美股业绩总结 2014 年 03 月 12 日 欢聚时代 (YY.US) YY 近日公布 13 年 4 季度业绩, 期内录得净营收 1.011 亿美元, 同比增长 129.5%; 净利润为 3170 万美元, 同比大幅增长 477.9%, 亦远超出业绩公布前 Bloomberg 统计市场平均预期净利润 2025 万美元水平 公司业绩强劲主要因在线音乐和娱乐业务营收超过 200% 的同比增幅,4 季度该业务贡献收入 5560 万美元, 占公司整体营收约 55%, 付费用户同比增长 165% 至 90.2 万,ARPU 同比增长 19.6% 至 373 人民币 YY 管理层给出的 14 年 1 季度业绩指引同样强劲, 预计 1 季度营收 1.018~1.034 亿美元, 同比增长 98% 至 102%, 同样超出此前市场平均预期约 0.917 亿美元水平 除现有的语音平台 音乐和游戏业务, 公司于 2 月 25 日发布了独立教育品牌 100.com, 依托公司核心的多人语音通讯技术, 提供更具交流互动性的教育平台予老师及学生 ; 此外公司也将继续投资于移动游戏 游戏直播等业务 预计未来 3 年 YY 眼延续高速增长势头 根据业绩后市场最新预期情况,13-16 年公司调整后每股盈利复合增长率约 46%, 以 3 月 11 日收市价 81.41 美元计算, 对应 14/15/16 年市盈率分别为 35/25/16 倍, 预期 14 年 PEG 约 0.65, 对比其他互联网行业中概股有较明显折让, 估值吸引 目前市场平均目标价 104 美元, 最高目标价 115 美元 股份代号股份名称目标价 ( 港元 ) 潜在上升空间 (%) YY 欢聚时代 104.00 27.75 孟昊 (Eric Meng) eric.meng@gtjas.com.hk 国泰君安国际 1
欢聚时代 (YY.US) YY 是全球首个富集通讯业务运营商, 致力于为世界提供完善富集通讯服务的社会化创新平台, 核心业务包括 YY 语音 多玩游戏网与 YY 游戏运营等 公司于 2 月 25 日推出了独立教育品牌 100.com, 将依托公司核心的多人语音通讯技术, 来加强教学中的交流互动 14 年 03 月 11 日收市价 ( 美元 ) 81.41 市场平均目标价 ( 美元 ) 104.00 市场目标价区间 ( 美元 ) 90.00-115.00 潜在上升空间 27.75% 1,941 S&P 500 指数 收市价 ( 美元 ) 95 1,841 75 1,741 55 4 季度业绩远超预期,1 季度指引强劲 YY 近日公布 13 年 4 季度业绩, 期内录得净营收 1.011 亿美元, 同比增长 129.5%; 净利润为 3170 万美元, 同比大幅增长 477.9%, 亦远超出 业绩公布前 Bloomberg 统计市场平均预期净利 润 2025 万美元水平 公司业绩强劲主要因在线 音乐和娱乐业务营收超过 200% 的同比增幅,4 季度该业务贡献收入 5560 万美元, 占公司整体 营收约 55%, 付费用户同比增长 165% 至 90.2 万,ARPU 同比增长 19.6% 至 373 人民币 此外, 4 季度 YY 在线游戏的营收为 2690 万美元, 同比 增长 66.1% ; 主要受益于 ARPU 同比增长 41.4%, 及总付费用户人数同比增长 17.7% 公 司 4 季度在线游戏总数增长 73% 至 126 款 YY 管 理层给出的 14 年 1 季度业绩指引同样强劲, 预计 1 季度营收 1.018~1.034 亿美元, 同比增长 98% 至 102%, 同样超出此前市场平均预期约 0.917 亿美元水平 市场预测 (%) 1 个月 3 个月 6 个月 12 个月 绝对变动 26.71 66.11 74.40 363.14 相对恒指变动 24.08 61.32 63.83 343.13 相对国指变动 24.48 62.90 67.71 349.96 2.6 (16.1) (19.3) (26.5) 市值 ( 百万美元 ) 4512.1 大股东持股比率 (%) 11.62 自由流动比率 (%) N/A EV/EBITDA(%) 18.3 派息比率 (%) 0.0 贝塔值 (Beta) - 200 天移动平均 ( 美元 ) 48.29 52 周低 / 高位 ( 美元 ) 15.67-89.7 宝林通道低 / 高位 ( 美元 ) 58.74-90.85 每股盈利 ( 美元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) PEG( 倍 ) 股息率 (%) ROE(%) 14F 15F 16F 14F 15F 16F 14F 14F 14F 15F 14F 平均 2.30 3.27 5.17 35.38 24.87 15.76 10.22 0.65 0.00 0.00 37.06 最高 2.61 3.90 5.22 41.96 31.80 15.93 11.85 0.77 0.00 0.00 43.20 最低 1.94 2.56 5.11 31.19 20.87 15.60 9.70 0.58 0.00 0.00 32.30 资料來源 : Bloomberg, 国泰君安国际, 1,641 1,541 0 成交量 ( 百万股 ) 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 35 15 国泰君安国际 2
100.com 是下一个主题 2 月 25 日, 公司正式发布了独立教育品牌 100.com, 依托公司核心的多人语音通讯技术, 提供更具交流互动性的教育平台予老师及学生 与公司原有的 YY 教育 平台所不同的是, 100.com 将在两年内投入 10 亿人民币, 以免费模式吸引培养用户, 目前该平台已提供免费的托福 雅思强化班, 而类似课程在线下收费则达 3000 人民币左右 图片来源 : 公司网页 目前 YY 教育 平台上注册老师达到 3 万, 付费用户在 13 年同比增长超过 300%, 月收入过万的老师也超过 120 个 公司推出新平台一方面由于 YY 原有平台主要偏向娱乐, 新平台可以做出明确区分 ; 另外公司也借助此次发布强化互联网教育及免费概念 我们认为 YY 试图将电商中的 C2C 概念引入教育领域, 构建一个类似淘宝的教育平台,YY 自身并不侧重发展内容, 而是由老师直接提供内容, 并由老师决定是否向学生收取费用 预计 14 年公司于 100.com 的推广投入将在一定程度上影响利润率水平, 而相关投资的正面回报将在 15 年之后逐步于账面显示 YY 音乐高增速态势将延续 YY 音乐业务在 4 季度再次录得强劲增长, 贡献收入 3.366 亿人民币 ( 约合 5560 万美元 ), 占公司整体营收约 55%, 付费用户同比增长 165% 至 90.2 万,ARPU 同比增长 19.6% 至 373 人民币 4 季度公司推出了多项音乐推广活动, 包括与联通合作的 沃音乐校园歌手争霸赛, 万圣节演唱会 光棍节活动 YY 娱乐年度盛典 等, 有效吸引了新付费用户加入 目前市场普遍看好娱乐表演直播行业整体发展前景, 虽然目前 9158 优酷 网易等均已推出了国泰君安国际 3
类似平台参与竞争, 但公司较早进入行业布局, 且核心策略 ( 制造音乐偶像 ) 与竞争对手并不交 叉重合, 预计公司音乐业务部分将在 14 年延续高增长态势 新业务机会展示公司仍处于上升轨道除现有的语音平台 音乐和游戏业务, 以及近期推出的全新教育平台外, 公司仍在不断探索新的业务机会 2 月份公司代理的第一款 MOBA( 多人联机在线竞技游戏 ) 移动游戏 魔幻英雄 开始在中国以外进行小规模首轮测试, 预计在 1~2 个月内将获得新闻出版总署的运营许可并正式公测, 目前海外测试结果正面 ; 未来公司亦将继续投资于移动游戏内容和平台建设 此外游戏直播业务也在 13 年取得快速进步, 而公司也逐步在电子竞技行业发掘出新的商业机会 预计 14 年 YY 将继续投资于教育 游戏 音乐等业务, 而各业务的稳健增长也显示公司整体处于健康上升轨道 高速增长前景下估值吸引虽然 14 年公司将继续投资于各主要业务部门, 但由于大部分投资为资产负债表性质, 预计将不会对利润率带来显著影响 ; 而自 15 年起公司投资回报将逐步由财报显示, 未来 3 年 YY 眼延续高速增长势头 根据业绩后市场最新预期情况,13-16 年公司调整后每股盈利复合增长率约 46%, 以 3 月 11 日收市价 81.41 美元计算, 对应 14/15/16 年市盈率分别为 35/25/16 倍, 预期 14 年 PEG 约 0.65, 对比其他互联网行业中概股有较明显折让, 估值吸引 目前市场平均目标价 104 美元, 最高目标价 115 美元 国泰君安国际 4
Investment Strategy 蒋有衡 Jiang Youheng 主管 首席策略员 larry.jiang@gtjas.com.hk (852) 25097582 王昕媛 Kate Wang 市场分析 kate.wang@gtjas.com.hk (852) 25092623 吴凤安 Fion Ng 市场分析 fion.ng@gtjas.com.hk (852) 25092634 庄进 Jimmy Zhuang 市场分析 jimmy.zhuang@gtjas.com.hk (852) 25092621 孟昊 Eric Meng 市场分析 eric.meng@gtjas.com.hk (852) 25092631 徐懿薇 Annie Xu 市场分析 annie.xu@gtjas.com.hk (852) 25092695 研究部 Research 刘 谷 Grace Liu 主管, 石油天然气 石化 liugu@gtjas.com (86755) 23976698 经纪业务 Securities Brokerage 李明权 Eric Lee eric.lee@gtjas.com.hk 李光杰 Jeff Li jeff.lee@gtjas.com.hk 戚竹娜 Emmy Chik emmy.chik@gtjas.com.hk 谢俊 Peter Xie peter.xie@gtjas.com.hk 李珈佑 Leo Li leo.li@gtjas.com.hk 吕鸿极 Dick Lui dick.lui@gtjas.com.hk 崔学民 Simon Tsui simon.tsui@gtjas.com.hk 吕露 Lv Lu lvlu@gtjas.com 王 刚 Wang Gang wanggang101@gtjas.com 沈悦 Shen Yue shenyue@gtjas.com 吴洪健 Wu Hongjian wuhongjian@gtjas.com 客户服务部 Customer Services 杨曦 Yang Xi yangxi@gtjas.com 虞珺斐 Liz Yu liz.yu@gtjas.com.hk 郭琦 Guo Qi guoqi@gtjas.com 综合销售 Integrated Sales 杨子峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 理财业务 Financial Services 黄沛源 Bryan Wong bryan.wong@gtjas.com.hk 机构销售 Institutional Business 李明权 Eric Lee eric.lee@gtjas.com.hk 林泉 Ada Lam ada.lam@gtjas.com.hk 黄路遥 Jessie Huang jessie.huang@gtjas.com.hk 张菀玲 Megan Chang megan.chang@gtjas.com.hk 郝运 Pauline Hao pauline.hao@gtjas.com.hk 梁冠业 Kevin Leung kevin.leung@gtjas.com.hk 期货业务 Futures Brokerage 陈家骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 黎启雄 Terry Lai terry.lai@gtjas.com.hk 吴雪雯 Icy Ng icy.ng@gtjas.com.hk 外汇业务 FX Business 陈家骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 杨子峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 张骏立 Benjamin Chang benjamin.chang@gtjas.com.hk 企业融资 Corporate Finance 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 邱迪怡 Deirdre Yau deirdre.yau@gtjas.com.hk 黄嘉贤 Anthony Wong anthony.wong@gtjas.com.hk 罗广信 Wilson Lo wilson.lo@gtjas.com.hk 资本市场 Equity Capital Markets 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 陈丽娥 Olivia Chan olivia.chan@gtjas.com.hk 张颖思 Cecilia Cheung cecilia.cheung@gtjas.com.hk 环球市场 Global Markets 丘世健 Alex Chiu alex.chiu@gtjas.com.hk 陳怡吟 Sophia Chen sophia.chen@gtjas.com.hk 債券市場 Debt Capital Markets 雷強 Lei Qiang qiang.lei@gtjas.com.hk 代波 Dai Bo bo.dai @gtjas.com.hk 资产管理 Asset Management 袁军平 Yuan Junping jp.yuan@gtjas.com.hk 国泰君安国际 5
蒋有衡 (LarryJiang) larry.jiang@gjtas.com.hk 王昕媛 (KateWang) kate.wang@gtjas.com.hk 吴凤安 (FionNg) fion.ng@gtjas.com.hk 庄进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 孟昊 (Eric Meng) eric.meng@gtjas.com.hk 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 徐懿薇 (Annie Xu) annie.xu@gtjas.com.hk (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益 (3) 除中国全通 (00633) 山东晨鸣纸业集团股份有限公司-H 股 (01812) 中国优通(08232) 外, 国泰君安或其集团公司并 未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内有与本研究报告所评论的中国全通 (00633 HK) 翔宇疏浚(00871 HK) 华能国际电力股份 (00902 HK) 动感集团 (01096 HK) 美丽家园 (01237 HK) 兖州煤业股份 (01171 HK) 创兴集团 控股 (01322 HK) 中国宏桥 (01378 HK) 中国智能交通 (01900 HK) 中集集团 (02039 HK) 中国节能海东青 (02228 HK) 百宏实业 (02299 HK) 中海集运 (02866 HK) 协众国际控股 (03663 HK) 中国优通 (08232 HK) 存在投资银行业务的关 系 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交 易之要约 国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本 研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告 的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未 来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品 之目的, 及当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而 此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任 何注册或领牌规定 2013 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有. 不得翻印 香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852)2509-9118 传真 (852)2509-7793 网址 :www.gtja.com.hk 国泰君安国际 6