港股交易参考 2016 年 03 月 17 日 华能新能源 (00958.HK) 华能新能源 (00958.HK) 业绩好过预期, 售电量增长 20% 带动收入增长 19.6% 至 75.6 亿元, 主要得益于公司有 63% 的装机来自 4 类风区受限电影响少同时电价较高, 全年纯利增长 65.9% 至 18.6 亿元主要受益于供应商赔偿金收入及政府补助增加, 每股盈利 19.12 分 末期息 3 分 回顾期内财务成本管控好, 2015 年利率降 47 基点 展望未来, 预计 2016 年新增装机 1.4GW, 新增装机 95.4% 将分布在 4 类风区, 利用小时数预计在 1800-1900 小时 对于新疆限电比例高的问题, 预计 2017 年特高压建好后, 新疆限电问题将大大改善 公司预计 2016 年财务成本继续下降, 利率降 60bp 以上 长远看配额制出台将进一步推动公司装机 发电量增长 目前公司对应 17 年预期市盈率 6.44 倍, 对应 16 年预期市净率 0.9 倍, 市场目标价 2.79 港元, 潜在上升空间 43.08% 市场目标价目标价股份代号股份名称 ( 港元 ) 潜在上升空间 (%) 00958 华能新能源 2.79 43.08 王昕媛 (Kate Wang) kate.wang@gtjas.com.hk 国泰君安国际 1
华能新能源 (00958.HK) 华能新能源 (00958.HK) 业绩好过预期, 售电量增长 20% 带动收入增长 19.6% 至 75.6 亿元, 纯利大幅增长 66% 受益于供应商赔偿金收入及政府补助增加 16 年 3 月 16 日收市价 ( 港元 ) 1.95 市场目标价 ( 港元 ) 2.79 市场目标价区间 ( 港元 ) 2.00-3.80 平均目标价潜在上升空间 43.08% 华能新能源 (00958.HK) 业绩好过预期,2015 年收入按年增加 19.6% 至 73.57 亿人民币 ( 下同 ), 主要得益于公司有 63% 的装机来自 4 类风区受限电影响少同时电价较高, 全年纯利增长 65.9% 至 18.6 亿元主要受益于供应商赔偿金收入及政府补助增加, 每股盈利 19.12 分 末期 息 3 分 全年售电量增加 20.3% 至 140.13 亿千瓦时, 含税电价 0.614 元 / 千瓦时, 与上年持平 2015 年新增装机达到历史最高水平,2016 年新增装机 1.4GW 公司 15 全年发电量同比增长 20.5% 至 14,669,067.6 兆瓦时, 全年新增装机达到历史最高水平, 达致 2,334.0 兆瓦, 其中, 风电新增装机 2,194.0 兆瓦, 光伏新增装机 140.0 兆瓦 根据公司规划,2016 年将新增装机 1.4GW,2017 年新增装机 1-1.5GW (%) 1 个月 3 个月 6 个月 12 个月 绝对变动 24.20 (14.4 (29.35) (24.71) 相对恒指变动 18.27 (7.82) (21.57) (9.30) 相对国指变动 17.44 (4.33) (15.89) 2.74 市值 ( 百万港元 ) 18969.6 大股东持股比率 (%) - 自由流动比率 (%) 35.6 EV/EBITDA(%) 6.7 派息比率 (%) 2.4 贝塔值 (Beta) 1.4 200 天移动平均 ( 港元 ) 2.56 52 周低 / 高位 ( 港元 ) 1.42-3.7 宝林通道低 / 高位 ( 港元 ) 1.74-2.13 市场预测 每股盈利 ( 港元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) PEG( 倍 ) 股息率 (%) ROE(%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 16F 16F 17F 16F 平均 0.25 0.30 0.49 7.77 6.44 3.99 0.90 0.23 1.99 2.38 10.50 最高 0.36 0.42 0.51 10.21 10.21 4.19 0.86 0.40 3.08 4.26 12.40 最低 0.19 0.19 0.47 5.45 4.68 3.80 0.71 0.22 1.64 1.49 7.20 资料来源 : Bloomberg, 国泰君安国际, 国泰君安国际 2
2016 年新增装机 95.4% 将分布在 4 类风区 回顾 15 全年, 风电核准项目 1,782.0 兆瓦 目前公司进入全国第五批风电核准计划项目总容量 1,648.5 兆瓦, 主要分布于四类风区, 由于该地区有高电价 限电少的特点将为未来公司盈利增长提供动力 合计公司当前筹划项目, 其中 65% 的装机分布在 4 类风区,2016 年新增装机的 95.4% 将分布在 4 类风区 此外, 太阳能方面, 目前公司备案光伏项目 300.0 兆瓦, 签署光伏开发协议容量 691.0 兆瓦 华能新能源 (00958.HK)2015 年总发电量按地区分布数据 业务板块及地区 13A 14A 15A 变化率 ( 兆瓦时 ) ( 兆瓦时 ) ( 兆瓦时 ) (%) 风电 11,141,875.10 11,675,171.90 13,851,505.20 18.6% 内蒙古 3,096,665.00 2,795,683.60 3,133,980.90 12.1% 辽宁 2,115,846.70 2,057,122.20 2,174,850.70 5.7% 山东 1,678,333.00 1,686,521.00 1,679,158.40-0.4% 云南 1,126,898.30 1,546,919.30 2,124,725.80 37.4% 贵州 593,546.00 676,062.70 1,049,340.90 55.2% 山西 888,195.60 1,100,131.10 1,141,230.50 3.7% 四川 - 43,078.20 463,643.80 976.3% 广东 483,626.00 477,106.60 704,901.20 47.7% 河北 523,297.00 503,080.60 586,689.10 16.6% 新疆 370,618.10 534,315.80 320,575.20-40.0% 上海 129,098.60 116,963.20 137,469.10 17.5% 吉林 108,408.50 103,668.80 181,318.20 74.9% 陕西 27,342.30 34,518.80 119,294.70 245.6% 浙江 - - 34,326.70 - 太阳能 1,198.40 502,669.20 817,562.40 62.6% 合计 11,143,073.50 12,177,841.10 14,669,067.60 20.5% 资料来源 : 国泰君安国际, 公司 国泰君安国际 3
2016 年利用小时数预计在 1800-1900 小时,2016 年限电地区继续采用直供电来带动利用小时数 2015 年公司整体利用小时数为 1882 小时, 和 2014 年持平, 其中, 新疆地区受限电影响大, 利用小时数大幅下降 41%, 主要因为在建的特高压线路拖累, 公司预计 2017 年特高压建好后, 新疆限电问题将大大改善 就全公司来看, 2015 年全公司限电比例同比下降 0.77%, 好过行业平均水平 回顾 2015 年全国范围,4 大地区限电问题严重, 分别是黑龙江 甘肃 新疆和吉林 目前华能新能源在黑龙江和甘肃均没有装机 而在吉林地区, 华能新能源整体限电 26%, 好过行业平均水平 32% 目前公司采取在限电地区通过直供电来带动利用小时数 15 年公司直供电比例为 1.18 亿千瓦时, 单价在 0.44 元 / 千瓦时 展望 2016 年, 虽然三北地区的限电问题可能改善迹象不明显, 但是预计公司将继续通过直供电来带动利用小时数 华能新能源 (00958.HK)2015 年利用小时数按地区分布数据 业务板块及地区 13A 14A 15A 变化率 点评 ( 兆瓦时 ) (%) 风电 2,029 1,875 1882 0.4% 内蒙古 1,810 1,627 1,651 1.5% 辽宁 1,908 1,730 1,775 2.6% 山东 1,972 1,853 1,764-4.8% 云南 2,655 2,923 2,960 1.3% 贵州 2,092 1,594 1,674 5.0% 山西 2,252 1,896 1,724-9.1% 四川 - 2,708 2,771 2.3% 广东 2,085 1,882 1,982 5.3% 河北 1,960 1,853 1,923 3.8% 新疆 3,741 2,744 1,619-41.0% 主要因为在建的特高压线路拖累, 公司预计 2017 年特高压建好后, 新疆限电问题将改善 上海 2,152 1,949 1,633-16.2% 吉林 2,190 1,841 1,832-0.5% 华能新能源整体限电 26%, 好过行业平均水平 32% 陕西 2,099 1,902 2,380 25.1% 浙江 - - 1,974 - 太阳能 - 1,420 1,591 12.0% 资料来源 : 国泰君安国际, 公司 国泰君安国际 4
财务成本管控好, 继 2015 年利率降 47 基点后, 公司预计 2016 年利率降 60bp 以上 2015 年内, 公司扩大债券发行, 合计发行 20 亿元人民币债券, 利率介乎 33.66-4.81% 2015 年公司平均借贷利率 5.35%, 同比下降 47 基点 新增贷款利率, 同比降 145bp 展望 2016 年, 预计利率继续降 60bp 以上 长远看配额制出台将进一步推动公司装机 发电量增长 考虑到可再生能源限额制要求, 新能源发电配比要达到 9% 以上, 目前以 2016 年的装机目标来看, 公司只达到 3-5% 考虑到, 若未来配额制真正落实后, 公司还未达到该比重的话有问责制的问题在里面, 因此我们相信公司有望继续加大装机比重, 以及发电量 根据十三五规划目标, 公司认为在现有的装机容量下, 未来装机还有翻一倍的增长 前期公司公布的 2 月份发电数据亮丽, 总发电量为 121.76 万兆瓦时, 按年升 27%, 其中风力发电量为 115.45 万兆瓦时, 按年升 27.7% 太阳能发电量为 6.31 万兆瓦时, 按年升 15.6% 累计首两个月, 总发电量为 276.91 万兆瓦时, 按年升 34.5%, 其中风力发电量为 264.09 万兆瓦时, 按年升 35.4% 太阳能发电量为 12.82 万兆瓦时, 按年升 17.7% 目前现价对应 16/17 年预期市盈率 7.77 倍 /6.44 倍, 对应 16/17 年市净率 0.90 倍 /0.72 倍, 市场目标价 2.79 港元, 潜在上升空间 43.08% 国泰君安国际 5
华能新能源 (00958.HK) 现有装机按地区分布数据 业务板块及地区 15A 14A 变化率 ( 兆瓦时 ) (%) 风电 9,720 7,526.40 29.2% 内蒙古 2,467 1,766.20 39.7% 辽宁 1,359 1,245.00 9.2% 山东 953 952.70 0.0% 云南 1,117 817.5 36.6% 贵州 729 679.5 7.3% 山西 694 694 0.0% 四川 494 246 100.6% 广东 503 353.1 42.3% 河北 362 357 1.3% 新疆 448 198 126.0% 上海 108 60 80.0% 吉林 396 99 300.0% 陕西 59 58.5 0.0% 浙江 35 - - 太阳能 625 485 28.9% 资料来源 : 国泰君安国际, 公司 国泰君安国际 6
过往市盈率区间 资料来源 : 国泰君安国际,Bloomberg 过往市净率区间 资料来源 : 国泰君安国际,Bloomberg 国泰君安国际 7
华能新能源 (00958.HK) 近期股价走势图 资料来源 : 国泰君安国际,Bloomberg 国泰君安国际 8
Investment Strategy 蒋有衡 Larry Jiang 主管 首席策略员 larry.jiang@gtjas.com.hk (852) 25097582 王昕媛 Kate Wang 市场分析 kate.wang@gtjas.com.hk (852) 25092623 庄 进 Jimmy Zhuang 市场分析 jimmy.zhuang@gtjas.com.hk (852) 25092621 徐懿薇 Annie Xu 市场分析 annie.xu@gtjas.com.hk (852) 25092695 雷乐诗 Tracy Lui 市场分析 tracy.lui@gtjas.com.hk (852) 25095323 肖 倩 Emily Xiao 市场分析 emily.xiao@gtjas.com.hk (852) 25095375 阮家洛 David Yuen 市场分析 david.yuen@gtjas.com.hk (852) 25092631, 研究部 Research 刘 谷 Grace Liu 主管, 石油化工 liugu@gtjas.com (86755) 23976698 经纪业务 Securities Brokerage 李光杰 Jeff Li jeff.lee@gtjas.com.hk 李明权 Eric Lee eric.lee@gtjas.com.hk 戚竹娜 Emmy Chik emmy.chik@gtjas.com.hk 谢 俊 Peter Xie peter.xie@gtjas.com.hk 林达诚 Donald Lam donald.lam@gtjas.com.hk 吕鸿极 Dick Lui dick.lui@gtjas.com.hk 吕 露 Lv Lu lvlu@gtjas.com 王 刚 Wang Gang wanggang101@gtjas.com 吴洪健 Wu Hongjian wuhongjian@gtjas.com 沈 悦 Shen Yue shenyue@gtjas.com 客户服务部 Customer Services 杨曦 Yang Xi yangxi@gtjas.com 虞珺斐 Liz Yu liz.yu@gtjas.com.hk 郭琦 Guo Qi guoqi@gtjas.com 综合销售 Integrated Sales 杨子峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 理财业务 Financial Services 黄沛源 Bryan Wong bryan.wong@gtjas.com.hk 机构销售 Institutional Business 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 郝 运 Pauline Hao pauline.hao@gtjas.com.hk 黄路遥 Jessie Huang jessie.huang@gtjas.com.hk 张菀玲 Megan Chang megan.chang@gtjas.com.hk 期货业务 Futures Brokerage 陈家骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 黎启雄 Terry Lai terry.lai@gtjas.com.hk 吴雪雯 Icy Ng icy.ng@gtjas.com.hk 外汇业务 FX Business 陈家骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 杨子峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 企业融资 Corporate Finance 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 邱迪怡 Deirdre Yau deirdre.yau@gtjas.com.hk 黄嘉贤 Anthony Wong anthony.wong@gtjas.com.hk 罗广信 Wilson Lo wilson.lo@gtjas.com.hk 资本市场 Equity Capital Markets 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 陈丽娥 Olivia Chan olivia.chan@gtjas.com.hk 张颖思 Cecilia Cheung cecilia.cheung@gtjas.com.hk 固定收益 Fixed Income 雷 强 Lei Qiang qiang.lei@gtjas.com.hk 陈怡吟 Sophia Chen sophia.chen@gtjas.com.hk 司思远 Roy Si roy.si@gtjas.com.hk 蒋小燕 Flora Jiang flora.jiang@gtjas.com.hk 资产管理 Asset Management 袁军平 Yuan Junping jp.yuan@gtjas.com.hk 国泰君安国际 9
蒋有衡 (Larry Jiang) larry.jiang@gjtas.com.hk 庄进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 雷乐诗 (Tracy Lui) tracy.lui@gtjas.com.hk 王昕媛 (Kate Wang) kate.wang@gtjas.com.hk 徐懿薇 (Annie Xu) annie.xu@gtjas.com.hk 肖倩 (Emily Xiao) emily.xiao@gtjas.com.hk 阮家洛 (David Yuen) david.yuen@gtjas.com.hk 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益 (3) 除星美控股 (00198 HK) 广深铁路股份有限公司-H 股 (00525 HK) 中国全通( 控股 ) 有限公司 (00633 HK) 国泰君安国际控股有限公司 (01788 HK) 滨海投资 (02886 HK) 及华星控股(08237 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内有与本研究报告所评论的万州国际 (00288 HK) 深圳控股(00604 HK) 中国全通 (00633 HK) 翔宇疏浚(00871 HK) 华能国际电力股份-H 股 (00902 HK) 安徽海螺水泥(00914 HK) 华能新能源-H 股 (00958 HK) 宝龙地产 (01238 HK) 德基科技控股(01301 HK) 361 度 (01361 HK) 畅捷通(01588 HK) 中国创意家居(01678 HK) 中广核美亚 (01811 HK) 中国节能海东青(02228 HK) 中航科工( 一千 )-H 股 (02357 HK) 上海电气-H 股 (02727 HK) 滨海投资(02886 HK) 威胜集团 (03393 HK) 徽商银行-H 股 (03698 HK) 中国重汽(03808 HK) 中国奥园(03883 HK) 波司登(03998 HK) 中国优通 (06168 HK) 天韵国际控股(06836 HK) 中国优材(08099 HK) 存在投资银行业务的关系 免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2016 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有. 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852)2509-9118 传真 (852)2509-7793 网址 :www.gtja.com.hk 国泰君安国际 10