216 年 7 月 13 日 現 價 :HK$ 18.9 潜 在 上 升 空 间 : +2% 目 標 價 : HK$184. 互 聯 網 行 業 騰 訊 (7.HK) Line 與 微 信 運 營 數 據 及 估 值 對 比 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 年 結 12 月 31 日 214 215 216E 217E 218E 營 業 收 入 (RMB 百 万 元 ) 78,932 12,863 137,996 162,495 189,498 變 動 (%) 31% 3% 34% 18% 17% 净 利 润 (RMB 百 万 元 ) 24,224 32,41 42,74 47,286 55,635 變 動 (%) 42% 34% 3% 12% 18% 每 股 盈 利 (RMB) 2.34 3.45 4.47 5.2 5.9 每 股 盈 利 (HKD) 2.92 4.23 5.26 5.8 6.66 每 股 派 息 (RMB).26.31.42.75 1.1 股 息 率 (%).16%.19%.26%.47%.63% 市 盈 率 62 43 34 31 27 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際 日 本 即 時 通 訊 應 用 廠 商 Line 將 于 7 月 15 日 在 紐 約 和 東 京 上 市, 上 市 市 值 範 圍 為 59.9-68.3 億 美 金 我 們 根 據 Line 招 股 書 所 公 佈 的 數 據, 跟 微 信 及 其 他 社 交 平 臺 運 營 數 據 及 盈 利 數 據 做 了 對 比,1) 我 們 估 算 微 信 收 入 是 Line 的 1.6 倍, 且 增 速 高 於 Line, 得 益 於 微 信 MAU 快 速 增 長, 而 Line 的 用 戶 增 長 已 經 放 緩, 基 本 穩 定 ;2) 微 信 遊 戲 收 入 是 Line 的 2.8 倍, 微 信 遊 戲 ARPU 值 (13.2 美 金 / 月 ) 高 於 Line(4.2 美 金 / 月 ), 原 因 是 相 較 於 Line 遊 戲 主 要 以 小 遊 戲 休 閒 遊 戲 為 主, 微 信 遊 戲 已 經 開 始 向 重 度 遊 戲 類 型 擴 展 ;3) 微 信 廣 告 收 入 主 要 包 括 :a) 訂 閱 號 點 擊 廣 告, 按 照 廣 告 點 擊, 以 CPC 計 價, 而 不 同 于 Line 向 訂 閱 號 收 取 固 定 會 員 費 的 模 式 b) 微 信 於 15 年 1 月 開 始 上 線 朋 友 圈 廣 告, 類 似 於 Line 15 年 底 上 線 的 信 息 流 廣 告 受 效 果 類 廣 告 高 速 增 長,15 年 微 信 廣 告 收 入 較 14 年 翻 9 倍, 我 們 預 計 微 信 廣 告 收 入 16 年 增 速 超 過 6% 相 較 之 下, Line 15 年 廣 告 收 入 是 微 信 廣 告 收 入 的 47%, 增 速 81% 從 估 值 方 面 來 看, 我 們 估 算 微 信 每 用 戶 價 值 18 美 金, 對 比 Facebook 的 224 美 金 Line 的 29 美 金, 反 映 了 市 場 對 於 微 信 未 來 收 入 潛 力 的 認 可, 尤 其 是 隨 著 朋 友 圈 廣 告 主 不 斷 多 元 化 以 及 大 數 據 技 術 進 步, 微 信 可 以 匹 配 用 戶 需 求 推 送 所 需 要 的 信 息, 實 現 個 性 化 推 送 維 持 騰 訊 184 港 元 的 目 標 價, 及 長 線 買 入 評 級 業 務 範 疇 總 收 入 及 增 長 情 況 對 比 : 我 們 估 算 15 年 微 信 收 入 16 億 美 金, 是 Line1 億 美 金 收 入 的 1.6 倍 微 信 15 年 收 入 增 長 超 過 1%, 高 於 Line 39% 的 增 速 微 信 收 入 主 要 來 自 於 遊 戲 廣 告,Line 收 入 主 要 來 自 於 遊 戲 貼 紙 和 廣 告 服 務 遊 戲 業 務 數 據 對 比 : 15 年 我 們 估 算 微 信 遊 戲 收 入 11.5 億 美 金, 較 14 年 增 52%, 是 Line 遊 戲 15 年 4.1 億 美 金 收 入 的 2.8 倍 我 們 估 算 微 信 平 臺 手 機 遊 戲 ARPU 值 約 為 13.2 美 金 / 月 (85 元 人 民 幣 / 月 ), 對 比 Line 平 臺 手 遊 ARPU 值 約 4.2 美 金 / 月 微 信 遊 戲 ARPU 值 高 於 Line 遊 戲, 原 因 是 相 較 於 Line 遊 戲 主 要 以 小 遊 戲 休 閒 遊 戲 為 主, 微 信 遊 戲 已 經 開 始 向 重 度 遊 戲 類 型 擴 展 廣 告 業 務 數 據 對 比 : Line 廣 告 收 入 主 要 來 自 Line APP 的 訂 閱 號 贊 助 貼 紙 和 Point Ads, 而 微 信 廣 告 收 入 主 要 包 括 :1) 訂 閱 號 點 擊 廣 告, 按 照 廣 告 點 擊, 以 CPC 計 價, 而 不 同 于 Line 向 訂 閱 號 收 取 固 定 會 員 費 的 模 式 2) 朋 友 圈 展 示 廣 告, 微 信 於 15 年 1 月 開 始 上 線 朋 友 圈 廣 告 ( 類 似 於 Line15 年 底 上 線 的 信 息 流 廣 告 ), 以 CPM 計 價 我 們 估 計,15 年 微 信 廣 告 收 入 4.8 億 美 金, 較 14 年 翻 9 倍, 占 騰 訊 總 廣 告 收 入 的 17% 其 中, 訂 閱 號 點 擊 廣 告 朋 友 圈 展 示 廣 告 分 別 收 入 3.9 億 美 金 78 萬 美 金, 並 預 計 微 信 廣 告 收 入 16 年 增 速 超 過 6% 15 年 Line 廣 告 收 入 2.2 億 美 金, 較 14 年 增 81%, 是 微 信 廣 告 收 入 的 47% 用 戶 數 據 對 比 : 微 信 MAU 達 到 7.62 億, 僅 次 於 Facebook( 移 動 端 MAU 達 到 15 億 ) 和 Whatsapp (MAU 超 過 1 億 ), 高 於 Instagram (MAU 超 過 4 億 ) 和 Line(MAU 2.18 億 ) 對 比 全 球 主 要 社 交 APP, 微 信 MAU 保 持 較 快 增 長, 而 Line MAU 用 戶 數 已 經 相 對 穩 定, 增 長 緩 慢 估 值 對 比 : 我 們 估 算 微 信 估 值 約 82 億 美 金 按 照 7.62 億 MAU 計 算, 微 信 每 用 戶 價 值 18 美 金, 對 比 Facebook 的 224 美 金 Line 的 29 美 金, 微 博 的 31 美 金 和 Twitter 的 48 美 金 沽 出 中 性 股 票 长 线 买 入 买 入 我 們 估 算 微 信 收 入 是 Line 的 1.6 倍, 且 增 速 高 於 Line, 得 益 於 微 信 MAU 快 速 增 長, 而 Line 的 用 戶 增 長 已 經 放 緩, 基 本 穩 定. 微 信 遊 戲 收 入 是 Line 的 2.8 倍, 微 信 遊 戲 ARPU 值 高 於 Line, 原 因 是 相 較 於 Line 遊 戲 主 要 以 休 閒 遊 戲 為 主, 微 信 遊 戲 已 經 開 始 向 重 度 遊 戲 類 型 擴 展. 微 信 廣 告 收 入 主 要 包 括 訂 閱 號 點 擊 廣 告, 不 同 于 Line 向 訂 閱 號 收 取 固 定 會 員 費 的 模 式 受 效 果 類 廣 告 高 速 增 長,15 年 微 信 廣 告 收 入 較 14 年 翻 9 倍, 相 較 之 下, Line 15 年 廣 告 收 入 是 微 信 廣 告 收 入 的 47%, 增 速 81% 從 估 值 方 面 來 看, 我 們 估 算 微 信 每 用 戶 價 值 18 美 金, 對 比 Line 的 29 美 金, 反 映 了 市 場 對 於 微 信 未 來 收 入 潛 力 的 認 可, 尤 其 是 隨 著 朋 友 圈 廣 告 主 不 斷 多 元 化 以 及 大 數 據 技 術 進 步, 微 信 可 以 匹 配 用 戶 需 求 推 送 所 需 要 的 信 息, 實 現 個 性 化 推 送 維 持 騰 訊 184 港 元 的 目 標 價, 及 長 線 買 入 評 級 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 181.7 52 周 低 位 (HK$) 124. 市 值 ( 百 万 港 币 ) 1,72,57 发 行 股 数 ( 百 万 ) 9,49 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 13.84 1 个 月 内 变 化 (%) 3.31 年 初 至 今 变 化 (%) 18.62 5 天 平 均 价 (HK$) 167.21 天 平 均 价 (HK$) 152.78 14 天 强 弱 指 数 62.33 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 2% -1% -4% 資 料 來 源 : Bloomberg 7 hk Equity hsi index J/15 S/15 N/15 J/16 M/16 M/16 J/16 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 電 話 : (861) 88 9788-839 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 電 話 : (861) 88 9788-845 孙 梦 琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 電 話 : (861) 88 9788 848
腾 讯 (7.HK) 互 联 网 行 业 216 年 7 月 13 日 日 本 即 時 通 訊 應 用 廠 商 Line 將 于 7 月 15 日 在 紐 約 和 東 京 上 市, 計 劃 發 行 35 萬 股 ( 占 發 行 後 總 股 數 比 例 16.7%),IPO 發 行 價 區 間 為 28.5 美 金 -32.5 美 金, 上 市 市 值 範 圍 為 59.9-68.3 億 美 金 我 們 根 據 Line 招 股 書 所 公 佈 的 數 據, 跟 微 信 及 其 他 社 交 平 臺 運 營 數 據 及 盈 利 數 據 做 了 對 比,1) 我 們 估 算 微 信 收 入 是 Line 的 1.6 倍, 且 增 速 高 於 Line, 得 益 於 微 信 MAU 快 速 增 長, 而 Line 的 用 戶 增 長 已 經 放 緩, 基 本 穩 定 ;2) 微 信 遊 戲 收 入 是 Line 的 2.8 倍, 微 信 遊 戲 ARPU 值 (13.2 美 金 / 月 ) 高 於 Line(4.2 美 金 / 月 ), 原 因 是 相 較 於 Line 遊 戲 主 要 以 小 遊 戲 休 閒 遊 戲 為 主, 微 信 遊 戲 已 經 開 始 向 重 度 遊 戲 類 型 擴 展 ;3) 微 信 廣 告 收 入 主 要 包 括 :a) 訂 閱 號 點 擊 廣 告, 按 照 廣 告 點 擊, 以 CPC 計 價, 而 不 同 于 Line 向 訂 閱 號 收 取 固 定 會 員 費 的 模 式 b) 微 信 於 15 年 1 月 開 始 上 線 朋 友 圈 廣 告, 類 似 於 Line 15 年 底 上 線 的 信 息 流 廣 告 受 效 果 類 廣 告 高 速 增 長,15 年 微 信 廣 告 收 入 較 14 年 翻 9 倍, 我 們 預 計 微 信 廣 告 收 入 16 年 增 速 超 過 6% 相 較 之 下, Line 15 年 廣 告 收 入 是 微 信 廣 告 收 入 的 47%, 增 速 81% 從 估 值 方 面 來 看, 我 們 估 算 微 信 每 用 戶 價 值 18 美 金, 對 比 Facebook 的 224 美 金 Line 的 29 美 金, 反 映 了 市 場 對 於 微 信 未 來 收 入 潛 力 的 認 可, 尤 其 是 隨 著 朋 友 圈 廣 告 主 不 斷 多 元 化 以 及 大 數 據 技 術 進 步, 微 信 可 以 匹 配 用 戶 需 求 推 送 所 需 要 的 信 息, 實 現 個 性 化 推 送 業 務 範 疇 總 收 入 及 增 長 情 況 對 比 : 我 們 估 算 15 年 微 信 收 入 16 億 美 金, 是 Line1 億 美 金 收 入 的 1.6 倍 微 信 15 年 收 入 增 長 超 過 1%, 高 於 Line 39% 的 增 速 微 信 收 入 主 要 來 自 於 遊 戲 廣 告,Line 收 入 主 要 來 自 於 遊 戲 貼 紙 和 廣 告 服 務 Line 是 來 自 日 本 的 移 動 消 息 應 用, 提 供 免 費 語 音 通 話 和 短 信 服 務, 並 銷 售 表 情 貼 紙 廣 告 遊 戲 據 Line 招 股 書 披 露, 截 止 216 年 3 月,Line 月 活 躍 用 戶 數 達 到 2.18 億, 覆 蓋 23 個 國 家 的 用 戶, 主 要 分 佈 在 日 本 臺 灣 泰 國 和 印 度 尼 西 亞 Line 收 入 主 要 來 自 於 遊 戲 貼 紙 和 廣 告 服 務,15 年 Line 收 入 1 億 美 金, 較 14 年 增 39% 其 中, 遊 戲 表 情 貼 紙 分 別 貢 獻 Line 41% 和 24% 的 總 收 入, 廣 告 貢 獻 3% 的 收 入 微 信 是 騰 訊 11 年 推 出 的 移 動 即 時 通 訊 應 用 程 序, 截 止 16 年 1 季 度,MAU 達 到 7.62 億, 是 Line 的 3.5 倍 微 信 收 入 主 要 來 自 於 遊 戲 廣 告 我 們 估 算 15 年 微 信 收 入 16 億 美 金, 是 Line 收 入 的 1.6 倍 微 信 15 年 收 入 增 長 超 過 1%, 高 於 Line 39% 的 增 速 圖 表 1: Line 15 年 收 入 1 億 美 金, 增 39% 圖 表 2: 15 年 Line 收 入 中 遊 戲 貼 紙 廣 告 分 別 貢 獻 收 入 41% 24% 和 3% 1, 1, 8 6 4 1,1 YoY39% 722 297 234 YoY 27% content communication Line advertising Portal advertising others 15 1% 5 9 18 74 83 23 9% 23 8% 122 22 47 7% 83 6% 173 5% 239 56 4% 68 3% 2% 1% 338 41 1 15 % 2
腾 讯 (7.HK) 互 联 网 行 业 216 年 7 月 13 日 圖 表 3: 15 年 微 信 收 入 16 億 美 金, 是 Line 收 入 的 1.6 倍 圖 表 4: 微 信 收 入 主 要 來 自 於 遊 戲 廣 告 1,8 1,6 1,4 1, 1, 8 6 4 8 1,628 YoY 14% 285 YoY 98% 565 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 753 47 ad 1,149 48 game 243 42 421 144 遊 戲 業 務 數 據 對 比 : 15 年 我 們 估 算 微 信 遊 戲 收 入 11.5 億 美 金, 較 14 年 增 52%, 是 Line 遊 戲 15 年 4.1 億 美 金 收 入 的 2.8 倍 我 們 估 算 微 信 平 臺 手 機 遊 戲 ARPU 值 約 為 13.2 美 金 / 月 (85 元 人 民 幣 / 月 ), 對 比 Line 平 臺 手 遊 ARPU 值 約 4.2 美 金 / 月 微 信 遊 戲 ARPU 值 高 於 Line 遊 戲, 原 因 是 相 較 於 Line 遊 戲 主 要 以 小 遊 戲 休 閒 遊 戲 為 主, 微 信 遊 戲 已 經 開 始 向 重 度 遊 戲 類 型 擴 展 Line 遊 戲 收 入 來 自 遊 戲 內 道 具 收 費, 包 括 第 三 方 遊 戲 和 自 研 遊 戲 據 招 股 書 披 露, 截 止 16 年 3 月,Line 平 臺 擁 有 56 款 遊 戲 (6 款 自 研,5 款 為 第 三 方 開 發 ), 包 括 動 作 冒 險 策 略 類 等, 遊 戲 特 點 主 要 為 基 於 社 交 易 上 手 的 輕 遊 戲 Line 遊 戲 全 球 累 計 下 載 量 為 6.5 億 次,Line Games MAU 達 到 31 萬, 月 度 付 費 用 戶 數 為 84 萬 Line15 年 遊 戲 收 入 4.1 億 美 金, 較 14 年 增 21% 微 信 平 臺 擁 有 遊 戲 91 款, 包 括 角 色 動 作 休 閒 等 遊 戲 類 型 15 年 我 們 估 算 微 信 遊 戲 收 入 11.5 億 美 金, 較 14 年 增 52%, 微 信 遊 戲 收 入 是 Line 遊 戲 的 2.8 倍 按 照 16 年 1 季 度 數 據, 我 們 估 算 微 信 平 臺 手 機 遊 戲 ARPU 值 約 為 13.2 美 金 / 月 (85 元 人 民 幣 / 月 ), 對 比 Line 平 臺 手 遊 ARPU 值 約 4.2 美 金 / 月 微 信 遊 戲 ARPU 值 高 於 Line 遊 戲, 原 因 是 微 信 遊 戲 開 始 向 重 度 遊 戲 類 型 擴 展, 相 較 於 Line 遊 戲 主 要 以 小 遊 戲 休 閒 遊 戲 為 主, 微 信 平 臺 有 如 皇 室 戰 爭 劍 俠 情 緣 等 中 重 度 遊 戲 圖 表 5: Line 15 年 遊 戲 收 入 4.1 億 美 金, 較 14 年 增 21% 圖 表 6: Line 遊 戲 ARPU 值 約 3.7-4.5 美 金 / 月 45 41 4 35 338 YoY 21% 3 25 15 1 YoY 5% 15 1 5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. USD 4.5 4.3 4.5 3.7 4.2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 3
腾 讯 (7.HK) 互 联 网 行 业 216 年 7 月 13 日 圖 表 7: 我 們 估 算 15 年 微 信 遊 戲 收 入 11.5 億 美 金, 較 14 年 增 52% 圖 表 8: 估 算 微 信 平 臺 手 機 遊 戲 ARPU 值 約 為 13.2 美 金 / 月, 高 於 Line 遊 戲 1,4 1, 1,149 1, YoY 52% 8 753 6 421 YoY 73% 4 243 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. USD 8.6 9. 9.2 9.6 13.2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 圖 表 9: 微 信 遊 戲 91 款, 正 在 向 中 重 度 遊 戲 擴 展 圖 表 1: Line 平 臺 擁 有 56 款 遊 戲, 以 輕 遊 戲 為 主 策 略 13% 其 他 11% 角 色 游 戏 33% 策 略 23% 动 作 类 18% 冒 险 类 6% 街 机 6% 棋 牌 15% 休 闲 16% 动 作 类 12% 益 智 类 47% 廣 告 業 務 數 據 對 比 : Line 廣 告 收 入 主 要 來 自 Line APP 的 訂 閱 號 贊 助 貼 紙 和 Point Ads, 而 微 信 廣 告 收 入 主 要 包 括 :1) 訂 閱 號 點 擊 廣 告, 按 照 廣 告 點 擊, 以 CPC 計 價, 而 不 同 于 Line 向 訂 閱 號 收 取 固 定 會 員 費 的 模 式 2) 朋 友 圈 展 示 廣 告, 微 信 於 15 年 1 月 開 始 上 線 朋 友 圈 廣 告 ( 類 似 於 Line15 年 底 上 線 的 信 息 流 廣 告 ), 以 CPM 計 價 我 們 估 計,15 年 微 信 廣 告 收 入 4.8 億 美 金, 較 14 年 翻 9 倍, 占 騰 訊 總 廣 告 收 入 的 17% 其 中, 訂 閱 號 點 擊 廣 告 朋 友 圈 展 示 廣 告 分 別 收 入 3.9 億 美 金 78 萬 美 金, 並 預 計 微 信 廣 告 收 入 16 年 增 速 超 過 6% 15 年 Line 廣 告 收 入 2.2 億 美 金, 較 14 年 增 81%, 是 微 信 廣 告 收 入 的 47% Line 廣 告 收 入 包 括 基 於 Line 平 臺 的 廣 告 業 務, 和 旗 下 擁 有 的 門 戶 網 站, 如 Livedoor Matome 等, 為 廣 告 主 提 供 推 廣 服 務 ( 以 下 所 提 到 的 的 Line 廣 告 業 務 均 為 基 於 Line 平 臺 的 廣 告 業 務 ) 15 年 Line 廣 告 收 入 2.2 億 美 金, 較 14 年 增 81%, 占 Line 總 收 入 的 22% 相 比 之 下, 受 微 信 效 果 類 廣 告 高 速 增 長 所 推 動, 我 們 估 計 15 年 微 信 廣 告 收 入 4.8 億 美 金, 較 14 年 增 9 倍 Line 廣 告 收 入 主 要 來 自 Line APP 的 訂 閱 號 贊 助 貼 紙 和 Point Ads 1) 訂 閱 號, 公 司 每 月 收 取 訂 閱 號 固 定 費 用, 截 止 16 年 1 季 度,Line 平 臺 訂 閱 號 數 量 為 1285 個 ( 對 比 15 年 同 期 的 119 個 ), 其 中 付 費 訂 閱 號 有 44 個 (228 個 4
腾 讯 (7.HK) 互 联 网 行 业 216 年 7 月 13 日 在 日 本,212 個 在 其 他 海 外 國 家 );2) 贊 助 貼 紙, 為 品 牌 廣 告 提 供 貼 紙 營 銷 設 計 服 務, 並 收 取 費 用 ;3)Point Ads,Line 通 過 為 用 戶 提 供 Line Points 來 幫 助 廣 告 主 推 廣 APP 下 載 廣 告, 以 增 加 曝 光 度 用 戶 在 Line 應 用 內 下 載 APP 觀 看 廣 告 關 注 公 眾 賬 號 等 行 為 可 獲 得 Line 獎 勵 點 數,Line 根 據 用 戶 相 關 行 為 向 廣 告 主 收 入 廣 告 費 用 15 年 12 月 Line 上 線 信 息 流 廣 告, 在 16 年 5 月 之 前 按 照 廣 告 條 數 收 取 費 用, 從 6 月 起,Line 開 始 按 照 曝 光 次 數 收 費 16 年 1 季 度, 信 息 流 廣 告 為 Line 貢 獻 6.9 億 日 元 ( 約 5 萬 美 金 ) 的 收 入 微 信 廣 告 收 入 主 要 包 括 :1) 訂 閱 號 點 擊 廣 告, 按 照 廣 告 點 擊, 以 CPC( 我 們 估 計 約 為.1-.2 元 ) 計 價, 而 不 同 于 Line 向 訂 閱 號 收 取 固 定 會 員 費 的 模 式 2) 朋 友 圈 展 示 廣 告, 微 信 於 15 年 1 月 開 始 上 線 朋 友 圈 廣 告 ( 類 似 於 Line15 年 底 上 線 的 信 息 流 廣 告 ), 以 CPM( 我 們 估 計 約 1 元 / 千 次 ) 計 價 ( 計 算 方 法 詳 見 報 告 : 微 信 連 接 人 們 日 常 生 活, 發 表 於 215 年 9 日 ) 我 們 估 計,15 年 微 信 廣 告 收 入 4.8 億 美 金, 較 14 年 翻 9 倍, 其 中, 訂 閱 號 點 擊 廣 告 朋 友 圈 展 示 廣 告 分 別 收 入 3.9 億 美 金 78 萬 美 金, 並 預 計 微 信 廣 告 收 入 16 年 增 速 超 過 6% 圖 表 11: 15 年 Line 廣 告 收 入 2.2 億 美 金, 較 14 年 增 81%, 是 微 信 廣 告 收 入 的 47% 圖 表 12: 15 年 微 信 廣 告 收 入 4.8 億 美 金, 較 14 年 翻 9 倍, 占 騰 訊 總 廣 告 收 入 的 17% 25 15 1 5 122 YoY81% 22 47 YoY78% 83 6 5 4 3 1 YoY 949% 47 48 42 YoY256% 144 用 戶 數 據 對 比 : 微 信 MAU 達 到 7.62 億, 僅 次 於 Facebook( 移 動 端 MAU 達 到 15 億 ) 和 Whatsapp (MAU 超 過 1 億 ), 高 於 Instagram (MAU 超 過 4 億 ) 和 Line(MAU 2.18 億 ) 對 比 全 球 主 要 社 交 APP, 微 信 MAU 保 持 較 快 增 長, 而 Line MAU 用 戶 數 已 經 相 對 穩 定, 增 長 緩 慢 截 止 16 年 1 季 度, 微 信 MAU 達 到 7.62 億, 僅 次 於 Facebook( 移 動 端 MAU 達 到 15 億 ) 和 Whatsapp (MAU 超 過 1 億 ), 高 於 Instagram (MAU 超 過 4 億 ) 和 Line(MAU 2.18 億 ) 對 比 全 球 主 要 社 交 APP, 微 信 MAU 保 持 較 快 增 長,16 年 1 季 度 微 信 MAU 環 比 增 9%, 高 於 Facebook 的 5%,Whatsapp 的 6% 而 Line MAU 用 戶 數 已 經 相 對 穩 定, 自 1Q15 MAU 突 破 2 億 以 來 增 長 緩 慢, 截 止 1Q16 Line MAU 2.18 億, 較 上 季 度 環 比 增 1% 5
腾 讯 (7.HK) 互 联 网 行 业 216 年 7 月 13 日 圖 表 13: 全 球 主 要 社 交 APP 月 活 躍 用 戶 數 及 增 長 情 況 mn 1,6 1,4 1, 1, 8 6 4 Facebook Whatsapp Weixin Instagram Snapchat Twitter Weibo LINE MOMO Kakao talk 1,8 1,7 1,124 1,189 1,248 1,314 88 1,385 93 1,442 1, Facebook 1,58 Whatsapp 1,6 8 Weixin 73 762 697 65 65 58 6 549 55 5 468 Instagram 438 43 396 4 45 36 Snapchat 33 3 3 26 26 258 261 Twitter257 23 188 24 219 23 253 159 17 179 198 25 211 212 215 Line 218 17 18 189 196 Weibo 222 18 119 13 141 1 43 53 6 69 78 78 73 7 72 5 49 48 48 48 48 48 48 49 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 估 值 對 比 : 我 們 估 算 微 信 估 值 約 82 億 美 金 按 照 7.62 億 MAU 計 算, 微 信 每 用 戶 價 值 18 美 金, 對 比 Facebook 的 224 美 金 Line 的 29 美 金, 微 博 的 31 美 金 和 Twitter 的 48 美 金 我 們 分 別 給 予 騰 訊 遊 戲 社 交 娛 樂 平 臺 25x/2x 216E PE, 騰 訊 娛 樂 業 務 ( 除 去 微 信 遊 戲 ) 估 值 為 123 億 美 金, 給 予 廣 告 平 臺 2x 216E PE, 騰 訊 廣 告 業 務 ( 除 去 微 信 廣 告 ) 估 值 約 137 億 美 金 按 照 7 月 12 日 收 盤 價 對 應 的 2189 億 美 金 的 市 值, 除 以 上 部 分 估 值, 我 們 估 算 微 信 估 值 約 82 億 美 金 按 照 7.62 億 MAU 計 算, 微 信 每 用 戶 價 值 18 美 金 按 照 Line 64 億 美 金 市 值 ( 取 最 新 上 市 市 值 範 圍 中 間 值 ) 和 2.18 億 MAU 計 算,Line 每 用 戶 價 值 為 29 美 金, 對 比 Facebook 的 224 美 金 微 信 的 18 美 金 Snapchat 的 67 美 金 圖 表 14: 全 球 主 要 社 交 APP 每 用 戶 價 值 (Valuation/MAU) (USD) 25 224 15 18 1 5 67 67 48 37 33 32 31 29 資 料 來 源 : 新 浪 科 技, 公 司 資 料, 交 銀 國 際 * 上 市 公 司 市 值 為 7 月 12 日 收 盤 價 *Whatsapp 被 Facebook 收 購 時 估 值 約 為 後 者 的 1%, 因 此 我 們 按 照 FB 最 新 市 值 的 1% 作 為 Whatapp 的 估 值 *Instagram 按 照 FB 5% 的 市 值, 假 設 估 值 168 億 美 金 * 根 據 新 浪 科 技 16 年 5 月 報 道,Snapchat 最 新 估 值 億 美 金,DAU1.5 億, 假 設 MAU3 億 6
腾 讯 (7.HK) 互 联 网 行 业 216 年 7 月 13 日 交 銀 國 際 上 環 皇 后 大 道 中 181 號 新 紀 元 廣 場 低 座 17 樓 171 室 總 機 : +852 2297 9888 傳 真 : +852 2766 3183 www.bocomgroup.com 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 2% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 2% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±2% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 2% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 1% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±1% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 1% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com 研 究 部 主 管 / 策 略 @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 3766 1818 raymond.cheng 洪 灝 CFA (852) 3766 182 hao.hong 銀 行 / 網 絡 新 金 融 建 材 及 工 業 ( 中 盤 ) 李 珊 珊 CFA (86) 1 88 9788-858 lishanshan 陳 慶 (852) 3766 185 angus.chan 萬 麗 CFA (86) 1 88 9788-851 wanli 韓 嘉 楠 (86) 1 88 9788-855 hannah.han 消 費 油 氣 / 燃 氣 王 惟 穎 CFA (852) 3766 188 summer.wang 劉 旭 彤 (852) 3766 186 xutong.liu 環 保 服 務 房 地 產 鄭 民 康 (852) 3766 181 wallace.cheng 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 3766 187 alfred.lau 謝 騏 聰 CFA, FRM (852) 3766 1815 philip.tse 過 璐 璐 (852) 3766 183 luella.guo 文 旅 博 彩 新 能 源 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 3766 187 alfred.lau 孫 勝 權 (86) 21 665 366 louis.sun 醫 藥 生 物 科 技 李 博 (852) 3766 1811 david.li 嚴 司 政 (852) 3766 183 christopher.yim 保 險 及 證 券 交 通 運 輸 及 工 業 張 雨 璠 (852) 3766 185 yufan.zhang 鄭 碧 海 CFA (852) 3766 189 geoffrey.cheng 周 雲 飛 (852) 3766 1816 fay.zhou 互 聯 網 汽 車 馬 原 PhD (86) 1 88 9788-839 yuan.ma 陳 慶 (852) 3766 185 angus.chan 穀 馨 瑜 CPA (86) 1 88 9788-845 conniegu 孫 夢 琪 (86) 1 88 9788-848 mengqi.sun 7
腾 讯 (7.HK) 互 联 网 行 业 216 年 7 月 13 日 分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 3 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益, 除 了 一 位 覆 蓋 分 析 師 持 有 世 茂 房 地 產 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 匹 克 體 育 用 品 有 限 公 司 恒 投 證 券 ( 亦 稱 為 恒 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ) 鄭 州 銀 行 股 份 有 限 公 司 中 國 華 融 資 產 管 理 股 份 有 限 公 司 中 國 國 際 金 融 股 份 有 限 公 司 盈 健 醫 療 集 團 有 限 公 司 綠 景 ( 中 國 ) 地 產 投 資 有 限 公 司 中 國 建 設 銀 行 股 份 有 限 公 司 新 昌 營 造 集 團 有 限 公 司 河 北 翼 辰 實 業 集 團 股 份 有 限 公 司 中 國 飛 機 租 賃 集 團 控 股 有 限 公 司 東 方 證 券 股 份 有 限 公 司 無 錫 市 建 設 發 展 投 資 有 限 公 司 及 國 銀 金 融 租 賃 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 中 軟 國 際 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% BOCOM International Global Investment Limited 現 持 有 東 方 證 券 股 份 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 子 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 數 據 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 第 三 方 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 數 據 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司 8