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全 球 投 資 市 場 展 望 2016 年 本 資 料 僅 供 參 考, 投 資 人 應 審 慎 考 量 本 身 投 資 之 需 求 與 風 險 並 詳 閱 後 附 之 重 要 聲 明

市 場 前 瞻 2016 年 猴 賽 雷 操 作 法 則 掌 握 節 奏 靈 活 操 作 2 2016 年 三 大 市 場 節 奏 經 濟 成 長 節 奏, 慢 美 國 升 息 節 奏, 慢 油 價 調 整 節 奏, 慢 區 間 操 作, 且 降 低 預 期 報 酬 DM EM 都 有 機 會 首 選 具 基 本 面 的 投 資 標 的, 如 美 歐 日 股 及 中 印 為 首 的 亞 股, 債 券 可 選 擇 亞 洲 投 資 等 級 債 買 黑 不 買 紅, 具 有 基 本 面 的 市 場, 回 檔 可 布 局 區 間 操 作 具 投 資 價 值 標 的, 如 美 國 高 收 益 債 新 興 市 場 債

市 場 前 瞻 Q1 推 薦 基 金 3 Q1 推 薦 基 金 投 資 重 點 安 盛 環 球 泛 靈 頓 歐 洲 小 型 企 業 基 金 1. 歐 洲 QE 可 望 持 續 刺 激 景 氣 成 長 2. 著 重 在 有 消 費 經 濟 復 甦 題 材 的 類 股 股 票 型 摩 根 士 丹 利 印 度 股 票 基 金 首 域 印 度 次 大 陸 基 金 1. 印 度 政 府 持 續 改 革, 經 濟 成 長 表 現 佳 2. 通 膨 處 低 檔, 降 息 將 持 續 債 券 型 摩 根 士 丹 利 美 國 優 勢 基 金 摩 根 士 丹 利 美 國 房 地 產 基 金 首 域 亞 洲 優 質 債 券 基 金 ( 本 基 金 之 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 安 盛 環 球 美 國 高 收 益 債 券 基 金 ( 本 基 金 主 要 係 投 資 於 非 投 資 等 級 之 高 風 險 債 券 且 配 息 來 源 可 能 為 本 金 ) 1. 美 國 升 息 步 伐 慢 慢 來, 資 金 仍 寬 鬆 2. 掌 握 美 國 景 氣 復 甦 題 材 1. 亞 洲 投 資 等 級 債 利 差 仍 有 收 斂 空 間, 且 風 險 調 整 報 酬 具 吸 引 力 2. 投 資 等 級 債 波 動 較 小 1. 美 國 高 收 益 債 利 差 擴 大, 投 資 價 值 浮 現

市 場 回 顧 旺 季 不 淡 感 謝 葉 倫 照 稿 演 出 4 6.2% 5.5% 2.2% -0.1% 9.2% 5.1% 4.7% 美 股 歐 股 日 股 亞 太 ex 日 股 各 類 資 產 Q4 表 現 -3.4% 拉 美 股 -8.6% 歐 非 中 東 股 6.6% 3.9% 4.4% 2.7% 3.3% -0.3% 美 國 歐 洲 REIT 地 產 股 主 要 股 市 Q4 表 現 -0.1% 1.6% -3.8% -2.5% 亞 洲 高 收 地 產 益 債 股 0.8% 1.3% 美 元 新 興 債 -4.1% -0.1% 本 地 貨 幣 新 興 債 2.0% -1% -5% 8% -12% 美 股 歐 股 日 股 亞 太 ex 日 股 -2% 2% -7% -7% 各 類 資 產 年 初 以 來 的 表 現 -33% 拉 美 股 -22% 歐 非 中 東 股 -19% -14% -1% 3% 美 國 歐 洲 REIT 地 產 股 -4% -5% -10% -6% 亞 洲 高 收 地 產 益 債 股 主 要 股 市 年 初 以 來 的 表 現 -13% 0% 1% 美 元 新 興 債 -4% -17% 本 地 貨 幣 新 興 債 4% 澳 洲 韓 國 香 港 紅 籌 國 企 新 加 坡 馬 來 西 印 度 巴 西 墨 西 哥 俄 羅 斯 南 非 亞 資 料 來 源 :Bloomberg,2015/12/31, 各 類 資 產 表 現, 股 市 採 MSCI 指 數 房 地 產 採 富 時 指 數 高 收 益 債 券 採 花 旗 指 數 新 興 債 採 摩 根 大 通 指 數, 美 元 計 價 ; 主 要 股 市 則 採 當 地 股 市 指 數, 原 幣 計 價 澳 洲 韓 國 香 港 紅 籌 國 企 新 加 坡 馬 來 西 亞 印 度 巴 西 墨 西 哥 俄 羅 斯 南 非

美 國 市 場 美 國 升 息 翻 開 新 的 一 頁 5 12/16 美 國 FOMC 會 議 無 異 議 地 決 議 升 息 一 碼, 調 高 基 準 利 率 至 0.25%-0.5%, 近 十 年 來 首 次 升 息, 終 結 了 利 率 按 兵 不 動 的 時 代 Fed 上 調 2016 年 經 濟 溫 和 成 長, 惟 對 未 來 通 膨 展 望 略 趨 謹 慎 儘 管 Fed 2016 年 可 能 有 升 息 4 碼 空 間, 未 來 升 息 與 否 仍 採 經 濟 數 據 (Data Dependent)+ 漸 進 式 步 伐 (Gradual Adjustments) FOMC 對 未 來 各 年 底 利 率 之 預 測 Fed 終 於 升 息, 未 來 美 國 經 濟 溫 和 成 長 利 率 預 測 市 場 預 測 長 期 資 料 來 源 :( 左 )Federal Reserve Morgan Stanley Research,2015/12/24;( 右 ) Federal Reserve,2015/12/16; 註 : 利 率 預 測 中 值 為 各 年 度 年 底 之 基 準 利 率 預 測

美 國 市 場 2016 美 國 總 統 大 選 左 右 投 資 方 向 6 2016 年 11/8 將 舉 行 美 國 第 58 屆 總 統 選 舉, 選 舉 人 團 將 首 先 被 選 出, 選 舉 人 團 於 12/17 投 票 產 生 總 統 和 副 總 統 美 國 總 統 選 舉 各 黨 候 選 人 最 後 誰 會 出 線 仍 待 時 間 考 驗, 候 選 人 的 產 業 政 策 與 發 言 可 能 影 響 市 場 表 現 2016 年 美 國 總 統 大 選 鳴 槍 跑 歷 史 經 驗 顯 示, 選 舉 年 度 標 普 500 指 數 表 現 普 普 選 舉 相 關 日 程 重 大 事 項 統 計 截 至 2014/12/31, 過 往 64 年 資 料 2016/2~2016/7 黨 內 初 選 提 名 共 和 黨 2/1-7/21 民 主 黨 時 間 未 定 選 舉 年 平 均 平 均 年 度 2016/9~2016/10 總 統 候 選 人 辯 論 會 2016/11/8 美 國 第 58 屆 總 統 選 舉 2016/12 選 舉 人 團 投 票 2016/12/17 美 國 總 統 選 舉 結 果 出 爐 2017/1/20 宣 誓 就 職 資 料 來 源 :( 左 )Wikipedia,2015/12;( 右 )EquityClock.com,2015/12

美 國 市 場 2016 美 股 續 航 力 有 限 7 2016 年 美 國 經 濟 溫 和 成 長, 然 市 場 已 反 映 多 數 好 消 息 ; 目 前 美 股 評 價 已 不 便 宜, 略 高 於 長 期 歷 史 平 均 從 2016 年 標 普 500 指 數 目 標 預 測 看 來,2016 年 美 股 仍 有 機 會 創 新 高 ; 不 過, 美 牛 已 老 加 上 市 場 干 擾 因 素 多, 大 盤 上 漲 動 能 恐 受 壓 抑, 震 盪 難 免 美 股 本 益 比 位 在 歷 史 平 均 之 上 華 爾 街 對 2016 年 標 普 500 指 數 目 標 預 測 機 構 目 標 價 機 構 目 標 價 BMO 2100 美 銀 美 林 2200 高 盛 2100 摩 根 大 通 2200 瑞 士 信 貸 2150 巴 克 萊 2200 摩 根 士 丹 利 2175 德 意 志 2250 花 旗 2200 UBS 2275 資 料 來 源 : ( 左 ) Thomson Reuters Credit Suisse research,2015/12/2; ( 右 ) 各 券 商,2015/12/25

美 國 市 場 投 資 美 股 精 準 聚 焦 是 關 鍵 8 隨 著 油 價 大 幅 下 滑 的 衝 擊 減 退, 薪 資 成 長 推 動 消 費 力 增 加 等 利 多 因 素 影 響 下, 市 場 正 面 看 待 2016 年 美 國 企 業 營 收 及 獲 利 成 長 美 國 牛 市 已 七 年, 升 息 循 環 亦 正 式 啟 動, 投 資 美 股 首 重 精 準 聚 焦, 而 不 在 於 多, 應 挑 選 具 基 本 面 及 資 產 負 債 表 健 全 的 標 的 2016 年 EPS 動 能 來 源 : 營 收 毛 利 及 股 票 回 購 從 基 本 面 著 手, 挑 選 營 收 及 成 長 兼 具 的 標 的 營 收 毛 利 率 提 升 股 票 回 購 EPS 成 長 率 資 料 來 源 :J.P. Morgan Equity & Quantitative Strategy US Equity Markets: 2016 Outlook,2015/12/7

歐 洲 市 場 景 氣 復 甦 有 望 延 續 9 回 顧 2015 年, 儘 管 歷 經 希 臘 退 歐 危 機 中 國 經 濟 緩 擔 憂 恐 怖 攻 擊 與 難 民 潮 等 考 驗, 歐 洲 經 濟 仍 維 持 溫 和 復 甦 展 望 2016 年, 由 於 (1) 貨 幣 寬 鬆 政 策 持 續,(2) 財 政 政 策 趨 寬 鬆,(3) 低 油 價 支 撐 消 費 動 能, 經 濟 復 甦 將 可 望 持 續 IMF 針 對 歐 洲 各 國 經 濟 成 長 (GDP) 預 估 % 6 2014 2015E 2016E 2017E 5 歐 元 區 非 歐 元 區 4 3 2 1 0-1 -2-3 資 料 來 源 :IMF,2015/10

歐 洲 市 場 政 策 寬 鬆 格 局 不 變 10 貨 幣 政 策 和 財 政 政 策 可 望 成 為 挹 注 經 濟 成 長 的 溫 和 利 多 2015/12 歐 洲 央 行 宣 布 延 長 QE 至 2017/3, 貨 幣 寬 鬆 環 境 將 延 續 因 應 難 民 移 民 潮, 政 府 開 支 預 期 將 增 加, 支 持 經 濟 成 長 貨 幣 政 策 持 續 寬 鬆 ECB 資 產 負 債 表 ( 總 資 產, 十 億 歐 元 ) 假 設 每 月 購 債 600 億 歐 元 至 2017/3, QE 自 2017/9 逐 步 退 場 % 財 政 緊 縮 壓 力 減 退 結 構 性 財 政 收 支 餘 額 * 佔 GDP 比 重 年 增 率 (%) 歐 元 區 核 心 歐 洲 邊 陲 歐 洲 MS 預 估 DB 預 估 * 扣 除 利 率 波 動 景 氣 循 環 因 素 及 一 次 性 影 響 資 料 來 源 :( 左 ) DB,ECB,2015/12/11;( 右 ) European Commission,Morgan Stanley Research,2015/11/29

歐 洲 市 場 復 甦 順 風 也 吹 向 企 業 11 歐 洲 央 行 實 行 QE 以 來, 歐 元 區 基 本 面 明 顯 好 轉, 總 體 經 濟 領 先 指 標 ( 如 : PMI M1) 顯 示 景 氣 將 持 續 維 持 擴 張 銀 行 借 款 為 歐 元 區 企 業 的 主 要 融 資 管 道, 近 期 調 查 顯 示, 私 部 門 的 融 資 需 求 持 續 增 加, 說 明 貨 幣 寬 鬆 政 策 成 效 展 現, 歐 元 區 信 貸 環 境 逐 漸 改 善 貨 幣 供 給 增 加, 將 有 利 PMI 上 揚 銀 行 對 私 部 門 貸 款 持 續 增 加 % 私 部 門 貸 款 資 金 流 向 ( 十 億 歐 元,3 個 月 平 均 ) 非 金 融 業 家 庭 歐 元 區 綜 合 PMI 歐 元 區 M1 年 增 率 %( 右 軸 ) ( 經 通 膨 調 整, 領 先 9 個 月 ) 資 料 來 源 :( 左 ) ECB,Markit,JP Morgan,2015/11/30;( 右 ) Thomson Reuters,Credit Suisse Research,2015/12/2

歐 洲 市 場 企 業 獲 利 具 改 善 潛 力 12 歐 元 區 企 業 營 收 已 回 到 海 嘯 前 高 點, 然 而 反 映 企 業 盈 利 能 力 的 淨 利 率 卻 少 有 起 色 但 在 經 濟 持 續 溫 和 復 甦 企 業 融 資 成 本 預 期 再 降 低 下, 企 業 盈 利 可 望 改 善, 將 有 助 於 歐 股 表 現 歐 元 區 企 業 營 收 與 淨 利 率 脫 鉤 淨 利 率 營 收 以 2008 指 數 化 100 ( 不 含 金 融 業 ) 經 濟 成 長 與 淨 利 率 成 長 正 相 關 性 高 % 企 業 借 款 成 本 有 下 調 空 間 % 歐 元 區 企 業 淨 利 年 增 率 ( 不 含 金 融 業 ) 歐 元 區 實 質 GDP 年 增 率 ( 右 軸 ) 歐 元 區 企 業 ( 不 含 金 融 業 ) 利 息 費 用 占 營 收 比 ( 落 後 4 季 ) 歐 元 區 BBB 等 級 公 司 債 殖 利 率 ( 右 軸 ) 資 料 來 源 :Thomson Reuters,Credit Suisse research,2015/12/2

歐 洲 市 場 留 意 地 緣 政 治 發 展 13 2016 年 投 資 歐 股 須 留 意 地 緣 政 治 發 展 除 德 國 義 大 利 將 舉 行 地 方 選 舉 外, 愛 爾 蘭 將 有 國 會 大 選, 最 受 關 注 的 則 是 英 國 可 能 提 前 舉 行 脫 歐 公 投 英 國 脫 歐 公 投 之 正 反 民 意 比 例 接 近, 預 期 在 結 果 明 朗 化 前, 不 確 定 因 素 恐 牽 動 市 場 走 勢, 尤 其 脫 歐 對 英 經 濟 的 負 面 影 響 恐 大 於 正 面 效 應 去 留 歐 盟? 民 意 呈 現 五 五 波 脫 歐 恐 對 英 帶 來 負 面 衝 擊 % 留 歐 險 勝 脫 歐 留 歐 大 勝 脫 歐 脫 歐 英 國 應 該 繼 續 維 持 歐 盟 成 員 國 身 分 或 是 離 開 歐 盟? 2.3% 2.1% 2.1% 1.9% 1.8% 2.3% 2.1% 1.5% 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.0% 1.0% 1% 1% 1% 0.75% 離 開 留 下 2016 GDP 2017 GDP 2016 CPI 2017 CPI 2016 政 策 利 率 資 料 來 源 :( 左 ) DB,YouGov,2015/12/14;( 右 ) Morgan Stanley,2015/11/4 2017 政 策 利 率

日 本 市 場 政 策 刺 激 經 濟 緩 步 成 長 14 在 擴 大 政 策 支 出 及 寬 鬆 貨 幣 政 策 刺 激 下, 日 本 政 府 預 估 2016Q1 GDP 年 成 長 約 1.7% BOJ 總 資 產 規 模 持 續 成 長 日 本 2016 年 GDP 緩 步 成 長 兆 日 圓 % 預 估 國 內 需 求 外 部 需 求 公 共 需 求 GDP QOQ( 經 季 調 ) 資 料 來 源 :( 左 ) Jefferies,2015/12/27 ;( 右 ) Morgan Stanley,2015/11/30

日 本 市 場 資 金 充 沛 支 撐 日 股 15 政 府 退 休 投 資 基 金 (GPIF) 仍 有 加 碼 日 股 空 間 日 本 新 的 公 司 治 理 準 則 將 推 動 日 本 企 業 提 高 股 東 權 益 報 酬 率 並 向 股 東 返 還 更 多 現 金, 推 升 股 利 及 庫 藏 股 金 額 上 升, 支 撐 日 股 GPIF 仍 持 續 購 買 日 股 日 本 股 利 及 庫 藏 股 金 額 持 續 走 高 國 內 股 票 配 置 部 位 國 內 股 票 配 置 目 標 ( 兆 / 日 圓 ) 股 利 庫 藏 股 資 料 來 源 :( 左 ) GPIF, UBS,2015/12/4;( 右 ) BofA Merrill Lynch,2015/12/7

印 度 市 場 經 濟 維 持 慢 且 不 平 衡 復 甦 16 市 場 和 印 度 政 府 接 連 下 修 2016 年 經 濟 成 長 海 外 需 求 疲 弱 雨 季 不 佳, 加 上 支 撐 經 濟 所 需 的 改 革 落 後, 造 成 經 濟 成 長 速 度 不 如 預 期 展 望 2016 年, 緩 慢 且 不 平 衡 的 復 甦 趨 勢 將 持 續 相 似 產 業 未 必 復 甦 趨 勢 一 致, 建 議 採 主 動 式 選 股, 掌 握 趨 勢 創 造 差 異 2016 年 經 濟 成 長 普 遍 遭 下 修 相 似 產 業 但 復 甦 趨 勢 大 不 同 兩 輪 車 成 長 趨 勢 GDP( 年 增 率 %) 兩 輪 車 年 增 率 (%) 3 個 月 移 動 平 均 年 增 率 (%) 商 用 車 成 長 趨 勢 市 場 預 估 印 度 央 行 預 估 IMF 預 估 券 商 DM 預 估 商 用 車 年 增 率 (%) 3 個 月 移 動 平 均 年 增 率 (%) 資 料 來 源 ( 左 )DB,2015/12/2;( 右 )MS,2015/10/13

印 度 市 場 通 膨 達 標 寬 鬆 得 以 延 續 17 2015/9 印 度 央 行 將 2016/1 的 通 膨 目 標 由 6% 下 修 至 5.8%,2017/3 則 為 4.8%, 意 味 著 在 未 來 18 個 月, 央 行 對 通 膨 感 到 放 心 2016 年 的 通 膨 目 標 可 望 達 成, 因 此 降 息 仍 有 空 間 不 過,2016/9 央 行 總 裁 拉 詹 任 期 屆 滿, 續 任 與 否 將 影 響 央 行 政 策 走 向 印 度 央 行 對 未 來 通 膨 感 到 放 心 通 膨 放 心, 降 息 有 機 會 通 膨 年 增 率 (%) 9/29 央 行 對 未 來 通 膨 預 估 通 膨 年 增 率 (%) 利 率 (%) 通 膨 預 估 值 年 增 率 (%) 利 率 預 估 (%) 資 料 來 源 :( 左 )RBI,2015/9/29;( 右 )DB,2015/12/18

印 度 市 場 企 業 獲 利 先 蹲 後 跳 18 印 度 企 業 獲 利 已 觸 底, 企 業 盈 餘 遭 下 修 的 家 數 正 持 續 減 少 預 期 2016 年 企 業 獲 利 將 持 續 回 溫, 甚 至 有 機 會 在 下 半 年 出 現 跳 躍 式 成 長 市 場 預 估 2016 財 年 的 獲 利 成 長 與 2015 年 持 平, 但 2017 年 可 達 兩 位 數 成 長 比 率 企 業 獲 利 觸 底 回 溫 獲 利 調 整 比 率 (1 個 月 移 動 平 均 ) 獲 利 調 整 比 率 (6 個 月 移 動 平 均 ) 印 度 股 市 指 數 ( 右 軸 ) 資 料 來 源 :Jefferies,2015/12/7 獲 利 調 整 比 率 為 ( 上 修 家 數 - 下 修 家 數 )/ 總 家 數

印 度 市 場 地 方 選 舉 增 添 改 革 變 數 19 GST( 全 國 單 一 稅 ) 法 案 依 舊 無 法 在 冬 季 國 會 過 關, 部 分 原 因 在 於 執 政 黨 未 在 上 議 院 擁 有 絕 對 多 數 2016/4, 四 個 省 分 將 舉 行 地 方 選 舉, 影 響 上 議 院 超 過 20% 的 席 次 變 化 市 場 勢 必 再 將 選 舉 結 果 與 改 革 進 展 畫 上 等 號, 增 添 市 場 震 盪 省 分 預 計 選 舉 時 間 主 導 政 黨 上 議 院 席 次 佔 上 議 院 席 次 (%) Assam 2016/4 INC 7 3.0 Kerala 2016/4 UDF 9 3.9 Tamil Nadu 2016/4 AIADMK 18 7.7 West Bengal 2016/4 AITC 16 6.9 資 料 來 源 :DB,2015/12/2

中 國 市 場 經 濟 新 常 態 成 長 告 別 7 年 代 20 2016 年 經 濟 持 續 放 緩, 市 場 預 估 未 來 5 年 經 濟 平 均 成 長 速 度 將 維 持 6.5% 2015Q3 經 濟 成 長 雖 正 式 告 別 7%, 但 從 經 濟 結 構 的 轉 變 可 發 現, 新 成 長 正 在 醞 釀, 產 業 結 構 正 由 工 業 轉 向 服 務 業, 經 濟 正 由 投 資 型 成 長 轉 向 消 費 型 成 長 經 濟 新 常 態, 未 來 5 年 平 均 增 速 6.5% 經 濟 量 放 緩, 質 提 升 每 年 GDP 目 標 (%) 每 年 實 際 GDP(%) 五 年 計 劃 GDP 年 均 目 標 (%) 資 料 來 源 :( 左 )CICC,2015/10/20;( 右 )China Galaxy,2015/10/20

中 國 市 場 H1 穩 增 長 H2 做 改 革 21 2016 年 政 府 仍 維 持 穩 增 長 和 改 革 雙 重 目 標 不 變 考 量 經 濟 下 滑 風 險 猶 存,2016 H1 仍 以 短 線 刺 激 經 濟 為 主, 貨 幣 和 財 政 政 策 持 續 寬 鬆 經 濟 穩 定 後, 搭 配 十 三 五 具 體 規 畫 陸 續 出 台,H2 著 手 改 革 流 動 性 充 沛, 加 上 深 港 通 A 股 納 入 MSCI 等 題 材, 有 助 於 支 撐 股 市 但 有 鑑 於 基 本 面 仍 充 滿 挑 戰,2016 年 股 市 將 呈 大 區 間 走 勢, 建 議 波 段 操 作 2016H1, 貨 幣 政 策 維 持 寬 鬆 2016H1, 財 政 支 出 再 加 碼 存 款 準 備 率 (%) 年 增 率 (%) 財 政 收 入 財 政 支 出 1 年 期 基 準 利 率 (%, 右 軸 ) 資 料 來 源 :( 左 )CS,2015/12/1;( 右 )DB,2015/12/14

拉 美 市 場 2016 年 巴 西 仍 面 臨 壓 力 22 巴 西 囿 限 於 高 赤 字 高 通 膨 低 成 長 國 內 政 治 動 盪 及 遭 信 評 機 構 降 評 等 重 重 難 題 挑 戰, 預 估 2016 年 經 濟 表 現 仍 較 為 疲 軟, 但 內 憂 或 有 可 能 告 終 區 域 成 長 則 著 眼 於 墨 西 哥 與 智 利 等 國 墨 西 哥 經 濟 成 長 穩 健, 加 上 國 內 消 費 力 道 佳, 對 美 元 貶 值 幅 度 有 限 智 利 政 治 雜 音 逐 漸 和 緩, 輔 以 深 具 吸 引 力 的 評 價 及 盈 餘 成 長 小 摩 預 測 2016 年 拉 美 各 國 主 要 指 數 目 標 價 經 濟 動 能 低 + 美 元 升 值, 拉 美 貨 幣 預 期 續 呈 貶 勢 % 拉 美 主 要 國 家 貨 幣 預 期 貶 值 幅 度 巴 西 智 利 哥 倫 比 亞 墨 西 哥 祕 魯 2016 年 目 標 價 ( 左 軸 ) 當 地 貨 幣 計 價 報 酬 率 美 元 計 價 報 酬 率 巴 西 智 利 哥 倫 比 亞 墨 西 哥 2015/12 2016/12 祕 魯 資 料 來 源 :( 左 )J.P. Morgan estimates,2015/11/20;( 右 )J.P. Morgan Bloomberg,2015/11/20

油 價 油 價 低 迷 非 OPEC 國 家 開 始 減 產 23 受 供 給 過 剩 影 響, 油 價 自 2014 年 中 起 一 路 下 跌, 讓 高 成 本 的 產 能 開 始 退 出 市 場,EIA 預 估 非 OPEC 國 家 2016 年 產 能 減 少 60 萬 桶 / 日, 為 金 融 海 嘯 後 首 度 出 現 下 滑 受 供 給 過 剩 影 響, 油 價 自 2014 年 中 起 一 路 下 跌 非 OPEC 國 家 原 油 產 量 增 幅 百 萬 桶 / 每 日 資 料 來 源 :( 左 ) Bloomberg,2015/12/24;( 右 ) Pareto Equity Research, EIA,2015/12/17

油 價 全 球 原 油 供 過 於 求 幅 度 可 望 改 善 24 原 油 價 格 下 跌 刺 激 需 求, 預 估 2016 年 原 油 需 求 將 創 近 五 年 新 高 美 國 能 源 總 署 預 估,2015 年 第 4 季 原 油 市 場 的 超 額 供 給 為 145 萬 桶 / 日, 2016 年 超 額 供 給 預 估 可 降 至 60 萬 桶 / 日 ( 資 料 來 源 : 資 料 來 源 : EIA,2015/12) 2016 全 球 原 油 預 料 仍 供 過 於 求, 但 幅 度 可 望 改 善 資 料 來 源 : EIA,2015/12

新 興 市 場 債 新 興 國 家 信 評 多 維 持 不 變 25 巴 西 因 財 政 赤 字 惡 化, 加 上 政 治 不 穩 定,2015 年 在 8 月 9 月 12 月 分 別 遭 到 穆 迪 標 普 惠 譽 調 降 國 家 信 評, 日 前 僅 剩 穆 迪 還 維 持 在 投 資 等 級 南 非 則 因 無 法 改 善 罷 工 問 題, 遭 惠 譽 在 12 月 下 調 信 評, 其 餘 國 家 在 2015 年 多 無 變 動 新 興 市 場 債 指 數 主 要 權 重 國 家 信 評 分 佈 國 家 Moody's S&P Fitch 巴 西 Baa BB+ BB+ 墨 西 哥 A3 BBB+ BBB+ 俄 羅 斯 Ba1 BB+ BBB- 土 耳 其 Baa3 BB- BBB- 南 非 Baa2 BBB- BBB 印 尼 Baa3 BB+ BBB- 資 料 來 源 :Bloomberg,2015/12/28 黑 色 : 展 望 穩 定 紅 色 : 展 望 正 向 綠 色 : 展 望 負 向

新 興 市 場 債 美 元 債 利 差 已 到 近 年 高 檔 26 雖 然 市 場 擔 心 新 興 國 家 受 油 價 下 跌 導 致 財 政 惡 化, 增 加 違 約 壓 力, 但 新 興 國 家 外 匯 存 底 足 以 支 付 外 債, 違 約 機 率 不 高 受 利 空 影 響, 新 興 市 場 美 元 債 利 差 來 到 歷 年 高 檔, 短 期 震 盪 機 率 仍 大, 但 利 差 已 具 投 資 價 值, 建 議 可 區 間 操 作 % 新 興 市 場 國 家 外 匯 存 底 足 以 支 付 外 債 全 球 新 興 市 場 外 部 債 務 占 外 匯 存 底 比 重 bp 新 興 市 場 美 元 債 券 利 差 來 到 歷 年 新 高 資 料 來 源 :( 左 ) Credit Suisse research,2015/12/2 ;( 右 ) Bloomberg,2015/12/31

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 高 收 益 債 審 慎 中 尋 找 投 資 機 會 27 受 能 源 債 拖 累,2016 年 美 國 高 收 益 債 違 約 率 預 估 將 增 加, 恐 壓 抑 上 檔 空 間 但 目 前 利 差 已 接 近 2012 年 以 來 的 高 點, 且 即 便 在 利 差 擴 張 循 環, 高 收 益 債 仍 會 因 消 息 面 或 技 術 面 利 多 因 素, 出 現 波 段 價 格 反 彈, 建 議 可 區 間 操 作, 審 慎 尋 找 投 資 機 會 9.1% 美 國 高 收 益 債 違 約 率 預 估 增 加 8.0% 10.3% bp 1000 900 800 利 差 波 段 收 斂 造 就 投 資 機 會 利 差 平 均 利 差 殖 利 率 ( 右 軸 ) 2015/12/24 利 差 :705bp 殖 利 率 :8.825% % 12 10 8 1.7% 5.0% 4.1% 3.3% 1.1% 2.8% 0.9% 0.4% 2.3% 3.0% 1.7% 1.6% 1.3% 1.4% 0.8% 0.7% 4.5% 700 600 500 400 平 均 利 差 :518bp 6 4 2 300 註 :2014 違 約 率 不 含 $36.1bn TXU 違 約 不 含 12 月 CZR 違 約 ; 2015 違 約 率 截 至 11 月 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 資 料 來 源 :( 左 ) JP Morgan,2015/12/1;( 右 )Bloomberg,2010/12/27~2015/12/24 0

亞 洲 債 券 波 動 當 道 亞 洲 IG 為 首 選 28 相 較 亞 洲 HY, 亞 洲 IG 企 業 槓 桿 比 率 較 穩 定 槓 桿 倍 數 相 較 亞 洲 HY, 亞 洲 IG 企 業 償 債 能 力 佳 現 金 總 負 債 比 率 利 差 ( 基 點 ) 相 較 歐 美 IG, 亞 洲 IG 具 吸 引 力 亞 債 供 給 降 溫, 有 助 於 價 格 表 現 10 億 美 元 2014 年 亞 債 累 積 發 行 金 額 2015 年 亞 債 累 積 發 行 金 額 資 料 來 源 :MS,2015/11/30 IG 指 投 資 等 級 債 券 HY 指 高 收 益 債 券

資 金 面 全 球 共 同 基 金 資 金 流 向 -DM 股 29 成 熟 股 票 型 基 金 美 國 股 票 型 基 金 西 歐 股 票 型 基 金 日 本 股 票 型 基 金 資 料 來 源 :EPFR DB,2015/12/21 過 去 一 週 資 金 進 出 量 過 去 四 週 平 均 資 金 進 出 量 ( 以 上 數 字 皆 為 相 對 於 該 類 型 基 金 總 AUM 之 比 重 )

資 金 面 全 球 共 同 基 金 資 金 流 向 -EM 股 30 新 興 股 票 型 基 金 亞 太 不 含 日 本 股 票 型 基 金 資 料 來 源 : EPFR DB,2015/12/21 過 去 一 週 資 金 進 出 量 過 去 四 週 平 均 資 金 進 出 量 ( 以 上 數 字 皆 為 相 對 於 該 類 型 基 金 總 AUM 之 比 重 )

資 金 面 全 球 共 同 基 金 資 金 流 向 - 債 31 全 球 債 券 型 基 金 美 國 高 收 益 債 券 型 基 金 單 週 資 金 進 出 量 過 去 四 週 平 均 資 金 進 出 量 亞 太 不 含 日 本 債 券 型 基 金 新 興 市 場 債 券 型 基 金 資 料 來 源 :EPFR DB,2015/12/21 過 去 一 週 資 金 進 出 量 過 去 四 週 平 均 資 金 進 出 量 ( 以 上 數 字 皆 為 相 對 於 該 類 型 基 金 總 AUM 之 比 重 )

附 錄 全 球 各 類 債 市 信 用 利 差 統 計 市 場 別 殖 利 率 (%) 信 用 利 差 (bp) 15Q4 變 動 (bp) 10 年 內 最 高 信 用 利 差 10 年 內 最 低 信 用 利 差 10 年 平 均 信 用 利 差 殖 利 率 利 差 日 期 利 差 日 期 利 差 投 資 級 公 司 債 高 收 益 債 美 元 計 價 新 興 市 場 債 美 國 3.683 173 25-5 2008/11 641 2006/04 89 194 歐 元 區 1.396 133-13 -12 2009/03 434 2006/04 46 159 美 國 房 貸 類 2.626 21 23-9 2008/12 165 2010/06-19 51 美 國 8.758 695 66 33 2008/11 1988 2007/05 246 614 歐 元 區 5.860 504-17 -29 2008/11 2282 2007/05 201 653 公 債 5.944 388-1 -28 2008/11 767 2007/05 138 311 公 司 債 10.899 974-17 -118 2008/11 2610 2006/02 235 876 資 料 來 源 :Bloomberg,2015/12/31, 註 : 利 差 單 位 均 為 basis point (bp)

重 要 聲 明 : 1. 其 中 由 本 公 司 代 理 顧 問 之 境 外 基 金 係 經 金 管 會 核 准 或 申 報 生 效 在 國 內 募 集 及 銷 售, 惟 不 表 示 絕 無 風 險 基 金 經 理 公 司 以 往 之 經 理 績 效 不 保 證 基 金 之 最 低 投 資 收 益 ; 基 金 經 理 公 司 除 盡 善 良 管 理 人 之 注 意 義 務 外, 不 負 責 本 基 金 之 盈 虧, 亦 不 保 證 最 低 之 收 益 ; 有 關 基 金 應 負 擔 之 費 用 ( 含 分 銷 費 用 ), 投 資 風 險 等 已 揭 露 於 基 金 公 開 說 明 書 及 投 資 人 須 知 ( 可 至 國 泰 投 顧 網 站 https://www.cathayholdings.com/consulting/ 或 境 外 基 金 資 訊 觀 測 站 www.fundclear.com.tw 進 行 查 閱 ), 投 資 人 申 購 前 應 詳 閱 基 金 公 開 說 明 書 2. 本 文 提 及 之 經 濟 走 勢 預 測 不 必 然 代 表 相 關 基 金 之 績 效, 各 基 金 投 資 風 險 請 詳 閱 基 金 公 開 說 明 書 本 報 告 僅 為 本 公 司 提 供 客 戶 之 一 般 參 考 資 料, 並 非 針 對 客 戶 之 特 定 需 求 所 作 的 投 資 建 議, 且 在 本 報 告 撰 寫 過 程 中, 並 未 考 量 讀 者 個 別 的 財 務 狀 況 與 需 求, 故 本 報 告 所 提 供 的 資 訊 無 法 適 用 於 所 有 客 戶 或 投 資 人, 讀 者 應 審 慎 考 量 本 身 之 投 資 風 險, 並 就 投 資 結 果 自 行 負 責 3. 基 金 投 資 涉 及 新 興 市 場, 因 其 波 動 性 與 風 險 程 度 可 能 較 高, 且 其 政 經 情 勢 及 匯 率 走 勢 亦 可 能 使 資 產 價 值 受 不 同 程 度 影 響 4. 基 金 若 投 資 於 大 陸 地 區 證 券 市 場 以 掛 牌 上 市 有 價 證 券 為 限, 且 投 資 總 金 額 不 得 超 過 本 基 金 淨 資 產 價 值 10% 5. 投 資 人 應 注 意 債 券 型 基 金 投 資 之 風 險 包 括 利 率 風 險 債 券 交 易 市 場 流 動 性 不 足 之 風 險 及 投 資 無 擔 保 公 司 債 之 風 險 ; 債 券 型 基 金 或 有 因 利 率 變 動 債 券 交 易 市 場 流 動 性 不 足 及 定 期 存 單 提 前 解 約 而 影 響 基 金 淨 值 下 跌 之 風 險, 同 時 或 有 受 益 人 大 量 贖 回 時, 致 延 遲 給 付 贖 回 價 款 之 可 能 ; 基 金 配 息 率 不 代 表 基 金 報 酬 率, 且 過 去 配 息 率 不 代 表 未 來 配 息 率, 基 金 淨 值 可 能 因 市 場 因 素 而 上 下 波 動 ; 部 份 基 金 配 息 前 未 先 扣 除 應 負 擔 之 相 關 費 用, 基 金 之 配 息 可 能 由 基 金 的 收 益 或 本 金 中 支 付, 任 何 涉 及 由 本 金 支 出 的 部 份, 可 能 導 致 原 始 投 資 金 額 減 損 部 份 基 金 每 月 / 每 季 / 每 半 年 配 息 金 額 之 決 定 是 由 境 外 基 金 機 構 根 據 已 取 得 之 資 本 利 得 及 股 息 收 益 狀 況, 並 考 量 基 金 經 理 人 對 於 未 來 市 場 看 法, 評 估 預 定 之 目 標 配 息 金 額 是 否 需 調 整, 若 本 基 金 因 為 市 場 因 素 造 成 資 本 利 得 及 股 息 收 益 狀 況 不 佳, 將 可 能 調 降 目 標 配 息 金 額 基 金 配 息 組 成 項 目 表 已 揭 露 於 國 泰 投 顧 網 站, 投 資 人 可 至 網 站 上 查 詢 6. 由 於 高 收 益 債 券 之 信 用 評 等 未 達 投 資 等 級 或 未 經 信 用 評 等, 且 對 利 率 變 動 的 敏 感 度 甚 高, 故 以 高 收 益 債 為 訴 求 之 基 金 可 能 會 因 利 率 上 升 市 場 流 動 性 下 降, 或 債 券 發 行 機 構 違 約 不 支 付 本 金 利 息 或 破 產 而 蒙 受 虧 損 以 高 收 益 債 為 訴 求 之 基 金 不 適 合 無 法 承 擔 相 關 風 險 之 投 資 人, 投 資 人 投 資 相 關 基 金 不 宜 占 其 投 資 組 合 過 高 之 比 重 7. 本 文 提 及 個 股 僅 為 說 明 之 用, 不 代 表 本 基 金 之 必 然 持 股, 亦 不 代 表 任 何 金 融 商 品 之 推 介 或 建 議 8. 定 時 定 額 投 資 人 因 不 同 時 間 扣 款, 將 有 不 同 投 資 績 效, 過 去 之 績 效 亦 不 代 表 未 來 績 效 之 保 證 9. 過 往 績 效 並 不 保 證 未 來 報 酬 投 資 具 有 本 金 虧 損 風 險, 不 保 證 必 然 有 正 報 酬 或 達 成 投 資 人 之 目 標 投 資 不 必 然 獲 利 本 文 件 內 容 不 得 視 為 投 資 建 議 以 上 僅 為 歷 史 資 料 模 擬 投 資 組 合 之 結 果, 不 代 表 本 投 資 組 合 之 實 際 報 酬 率 及 未 來 績 效 保 證, 不 同 時 間 進 行 模 擬 操 作, 其 結 果 亦 可 能 不 同 10. 國 泰 金 融 集 團 所 屬 各 關 係 企 業, 係 基 於 特 定 目 的 且 針 對 特 定 人 士 出 具 研 究 報 告 鑑 於 出 具 研 究 報 告 之 單 位 時 間 對 象 及 目 的 有 所 不 同, 本 研 究 報 告 與 國 泰 金 融 集 團 其 他 相 關 單 位 所 出 具 之 研 究 報 告 之 內 容, 可 能 有 不 一 致 或 相 牴 觸 之 情 事 投 資 人 應 審 慎 考 量 本 身 之 投 資 風 險, 自 行 決 定 投 資 方 針, 不 應 以 本 報 告 與 其 他 國 泰 金 融 集 團 成 員 所 出 具 報 告 之 內 容 有 不 一 致 或 相 牴 觸 為 由, 而 主 張 本 公 司 或 其 他 國 泰 金 融 集 團 有 侵 害 投 資 人 權 益 之 情 事 11. 內 文 中 未 特 別 載 明 資 料 來 源 處, 資 料 皆 來 自 於 國 泰 投 顧 國 泰 投 顧 獨 立 經 營 管 理 國 泰 投 顧 營 業 執 照 字 號 :(103) 金 管 投 顧 新 字 第 010 號 地 址 : 台 北 市 仁 愛 路 四 段 296 號 9 樓 客 服 專 線 :(02)7711-7260