证券研究报告 Research Report 2016 年 3 月 14 日 宏观策略特刊 看图说话现在不应悲观 上证综指 MDD 处于 20 年内次低位置 陈嘉禾首席策略分析师 编号 :S1500510120010 电话 :+86 21 61678592 邮箱 :chenjiahe@cindasc.com 地址 : 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 (100031) 0
现在不应悲观 : 上证综指 MDD 处于 20 年内次低位置 上证综合指数 500 个交易日最大回撤 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% -70.0% -80.0% -90.0% 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2010-06 2009-12 2009-06 2008-12 2008-06 2007-12 2007-06 2006-12 2006-06 2005-12 2005-06 2004-12 2004-06 2003-12 2003-06 2002-12 2002-06 2001-12 2001-06 2000-12 2000-06 1999-12 1999-06 1998-12 1998-06 1997-12 1997-06 1996-12 1996-06 1995-12 1995-06 1994-12 1994-06 1993-12 1993-06 1992-12 1992-06 1991-12 1991-06 1990-12 Source: Wind, 信达证券 从最大回撤的角度来看, 现在 A 股市场 尤其是蓝筹股, 并不是应该悲观的时候 当然, 估值仍然偏高的小盘股是否符合这个标准, 则需要另行讨论 最大回撤 (MDD - Maximum Drawdown) 是一个量化投资的概念, 意指当前价格 / 过去一定时期内最高的价格, 以反映可能得到的最大亏损 上图显示了上证综合指数相对过去 500 个交易日 ( 约 2 年 ) 的最大回撤 可以清楚的看到, 目前上证综指的最大回撤约为 45%, 在 1996 年以来的 20 年中, 已经处于第二大的位置, 仅高于 2008 年的水平 但是, 2008 年的市场是从一个超级大泡沫中溃败下来, 与当前的市场估值水平不可同日而语 需要指出的是, 最大回撤在这里的应用, 仍有三方面局限 1 最大回撤仅反映心理因素 ;2 估值较高的小盘股是否值得买入, 仍然值得商榷 ;3 最大回撤只考虑了单个资产的问题, 并没有比较考虑是否有更好的资产值得买入 不过, 从最大回撤的角度来看, 对于标杆性的上证综合指数而言, 现在并不是应该悲观的时候 1
看图说话 : 宏观策略特刊释义 一直以来, 对宏观和策略的研究有一种误区, 即逻辑多, 数据少 ; 理论多, 图表少 ; 争论多, 挖掘少 ; 推理多, 计算少 但是, 很多时候我们会惊异的发现, 一些图表的出现, 会推翻人们长期笃信的一些逻辑和理论 事实上, 一些睿智的投资者一直以来更加渴望阅读数据 图表, 以便更深入的了解社会的规律 这就好比当唐太宗李世民数过隋炀帝杨广的洛口仓后才知道, 隋朝的灭亡, 并不仅是因为挥霍无度 ; 而那些研究过 明季北略 的人也会发现, 李自成原本不想攻破北京城 不过, 一些经过精心挖掘 分析得出图表, 它们也许可以轻松的打破一些现有的逻辑世界, 但很多并不能够创建一个新的逻辑世界 那么, 这些 破坏性 的图表又有什么意义? 答案是 : 尽管有些图表和数据不能为我们建立新的逻辑和理论, 但如果它们能够告诉我们现有的逻辑和理论有什么问题, 那么就很可能能够帮助我们避免错误的投资决定 而当有一天, 我们能够避免大部分错误的投资决定时, 我们离胜利也就不远了 信达证券宏观策略特刊 看图说话 正是为此目的而建立 我们希望以我们的微薄之力, 用精心挖掘来的图表和数据, 能够为投资者们分析之前不曾了解过的事实和规律, 以期带来更理性 更深入的投资研究 2
研究团队简介 机构销售联系人 陈嘉禾 : 首席策略分析师 2005 年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系国际与金融经济专业,2006 年研究生毕业于英国牛津大学历史系经济与社会史专业 同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员,2008 年加入信达证券并购重组部任高级经理,2009 年起任信达证券研发中心策略分析师, 2012 年起任首席国际市场分析师,2014 年起任首席策略分析师, 2015 年起任首席策略分析师 执行总监, 负责管理股票策略 固定收益 国际市场 金融行业 地产行业方面研究 同时, 自 2010 年起兼任中央电视台英语频道财经评论员 证券时报专栏作者 中国证券报 证券市场周刊特邀作者, 自 2012 年起至兼任 CNBC 特邀嘉宾, 自 2013 年起兼任 Channel News Asia 特邀嘉宾, 自 2014 年起兼任第一财经特邀嘉宾, 并长期接受国际媒体采访, 包括路透社 美联社 法新社 彭博社 埃菲通讯社 英国经济学人杂志 澳洲金融评论 联合早报 文汇报等 谷永涛 : 策略分析师 2011 年毕业于北京大学物理学院, 理学硕士, 同年加入信达证券研究开发中心, 任金融工程研究员, 主要负责股票量化策略以及股指期货对冲产品的研究开发 2013 年起开始研究国际市场 及与 A 股市场的比较 2014 年 6 月加入宏观策略组, 任策略分析师, 负责股票策略 国际市场方面研究 自 2015 年起兼任新华社中国金融台财经评论员 证券时报特邀作者 胡佳妮 : 策略分析师 2012 年毕业于中国人民大学, 金融学硕士, 同年 7 月加入信达证券研发中心策略组, 负责股票市场和流动性策略研究,2014 年 6 月起负责资产配置和债券市场研究 王晶晶 : 研究助理 2014 年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业,2012 年本科毕业于武汉大学金融工程专业 2015 年 3 月加入信达证券研究开发中心, 负责宏观策略 固定收益 国际市场的研究支持 机构销售联系人 华北 袁泉 :010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 张华 :010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 饶婷婷 :010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 何欢 :010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 巩婷婷 :010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳 :021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 王莉本 :021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘晟 :0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 易耀华 :0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐蕾 :010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 3
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