晨 早 快 訊 今 日 焦 点 中 國 航 空 與 國 防 行 業 增 長 前 景 明 確 + 高 資 産 注 入 潜 力 ; 首 次 覆 蓋 給 予 領 先 評 級 陳 慶 angus.chan@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 我 們 首 次 給 予 中 國 航 空 和 國 防 行 業 跑 贏 大 市 評 級 在 未 來 幾 年 裏, 我 們 認 爲 中 國 國 防 開 支 前 景 中 航 工 業 集 團 旗 下 的 資 産 注 入 及 重 組, 以 及 民 用 飛 機 發 展 將 會 成 爲 行 業 盈 利 上 升 的 主 要 推 動 因 素 我 們 首 次 覆 蓋 的 四 家 上 市 公 司 包 括 兩 家 飛 機 製 造 商 ( 中 直 股 份 和 洪 都 航 空 ) 和 兩 家 部 件 供 應 商 ( 中 航 電 子 和 中 航 光 電 ) 我 們 偏 好 航 空 電 子 和 部 件 供 應 商, 理 由 是 它 們 的 定 價 自 主 性 較 高, 因 此 利 潤 率 和 淨 資 産 回 報 率 較 佳 ( 航 空 電 子 和 部 件 供 應 商 的 毛 利 率 / 淨 資 産 回 報 率 爲 ~30%/10-20%, 而 飛 機 製 造 商 爲 6-10%/ 2-7%) 與 飛 機 製 造 商 不 同, 我 們 認 爲 部 件 供 應 商 是 分 享 中 國 航 空 和 國 防 工 業 增 長 的 最 佳 標 的, 原 因 是 這 些 公 司 能 够 全 面 捕 捉 軍 用 和 民 用 飛 機 市 場 的 發 展 我 們 的 首 推 股 是 中 航 電 子 中 航 電 子 是 分 享 中 國 國 防 工 業 研 究 所 改 革 的 最 佳 標 的 我 們 認 爲 能 够 跑 贏 行 業 的 中 國 航 空 和 國 防 企 業 必 須 具 備 以 下 條 件 :1) 先 進 技 術 2) 强 大 的 市 場 地 位 3) 高 度 資 産 注 入 潜 力 4) 利 潤 率 上 行 潜 力 我 們 覆 蓋 的 個 股 ( 按 評 級 從 高 至 低 排 列 ) 爲 中 航 電 子 中 航 光 電 中 直 股 份 洪 都 航 空 中 航 電 子 (600372.CH) 等 待 注 入 資 産 ; 盈 利 復 蘇 值 得 期 待 陳 慶 angus.chan@bocomgroup.com 現 價 :RMB19.35 潜 在 上 升 空 間 :+5% 目 標 價 :RMB29.50 在 2009 年 2011 年 及 2013 年 進 行 三 次 重 大 資 産 注 入 / 重 組 後, 中 航 電 子 已 成 爲 航 空 電 子 産 品 的 主 要 製 造 商 中 航 電 子 獲 委 托 管 理 中 航 工 業 旗 下 涉 及 航 空 電 子 相 關 資 産 的 五 家 研 究 所 我 們 認 爲 國 防 業 研 究 所 或 會 于 2016 年 取 得 突 破, 幷 預 期 中 航 電 子 將 成 爲 中 國 航 空 及 國 防 業 的 先 鋒 我 們 認 爲 中 航 電 子 的 潜 在 注 資 將 帶 動 純 利 增 加 我 們 估 計 五 家 航 空 電 子 研 究 所 的 純 利 總 額 將 于 FY16E 達 到 人 民 幣 21 億 元 的 水 平, 大 致 爲 中 航 電 子 的 3.5 倍 我 們 基 于 FY16E 市 盈 率 72.9 倍 ( 較 其 五 年 平 均 歷 史 市 盈 率 高 約 20%) 和 注 資 後 ( 假 設 五 家 研 究 所 可 于 2016 年 注 入 中 航 電 子 )FY16E 市 盈 率 18.5 倍, 厘 定 目 標 價 爲 人 民 幣 29.5 元 我 們 相 信 當 局 將 于 FY16 年 公 布 國 防 業 研 究 所 的 改 革 計 劃, 這 將 全 球 主 要 指 數 表 現 收 市 價 升 跌 % 年 初 至 今 升 跌 % 恒 指 20,346-1.31-7.16 國 指 8,701-1.94-9.94 上 A 3,095-0.73-16.44 上 B 372-0.06-12.73 深 A 1,961-0.56-18.83 深 B 1,136 0.35-13.26 道 指 17,535 0.11 0.63 標 普 500 2,037 0.05-0.34 納 指 4,767-0.14-4.81 英 國 富 時 100 6,106-1.49-2.18 法 國 CAC 4,330-2.13-6.63 德 國 DAX 9,851-1.71-8.30 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 主 要 商 品 及 外 匯 價 格 表 現 收 市 價 三 個 月 升 跌 % 年 初 至 今 升 跌 % 布 蘭 特 40.08 6.06 7.51 期 金 1,220.44 14.16 14.98 期 銀 15.22 9.02 9.80 期 銅 N/A 5.39 5.10 日 圓 113.47 6.16 5.95 英 鎊 1.42-3.85-3.32 歐 元 1.12 2.52 3.07 bps 變 動 三 個 月 六 個 月 HIBOR 0.56 0.17 0.16 美 國 10 年 孳 息 1.89-0.42-0.16 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 恒 生 技 術 走 勢 恒 生 指 數 20,346 50 天 平 均 綫 19,585 200 天 平 均 綫 22,304 14 天 强 弱 指 數 56 沽 空 (HK$ m) 8,975 交 銀 國 際 機 構 投 資 者 路 演 活 動 3 月 29 日 金 山 软 件 (3888.HK) 3 月 31 日 中 國 聖 牧 (1432.HK) 3 月 31 日 及 4 月 6 日 云 南 水 务 (6839.HK) 4 月 1 日 中 滔 环 保 (1363.HK) 4 月 1 日 四 环 医 药 (460 HK) 4 月 7 日 高 伟 电 子 (1415.HK) 4 月 12 日 石 药 集 团 (1093 HK)
大 幅 提 升 中 航 電 子 的 盈 利 與 此 同 時, 中 航 電 子 于 航 空 電 子 産 品 市 場 的 優 勢 將 于 日 後 爲 公 司 帶 來 穩 定 的 盈 利 增 長 我 們 首 次 覆 蓋 幷 予 以 買 入 評 級 中 航 光 電 (002179.CH) 涉 足 小 衆 市 場 的 高 科 技 公 司 陳 慶 angus.chan@bocomgroup.com 現 價 :RMB34.30 潜 在 上 升 空 間 :+44.3% 目 標 價 :RMB49.50 中 航 光 電 是 中 國 第 三 大 電 力 和 光 學 連 接 器 生 産 商 中 航 光 電 是 中 國 國 防 相 關 連 接 器 市 場 的 領 先 公 司, 在 民 用 連 接 器 市 場 亦 取 得 不 俗 的 市 場 份 額 中 航 光 電 亦 提 供 電 纜 組 件 和 其 他 航 空 電 子 産 品 ( 爲 中 航 電 子 的 主 要 供 應 商 ) 中 航 光 電 的 産 品 廣 泛 應 用 于 航 空 航 天 武 器 船 舶 電 訊 鐵 路, 供 電 電 子 采 煤 安 全 和 電 動 車, 以 及 軍 事 應 用 在 終 端 用 戶 結 構 方 面, 軍 事 銷 售 占 中 航 光 電 總 銷 量 的 50% 左 右 我 們 認 爲 軍 事 訂 單 的 可 預 見 程 度 保 持 穩 定, 基 于 中 國 國 防 開 支 的 可 持 續 勢 頭, 未 來 軍 事 訂 單 將 呈 穩 定 上 升 的 趨 勢 我 們 根 據 FY16-FY20E 長 期 增 長 預 測 的 複 合 年 增 長 率 約 30%, 給 予 目 標 價 人 民 幣 49.5 元, 相 當 于 2016E 市 盈 率 36.3 倍, 接 近 其 5 年 期 歷 史 平 均 市 盈 率 中 航 光 電 的 現 價 接 近 2016E 市 盈 率 23.3 倍 的 五 年 估 值 低 位 我 們 認 爲, 中 航 光 電 估 值 偏 低 主 要 是 由 于 獲 得 中 航 工 業 集 團 注 入 資 産 的 潜 力 較 低 然 而, 我 們 認 爲 公 司 從 政 府 取 得 不 俗 的 軍 事 訂 單, 加 上 民 用 業 務 的 高 增 長 潜 力, 或 會 帶 來 估 值 上 行 的 機 會 恒 生 指 數 一 年 走 勢 圖 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 國 企 指 數 一 年 走 勢 圖 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 上 海 A 股 指 數 一 年 走 勢 圖 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 中 直 股 份 (600038.CH) 捕 捉 中 國 通 用 飛 機 的 增 長 陳 慶 angus.chan@bocomgroup.com 現 價 :RMB42.98 潜 在 上 升 空 間 : +6.6% 目 標 價 : RMB45.80 深 圳 A 股 指 數 一 年 走 勢 圖 3,500 3,000 中 直 股 份 前 身 爲 哈 飛 工 業 股 份 有 限 公 司, 現 時 是 中 國 最 大 的 直 升 機 製 造 商, 同 時 供 應 民 用 和 軍 用 直 升 機 我 們 認 爲, 未 來 幾 年 中 國 逐 漸 開 放 低 空 區, 中 直 股 份 是 主 要 的 受 益 者 之 一 我 們 認 爲 開 放 低 空 區 是 刺 激 通 用 飛 機 需 求 的 主 要 因 素 目 前, 中 直 股 份 是 中 國 主 要 的 軍 用 直 升 機 製 造 商, 其 80-90% 的 收 入 來 自 政 府 訂 單 國 內 民 用 直 升 機 製 造 商 在 中 國 通 用 飛 機 市 場 的 滲 透 率 偏 低, 爲 中 直 股 份 這 類 企 業 帶 來 巨 大 機 會 2,500 2,000 1,500 1,000 基 于 51.0 倍 2016 年 市 盈 率 ( 接 近 其 5 年 期 平 均 歷 史 市 盈 率 ), 我 們 給 予 公 司 目 標 價 45.8 元 我 們 相 信, 在 穩 定 的 訂 單 增 長 和 民 用 直 升 機 發 展 的 支 持 下, 中 直 股 份 未 來 幾 年 將 錄 得 穩 定 的 收 入 增 長 然 而, 由 于 公 司 80-90% 的 銷 售 仍 然 來 自 政 府 訂 單, 而 這 些 訂 單 又 采 用 成 本 加 成 定 價 機 制, 短 期 內 利 潤 率 改 善 空 間 有 限 我 們 仍 然 偏 好 定 價 自 主 權 較 高 和 利 潤 率 提 升 空 間 較 大 的 零 部 件 供 應 商 首 次 覆 蓋 給 予 評 級
洪 都 航 空 (600316.CH) 市 場 對 重 組 / 資 産 注 入 期 望 頗 高, 但 股 價 已 反 映 全 部 v 陳 慶 angus.chan@bocomgroup.com 現 價 :RMB19.10 潜 在 上 升 空 間 : -45.0% 目 標 價 :RMB10.50 洪 都 航 空 是 中 國 規 模 最 大 的 著 名 訓 練 機 製 造 商, 具 備 研 發 製 造 和 組 裝 能 力 K-8 教 練 機 多 年 來 爲 公 司 主 要 産 品, 全 球 銷 售 超 過 300 架, 在 全 球 同 類 機 型 當 中, 占 出 口 市 場 份 額 逾 70% 洪 都 只 有 少 數 機 型, 其 中 K8 和 L-15 爲 旗 艦 産 品 我 們 認 爲 公 司 缺 乏 開 發 能 力, 但 隨 著 解 放 軍 機 隊 升 級 和 空 軍 逐 漸 現 代 化, 我 們 對 中 國 軍 用 訓 練 機 市 場 感 到 樂 觀 另 一 方 面, 洪 都 的 盈 利 大 部 分 依 賴 一 至 兩 項 旗 艦 産 品, 或 會 于 未 來 數 年 面 對 盈 利 下 行 風 險 根 據 2016E 市 盈 率 65.3 倍 ( 較 歷 史 市 盈 率 估 值 低 1 個 標 準 差 ), 我 們 的 目 標 價 爲 人 民 幣 10.5 元 過 往 市 場 對 注 入 資 産 一 事 抱 頗 大 期 望, 故 洪 都 的 市 盈 率 和 市 賬 率 均 一 直 甚 高 然 而, 我 們 相 信 由 于 公 司 盈 利 前 景 欠 佳 和 利 潤 率 走 弱, 估 值 有 下 行 壓 力 由 于 公 司 采 用 成 本 加 成 定 價 機 制, 利 潤 率 不 大 可 能 回 升 此 外, 我 們 關 注 公 司 僅 依 賴 一 至 兩 項 旗 艦 機 型 作 爲 收 入 來 源 我 們 首 次 覆 蓋 幷 予 以 評 級 瀚 華 金 控 (3903.HK) 傳 統 業 務 下 滑, 綜 合 化 經 營 短 期 難 以 形 成 盈 利 支 撑 萬 麗 CFA wanli@bocomgroup.com 現 價 :HK$1.04 潜 在 上 升 空 間 : +19.6% 目 標 價 : HK$1.24 2015 年 實 現 歸 屬 母 公 司 股 東 淨 利 潤 3.03 億, 同 比 下 降 29.9% 盈 利 下 降 主 要 受 經 濟 下 行 影 響, 擔 保 和 中 小 企 業 貸 款 業 務 收 入 下 降, 資 産 損 失 撥 備 費 用 上 升, 以 及 隨 新 業 務 拓 展 員 工 成 本 上 升 下 半 年 歸 屬 母 公 司 股 東 淨 利 潤 僅 爲 0.95 億, 顯 著 低 于 我 們 預 期, 同 比 下 降 46%, 環 比 下 降 54%, 主 要 由 于 擔 保 業 務 收 入 環 比 降 幅 較 大, 以 及 營 運 支 出 環 比 上 升 擔 保 業 務 : 銀 行 融 資 擔 保 業 務 占 比 顯 著 下 降 ; 債 券 擔 保 和 保 本 基 金 擔 保 加 快 發 展, 風 險 低, 費 率 水 平 低 擔 保 業 務 向 低 風 險 組 合 調 整, 資 産 質 量 較 爲 穩 定 中 小 企 業 貸 款 : 資 金 來 源 拓 寬, 餘 額 增 速 較 快 ; 小 微 貸 款 收 益 率 下 降 顯 著 ; 委 托 貸 款 收 益 率 穩 定, 但 月 均 餘 額 基 本 無 增 長 委 托 貸 款 資 産 質 量 有 顯 著 改 善, 小 微 貸 款 减 值 比 率 穩 定, 但 逾 期 90 天 以 上 貸 款 占 比 上 升 顯 著 公 司 努 力 推 進 向 綜 合 金 融 主 流 金 融 的 轉 型, 業 務 牌 照 已 較 爲 齊 全, 在 互 聯 網 金 融 方 面 也 積 極 布 局, 但 短 期 難 以 形 成 顯 著 利 潤 貢 獻 下 調 16-17 年 盈 利 預 測 分 別 爲 54.3%/51.4%, 預 計 16-17E 營 業 收 入 增 速 爲 15.8%/16.8%, 歸 屬 母 公 司 股 東 淨 利 潤 增 速 分 別 爲 -9.2%/30.1% 分 紅 方 案 爲 每 10 股 派 發 0.5 元, 分 紅 率 爲 65.3% 16 年 PE 和 PB 分 別 爲 14.6 和 0.59 倍, 密 切 關 注 綜 合 金 融 互 聯 網 金 融 今 年 的 推 進 進 程, 暫 維 持 長 綫 買 入 評 級, 目 標 價 由 1.66 港 幣 下 調 到 1.24 港 幣, 對 應 16 年 0.7 倍 PB
徽 商 銀 行 (3698.HK) 非 標 驅 動 下 半 年 息 差 上 升, 中 收 和 零 售 業 務 表 現 好 萬 麗 CFA wanli@bocomgroup.com 現 價 :HK$3.57 潜 在 上 升 空 間 : +19.6% 目 標 價 : HK$4.27 2015 年 徽 商 銀 行 實 現 歸 屬 母 公 司 股 東 淨 利 潤 61.6 億 元, 同 比 增 長 9.44%, 公 司 已 經 發 布 業 績 快 報, 盈 利 高 于 我 們 在 此 前 的 預 期 1.1%, 高 于 一 致 預 期 3.8%, 主 要 由 于 息 差 超 預 期 得 益 于 非 標 資 産 大 幅 攀 升, 下 半 年 息 差 環 比 上 升 全 年 資 産 增 長 超 過 一 半 主 要 來 自 應 收 款 項 類 投 資, 下 半 年 資 産 增 長 則 主 要 來 自 可 供 出 售 證 券 下 半 年 不 良 生 成 速 度 放 緩, 但 逾 期 3 個 月 以 上 / 不 良 剪 刀 差 擴 大, 關 注 類 占 比 上 升 淨 手 續 費 及 傭 金 收 入 同 比 增 幅 106.9%, 提 升 14.2 個 百 分 點, 主 要 是 托 管 及 其 他 受 托 業 務 傭 金 貢 獻 最 大 票 據 貼 現 和 零 售 存 貸 款 占 比 上 升 公 司 擬 延 長 A 股 發 行 方 案 的 有 效 期 12 個 月 至 2017 年 5 月 28 日, 同 時 計 劃 發 行 境 外 優 先 股 不 超 過 等 值 人 民 幣 60 億 元, 以 15 年 末 風 險 加 權 資 産 計 算, 將 提 升 一 級 資 本 充 足 率 1.4 個 百 分 點 略 調 整 盈 利 預 測, 預 計 16-17 年 盈 利 增 長 15.5%/20.1%, 目 前 16 年 PE 和 PB 分 別 爲 4.66 和 0.71 倍, 作 爲 恒 生 小 盤 股 成 份 股, 公 司 有 望 受 益 于 深 港 通 的 開 通, 目 前 估 值 高 于 重 慶 農 商 行 和 重 慶 銀 行, 維 持 長 綫 買 入 評 級 和 4.27 港 幣 的 目 標 價 中 國 人 壽 (2628.HK) 2015 年 歸 屬 淨 利 潤 同 比 增 長 7.7%,2016 年 仍 有 挑 戰, 維 持 長 綫 買 入 評 級 鄭 嘉 梁 現 價 :HK$18.56 jupiter.zheng@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 間 :+16.6% 目 標 價 :HK$21.64 中 國 人 壽 2015 年 實 現 歸 屬 母 公 司 股 東 淨 利 潤 347.0 億 元, 同 比 提 升 7.7%, 四 季 度 淨 利 潤 8.62 億 元, 同 比 下 降 81.49%, 環 比 三 季 度 下 降 63.29%, 遜 于 市 場 預 期 由 公 司 在 2015 年 12 月 31 日 調 整 了 精 算 假 設, 造 成 稅 前 利 潤 相 應 减 少 了 約 94.97 億 元, 導 致 年 度 利 潤 低 于 預 期 公 司 2015 年 已 賺 保 費 3,623.01 億, 同 比 增 長 9.8%, 低 于 上 半 年 的 增 速, 高 于 三 季 度 的 增 速 壽 險 業 務 已 賺 保 費 3,080.81 億, 同 比 增 長 7.9% 新 業 務 價 值 達 到 315.28 億, 同 比 增 長 35.6%, 低 于 上 半 年 的 38.5% 2015 年 末 個 險 代 理 人 達 到 97.9 萬 人, 較 年 初 增 長 31.7% 2015 年 保 險 資 金 實 現 淨 投 資 收 益 率 4.30%, 略 低 于 2014 年 的 4.71%, 總 投 資 收 益 率 6.24%, 超 過 2014 年 的 5.36%, 綜 合 投 資 收 益 率 7.23%, 低 于 2014 年 的 8.56% 壽 險 償 付 能 力 充 足 率 從 2014 年 的 294.5% 提 升 到 2015 年 的 330.1%, 公 司 同 時 也 披 露 了 內 部 估 算 的 2015 年 底 償 二 代 下 壽 險 償 付 能 力 充 足 率 達 到 ~350%-360%, 核 心 償 付 能 力 充 足 率 超 過 300% 我 們 認 爲 中 國 人 壽 業 務 較 爲 穩 定, 償 付 能 力 充 足, 但 2016 年 對 于 中 國 人 壽 這 樣 的 純 壽 險 公 司 仍 有 挑 戰, 壽 險 準 備 金 受 折 現 率 影 響 較 大, 高 杠 杆 下 投 資 收 益 有 不 確 定 性, 我 們 按 照 2016 年 0.85 倍 的 市 內 含 價 值 比 率 給 予 公 司 21.64 港 元 的 目 標 價, 仍 維 持 長 綫 買 入 評 級
中 國 太 保 (2601.HK) 2015 年 淨 利 潤 同 比 增 長 60.4%, 實 現 轉 型 突 破, 維 持 買 入 評 級 鄭 嘉 梁 現 價 :HK$27.80 jupiter.zheng@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 間 :+40.2% 目 標 價 :HK$38.97 中 國 太 保 2015 年 實 現 歸 屬 母 公 司 股 東 淨 利 潤 177.28 億 人 民 幣, 同 比 提 升 60.4%, 略 高 于 我 們 的 預 期 和 市 場 預 期 中 國 太 保 也 公 布 了 2015 年 12 月 31 日 由 于 精 算 假 設 變 更 增 加 了 保 險 合 同 準 備 金 負 債 48.44 億 元, 相 應 减 少 全 年 利 潤 總 額 48.44 億 元 壽 險 業 務 大 個 險 戰 略 轉 型 實 現 突 破, 個 險 業 務 收 入 占 比 達 到 84.1%, 個 險 新 單 業 務 占 比 達 到 76.0%, 帶 動 個 險 業 務 保 費 收 入 同 比 增 加 27.4%, 個 險 新 業 務 價 值 占 比 達 到 95.6% 2015 年 新 業 務 價 值 達 到 120.2 億 元, 同 比 增 加 37.8%, 新 業 務 價 值 率 從 2014 年 的 24.5% 提 升 到 29.2%, 表 明 壽 險 業 務 規 模 與 質 量 均 得 到 提 升 2015 年 太 保 産 險 實 現 扭 虧 爲 盈, 全 年 綜 合 成 本 率 99.8%, 較 2014 年 的 103.8% 下 降 4.0%, 較 2015 年 上 半 年 的 99.5% 略 提 升 0.3% 車 險 業 務 綜 合 成 本 率 98.0%, 較 2014 年 的 102.0% 下 降 4.0%, 而 非 車 險 業 務 仍 然 承 受 一 定 程 度 的 承 保 虧 損 由 于 太 保 壽 險 個 險 業 務 勢 頭 良 好, 我 們 上 調 了 2016 年 新 業 務 價 值 規 模, 考 慮 到 市 場 情 况 下 調 新 業 務 價 值 倍 數 至 3 倍 産 險 業 務 方 面 由 于 太 保 産 險 承 保 盈 利 能 力 還 較 弱, 我 們 維 持 1 倍 市 淨 率 的 估 值, 從 而 調 整 目 標 價 至 38.97 港 幣, 仍 然 維 持 買 入 評 級 中 國 財 險 (2328.HK) 2015 年 淨 利 潤 同 比 增 長 44.5%, 綜 合 成 本 率 穩 定, 維 持 買 入 評 級 鄭 嘉 梁 現 價 :HK$13.06 jupiter.zheng@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 間 :+41.7% 目 標 價 :HK$18.50 中 國 財 險 2015 年 實 現 歸 屬 母 公 司 股 東 淨 利 潤 218.5 億 人 民 幣, 同 比 提 升 44.5%, 略 高 于 市 場 預 期, 符 合 早 前 盈 利 預 增 公 告 預 計 的 增 長 幅 度 下 半 年 淨 利 潤 74.25 億 人 民 幣, 同 比 提 升 1.4% 公 司 2015 年 實 現 總 保 費 收 入 2,817.0 億 人 民 幣, 同 比 增 長 11.3%, 財 産 險 市 場 份 額 爲 33.4%, 爲 行 業 首 位 保 費 中 車 險 總 保 費 收 入 2,042.7 億 人 民 幣, 同 比 增 長 10.4%, 非 車 險 總 保 費 收 入 774.3 億 人 民 幣, 同 比 增 長 13.9% 2015 年 綜 合 成 本 率 爲 96.5%, 與 2014 年 持 平, 其 中 賠 付 率 62.7%, 較 2014 年 的 64.4% 略 有 下 降, 費 用 率 33.8%, 較 2014 年 的 32.1% 略 有 上 升 2015 年 中 國 財 險 實 現 投 資 收 益 213.0 億 元 人 民 幣, 同 比 提 升 54.7%, 主 要 受 到 已 實 現 及 未 實 現 投 資 淨 收 益 的 帶 動 權 益 類 投 資 占 比 從 2014 年 末 的 13.9% 提 升 到 2015 年 末 的 20.0%, 固 定 收 益 類 資 産 占 比 從 2014 年 末 的 64.4% 下 降 到 2015 年 末 的 59.9%, 顯 示 公 司 投 資 風 險 偏 好 有 所 提 升 中 國 財 險 爲 財 産 險 行 業 龍 頭, 承 保 能 力 較 强, 我 們 認 爲 2015 年 開 始 的 商 業 車 險 市 場 化 改 革 對 公 司 承 保 利 潤 的 壓 力 不 大, 賠 付 率 的 下 降 可 以 抵 消 費 用 率 的 上 升 純 財 險 公 司 杠 杆 較 低, 受 投 資 收 益 影 響 變 動 小, 因 此 盈 利 一 定 程 度 上 能 够 維 持 穩 定, 我 們 以 2016 年 2.0 倍 市 淨 率 給 予 公 司 目 標 價 18.5 港 元, 維 持 買 入 評 級
成 實 外 教 育 (1565.HK) 2015 年 業 績 快 評 ; 關 注 擴 張 能 力 王 惟 穎 CFA 现 价 : HK$3.10 summer.wang@bocomgroup.com 未 予 評 級 1 月 上 市 的 成 實 外 教 育 首 次 公 布 業 績 2015 年, 純 利 上 升 39% 至 1.1 億 元, 主 要 由 于 收 入 增 長 13%( 學 費 / 學 生 數 目 分 別 增 長 10%/3%) 和 少 數 股 東 權 益 下 降 我 們 認 爲, 學 校 網 絡 擴 張 ( 到 17 年 下 半 年 將 增 加 三 所 學 校 ) 和 政 策 支 持 學 費 上 調, 將 會 是 公 司 的 主 要 增 長 動 力 未 來, 公 司 將 會 采 用 相 對 輕 資 産 的 模 式, 通 過 與 第 三 方 合 作 來 成 立 新 學 校 公 司 目 前 股 值 爲 53.4 倍 15 年 市 盈 率, 而 在 美 國 上 市 的 同 業 的 估 值 則 爲 23.4 倍 /21.7 倍 2015/16 年 市 盈 率 ( 根 據 市 場 一 致 預 期 計 算 ) 我 們 認 爲 市 場 主 要 關 注 公 司 的 擴 張 能 力, 即 公 司 能 否 快 速 擴 大 旗 下 學 校 網 絡 幷 保 證 優 質 師 資 力 量 中 國 建 材 (3323.HK) FY15 業 績 點 評, 未 來 輕 微 復 蘇 陳 慶 angus.chan@bocomgroup.com 现 价 : HK$3.74 潜 在 上 升 空 间 : +0.3 目 标 价 : HK$3.75 中 國 建 材 的 15 年 業 績 大 致 符 合 預 期, 純 利 同 比 下 跌 82.8% 至 10.19 億 元, 而 市 場 預 期 爲 11.5 億 元 毛 利 同 比 下 跌 26.0%, 主 要 由 于 水 泥 噸 毛 利 下 跌 31.0% 銷 售 和 行 政 開 支 占 收 入 比 例 上 升 2.8 個 百 分 點 至 16.6% 淨 財 務 開 支 同 比 下 降 3.0% 政 府 補 貼 同 比 急 升 120.7% 至 34.44 億 元,14 年 僅 15.61 億 元 撇 除 少 數 股 東 權 益, 淨 負 債 率 由 14 年 的 397% 下 降 至 15 年 的 379% 應 收 賬 款 天 數 由 14 年 的 169 天 增 加 到 238 天 16 年 1 季 度, 水 泥 價 格 上 調 主 要 出 現 于 華 東 和 中 南 地 區 3 月 下 旬, 受 季 節 需 求 帶 動, 水 泥 需 求 輕 微 回 升 華 東 和 中 南 地 區 出 貨 量 回 升 至 近 正 常 水 平 的 70% 左 右, 而 西 南 地 區 只 有 約 60% 華 北 地 區 需 求 復 蘇 較 弱, 出 貨 量 僅 正 常 水 平 的 40% 左 右 整 體 而 言, 水 泥 提 價 呈 地 區 性, 主 要 出 現 于 供 求 關 係 較 好 的 地 區 未 來, 我 們 認 爲 水 泥 提 價 幅 度 將 會 較 爲 輕 微, 主 要 受 季 節 需 求 推 動 我 們 維 持 評 級 預 期 水 泥 需 求 收 縮 將 壓 抑 公 司 的 盈 利 能 力 和 負 債 率 水 平 維 持 目 標 價 3.75 港 元, 對 應 0.387 倍 0.378 倍 和 0.369 倍 16-18 年 市 淨 率 主 要 經 營 數 據 : 銷 售 量 爲 2.8 億 噸, 同 比 下 降 3% 每 噸 銷 售 均 價 爲 211 元, 同 比 下 降 16.5% 噸 毛 利 爲 49 元, 同 比 下 降 31.0%
中 國 海 洋 石 油 (883.HK) 業 績 勝 預 期 ; 預 期 2016 年 産 量 將 下 跌 劉 旭 彤 xutong.liu@bocomgroup.com 现 价 : HK$8.96 潜 在 上 升 空 间 : +0.4 目 标 价 : HK$9.00 中 國 海 洋 石 油 公 布 2015 年 業 績, 其 中 收 入 同 比 下 跌 38% 至 人 民 幣 1,710 億 元, 營 運 收 入 下 跌 78% 至 人 民 幣 175 億 元 ; 基 于 人 民 幣 30 億 元 的 稅 項 抵 免 (2014 年 稅 項 開 支 爲 人 民 幣 223 億 元, 稅 率 爲 27%), 純 利 僅 下 跌 66% 至 人 民 幣 200 億 元, 較 預 期 少 14% 中 國 海 洋 石 油 總 産 量 同 比 增 加 14.6% 至 4.957 億 桶 油 當 量, 創 歷 史 新 高 ( 油 産 量 上 漲 17.6%, 天 然 氣 産 量 微 升 2.4%) 基 于 2015 年 和 2016 年 的 資 本 性 支 出, 預 期 中 國 海 洋 石 油 的 總 産 量 將 于 2016 年 下 跌 至 4.7 億 至 4.85 億 桶 油 當 量 我 們 維 持 評 級, 期 待 油 價 反 彈 幷 將 目 標 價 調 整 爲 9 港 元, 相 當 于 2016 年 市 賬 率 0.7 倍 網 絡 新 金 融 宜 人 貸 : 風 險 準 備 金 和 低 級 別 客 戶 借 款 占 比 大 幅 上 升 李 珊 珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 未 予 評 級 2 月 P2P 網 貸 行 業 整 體 成 交 量 達 到 了 1130.09 億 元, 環 比 下 降 13.3%, 環 比 大 幅 度 下 降 主 要 因 爲 2 月 初 春 節 長 假, 同 比 增 速 也 延 續 下 行 趨 勢 2 月 網 貸 行 業 綜 合 收 益 率 爲 11.86%, 環 比 上 個 月 下 降 32 個 基 點 2 月 網 貸 收 益 率 延 續 下 行 趨 勢, P2P 網 貸 行 業 貸 款 餘 額 突 破 5000 億 元 截 至 2 月 末, 銀 行 寶 類 理 財 産 品 和 互 聯 網 理 財 平 均 收 益 率 均 在 3% 以 下, 處 于 2.8% 左 右 的 水 平 得 益 于 借 款 額 的 大 幅 增 長, 宜 人 貸 2015 年 首 度 實 現 年 度 盈 利 4383 萬 美 元, 銷 售 和 推 廣 費 用 占 營 業 淨 收 入 的 比 重 呈 逐 年 下 降 趨 勢 綫 上 渠 道 促 成 的 貸 款 占 比 下 降 D 類 借 款 額 占 比 和 風 險 準 備 金 大 幅 上 升, 雖 然 逾 期 率 保 持 平 穩, 但 未 來 潜 在 信 用 風 險 不 確 定 性 較 大 陸 金 所 平 臺 成 首 個 突 破 千 萬 用 戶 的 最 大 的 專 業 互 聯 網 金 融 交 易 信 息 服 務 平 臺, 正 全 面 向 開 放 的 金 融 交 易 信 息 服 務 平 臺 轉 型 互 聯 網 金 融 信 息 披 露 規 範 ( 初 稿 ) 公 布, 要 求 P2P 平 臺 執 行 嚴 格 的 信 息 披 露 制 度, 考 慮 到 多 數 小 平 臺 可 能 會 有 反 對 的 聲 音, 有 些 數 據 暫 時 也 確 實 缺 少 統 一 的 計 算 標 準, 所 以 我 們 預 計 最 終 版 本 可 能 會 有 調 整, 但 P2P 嚴 格 規 範 信 息 披 露 是 大 勢 所 趨 截 至 3 月 25 日, 我 們 觀 察 的 世 聯 行 恒 生 電 子 等 8 只 A 股 互 金 股 彭 博 16 年 平 均 PE 28.99 倍, 較 2 月 下 旬 穩 中 略 升 ; 兩 隻 港 股 互 金 股 中 國 信 貸 百 富 環 球 的 彭 博 16 年 PE 分 別 爲 57.2 和 10.9 倍, 較 上 月 均 有 所 下 降 維 持 百 富 環 球 買 入 評 級 和 11.1 港 元 的 目 標 價
互 聯 網 行 業 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 周 報 - (3 月 21 日 - 3 月 25 日 ) 馬 原 yuan.ma@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 上 周, 金 山 公 布 4 季 度 業 績 好 于 預 期, 我 們 上 調 目 標 價 另 外, 阿 裏 巴 巴 16 財 年 電 商 交 易 額 突 破 3 萬 億 ; 滴 滴 日 出 行 訂 單 突 破 1000 萬 ; 樂 視 體 育 B 輪 融 資 估 值 210 億 元 維 持 行 業 領 先 評 級, 重 點 看 好 阿 裏 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 網 龍 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 水 泥 及 鋼 鐵 行 業 水 泥 及 鋼 鐵 行 業 周 報 陳 慶 angus.chan@bocomgroup.com 钢 铁 行 业 水 泥 行 業 落 后 同 步 领 先 落 后 同 步 领 先 由 于 華 東 西 北 和 西 南 地 區 的 水 泥 價 格 分 別 環 比 上 升 3.3% 1.0% 和 1.9%, 國 家 水 泥 價 格 環 比 上 升 1.2% 繼 市 場 期 望 季 節 性 需 求 復 蘇, 鋼 材 價 格 强 勁 反 彈 後, 交 易 商 的 鋼 材 庫 存 水 平 繼 續 下 降 然 而, 利 潤 率 上 升 已 帶 動 部 分 鋼 廠 恢 復 或 提 高 産 量 3 月 中 旬, 中 國 鋼 鐵 協 會 會 員 的 粗 鋼 日 均 産 量 爲 1.66 百 萬 噸, 較 前 十 天 增 長 75kt, 或 4.7% 我 們 認 爲, 淘 汰 産 能 的 最 佳 辦 法 就 是 低 鋼 價, 可 能 會 導 致 更 多 虧 損 的 鋼 鐵 企 業 退 出 市 場, 而 鋼 材 價 格 回 升 將 放 慢 供 應 面 改 革 大 唐 新 能 源 (1798.HK) 2015 年 年 度 業 績 短 評 孫 勝 權 louis.sun@bocomgroup.com 现 价 : HK$0.89 潜 在 上 升 空 间 : +34.8 目 标 价 : HK$1.20 2015 年 公 司 實 現 營 業 收 入 55.88 億 元, 同 比 增 長 7.76%, 比 我 們 預 測 值 高 2.6%, 歸 屬 母 公 司 淨 利 潤 0.137 億 元, 同 比 增 加 1.64 億 元, 低 于 我 們 預 測 的 0.342 億 元, 更 低 于 市 場 普 遍 預 期 的 1.9 億 元 2015 年 公 司 整 體 經 營 環 境 仍 然 不 佳, 但 得 益 于 有 效 的 成 本 控 制 以 及 財 務 成 本 降 低, 公 司 實 現 了 扭 虧 爲 盈 2015 年 公 司 新 增 裝 機 1.113GW, 年 底 累 計 裝 機 達 到 7.03GW, 光 伏 沒 有 新 增 裝 機, 累 計 裝 機 仍 爲 117.5MW 2015 年 公 司 發 電 量 107.6 億 千 瓦 時, 同 比 增 加 4.12% 風 機 全 年 平 均 利 用 小 時 數 爲 1745 小 時, 同 比 减 少 58 小 時 2015 年 公 司 風 電 限 電 比 例 爲 19.73%, 比 上 年 增 加 了 約 6.8 個 百 分 點, 也 比 全 社 會 平 均 限 電 率 高 約 5 個 百 分 點 公 司 風 電 資 産 主 要 分 布 在 限 電 比 較 嚴 重 的 地 區, 如 東 北 甘 肅 內 蒙 以 及 寧 夏 等 地, 風 機 利 用 小 時 數 偏 低 ( 公 司 1745 小 時, 龍 源 電 力 1888 小 時, 華 能 新 能 源
1882 小 時 ), 因 此 盈 利 能 力 不 如 其 他 風 電 上 市 公 司 不 過 隨 著 西 北 特 高 壓 長 距 離 輸 電 通 道 的 建 設 以 及 國 家 新 能 源 保 障 性 收 購 制 度 的 推 出, 公 司 的 經 營 數 據 預 計 會 在 今 年 下 半 年 有 所 改 觀, 幷 在 2017 年 實 現 盈 利 的 大 幅 度 提 高 我 們 目 前 對 公 司 的 投 資 評 級 爲, 公 司 市 淨 率 爲 0.46, 遠 低 于 龍 源 電 力 的 0.92 和 華 能 新 能 源 的 1.02, 我 們 認 爲 公 司 估 值 提 高 空 間 很 大
市 場 觀 點 港 股 周 四 下 跌 恒 生 指 數 下 跌 269 點, 或 1.3%, 收 報 20,345 中 石 油 (857.HK) 下 跌 4.3%, 爲 表 現 最 差 藍 籌 同 業 中 海 油 (883.HK) 亦 跌 2.3% 中 石 化 (386.HK) 跌 2.6% 博 彩 股 下 滑 金 沙 中 國 (1928.HK) 下 跌 2.9% 銀 河 娛 樂 (27.HK) 下 跌 2.2% 保 險 股 回 落 中 國 人 壽 (2628.HK) 下 跌 3.9% 中 國 平 安 (2318.HK) 下 跌 2.6% 海 螺 (914.HK) 下 跌 4.5% 康 師 傅 (322.HK) 升 1.8%, 爲 表 現 最 佳 藍 籌 瑞 聲 科 技 (2018.HK) 升 4.2% 美 國 股 市 週 一 上 漲 標 準 普 爾 500 指 數 上 漲 1.11 點 至 2,037.05 道 瓊 斯 工 業 平 均 指 數 上 漲 19.66 點, 或 0.1%, 至 17,535.39 歐 洲 股 市 下 跌 歐 洲 斯 托 克 600 指 數 下 跌 1.5%, 至 335.10 股 市 消 息 李 克 强 : 一 旦 經 濟 滑 出 合 理 區 間 會 果 斷 出 手 國 務 院 總 理 李 克 强 于 博 鰲 亞 洲 論 壇 發 表 演 說 時 表 示, 在 推 動 結 構 性 改 革 的 過 程 中, 短 期 的 小 幅 的 波 動 難 以 避 免 一 旦 經 濟 運 行 滑 出 合 理 區 間, 會 果 斷 采 取 綜 合 性 措 施 報 道 指 上 海 明 日 發 布 房 地 産 新 政 據 報 道, 上 海 市 政 府 明 日 (25 日 ) 將 舉 行 新 聞 發 布 會, 重 點 介 紹 上 海 市 促 進 房 地 産 平 穩 健 康 發 展 的 相 關 舉 措 早 前 有 傳 此 次 可 能 涉 及 到 的 房 地 産 政 策 包 括 對 首 套 房 的 認 定 從 嚴, 非 普 通 二 套 房 首 付 比 升 至 70%, 對 非 上 海 戶 籍 人 士 提 高 限 購 門 檻, 要 求 銀 行 不 得 進 行 利 率 競 爭, 嚴 格 執 行 既 有 利 率 優 惠 規 定 等 報 道 指 中 保 監 醞 釀 改 革 農 業 保 險 市 場 准 入 據 報 道, 隨 著 中 國 農 業 現 代 化 進 程 的 加 快, 中 保 監 正 醞 釀 對 農 業 保 險 市 場 准 入 制 度 進 行 改 革, 相 關 文 件 近 日 起 草 完 畢, 目 前 正 在 財 險 業 內 部 徵 求 意 見 階 段 萬 達 商 業 (3699.HK) 目 標 今 年 淨 增 50 間 萬 達 廣 場 萬 達 商 業 執 行 董 事 兼 副 總 裁 王 志 彬 表 示, 集 團 今 年 目 標 淨 增 加 50 間 萬 達 廣 場, 其 中 三 分 之 一 位 于 一 二 綫 城 市, 其 餘 位 于 三 四 綫 城 市, 强 調 未 來 三 年 同 樣 維 持 每 年 淨 增 長 50 間 萬 達 廣 場 的 目 標, 今 年 的 資 本 開 資 預 算 維 持 450 億 元 人 民 幣 不 變 國 壽 (2628.HK): 有 能 力 再 增 持 廣 發 銀 行 中 國 人 壽 董 事 長 楊 明 生 于 業 績 記 者 會 上 表 示, 集 團 于 廣 發 銀 行 的 持 股 將 由 20% 提 升 至 43.686%, 有 利 于 提 升 綜 合 競 爭 能 力, 幷 稱 集 團 有 能 力 進 一 步 增 持 廣 發 持 股, 但 要 視 乎 業 務 發 展 及 監 管 機 構 方 向
e 晨 早 快 讯 本 周 公 布 經 濟 數 據 - 美 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 3 月 29 日 消 費 者 信 心 指 數 94.00 92.20 3 月 30 日 MBA 按 揭 申 請 - -3.30 3 月 31 日 首 次 申 領 失 業 救 濟 金 人 數 ( 千 ) - - 4 月 1 日 非 農 業 生 産 力 增 長 ( 千 ) 202.00 242.00 4 月 1 日 非 農 業 私 企 職 位 增 長 ( 千 ) 200.00 230.00 4 月 1 日 失 業 率 4.9% 4.9% 本 周 公 布 經 濟 數 據 - 中 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 4 月 1 日 製 造 業 采 購 經 理 人 指 數 49.30 49.00 交 銀 國 際 研 究 報 告 日 期 報 告 分 析 員 2016 年 3 月 24 日 洪 都 航 空 (600316.CH) - 市 場 對 重 組 / 資 産 注 入 期 望 頗 高, 但 股 價 已 反 映 全 部 陳 慶 2016 年 3 月 24 日 中 直 股 份 (600038.CH) - 中 直 股 份 (600038.CH) 陳 慶 2016 年 3 月 24 日 中 航 光 電 (002179.CH) - 涉 足 小 衆 市 場 的 高 科 技 公 司 陳 慶 2016 年 3 月 24 日 中 航 電 子 (600372.CH) - 等 待 注 入 資 産 ; 盈 利 復 蘇 值 得 期 待 陳 慶 2016 年 3 月 24 日 中 國 航 空 與 國 防 行 業 - 增 長 前 景 明 確 + 高 資 産 注 入 潜 力 ; 首 次 覆 蓋 給 予 " 領 先 " 評 級 陳 慶 2016 年 3 月 24 日 交 銀 國 際 研 究 - 中 國 太 平 (966.HK) - 2015 年 歸 屬 淨 利 潤 63.4 億 港 元, 同 比 提 升 56.9%, 維 持 買 入 評 級 鄭 嘉 梁 2016 年 3 月 24 日 保 利 協 鑫 (3800.HK) - 2015 年 度 業 績 發 布 會 紀 要 及 點 評 孫 勝 權 2016 年 3 月 24 日 交 銀 國 際 研 究 - 四 季 度 歸 屬 淨 利 潤 同 比 提 升 53.6%, 維 持 買 入 評 級 中 信 證 券 (6030.HK) - 鄭 嘉 梁 2016 年 3 月 24 日 中 信 銀 行 (998.HK) - 轉 型 成 效 初 步 體 現,4Q 資 産 質 量 下 行 放 緩 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 韓 嘉 楠 2016 年 3 月 23 日 哈 爾 濱 銀 行 (6138.HK) - 非 標 資 産 和 存 款 增 長 加 快, 盈 利 好 于 預 期 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 韓 嘉 楠 2016 年 3 月 23 日 吉 利 汽 車 (175.HK) - 16 年 有 望 延 續 15 年 高 增 長 態 勢 姚 煒 2016 年 3 月 22 日 中 科 三 環 (000970.CH) - 2015 年 年 報 業 績 交 流 會 紀 要 孫 勝 權 2016 年 3 月 22 日 百 富 環 球 (327.HK) - 股 價 已 反 映 盈 利 增 速 下 降, 關 注 智 能 POS 業 務 進 展 萬 麗 CFA 李 珊 珊 CFA 韓 嘉 楠 2016 年 3 月 21 日 國 泰 君 安 國 際 (1788.HK) - 2015 年 下 半 年 盈 利 4.1 億 港 幣, 維 持 買 入 評 級 鄭 嘉 梁 2016 年 3 月 21 日 中 國 市 場 策 略 歷 史 性 的 市 場 分 歧 洪 灝 CFA 2016 年 3 月 21 日 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 周 報 - (3 月 14 日 - 3 月 18 日 ) 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2016 年 3 月 21 日 東 方 財 富 (300059.CH) - 2016 年 一 季 度 業 績 大 幅 下 降, 受 多 重 因 素 影 響, 維 持 買 入 評 級 鄭 嘉 梁 2016 年 3 月 21 日 重 慶 銀 行 (1963.HK) - 4Q 非 標 資 産 繼 續 較 快 增 長, 中 收 表 現 仍 亮 麗 萬 麗 CFA 李 珊 珊 CFA 韓 嘉 楠 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際
恒 生 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 升 跌 % 升 跌 % 最 高 最 低 2015A 2016E 2017E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 长 和 1 HK 101.40 391,371 2.32-3.06 125.00 86.52 8.00 11.81 10.19 2.51 0.99 中 电 控 股 2 HK 69.20 174,830 0.51 5.9 69.80 62.00 11.15 14.84 14.38 3.90 1.88 香 港 中 华 煤 气 3 HK 14.06 162,547-0.42-7.50 17.27 13.12 22.25 20.95 20.38 2.49 3.08 九 龙 仓 集 团 4 HK 41.90 127,000-0.24-2.56 59.80 34.45 7.92 10.38 9.93 4.53 0.41 汇 丰 控 股 5 HK 49.50 977,369-0.70-20.03 78.25 47.65 9.69 9.75 9.16 7.83 0.67 电 能 实 业 6 HK 78.25 167,006 3.71 9.75 80.00 64.00 21.58 20.96 20.82 3.45 1.35 恒 生 银 行 1 HK 133.40 255,040 0.60-7.51 158.51 118.42 9.38 14.50 13.28 4.27 1.80 恒 基 地 产 12 HK 47.05 155,582 0.53-0.95 59.46 37.40 7.29 15.01 14.63 3.08 0.62 长 实 地 产 1113 HK 49.35 190,475 4.56-2.08 77.55 38.20 11.14 10.50 10.10 2.84 0.72 新 鸿 基 地 产 16 HK 95.30 275,740 0.90 1.82 137.60 79.00 9.08 11.51 11.79 3.62 0.61 新 世 界 发 展 17 HK 7.55 69,965 1.34-1.44 11.00 5.87 4.06 9.47 9.95 5.70 0.39 太 股 份 公 司 19 HK 81.50 118,343 1.94-6.54 109.80 70.15 9.13 12.54 12.01 4.79 0.6 东 亚 银 行 23 HK 28.10 74,210 2.55-2.60 35.85 20.95 14.30 14.76 13.85 3.13 0.90 银 河 娱 乐 27 HK 29.05 123,776 8.40 18.81 42.42 19.02 29.72 21.79 21.02 0.00 3.01 港 铁 公 司 66 HK 37.30 218,558-2.74-2.86 40.00 33.10 16.79 23.68 21.27 2.1 1.28 信 和 置 业 83 HK 12.10 74,031 2.89 6.51 14.20 9.39 7.73 13.94 14.35 4.21 0.62 恒 隆 地 产 101 HK 14.86 66,828 0.54-15.76 26.45 13.00 13.15 13.29 12.94 5.05 0.52 昆 仑 能 源 135 HK 6.56 52,955 4.79-4.93 9.80 4.67 386.13 13.55 10.63 0.9 1.08 招 商 局 国 际 144 HK 21.75 56,522 1.16-11.76 37.00 19.80 13.02 12.40 11.73 3.54 0.79 中 国 旺 旺 151 HK 5.50 70,055 1.48-4.68 9.79 4.68 17.03 15.76 15.42 2.60 4.89 中 信 股 份 267 HK 11.96 347,920 2.05-12.83 16.40 10.02 3.92 6.47 6.85.65 0.67 华 润 创 业 291 HK 14.60 35,524 1.11-12.05 17.20 7.70 23.32 34.11 25.75 0.00 2.96 国 泰 航 空 293 HK 13.10 51,533-4.24-2.38 20.80 11.06 8.59 8.24 8.06 3.97 1.08 康 师 傅 控 股 322 HK 7.64 42,806 3.10-30.92 19.00 7.07 21.55 19.32 16.9 2.32 1.90 中 国 石 化 386 HK 4.92 656,569 3.36 5.13 7.79 3.86 23.31 16.24 15.45 N/A 0.74 香 港 交 易 所 388 HK 184.40 222,854 6.10-7.10 311.40 160.10 27.51 33.38 30.17 1.67 7.45 利 丰 494 HK 4.44 37,365-8.07-15.75 8.11 4.27 11.36 13.32 1.45 6.30 1.93 中 国 海 外 发 展 688 HK 24.50 241,584-4.30-9.93 33.64 20.45 6.77 7.25 6.45 2.49 1.26 腾 讯 700 HK 159.70 1,501,850 5.83 4.72 171.00 124.00 43.24 30.66 23.82 0.29 10.49 中 国 联 通 762 HK 10.02 239,950 9.51 6.03 16.00 7.87 19.54 20.15 16.44 N/A 0.87 领 汇 房 地 产 823 HK 45.50 102,063 0.11-1.94 49.75 40.50 5.72 22.45 21.33 4.23 0.84 华 润 电 力 836 HK 13.84 66,532 0.44-8.22 24.45 11.32 6.59 5.81 6.13 6.14 0.94 中 国 石 油 857 HK 5.37 1,615,624 3.47 5.71 11.04 4.16 23.7 48.95 13.86 N/A 0.70 中 国 海 洋 石 油 883 HK 9.17 409,417 5.40 13.63 13.78 6.41 8.30 19.32 116.51 6.00 0.90 建 设 银 行 939 HK 4.93 1,241,089 1.65-7.16 7.98 4.31 4.50 4.50 4.62 N/A 0.76 中 国 移 动 941 HK 83.80 1,715,845-2.95-4.23 118.00 79.00 13.26 12.71 11.69 3.21 1.57 联 想 集 团 992 HK 6.29 69,873-2.78-20.08 14.30 6.02 N/A 40.56 9.22 N/A 3.12 恒 安 国 际 1044 HK 62.35 75,736-3.26-14.82 107.40 60.80 18.80 17.21 16.10 3.37 4.36 中 国 神 华 1088 HK 12.58 323,197 0.64 3.28 22.50 10.12 8.60 11.85 10.02 N/A 0.71 华 润 置 地 1109 HK 20.55 142,431 1.73-9.07 29.10 16.92 7.97 8.37 7.38 2.79 1.24 中 远 太 平 洋 1199 HK 9.11 27,025 2.36 6.67 12.80 7.75 11.60 11.41 10.78 N/A 0.73 友 邦 保 险 1299 HK 42.25 509,043-0.12-9.33 58.0 36.85 24.46 18.10 15.22 1.65 2.23 工 商 银 行 1398 HK 4.30 1,755,779 1.65-8.12 7.10 3.72 4.69 4.65 4.76 N/A 0.78 百 丽 1880 HK 4.72 39,810 3.96-18.90 12.26 4.49 6.69 7.45 7.92 8.84 1.31 金 沙 中 有 限 公 司 1928 HK 31.00 250,152 6.71 16.76 9.15 20.75 22.09 23.24 20.93 3.20 5.52 中 国 平 安 2318 HK 37.25 694,174 5.52-13.37 62.90 30.50 10.51 10.45 9.68 N/A 1.71 中 银 香 港 2388 HK 22.75 240,531 4.36-4.01 33.70 18.82 9.29 9.39 8.15 4.92 1.30 中 国 人 寿 2628 HK 19.32 734,048 5.57 22.87 41.00 16.12 13.28 10.84 9.29 2.47 1.47 交 通 银 行 3328 HK 5.03 437,770 3.29-7.88 8.61 4.24 4.67 4.79 4.89 N/A 0.60 中 国 银 行 3988 HK 3.18 1,117,992 1.60-8.09 5.68 2.83 4.68 4.63 4.71 N/A 0.68 香 港 恒 生 指 數 20,615 13,06,571 1.8-5.9 28,588.5 18,278.8 9.7 10.9 9.8 3.9 1.1
國 企 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 升 跌 % 升 跌 % 最 高 最 低 2015A 2016E 2017E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 青 岛 啤 酒 168 HK 29.50 43,002-1.34-15.95 59.10 26.75 21.46 20.08 20.06 N/A 2.02 江 西 铜 业 358 HK 9.96 50,892 6.18 8.38 18.50 7.21 41.68 21.41 18.52 1.20 0.63 中 国 石 化 386 HK 4.92 656,569 3.36 5.13 7.79 3.86 23.31 16.24 15.45 N/A 0.74 中 国 中 铁 390 HK 5.62 207,006 5.05-4.58 12.30 4.21 9.23 8.91 8.28 1.66 1.01 东 风 集 团 股 份 489 HK 9.40 80,992 2.29-9.27 14.48 7.02 6.05 5.58 5.16 2.54 0.85 中 国 电 信 728 HK 3.91 316,446 4.83 7.42 6.17 3.28 13.00 13.33 11.92 2.43 0.87 中 国 国 航 753 HK 5.27 93,560 3.94-13.75 10.20 4.30 7.25 6.02 5.48 1.18 0.99 中 国 石 油 857 HK 5.37 1,615,624 3.47 5.71 11.04 4.16 23.70 48.95 13.86 N/A 0.70 华 能 国 际 902 HK 6.74 129,726-0.74 0.75 11.90 5.63 5.91 6.45 7.03 N/A 1.08 海 螺 水 泥 914 HK 19.98 104,430 5.94-4.17 34.15 13.70 8.96 11.21 10.42 3.88 1.32 龙 源 电 力 916 HK 5.34 42,914 7.66-8.72 11.36 3.60 12.49 10.00 8.50 1.60 1.02 建 设 银 行 939 HK 4.93 1,241,089 1.65-7.16 7.98 4.31 4.50 4.50 4.62 N/A 0.76 中 信 银 行 998 HK 4.90 321,047 4.03-2.39 7.40 4.00 4.67 4.74 4.59 N/A 0.65 山 东 威 高 1066 HK 4.96 22,203-1.98-6.94 8.50 4.11 17.17 14.15 12.23 1.59 1.89 中 国 神 华 1088 HK 12.58 323,197 0.64 3.28 22.50 10.12 8.60 11.85 10.02 N/A 0.71 国 药 控 股 1099 HK 30.90 85,503 0.32-0.64 41.75 24.55 21.07 19.34 16.50 1.20 2.54 比 亚 迪 1211 HK 43.05 146,059 5.39 0.94 62.30 26.70 164.61 63.55 32.26 0.00 3.46 农 业 银 行 1288 HK 2.83 1,202,142 2.54-10.73 4.55 2.50 4.25 4.33 4.38 N/A 0.66 新 华 保 险 1336 HK 26.60 127,435 7.91-18.28 56.55 22.00 7.98 7.74 8.14 N/A 1.29 中 国 人 民 保 险 集 团 1339 HK 3.18 134,908 2.58-16.32 5.85 2.65 5.93 6.60 7.58 0.36 1.03 中 国 信 达 1359 HK 2.72 98,618 5.02-5.23 5.23 2.19 5.67 5.44 4.76 4.32 0.82 工 商 银 行 1398 HK 4.30 1,755,779 1.65-8.12 7.10 3.72 4.69 4.65 4.76 N/A 0.78 中 国 交 建 1800 HK 8.15 208,397 3.82 2.90 17.00 5.77 7.57 7.44 6.60 2.51 0.90 中 煤 能 源 1898 HK 3.33 70,757 8.82 12.12 5.60 2.31 N/A N/A N/A 0.00 0.44 民 生 银 行 1988 HK 7.24 373,016 2.12-5.73 11.88 6.13 4.53 4.78 4.81 3.05 0.79 万 科 2202 HK 18.90 208,640-2.17-17.47 24.10 15.52 9.67 8.38 7.28 N/A 1.75 广 汽 集 团 2238 HK 7.63 119,141 6.86 10.42 9.60 4.71 11.39 10.01 9.11 N/A 1.11 中 国 平 安 2318 HK 37.25 694,174 5.52-13.37 62.90 30.50 10.51 10.45 9.68 N/A 1.71 中 国 财 险 2328 HK 13.44 199,295 1.05-12.84 20.15 11.20 N/A 8.09 9.05 N/A 1.68 长 城 汽 车 2333 HK 6.51 86,527-2.11-27.91 20.23 4.94 5.66 6.22 5.91 6.41 1.39 潍 柴 动 力 2338 HK 8.65 38,078 1.76 0.82 18.20 6.54 13.07 17.87 14.86 2.41 0.91 长 城 汽 车 2333 HK 6.51 86,527-2.11-27.91 20.23 4.94 5.66 6.22 5.91 6.41 1.39 中 国 太 保 2601 HK 28.00 274,061 5.86-12.23 47.10 23.70 13.70 12.34 13.09 2.13 1.65 中 国 人 寿 2628 HK 19.32 734,048 5.57-22.87 41.00 16.12 13.28 10.84 9.29 2.47 1.47 中 海 油 服 2883 HK 6.26 58,293 1.62-6.15 18.80 4.79 6.32 22.91 26.11 9.14 0.55 中 国 建 材 3323 HK 3.80 20,516-0.26 2.15 9.85 2.97 3.47 14.75 10.12 5.18 0.42 交 通 银 行 3328 HK 5.03 437,770 3.29-7.88 8.61 4.24 4.67 4.79 4.89 N/A 0.60 招 商 银 行 3968 HK 16.36 473,153 4.07-10.60 26.85 12.72 5.91 6.00 5.76 4.88 1.04 中 国 银 行 3988 HK 3.18 1,117,992 1.60-8.09 5.68 2.83 4.68 4.63 4.71 N/A 0.68 中 信 证 券 6030 HK 18.08 256,493 13.85-0.22 40.50 12.82 8.19 9.91 8.53 N/A 1.38 海 通 证 券 6837 HK 13.20 187,252 10.18-3.65 27.90 10.00 7.23 8.42 9.48 2.26 1.24 恒 生 中 國 企 業 指 數 8,873 3,862,667 3.52-8.15 14,962.74 7,498.81 6.63 7.04 6.45 4.24 0.90
交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 厦 十 一 樓 總 機 : +852 3710 3328 傳 真 : +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 于 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 綫 買 入 : 預 期 股 價 于 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 : 預 期 股 價 于 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 于 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 于 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策 略 互 聯 網 洪 灝 CFA (852) 2977 9384 hao.hong 馬 原 PhD (86) 10 8800 9788-8039 yuan.ma 銀 行 / 網 絡 新 金 融 建 材 及 工 業 ( 中 盤 ) 穀 馨 瑜 CPA (86) 10 8800 9788 8045 conniegu 孫 夢 琪 (86) 10 8800 9788-8048 mengqi.sun 楊 青 麗 (852) 2977 9212 yangqingli 陳 慶 (852) 2977 9392 angus.chan 李 珊 珊 CFA (86) 10 8800 9788-8058 lishanshan 萬 麗 CFA (86) 10 8800 9788-8051 Wanli 油 氣 / 燃 氣 韓 嘉 楠 (86) 10 8800 9788-8055 hannah.han 劉 旭 彤 (852) 2977 9390 xutong.liu 非 必 需 品 消 費 房 地 産 黃 文 嬿 CPA (852) 2977 9391 phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 必 需 品 消 費 謝 騏 聰 CFA, FRM (852) 2977 9220 philip.tse 過 璐 璐 (852) 2977 9211 luella.guo 新 能 源 王 惟 穎 CFA (852) 2977 9221 summer.wang 孫 勝 權 (86) 21 6065 3606 louis.sun 吳 效 宇 (852) 2977 9386 shawn.wu 環 保 服 務 鄭 民 康 (852) 2977 9387 wallace.cheng 嚴 司 政 (852) 2977 9243 christopher.yim 博 彩 休 閑 科 技 電 訊 / 中 小 盤 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 李 志 武 (852) 2977 9209 lizhiwu 醫 藥 生 物 交 通 運 輸 及 工 業 李 博 (852) 2977 9203 david.li 鄭 碧 海 CFA (852) 2977 9380 geoffrey.cheng 保 險 及 證 券 周 雲 飛 (852) 2977 9381 fay.zhou 鄭 嘉 梁 (852) 2977 9389 jupiter.zheng 姚 煒 (86) 21 6065 3675 wei.yao 張 雨 璠 (852) 2977 9250 yufan.zhang 汽 車
分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 于 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 于 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 于 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 幷 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 于 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 幷 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 幷 沒 有 于 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 幷 沒 有 于 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 幷 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益, 除 了 一 位 覆 蓋 分 析 師 持 有 世 茂 房 地 産 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 廣 發 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 齊 合 天 地 集 團 有 限 公 司 綠 地 香 港 控 股 有 限 公 司 中 軟 國 際 有 限 公 司 雲 游 控 股 有 限 公 司 聯 想 控 股 股 份 有 限 公 司 匹 克 體 育 用 品 有 限 公 司 恒 投 證 券 ( 亦 稱 爲 恒 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ) 鄭 州 銀 行 股 份 有 限 公 司 中 國 華 融 資 産 管 理 股 份 有 限 公 司 中 國 國 際 金 融 股 份 有 限 公 司 盈 健 醫 療 集 團 有 限 公 司 綠 景 ( 中 國 ) 地 産 投 資 有 限 公 司 中 國 建 設 銀 行 股 份 有 限 公 司 新 昌 營 造 集 團 有 限 公 司 及 河 北 翼 辰 實 業 集 團 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 中 軟 國 際 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 幷 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 幷 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 况 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 爲 高 度 機 密, 幷 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 幷 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 爲 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 爲 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 幷 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 導 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 爲 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 幷 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 幷 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 子 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 數 據 或 意 見 的 足 够 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 爲 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 爲 一 般 性 提 供 數 據 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 幷 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 况 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 爲 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 况 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 况 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 爲 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 注 册 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 爲 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司