌 CFPL, 是 由 腾 讯 游 戏 主 办 PLU 承 办 的 大 型 专 业 级 落 地 电 视 联 赛, 打 造 CFPL( 穿 越 火 线 职 业 联 盟 电 视 联 赛 ) 内 容 平 台 这 一 问 世 不 过 数 月 的 崭 新 赛 事 以 其 自 身 所 具 备 的 俱 乐 部 运 作 明 星 打 造 专 业 赛 制 体 系 职 业 化 直 播 渠 道 等 特 点 吸 引 着 包 括 网 游 业 界 竞 界 以 及 媒 体 的 关 注 3.3 赛 事 执 行 承 办 将 更 专 业, 竞 争 格 局 或 被 打 破 电 竞 赛 事 执 行 承 办, 专 业 化 为 趋 势 垂 直 的 电 竞 赛 事 执 行 方 有 别 于 传 统 体 育, 由 于 电 竞 赛 事 的 主 要 通 过 大 屏 幕 展 现, 并 且 配 合 以 场 馆 内 丰 富 的 多 媒 体 交 互 手 段 进 行 表 现, 电 竞 赛 事 涉 及 电 子 设 备 和 网 络 搭 建, 对 于 场 馆 的 改 造 设 计 设 备 使 用 网 络 维 护 要 求 较 高, 随 着 对 专 业 化 的 要 求 越 来 越 高,2015 年 93% 的 规 模 级 赛 事 由 专 业 制 作 方 执 行 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 18 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

19 19 图 19: 规 模 级 赛 事 基 本 由 专 业 机 构 执 行 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 需 要 专 业 团 队 来 完 成 专 业 的 执 行 团 队 和 专 业 的 解 说 阵 容 对 于 赛 事 的 可 观 赏 性 起 到 了 至 关 重 要 的 作 用 在 电 竞 比 赛 现 场, 从 现 场 主 持 到 裁 判 摄 影 灯 光 现 场 效 果 再 到 场 馆 的 安 检 保 安 志 愿 者 等 都 由 明 确 团 队 构 成 另 外 电 竞 比 赛 各 个 游 戏 的 差 别 较 大, 解 说 通 常 需 要 对 游 戏 比 赛 的 电 竞 项 目 有 很 深 刻 的 理 解, 甚 至 需 要 职 业 选 手 出 生, 帮 助 解 说 比 赛 赛 事 质 量 靠 经 验 积 累 无 论 是 前 期 筹 备 还 是 临 场 问 题 的 解 决, 都 需 要 经 验 深 厚 的 执 行 方 才 能 够 确 保 赛 事 的 质 量 代 表 性 的 例 子 为 : 电 竞 比 赛 经 常 会 因 为 网 络 的 突 发 状 况 以 及 游 戏 自 身 的 bug 导 致 停 顿, 并 且 这 些 突 发 状 况 是 随 机 的, 造 成 比 赛 中 断 甚 至 重 新 开 始 比 赛 需 要 有 经 验 的 专 业 团 队 针 对 特 定 情 况 提 出 解 决 方 案 市 场 暂 时 集 中, 有 望 被 突 破 市 场 较 为 集 中 制 作 方 PLU 占 据 近 半 壁 江 山, 而 前 三 家 PLU Neotv Marstv 包 揽 了 赛 事 的 执 行 表 4: 赛 事 制 作 方 简 介 公 司 LOGO 公 司 名 称 / 成 立 时 间 / 主 要 业 务 投 资 方 / 时 间 / 轮 次 / 金 额 / 估 值 PLU(2005 年 成 立 ) 中 国 最 早 的 一 批 内 容 制 作 方, 开 创 了 节 目 制 作 赛 事 直 播 的 先 河, 腾 讯 TGA 的 官 方 赛 事 合 作 伙 伴 游 久 游 戏 2015 年 10 月 B 轮 2.78 亿 人 民 币 估 值 25 亿 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 19 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

20 20 NeoTV(2006 年 成 立 ) 拥 有 国 内 电 竞 行 业 最 顶 尖 的 赛 事 运 营 和 转 播 团 队, 其 为 年 的 WCG 中 国 区 运 营 方 主 力 推 广 风 暴 英 雄 和 星 际 争 霸 2 新 三 板 2015 年 12 月 发 行 市 值 1.7 亿 Marstv(2012 年 成 立 ) 国 内 最 早 引 入 韩 国 顶 级 英 雄 联 盟 职 业 联 赛 OGN( 现 更 名 为 LCK) 的 公 司, 重 点 发 力 火 猫 TV, 欢 聚 时 代 光 大 体 育 文 化 产 业 股 权 投 资 基 金 2015 年 7 月 B 轮 1 亿 人 民 币 估 值 5 亿 七 煌 (2013 年 成 立 ) 由 魔 兽 世 界 职 业 工 会 转 型 成 立 承 办 过 NEST 赛 事, 拥 有 LCK 国 内 转 播 版 权, 发 力 版 权 输 出 粉 丝 经 济 业 务, 永 宣 联 创 2015 年 8 月 A 轮 6000 万 人 民 币 ImbaTV(2014 年 成 立 ) 原 游 戏 风 云 核 心 创 业 团 队 创 立 以 Dota2 为 主,i 联 赛 主 办 方 英 雄 互 娱 2016 年 2 月 C 轮 数 亿 人 民 币 估 值 6.7 亿 香 蕉 计 划 (2015 年 成 立 ) 承 办 2016 年 英 雄 联 盟 职 业 赛 事 王 思 聪 旗 下 公 司 资 料 来 源 :36 氪 研 究, 申 万 宏 源 研 究 资 历 深 厚 兼 具 内 容 制 作 + 传 播 的 PLU:1) 经 验 深 厚 : 国 内 最 早 的 电 竞 赛 事 执 行 方 之 一, 拥 有 数 十 年 的 赛 制 执 行 及 内 容 制 作 经 验, 以 LOL 和 CF 等 职 业 赛 事 为 主, 以 举 办 推 广 各 类 游 戏 赛 事 传 播 报 道 国 内 外 游 戏 热 点 重 点 新 闻 选 拔 包 装 中 国 游 戏 高 手 为 主 要 职 能 ;2) 资 源 优 势 : PLU 背 靠 腾 讯 与 韩 国 知 名 电 竞 协 会 的 合 作 关 系 ;3) 第 一 批 直 播 平 台 开 拓 者, 旗 下 拥 有 龙 珠 直 播 及 点 播 平 台 拥 有 国 内 电 竞 行 业 顶 尖 的 赛 事 运 营 和 转 播 团 队 的 NEOTV, 成 功 举 办 了 年 世 界 级 赛 事 WCG 中 国 区 锦 标 赛 及 落 户 中 国 的 世 界 总 决 赛 全 国 性 电 竞 大 赛 NESO 黄 金 风 暴 联 赛 炉 石 中 美 挑 战 赛 星 际 II 黄 金 国 际 挑 战 赛 NSL 明 星 联 赛 WPC 刀 塔 2 职 业 联 赛 英 雄 联 盟 邀 请 赛, 并 独 家 转 播 了 全 球 性 赛 事 活 动 Blizzcon 暴 雪 嘉 年 华, 联 手 网 易 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 20 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

21 21 腾 讯 完 美 世 界 及 暴 雪 等 各 大 游 戏 厂 商, 覆 盖 了 电 竞 行 业 内 所 有 比 赛 类 型, 其 直 播 节 目 共 吸 引 了 2 亿 多 人 次 的 观 看, 单 日 最 高 用 户 覆 盖 2100 万 NEOTV 在 2013 年 运 营 的 WCG 世 界 总 决 赛 创 造 了 现 场 观 众 高 达 15 万 人 次 的 记 录 竞 争 格 局 有 望 突 破, 资 源 为 底 气 王 思 聪 旗 下 香 蕉 计 划 连 续 承 办 了 德 玛 西 亚 杯 以 及 2016 年 LPL 季 中 邀 请 赛, 目 前 看 来 其 实, 香 蕉 计 划 虽 然 经 验 缺 乏, 由 于 老 板 王 思 聪 在 电 竞 圈 的 布 局 以 及 资 源, 能 够 组 建 专 业 的 赛 事 团 队, 目 前 正 在 举 办 的 MSI 赛 事 正 在 井 然 有 序 的 进 行, 所 以 拥 有 整 合 能 力 的 平 台 机 构 未 来 有 望 成 为 执 行 赛 事 的 新 秀 4. 电 竞 直 播 : 主 播 吸 金, 平 台 烧 钱 4.1 直 播 平 台 迅 速 成 长, 游 戏 直 播 用 户 将 破 亿 年 : 用 户 产 生 于 主 流 游 戏 玩 家 核 心 用 户 为 PC 端 竞 技 类 游 戏 爱 好 者, 其 中 电 竞 游 戏 玩 家 渗 透 率 非 常 高, 直 播 平 台 是 连 接 电 竞 明 星 与 玩 家 之 间 的 重 要 桥 梁, 用 户 可 以 在 上 面 追 随 自 己 喜 爱 的 电 竞 明 星 与 主 播, 观 看 赛 事 直 播, 直 播 平 台 也 成 为 了 玩 家 用 户 聚 集 的 网 络 场 所 2015 年 : 长 尾 内 容 来 带 增 量 用 户 依 然 以 电 竞 游 戏 爱 好 者 为 主, 玩 家 逐 渐 都 会 在 平 台 上 观 看 游 戏, 随 着 更 多 长 尾 游 戏 内 容 的 加 入, 使 得 更 多 小 众 游 戏 用 户 加 入, 例 如 红 白 机 游 戏 也 能 收 获 名 气 2016 年 : 移 动 端 带 来 流 量 二 次 爆 发 主 机 游 戏 随 着 设 备 终 端 的 解 禁 进 入 游 戏 用 户 群 体, 会 带 来 一 定 规 模 的 游 戏 直 播 用 户, 由 于 游 戏 直 播 平 台 向 移 动 端 迁 移, 并 且 伴 随 着 移 动 端 视 频 录 制 技 术 的 提 高, 手 机 游 戏 直 播 将 会 带 来 更 大 规 模 的 用 户 量 未 来 手 游 直 播 将 成 为 宣 传 渠 道 并 面 向 庞 大 手 游 用 户, 目 前 我 国 有 3.97 亿 手 游 玩 家, 其 中 70% 看 过 竞 技 性 手 游 直 播 图 20: 年 中 国 游 戏 直 播 用 户 规 模 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 21 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

22 22 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 4.2 市 场 群 雄 割 据, 平 台 各 有 千 秋 市 场 被 几 家 直 播 平 台 瓜 分, 前 六 家 主 要 的 平 台 的 包 括 斗 鱼 战 旗 TV 龙 珠 TV 虎 牙 TV 火 猫 TV 和 熊 猫 TV, 各 个 平 台 在 内 容 资 源 上 均 有 一 定 的 优 势, 但 并 没 有 非 常 突 出, 并 且 商 业 模 式 同 质 化, 竞 争 很 激 烈 表 5: 直 播 平 台 简 介 Logo 名 字 与 主 要 业 务 融 资 斗 鱼 (2014 年 成 立 ): 弹 幕 式 直 播 分 享 网 站, 以 游 戏 直 播 为 主, 涵 盖 了 体 育 综 艺 娱 乐 户 外 等 多 种 直 播 内 容 特 点 : 先 发 优 势, 用 户 积 累 丰 富, 内 容 生 态 体 系 逐 渐 形 成 腾 讯 红 杉 资 本 南 山 资 本 2016 年 3 月 B 轮, 超 一 亿 美 金 估 值 65 亿 人 民 币 战 旗 (2014 年 成 立 ): 战 旗 TV 是 由 浙 报 传 媒 打 造 杭 州 边 锋 网 络 技 术 有 限 公 司 旗 下 直 属 的 一 家 弹 幕 式 直 播 分 享 网 站, 以 游 戏 直 播 为 主 体, 涵 盖 综 艺 娱 乐 体 育 等 多 个 直 播 类 目 特 点 : 原 浩 方 对 战 平 台 基 础,LOL-Dota2 兵 种, 保 留 特 色 项 目 三 国 杀 浙 报 传 媒 12.7 亿 人 民 币 虎 牙 (2012 年 推 出 ):YY 旗 下 直 播 网 站, 提 供 高 清 流 畅 的 游 戏 直 播 美 食 直 播 娱 乐 直 播 美 女 直 播 等 多 种 直 播 内 容 特 点 :WEB 语 音 及 客 户 端 双 入 口, 原 秀 场 模 式 成 熟 经 验 借 鉴 欢 聚 时 代 龙 珠 (2015 年 成 立 ): 由 苏 州 游 视 网 络 科 技 有 限 公 司 打 造 的 国 内 游 戏 直 播 平 台, 并 与 腾 讯 游 戏 韩 国 职 业 电 子 竞 技 协 会 (KeSPA) 游 戏 风 云 NICE TV 达 成 合 作, 拥 有 英 雄 联 盟 职 业 联 赛 穿 越 火 线 电 视 职 业 联 赛 等 超 过 30 余 款 游 戏 顶 级 赛 事 的 直 播 权 游 久 游 戏 腾 讯 特 点 : 腾 讯 关 系 密 切, 端 游 入 口 导 流, 龙 珠 音 乐 等 泛 娱 乐 业 务 拓 展 2015 年 11 月 近 亿 美 元 B 轮 融 资 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 22 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

23 23 火 猫 (2014 年 成 立 ): 火 猫 TV 是 无 锡 乔 喜 文 化 传 媒 有 限 公 司 旗 下 直 属 的 游 戏 直 播 平 台, 以 游 戏 直 播 为 主, 涵 盖 了 体 育 综 艺 娱 乐 电 子 竞 技 等 多 种 直 播 内 容 特 点 : 完 美 世 界 关 系 密 切, 强 调 自 有 赛 事 + 直 播 概 念 熊 猫 (2015 年 成 立 ): 特 点 : 王 思 聪 个 人 品 牌 效 应, 明 星 等 想 干 娱 乐 资 源 优 势 合 一 集 团 2015 年 12 月 A 轮 1000 万 美 元 估 值 3.6 亿 人 民 币 王 思 聪 旗 下 资 料 来 源 :36 氪 研 究, 申 万 宏 源 研 究 4.3 内 容 为 王, 成 就 天 价 主 播 直 播 平 台 为 主 播 人 气 根 据 地 小 众 主 播 数 增 长 较 快, 大 众 主 播 凤 毛 麟 角 电 竞 主 播 指 的 是 在 直 播 平 台 上, 通 过 边 玩 电 竞 游 戏 边 责 解 说 的 主 播 主 播 数 量 较 多, 活 跃 在 各 大 游 戏 平 台 上 的 主 播 从 2014 年 2.6 万 名 增 加 到 了 2015 年 的 7.8 万 名, 但 其 中 具 有 一 定 名 气 的 很 少 :2014 年 只 有 1% 的 主 播 粉 丝 量 达 到 了 3 万 以 上 我 国 目 前 当 红 电 竞 主 播 主 要 是 由 一 些 退 役 选 手 组 成, 其 中 多 数 在 电 竞 职 业 生 涯 当 中 曾 取 得 过 不 俗 成 绩, 比 如 若 风 ( 禹 景 曦 ) 是 前 英 雄 联 盟 职 业 选 手, 曾 在 IPL5 WGT NGF TGA 等 多 个 赛 事 中 取 得 冠 军, 并 曾 参 加 英 雄 联 盟 世 界 总 决 赛 S2 图 21: 电 竞 主 播 各 有 特 色, 满 足 观 众 多 样 化 需 求 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 申 万 宏 源 研 究 用 户 对 平 台 诉 求 多 元 化, 虽 然 多 数 直 播 平 台 观 众 是 为 了 欣 赏 技 术, 但 也 有 不 少 看 重 主 播 的 娱 乐 性 互 动 性 观 赏 性 等 例 如 主 播 PDD 以 其 直 率 的 性 格, 幽 默 的 话 题 性, 收 放 自 如 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 23 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

24 24 的 解 说 态 度, 获 得 了 众 多 粉 丝 的 喜 爱 ; 又 如 部 分 电 竞 女 主 播 并 不 是 职 业 选 手 出 身, 技 术 含 量 也 不 高, 但 具 有 自 身 特 色, 比 如 能 歌 善 舞, 并 能 够 和 粉 丝 良 好 互 动, 也 能 成 为 名 气 主 播 流 量 + 用 户 习 惯, 成 就 主 播 天 价 年 薪 直 播 主 播 带 来 流 量, 成 为 平 台 内 容 优 势 平 台 内 容 主 要 包 括 赛 事 与 主 播, 目 前 赛 事 对 各 大 直 播 平 台 暂 时 放 开, 所 以 主 播 成 了 内 容 差 异 化 的 重 要 部 分, 主 播 的 存 在 是 平 台 吸 引 流 量 的 重 要 原 因, 而 天 价 主 播 对 平 台 贡 献 非 常 可 观,2015 年 周 杰 伦 与 Miss 同 台 直 播, 在 线 观 看 人 数 超 过 了 1700 万, 比 肩 一 场 NBA 总 决 赛 用 户 重 内 容 轻 平 台, 直 播 平 台 议 价 能 力 低 79% 的 直 播 平 台 用 户 看 重 平 台 内 容 而 非 平 台 本 身, 对 消 费 者 来 说 会 跟 着 主 播 走, 对 主 播 来 说 直 播 平 台 的 差 异 不 大, 会 优 先 选 取 薪 资 较 高 的 平 台 直 播 平 台 之 间 竞 争 激 烈, 对 主 播 议 价 能 力 低, 为 了 迅 速 抢 占 用 户, 不 惜 重 金 签 下 主 播, 例 如 有 着 电 竞 第 一 女 神 称 号 的 Miss( 韩 懿 莹 ), 之 前 是 电 竞 领 域 为 数 不 多 的 女 选 手, 现 在 是 身 价 最 高 的 电 竞 节 目 女 主 播 今 年 年 初, 以 年 薪 3000 万 元 转 会 虎 牙 直 播, 并 签 约 3 年, 直 播 合 约 将 近 1 个 亿 表 6:2015 年 游 戏 职 业 选 手 的 天 价 年 薪 排 名 游 戏 ID 直 播 游 戏 类 别 当 前 预 估 价 格 1 若 风 LOL 职 业 选 手 2000 万 / 年 2 Miss LOL 视 频 解 说 1700 万 / 年 3 White LOL 职 业 选 手 1500 万 / 年 4 小 智 LOL 视 频 解 说 1500 万 / 年 5 董 小 枫 LOL 草 根 大 神 1500 万 / 年 6 Dopa LOL 草 根 大 神 1500 万 / 年 7 小 苍 LOL 职 业 解 说 1200 万 / 年 8 JY LOL 视 频 解 说 1000 万 / 年 9 草 莓 LOL 职 业 选 手 1000 万 / 年 10 微 笑 LOL 职 业 选 手 1000 万 / 年 11 PDD LOL 职 业 选 手 1000 万 / 年 12 Burning DOTA2 职 业 选 手 1000 万 / 年 13 Pis DOTA2 职 业 选 手 1000 万 / 年 14 YYF DOTA2 职 业 选 手 1000 万 / 年 15 Zhou DOTA2 职 业 选 手 900 万 / 年 16 Longdd DOTA2 职 业 选 手 900 万 / 年 17 西 门 LOL 草 根 大 神 800 万 / 年 DOTA2 职 业 选 手 800 万 / 年 19 洞 庭 湖 LOL 草 根 大 神 700 万 / 年 20 霸 哥 LOL 草 根 大 神 500 万 / 年 资 料 来 源 : 公 开 网 络, 申 万 宏 源 研 究 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 24 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

25 直 播 平 台 : 合 则 生 分 则 死, 剩 者 为 王 行 业 竞 争 格 局 分 散, 盈 利 较 难 商 业 化 不 足, 并 不 盈 利 已 有 的 商 业 模 式 包 括 增 值 服 务 游 戏 联 运 广 告 内 容 订 阅 电 商 和 体 育 竞 猜, 商 业 模 式 依 然 处 于 探 索 阶 段, 主 要 收 入 来 自 于 用 户 打 赏 和 送 礼 利 用 虚 拟 货 币 购 买 虚 拟 物 品 送 给 主 播, 然 后 与 直 播 平 台 分 成, 但 平 台 议 价 能 力 低, 主 播 的 分 成 较 高 另 外 直 播 平 台 除 了 高 价 抢 占 主 播 之 外, 带 宽 成 本 也 较 高, 所 以 整 体 暂 时 没 有 盈 利 竞 争 格 局 改 变 是 行 业 实 现 盈 利 的 关 键 因 素 国 内 的 竞 争 环 境 是 造 成 直 播 平 台 对 主 播 以 及 用 户 议 价 能 力 低 的 重 要 原 因 反 观 美 国 直 播 市 场 被 Twich 垄 断, 韩 国 市 场 被 AfreecaTV 垄 断, 这 些 国 家 现 在 的 直 播 平 台 是 一 家 独 大, 所 以 议 价 能 力 很 强, 可 以 掌 控 利 润, 并 且 可 以 从 用 户 方 面 获 取 多 方 面 的 变 现 渠 道 由 韩 国 与 美 国 的 例 子, 竞 争 格 局 的 固 化 是 直 播 平 台 盈 利 的 关 键 因 素 资 源 + 资 金 助 力 直 播 平 台 整 合 市 场 背 景 资 源 整 合 至 关 重 要 投 资 方 对 直 播 平 台 的 资 源 倾 斜 可 以 助 力 其 获 取 竞 争 优 势, 例 如 王 思 聪 旗 下 已 经 整 合 的 电 竞 圈 资 源, 以 及 其 背 后 的 已 有 的 娱 乐 圈 资 源 以 及 万 达 的 背 景, 可 以 助 力 熊 猫 TV 获 取 竞 争 优 势 ; 游 戏 厂 商 背 景 也 是 重 要 部 分, 直 播 游 戏 需 要 游 戏 商 授 权, 由 于 最 火 的 英 雄 联 盟 是 在 腾 讯 下 面, 腾 讯 现 在 允 许 别 的 平 台 直 播 是 为 了 与 游 戏 推 广 的 良 性 促 进, 未 来 如 果 收 回 授 权 的 话, 可 能 就 只 会 授 予 其 参 投 了 的 斗 鱼 和 龙 珠, 其 他 平 台 会 受 影 响 直 播 平 台 仍 需 烧 钱, 剩 者 为 王 由 于 用 户 暂 时 对 平 台 没 有 忠 诚 度, 只 有 先 通 过 不 断 的 丰 富 以 及 争 取 优 质 内 容 来 留 住 用 户, 通 过 内 容 和 流 量 吸 引 需 要 增 加 人 气 主 播, 并 互 相 形 成 良 性 互 动 由 于 主 播 转 投 和 跳 槽 带 来 的 行 业 动 荡 或 将 持 续, 行 业 短 期 竞 争 格 局 难 以 改 变, 平 台 竞 争 优 势 的 打 造 需 要 充 足 持 续 的 资 金 保 障, 能 率 表 现 突 出 以 及 坚 持 烧 钱 的 平 台 最 后 5. 俱 乐 部 : 从 富 二 代 的 玩 物 到 电 竞 行 业 中 的 SJ 5.1 电 竞 俱 乐 部 逐 步 走 向 正 规 化 一 个 俱 乐 部 会 运 营 单 只 战 队 或 者 同 时 具 有 多 个 分 布 战 队, 每 一 个 项 目 战 队 都 会 配 置 教 练 领 队 以 及 队 员, 部 分 可 能 配 置 替 补 选 手 一 线 的 战 队 ( 英 雄 联 盟 分 部 ) 经 常 还 会 有 里 有 韩 国 外 援 图 22: 知 名 战 队 RNG 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 25 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

26 26 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 运 营 方 面, 俱 乐 部 与 队 员 之 间 需 要 签 署 劳 务 合 同, 俱 乐 部 负 责 包 括 选 手 训 练 战 队 的 宣 传 商 业 活 动 安 排, 战 队 参 与 的 大 小 赛 事 等, 一 线 电 竞 俱 乐 部 逐 步 向 正 规 体 育 俱 乐 部 看 齐 目 前 中 国 存 在 的 二 三 线 电 竞 工 作 室 数 量 有 上 百 家, 一 线 战 队 较 少, 代 表 性 的 包 括 : 表 7: 国 内 一 线 电 竞 俱 乐 部 简 介 俱 乐 部 LOGO 俱 乐 部 赞 助 商 IG 电 子 竞 技 俱 乐 部, 前 身 为 CCM 战 队, 成 立 于 2011 年 在 由 北 京 普 思 投 资 董 事 长 万 达 集 团 董 事 王 思 聪 收 购 之 后 更 名 为 ig ( Invictus Gaming) 电 竞 俱 乐 部 其 旗 下 设 有 Dota2 LOL SC2 等 项 目 分 部 曾 多 次 在 Dota2 LoL 等 项 目 上 获 得 IET WCG 等 重 大 赛 事 的 冠 军 Cherry 主 要 从 事 生 产 电 脑 周 边 键 盘 以 及 Switch 罗 技 网 鱼 网 咖 和 熊 猫 TV VG 电 子 竞 技 俱 乐 部 (VICI GAMING) 是 中 国 新 兴 职 业 电 子 竞 技 俱 乐 部 中 的 佼 佼 者, 俱 乐 部 成 立 于 2012 年 9 月 21 日, 旗 下 已 经 拥 有 DOTA2 英 雄 联 盟 星 际 争 霸 2 坦 克 世 界 穿 越 火 线 五 个 项 目 分 部 其 Dota2 分 部 曾 多 次 获 得 世 界 级 大 赛 冠 军 快 销 饮 料 天 喔 茶 庄, 火 猫 直 播 平 台 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 26 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

27 27 Newbee 电 子 竞 技 俱 乐 部 成 立 于 2014 年 2 月 28 日, 目 前 Newbee 战 队 拥 有 dota2 英 雄 联 盟 炉 石 传 说 FIFAOL3 风 暴 英 雄 等 项 目 分 部 其 Dota2 分 部 是 Ti4 国 际 邀 请 赛 WCA 在 内 的 四 座 顶 级 大 赛 的 冠 军 战 旗 TV LGD 电 子 竞 技 俱 乐 部 是 目 前 国 内 最 资 深 的 战 队 之 一, 通 常 被 粉 丝 亲 切 地 直 呼 为 老 干 爹 作 为 国 内 现 存 的 骨 灰 级 战 队 之 一, 现 旗 下 拥 有 Dota2 LoL CS:GO 以 及 英 雄 之 刃 分 部 在 悠 久 的 历 史 中, 也 收 获 了 无 数 国 内 外 大 赛 的 冠 军 奖 杯, 成 绩 斐 然 赞 助 商 包 括 内 存 制 造 商 Hyperx( 金 士 顿 ) 和 电 竞 服 务 商 平 台 vpgame, 斗 鱼 TV 和 战 旗 TV 皇 族 电 子 竞 技 俱 乐 部 成 立 于 2012 年, 并 在 2014 年 5 月 更 名 为 SH 皇 族 电 子 竞 技 俱 乐 部, 现 拥 有 英 雄 联 盟 使 命 召 唤 Online 炉 石 传 说 和 英 魂 之 刃 四 个 游 戏 分 部 此 外, 俱 乐 部 早 年 还 曾 参 与 过 英 雄 三 国 DOTA2 FIFA Online 3 和 风 暴 英 雄 四 个 游 戏 项 目 的 赛 事 英 雄 联 盟 分 部 SH 皇 族 战 队 在 S3 S4 全 球 总 决 赛 亚 军, 最 好 成 绩 2016 年 英 雄 联 盟 分 部 RNG 战 队 在 LPL 春 季 赛 季 冠 军 赞 助 商 为 复 腾 资 本 罗 技 和 战 旗 TV 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 5.2 变 现 渠 道 打 通, 选 手 解 说 华 丽 翻 身 直 播 淘 宝 店 开 启 电 竞 选 手 解 说 变 现 之 门 2010 年 优 酷 上 市 了 大 力 推 游 戏 频 道 2011 年 直 播 平 台 兴 起, 让 退 役 的 选 手 电 子 竞 技 选 手 有 了 新 的 推 广 渠 道, 直 播 平 台 兴 起 后, 巨 额 的 签 约 费 通 常 一 年 高 达 几 百 万, 远 高 于 个 1 正 常 的 明 星 电 竞 选 手 几 十 万 级 别 的 年 收 入 另 外 淘 宝 网 店 也 逐 渐 成 为 退 役 选 手 和 解 说 的 变 现 模 式, 淘 宝 渠 道 主 要 销 售 电 脑 周 边 配 件 以 及 快 消 品 例 如 知 名 解 说 小 智 有 外 设 店 零 食 店 男 装 店 男 鞋 店 4 个 淘 宝 店,2015 年 共 收 入 1.3 亿 元 选 手 稀 缺, 商 业 价 值 较 高 电 竞 职 业 选 手 的 黄 金 年 龄 在 岁 这 段 时 间, 其 参 加 职 业 比 赛 的 时 间 有 限 ; 另 外 选 手 需 要 从 低 阶 赛 逐 步 打 向 高 等 级 赛 事, 上 升 通 道 比 较 窄, 需 要 不 停 的 参 加 比 赛, 一 般 拿 到 全 国 甚 至 全 球 级 赛 事 冠 军 才 能 很 红, 所 以 较 为 稀 缺 电 竞 主 播 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 27 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

28 28 普 遍 较 为 年 轻, 现 役 队 员 在 国 内 拥 有 较 高 人 气 的 MLXG 和 韩 国 选 手 FAKER 都 是 生 于 1996 年 的, 退 役 选 手 中 最 早 一 批 当 红 视 频 解 说 MISS 生 于 1988 年, 而 当 前 较 火 的 职 业 选 手 PDD ( 原 IG 战 队 队 长 ) 生 于 1991 年, 目 前 身 价 最 高 的 若 风 ( 原 WE 战 队 中 单 ) 出 生 于 1992 年, 其 粉 丝 的 年 龄 比 玩 家 更 为 年 轻, 并 且 粉 丝 中 女 性 占 比 要 高 于 男 性 占 比, 粉 丝 可 投 入 时 间 更 多, 且 付 费 意 愿 更 高, 其 在 直 播 平 台 上 的 流 量 号 召 力 对 广 告 商 有 较 大 吸 引, 另 外 比 赛 获 奖 方 面,2016 年 英 雄 联 盟 季 中 冠 军 赛 冠 军 奖 金 高 达 25 万 美 金, 队 员 在 赛 事 当 中 的 吸 金 能 力 也 使 其 商 业 价 值 凸 显 5.3 俱 乐 部 商 业 化 还 需 探 索 俱 乐 部 开 支 大, 转 会 费 屡 创 天 价 俱 乐 部 运 营 成 本 逐 年 增 加 2011 年 8 月, 王 思 聪 通 过 微 博 表 示 : 强 势 进 入, 整 合 电 竞, 不 少 富 二 代 们 也 纷 纷 投 资 电 竞 俱 乐 部, 改 善 了 选 手 待 遇 和 俱 乐 部 环 境, 另 一 方 面 也 导 致 俱 乐 部 运 营 成 本 的 不 断 攀 升 俱 乐 部 主 要 成 本 包 括 选 手 转 会 费 选 手 工 资 维 护 周 边 开 发 和 外 出 比 赛 开 销 等 根 据 LGD 战 队 管 理 人 介 绍, 目 前 LGD 旗 下 总 共 有 9 支 战 队, 分 别 在 上 海 和 杭 州, 在 2011 年 投 入 50 万 元 俱 乐 部 就 可 以 维 持 一 年 正 常 运 转, 到 了 2015 年 所 有 战 队 的 运 营 成 本 加 起 来, 翻 了 30 倍 转 会 费 屡 创 天 价 对 一 线 俱 乐 部 来 说, 转 会 费 是 成 本 的 大 头, 转 会 费 即 当 某 个 选 手 从 原 俱 乐 部 转 入 现 俱 乐 部 时, 对 原 俱 乐 部 的 补 偿 费 用, 通 常 为 选 手 与 原 俱 乐 部 合 同 里 有 时 会 规 定 的 最 低 违 约 金 ; 近 年 来 选 手 之 间 转 会 费 屡 创 新 高,2015 年 LGD 用 200 万 人 民 币 的 转 会 费 从 Newbee 战 队 引 进 了 张 宁, 刷 新 了 当 时 的 DotA 圈 转 会 费 纪 录, 韩 国 媒 体 宣 传 S5 总 决 赛 冠 军 选 手 Marin 被 LGD 签 下 以 240 万 美 金 签 下 2 年, 中 国 OMG 战 队 的 18 岁 小 将 Uzi 以 700 万 美 元 的 价 格 转 会 到 了 QG 战 队 等 俱 乐 部 议 价 能 力 低, 商 业 模 式 有 待 优 化 俱 乐 部 收 入 来 源 包 括 : 赛 事 奖 金 赞 助 商 和 商 业 活 动, 主 要 由 战 队 选 手 个 人 和 主 播 贡 献 1) 赛 事 奖 金, 俱 乐 部 只 能 提 取 少 部 分 : 由 于 选 手 的 变 现 方 式 很 多, 可 以 随 意 选 择 俱 乐 部, 或 者 退 役 转 做 直 播 和 开 淘 宝 店, 所 以 俱 乐 部 议 价 能 力 很 低, 比 赛 奖 金 通 常 是 用 来 提 高 选 手 的 收 入 大 部 分 的 钱 都 给 了 选 手 和 教 练 还 有 领 队, 俱 乐 部 提 取 较 少,LGD 俱 乐 部 两 支 战 队 在 Ti5 总 共 获 得 了 500 万 美 元 的 奖 金, 但 是 其 中 90% 分 给 了 队 员, 俱 乐 部 自 留 的 部 分 还 不 到 10% 2) 赞 助 商, 俱 乐 部 供 血 之 源 : 包 括 广 告 代 言 厂 商 直 播 平 台 直 播 平 台 会 出 资 签 约 一 些 主 播 还 有 游 戏 战 队, 资 金 流 到 俱 乐 部, 选 手 会 配 合 做 一 些 直 播 赞 助 商 的 撤 资 往 往 会 直 接 或 导 致 俱 乐 部 的 解 散, 曾 经 由 Ksssss 430 Chuan 领 衔 的 TOT 战 队 就 因 失 去 赞 助 等 原 因 面 临 解 散 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 28 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

29 29 3) 商 业 代 言 包 装 明 星 : 俱 乐 部 选 手 承 接 商 业 活 动 和 代 言 选 手 是 电 竞 业 的 明 星, 俱 乐 部 类 似 选 手 经 纪 人 一 样, 为 他 们 包 装 和 宣 传, 以 提 高 知 名 度, 选 手 出 席 商 业 活 动 的 推 广 费, 然 后 与 俱 乐 部 进 行 一 些 分 成 但 是 由 于 出 现 商 业 活 动 频 繁 而 失 去 状 态 导 致 比 赛 失 利 的 战 队 先 例, 商 业 活 动 需 要 与 选 手 平 时 训 练 平 衡 以 保 证 选 手 参 赛 状 态 图 23:LGD 代 言 老 干 爹 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 俱 乐 部 不 赚 钱, 粉 丝 心 态 老 板 来 抗 俱 乐 部 商 业 化 运 作 较 弱, 盈 利 尚 未 实 现 大 多 数 俱 乐 部 投 入 与 盈 利 远 不 成 正 比, 根 据 速 途 网 报 道, 二 三 线 俱 乐 部 基 本 都 没 有 广 告 代 言 厂 商 赞 助 等, 有 限 的 比 赛 奖 金 远 不 能 维 持 俱 乐 部 运 作, 而 一 线 俱 乐 部 开 销 很 大, 收 入 方 面 更 多 的 是 分 给 主 播 和 选 手, 并 且 还 存 在 着 职 业 选 手 的 直 播 导 流 在 自 己 淘 宝 店 消 费 粉 丝 等 分 流 情 况, 其 价 值 并 没 有 被 很 好 的 挖 掘, 根 据 VG 俱 乐 部 总 经 理 介 绍, 经 营 每 年 都 会 亏 损, 第 一 年 的 亏 损 是 3 4 百 万,2014 年 亏 损 是 5 6 百 万 投 资 方 基 本 为 富 二 代, 可 支 撑 俱 乐 部 亏 损 国 内 电 竞 俱 乐 部 的 大 部 分 老 板 都 是 富 二 代, 不 少 为 上 市 公 司 老 板 的 下 一 代 由 于 对 游 戏 本 身 的 热 爱, 以 及 对 选 手 的 喜 爱, 最 初 开 始 对 并 不 要 求 俱 乐 部 盈 利, 这 支 撑 起 了 一 段 时 间 缺 乏 变 现 模 式 的 电 竞 俱 乐 部 的 发 展, 但 是 这 种 模 式 并 不 稳 定, 当 富 二 代 退 出 之 后, 资 金 的 缺 乏 会 让 俱 乐 部 解 散 倒 闭 5.4 行 业 规 范 逐 步 建 立, 投 资 价 值 逐 渐 显 现 抢 夺 资 源 引 发 恶 性 竞 争, 俱 乐 部 生 态 环 境 待 改 善 2010 年 DOTA 的 时 代, 在 电 竞 行 业 展 现 出 的 影 响 力 逐 渐 扩 大 的 时 候, 吸 引 了 很 多 资 本 的 疯 狂 涌 入 俱 乐 部 之 间 通 过 支 付 违 约 金 抢 夺 电 竞 选 手, 导 致 电 竞 选 手 频 繁 跳 槽, 俱 乐 部 频 繁 合 同 违 约 金 的, 但 这 样 的 烧 钱 结 果 导 致 电 竞 行 业 哄 抬 高 价, 造 成 选 手 收 入 比 肩 明 星 与 俱 乐 部 持 续 亏 损 到 俱 乐 部 之 间 的 恶 性 竞 争 下 部 分 缺 乏 资 金 的 俱 乐 部 直 接 解 散, 而 存 活 下 来 的 俱 乐 部 并 没 有 从 中 获 利 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 29 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

30 30 行 业 规 范 正 在 建 立, 俱 乐 部 权 益 尚 待 保 证 在 意 识 到 恶 性 竞 争 后 果 之 后, 俱 乐 部 开 始 自 发 组 织 与 建 立 行 业 规 范,2011 年, 我 国 12 家 最 大 的 职 业 电 子 竞 技 俱 乐 部 成 立 了 中 国 电 子 竞 技 俱 乐 部 联 盟, 该 组 织 负 责 国 内 职 业 电 子 竞 技 战 队 注 册 管 理 转 会 赛 事 监 督 等 多 方 面 工 作, 保 障 俱 乐 部 和 选 手 利 益, 规 范 化 方 面 都 起 到 作 用, 使 得 俱 乐 部 之 间 的 竞 争 逐 渐 规 范 稳 定 但 由 于 缺 乏 官 方 支 持 制 度 尚 未 完 善, 仍 存 在 一 些 运 作 不 成 熟 公 信 力 弱 等 问 题 2015 年 底 知 名 俱 乐 部 DK 解 散 的 时 候, 其 CEO 就 坦 言 俱 乐 部 为 弱 势 群 体, 利 益 得 不 到 保 障, 所 以 未 来 仍 需 要 相 关 机 构 更 加 官 方 权 威, 以 维 护 国 内 电 竞 生 态 良 性 发 展 6. 投 资 策 略 6.1 相 关 标 的 和 估 值 相 关 标 的 : 电 竞 游 戏 开 发 : 英 雄 互 娱 ( 移 动 电 竞 首 选 标 的, 举 办 英 雄 联 赛 布 局 电 竞 制 作 ImbaTV) 恺 英 网 络 ( 游 戏 开 发 运 营 商, 自 主 研 发 了 蜀 山 传 奇 等 多 款 网 页 游 戏 精 品 大 作 ) 万 家 文 化 ( 旗 下 公 司 万 好 万 家 电 竞 与 合 一 信 息 共 同 打 造 电 子 竞 技 与 游 戏 文 化 IP); 赛 事 运 营 : 国 旅 联 合 ( 小 市 值 公 司 布 局 文 体, 拿 下 体 育 总 局 旗 下 电 竞 嘉 年 华 ; 相 关 外 延 落 地 后 有 望 成 为 电 竞 赛 事 活 动 领 域 纯 正 标 的 ) 盛 天 网 络 ( 合 作 WCA, 在 电 竞 相 关 赛 事 举 办 电 竞 内 容 的 制 作 运 营 上 拥 有 丰 富 经 验 和 实 力 ); 顺 网 科 技 ( 游 戏 运 营 业 务 表 现 亮 眼, 成 立 线 上 火 马 电 竞, 依 托 网 吧 举 办 电 竞 赛 事 ); 俱 乐 部 : 雏 鹰 农 牧 ( 收 购 3 家 顶 级 电 竞 战 队, 设 立 5.05 亿 电 竞 产 业 投 资 基 金, 携 手 Sky 全 面 布 局 电 竞 产 业 各 生 态 链 ); 全 产 业 链 布 局 : 博 瑞 传 播 ( 拥 有 多 款 游 戏 IP 储 备, 围 绕 电 竞 赛 事 布 局 全 产 业 链 ) 表 8: 重 点 关 注 公 司 估 值 情 况 代 码 公 司 市 值 ( 亿 元 ) 股 价 ( 元 / 股 ) EPS PE 2016/5/ /5/ E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 英 雄 互 娱 万 家 文 化 恺 英 网 络 国 旅 联 合 盛 天 网 络 雏 鹰 农 牧 顺 网 科 技 博 瑞 传 播 资 料 来 源 :Wind 申 万 宏 源 研 究 ( 公 司 EPS 均 选 取 Wind 一 致 预 期, 股 价 为 2016/5/10 的 收 盘 价 ) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 30 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

31 标 的 推 荐 英 雄 互 娱 英 雄 互 娱 目 前 已 在 移 动 游 戏 研 发 与 发 行 电 子 竞 技 赛 事 组 织 等 领 域 布 局 公 司 在 游 戏 业 务 上 坚 持 研 运 一 体 的 模 式, 目 前 公 司 自 研 并 发 行 包 括 全 民 枪 战 天 天 炫 舞 抢 滩 登 陆 巅 峰 战 舰 等 游 戏, 代 理 发 行 了 冒 险 与 挖 矿 像 三 国 夏 目 的 美 丽 日 记 拳 击 少 女 影 之 刃 2 功 夫 全 明 星 等 游 戏 其 中 全 民 枪 战 目 前 MAU2750 万, 全 年 登 陆 18 亿 人 次, 注 册 用 户 1.36 亿, 月 流 水 过 亿 目 前 公 司 已 与 约 200 个 移 动 游 戏 渠 道 展 开 合 作, 其 中 包 括 Appstore 应 用 宝 阿 里 游 戏 百 度 游 戏 360 游 戏 小 米 互 娱 硬 核 联 盟 等 公 司 积 极 开 拓 移 动 电 竞 赛 事 组 织 成 立 电 竞 联 盟, 投 资 布 局 电 竞 制 作 ImbaTV 公 司 旗 下 英 雄 联 赛 (HPL) 是 目 前 大 东 亚 区 最 大 的 移 动 电 竞 赛 事,2015 年 已 成 功 举 办 6 届 线 上 赛, 并 先 后 在 北 京 上 海 成 都 广 州 等 地 举 办 多 场 线 下 比 赛, 比 赛 全 程 在 国 内 外 主 流 视 频 网 站 直 播, 吸 引 大 批 粉 丝, 其 单 场 在 线 直 播 人 数 近 250 万, 刷 新 中 国 移 动 电 竞 直 播 的 观 看 记 录 公 司 集 结 了 行 业 内 24 家 顶 尖 厂 商 及 公 司 成 立 中 国 移 动 电 竞 联 盟, 联 盟 涵 盖 整 个 移 动 电 竞 生 态 链, 有 助 于 移 动 电 竞 优 质 内 容 和 生 产 的 整 合 梁 歪, 今 年 2 月 公 司 旗 下 的 产 业 投 资 基 金 已 投 资 游 戏 视 频 内 容 提 供 商 ImbaTV, 投 资 完 成 后 ImbaTV 改 名 将 改 名 为 英 雄 传 媒 ImbaTV 立 足 于 电 子 竞 技 游 戏 视 频, 旗 下 拥 有 张 宏 圣 (BBC), 周 凌 翔 ( 海 涛 ) 等 一 大 批 知 名 的 游 戏 解 说 主 播 另 外 ImbaTV 积 极 开 拓 海 外 市 场, 其 和 乌 克 兰 Starladder 作 为 SL i-league 的 联 合 主 办 方 签 订 了 长 期 合 作 举 办 该 项 赛 事 的 协 议 恺 英 网 络 公 司 完 成 借 壳 主 营 转 变 为 游 戏 开 发 运 营 与 互 联 网 平 台 运 营,2015 年 业 绩 大 幅 超 对 赌 恺 英 网 络 2015 年 完 成 对 泰 亚 股 份 的 借 壳 上 市, 主 营 业 务 转 变 为 游 戏 开 发 运 营 与 互 联 网 平 台 运 营 公 司 2015 年 实 现 净 利 润 6.55 亿, 远 超 对 赌 协 议 的 4.62 亿 内 容 + 平 台 +VR 布 局 逐 步 推 进 内 容 方 面, 公 司 自 主 研 发 了 蜀 山 传 奇 等 多 款 网 页 游 戏 精 品 大 作, 其 中 公 司 与 天 马 时 空 联 合 开 发 的 移 动 网 络 游 戏 全 民 奇 迹, 在 2015 年 底 实 现 了 游 戏 注 册 用 户 超 7000 万, 活 跃 用 户 量 超 7000 万, 全 年 营 收 突 破 33 亿 人 民 币 的 佳 绩 平 台 方 面, 公 司 目 前 拥 有 苹 果 应 用 分 发 平 台 XY 苹 果 助 手 页 游 平 台 XY.COM O2O 平 台 HI 维 修 多 屏 电 竞 平 台 啪 啪 游 戏 厅 VR 直 播 平 台 板 栗 娱 乐 等 五 大 平 台 其 中, 啪 啪 游 戏 厅 是 第 一 款 0 流 量 联 机 对 战 模 拟 器, 其 可 完 美 运 行 FC( 小 霸 王 ) 游 戏 街 机 游 戏 掌 机 游 戏 等 等 页 游 平 台 XY.COM 截 至 2015 年 底 累 积 注 册 用 户 数 4618 万, 月 活 超 过 1016 万 XY 苹 果 助 手 总 装 机 量 超 过 1 亿, 月 流 水 超 6121 万 在 VR 方 面, 公 司 先 后 投 资 了 乐 相 科 技 Lytro Inc Sphericam 和 乐 滨 文 化, 在 VR 渠 道 技 术 和 和 内 容 上 展 开 布 局 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 31 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

32 万 家 文 化 剥 离 万 家 地 产 及 万 家 矿 业, 成 立 合 资 公 司 切 入 电 竞 相 关 行 业 公 司 将 其 万 家 房 产 100% 股 权 作 价 8267 万 元 转 让 给 林 和 国, 万 家 矿 业 65% 股 权 作 价 4663 万 元 转 让 给 万 家 集 团 公 司 与 茅 侃 侃 蔡 明 位 沙 沙 张 春 洋 等 人 合 资 成 立 北 京 万 好 万 家 电 子 竞 技 传 媒 有 限 公 司, 公 司 持 股 46% 合 资 公 司 核 心 团 队 成 员 来 自 于 GTV WCA 百 度 移 动 游 戏 巨 人 网 络 等 公 司 的 核 心 团 队, 拥 有 丰 富 的 游 戏 节 目 制 作 大 型 电 竞 赛 事 组 织 等 相 关 经 验 多 方 合 作 完 善 二 次 元 文 化 产 业 布 局 合 资 公 司 成 立 后 与 AcFun 就 同 打 造 二 次 元 文 化 IP, 围 绕 共 同 打 造 的 IP 开 展 经 纪 业 务 电 子 商 务 业 务 以 及 竞 技 类 移 动 游 戏 发 行 业 务 等 达 成 了 战 略 合 作 伙 伴 关 系 ; 与 春 秋 永 乐 文 化 传 媒 就 共 同 打 造 二 次 元 文 化 IP 二 次 元 文 化 IP 的 演 出 周 边 衍 生 电 子 竞 技 文 化 周 边 演 出 及 衍 生 等 合 作 达 成 战 略 合 作 协 议 ; 与 合 一 科 技 就 共 同 打 造 电 子 竞 技 与 游 戏 文 化 IP, 围 绕 共 同 打 造 的 IP 开 展 经 纪 业 务 电 子 商 务 业 务 以 及 竞 技 类 移 动 游 戏 发 行 业 务 等 达 成 战 略 合 作 伙 伴 关 系 公 司 此 前 已 完 整 收 购 翔 通 动 漫, 实 现 动 漫 IP 电 信 运 营 渠 道 关 系 的 整 合, 而 电 竞 合 资 公 司 的 成 立 以 及 一 系 列 战 略 合 作 协 议 将 进 一 步 完 善 公 司 二 次 元 文 化 产 业 的 布 局 国 旅 联 合 拿 下 体 育 总 局 旗 下 电 竞 嘉 年 华, 相 关 外 延 落 地 后 有 望 成 为 电 竞 赛 事 活 动 纯 正 标 的 今 年 3 月 10 日 公 司 与 国 家 体 育 总 局 体 育 信 息 中 心 上 海 小 葱 文 化 签 订 中 国 电 子 竞 技 嘉 年 华 合 作 意 向 书 三 方 共 同 自 愿 排 他 性 的 签 订 电 竞 嘉 年 华 合 作 协 议, 且 体 育 总 局 拥 有 电 竞 嘉 年 华 及 其 相 关 赛 事 活 动 的 品 牌 ( 包 括 : 中 国 电 子 竞 技 嘉 年 华 CEC 全 球 华 人 电 子 竞 技 挑 战 赛 TVE 电 视 电 子 竞 技 大 赛 电 子 竞 技 展 览 电 子 竞 技 论 坛 ), 其 他 衍 生 活 动 品 牌 体 育 总 局 占 50%, 其 他 部 分 为 国 旅 联 合 小 葱 文 化 共 有 公 司 目 前 立 足 于 体 育 文 娱 及 休 闲 旅 游 产 业 的 发 展, 此 次 拿 下 电 竞 嘉 年 华 合 作 协 议 标 志 着 公 司 切 入 电 竞 行 业 公 司 未 来 在 电 竞 方 面 拥 有 外 延 预 期 盛 天 网 络 国 内 领 先 的 网 络 内 容 与 服 务 聚 合 平 台 运 营 商, 网 吧 渠 道 市 场 稳 居 第 二 目 前 公 司 的 意 乐 游 系 统 在 网 吧 渠 道 方 面 已 为 超 过 5 万 家 网 吧 提 供 服 务, 日 均 覆 盖 网 民 数 超 2500 万,2015 市 场 占 比 超 过 39%, 稳 居 行 业 第 二 公 司 旗 下 的 六 大 平 台 ( 易 乐 游 易 乐 玩 连 乐 无 线 随 乐 游 战 吧 58 游 ) 涵 盖 网 络 游 戏 媒 体 游 戏 运 营 电 子 竞 技 垂 直 社 交 智 能 商 用 Wi-Fi 等 领 域 公 司 通 过 广 告 增 值 服 务 游 戏 联 运 等 方 式 实 现 服 务 的 变 现 积 极 布 局 电 竞 与 VR 行 业, 未 来 成 长 空 间 巨 大 公 司 是 国 内 较 早 布 局 电 竞 领 域 的 公 司, 是 WCA 官 方 合 作 伙 伴, 在 电 竞 相 关 赛 事 举 办 电 竞 内 容 的 制 作 运 营 等 方 面 拥 有 丰 富 的 经 验 和 实 力 另 外 公 司 开 始 积 极 布 局 VR 行 业, 将 网 吧 这 一 平 台 作 为 实 现 VR 软 硬 运 用 的 场 景, 未 来 有 望 进 一 步 打 开 成 长 空 间 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 32 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

33 顺 网 科 技 公 司 是 网 吧 管 理 软 件 市 场 龙 头, 游 戏 运 营 业 务 表 现 亮 眼 公 司 是 网 吧 管 理 软 件 市 场 龙 头, 高 粘 度 客 户 超 过 7000 万, 公 司 通 过 导 流 广 告 游 戏 等 完 成 变 现 截 至 2015 年 末 公 司 游 戏 平 台 独 代 产 品 近 12 款, 自 研 28 款, 平 台 联 运 游 戏 100 余 款, 平 台 开 服 总 数 达 组, 业 内 排 名 前 四 公 司 2015 年 游 戏 运 营 实 现 收 入 5.08 亿, 同 比 增 长 %, 表 现 亮 眼 火 马 电 竞 上 线, 单 月 付 费 流 水 百 万 2015 年 底, 全 国 约 10% 的 网 吧 已 经 转 型 成 为 网 咖 或 电 竞 馆, 电 竞 + 直 播 的 用 户 数 量 越 来 越 多 顺 网 早 在 在 2014 年 就 举 办 了 ISS 中 国 网 吧 超 级 赛,2015 年 公 司 举 办 的 Dota2 全 国 网 吧 超 级 赛 吸 引 了 3000 支 战 队 在 25 个 城 市 参 与 赛 事 此 次 火 马 电 竞 的 上 线 增 强 了 公 司 的 线 上 平 台, 用 户 可 在 平 台 上 付 费 或 支 付 积 分 参 与 比 赛, 并 可 押 注 胜 场 以 赢 得 回 报 平 台 初 步 布 局 15 个 城 市, 电 竞 网 吧 2.2 万 家, 覆 盖 网 民 4200 万 目 前 平 台 注 册 用 户 1,800 万, 月 活 700 万, 日 活 100 万 累 计 付 费 用 户 40 万, 单 月 付 费 流 水 100 万 雏 鹰 农 牧 设 立 电 竞 产 业 投 资 基 金, 助 力 公 司 实 现 电 竞 产 业 各 生 态 链 布 局 公 司 2016 年 3 月 29 日 公 告 称, 拟 与 上 海 竞 远 投 资 共 同 设 立 电 竞 产 业 投 资 基 金, 总 规 模 5.05 亿, 其 中 公 司 作 为 有 限 合 伙 人 认 购 5 亿 公 司 将 借 助 竞 远 投 资 及 其 主 要 管 理 团 队 顾 宇 灏 李 晓 峰 (Sky) 周 豪 裴 乐 的 专 业 经 验 和 优 势 资 源, 实 现 电 竞 产 业 各 生 态 链 的 全 面 布 局, 寻 找 优 质 的 运 营 主 体 类 直 播 平 台 类 电 竞 社 区 类 虚 拟 现 实 技 术 类 等 电 竞 产 业 领 域 项 目, 智 能 制 造 类 文 化 娱 乐 类 等 电 竞 衍 生 产 业 领 域 项 目 以 及 对 电 竞 产 业 孵 化 器 项 目 进 行 投 资 或 并 购 博 瑞 传 播 设 立 合 资 公 司, 涉 足 电 竞 产 业 公 司 2016 年 4 月 6 日 公 告 称, 拟 与 上 海 七 煌 司 四 川 联 创 东 林 共 同 发 起 设 立 项 目 公 司, 涉 足 电 子 竞 技 行 业 项 目 公 司 注 册 资 本 2000 万 元, 其 中 本 公 司 出 资 600 万 元 各 方 通 过 项 目 公 司 将 在 国 际 国 内 电 竞 赛 事 的 成 都 落 地 运 营 赛 事 IP 的 打 造 电 竞 内 容 制 作 赛 事 直 播 游 戏 主 播 培 训 电 竞 战 队 的 培 训 组 建 电 竞 新 模 式 探 索 等 方 面 展 开 合 作 电 竞 产 业 完 善 公 司 数 字 娱 乐 版 块 战 略 目 前 博 瑞 传 播 在 数 字 娱 乐 版 块 战 略 上 以 梦 工 厂 和 漫 游 谷 现 有 业 务 为 基 础, 着 力 开 发 精 品 手 游 和 移 动 游 戏, 并 推 广 海 外 市 场 公 司 推 出 了 以 龙 之 守 护 和 全 民 主 公 为 代 表 的 力 作 目 前 公 司 有 9-10 款 的 游 戏 储 备, 其 中 多 款 实 现 商 业 化 此 次 布 局 电 竞 行 业 将 有 助 于 通 过 电 竞 产 业 链 传 到 公 司 作 品 的 IP 价 值, 提 升 游 戏 产 品 变 现 能 力 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 33 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

34 34 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 业 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 34 页 共 34 页 简 单 金 融 成 就 梦 想