26 2006 年 5 251~262 數 易 理 利 不 EGARCH 料 2003 年 1 1 2004 年 12 31 483 數 數 料 數 料 來 易 兩 領 落 1. 數 2. 數 不 易 EGARCH 論 金 數 WTO 金 流 金 金流 度 更 金 數 流 數 契 易 易來 例 易 了 易 易 易 數 行 數 易 易 領 來 了 數 參 來 不 易 易 251
26 易 更 易 利 了 易 數 領 落 數 領 落 來 兩 領 落 領 落 易 行 來 領 落 便 來 領 (1997) (1999) 數 不論 料 料 領 (88) 數 225 數 兩 數 領 (2000) 數 數 率 率 Kawaller, Koch & Koch(1987)S&P500 數 領 Chan(1992)S&P500 MMI 兩 數 數 度 度 領 Abhyanker(1995)FSTE100 數 數 領 數 數 領 落 不論 率 度 U 若 U (1999) 數 數 易量 (2000) 數 數 易量 U (2001) 數 U (2003) 數 數 易 易量 U 易 Harris(1986) 紐 易 易 NYSE 率 易 U 易 Lockwood, Larry & Linn(1990) 數 率 U Mclinish & Wood(1990) 倫 易 行 率 率 U Wang, Lim & Chang (1999) 數 數 U 不 U 易 U 不 說 易 不 不 理論 數 易 不 易 若 易 劉 (1999)(1999) 數 252
數 易 225 數 數 易 (1999) 數 易 露更 來 易 易 易 數 行 數 易 易 領 來 數 易量 不 EGARCH 來 參 料來 數 契 量 契 契 數 料 2003 年 1 1 2004 年 12 31 483 料 料來 易 (TSE) 易 (TAIFEX) 料 (TEJ) 8:459:00 13:3013:45 料 8:45~9:00 13:30~13:45 說 (French & Roll, 1986) 易 易 來 (2004) 年來 金 輪流 類 易 降 易 類 度 類 類 類 略 類 數 (The Naional Associaion of Securiies Dealers Auomaed Quoaions, NASDAQ) Foser & Viswanahan(1990) 易 略 來 來 Hiraki e al(1995), Foser & Viswanahan(1990) 來不 易 易 易 說 說 數 說 數 253
26 數說 了 易 了 數 不論 數 數 數 ln( p / p 1) AFR (13:30~1:45)FR 易 (9:00~13:30)BFR (8:45~9:00) SR 易 (9:00~13:30)OSR (13:30~ 9:01)ND 數 ND 類 類 數 ND 數 () 立 料數列 料 行 2 力 ( R ) 量 不 列 料 () 異 若 數 數列 利 數 落 數來 料 列 異數 不 異數不 異數 了 Engle(1982) 異 異 (ARCH Model) 異 落 q 數 () EGARCH 金 不 Black(1976), Schwer(1989) 都 (leverage effec) 說 金 降 率 度 金 來 率 來 率 不 Campbell & Henschel (1992) 更 了 (volailiy feedback effec)() 來 了 來 () 不 數 R n = a + a R + ε 0 i i (1) i= 1 異 log( h ) = w + β log( h ) + γ ε ε + α 2 π h h (2) R 率 ε h 率 異數 γ 數 Nelson(1991) Hamilon(1994) 理 γ 列 1.γ 0 ( ε ) 254
數 易 2.1γ 0 不論 都 率 3.γ 1 () EGARCH 易 兩 論 易 易 1. 易 (8:45)(13:45) 兩 了 兩 論 易 (8:45~9:00) 易 (13:30~13:45) (1) 易 BFR = c0 + c1 AFR + c2 ND + v (3) ε ε log( h ) = + β log( ) + γ + α 2 w h 1 π (4) h h BFR 易 (8:45~9:00) AFR (13:30~13:45) v ND 數 數 () 2. 易 AFR FR + u = c0 + c1 ε ε log( h = + β + γ + α 2 ) w log( h 1 ) π h h FR 易 (9:00~13:30)AFR (13:30~13:45) u 易 2. 易 (13:30~9:01) (1) OSR = c0 + c1u + c2v + c3nd + ε ε ε log( h ) = + β log( ) + γ + α 2 w h 1 π h h OSR ND 數 u v 了 說 SR 易 u v (2) SR (9), τ = c0 + c1u + c2v + c3nd + ε ε ε log( h ) = + β log( ) + γ + α 2 w h 1 π (10) h h (5) (6) (7) (8) 255
26 SR SR, τ 論 3,6,9,15,30,60,90, 120 來 易 ND 數 u v 了 說 數 料 ADF 來 數列 數列 若數列 行 不 數列 率 數列 數列 Q 落 數 6 12 落 6 12 數列 不 ARMA 異 Q 2 LM 來 數列 異 Q 2 1% BFR, OSR, SR3~SR120 不論 落 6 12 異 AFR 不論 落 6 12 異 LM 1%OSR, SR3~SR60 落 6 異 5% SR90 落 6 異 AFR, BFR, SR120 不論 落 6 12 異 若數列 異 利 異 GARCH EGARCH 來 行 AFR 不 異 OLS 行 數列 利 EGARCH 來 行 易 兩 論 易 易 EGARCH(1,1) ( ) 易 1. 易 BFR(8:45~9:00) BFR 數 不 異 α β 1% 異 0 說 異數不 γ 1% 異 0 不 v BFR EGARCH(1,1) 數 Z 量 Inercep 0.000414 7.99E-05 5.184279*** AFR -0.000566 0.001696-0.333924 ND 0.008533 0.006253 1.364649 Inercep -0.215705 0.084392-2.555974** α 0.125936 0.024945 5.048604*** γ 0.078054 0.018264 4.273659*** β 0.990058 0.006260 158.1528*** *** 1%** 5% 256
數 易 2. 易 AFR(9:00~13:30) AFR 易 不 u AFR EGARCH(1,1) 數 Z 量 Inercep 0.004597 0.004754 0.966872 FR -0.616365 0.391547-1.574180 () 易 1. OSR(13:30~9:01) 利 u, v 數 行 1% 10% v, u 易 易 1% 數 了 說 數 異 α β 1% 異 0 說 異數不 γ 不 不 OSR EGARCH(1,1) 數 Z 量 Inercep 0.001490 0.000241 6.185740*** v 0.768282 0.134974 5.692054*** u 0.005008 0.002975 1.683637* ND 0.434151 0.017828 24.35197*** Inercep -1.098076 0.323598-3.393333*** α 0.386387 0.065404 5.907726*** γ -0.040021 0.040330-0.992348 β 0.920041 0.028145 32.68939*** ***1%*10% 2.SR(=3, 6, 9, 15, 30, 60, 90, 120) 行切 數 度 1%SR 度 兩 數 SR 度 兩 SR 不 了 說 數 異 α β 1% 異 0 說 異數不 T=6, 9, 60, 90, 120γ 257
26 不 不 力 不 SR, τ EGARCH(1,1) 數 T=3 T=6 T=9 T=15 Inercep 0.001 (6.57)*** 0.002 (5.641)*** 0.001 (8.354)*** 0.001 (4.209)*** v 0.852 (6.348)*** 1.185 (7.775)*** 1.051 (7.031)*** 0.898 (6.035)*** u 0.003 (0.785) 0.006 (0.939) 0.006 (0.922) 0.003 (0.870) ND 0.416 (19.445)*** 0.329 (12.371)*** 0.318 (12.521)*** 0.373 (15.641)*** Inercep -0.797 (-3.347)*** -1.670 (-3.367)*** -1.992 (-4.000)*** -1.254 (-3.885)*** α 0.313 (6.22)*** 0.201 (3.825)*** 0.166 (3.208)*** 0.377 (5.519)*** γ 0.000 (0.002) -0.098 (-2.610)*** -0.107 (-2.353)** -0.000 (-0.011) β 0.943 (44.007)*** 0.846 (17.466)*** 0.811 (16.551)*** 0.899 (3.563)*** 數 T=30 T=60 T=90 T=120 Inercep 0.002 (4.790)*** 0.001 (2.239)** 0.001 (2.626)*** 0.001 (2.922)*** v 1.107 (6.955)*** 1.036 (7.481)*** 1.237 (6.298)*** 1.254 (5.745)*** u 0.004 (1.490) 0.005 (0.228) 0.009 (1.309) 0.008 (0.786) ND 0.328 (11.900)*** 0.334 (9.226)*** 0.354 (10.042)*** 0.343 (8.465)*** Inercep -1.234 (-3.449)*** -9.321 (-9.273)*** -1.348 (-2.947)*** -1.097 (-2.205)** α 0.397 (6.260)*** 0.013 (0.233) 0.251 (4.178)*** 0.193 (2.744)*** γ 0.033 (0.968) -0.283 (-6.112)*** -0.083 (-2.187)** -0.007 (-2.216)** β 0.903 (25.942)*** 0.014 (0.138) 0.876 (19.106)*** 0.897 (18.021)*** *** 1%** 5%() 量 論 利 EGARCH(1,1) 來 易 數 易 領 落 落 數 來 利 兩 說來 說 數 說 數 EGARCH(1,1) 易 數 不 易 258
數 易 不 易 了 說 數 易 易 行 說 數 來 不 易 易 易 更 易 利 論 了 數 兩 兩 來 利 不 EGARCH 利 易 料來 行 了 度 易 兩年 易 來 料 便 料 若 更 了 料 量 參 1. 數 聯 立 論 2000 2. 數 易 -- 數 理 論 200131-53 3. 數 行 立 北 理 論 2001 4. 數 數 率 200488-96 5. 數 率 利 19981-29 6. 立 論 1999 7. 數 易 理 2000 149-171 8. 數 易 更 易 度 易 金 論 2003 9. 數 領 落 立 理 論 1998 10. 劉 類神 路 數 225 數 259
26 例 ( 立 金 論 1999) 11. 易 ~ 易 225 數 例 理 2001567-588 12. ( 理 論 1999) 1. Abhyankar, A., Reurn and Volailiy Dynamics in he FT-SE l00 Sock Index and Sock Index Fuures Markes, Journal of Fuures Markes, Vol.15, 1995, pp. 457-486. 2. Black, F., Sudies of Sock Marke Volailiy Changes, Proceedings of he American Saisical Associaion, Business and Economic Saisics Secion, 1976, pp.177 181. 3. Bollerslev, T., Generalized Auoregressive Condiional Heeroskedasiciy, Journal of Economerics, Vol.31, 1986, pp.307-327. 4. Campbell & Henschel, No news is good news, Journal of Financial Economics, Vol.31, 1996, pp.281-318.chan, K., A Furher Analysis of he Lead-lag Relaionship beween he Cash Marke and Sock Index Fuures 5. Marke, Review of Financial Sudies, Vol.5, 1992, pp.123-152. 6. Engle, R. F., Auoregressive Condiional Heeroscedasiciy wih Esimaes of he Variance of Unied Kingdom Inflaion, Ecoomerica, Vol.50, 1982, pp.987-1007. 7. Foser, F. & Viswanahan, S., A heory of he inraday variaion in volume, variance, and rading coss in securiies markes, Review of Financial Sudies, Vol.3, 1990, pp.593-624. 8. French, K. & R. Roll, Sock reurn variances:he arrival of informaion and he reacion of raders, The Journal of Financial Ecomomics, Vol.17, 1986, pp.5-26. 9. Harris, L., A Transacion Daa Sudy of Weekly and Inraday Paerns in Sock Reurns, Journal of Financial Economics, Vol.16, No.1, 1986, pp.99-117. 10. Hiraki, T., E. D. Maberly & N. Takezawa, The informaion conen of end-of-he-day index fuures reurns: Inernaional evidence from he Osaka Nikkei 225 fuures conrac, Journal of Banking and Finance, Vol.19, 1995, pp.921 936. 11. Kawaller, I. G.., P. D. Koch & T. W. Koch, The Temporal Price Relaionship beween S&P 500 Fuures and he S&P 500 Index, Journal of Finance, Vol.42, No.5, 1987, pp.1309-1329. 12. James, D. Hamilon, Time Series Analysis, Princeon Universiy press, 1994. 13. Lockwood, L. J. & S. C. Linn, An Examinaion of Sock Marke Reurn Volailiy During Overnigh and Inraday Periods, 1964-1989, Journal of Banking and Finance, Vol.14, 1990, pp.1243-1253. 14. Louis, T., W., Cheng, Li Jiang & W. Y. Ng Renne, Informaion Conen Of Exended Trading For Index Fuures, The Journal of Fuures Markes, Vol.24, No.9, 2004, pp.861-886. 15. Mclnish, Thomas H. & A. Wood Rober, A Transacion Daa Analysis of he Variabiliy of Common Sock Reurns During1980~1984, Journal of Banking and Finance, Vol.14, No.1, 1990, pp.99-112. 16. Nelson, D., Condiional heeroskedasiciy in asse reurns: a new approach, Economics, Vol.8, 1991, pp.347-370. 260
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