南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2016 年 12 月 19 日星期一 今日主题 从中央经济工作会议看明年政策走向... 2 全球股市... 5 全球债市... 6 南华期货研究所 南华指数... 8 黎敏 limin@nawaa.com 010-63151317-855 免责申明... 11 章睿哲助理研究员 010-63151317-852 zhangruizhe@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2016 年 12 月 19 日星期一 从中央经济工作会议看明年政策走向 今年的中央经济工作会议重点阐述了继续深化供给侧改革的必要性 理论基础和具体做法, 指出 2017 年是供给侧结构性改革的深化之年 从会议对于财政 货币政策和房地产调控的表述来看, 我们认为明年的财政政策基本不存在大幅扩张的可能性 ; 货币政策稳健从紧的可能性比较大 ; 居民新增贷款大概率会下降, 热点城市房价上涨速度将大幅放缓甚至下降, 但是三四线城市的高库存问题仍难以解决 明年将继续推进供给侧改革 会议首先肯定了供给侧改革的成绩, 指出今年以 三去一降一补 五大任务为抓手, 推动供给侧结构性改革取得初步成效, 部分行业供求关系 政府和企业理念行为发生积极变化 明年要继续深化供给侧结构性改革 与去年相比, 今年会议对于去产能和去杠杆有了更进一步的提法, 具体来看, 会议指出 : 去产能方面, 要继续推动钢铁 煤炭行业化解过剩产能 严格执行环保 能耗 质量 安全等相关法律法规和标准, 创造条件推动企业兼并重组, 妥善处置企业债务, 做好人员安置工作 要防止已经化解的过剩产能死灰复燃, 同时用市场 法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作 去杠杆方面, 要在控制总杠杆率的前提下, 把降低企业杠杆率作为重中之重 要支持企业市场化 法治化债转股, 加大股权融资力度, 加强企业自身债务杠杆约束等, 降低企业杠杆率 我们在之前报告中对于供给侧改革的认识和判断与中央提法是一致的 由于去产能政策是国家的长期发展战略, 而近期的煤炭和钢铁价格上涨只是短期供需缺口导致的暂时现象, 去产能政策并不会因为短期的价格上涨而改变, 未来的去产能任务还将继续加快推进, 与此同时, 治理空气污染也是长期任务, 这意味着未来的产能只会下降不会上升, 煤炭和钢铁等商品长期供给过剩的局面将会得到很大程度的改善, 从而对价格构成一定支撑 财政政策基本不存在大幅扩张的可能性 会议指出 : 财政政策要更加积极有效, 预算安排要适应推进供给侧结构性改革 降低企业税费负担 保障民生兜底的需要 与去年表述 : 积极的财政政策要加大力度, 实行减税政策, 阶段性提高财政赤字率, 在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时, 主要用于弥补降税带来的财政减收, 保障政府应该承担的支出责任 相比, 少了提高财政赤字率和增加政府支出和投资的提法 应该说从 2011 年开始, 中央经济会议关于财政的方向和提法基本是一以贯之的, 包括之后的营改增和结构性减税, 都是以降低税费和企业负担为主线, 以减少财政收入的方式来刺激企业生产积极性, 而不是像以往一样扩张财政支出去代替企业进行市场决策 2014 年的经济会议也指出 : 从投资需求看, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
经历了 30 多年高强度大规模开发建设后, 传统产业相对饱和 从资源配置模式和宏观调控方式看, 全面刺激政策的边际效果明显递减, 所以我们认为 2016 年将延续近几年的财政政策方向, 以结构性减税为主, 而不是大规模的财政扩张 货币政策稳健从紧的可能性比较大 会议提到 : 货币政策要保持稳健中性, 适应货币供应方式新变化, 调节好货币闸门, 努力畅通货币政策传导渠道和机制, 维护流动性基本稳定 要在增强汇率弹性的同时, 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 要把防控金融风险放到更加重要的位置, 下决心处置一批风险点, 着力防控资产泡沫, 提高和改进监管能力, 确保不发生系统性金融风险 与此同时, 在促进房地产市场平稳健康发展方面, 还提到 要在宏观上管住货币, 微观信贷政策要支持合理自住购房, 严格限制信贷流向投资投机性购房 与去年相比, 关于货币政策的表述去掉了 为结构性改革营造适宜的货币金融环境, 降低融资成本 的提法, 同时增加了 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 把防控金融风险放到更加重要的位置, 下决心处置一批风险点, 着力防控资产泡沫 在宏观上管住货币 严格限制信贷流向投资投机性购房 这三个非常细致的表述使得今年中央关于货币政策的提法充满干货, 这一个去掉和三个增加的提法都指向从紧的货币政策 而且我们注意到, 上一次提到人民币汇率稳定还是 2012 年 从 2008 年以来, 共有四个年份提到要保持人民币汇率稳定, 分别是 2008 2010 2012 和 2016 年, 这几个年份的共同特点是 : 经济下行风险较大,GDP 增速大幅下滑, 存在一定金融风险 2008 年自不必说,2012 年和 2016 年均提到了金融风险的问题, 均存在前期货币供给过多导致的资产价格上涨和流动性较为宽松的问题,2010 年房地产上涨过快,2012 年实行房地产调控,2016 年同样是房地产调控 而且 2010 和 2012 年之后的 2011 和 2013 年的货币供给量增长均出现一定的下滑趋势 我们认为, 尽管 2016 年国内经济有所企稳, 但是美联储加息和特朗普当选总统给未来经济增加了较多不确定风险因素, 加上近两年货币宽松和 M1 供给量增速过高 债市 期货市场和楼市累积了过多涨幅, 与此同时人民币大幅贬值, 导致金融体系存在较大的潜在风险 所以明年不仅货币宽松的可能性很低, 而且从紧的可能性比较大, 可能监管机构还会进行主动的加强监管和挤掉泡沫行为, 其实从四季度开始, 相关机构已经开始加强监管了 明年房地产库存问题仍难以改善 房地产调控方面, 中央经济工作会议在去年化解房地产库存提法的基础上, 增加了抑制房地产投机行为, 严格限制信贷流向投资投机性购房 ; 落实人地挂钩政策, 根据人口流动分配建设用地指标, 根据房价上涨情况合理增加土地供应, 盘活城市闲置和低效用地等提法 其中严格限制信贷流向投资投机性购房的提法主要是针对今年热点城市商品房炒作, 居民累计新增贷款占比超过 50% 的情况 ; 根据人口流动分配用地和增加房价上涨压力大的城市土地供应主要是针对今年土地成交总额 成交单价和楼面溢价率创新高的情况 我们预计明年居民新增贷款大概率会下降, 热点城市房 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
价上涨速度大幅放缓甚至下降, 但是三四线城市的高库存问题经过这两年并没有太大改善, 去年中央经济会议提的化解房地产库存主要发生在热点城市, 但是热点城市本身的库存并不高, 而三四线城市库存依旧高企, 预计明年的情况也难以改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
全球股市 2016 年 12 月 19 日 上证综指 恒生指数 3400.0000 3300.0000 3200.0000 3100.0000 3000.0000 2900.0000 2800.0000 2016-08-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-11-10 2016-12-10 24500.0000 24000.0000 23500.0000 23000.0000 22500.0000 22000.0000 21500.0000 21000.0000 20500.0000 20000.0000 2016-08-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-11-10 2016-12-10 日经 225 20500.0000 19500.0000 18500.0000 17500.0000 16500.0000 15500.0000 14500.0000 2016-08-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-11-10 2016-12-10 道琼斯工业指数 20500.0000 20000.0000 19500.0000 19000.0000 18500.0000 18000.0000 17500.0000 17000.0000 2016-08-12 2016-09-12 2016-10-12 2016-11-12 2016-12-12 富时 100 7200.0000 7100.0000 7000.0000 6900.0000 6800.0000 6700.0000 6600.0000 6500.0000 2016-08-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-11-10 2016-12-10 德国 DAX 11500.0000 11300.0000 11100.0000 10900.0000 10700.0000 10500.0000 10300.0000 10100.0000 9900.0000 9700.0000 9500.0000 2016-08-10 2016-09-10 2016-10-10 2016-11-10 2016-12-10 资料来源 :WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
全球债市 各国国债收益率 2016 年 12 月 19 日 US10YT US2YT 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 2015/1/4 2015/2/4 2015/3/4 2015/4/4 2015/5/4 2015/6/4 2015/7/4 2015/8/4 2015/9/4 2015/10/4 2015/11/4 2015/12/4 2016/1/4 2016/2/4 2016/3/4 2016/4/4 2016/5/4 2016/6/4 2016/7/4 2016/8/4 2016/9/4 2016/10/4 2016/11/4 2016/12/4 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 2015/2/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 2016/7/9 2016/8/9 2016/9/9 2016/10/9 2016/11/9 2016/12/9 190 170 150 130 110 90 70 US10US2 0.15 0.1 0.05 0-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25-0.3-0.35 JP10YT 0.8 0.6 DE10YT -0.3-0.4 DE2YT 0.4-0.5 0.2-0.6 0-0.7-0.2-0.4-0.8-0.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
US2DE2 GB10YT 215 205 195 185 175 165 155 145 135 125 115 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 2016/7/22 2016/8/22 2016/9/22 2016/10/22 2016/11/22 CN10YT CN10US10 3.45 3.35 3.25 3.15 3.05 2.95 2.85 2.75 2.65 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2015/2/9 2015/3/9 2015/4/9 2015/5/9 2015/6/9 2015/7/9 2015/8/9 2015/9/9 2015/10/9 2015/11/9 2015/12/9 2016/1/9 2016/2/9 2016/3/9 2016/4/9 2016/5/9 2016/6/9 2016/7/9 2016/8/9 2016/9/9 2016/10/9 2016/11/9 2016/12/9 资料来源 :Thomson Reuters 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
南华指数 2016 年 12 月 19 日 南华商品期货综合指数 南华能源化工指数 1400.0000 1300.0000 1200.0000 1100.0000 1000.0000 900.0000 800.0000 1400.0000 1300.0000 1200.0000 1100.0000 1000.0000 900.0000 800.0000 700.0000 南华工业品指数 南华农产品指数 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 950.0000 900.0000 850.0000 800.0000 750.0000 700.0000 南华金属指数 南华贵金属指数 2500.0000 2300.0000 2100.0000 1900.0000 1700.0000 1500.0000 1300.0000 660.0000 640.0000 620.0000 600.0000 580.0000 560.0000 540.0000 520.0000 500.0000 资料来源 :WIND 南华期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
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