汽 車 行 業 行 業 銷 量 增 速 趨 緩, 結 構 分 化 汽 車 行 業 評 級 落 后 同 步 领 先 估 值 指 標 公 司 名 稱 股 票 代 碼 評 級 目 標 價 收 盤 價 每 股 盈 利 每 股 盈 利 市 場 預 測 市 盈 率 股 息 率 FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E (HK$) (HK$) (RMB) (RMB) (RMB) (RMB) (x) (x) (%) 長 城 汽 車 2333.HK 买 入 53.5 40.60 3.51 4.30 3.30 4.00 9.2 7.5 3.3 華 晨 中 國 1114.HK 长 线 买 入 13.9 12.78 0.81 0.98 0.83 0.99 12.4 10.4 1.0 吉 利 汽 車 175 HK 中 性 3.4 2.94 0.34 0.40 0.33 0.38 6.9 5.8 1.8 東 風 集 團 股 份 489 HK 买 入 14.9 11.22 1.30 1.53 1.27 1.40 6.9 5.8 2.1 寶 信 汽 車 1293 HK 买 入 8.1 6.18 0.54 0.70 0.58 0.76 9.1 7.1 3.3 正 通 汽 車 1728.HK 买 入 6.4 4.57 0.48 0.59 0.49 0.60 7.5 6.1 2.7 永 達 汽 車 3669.HK 长 线 买 入 8.1 7.10 0.51 0.71 0.56 0.74 11.0 7.9 2.7 中 升 控 股 881.HK 长 线 买 入 12.1 10.26 0.69 0.81 0.73 0.95 11.9 10.1 1.7 資 料 來 源 : 公 司 資 料 交 銀 國 際 3 月 份 汽 車 銷 量 低 於 預 期 中 國 汽 車 工 業 協 會 公 佈 3 月 汽 車 銷 售 216.91 萬 輛, 環 比 增 長 35.8%, 同 比 增 長 6.6%, 低 於 我 們 的 預 期 3 月 份 數 據 低 於 預 期 可 能 與 整 體 經 濟 環 境 放 緩 有 關 1-3 月 份 汽 車 累 計 銷 售 592.23 萬 輛, 同 比 增 長 9.2%, 其 中 乘 用 車 累 計 同 比 10.1%, 商 用 車 累 計 增 長 5.1% 由 於 3 月 份 數 據 低 於 預 期, 我 們 將 預 計 全 年 汽 車 銷 量 預 估 下 調 至 2374.5 萬 輛 汽 車 銷 量 增 速 預 估 從 11% 下 調 至 8%, 其 中 乘 用 車 增 速 9.2% MPV 和 SUV 表 現 最 好 3 月 份 乘 用 車 銷 售 171.0 萬 輛, 環 比 增 長 30.3%, 同 比 增 長 7.9%, 3 月 份 環 比 增 速 低 於 近 幾 年 平 均 值, 可 能 與 基 期 抬 高 有 關, 同 時 經 濟 的 放 緩 也 有 影 響 分 品 類 來 看,MPV 和 SUV 行 業 繼 續 領 跑 各 細 分 子 行 業,3 月 份 MPV16.22 萬 輛, 同 比 增 長 38.8% SUV 當 月 銷 售 30.87 萬 輛, 同 比 增 長 31.4%;3 月 轎 車 同 比 增 長 4.8%, 微 客 同 比 下 降 22.7% 季 度 累 計 來 看,1 季 度 MPV 累 計 增 長 57.8%,SUV 累 計 增 長 37.1% 庫 存 連 續 2 月 增 加 庫 存 來 看, 從 乘 聯 會 數 據 中 得 知,3 月 份 經 銷 商 庫 存 增 加 7.2 萬 輛, 繼 上 月 大 幅 增 加 後, 本 月 繼 續 增 加, 經 銷 商 庫 存 月 數 從 上 月 的 1.38 上 升 至 1.42 而 廠 家 庫 存 ( 產 銷 差 ) 當 月 增 加 3 萬 輛, 庫 存 月 數 為 0.2 個 月 經 銷 商 庫 存 增 加 主 要 是 由 於 年 初 廠 家 壓 庫 行 為, 目 前 庫 存 仍 然 在 合 理 範 圍 內, 未 來 若 持 續 上 升, 需 警 惕 價 格 風 險 日 系 和 自 主 品 牌 出 現 反 彈 3 月 份 日 系 車 市 場 份 額 15.3%, 環 比 和 同 比 分 別 上 升 1.9 個 百 分 點 和 0.3 個 百 分 點, 自 主 品 牌 反 彈 0.9 個 百 分 點, 但 較 去 年 同 期 下 降 4.1 個 百 分 點 ; 法 系 車 環 比 和 同 比 均 上 升 0.5 個 百 分 點 至 3.6% 德 系 / 美 系 / 韓 系 的 市 場 份 額 環 比 分 別 下 降 3.2Ppt/0.1Ppt/0.4Ppt 至 20.2%/12.4%/8.6% 德 系 車 環 比 下 降 明 顯 主 要 是 2 月 份 有 銷 量 平 滑 的 影 響 同 比 增 速 來 看, 法 系 最 高, 同 比 增 長 25.6%, 自 主 品 牌 最 差, 同 比 下 降 2.3% 豪 華 車 方 面, 3 月 奧 迪 銷 售 4.76 萬 輛, 同 比 增 速 36.6%; 奔 馳 銷 售 2.49 萬 輛, 同 比 增 長 34. 寶 馬 銷 售 4.05 萬 輛, 同 比 增 長 25.8%, 豪 華 車 整 體 高 於 行 業 增 長, 顯 示 行 業 結 構 升 級 仍 在 延 續 3 月 份 商 用 車 增 速 放 緩 3 月 商 用 車 銷 售 45.9 萬 輛, 環 比 增 長 61.5%, 同 比 增 加 2.1% 商 用 車 的 表 現 也 低 於 我 們 的 預 期 根 據 第 一 商 用 車 網,3 月 份 重 卡 銷 售 9.4 萬 輛, 環 比 增 長 72%, 同 比 增 長 9.1%,1-3 月 份 重 卡 累 計 銷 售 增 速 18%, 在 前 2 月 重 卡 銷 量 超 預 期 後,3 月 份 增 速 出 現 放 緩, 預 計 14 年 重 卡 增 速 低 於 13 年, 未 來 能 否 超 預 期 需 看 未 來 是 否 有 刺 激 投 資 的 政 策 計 劃 出 臺 滬 港 通 將 拉 近 兩 地 估 值 4 月 10 日, 證 監 會 公 告 上 海 證 交 所 和 港 交 所 將 允 許 投 資 者 買 賣 對 方 交 易 所 上 市 的 股 票, 我 們 認 為 未 來 投 資 者 在 投 資 汽 車 股 時, 將 會 結 合 兩 地 汽 車 股 估 值 進 行 比 較 我 們 從 兩 方 面 來 分 析 對 估 值 的 影 響 一 是 A+H 兩 地 上 市 公 司 我 們 認 為, 在 考 慮 AH 溢 價 率 的 同 時, 更 應 該 考 慮 估 值 本 身 的 合 理 性 相 比 較 來 看, 長 城 汽 車 港 股 可 能 受 益 於 AH 溢 價 縮 小 二 是 對 兩 地 汽 車 龍 頭 股 估 值 進 行 比 較 通 過 對 比, 可 以 看 出 東 風 集 團 高 於 上 汽, 這 可 能 短 期 壓 制 股 價 表 現, 不 過 兩 者 估 值 都 偏 低, 未 來 都 有 估 值 修 復 需 求 下 調 行 業 評 級 至 同 步 由 於 3 月 份 銷 量 低 於 預 期, 我 們 下 調 了 全 年 銷 量 假 設, 預 計 全 年 汽 車 銷 量 增 長 8%, 由 於 銷 量 增 速 放 緩, 行 業 分 化 將 更 加 劇 烈, 同 時 結 合 目 前 估 值 水 平, 我 們 預 計 行 業 個 股 股 價 將 呈 現 分 化 格 局, 因 此 我 們 將 行 業 領 先 評 級 下 調 至 同 步 評 級 同 時 我 們 下 調 了 吉 利 汽 車 的 目 標 價 和 評 級 以 及 華 晨 中 國 的 評 級, 同 時 上 調 了 長 城 汽 車 的 目 標 價, 我 們 仍 維 持 長 城 汽 車 首 選 個 股 3 月 份 汽 車 銷 量 低 於 預 期 MPV 和 SUV 表 現 最 好, 日 系 和 自 主 品 牌 出 現 反 彈 商 用 車 增 速 趨 緩 滬 港 通 將 拉 近 兩 地 估 值 下 調 行 業 評 級 至 同 步 汽 車 整 車 近 一 年 股 價 表 現 4 3 2 1-1 HSI 汽 车 整 车 行 业 -2 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 資 料 來 源 : 彭 博, 交 銀 國 際 汽 車 經 銷 商 近 一 年 股 價 表 現 2 1-1 -2-3 HSI 经 销 商 行 业 -4 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 資 料 來 源 : 彭 博, 交 銀 國 際 姚 煒 wei.yao@bocomgroup.com 電 話 :(8621) 60653675
圖 表 1: 3 月 份 汽 車 銷 量 分 佈 銷 量 1-3 月 累 計 環 比 同 比 1-3 月 份 累 4 月 銷 量 預 環 比 增 長 同 比 增 長 3 月 預 估 增 偏 差, 百 分 ( 萬 輛 ) (%) (%) 計 同 比 估 ( 萬 輛 ) (%) (%) 速 (%) 點 整 體 汽 車 216.91 592.23 35.80 6.60 9.20 197.78-8.80 7.40 13.10 6.50 乘 用 車 171.01 486.95 30.30 7.90 10.10 156.47-8.50 8.60 14.50 6.60 轎 車 108.85 311.51 31.00 4.80 4.70 MPV 16.22 48.87 20.70 38.80 57.80 SUV 30.87 86.84 30.10 31.40 37.10 微 客 15.07 39.73 36.90-22.70-21.10 商 用 車 45.90 105.28 61.50 2.10 5.10 41.31-10.00 3.20 8.10 6.00 客 車 5.26 12.86 70.40 13.10 10.60 其 中 : 客 車 非 完 整 車 輛 0.59 1.56 71.90 (10.50) (7.30) 貨 車 40.64 92.42 60.40 0.80 4.40 其 中 : 半 牽 掛 車 3.23 6.74 86.20 12.80 27.10 貨 車 非 完 整 車 輛 6.21 12.81 84.30 14.70 17.70 資 料 來 源 :CAAM 交 銀 國 際 圖 表 2: 3 月 日 系 和 自 主 品 牌 份 額 反 彈 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 3.1 3.1 3.3 3.0 3.0 2.9 2.9 2.9 3.2 2.9 3.6 3.1 3.6 8.2 9.1 9.3 9.4 9.0 9.0 8.5 7.8 8.6 8.2 9.5 9.0 8.6 11.8 12.5 12.4 12.7 13.6 13.1 13.0 12.8 12.7 11.1 13.1 12.5 12.4 18.3 19.3 19.3 20.6 21.4 21.7 19.3 18.7 15.6 15.0 21.5 23.4 20.2 15.0 16.1 16.0 16.5 17.6 15.2 17.5 17.0 19.2 19.7 13.6 13.4 15.3 43.4 39.6 39.4 37.5 35.2 38.0 38.2 40.5 40.5 42.8 38.4 38.4 39.3 2013 年 自 主 日 系 德 系 美 系 韩 系 法 系 4 月 5 月 6 月 資 料 來 源 :CAAM, 交 銀 國 際 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2014 年 2 月 3 月 圖 表 3: 3 月 份 各 車 系 增 速 同 比 增 速 环 比 增 速 60. 51.3% 48.8% 50. 40. 33.4% 29.3% 30. 24.5% 25.6% 20. 9.8% 19.2% 12.5% 13. 13.7% 10. 0. -10. -2.3% 自 主 日 系 德 系 美 系 韩 系 法 系 資 料 來 源 :CAAM, 交 銀 國 際 圖 表 4: 3 月 優 惠 幅 度 略 微 放 大 1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 优 惠 幅 度 / 车 价 銷 量, 輛 2010/01 2010/03 2010/05 2010/07 2010/09 2010/11 2011/01 2011/03 2011/05 2011/07 2011/09 2011/11 2012/01 2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 圖 表 5: 豪 華 車 銷 量 及 增 速 3 月 份 同 比 1-3 月 份 累 計 同 比 奧 迪 47,636 36.6% 124,520 21.1% 奔 馳 24,937 34. 66,732 46.9% 寶 馬 40,533 25.8% 107,951 25.4% 資 料 來 源 : 安 路 勤, 交 銀 國 際 資 料 來 源 : 各 大 網 站, 交 銀 國 際 2
圖 表 6: 汽 車 股 AH 溢 價 情 況 名 稱 H 股 代 碼 A 股 價 格 H 股 價 格 A 股 /H 股 H 股 14 年 P/E H 股 14 年 P/B 浙 江 世 寶 1057.HK 19.86 4.54 5.51 20.0 1.3 比 亞 迪 1211.HK 49.75 51.1 1.23 80.8 4.0 廣 汽 集 團 2238.HK 7.68 8.73 1.11 10.5 1.2 長 城 汽 車 2333.HK 35.38 40.6 1.1 9.2 2.7 濰 柴 動 力 2338.HK 19.01 29.6 0.81 10.8 1.4 注 : 浙 江 世 寶 是 13 年 數 字 資 料 來 源 :Wind 交 銀 國 際 圖 表 7: 東 風 和 上 汽 估 值 比 較 名 稱 A/H 股 股 票 價 格 14 年 P/E 14 年 P/B 淨 利 潤 規 模, 億 元 上 汽 集 團 600104 CH 14.96 6.0 1.0 248 東 風 集 團 股 份 489 HK 11.22 6.9 1.0 105 資 料 來 源 :Wind 交 銀 國 際 圖 表 8: 評 級 及 目 標 價 調 整 股 票 名 稱 評 級 調 整 目 標 價 調 整 調 整 原 因 吉 利 汽 車 175 HK 長 線 買 入 下 調 至 中 性 從 3.8 港 元 下 調 至 3.4 港 元, 對 應 8 倍 14 年 市 盈 率 銷 量 表 現 差, 業 績 可 能 下 調 華 晨 中 國 1114 HK 買 入 下 調 至 長 線 買 入 無 漲 幅 空 間 小 長 城 汽 車 2333 HK 無 目 標 價 從 49 港 元 上 調 至 53.5 港 元, 對 應 12 倍 14 年 市 盈 率 H8 如 期 上 市, 未 來 業 績 可 能 超 預 期 資 料 來 源 :Wind 交 銀 國 際 圖 表 9: 主 要 上 市 公 司 估 值 股 票 名 稱 股 價 Price* 貨 幣 評 級 目 標 價 總 市 值 市 盈 率 市 淨 率 ROE EPS CAGR 百 萬 港 元 FY13 FY14E FY15E FY13 FY14E FY15E FY13 FY14E FY145 FY13-15E 11April 14 (X) (X) (X) (X) (X) (X) (%) (%) (%) (%) 吉 利 汽 車 175 HK 2.94 港 元 中 性 3.4. 25,876 7.4 6.9 5.8 1.2 1.1 0.9 16.4 15.5 15.6 12.3 東 風 集 團 股 份 489 HK 11.22 港 元 買 入. 14.9. 96,673 7.3 6.9 5.8 1.1 1.0 0.8 15.6 14.4 14.6 12.1 華 晨 中 國 1114 HK 12.78 港 元 長 線 買 入. 13.9. 64,229 15.1 12.4 10.4 4.2 3.2 2.5 27.8 25.4 24.0 20.7 比 亞 迪 股 份 1211 HK 51.10 港 元 n.a. n.a. 120,295 176.3 80.8 56.1 4.4 4.0 3.7 2.5 4.9 6.6 77.3 廣 汽 集 團 2238 HK 8.73 港 元 n.a. n.a. 56,178 16.9 10.5 8.3 1.3 1.2 1.1 7.9 11.5 13.1 43.0 長 城 汽 車 2333 HK 40.60 港 元 買 入. 53.5 123,522 11.9 9.2 7.5 3.5 2.7 2.1 29.4 29.3 28.2 26.1 慶 鈴 汽 車 1122 HK 2.37 港 元 n.a. n.a. 5,883 12.5 11.5 10.9 0.7 0.6 0.6 5.2 5.4 5.6 7.4 中 國 重 汽 3808 HK 4.22 港 元 n.a. n.a. 11,651 33.5 15.2 11.5 0.5 0.5 0.5 1.5 3.2 4.1 70.6 整 車 平 均 值 51.5 26.4 19.3 2.9 2.4 2.1 16.1 16.6 16.8 剔 除 比 亞 迪 後 12.4 9.4 7.7 2.4 1.9 1.6 20.4 20.2 20.0 敏 實 集 團 425 HK 14.72 港 元 n.a. n.a. 16,083 13.0 11.1 9.5 1.7 1.5 1.4 13.1 13.7 14.3 17.0 信 義 玻 璃 868 HK 6.44 港 元 n.a. n.a. 25,255 7.0 10.3 8.5 2.1 1.9 1.7 29.5 18.1 19.4 (9.4) 興 達 國 際 1899 HK 3.76 港 元 n.a. n.a. 5,733 11.0 9.6 8.0 0.9 0.8 0.8 8.6 8.6 9.8 16.9 濰 柴 動 力 2338 HK 29.60 港 元 n.a. n.a. 59,180 13.1 10.8 9.3 1.7 1.4 1.2 12.9 13.1 13.3 18.5 零 部 件 平 均 值 11.5 10.7 9.1 1.7 1.5 1.3 16.7 14.1 14.7 正 通 汽 車 1728 HK 4.57 港 元 買 入 6.4 10,100 9.6 7.5 6.1 1.0 0.9 0.8 11.0 12.4 13.5 25.2 永 達 汽 車 3669 HK 7.10 港 元 長 線 買 入. 8.1. 10,508 14.2 11.0 7.9 2.3 1.9 1.6 15.9 17.1 19.6 33.7 中 升 控 股 881 HK 10.26 港 元 長 線 買 入. 12.1. 22,029 15.4 11.5 8.0 1.6 1.3 1.1 10.4 10.9 13.8 38.4 寶 信 汽 車 1293 HK 6.18 港 元 買 入. 8.1. 15,804 12.5 9.1 7.1 2.7 2.0 1.5 21.3 21.6 21.8 32.9 大 昌 行 1828 HK 5.06 港 元 n.a. n.a. 9,270 10.3 7.4 6.3 1.0 0.9 0.8 9.5 12.1 12.9 28.2 經 銷 商 平 均 12.9 9.7 7.3 1.8 1.4 1.2 13.9 14.7 16.3 資 料 來 源 : 彭 博 交 銀 國 際 3
交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : +852 37103328 傳 真 : +852 37980133 www.bocomgroup.com 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 2 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 2 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±2 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 2 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 1 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±1 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 1 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 29779393 raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) 29779384 hao.hong 李 苗 獻 (86) 1088009788-8043 miaoxian.li 銀 行 業 油 氣 / 燃 氣 行 業 楊 青 麗 (852) 29779212 yangqingli 吳 菲 (852) 29779392 fei.wu 李 珊 珊 (86) 1088009788-8058 lishanshan 劉 旭 彤 (852) 29779390 xutong.liu 萬 麗 (86) 1088009788-8051 Wanli 非 必 需 品 消 費 行 業 房 地 產 行 業 黃 文 嬿 (852) 29779391 phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 29779235 alfred.lau 葉 建 中 CFA (852) 29779205 albertyip 何 志 忠 CFA, FRM (852) 29779220 toni.ho 過 璐 璐 (852) 29779211 luella.guo 必 需 品 消 費 行 業 新 能 源 行 業 王 惟 穎 (852) 29779221 summer.wang 孫 勝 權 (86) 2160653606 louis.sun 王 未 然 (852) 29779386 kevin.wang 醫 藥 生 物 行 業 電 訊 / 中 小 盤 行 業 雷 宇 光 (852) 29779203 christopher.lui 李 志 武 (852) 29779209 lizhiwu 保 險 行 業 科 技 行 業 李 文 兵 (86) 1088009788-8053 liwenbing 謝 劍 英 (852) 29779216 miles.xie 互 聯 網 行 業 交 通 運 輸 及 工 業 / 汽 車 行 業 馬 原 (86) 1088009788-8039 yuan.ma 鄭 碧 海 CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 穀 馨 瑜 CPA (86) 1088009788-8045 conniegu 姚 煒 (86) 2160653675 wei.yao 馮 懿 男 (852) 29779381 Yinan.feng 有 色 金 屬 及 礦 業 李 浩 (852) 29779243 jovi.li 4
分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 中 國 海 洋 石 油 有 限 公 司 順 風 光 電 國 際 有 限 公 司 上 海 青 浦 消 防 器 材 股 份 有 限 公 司 澳 門 勵 駿 創 建 有 限 公 司 開 元 產 業 投 資 信 託 基 金 五 洲 國 際 控 股 有 限 公 司 中 石 化 煉 化 工 程 ( 集 團 ) 股 份 有 限 公 司 中 國 銀 河 證 券 股 份 有 限 公 司 中 國 信 達 資 產 管 理 股 份 有 限 公 司 秦 皇 島 港 股 份 有 限 公 司 龍 光 地 產 控 股 有 限 公 司 金 天 醫 藥 集 團 股 份 有 限 公 司 眾 安 房 產 有 限 公 司 鳳 凰 醫 療 集 團 有 限 公 司 徽 商 銀 行 股 份 有 限 公 司 景 瑞 控 股 有 限 公 司 海 通 國 際 證 券 集 團 有 限 公 司 重 慶 銀 行 股 份 有 限 公 司 南 京 中 生 聯 合 股 份 有 限 公 司 Magnum Entertainment Group Holdings Limited 毅 德 國 際 控 股 有 限 公 司 中 國 中 藥 有 限 公 司 ( 前 稱 : 盈 天 醫 藥 集 團 有 限 公 司 ) 哈 爾 濱 銀 行 股 份 有 限 公 司 及 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 現 持 有 上 海 複 星 醫 藥 集 團 有 限 責 任 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 子 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 數 據 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 第 三 方 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 數 據 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 5